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《商报》

债务狂热

为什么美国财政部长斯科特·贝森特越来越频繁地干预市场——以及这对美国、全球经济和投资者意味着怎样的代价

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《商报》 实质决定成败。

《商报》

贝尔贝尔·巴斯

劳工部长面临一项世纪改革。

22

科隆游戏展

电子游戏市场在持续增长——但在德国几乎没有增长。

34

语言模型

AI 具有意识吗？企业正在寻找迹象。

38

房地产

房屋天堂叙尔特岛：价格下跌，供应增加。

68

电信公司首席执行官赫特格斯：该公司是否损害了小股东的利益？

针对电信公司的数十亿欧元诉讼

电信公司是否损害了其少数股东的利益？一场美国诉讼给首席执行官赫特格斯最重要的交易蒙上了阴影。

德国电信必须在美国法院面对一项指控，即该公司是以损害少数股东利益为代价，确保了对子公司 T-Mobile 美国的控制权。这是《商报》分析的美国特拉华州法院文件所显示的结果。

背景是六年前 T-Mobile 与斯普林特的合并。为了获得日本软银的股票释放，该公司当时以远低于市场价格的买入期权进行操作——自由股东仅获得了 47 百万美元。根据法院文件，电信公司首席执行官蒂姆·赫特格斯当时在短信中写道：“我们什么都不给他们！！！”独立股东委员会主席随后在宣誓证词中表示，她受到了压力。原告律师杰弗里·戈里斯告诉《商报》，这涉及“以 T-Mobile 及其自由股东名义提出的多层次、有价值的索赔”。他代表一名小股东。

10,1 十亿欧元 原告要求 电信公司支付。 外加利息。

来源：损害模型

原告的损害模型最高可达 101 亿美元外加利息。此外，还涉及针对软银管理层的指控，后者利用公司贷款购买了 T-Mobile 的股票。

特拉华州的审判计划于 2027 年 10 月开始。德国电信和软银在接受询问时均拒绝发表评论。在《商报》周四公布这些指控后，德国电信股价一度下跌超过 3%。 ▶ 28

经济增长，问题依旧

瑞银集团（UBS）的一项未公开研究证实了这一趋势：经济在经历了三年的停滞后正在复苏。但经济学家警告称，不应对此抱有过高期望。

经济稳健增长的迹象正日益明显。Ifo 商业景气指数已连续四次上升，第二季度国内生产总值（GDP）增长 0.3%，2026 年上半年的出口额比去年同期增长 3.9%。

《商报》获得的一份瑞银集团未公开分析报告同样表明，经济在经历了三年的停滞后正在复苏。研究显示，德国经济今年将增长 0.9%，2027 年将增长 1.5%。原因之一是：联邦政府的投资计划正逐渐发挥作用。

然而，该计划的资金拨付速度缓慢。仅 2025 年就有 230 亿欧元投资资金未被利用。

两家银行已经将今年的增长预测翻了一番：大众与雷夫艾森银行（Volks- und Raiffeisenbanken）的经济学家将其预测从 0.5% 上调至 1%，德意志银行随后跟进，同样上调至 1%。

与此同时，政府代表和经济学家在降低预期。诸如社会保险缴费过高等结构性问题依然存在。 ▶ 14

市场

→ Dax 26.286 点 -0,00 %

MDax 32.824 点 +0,93 %

TecDax 4.086 点 +1,66 %

E-Stoxx 50 6.419 点 -0,79 %

道琼斯 53.623 点 +0,30 %

纳斯达克 26.446 点 +1,21%

S&P 500 7.716 点 +0,52 %

→ 日经 66.132 点 -0,20 %

欧元 / 美元 1,1649 美元 -0,02 %

→ 黄金 4.592,17 美元 +0,02 %

原油 87,45 美元 +0,95 %

上涨股

SAP +4,40 % 187,94 €

莱茵金属 (Rheinmetall) +3,46 % 1.178,20 €

宝马 (BMW) +3,40 % 59,64 €

下跌股

德国电信 -2,35 % 28,25 €

大陆集团 (Continental) -2,28 % 68,68 €

意昂 (Eon) -2,21 % 17,49 €

截至：17:00

美国担忧 北约遭攻击

中情局（CIA）局长约翰·拉特克利夫（John Ratcliffe）在访问莫斯科期间，显然就北约可能遭到攻击的问题向克里姆林宫发出了警告。欧洲正针对各种情景做好准备。

15

华盛顿 脱离北京

美国政府正致力于将中国公司排除在美国市场之外。德国企业也将因此受到波及。

18

约尔格·罗肖尔 (Jörg Rocholl)

所有社会阶层都应能参与到财富增长中。因此，在养老保险中建立资本覆盖机制至关重要，这位经济学家如是说。

今日话题

6 债券 债券市场的投资者对美国产生怀疑——这将美国国债收益率推高至金融危机以来的最高水平。

12 访谈 “市场将考验财政部”，货币专家罗宾·布鲁克斯 (Robin Brooks) 表示。

政治

经济数据带来了转机希望，首批研究人员已将预测值翻倍。

16 联盟 政府党团在“改革之秋”呼吁保持团结。

18 贸易 特朗普在与习近平会晤前致力于营造和谐氛围。而幕后则在推进将中国供应商排除在美方市场之外。

19 拉丁美洲 特朗普的石油禁运令让古巴夜不能寐。

20 欧盟公投 特朗普是否在将冰岛推向欧盟？

22 贝尔贝尔·巴斯 劳工部长面临其最大的压力测试。

企业

28 美国司法部 德国电信与软银必须就一项指控进行辩护，该指控称其以牺牲少数股东为代价获取了对 T-Mobile 美国的控制权。

32 技术 英伟达强劲增长。但现在客户们正在开发替代方案。

33 HELABA 由于商业地产问题，利润大幅下滑。

34 科隆游戏展 德国电脑游戏产业无法在这一全球最大的娱乐市场中获得可持续的份额。

35 能源 Thermondo 首次实现盈利。

36 军工 莱茵金属扩大在卡塞尔的坦克生产。

37 香氛 Nobilis 正在追赶竞争对手的奢侈香水品牌。

38 人工智能 AI 公司在其模型中寻找意识的迹象。

42 通快 对于这家家族企业而言，仅制造最好的激光设备已不再足够。

萨克森-安哈尔特州

政治试验场

首个 AfD 政府面临成立威胁。CDU 首席候选人舒尔策希望防止最坏情况发生。而总理梅尔茨？最好的帮助就是缺席。

“最好的老板是战略性自然状态的大师”

商业心理学家托马斯·查莫罗-普雷穆齐奇表示，在职场中起作用的是影响力，而非“真实的自我”。而“在工作中完全做你自己”这一理想则具有风险。

莱茵河畔蒙海姆：是新起点还是最后一幕？

该市拥有德国最高的人均债务率之一。而现在，欧洲最现代化的音乐厅即将在那里开幕。这两者如何共存？

观点与分析

24 青少年刻板印象 懒惰、厌政、迷茫？将年轻人贴上“迷失的一代”标签的人误读了现实。

24 气候政策 总理梅尔茨让公民承受压力，而非亲自采取行动。

25 风险资本 初创企业的投资者显然处于羊群效应之中。

25 Meta 的青少年保护 在美国社交媒体诉讼中达成的协议虽不完美，但方向正确。

26 客座评论 约尔格·罗肖尔表示，德国在错误的地方节省开支。

27 首席经济学家 贝特·吕鲁普写道，德国经济的竞争力比其名声更好。

72 市场洞察 两家芯片制造商宣布大规模股票回购。这是否有意义？

金融

64 专业投资者 这些是新的股票宠儿。某个行业的权重已经翻倍。

65 资产投资 全球最大对冲基金桥水基金（Bridgewater Associates）押注于这些 ETF。

66 原材料价格 企业正在测试 AI 预测模型。这些模型究竟有多准确？

67 房地产 联邦金融监管局（Bafin）将于 2028 年搬迁办公地点，迁入原德国铁路总部。

68 度假屋 叙尔特岛的度假房产价格多年来首次下跌，供应量增加。顶级经纪人透露当前的买方市场提供了哪些机会。

69 租赁关系 接手祖母旧租赁合同的想法有时听起来很诱人。房东必须接受什么？

70 模拟投资组合 利率环境的变化并不要求减少股票，而是需要更换股票。

社论

一个名为 AfD 的“舒适党”

亲爱的读者们：

有一个问题几天来一直困扰着我，这个问题不是：AfD 有多危险？而是：为什么这个政党让这么多的人感到如此舒适？

因此，我花了一些时间在 身上：对该党主席进行了两次夏季采访；与萨克森-安哈尔特州 首席候选人乌尔里希·西格蒙德（Ulrich Siegmund）进行了一场时长四小时的播客对话；研读了该州分会的政府计划及其宣传片；以及在社交媒体上接触了那些由 阵营自封的“记者”所制造的令人作呕的激进表演。

留下了什么？

西格蒙德是个能说会道的人，有时听起来颇有亲和力。但其话语中空洞套话的比例高得惊人。“我们必须解决根本问题。”是的，很好。但一旦涉及到具体细节，他就会闪躲。

而爱丽丝·魏德尔（Alice Weidel）比这个国家的大多数政治家更了解中国，却无法清晰地回答一个关于中国汽车市场的问题。

那么政府计划呢？其中包含了一些荒谬、不道德且在法律上站不住脚的要求：例如用“教育义务”取代“入学义务”；为新生儿提供一项欢迎金，但只有在至少一名父母

是德国人；这意味着“包容实验”的终结。

该计划还包含一些不错的想法，让人不禁好奇为什么其他人没有想到：通过数字化增加公民参与、为所有儿童提供免费的体育俱乐部，以及每出台一项新条例或新法律就废除两项旧法律的规定。然而，仅在执行层面就缺少20亿欧元。这不过是政治泡沫，但它依然产生了影响。

西格蒙德（Siegmund）播客中最有趣的时刻与政治无关。这位首席候选人谈到了他早年担任香氛销售员的职业，谈到了他的产品（例如橙花香），以及这些产品如何让人们感到舒适。他的热情听起来很真实。营造舒适的氛围似乎是他的能力所在，在政治领域亦然。

显然，超过三分之一的萨克森-安哈尔特州居民在听西格蒙德竞选演说时感到舒适。当他们在宣传视频中看到他骑着 Simson 摩托车时，当听到他说想要找回那个美好的、安全的旧德国时，感到舒适。在 AfD（德国选择党）活动现场的欢呼声和人群证明了这一点。

在该党“一切皆有可能”的承诺下，他们为德国构建了一套“舒适叙事”。虽然无法实现，但选择得很巧妙。至于这是否是一种幻象，因为进步无法

“为什么现代爱国主义成了右翼的专利？”

被逆转，这并不重要。情感战胜了理性。

关键问题在于：为什么政治中间派无法构建一套同样有影响力的叙事？为什么现代爱国主义成了右翼的专利？

我这一代人深受一种“宪法爱国主义”的影响，即认识到德国在纳粹主义之后成功建立了一个无与伦比的法治国家。此外，还有路德维希·埃哈德（Ludwig Erhard）所设定的经济参与承诺：全民繁荣。几十年来，这种社会凝聚力将政治中间派团结在一起。

现在，这种叙事正在失去可信度。取而代之的是社会学家安德烈亚斯·雷克维茨（Andreas Reckwitz）所描述的后现代“损失升级”：一种日益增长的被抛弃感。在经历了危机年份之后，人们对进步信念的信任逐渐消失，这并不令人意外。像 AfD 这样的政党从中获益。

当我住在纽约时，我看到了另一种爱国主义：开拓精神的爱国主义。我在这座城市遇到的人们是永恒的奋斗者。他们关注的是经济生存、职业自我实现以及生活梦想的实现。他们被一种即使在最深重的危机中也能幸存的乐观主义所驱动。这种乐观主义与实用主义相结合，使得来自许多国家的人们能在狭小的空间内惊人地和平共处。因为尽管他们说着不同的语言，且并非总是模范地融入社会，但他们都将自己视为纽约人。

德国可以拥有怎样的叙事？政治学者赫弗里德·明克勒（Herfried Münkler）在 2009 年的《德国人及其神话》一书中，曾认定联邦德国在很大程度上缺乏神话。然而，有一个神话曾让这个年轻的共和国得以繁荣：那就是“经济奇迹”的神话。为什么现在不能再次成功？

在一个极化的社会中，关于新经济奇迹的叙事，或许是唯一一个能让绝大多数人达成共识的叙事。它将具有调解冲突的性质，并像纽约人展望未来那样，由信心驱动。

现在开始这个叙事时机恰到好处。经济数据首次再次指向稳健的复苏。即使在结构薄弱的萨克森-安哈尔特州，也有一些地方奇迹正在发生。

在比特费尔德-沃尔芬（Bitterfeld-Wolfen）化学工业园，像 CYNiO GmbH 这样的初创公司已经完成了成功的融资轮；在马格德堡附近，像芯片制造商 FMC 这样的年轻企业希望填补英特尔（Intel）退出后留下的空白；在马格德堡的研究人员生态系统中，弗劳恩霍夫工厂运行和自动化研究所（Fraunhofer-Institut für Fabrikbetrieb und Fabrikautomatisierung）建造了具有未来感的易北河工厂。顺便一提，这使用的是欧盟的资金，而欧盟正是德国选择党（AfD）如此热衷于谴责的对象。

在 5 月份《商报》创刊 80 周年之际，我们将特刊命名为“新经济奇迹的蓝图”。这或许正是德国现在需要的叙事。

本期目录

姓名索引
Albert, Mathias	24
Amman, Jens	52
Amodei, Dario	38
Barber, Lionel	28
Barkin, Tom	7
Bas, Bärbel	22, 27
Beckmann, Jonas	54
Benner, Christiane	22
Bessent, Scott	7, 71
Biden, Joe	12, 18
Blaschzok, Markus	71
Blitz, Steven	7
Böhmer, Wolfgang	44
Bookhagen, Bodo	21
Brooks, Robin	12
Carey, Dave	28
Carney, Mark	25
Chaar, Samy	7
Chamorro-Premuzic, Tomas	50
Chan, Adam	18
Chrupalla, Tino	44
Claure, Marcelo	28
Colby, Elbridge	15
Collison, Patrick	41
Dau, Martin	68
De Wever, Bart	19
Deux, Elke	44
Dinkevich, David	28
Draghi, Mario	12
Druckenmiller, Stanley	7
Elson, Charles	28
Falk, Felix	34
Feuerriegel, Stefan	66
Floravanti, Paul	28
Fischer, Joschka	27
Fish, Kyle	38
Fisher, Ronald	28
Frei, Thorsten	16
Gärtner, Fabian	54

Gehrke, Tobias....18 Gerlach, Peter....44 Glave, Fabian....52 Goltermann, Jonas....7 Gopalan, Srini....28 Gorris, Jeffrey....28 Gottschalk, Thomas....54 Gropp, Reint....44 Groß, Thomas....33 Gunnarsdottir, Thorgerdur Katrin....20 Gupta, Gaurav....32 Haemisch, Lukas....66 Hartmann, Gabriele....70 Haseloff, Reiner....44 Hendricks, Sebastian....54 Heuser, Udo....37 Hillinger, Wolfgang....18 Hitschler-Becker, Nicolas....54 Hitschler-Becker, Philip....54 Hitschler-Winkler, Julia....54 Hoffmann, Alexander....16 Höhne, Benjamin....44 Höttges, Timotheus....28 Hu Kaiheng....21 Huang, Jensen....32 Hubertz, Verena....22 Jenßen, Dirk....68 Kallas, Kaja....19, 20 Kammüller, Mathias....42 Kleinschmidt, Axel....67 Klingbeil, Lars....7, 14, 22, 34 Klum, Heidi....54 König, Ole....68 Kopf, Christian....7 Kos, Marta....20 Kraemer, Moritz....7 Kramarsch, Michael....28 Krickel, Beate....38 Lange, Ralph....42 Langheim, Thorsten....28 Le Cunff, Anne-Laure....56 Le Pen, Marine....19

Legere, John....28 Leibinger, Peter....42 Leibinger-Kammüller, Nicola....42 Lemoine, Blake....38 Li Qiang....21 Lück, Martin....7 Mack, Heinz....52 Mansoori, Kaweh....36 Masala, Carlo....15 Mayer, Stephan....42 McElligott, Charlie....7 Merkel, Angela....44 Mertens, Marianne....40 Merz, F....7, 14, 16, 19, 24, 44 Metzinger, Thomas....38 Miersch, Matthias....16 Milei, Javier....7 Misra, Rajeev....28 Müller, Dominik....7 Münkler, Herfried....5 Musk, Elon....50, 64 Oelrich, Stefan....22 Oeser, Birgit....66 Olafsson, Vikingur....52 Orban, Viktor....19 Papperger, Armin....36 Pausder, Philipp....35 Pistorius, Boris....36 Plog, Felix....35 Prévot, Maxime....19 Putin, Wladimir....15, 25 Putnam, Hilary....38 Quiring, Eric....18 Ratcliffe, John....15 Reppegather, Uwe....67 Reyers, Marcel....13 Rhein, Boris....36 Richter, Gerard....40 Rocholl, Jörg....26 Rumler, Andrea....40 Rürup, Bert....27 Rutte, Mark....15

[版面噪声，已略]

今日话题

美国总统特朗普，自由女神像：这个想要缩减政府规模的人，却比以往任何人都更地推高了政府支出。

世界上最昂贵的实验

债券

债券市场的投资者对美国产生怀疑——并将美国国债收益率推至金融危机以来的最高水平。特朗普政府并未以稳健的财政政策予以回应，而是采取了越来越多的市场干预措施。这导致美国以及世界其他地区的成本攀升至不可控的高度。

J. Blume, A. Dörner, L. Exuzidis, M. Greive, C. Herz, J. Hildebrand, A. Mannweiler, S. Reccius 法兰克福，纽约，柏林

当斯科特·贝森特本周初在华盛顿面对记者时，他试图采取一种转移注意力的策略。这位美国财政部长大谈在伊朗那场毫无希望的战争，威胁部分因与穆拉政权进行经济合作的国家，最后甚至将伊朗革命卫队与早期的东德士兵进行对比：“请记住，当柏林墙倒塌时，普通士兵决定不对自己的同胞开枪，”贝森特说道。而他直接忽略了那个市场关注的所有话题。

这与贝森特自8月中旬美国长期债券利率升至2007 / 08年全球金融危机以来最高点以来的行为相一致。事实上，美国总统唐纳德·特朗普起用这位前对冲基金经理进入政府，是为了向他在华尔街的老伙计们展示专业能力和可靠性。然而，贝森特的行为如此难以预测，以至于即使是之前的同行也难以衡量其行动。

但这些日子，贝森特承受的压力也超过了近20年前全球金融危机以来的任何一位美国财政部长。这位64岁的人必须向投资者提供数十年来最高的利率，才能让他们继续为他巨大的预算赤字提供资金。一周前，美国的债务水平突破了一个具有象征意义的门槛，达到了40万亿美元。

仅在特朗普总统的两任任期内，就累积了该总额的四分之一以上，而他原本是想让国家变得更精简、更高效。相反，尤其是通过他在伊朗的战争以及被美化为“宏伟美丽法案”（Big Beautiful Bill）的减税政策，他为进一步的债务激增创造了条件。美国国会预算办公室（CBO）估计，到2030年，债务规模可能会毫无节制地增长至约46万亿美元。

目前，美国仍然是全球最强大且最具活力的经济区。如果不是这个拥有不受限AI繁荣的国家，谁还能承受不断增长的债务？此外，美国凭借美元（目前）仍拥有全球唯一的主导货币。其十年期债券被全球投资者视为基准。

然而，市场上的信心正在消失，人们不再相信特朗普将战争冒险、通货膨胀和针对高收入者的税收优惠相结合的做法，最终能形成一个在经济上合理且在财政上自律的整体局面。结果便是：随着债券市场的抛售，投资者将美国国债收益率部分推至数十年来的最高水平。

对此，美国政府一项雄心勃勃的紧缩计划将大有裨益。但贝森特最近在一次CNBC采访中并未对负责任的预算政策做出严肃承诺，而是虚张声势地简单声称：“我们正加强关注财政整合。”除此之外，他只是从一次市场干预跳到下一次市场干预。严肃的财政政策被即兴发挥的艺术所取代。

在走投无路之下，贝森特开始与他在债务狂欢中最重要的盟友——市场——对抗。凭借其全新的干预主义，他将这个规模远超其他市场的债券市场的稳定性置于险境，并给世界其他地区带来了难以预料的风险。独立资本市场顾问埃德·亚登尼（Ed Yardeni）——这位自封的早期“债券守护者”——警告称，债务状况的恶化速度甚至快于独立预算监管机构 CBO 的预测。

美国的债务山继续增长 2025年美国联邦预算支出 按领域划分，单位：10亿美元

美国国债：公众持有的国债占 GDP 的百分比

《商报》 • BIP=国内生产总值 来源：国会预算办公室 (Congressional Budget Office)

唯有美国企业（尤其是处于 AI 狂热中的科技板块）那近乎天文数字的盈利增长，才使得股市至今未受到波及。然而，不信任感正通过其他渠道释放：投资者在抛售美元。瑞士法郎等传统的避险货币价值上涨。金价出人意料地回升。比特币也迎来了回归。瑞士隆奥银行（Lombard Odier）的首席投资官萨米·查尔（Samy Chaar）认为，市场正处于“山顶的一条狭窄小径上——两边都是陡峭的下坡”。富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）德国区的首席投资策略师马丁·吕克（Martin Lück）担心，如果贝森特的实验失败且债券市场进一步承压，可能会导致失控以及全球主导货币的崩盘：“这关系到极大的利益。”

事情是如何发展到这一步的——美国又如何在不引发下一场金融危机的情况下，走出债务死胡同？

抛售及其原因

1 即使是债务时钟也快跟不上速度了。位于纽约时代广场附近的“国家债务时钟”（National Debt Clock）在本周中旬仍显示为 39.4 万亿美元，而 40 万亿美元的大关早已被突破。一个 4 后面跟着 13 个零。每秒钟，这一纪录水平就增加 90,000 美元，每天增加近 80 亿。

债务增长速度之快前所未有。然而，尽管总额如此惊人，但总额本身并不是问题所在。基金供应商 DWS 的专家指出，对于投资者而言，决定性的并非债务的绝对高度，而是在于未来为这些债务融资将付出多少成本。30 年期美国国债的收益率一个月以来一直高于 5%。几天前，该收益率达到 5.33%，创下 2007 年金融危机以来的最高水平。

这不仅对贝森特而言是个问题。长期债券的利率还决定了企业和购房者借款的市场利率。因此，特朗普政府不仅感受到来自市场的压力，还感受到来自选民的压力：民意调查显示，共和党可能会在 11 月初的中期选举中失去他们在国会的多数席位。

LBBW 州立银行首席经济学家莫里茨·克雷默（Moritz Kraemer）表示，即使对于拥有最深厚且流动性最强资本市场的全球最大经济体来说，在充分就业和稳健增长时期，这种规模的赤字也是不可持续的。因此，贝森特宣称的通过增长来摆脱债务的战略注定会失败：“自罗纳德·里根以来，这种方法就没起过作用。”

然而，这位财政部长正是采取了这样的算计：如果美国经济的增长速度快于新增债务的速度，那么债务负担相对于国内生产总值（BIP）的比例就会下降。国会独立的预算监督机构认为，这种计算能成立简直是乌托邦式的幻想。根据该机构的数据，今年的赤字可能会上升到 2.1 万亿美元。CBO 预测，按照目前情况，债务率将从现在的 100% 不受限制地增长到 2056 年的 175%。

前德国联邦银行行长阿克塞尔·韦伯（Axel Weber）表示：“相对于经济产出，美国积累债务的速度太快，规模太大。”而克雷默则认为主要问题在于收入端，而非政府支出。特朗普的减税政策以及法院强制执行的非法征收关税退款加剧了这一局面。美国政府必须向受影响的企业偿还 1660 亿美金。

预计今年贝森特将向债券投资者支付 1.2 万亿美元的利息。这比美国政府的国防开支还要多。利息成本是 2020 年的三倍。为了改变这一现状，贝森特开始了一项冒险的操作：他试图将长期国债兑换为短期国债。期限最多两年的短期债券在总债务中的占比已从 2014 年的 13% 上升到现在的 22%——高于 G20 集团中所有重要的工业国和新兴市场国家。

在目前的货币政策环境下，短期债券的利率较低。然而，它们也必须更频繁地通过新债务来替换。这使得它们在面对美国联邦储备委员会（Fed）可能加息的情况下变得十分脆弱——考虑到美国通胀率在五年多以来一直永久高于 2% 的官方目标，加息并非不可能。

未偿还国债规模（单位：万亿欧元），截至 2026 年 7 月 31 日

仅在接下来的两个月内，美国财政部就将发行1000亿美元的国债。在未来的两年里，将有9万亿美元的债务到期，斯科特·贝森特必须对其进行再融资——这超过了总额为32万亿美元的所有未偿美国国债的四分之一。

让贝森特处境更加困难的是：美国债券长期以来被视为债券市场的首选，而现在它们恰恰在与美国科技巨头竞争这一地位。谷歌、苹果、Meta——这些被称为“超大规模计算供应商”（Hyperscaler）的巨头公司同样在大规模利用债券市场，以支撑其在人工智能数据中心方面的巨额投资。美国投资银行高盛估计，仅今年一项，扩建人工智能基础设施的投资需求就约为1万亿美元。这些公司大部分将不得不通过新增债务来筹集资金，而这些债券需要买家。

Union Investment的首席债券专家克里斯蒂安·科普夫（Christian Kopf）用一个例子阐明了贝森特的难题：投资者最近可以在利率为7%的Meta债券和期限及信用评级相当、利率为5%的美国国债之间做出选择：“在这种情况下，当然会有许多投资者问：那我为什么还要购买国债呢？”

融资需求不断增加而利息成本上升，缺乏削减赤字的意愿——而现在又出现了争夺投资者青睐的新竞争对手：贝森特必然感到自己正日益被逼入绝境。他选择了一条即便在他之前的导师看来也被视为“原罪”的出路。

对市场干预的新热衷

那是2025年10月中旬，唐纳德·特朗普与哈维尔·米莱在白宫前并肩而立，两人都竖起了右手大拇指。阿根廷总统正处于竞选活动之中，中期选举在即。米莱希望得到特朗普的帮助，而他确实得到了，且不仅仅是以照片的形式。

投资者迅速将注意力转移到日常事务中，但如今很明显：对阿根廷的干预仅仅是一个序曲。因为在今年7月，贝森特再次干预外汇市场——只不过这次涉及的不是阿根廷和比索，而是日本和日元。

来自日本的养老基金和保险公司目前是美国最大的债权人：他们持有超过1.1万亿美元的美国国债。此外，日本也是一个重要的贸易伙伴，并且是一种流行交易策略的起点，美国财政部多年来一直从中获益：投资者（尤其是对冲基金）以极低的利率借入日元，并将其

特朗普让他的财政部长制定了一套金融方案。其核心是对外汇市场进行有针对性的干预：美国财政部购买阿根廷国债，用美元兑换比索，以支撑阿根廷本国货币。这确实稳定了比索的汇率，流出阿根廷前往海外的资本减少，米莱为其经济改革赢得了更多时间。

债券收益率显著上升 美国国债，收益率（百分比）

德国国债，收益率（百分比）

《商报》• 来源：彭博社

投资于全球其他地区收益率更高的资产，尤其是美国国债。

对于这一切，日元兑美元的汇率是一个核心变量。由于日本央行考虑到经济情况，在应对过高通胀时对加息犹豫不决，导致日元在夏季持续下跌，直至触及历史低点。美国政府认为，这种贬值危及了其贸易政策的一个重要目标：即希望日本企业减少对美出口，增加进口。

因此，美国政府决定不再将日元的稳定完全交给日本人处理。相反，财政部指示纽约联邦储备银行同样在市场上购买日元，以使日元重新升值。这种情况在近30年来从未发生过。这次干预还附带了一项针对日本央行的特别行动：日本央行从美国联邦储备银行获得急需的美元储备，而无需为此出售美国国债。

梅茨勒银行（Bankhaus Metzler）货币管理主管多米尼克·穆勒（Dominik Müller）认为，这种共同干预是对“市场的强力威慑”。然而，这仅仅是在争取时间。无论如何，贝森特无法通过这次“日元冒险”阻止8月份债券市场抛售局面的恶化。

他被迫采取进一步行动。8月中旬，他宣布财政部将回购至少40亿美元的自有债券。这一数额是最初宣布的两倍——但即便如此，也几乎仅具象征意义。毕竟，国家债务每周都在成倍增长。

嘲讽的反应接踵而至。野村证券（Nomura）的宏观策略师查理·麦克埃利戈特（Charlie McElligott）将其形容为“贴在枪伤上的创可贴”。而伦巴德-奥迪尔（Lombard Odier）的萨米·查尔（Samy Chaar）则看到了“干预反而加剧收益率上升问题，而非解决问题的风险”。其原因在于，美国财政部通过此类干预损害了自身的公信力，“尤其是当效果迅速消失时”。

3 通往财政主导权的危险之路

斯坦利·德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）改变了对贝森特的看法。德鲁肯米勒在华尔街被视为一种传奇人物，贝森特曾在他管理的对冲基金 Duquesne Capital 工作。直到今年 2 月，他还在美国门户网站《巴伦周刊》（Barron’s）上用极尽赞美的词汇评价这位前员工。半年时间以及多次干预之后，德鲁肯米勒的评价变得不那么悦耳了：德鲁肯米勒在为《华尔街日报》撰写的一篇客座文章中批评道，人为压低收益率的每一个基点，都是在为推迟做出必要决定提供补贴。

对于许多分析师和经济学家来说，最近的干预也标志着一个转折点。因为这导致了一种局面：债券市场的收益率不再主要由市场力量决定，而是取决于政治上的权宜之计。货币政策与财政政策的界限也随之模糊。

目前这种情况仍处于极小剂量阶段，尤其是与美联储（Fed）等央行大规模购买国债相比。但与独立的美联储不同——美联储至少可以用其维持价格稳定和金融稳定的职责来为其备受争议的债券购买行为辩护——财政部的目的显然仅仅是为了降低融资成本。

在专业圈子里，人们将其称为“财政主导”（fiscal dominance）或“财政压制”。德意志银行专家乔治·萨拉韦洛斯（George Saravelos）称之为该现象的一种“温和形式”，旨在抑制长端利率。对于来自分析机构 Capital Economics 的乔纳斯·戈尔特曼（Jonas Goltermann）而言，美元的贬值表明投资者正是这样解读此次干预的。

几十年来，美元一直被视为投资者在动荡时期的避风港。LBBW 首席经济学家克雷默（Kraemer）表示，作为全球主导货币的这种“过分特权”目前尚未受到威胁，仅仅是因为缺乏替代方案。美国拥有更大的容错空间，“就像一根极具弹性的橡皮筋：你可以一直拉，一直拉，但总有一天它会断掉——而且是迅速且突然地断裂。”

尽管如此，这种情况可能还会持续一段时间：“美国政府仍拥有完整的工具箱，可以更强力地干预市场，”吕克（Lück）表示。但通过这种方式，政府正在失去信任。投资者已经再次逃向瑞士法郎和黄金。比特币也重新受到追捧，本周首次在 5 月以来突破 80,000 美元。

专家认为，在利率同步上升的情况下，黄金和比特币的价值依然上涨，这一点非常值得关注。通常情况恰恰相反：由于这两种资产不产生经常性收益，当固定收益债券的利率更高时，它们实际上会变得不那么有吸引力。克雷默将这一反常现象解读为“对美元的不信任投票”。专业圈内认为，“货币贬值交易”（Debasement-Trade）正在复苏：由于担心货币贬值和债务螺旋，投资者正在抛弃美元。

吕克表示，与加拿大的贸易冲突若进一步升级，可能会进一步动摇美元作为避风港的信心。加拿大投资者持有价值超过 4000 亿美元的美国国债。尽管如此，特朗普仍与这个邻国发生冲突。“如果加拿大决定削减其持有的美国国债规模，确实可以让特朗普感到恼火。”

对于日本而言，情况更是如此。东京政府已要求机构投资者加大对国内资产的投资。尽管近期采取了干预措施，但从前景来看，日本利率预计将会上升，这将使日本养老基金和保险公司将资金从美国转移回国内变得更具吸引力。这可能会进一步推高美国债券的利率。

目前市场尚未达到这个临界点，但摆钟可能会迅速回摆。没有人能阻止私人投资者和对冲基金迅速削减其庞大的国债持仓，这将压低价格并推高收益率。科普表示，尤其是对冲基金的参与是“许多市场参与者低估的一项风险”。

相比之下，投资者最好不要依赖评级机构。虽然欧洲评级机构 Scope 正趋向于进一步下调美国的信用评级，可能早在 10 月就会实施。但 LBBW 专家克雷默（他曾就职于 S&P）表示，市场领导者标准普尔（S&P）、穆迪（Moody's）和惠誉（Fitch）的决定并不可靠。他认为，这三家美国评级机构至今仍维持对美国公共财政的稳定展望，这一点令人质疑：“如果某家评级机构敢于下调美国的信用评级，不能排除白宫会要求证券交易委员会（SEC）对该机构采取可能的制裁。”

4 美联储：帮手还是搅局者？

凯文·沃什（Kevin Warsh）感到自己的观点得到了证实。这位由特朗普提名的美国联邦储备委员会（Fed，简称美联储）主席在7月份第二次利率决议后，显然地表示满意地指出，自从他首次亮相以来，债券市场的收益率已经上升。也就是说，市场在美联储无需亲自加息的情况下，就提高了经济的融资成本。而这一切完全不需要美联储主席的提示，后者最希望的是对利率和通胀只字不提。

贝森特对局势的解读则完全不同。在接受 CNBC 采访时，他为其备受争议的债券回购行为辩护，理由是收益率的上升并非基于基本面。在他看来，市场状况已经失真。

让贝森特陷入困境的事情，却让沃什感到欣慰。贝森特试图驯服市场，而沃什则任其自然。一个发现了自己的激进一面，另一个则尽可能地保持被动。

而且，美联储还可能在其他方面给贝森特制造麻烦。如果美联储将目前的 3,5% 至 3,75% 的基准利率区间上调，可能会直接提高贝森特目前重点押注的短期国债利率。沃什的一个长期项目也可能与贝森特的利益相悖：这位新任美联储主席希望缩减央行的资产负债表，为此主要打算处置长期抵押贷款债券，但也可能处置国债。其结果可能是长期债券收益率上升，这与贝森特追求的目标恰恰相反。

不过，具体规模、时间表及其他细节尚不明确。因此，市场存在第二种解读：沃什和贝森特最终是在朝着同一个方向努力。这种观点认为，正是沃什的被动，给了贝森特进行干预的空间。在这个阵营中，还流行这样一种看法，即沃什可能会在加息方面保持克制，以免破坏贝森特的行动。TS Lombard 的美国首席经济学家史蒂文·布利茨（Steven Blitz）估计，在有疑问的情况下，美联储可能会选择更高的通胀和增长，而非上升的利息成本。“只要沃什不详细阐明美国联邦储备委员会（Fed）的反应函数，投资者就必须将更大的不确定性计入价格，这将提高长期美国国债的期限溢价，”亚德尼（Yardeni）表示。他不认为美联储主席在本周五备受期待的杰克逊霍尔（Jackson Hole）美联储会议演讲中会提供明确答案。

德国与世界的 5 大风险

拉尔斯·克林拜尔（Lars Klingbeil，社民党）周日中午乘坐政府专机出发前往的目的地听起来像是一个迷人的旅游胜地。这位联邦财政部长飞往北卡罗来纳州的阿什维尔（Asheville），参加 G20 集团财政部长会议。这座坐落在蓝岭山脉（Blue Ridge Mountains）之中的迷人山城，将自由奔放的文化氛围与壮丽的自然景观结合在一起，并因其充满活力的精酿啤酒文化而被誉为“美国的啤酒之城”。

然而，克林拜尔将无法在啤酒文化和壮丽景色中获得太多享受，相反，会议可能会围绕一个几乎所有参会财政部长共同担心的议题展开长时间的讨论：政府债券收益率的剧烈上涨。这一议题很可能将主导周一早晨的第一场会议，该会议的议程项为“当前进展”。

不仅是东道主贝森特对近期债券市场的波动感到不安，他的欧洲同行们也日益紧张。在之前的华盛顿春季会议上，国际货币基金组织（IWF）就曾警告称，不断上升的政府债务正成为全球金融系统的一个核心薄弱点。在欧洲，许多国家面临多种因素的叠加：债务水平和赤字已经处于高位，由于人口结构变化和国防开支增加，政府支出预计将进一步上升，而许多国家的经济增长则相对疲软。

在最近提交的一份分析报告中，国际货币基金组织警告欧洲国家存在“爆炸性的债务路径”。据此，到 2040 年，欧洲的公共支出平均将

增加约 5 个 GDP 百分点。鉴于利率上升，这带来了新的预算担忧。根据欧洲稳定机制（ESM）的一项分析，

美联储主席沃什：共犯 还是竞争对手？

“只要沃什（Warsh）不详细阐明美联储的反应函数，投资者就必须将更大的不确定性计入定价。”

埃德·亚德尼（Ed Yardeni） 投资策略师

到 2035 年，利息支出将增加一倍多，平均占欧元区 GDP 的 5%。这意味着在许多国家，约三分之二的全部预算赤字将被用于支付利息。

即使是长期以来作为欧洲财政模范生的德国，也受到了债券市场转折的影响。多年来，柏林一直受到国际货币基金组织（IWF）和其他国际组织的告诫，要求增加债务以提高公共投资。但联邦政府可能恰恰在错误的时间采纳了这些建议。

当利率接近于零时，时任财政部长沃尔夫冈·朔伊布勒（Wolfgang Schäuble，CDU）实现了盈余并偿还了债务。经过多年的讨论，在 2025 年联邦议院选举后，由总理弗里德里希·梅尔茨（Friedrich Merz，CDU）领导的黑红联盟启动了财政政策的范式转移，并放宽了债务刹车，以便能够承担更多在基础设施和国防方面的投资。而现在，德国计划在未来几年承担创纪录的债务——偏偏是在利率以及随之而来的债务成本上升之时。

未来的年度净新增债务预计约为 2000 亿欧元，国家债务将攀升至 4 万亿欧元。这是有代价的。几年前，联邦预算中的利息支出曾触底至 40 亿欧元，而财政部长克林拜尔（Klingbeil）预计明年将达到近 420 亿欧元。根据其财务规划，债务偿还额在 2030 年将进一步上升至 800 亿欧元以上——届时它将成为联邦预算中仅次于社会福利和国防的第三大支出项目。

债券收益率的上升对建筑融资也产生了直接影响。因为德国的房地产贷款通常参考十年期联邦债券。如果其收益率上升，通过银行为建房或购房融资的成本就会增加。因此，许多家庭倾向于推迟购房计划，选择更小或更便宜的房产，或者必须投入额外的自有资金。

建筑贷款利率上涨

美国 30 年期固定利率抵押贷款利率（百分比）

《商报》• 1) 56 家选定机构的平均值 • 来源：彭博（Bloomberg）、FMH-Finanzberatung

对于大型房地产公司以及机构投资者来说，利率上升同样是个坏消息。因为这增加了高负债房地产公司的再融资成本，增加了投资组合出售的难度，并压低了上市公司的股票估值。目前，建筑贷款利率已稳定在 4% 左右，2024 年底还为 3,3%，2021 年甚至明显低于 1%。

专家预计今年内利率将进一步上涨。在融资中介机构 Interhyp 对银行进行的一项调查中，专家对年底的情况持谨慎态度：50% 的受访者预计建筑贷款利率将上涨，33% 预计将维持横盘走势。仅有近 17% 的人认为抵押贷款利率在年底前会下降。

结论：干预——以及失败

四年前，英国人经历了他们的“莉兹·特拉斯时刻”：投资者反抗这位短期任职首相的债务计划，迫使她辞职。唐纳德·特朗普及其政府也已经意识到，市场并不会配合每一次政治冒险，无论是在“解放日”后的贸易战中，还是在攻击美联储独立性的行动中。

但这并不能保证特朗普政府从中吸取了教训。市场出现“斯科特·贝森特时刻”的可能性比以往任何时候都大。安联全球投资（Allianz Global Investors）首席经济学家克里斯蒂安·舒尔茨（Christian Schulz）表示，任何试图人为压低收益率的尝试，“最终都可能损害投资者的信心，削弱美元，并进一步增加美联储信誉的压力”。

贝森特可能会继续利用不断更新的干预手段进行权衡和策略操纵，至少会持续到11月的中期选举。专家们认为，美国政府在此之前认真处理债务问题并要求选民接受削减开支的可能性极低。但在此之后不久情况可能会变得棘手，因为法定债务上限即将到来，在最坏的情况下，贝森特将无法偿还债务。

据彭博社报道，美联储里士满分行行长汤姆·巴金（Tom Barkin）周二表示，清算之日终将到来。无论是否是全球主导货币，无论是否有法治：“人们终有一天会停止购买债务凭证，这就是潜伏在外部的风险。”

而对于贝森特的导师德鲁肯米勒（Druckenmiller）来说，结论很明确：“永久降低长期收益率的唯一途径是控制赤字。”他对他曾经的门生发出警告：“试图对抗基本面因素来捍卫价格的政府，最终总是会失败。”

德国 10 年期固定利率抵押贷款利率 $^{1}$（单位：%）

罗宾·布鲁克斯 (ROBIN BROOKS)

“市场将考验财政部”

布鲁金斯学会的货币专家探讨美国财政部与债券市场之间的权力斗争，以及为什么政治家应该从马里奥·德拉吉身上汲取灵感。

雅各布·布鲁梅 (Jakob Blume)、阿斯特丽德·德尔纳 (Astrid Dörner) 法兰克福报道

布鲁克斯先生，对于近期美国长期国债收益率的上升，有两种解读方式。一种认为这是健康的常态化；另一种则将其视为债务危机的前兆。您的观点是什么？

我们上周从美国财政部听到的表态非常不寻常。因此，必须重视这些表态。这表明美国政界对利率上升感到担忧。

然而，就美国债券市场的规模而言，宣布的购买量非常小。而且最终这些举措也化为乌有。为什么这样的干预仍然可能产生影响？

周二又有关于财政部可能采取新措施的报道。我们现在是否处于财政部与债券投资者之间的权力斗争之中？

在这种政府干预中，相对于整体市场的规模总是相对较小的。我们在美国财政部近期干预日元时也看到了这一点。这很正常，其首要目的是产生威慑作用。这里的关键是信号，以及事件的先后顺序：一周前的周三，首先出现了财政部希望回购更多长期债券的公告。紧接着在第二天，财政部强调购买量可能会高于最初宣布的规模。

是的。但这当然是一场危险的游戏。市场现在有了攻击目标，而且——这是巨大的风险——市场可能会一次又一次地进行测试。我们在日元案例中也看到了这一点。在这种情况下，政治决策者应该表现出冷静和自信，就像马里奥·德拉吉曾经做的那样。

德拉吉在 2011 年至 2019 年期间担任欧洲中央银行行长，并用那句“不惜一切代价”（Whatever it takes）平息了当时的欧元危机。

然而，这种从容在过去几天里似乎在一定程度上消失了。

那么，财政部想要捍卫的美国国债收益率目标位在哪里？

VITA

罗宾·布鲁克斯 (Robin Brooks)

经济学家布鲁克斯自 2024 年 3 月起担任华盛顿布鲁金斯学会的“高级研究员”，专注于美国、欧洲和亚洲的货币、货币及金融政策问题。他曾就职于国际货币基金组织 (IWF)、高盛投资银行的外汇主管，以及全球金融行业协会国际金融协会 (IIF) 的首席经济学家。

布鲁金斯学会是美国最负盛名的智库之一。它将自己描述为一家“独立的研究、教育和出版机构”。

目标位当然可能会改变。但目前，十年期美国国债的收益率在 4,7% 左右。因此，我认为市场将尝试将收益率推高至此水平之上，这几乎是不可避免的。收益率上升还有其他原因，例如美国强劲的经济增长以及相对宽松的融资条件。因此，收益率进一步上升完全是有可能的。

[...OMITTED...]

财政部在控制收益率方面拥有多少权力？

如果财政部与美国联邦储备委员会（Fed）联手，他们可以将收益率设定在任何水平，在极端情况下甚至可以引入有针对性的收益率曲线控制。然而，这可能会导致美元大幅贬值。因为：美联方向和财政部对利率水平和收益率曲线拥有绝对主导权，但他们并不拥有对美元的主导权。我们现在已经看到了随着“货币贬值交易”（Debasement-Trade）重新抬头而引发的争论。

这指的是投资者对货币贬值的担忧，这种贬值通常是由高额政府债务、扩张性货币政策或通货膨胀引起的。

美元下跌，黄金、大宗商品和其他实物资产升值。这就是过去几天的反应。日本在过去几年中恰恰展示了这样一个困境：这种利率上限可能会带来极负面的副作用。我认为，这也让美国政界非常困扰。

“美元特权”——即美国长期以来能比其他国家以更低成本举债的优势——目前状况如何？

这一特权在过去十年中持续被削弱。此外，还出现了几次美元表现异常的事件。例如，在去年4月美国征收关税后，美元出现了下跌——这是一个极其不寻常的现象。

那是在“解放日”之后，当时投资者同时抛售美国股票、债券和美元。这种情况通常只发生在新兴市场……

通常只发生在新兴市场…… 今年年初，当唐纳德·特朗普特别强调格陵兰岛时，美元也明显走弱。由于高额赤字，美元特权本来就已经受损。而且这不仅仅是共和党的问题。在特朗普的前任乔·拜登任内，赤字同样很高。

这是否也适用于美国国债？美国国债在国际金融市场上实际上被视为绝对的避风港，其价格在市场动荡时期应与其他资产类别呈反向发展。

美国政府越是涉足人为压低利率的领域，这种“避风港”属性就越差。投资者实际上想要的是一种在不确定时期能升值的资产。但在收益率曲线控制阶段，这不再那么简单。如果收益率在结构上过低，那么在危机时期它们几乎不会进一步下跌。在日本，这种情况已经存在很长时间了。日元在 2011 年和 2012 年还是避风港，但现在不再是了。

财政部与债券投资者之间的这场权力斗争将如何结束？

重要的一点是：我不认为我们现在正走向一场大规模危机。政治力量通过其利率上限变得过于活跃了。但压力正通过美元走弱而释放。而这反过来可能导致通货膨胀显著上升。这一点目前尚未被市场定价。

布鲁克斯先生，感谢您接受采访。

金融投资

投资者可以如何应对

随着低利率时代的结束，投资领域发生了根本性的变化。三位专家解释了投资者如何调整其投资组合，以及为什么一项经典策略即将回归。

安德烈亚斯·诺伊豪斯（Andreas Neuhaus），杜塞尔多夫

低利率时代已经结束。在资本市场利率长达十余年部分处于负值之后，欧元区的债券收益率再次回升至 3% 以上，而美国的部分收益率甚至已超过 5%。

短期内预计这一趋势不会逆转。专家表示，由于政府债务大幅增加，利率甚至可能进一步上升。这从根本上改变了投资者的世界。马塞尔·雷耶斯（Marcel Reyers）解释说，计息资产类别正成为股票的真正替代方案。这位财务规划师兼德国财务规划标准委员会（FPSB）董事会成员表示：“对于美国股票，大型基金公司的长期收益预估在每年 6% 到 9% 之间。在这种情况下，债券的收益率已经不再相差太远。”

因此，雷耶斯认为，对于长期投资者而言，经典的 60 / 40 投资组合将再次成为养老规划的解决方案。即 60% 的股票和 40% 的债券。

梅茨勒银行（Bankhaus Metzler）同样看好债券。该行首席经济学家埃德加·沃克（Edgar Walk）与投资组合管理部门紧密合作，他报告称：“我们一直保持相对较高的国债比例，因为我们认为它是良好的分散投资工具。但我们进行了三项调整。”

首先，债券的最长期限被限制在 10 年。沃克解释说：“期限越长，风险溢价对政府债务发展的反应就越敏感。”如果收益率上升，债券价格将相应下跌。因此，如果投资者在到期前出售债券，可能会产生损失。

定期存款再次具有吸引力

其次，投资组合中不再包含信用评级低于 AA 的国家债券。Walk 表示：“我们专注于信用等级最高且部分具有通胀保护功能的国债。” 除德国、英国、加拿大和澳大利亚外，美国也包含在内。不过，私人投资者需要注意汇率风险。

第三，降低了国债比例，转而增加具有良好投资级评级的公司债券。Walk 表示：“许多不依赖于单一市场的全球企业，其资产负债表和质量明显优于许多国家。”

为了复制这种方法，投资者可以使用投资于相应债券组合的交易所交易基金（ETF）。但这类基金有两个缺点：最大的债务人所占权重最高，且基金没有固定期限。

独立财务规划师斯特凡妮·库恩（Stefanie Kühn）警告称，因此收益在很大程度上取决于价格走势：“这可能会非常令人疲惫，因为尤其是长期债券对利率非常敏感，而且通常没有定义的到期日期。”

定期存款是那些暂时不需要动用资金的投资者的另一种选择。库恩建议采用期限在一年至五年之间的“利率阶梯”策略。虽然资金在期限内被锁定，但通过分档配置，投资者仍能保持灵活性。

专家解释称，在股票方面，投资者的变化则较少。核心部分应继续由一个广泛分散的股票投资组合构成。最简单的方法是通过广泛分散的股票 ETF 来实现。经典的组合是一个 MSCI 世界指数（MSCI World） 或另一个专注于发达国家的世界指数 ，再加上一个新兴市场 。库恩表示，这样一个核心组合应至少占股票投资的 70%。其中，发达国家的权重应高于新兴市场。典型的比例是 70 比 30 或 80 比 20。

一段时间以来，全球 因其美国资产占比过高而受到批评。在 MSCI 世界指数中，这一比例高达 70%。因此，对单一市场以及加元的依赖程度极高。但库恩不会放弃美国公司：“美国拥有最具想象力和创新精神的企业。” 因此，其股价通常上涨得更强。雷耶斯（Reyers）也认为没有理由恐慌，并指出这些企业的负债率较低。

经济学家 Walk 对此则持怀疑态度。他认为 MSCI 世界指数中 70% 的美国占比相当于“切腹自杀”。因此，梅茨勒（Metzler）的多资产投资组合中的股票部分进行了更广泛的多元化配置。Walk 表示：“我们超配了那些偏向防御性的行业。” 这些行业是指无论经济状况如何，需求都保持稳定的领域——如基础消费品、医疗保健、公用事业和电信。

对于希望降低对单一公司依赖的 投资者来说，等权重 （Equal-Weight-ETFs）可以是一个替代方案，例如针对 MSCI 世界指数的等权重 。在这种基金中，1000 多只股票具有相同的权重，相应地，美国资产的占比下降到 43%。

不过，投资者也可以通过核心组合之外的持仓来进行对冲。库恩表示，如果想增加低负债且商业模式稳健的企业，可能会在瑞士市场或股息 中找到目标。“但对于剩下的这 30%，你必须时刻保持关注。” 如果这部分不进行主动管理，投资者可能会在某些持仓中停留过久。

作为经典的抗通胀手段，库恩（Kühn）认为黄金很有吸引力：“黄金在几个世纪的时间里证明了其价值。它是头号危机货币。”她建议在投资组合中将黄金的比例设定在 2,5% 到最高 10% 之间。梅茨勒（Metzler）的专家沃克（Walk）也将黄金评估为“投资组合中结构性重要的组成部分”。

FPSB 专家雷耶斯（Reyers）对这种贵金属则持怀疑态度：“我认为黄金很难处理，因为它不产生利息。也就是说，它没有持续的收益。”在他看来，加密货币比特币也不属于抗危机投资组合：“这归根结底是程序员创造的一种虚构结构，与实体经济没有联系。”

在这一点上，他与库恩的观点一致。这位财务规划师在谈到比特币时表示：“在过去几年中，我们看到其价格随情绪波动。当投资者愿意承担风险时，它就会上涨，否则不会。如果人们想将其加入组合，可以这样做。但我会对该比例非常谨慎。”

新的经济数据似乎让弗里德里希·梅尔茨（Friedrich Merz，CDU）感到异常兴奋。总理在周三的内阁闭门会议后报告称，商业景气指数已连续四次上升，经济已连续三个季度增长。“我们有机会在 2027 年让国内生产总值（GDP）再次出现 1% 以上的增长。”该国终于“走出沮丧”，并“进入一种新的信心”。

然而，梅尔茨在就职时就曾宣布过一次“经济转折”，称人们在 2025 年夏天就能感受到，但随后并未实现。而且多年来一直有这样的说法：现在经济真的要复苏了，但结果从未发生。这次会有所不同吗？

有一些迹象支持这一观点。经济前景中出现的不仅是零星的希望之光。越来越多的迹象表明，在经历了三年的停滞后，经济再次增长。瑞银集团（UBS）一份提交给《商报》的未公开分析报告显示了这一点。根据该报告，德国经济今年将增长 0,9% 和 2027 年将增长 1,5%——部分原因是联邦政府的投资计划正逐渐发挥作用。

不过，目前还没有理由过度乐观。一名政府代表警告称，复苏是周期性的，因此是暂时性的。这是对经济长期低迷的正常反应。此外，经济增长在很大程度上是由高额的政府支出驱动的。该国的结构性问题“绝非已经克服”。

尽管如此，迹象表明在经历了这么多阴郁的年份后，情况终于开始好转。复苏不仅体现在预示未来发展的经济指标中，也体现在硬性的经济数据中。

Ifo 指数最近连续第四次上升。对当前形势的评估与 2024 年初一样积极。

▶ 尤其是制造业的情绪有所改善。

▶ 根据联邦统计局的数据，第二季度的国内生产总值增长 0,3%，略高于预期。

▶ 此前，联邦统计局已将其过去几年的增长数据上调。德国经济自新冠危机爆发以来并非处于停滞状态，而是略有增长，尽管增幅仅为 1,4%。

▶ 出口也略有回升，2026 年上半年比去年同期增长 3,9%。

▶ 2. 德国的名义工资在 2026 年第二季度比去年同期高出 4,1%。考虑到通货膨胀，2026 年第二季度的工资比去年同期高出 1,5%。

许多经济研究人员并未预料到会出现这种积极的发展。长期以来，伊朗战争的后果一直影响着情绪，能源价格上涨以及中东局势进一步发展的不确定性仍然是令人担忧的问题。此外，美国总统唐纳德·特朗普目前正与加拿大引发一场新的贸易争端。这加剧了人们的担忧，即他可能会再次对其他国家征收关税。

面对出人意料的良好经济数据，首批银行已经将其

期待经济回升

经济

更好的经济数据增强了人们对转机的希望，首批研究人员将今年的预测值翻了一番。但德国仍需克服结构性问题。

马丁·格赖夫（Martin Greive） 柏林

预测值现已大幅上调。首先，大众银行和雷夫艾森银行（Volks- und Raiffeisenbanken）的经济学家将今年的增长预测从 0,5 上调至 1%。德意志银行本周紧随其后，同样将其预测值翻倍至 1%。当经济研究机构提交秋季预测时，他们可能也会提高预期。

同样令人乐观的是：德意志银行在其分析中发现了饱受危机困扰的德国工业出现积极转变的迹象。据此，工业在能源密集型产品的生产方面虽然失去了市场份额，但向更高质量生产的方向发展呈现出积极趋势，这将使德国工业更具竞争力（不易受攻击）。此前，来自中国的竞争对手给相关企业带来了巨大压力。

根据瑞银集团（UBS）的分析，政府的投资计划也在缓慢启动。在 2025 年联邦议院选举后，政府设立了一项高达 5000 亿欧元的“特别基金”用于基础设施现代化。然而，由于行政瓶颈和许多项目缺乏施工成熟度，目前资金流出缓慢。

仅在去年，就有 230 亿欧元的投资资金未被利用。经济研究机构还指责联邦政府将特别基金的大部分资金挪作他用，而非像承诺的那样增加投资。

联邦财政部长拉尔斯·克林拜尔（Lars Klingbeil，社民党 SPD）否认了这一指责。不过，资金流出缓慢也令他感到恼火。克林拜尔上周表示，目前为期 12 年的特别基金已支出 10%。根据瑞银集团的分析，更高的政府支出明显支撑了经济。在 2026 年和 2027 年，这预计将分别使德国经济增长率提高 0,6 个百分点。据此，增长动力大致平均分布在基础设施投资和更高的国防开支上。

结构性问题仍未解决

然而，经济学家和政府代表警告不要过度乐观。潜在增长率——即德国经济在正常经济条件下凭借自身力量能够实现的增长——仍处于 0,3 的低位。据领先的经济研究机构估计，到本十年末，该数值甚至可能趋向于零。

联邦政府在 7 月初通过的改革方案对此可能改变不大。养老、医疗和护理方面的改革虽然对于遏制社会支出增长和防止社会保险缴费进一步提高至关重要——目前的缴费率已达到 42,5 的历史最高水平——但这些改革并未产生显著的增长动力。

特别是在税收减免方面，联邦政府的实际行动明显落后于其宣布的计划。因此，总理可以庆幸经济再次回升。但经济学家认为，他所号召的“经济转型”目前还仅仅是微弱的复苏。

埃尔布里奇·科尔比（Elbridge Colby）：赞赏欧洲军事开支的增长。

俄罗斯

美国情报部门担心针对北约的侵略行为

美国情报局局长约翰·拉特克利夫显然已警告克里姆林宫不要攻击北约。欧洲正针对具体情景做好准备。

莫里茨·科赫 (Moritz Koch)、法兰克·施佩希特 (Frank Specht) 柏林报道

情报机构通常在隐秘中运作，但近日美国中央情报局（CIA）局长约翰·拉特克利夫（John Ratcliffe）访问俄罗斯的消息占据了头条。据美国媒体报道，这位美国对外情报机构负责人已警告克里姆林宫不要测试北约的防御准备状态。相关报道可能会进一步加剧人们对欧洲安全局势的担忧。

在莫斯科的会谈之前已有报道称，CIA 得出结论认为，俄罗斯在未来几年内可能具备攻击某个北约小国或通过大规模网络攻击挑战该联盟的能力。据称，这一担忧在莫斯科被提及。拉特克利夫亲自前往俄罗斯警告该政权不要进一步升级局势，凸显了美国方面认为局势的严重程度。

或许正因如此，美国国防部副部长埃尔布里奇·科尔比（Elbridge Colby）周四在布鲁塞尔访问北约秘书长马克·吕特（Mark Rutte）期间，赞扬了波兰、德国和荷兰等国大幅提高国防开支的做法。据《商报》从北约内部获悉，此次会面早已计划，与 CIA 局长的莫斯科之行没有关系。不过，这一评估本身并非新鲜事。德国联邦政府也根据情报信息推断出，联邦国防军最迟必须在 2029 年前做好防御准备。柏林的战略家们认为，到那时，俄罗斯军队在人员和物资上可能具备对北约伙伴发动有限攻击的能力。

目前，俄罗斯在乌克兰战争中损失的士兵数量超过了新招募人员的补充速度。但有猜测认为，俄罗斯总统弗拉基米尔·普京可能会在 9 月的杜马选举后宣布总动员——不过克里姆林宫对此予以否认。此外，军工产业在战时经济条件下正全力生产，补充俄罗斯军队的军械库。

华盛顿方面显然日益担心，普京可能会在军事上打击乌克兰的支持者。在战线前沿，俄罗斯军队仅取得了微小的领土进展。而乌克兰军队将战争延伸至俄罗斯后方的能力正日益增强。无论是在莫斯科以东还是其他地区，只要有更多的炼油厂或零售商 Wildberries 的仓库被付之一炬，俄罗斯民众就越能意识到，乌克兰战争绝不仅仅是一场“特别军事行动”。这增加了克里姆林宫面临的压力。数周以来，俄罗斯一直在加强对乌克兰平民的恐怖袭击。无人机和弹道导弹的攻击摧毁了住宅，并干扰了电力、水和暖气的供应。

但这并未改变俄罗斯在战线上的处境。入侵者几乎无法前进。

对僵局的挫败感可能会促使普京将战争扩大到北约领土。由于向乌克兰提供了全面的武器供应，克里姆林宫现在已将该联盟视为参战方。虽然俄罗斯军队不足以对欧洲发动正面进攻，因此战略家们并不认为会出现像冷战时期那样的大规模俄罗斯进攻情景。

然而，克里姆林宫可能会通过“针刺”战术来削弱联盟的凝聚力。慕尼黑联邦国防大学的政治学家卡洛·马萨拉（Carlo Masala）描述了这样一种情景：俄罗斯可能会向爱沙尼亚边境城市纳尔瓦派遣军队，以“保护”当地的俄语人口。届时，北约必须考虑如何应对这种挑衅，以及希望在多快的时间内、在多大程度上升级冲突。处于最前线的将首先是驻扎在波罗的海国家的北约多国部队，其中包括部署了立陶宛旅的德国联邦国防军。

根据美国中央情报局（CIA）的分析，普京可能会因为美国重要武器系统的库存因向乌克兰转移军备以及伊朗战争而大幅减少而感到受到鼓舞。例如，爱国者系统的导弹就存在这种情况，如果没有这些导弹，欧洲在面对弹道导弹袭击时将基本处于无助状态。此外，能够打击敌方后方深处目标的战巡导弹（如“战斧”导弹）的库存也剧减。

为了防御来自俄罗斯中程武器（例如部署在加里宁格勒飞地）的威胁，德国计划向美国采购“战斧”导弹。但交付过程可能会很漫长，因为美国人必须先填补自己的仓库。对于普京来说，这提供了一个欧洲依然相对弱势的时间窗口。

此外，美国政府的态度在北约联盟内部引起了混乱。在今年年初的一份新战略文件中，五角大楼还淡化了俄罗斯对欧洲发动侵略的风险。克里姆林宫的反应与此相呼应，在周四将有关可能即将对北约领土发动袭击的报道称为“鬼故事”。

然而，安全局势正日益恶化。在近一年前发生无人机和战斗机大规模侵犯领空事件后，爱沙尼亚和波兰根据《北约条约》第 4 条召开了磋商，以讨论应对措施。联盟当时启动了“东部哨兵”（Eastern Sentry）行动，以加强东翼防御。此外，北约东翼国家正在大规模扩建其边境防御工事。

马蒂亚斯·米尔施（Matthias Miersch）、托斯滕·弗赖（Thorsten Frei）和亚历山大·霍夫曼（Alexander Hoffmann）（由左至右）在明斯特：今年秋天他们必须拿出成果。

社民党（SPD）议会党团主席马蒂亚斯·米尔施沿着明斯特阿塞湖（Aasee）的小路向一群摄像师走去。“我们现在就继续往前走，把他们撞开，”

这位社民党党团主席说道。在他身边行走的是新任联盟党团主席托斯滕·弗赖（CDU）和基社盟（CSU）州级团体负责人亚历山大·霍夫曼。这三位执政联盟政治家希望营造出一种他们目标坚定、肩并肩前行的象征性画面。

直到周五，弗赖、霍夫曼和米尔施将与各自党团的其他董事会成员在明斯特举行闭门会议。霍夫曼将其描述为在“封闭的空间内会面”，旨在为接下来的几个月做准备，届时黑红联盟将面临一项压力测试。无论是养老和护理改革、税收减免，还是一个包含约 2000 亿欧元新债务的预算——联盟党和社民党必须在秋季在联邦议院通过一系列具有争议的计划。弗赖在闭门会议开始前表示，这将“极具挑战性”。他们正走在一条“包含妥协与忍让的道路”上。这种忍让针对的是联盟党，社民党，以及选民。

一名闭门会议参与者将其称为“秋季的赫拉克勒斯式艰巨任务”。而且，执政联盟必须在更为严苛的框架条件下完成这一任务：9月，萨克森-安哈尔特州、梅克伦堡-前波美拉尼亚州和柏林将举行选举。在这三场选举中，基民盟（CDU）和社民党（SPD）都面临惨败的风险，这可能会导致执政党内部出现离心力。在明斯特的会议上，人们也在讨论这些选举及其可能的后续影响。黑红联盟以及总理弗里德里希·梅尔茨（CDU）能否毫发无损地度过这一切，将在很大程度上取决于两个男人：弗赖和米尔施。这两位联盟党和社民党的党团主席能否达成妥协、说服各自的人员并组织起多数席位？

在明斯特举行的闭门会议旨在为此奠定基础。“信任”是弗赖、霍夫曼和米尔施在会议开始前最常使用的词汇——频繁到让人觉得他们必须消除某些疑虑。弗赖表示，未来几周的决定将“基于个人信任”做出。他强调，他与米尔施在处理困难任务时已有合作经验，例如在联盟谈判期间。

社民党党团主席在面对“亲爱的托斯滕”时虽然也表示他持有信任，但米尔施的语气听起来更为谨慎。他将这次会议称为“在明斯特的第一次约会”。米尔施表示，人们必须观察“类似信任之类的东西是否会生长”，或者“它是否依然存在，以及双方是否愿意继续相互接纳”。

政府党团

为下一个改革之秋达成共识

联合政府在联邦议院面临着棘手的投票。在明斯特的一次闭门会议上，各党团领导层希望建立信任基础。在此之前，一次出人意料的会面已经举行。

扬·希尔德布兰（Jan Hildebrand）发自明斯特

“现在必须在‘维尔茨堡精神’的基础上，加上‘明斯特的勇气’。”

亚历山大·霍夫曼（Alexander Hoffmann） 基社盟（CSU）州党团主席

对于这个新搭档来说，养老金改革将是一次主要的压力测试。这一点在明斯特的会议中也已显现。弗赖（Frei）发出了友好的信号，并提到了“斯特鲁克定律”（Struck'sche Gesetz）——该定律由前社民党党团主席彼得·斯特鲁克（Peter Struck）提出，认为没有任何一项法律在离开联邦议院时会与进入时完全相同。

与此同时，联盟党党团主席以及总理梅尔茨（Merz）强调，养老金委员会提出的 34 项建议是一个整体结构。“因此，必须非常、非常小心，不能在某个地方进行可能导致整体结构动摇的修改。”

而在米尔施（Miersch）看来，养老金委员会的建议则是一项“基础”。因此，他表示各党团将“不会放弃思考”。而且，还需要与各州总理进行沟通。东德的基民盟（CDU）政府首脑最近对取消缴费 45 年后无需扣减即可领取养老金的政策表示批评，而社民党内部对此也持有批判观点。在这种前提下，养老金改革能否按计划在年底前获得通过？“我持怀疑态度，”闭门会议的一位参与者表示。

对于黑红联盟（基民盟 / 基社盟与社民党）而言，很大程度上将取决于弗赖与米尔施之间工作关系的韧性。许多议员目前还不敢做出评估。一名社民党人认为，两人已经在专业地开展合作。但这种关系是否能像米尔施与前联盟党党团主席延斯·施潘（Jens Spahn）之间那样紧密？虽然弗赖的前任曾受到许多社民党议员的审视，但社民党和联盟党一致认为：米尔施和施潘最终建立了非常良好的关系。联合政府在暑假前能就多项改革计划达成一致，在很大程度上归功于他们。

事实上，米尔施和施潘起初也经历过磨合困难。在法官选举失利后，去年夏天的气氛跌至谷底。随后，党团领导层在维尔茨堡举行了一次闭门会议。从那时起，合作变得更加顺畅。党团内部开始谈论所谓的“维尔茨堡精神”。

现在轮到了明斯特。党团领导层在这座“威斯特法伦和平”之城会面，是施潘留下的遗产。不仅如此：在闭门会议开始前的周三晚上，弗赖、霍夫曼和米尔施在明斯特市中心的一家名为“Großer Kiepenkerl”的餐馆与前联盟党党团主席施潘共进晚餐。据联合政府内部人士透露，这次会面的倡议是由米尔施提出的。当米尔施谈到与施潘的合作以及双方如何在维尔茨堡走到一起时，语气中听起来几乎带有一丝惆怅。

一名联盟党政治家则看得更冷静。“你不能总是试图复活某种精神，必须用事实来支撑，”他说道。改革计划提供了一个可靠的基础，现在必须在秋季拿出成果。基社盟州党团主席霍夫曼在闭门会议开始前这样表述：“现在必须在‘维尔茨堡精神’的基础上，加上‘明斯特的勇气’。”

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在对外层面，美国总统唐纳德·特朗普致力于与中国保持良好关系——尤其是在预计于 9 月 24 日进行的国家元首习近平访问华盛顿之前。然而在私下里，他的政府正果断地推进美国与中华人民共和国的经济脱钩。其采用的方法不仅打击了中国企业，而且日益让欧洲公司也陷入困境。事实上，特朗普政府的主要目标是将中国组件从高科技产品中剔除。

整个事件的核心是美国联邦通信委员会（FCC），该机构拥有约 1200 名员工，此前最多仅为电信公司所熟知。“在特朗普的第二个任期内，FCC 已成为美国政府最活跃的经济安全工具之一，”欧洲对外关系委员会（ECFR）驻华盛顿的高级政策研究员托比亚斯·盖尔克（Tobias Gehrke）告诉《商报》，“该机构决定谁能获得进入美国市场的机会。”

在民主党总统乔·拜登执政期间，美国还试图有针对性地将中国企业排除在美国市场之外。例如，FCC 当时采取了禁止华为和中兴（ZTE）等网络设备供应商的措施。但自 2025 年底以来，该机构已完全改变了其方法。

针对其所谓“覆盖名单”（Covered List）中所列特定产品的进口禁令，目前不仅影响中国制造商，而且影响所有外国制造商。该机构的国家安全顾问亚当·钱（Adam Chan）在一次播客采访中表示，这种方法比通过“复杂且差异化的规定”来对抗中国的影响更为有效，因为后者的“实施可能需要数年时间”。

过去八个月表明，该机构在采取这一方法上是认真的。自 2025 年底以来，它已经三次扩大了其“毒药名单”。产品类别被列入其中的企业不得再将其货物进口到美国。到目前为止，这尤其适用于逆变器、无人机、路由器和移动机器人。仅在特定条件下，可以向 FCC 申请豁免。“美国政府似乎通过 FCC 的‘覆盖名单’找到了一种限制进入美国市场的新工具，”代表德国工业联合会（BDI）和对外贸易商会维护在美德企利益的克里斯托夫·谢米奥内克（Christoph Schemionek）解释道。

生产转移是应对之策？

新规定要求，相关产品的零部件中必须有 65% 在美国制造。谢米奥内克解释称，通常只有在相关企业向美国政府提交在美建立生产线的计划时，才会获得豁免许可。他告诉《商报》，这给人一种印象，“这属于工业政策措施，而不仅仅是针对关键基础设施安全的措施”。

最近受到禁令名单影响的行业是机器人制造商。德国机械设备制造联合会（VDMA）华盛顿办事处国际贸易总监亚莱西亚·萨拉西诺（Alessia Sarasino）告诉《商报》，达到 65% 的美国份额“不仅对欧洲企业是巨大的挑战，对美国企业而言也是如此”。她担心这一措施可能会对欧洲的工业基地产生影响。她警告说：“如果生产转移到美国，那里将创造就业机会，而这些机会原本可以在欧洲创造或维持。”

对受影响企业而言，更糟糕的是，进口禁令措施有时是立即生效的。这使公司面临巨大挑战。《商报》获悉，在多个案例中，当规定出台时，货物已经通过船运在前往美国的途中。现在，这些货物被困在港口。

唐纳德·特朗普，习近平（从左至右）：美国总统最近一次访问其同行是在五月。

贸易

带有副作用的排除

唐纳德·特朗普在与习近平举行重大峰会前致力于维持和谐。但在幕后，将中国供应商排除在美市场的进程正在推进。这也影响到了德国企业。

达娜·海德 (Dana Heide)、卡特琳·维奇 (Kathrin Witsch) 华盛顿、杜塞尔多夫报道

美国联邦通信委员会（FCC）建议受影响的公司申请许可。但对于许多公司来说，这将意味着巨大的工作量，来自奥地利林茨的机器人制造商 DS Automotion 的负责人沃尔夫冈·希林格（Wolfgang Hillinger）深知这一点。这家拥有 330 名员工的公司为汽车、物流和医疗行业生产移动机器人，其约 15% 至 20% 的营业额来自美国。“申请许可对我们公司来说将非常繁琐，因为我们的机器人是根据客户的需求量身定制的，”这位经理在接受《商报》采访时表示，“这意味着每台机器人我们都必须申请一份新的许可。”此外，由于美国国防部也将参与其中，此类审查可能会耗时数月。

因此，该公司正在寻求另一种解决方案：其美国子公司将接收非自动化车辆，然后在美国境内将其改装为自动驾驶或自动化车辆。这增加了额外的工作量，且耗时并产生成本。

65

百分比的“覆盖清单”（Covered List）产品组件必须在美国制造。 来源：FCC

在过去几个月被 FCC 实施进口禁令的其他行业中，情况也类似，例如太阳能逆变器制造商。“我们长期受到影响。但短期内具体会发生什么变化，我们目前还不清楚。目前还缺乏细节，”逆变器制造商 SMA Solar 的经理埃里克·奎林（Eric Quiring）告诉《商报》。这位政治专家本周初才从华盛顿返回。

SMA Solar 是全球最大的逆变器生产商之一，逆变器是每套太阳能系统的核心控制元件。而美国则是这家总部位于卡塞尔附近尼斯泰塔尔（Niestetal）公司的最大单一市场。在对大型项目至关重要的“大规模与项目解决方案”（Large Scale & Project Solutions）领域，超过一半的收入来自美洲地区——其中美国占据了绝大部分份额。在短短三年内，该领域的营业额增长了近 186%。根据新规定，该公司现在需要获得新的认证才能将海外产品进口到美国。不过奎林表示，目前尚不清楚需要满足哪些前提条件。

美国政府希望所有制造商都通过在美建厂来供应美国市场的愿望，可能也不那么容易实现。SMA 在两年前就已搁置了建设新美国工厂的计划，且根据《商报》获得的信息，该公司在可预见的未来也没有足够的资金来改变这一现状。

目前，该公司与两家美国本土生产合作伙伴合作。在北美雇有 411 名员工。据称，在 7 月 28 日之前进口到美国的设备仍可继续安装。此外，根据 SMA 的说法，库存充足。奎林表示，到目前为止，公司与美国当局的合作良好，并坚信会有过渡性规定。

ECFR 专家盖尔克（Gehrke）也希望能够找到务实的解决方案。“美国人目前在无人机和机器人领域需要欧洲的帮助。因此可以假设，对于欧洲制造商确实会有例外情况，”他说道。从多家公司那里可以听到，FCC 正致力于与受影响的公司合作。但问题是：该机构凭借其相对较少的人员数量，究竟如何应对激增的认证申请？

盖尔克还指出另一项不确定性：“最高政治层级也可以将该规定作为杠杆，用来强迫对方做出政治让步，”他说道。他举的例子是欧盟的数字监管法规（简称 DSA 和 DMA），这些法规是特朗普眼中之刺。

显而易见的是：美国联邦通信委员会（FCC）近期扩大的“毒药名单”可能仅仅是个开始。“我们预计，FCC 的覆盖名单（Covered List）未来可能对其他联网产品组也具有相关性，”经济代表谢米奥内克表示。

周三，特朗普通过一项法令进一步升级，规定全面禁止贸易和安装来自特定国家的电网技术。具体细节——以及欧洲公司是否可能受到影响——目前仍完全不明。但这一举措表明：脱钩仍在继续。

在未来几年，为必须抵御俄罗斯的乌克兰提供资金将变得更加困难。因此，多个欧盟国家敦促重新启动去年 12 月失败的关于利用被冻结的俄罗斯央行资产的计划。

在《商报》获得的一封由多位欧盟外交部长签署的信函中写道：“我们认为现在是时候重新探讨如何更有效地利用俄罗斯被冻结的资产来造福乌克兰了。”

在这封致欧盟外交政策负责人卡娅·卡拉斯和欧盟委员会的信中，瑞典、荷兰、西班牙和波兰的外交部长要求欧盟制定方案，以便将利用这些资产的风险均匀地分摊到所有欧盟成员国身上。比利时外交部长马克西姆·普雷沃上周也提出了这一要求。

因为在俄罗斯入侵乌克兰后被冻结的央行资产大部分，约 2000 亿欧元，存放于比利时的证券托管机构 Euroclear。总理巴特·德韦弗曾警告称，如果俄罗斯或俄罗斯机构有一天成功起诉要求偿还或赔偿，他的国家将面临巨大的法律和财务风险。

普雷沃在访问基辅时表示：“原则上，我们不反对将这笔资金用于支持乌克兰。”但他提醒，前提条件是共同承担风险。“这种团结从未实现，大概也是因为许多其他国家意识到风险且不愿分担，”他说道。这四位外交部长现在要求欧盟委员会制定方案，使“风险由所有欧盟成员国共同承担，且没有任何一个成员国承担不成比例的负担”。

一名欧盟外交官告诉《商报》，既然前匈牙利总理维克多·欧尔班在失去权力后无法再阻碍共同决议，那么现在有可能为比利时制定欧盟范围内的担保。“不过，前提是其他成员国不阻挠。”

路透社报道，在 1. 和 2. 9 月于爱尔兰威克洛举行的欧盟外交部长非正式会议上，将

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乌克兰战争

四个欧盟国家希望由俄罗斯买单

乌克兰需要更多资金。现在，一项备受争议的计划再次被提及：利用被冻结的俄罗斯央行数十亿欧元资金为基辅提供融资。

Jakob Hanke Vela, Martin Greive 布鲁塞尔，柏林

据两名欧盟外交官透露，这个问题将再次被讨论。在幕后，主要是北欧和波罗的海国家在推动这次新尝试。

在 2025 年 12 月的一次紧急峰会上，欧盟各国国家元首和政府首脑达成一致，将永久冻结俄罗斯央行位于欧洲的资产。然而，他们未能就将这笔资金用于支持乌克兰达成一致。联邦总理弗里德里希·梅尔茨和欧盟委员会主席乌尔苏拉·冯德莱恩此前曾建议，将因制裁而在欧洲金融机构被冻结的俄罗斯现金储备用于向乌克兰提供贷款。基辅将在俄罗斯支付赔偿金后才偿还这笔资金。

900 亿欧元已不再足够

由于面临阻力，欧盟各国政府首脑在12月决定采取另一种方案。他们没有触动俄罗斯的资产，而是共同承担新债务，为乌克兰在2026年和2027年提供一笔900 亿欧元的贷款。其中约600 亿欧元用于国防，300 亿欧元用于乌克兰的国家预算。

该贷款旨在为基辅提供资金直到2027年底。从2028年起，应由下一个七年期的欧盟预算接手，为此欧盟委员会建议设立一项高达1000 亿欧元的乌克兰专项储备金。然而，欧盟各国政府担心基辅需要更多资金。在欧盟设计该贷款时，计划在2026年和2027年各投入450 亿欧元。但目前欧盟外交官认为，资金可能会提前明显短缺。外交官评估，如果融资需求持续处于高位，乌克兰可能在明年年中就已基本耗尽这900 亿欧元。此外，据欧盟外交官报告，其他国际合作伙伴提供的资金少于原计划。因此，欧洲必须做好准备，承担比几个月前预想中更大份额的乌克兰融资。

本周，乌克兰总统弗拉基米尔·泽连斯基公开谈到了这一问题：他指出乌克兰国防预算仍有270 亿美元（约230 亿欧元）的缺口。这些资金将用于人员、武器以及计划于2027年初交付的军备预付款等。同时，基辅要求增加防空能力。“我们需要更多资金，多得多，”泽连斯基表示。他建议提前使用部分原定于2027年的欧盟资金。但这将导致2027年的融资缺口进一步扩大。

第二个问题是2028年1月起的后续融资。按照计划，届时将实施新的七年期欧盟预算，为乌克兰的融资提供一个更长期的框架。由于2027年包括法国和波兰在内的许多欧盟成员国将举行选举，欧盟预算的政治协议最好能在今年内达成。但在布鲁塞尔，对于成员国能否在年底前达成一致，质疑声日益增加。新的七年期欧盟预算计划增加国防和竞争力的资金，部分资金将通过削减农业补贴来抵消。

莫斯科中央银行大楼：用俄罗斯的钱资助乌克兰？

法国不希望在选举前决定这些削减，因为政府担心会再次引发大规模的农民抗议。一名欧盟外交官在谈到右翼民粹主义政治人物玛丽娜·勒庞时表示：“如果我们现在削减农民的资金，玛丽娜·勒庞肯定会赢。”德国对计划中的长期欧盟预算规模持有严重保留意见。总理梅尔茨在周四与丹麦、芬兰、奥地利、荷兰和瑞典的政府首脑举行会谈后要求削减开支。各国领导人一致同意，在多年度财政框架的谈判中主张“现实主义与改革”。

北大西洋上的一个小岛可能会在本周末发出一个地缘政治信号：在总计400.000名冰岛人中，约270.000名公民将于周六投票决定其国家是否应重新与欧盟（EU）进行入盟谈判。在民调机构Maskina最新的调查中，支持者以51,3对48,7百分比略占上风。

多年来，加入欧盟的问题在政治辩论中基本消失了。如今之所以举行全民公投，部分原因在于唐纳德·特朗普：这位美国总统对邻国格陵兰岛发出的威胁，也让冰岛开始质疑由美国保证的安全秩序是否依然可靠。因为冰岛对北约同样具有重大的战略意义。

该国位于所谓的 GIUK 缺口（GIUK-Lücke）中心，这是一条从格陵兰岛经过冰岛直到英国的虚拟线。对于监控北极与北大西洋之间俄罗斯舰船和潜艇的动向而言，这里是一个军事上至关重要的关键区域。就在今年 6 月，北约还将冰岛称为这一战略通道的“心脏”。

与此同时，冰岛是北约成员国中唯一没有军队的国家。其安全依赖于北约成员身份以及自 1951 年起与美国签署的防御协议。正因如此，对美国可靠性的质疑对该国的影响尤为深远。

关于加入欧盟的问题由 2024 年底当选的中左翼政府重新提出。在联合组阁协议中，三个执政党承诺最迟在 2027 年举行一次全民公投，以决定是否重启加入谈判。

第二次尝试能否成功？

政府提前了投票时间。当外交部长索格杜尔·卡特琳·古纳斯多蒂尔（Thorgerdur Katrin Gunnarsdottir）于3月向议会提交该提案时，她将其理由归结为特朗普再次当选后全球局势的变化：国际规则受到质疑，保护主义的抬头导致即使是盟友也会突然征收关税。此外，边界在很多地方不再受到尊重。

高昂的生活成本也重新点燃了这场辩论。加入欧盟的支持者认为，欧盟成员身份能为冰岛带来更好的贸易条件，并提高其竞争力。此外，成员身份将开启通往欧元的道路，从而结束对波动较大的冰岛克朗的依赖。

2009年，在全球金融危机导致冰岛银行系统崩溃后，雷克雅未克曾申请加入欧盟。2010年，入盟谈判正式开启。冰岛的进展速度异常之快。在

欧盟全民公投

特朗普正将冰岛人推向欧盟？

冰岛将决定是否启动与欧盟的入盟谈判。特朗普的威胁重新点燃了岛内关于欧盟的讨论。在选举前夕，一种趋势已初现端倪。

雅各布·汉克·维拉（Jakob Hanke Vela）布鲁塞尔报道

总共35个谈判章节中，已有27个被开启，11个已完成。这部分原因在于，该国目前与欧盟的整合程度远高于其他入盟候选国。通过欧洲经济区，冰岛已属于欧盟单一市场，并采用了大部分欧洲经济法。同时，冰岛也是申根区的一部分——即那些取消了内部边境检查的欧盟国家。

但随后谈判陷入停滞，因为冰岛担心其捕鱼船队会受到限制。对自有渔场的控制权属于冰岛的国家认同感的一部分。在20世纪50年代和70年代所谓的“鳕鱼战争”中，该国顶住英国的压力，成功扩大了其渔业区。

直到今天，许多反对加入欧盟的人仍担心，冰岛必须将捕鱼配额的控制权交给欧盟，并允许其他欧盟渔民进入其海域。2013年，一个怀疑欧盟的政府上台后停止了谈判。

在第二次尝试中，渔业可能再次成为最困难的谈判点，因为欧盟为了避免海洋过度捕捞而设定统一配额。不过，这一次布鲁塞尔表现得对妥协更加开放。扩大事务专员玛尔塔·科斯（Marta Kos）已经发出信号，布鲁塞尔愿意为冰岛的渔业和农业寻找特殊的解决方案。

在欧盟看来，一个积极的投票结果将是一个好消息。在英国脱欧、与美国发生贸易战以及全欧范围内民族主义和怀疑欧盟势力增强之后，可能在很长一段时间以来，首次出现一个富裕且高度发达的国家决定加入该联盟。

科斯表示，这次全民公投证明了“在快速变化的世界中，欧盟的吸引力正在增长”。在签署一份与冰岛的安全伙伴关系协议时，她在3月表示：“在一个竞争性势力范围的世界中，欧盟成员身份提供了一个基于价值观、繁荣与安全的锚点。”

她不是唯一一个使用航海比喻的人：一名欧盟高级外交官表示，冰岛人的赞成票将证明欧盟作为“风暴时期的避风港”的吸引力。

两个速度的欧洲

由于冰岛在许多方面已经符合欧盟标准，谈判进程可能会非常迅速。欧盟外交政策负责人卡娅·卡拉斯（Kaja Kallas）表示：“如果冰岛人决定加入欧盟，冰岛在这一进程中肯定会成为领跑者。”她补充道，加入欧盟将使冰岛“变得更加强大”。

冰岛政府预计，新一轮谈判将在今年年底前开始，并可能在 18 至 24 个月内完成。科斯（Kos）也认为一到两年的谈判周期是有可能的。冰岛外交部长甚至认为在 2028 年底前加入欧盟是可行的。

欧盟委员会主席乌尔苏拉·冯德莱恩（Ursula von der Leyen）在去年的访问中表示，该国已“为经历这一进程做好了充分准备”，并指出冰岛与欧盟拥有共同价值观，且在经济上已经紧密整合。

然而，速度之中也潜藏着风险。一名欧盟外交官表示：“如果富裕的冰岛被快速接纳，而乌克兰和西巴尔干国家却被长期搁置，欧盟将陷入难以解释的窘境。”

因为欧盟各国政府首脑在一份峰会声明中已经明确，欧盟必须进行改革才能接纳更多成员。德国、法国以及许多较小的欧盟成员国一直坚持这一点。他们的论点是：即便只有 27 个成员国，达成共识并共同通过法律也已变得日益困难。该外交官表示：“如果这是认真的，那么这也应该适用于冰岛。”否则，这就变成了：“富有的冰岛人你们乐意接纳，但贫穷的巴尔干国家则不行。”

因此，布鲁塞尔已经在考虑将冰岛可能的加入在政治上与黑山挂钩。在西巴尔干国家中，黑山的进展最快，目标是在 2028 年成为成员国。欧盟外交官认为，与富裕的冰岛共同采取扩员步骤，可能会让持怀疑态度的成员国更容易接受黑山的加入。

喜马拉雅山脉山洪

气候变化引发的灾难链

超过 1300 人失踪，数百人死亡。喜马拉雅山的这场悲剧揭示了政治上的不作为与气候变化是如何共同作用的，以及该地区准备工作的匮乏程度。

马丁·贝宁霍夫（Martin Benninghoff）发自上海

尼泊尔山洪：未来如何才能防止此类灾难发生？

在尼泊尔和西藏发生毁灭性山洪的一天后，人们开始关注可能的起因。这并非该地区首次发生此类灾难。但面对周三数米高的洪水以及 1300 名失踪人员，其规模之大令人触目惊心，以至于政界希望证明其具备采取行动的能力。周四，中国政府负责人李强（正式职衔为国家和党首习近平之后的二号人物）前往中国西藏自治区（在中国领导下被称为西藏 Xizang，且在政府看来属于动荡地区）的灾区。

即使是在中国获得记者认证的记者，也不能简单地前往西藏在现场了解情况。然而，社交媒体上的影像显示：吉隆口岸厚重的泥沙给救援工作带来了困难。习近平通过国家媒体要求快速改进预警系统，以便尽早识别未来此类事件。

但这可能并非易事。专家指出，周三在尼泊尔喜马拉雅高山地带可能发生了一场快速的连锁反应。具体是指全球变暖加速的冰川融化、由此导致岩石质量松动，以及高海拔地区发生的一次或多次冰崩和岩崩的致命组合。

来源：通讯社 《商报》

吉隆 朝圣者和徒步旅行者，其中也包括德国人。许多受害者当时正前往被印度教和佛教等视为神山的冈仁波齐峰（Berg Kailash）。

现在的问题是，未来可以用什么手段防止此类灾难，或者至少能尽早识别。研究员布克哈根（Bookhagen）表示：“如果现在出现像今年夏天德国那样的高温波，那么冰川以及冰川湖可能会迅速变得不稳定。气候变化的影响显而易见。”

在中国和尼泊尔，关于气候变化作为灾难起因的讨论早已存在。两国在过去几年中多次受到类似事故的影响。中国科学院山地灾害与环境研究所研究员胡凯恒估计，泥石流携带了超过 1000 万立方米的物质。在中国杂志《封面》（The Cover）中，他将这次事故描述为“灾难链”。一次高山冰崩首先形成了碎屑流，随后演变为泥石流，最后这些物质进入河流系统并向下游扩散。

中国科学院山地灾害与环境研究所所长康世昌告诉上海报纸《澎湃新闻》（The Paper），如果在上游发现冰岩崩，理论上可以提供约 20 分钟的预警时间。然而，灾区位于喜马拉雅山一个极其偏远的地区，基础设施有限。

这场灾难发生在周三，巨大的水流、碎石和泥沙冲刷过尼泊尔和西藏的山谷。在社交媒体上流传的视频画面中，可以看到超过十米高的洪水波，淹没了多层边境设施并卷走了卡车。数千人惊恐地逃离。卫星图像显示，尼泊尔一侧的部分冰川发生了崩塌。“这可能是由过去几天非常温暖的气温引发的，”波茨坦大学地质科学家、教授博多·布克哈根（Bodo Bookhagen）周四告诉《商报》。至于随后的具体演变过程，目前尚未最终查明。但可以肯定的是：这场灾难夺走了许多人的生命。据当地防灾部门称，仅在尼泊尔，失踪人数就上升至 826 人，其中近 580 人是游客。165 人丧生。在遇难者和失踪者中，有许多外国人，尤其是

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贝尔贝尔·巴斯 (BÄRBEL BAS)

劳工部长面临其最大的压力测试

今年秋天，贝尔贝尔·巴斯必须推动一项“世纪改革”——这关系到执政联盟的命运。在此过程中，她可能无法避免与雇主及党内同僚的冲突。

芭芭拉·吉尔曼（Barbara Gillmann） 柏林

贝尔贝尔·巴斯：她的神情中看不出紧张、焦虑或不满。

尽管劳工部长贝尔贝尔·巴斯（SPD）尚未正式引入新的资本养老金制度，但联邦政府的这一计划已在前期引发了各方的觊觎。拜耳制药董事会成员斯特凡·奥尔里希（Stefan Oelrich）在部长访问该药企位于柏林的“Colab”中心时表示，投资于资本市场的资金可能有助于为具有前景的生物技术初创公司铺平进入市场的道路。

在那里，细胞与基因治疗以及肿瘤学领域的创业者得到了拜耳的支持——该集团希望借此获得利润丰厚的新业务。贝尔贝尔·巴斯笑着说：“请相信我，我收到了无数关于资金去向的询问。”她指的是计划中的“瑞典养老金”，之所以如此命名，是因为该制度是以这个斯堪的纳维亚国家为模板设计的。其核心在于，未来将把一部分养老金缴费投资于资本市场，以获取更高的收益。这项改革是巴斯计划在秋季提交的养老金方案的一部分。它被视为一项“世纪改革”，也是对梅尔茨政府的一次重要压力测试。

在这个阳光明媚的下午，巴斯多次露出笑容。在诺伊哈登贝格（Neuhardenberg）的内阁闭门会议结束后，她以小型巡访的形式，补上了因夏季联盟内部争端而取消的媒体行程。她心情愉快，并以一种示范性的前瞻姿态，访问了除生物技术外还致力于人工智能的企业——这也是诺伊哈登贝格会议的核心议题。

在进入一个对巴斯而言将成为双重考验的秋天之前，这些是最后的舒缓行程。除了养老金改革，她还必须推动其他核心社会改革，其中包括争议巨大的新周工作时间制度。而且这一切必须快速推进，因为总理正在催促进度。与此同时，这位来自杜伊斯堡的政治人物还必须为她作为陷入低迷的社民党（SPD）共同领导人的兼职而战。在最糟糕的情况下，她可能很快就能全身心地投入到部长工作中。

尽管如此，她的神情中依然看不出紧张、焦虑或不满。她讲述了自己在杜伊斯堡的假期，以及观看“死裤子”（Toten Hosen）乐队和罗兰·凯泽（Roland Kaiser）演唱会的情况。她几乎是以一种热情地关注着小型初创公司所带来的巨大机遇。

然而，她面临的最大挑战可能将是养老金改革。起初，道路似乎已经铺平：6月底，巴斯与梅尔茨达成一致，将把被跨党派养老金委员会赞誉为“重大突破”的建议作为整体方案来实施。巴斯为此将其定义为一件“综合艺术品”。

但自那时起，巨大的阻力开始形成。社民党内部的大部分成员反对取消 63 岁退休制度——其中甚至包括被视为潜在新社民党党首的梅克伦堡-前波美拉尼亚州州长曼努埃拉·施韦西格（Manuela Schwesig）。强大的德国金属工业工会（IG Metall）主席克里斯蒂亚内·本纳（Christiane Benner）也宣布，工会将“不惜一切代价”捍卫 63 岁退休制度。

对巴斯而言，有利的一点是，东德的基民盟（CDU）州长们也反对取消缴费满 45 年即可无折扣退休的规定。在 8 月初的一次夏季采访中，她干脆地建议道：“基民盟必须理清自己的角色。”但目前看来，联盟党似乎并不会帮她摆脱困境。总理在诺伊哈登贝格明确表示：63 岁退休制度必须取消。

许多社民党支持者不信任贝尔贝尔·巴斯

巴斯陷入了困境：一方面，她致力于全面改革；另一方面，许多社民党（SPD）支持者并不信任她。在联邦议院选举中投票给社民党的选民中，目前已有近一半的人对当前的党领导层表示反对。根据选举研究小组（Forschungsgruppe Wahlen）的政治晴雨表显示，52%的人认为巴斯并未获得其党内的无条件支持。

现在，围绕过渡期和困难案例的激烈争论迫在眉睫。不过，巴斯已经证明，即使面对党内同志的抵制，她也能执行既定协议。将社民党的核心项目“公民津贴”（Bürgergeld）撤回并改为要求更严格的新基础保障金，使党内许多人对她产生不满。她也不惧于打击“社会福利滥用”——尽管这个词在社民党左翼圈子中早已成为禁忌。

然而，这位来自鲁尔区的摩托车骑手需要的不仅是应对养老金改革的勇气。其他待处理的问题仍在等待着她。尤其是关于新《工作时间法》的争端仍完全未得到解决，而联合政府成员此前已就此达成一致。未来，每周工作时间最高可能达到 48 小时，而非目前的每日 8 小时工作制。

劳工部最初的建议是将该规定与集体薪资协议挂钩。雇主方面对此表示愤慨并予以拒绝：他们认为这种限制并不在联合政府协议之中。总理在此问题上也施加了压力，要求巴斯尽快拿出结果。

劳工部长与雇主之间的关系本就紧张——这还是保守的说法。在雇主眼中，她被视为一个意识形态上的阻碍者，对经济的困境缺乏理解。冲突在 2025 年 11 月的雇主日（Arbeitgebertag）上升级：经济界代表因部长关于养老金融资的论述而嘲笑她。

几天后，巴斯在一次青年社民党（Jusos）活动中予以反击。她表示，这次经历让她清楚地意识到“我们实际上必须共同对抗谁”。她说，分界线“不在于年轻与年老，而在于贫穷与富有”。巴斯称这是一次关键体验，并宣布她将“发起战斗”。雇主协会主席莱纳·杜尔格（Rainer Dulger）愤慨地表示：“号召对抗雇主在联邦共和国历史上是前所未有的。”总理则称巴斯的言论“不可接受”。

目前，局势已有所缓和。雇主代表在小范围会议后报告称，与这位左翼社民党人完全可以进行理性的对话。在总理府与社会合作伙伴会谈后，巴斯本人也承认自己有所成长。

现在，她甚至同意将定期劳动合同的最长总期限增加一倍，延长至 48 个月。在参加“家庭企业日”活动时，这位部长发起了一场魅力攻势：她坦诚地承认自己“有时带有意识形态色彩”，但同样也“务实且可靠”。

巴斯赞扬了中型企业的勇气及其对员工承担的责任。她表示，“感谢每一位承担责任的人——尤其是企业家”。这出乎了主办方的预料，整个夜晚变成了一次友好的交流。

因此，巴斯也可以展现出另一面，并且具备学习能力。今年秋天，她将迫切需要这种务实精神和新的开放态度。

这位 58 岁的女性在激烈争论中多么容易失言，在 5 月份便可见一斑：她那句“没有人为了进入我们的社会保障体系而移民”引发了广泛愤慨。甚至连党内同志——尤其是来自地方市镇的成员——也不愿对此保持沉默。联盟党议员则表示震惊，并指责该部长：“至今仍否认这一点的人，是在使情况恶化。”

巴斯在回答德国选择党（AfD）的一个问题时同时提到：“只有当人们开始工作时，我们才能减轻这个社会福利国家的负担”，但这句话被人们忽略了。

虽然公众关注度较低，但已经启动的社会福利国家改革具有重大意义。巴斯必须完成一项艰巨的任务：对数十年来不断增长、甚至连专家都难以全面掌握的社会福利进行精明地削减。国家援助应当被整合、统一并定额化——同时要提高人们就业的积极性。

然而，为了消除恐惧，这位社民党人承诺绝不会削减福利水平。这反而可能进一步推高社会福利国家的成本：专家警告称，更高的透明度可能会导致更多的人申请领取福利。对此，巴斯可以庆幸的是，住房部长维雷娜·胡贝尔茨（SPD）和财政部长拉尔斯·克林拜尔至少承担了针对计划中削减住房补贴的批评。这为巴斯将住房补贴与基本保障金合并的工作减轻了压力。

与此同时，失业战线正面临危机。失业人数再次超过 300 万，而工业领域每月裁员高达 15.000 个岗位。尤其是由于许多此前高薪的工业工人失业，这已经在联邦就业局造成了数十亿欧元的资金缺口。为了用额外补贴来填补这个缺口，巴斯需要数十亿欧元。考虑到紧张的预算状况，这并不现实。

因此，提高失业保险缴费的可能性增加，这将进一步推高非工资劳动力成本。巴斯与雇主之间脆弱的关系将再次受到考验。她在与经济界打交道时新习得的圆融技巧或许能帮到她。

她在与总理打交道时也锻炼了这种技巧。在政府执政的第一年，总理曾表示德国的社会福利国家已无法维持。巴斯将其称为“胡说八道”。如今，两人在一次喝酒聊天后化解了矛盾，彼此以“你”相称，且似乎坚定地致力于开展高效合作。巴斯本人在 8 月初的夏季访谈中保证道：“我不会把事情搞乱。”因此，她关于担任哈雷戴维森（Harley-Davidson）试车员这一替代职业的梦想，暂时仍只是一个愿望。

加拿大总理卡尼：自 18 个月前就任以来，一直担任政治危机管理人。

马克·卡尼 (MARK CARNEY)

加拿大不屈的总理

在不断升级的贸易冲突中，这位政府首脑保持强硬——并加强与可靠伙伴的关系。

格德·布劳内，渥太华

自上周末以来，马克·卡尼（Mark Carney）的性格再次展露无遗：这位加拿大总理再次与这个全球最大经济体兼邻国总统正面交锋。在与美国不断升级的贸易冲突中，他的政府宣布将征收反制关税。

现年 61 岁的卡尼于 2025 年春季从金融界转型成为危机管理专家。他在就任时承诺，将捍卫加拿大，应对采取激进手段的美国总统。在就职 18 个月后，危机管理依然是他的主要工作。许多国家对卡尼及其不向唐纳德·特朗普屈服的决心表示敬佩。

上周五，由于卡尼认为美国的诉求和报价不可接受而中断谈判，导致美国与加拿大之间的冲突再次升级。总理认为美国的诉求威胁到了加拿大的主权。卡尼表示：“我们不准备在加拿大的主权上妥协，也不愿削弱我们的关键产业。简而言之：他们要求过多，而提供的太少。”针对美国随后对加拿大进口商品征收的惩罚性关税，他的政府现在采取反击，对价值 276 亿加拿大元（约合 180 亿欧元）的美国商品征收 15, 25 和 50 Prozent 的反制关税。

这位总理在加拿大民众中享有很高的声望，许多加拿大人支持他的路线。然而，边界两端潜在的价格上涨和就业岗位流失可能会使其支持率迅速下降——尤其是美国经济规模是加拿大的 10 到 12 倍。经济协会支持卡尼，但同时也呼吁他尽快恢复谈判。

2025 年初，这位政治跨界者的支持率迅速飙升。此前，由贾斯汀·特鲁多领导的自由党在秋季选举中面临惨败的威胁；皮埃尔·波利耶夫领导的保守党获胜似乎已成定局。自由党内部的一场反叛导致了特鲁多的退位，以及卡尼升任党魁和政府首脑。在三个月内，该国的政治氛围发生了逆转。

1965 年出生于西北地区的福特史密斯，卡尼在阿尔伯塔省首府埃德蒙顿长大，父亲是校长，母亲是教师。这位虔诚的天主教徒青少年时期曾打曲棍球，是埃德蒙顿油人队的粉丝。他在美国的哈佛大学和英国的牛津大学学习经济学。在那里，他结识了妻子、经济学家戴安娜·福克斯（Diana Fox），两人育有四个成年女儿。

在加拿大财政部工作几年后，卡尼在 2008 年至 2012 年期间担任加拿大央行行长。

2012 年至 2020 年，他在动荡的脱欧年间领导英格兰银行。此外，他曾担任联合国气候政策与金融特使，并曾在美国高盛银行以及美国资产管理公司布鲁克菲尔德资产管理公司（Brookfield Asset Management）工作。

他对冰球的热爱影响了他的措辞。“Elbows up”（肘部抬高）——这个描述争夺冰球时激烈身体对抗的术语——是他 2025 年竞选活动的主旋律。通过这一表态，卡尼展示了他对抗特朗普兼并欲望的决心：即反对特朗普试图否认加拿大的主权，并将该国贬低为美国第 51 个州的企图。在就任后的最初几个月里，卡尼致力于与特朗普领导的美国建立有序的关系，并取消了一项原计划针对美国科技巨头的数字税。然而，美国总统反复无常的行为——不断威胁或实施新的关税——挫败了这些努力。即便在最近的局势升级之前，加拿大也曾表现出对话意愿。

在达沃斯的演讲将其推向世界舞台

今年1月的达沃斯世界经济论坛最终将卡尼推向了世界舞台。在他那场备受关注的演讲中，他号召中等强国团结起来，抵制大国的霸权追求。他公开谈到了世界秩序的崩溃。卡尼用清晰且深刻的措辞，为次日特朗普那场混乱的演讲塑造了一个截然相反的形象。特朗普至今可能仍未原谅他——尽管夏季G7峰会期间的接触表明，双方的沟通渠道尚未完全中断。

卡尼坚定地加强加拿大与可靠伙伴的关系。他并不认为美国属于其中，但欧洲则在之内。如今，欧洲与加拿大之间的纽带比以往任何时候都更紧密。目前生效的临时自由贸易协定 CETA 强化了贸易往来。加拿大在欧洲投入军事力量，包括在波罗的海国家的防御中发挥领导作用，并参与欧洲的军备采购计划。决定向德国造船商 TKMS 购买潜艇正符合这一趋势。民意调查显示，绝大多数加拿大人支持与欧盟建立更紧密的关系。

卡尼表现得具有政治家风范，措辞精准，且不会被激怒而以同样的方式回应华盛顿对手的言语攻击。然而，他必须防止加拿大遭受损失。在这种平衡行为中，最终绝不能给人留下他向特朗普屈服的印象。他如何实现这一点，将决定他在加拿大的政治前途以及他在全球范围内的声望。

观点与分析

气候政策

梅尔茨让公民在酷暑中煎熬

总理错失了将防暑降温提升为政府职责的机会。

Lara Dehari 新闻编辑部编辑。 联系方式： dehari@handelsblatt.com

根据目前的数据，2026年德国已有 14.000 人死于高温。在任何其他情境下，这都会促使一名联邦总理召开特别会议并寻求解决方案。届时会有一套行动计划，政府也会承担起责任。但弗里德里希·梅尔茨没有这样做。事实上，他曾有过机会：8月中旬，北莱茵-威斯特法伦州的许特根森林（Hürtgenwald）爆发了一场森林火灾——这是欧洲众多火灾中的一场。然而，当他最终前往许特根森林时，火势早已被扑灭，因此他的这次迟到访问遭到了批评。

他在那里所说的话并未改善局面：“我们必须考虑到，此类事件将更频繁地发生。这就是气候变化。”梅尔茨指出了问题，却未采取任何相应措施。他本将这些措施留给了过去两天举行的联邦政府闭门会议。他曾宣布将该议题列入议程，但结果却乏善可陈。在最后的记者会上，梅尔茨主要谈论的是改革和增长。关于高温，他仅表示希望“从2026年的酷暑之夏中吸取教训”，但并未给出具体方案。这对于一项结构性挑战来说，并非恰当的回应。

与此同时，梅尔茨政府——以及之前的历任政府——本身也导致了相关工具的缺失。供暖法被削弱，供应链法被淡化，内燃机禁令被推迟。而作为严肃气候政策一部分的防暑措施，恰恰需要这样做：坚持使用合适的工具，即使需要做出妥协，或者寻找替代方案。正如梅尔茨所强调的，仅靠联邦、州和市镇之间加强协调是不够的。

最令人难以接受的是，梅尔茨指出防暑也是社会的责任。是的，人们当然应该互相照顾。但这无法解决结构性问题。如果梅尔茨没有答案，他最好承认政府低估了气候变化的后果，而不是将责任推给公民。

青年刻板印象

关于“迷失的Z世代”之寓言

懒惰、厌恶政治、迷茫？将年轻人贴上“迷失的一代”标签的人，忽视了现实。

Josefine Fokuhl 驻柏林记者。 联系方式： fokuhl@handelsblatt.com

当美国作家格特鲁德·斯泰因（Gertrude Stein）在 100 多年前创造出“迷失的一代”（Lost Generation）这个词时，她指的恐怕绝不是那些最大的恶习可能是将过多生命浪费在 Instagram 和 Tiktok 上的年轻人。斯泰因是用这个词来形容所有参加过第一次世界大战的人，他们在战后表现得缺乏尊重且酗酒过度。斯泰因的论点是，第一次世界大战偷走了他们的未来。

现在，青年研究员马蒂亚斯·阿尔伯特（Mathias Albert）在接受《商报》采访时，警告称会出现这样一个没有未来的迷失一代——他指的是 Z 世代。这包括大约出生在 1995 年至 2010 年之间的人。这位青年研究员希望敦促政界更多地关注这一代人，尤其是在劳动力市场面临 AI 变革的背景下。

然而，这种描述在两方面都是错误的。这一代人的代表既没有醉醺醺且幻灭地在都市中游荡，Z 世代也没有受到如此严重的创伤以至于看不到未来。将这一代人称为“迷失”，是对他们的低估，也是在抛弃他们。

我出生在这一代人的开端，并很早就进入了职场。因此，我几乎拥有一个“前排座位”，可以观察我这一代人进入工作世界的情况。从一开始，人们就说“Z 世代很懒”。这个标签像口香糖一样粘在我的这一代人身上。但现在已有足够的证据表明，Z 世代的工作量并不比之前的几代人少。不，事实上，他们活跃在劳动力市场中的频率是几十年来年轻人中最高的。

但偏见依然存在。即便生活成本上升、数字化过载和就业不稳定性也无法改变这一点。这种偏见往往恰恰来自那些在公司工作了 30 年，且在下班前早已站在高尔夫球场或网球场上的同事。因为他们是不可被解雇的。

Z 世代工作的世界，与他们的批评者成长时的世界截然不同。将他们称为懒惰，要比承认工作世界的这种根本性变化简单得多。关于 Z 世代厌恶政治的偏见也是如此。尽管多项研究已经反驳了这一点，但该观点依然根深蒂固。事实上，我的这一代人被认为具有很高的政治兴趣。真正增加的是对政党的厌倦感。

许多年轻人觉得政党对他们不感兴趣。人口结构的转变使年轻人成为了一个缺乏吸引力的选民群体，依靠他们早已无法赢得选举。政党因此将目光投向年长的选民，这或许是理性的。但随后指责年轻人缺乏兴趣，则是不理性的。

人工智能现在将再次颠覆劳动力市场。这场转型在德国将如何展开——以及是否能成功——在很大程度上由我们之前的一代人决定。因此，他们也承担着责任：只有当有人提供方向时，方向感才会产生。对于之前的许多代人来说，财务安全的承诺曾为他们指明方向，但这对我们中的许多人来说已不再适用。

当我们的婴儿潮一代同事在夏天前往他们位于梅诺卡岛的度假屋时，我们甚至连第一套自有住房都买不起。因此，如果联邦总理要求我们增加工作量，那么他也必须解释这样做是为了什么。将 Z 世代称为“迷失的一代”或许能唤醒某些人，但这其实是在走捷径。因为归根结底，这样做是在逃避责任。

而如果说 Z 世代有什么拿手之处，那就是应对不确定性。毕竟，我们一生都在做这件事。我们能否成功应对下一个挑战，也取决于你们。只有当你们放弃我们时，我们才会迷失。我们绝不会成为失败的原因。懂了吗，婴儿潮一代？

风险资本

投资者中的羊群效应

流入德国初创企业的资金量达到了前所未有的高度——但几乎全部集中在人工智能（AI）和武器领域。

Nadine Schimroszik 技术编辑。 联系方式： schimroszik@handelsblatt.com

三轮超过10亿美元的融资：国防公司 Helsing 和 Quantum Systems 以及机器人公司 Neura Robotics 在今年获得了此类巨额资金注入。在德国，资金如此集中的情况此前从未出现过。这是因为这些公司需要大量资本来实现其商业构想、开发新硬件并扩大生产规模。

但这同时也意味着，投资者信任它们能够在中长期内使商业模式实现盈利并在市场上站稳脚跟。从1月到6月，总投资额比此前创纪录的2022年（当时低利率推动了发展）高出8亿欧元。

所有迹象都表明，全年总额也将创下新高。

这可能会让许多人想起新冠疫情期间，当时像快速电商公司 Gorillas 或在线零售商 Razor 这样的德国初创企业首次在极短时间内成长为十亿级公司。这两家公司如今都已不复存在。

然而，现在不仅有相似之处，还有不同之处。在疫情期间，投资者主要关注增长，无论这种增长的代价有多高；而像 Quantum Systems 以及 AI 公司 N8N 和 Parloa 这样的大多数新晋十亿级初创企业，则拥有完全不同的基础：订单充足、拥有良好的网络以及与成熟工业界的联系。这是好消息。

但也有坏消息。那就是：对于绝大多数创业者来说，市场并没有变得更容易，反而变得更困难了。

风险资本分配到的初创企业数量明显少于新冠疫情期间。那些没有乘上 AI 或军工浪潮的人，很难从投资者那里筹集到风险资本。融资周期被拉长，出资方要求提供实际上还不存在的证明，而创业者花在路演（Pitch）上的时间比花在实际任务上的时间更多。

除了新创公司数量外，破产数量也在回升。

德国初创企业获得的创纪录资金是一项成就。但它也凸显了投资者容易陷入的羊群效应。某些主题和技术很容易获得资金，而其他领域则难上加难。这导致一些本应获得机会但目前不符合热门趋势的年轻公司面临倒闭风险。如果现在 AI 和军工领域之外的初创企业能更容易获得风险资本，这种增长势头可能会持续更久，且风险将得到更好的分散。

META 的青少年保护

扎克伯格采取行动

美国社交媒体巨额诉讼案达成的和解并非完美，但却是正确的。

Felix Holtermann 美国分社负责人。 联系方式： holtermann@handelsblatt.com

当然，本可以争取到更多。周三与 Meta 就社交网络青少年保护综合方案达成一致的 48 个美国州，例如本可以获得更多资金。如果法院做出严厉判决，Meta 可能需要支付高达 1,4 万亿美元，而非目前商定的 180 亿美元——这意味着该公司需要支付相当于其市值的所有资金。而且，与其现在商定的对算法和青少年账户的修改，各州本可以像澳大利亚那样，顶住压力实施 16 岁以下青少年全面禁止使用 Facebook 和 Instagram 的禁令。

但这真的能帮到年轻用户吗？初步答案是：不能。美国社交媒体巨额诉讼案达成的和解并不完美，但依然是正确的。首先，来自澳大利亚的结果表明，全面禁令主要导致了一个结果：规避行为。研究显示，61% 的 12 至 15 岁青少年仍然拥有一个或多个社交媒体账户的访问权限。相关

委员会本身也看到了用户向来自中国等非监管平台的转移。在那些平台上，儿童根本得不到保护。

其次，Meta 现在引入的变更影响深远。时间限制、夜间及上课时间的封锁是朝着正确方向迈出的一步。它们展示了控制社交媒体对青少年风险的一条路径。取消“点赞”和“反应”——这些此前算法的核心成瘾机制——同样如此。更严格的内容控制和赋予家长更多影响力也是正确的。

第三，马克·扎克伯格领导的这家公司正确地指出了竞争对手在责任承担方面的痛点。在美国，TikTok 在年轻用户群体中已经超过了 Instagram。而视频领域的头把交椅则是谷歌旗下的 YouTube。到目前为止，这两家公司在保护儿童和青少年免受有害内容影响方面做得太少了。

而在关于青少年保护最关键的问题上，谷歌和苹果都在回避。毕竟，无论是修改算法还是全面封锁，青少年账户的限制只有在明确用户年龄的情况下才能生效。但正如澳大利亚的例子所示，通过 AI 进行的年龄判定是可以被操纵的；而专家警告称，在每个应用中进行单独查询将是一场数据保护噩梦。

应用商店运营商以牵强的理由拒绝对所有用户进行强制性的年龄验证。德克萨斯州的一项特殊规定证明了另一种可行性：在那里，苹果公司自 4. Juni 起在法院判决后开始验证年龄。欧盟委员会应当以美国的例子为榜样，并向所有供应商制定严格且统一的青少年保护规定。

外部视角

波兰《选举报》（Gazeta Wyborcza）在评述德国选择党（AfD）的竞选纲领时写道：

对外喧嚣，对内空洞——AfD 看起来就像一个缺乏实质内容的泡沫，而其党主席爱丽丝·魏德尔（Alice Weidel）最近接受德国电视二台（ZDF）采访的表现进一步强化了这一印象。魏德尔宣布，一旦该党执政，德国将放弃欧元，退出申根区，并将失业的移民遣返回原籍国。如果该党真的兑现这些承诺，很快就会碰壁。(...) 德国不再是魏玛共和国，而是一个拥有稳固机制以抵御威权政府的民主国家。AfD 即便上台，很有可能也会在法律制度面前折戟。

关于美国与加拿大之间的贸易冲突，布达佩斯的《人民之声》（Nepszava）写道：

渥太华方面并未接受美国的条件。总理马克·卡尼（Mark Carney）承诺将采取反制措施。加拿大的惩罚性关税将从 1. 9 月起对 700 种美国制造商的产品生效。(...) 长期以来，特朗普一直将关税视为外交政策的万能工具：对他而言，关税既是惩罚手段，又是收入来源，同时还是谈判筹码。加拿大的做法表明，这种手段的效力正日益减弱。(...) 即便是美国这样一个经济强国，也不能在不考虑后果的情况下，让自己的供应链承受物价上涨，并动摇盟友的信任。(...) 欧洲应当从中吸取教训。

针对欧洲内部呼吁通过与俄罗斯对话来实现乌克兰和平的观点，俄罗斯《独立报》（Nesawissimaja Gaseta）写道：

欧洲政治家们不断谈论强迫俄罗斯回到谈判桌，这证明了他们不愿或无法理解自己究竟想与谁对话。“强迫”策略对弗拉基米尔·普京无效，且从未奏效。(...) 俄罗斯当局认为自己在“地面”上占据优势。虽然妥协是有可能的，但最终的和平必须看起来像俄罗斯的胜利。欧洲政治家们忽视了这一点，反而建议承认失败。显而易见，莫斯科绝不会同意这一点。

木工作坊里的一位年长女性：许多人在年老后仍继续工作，例如因为养老金不足。

客座评论

一个让自己陷入贫困的节俭国家

那些反对取消所谓“63岁退休”的人，其结果恰恰与他们的目标背道而驰。

约尔格·罗肖尔 (Jörg Rocholl)

约尔格·罗肖尔 是柏林欧洲管理技术学院 (ESMT Berlin) 的院长， 同时也是为联邦政府提供咨询的 独立养老金委员会成员。

这段引文读起来就像是联盟党与社民党当前联合执政协议中的摘录：“广泛阶层——尤其是雇员阶层——的资产积累完全不足；必须大力加强。”因为相关数据给出的结论既清晰又冷静：虽然德国人的储蓄额度高于任何其他欧洲国家，但其资产水平仅处于欧洲中游。他们勤奋地储蓄，但其储蓄收益无法与其他欧洲国家相媲美。他们追求安全性，但因此失去了获得高收益投资的机会。

简而言之：德国人通过双手劳动创造资本，但没有让资本为自己工作。更糟糕的是：这一结论在平均值上成立，而在横截面分析中则更为明显。因为德国联邦银行在今年年初指出，德国人口中资产较少的一半人群，其储蓄的实际收益率为负。也就是说，他们储蓄存款的利息被通货膨胀完全抵消了。

相比之下，资产最丰厚的 10% 的家庭获得了正的实际收益，因为他们将储蓄投资于资本市场，从而能够抵御通货膨胀。于是产生了“马太效应”：凡有的，还要加倍给他。因此，在广泛阶层、尤其是雇员阶层中实现资产积累，必须成为一个核心政治目标。

然而，上述引文并非出自当前的联合执政协议，而是出自威利·勃兰特 (Willy Brandt) 1969. 年的政府声明。在那次声明中，他号召德国“敢于尝试更多的民主”。为此，他将广泛阶层的资产积累视为一个重要的前提条件。但勃兰特在 20 年后就断言，这一点并未取得突破。而今天，在近 60 年后，我们必须承认，德国距离当时的目标依然没有显著靠近。

在这种背景下，近期重新燃起的关于取消所谓“63, 岁退休”（即缴费满 45 年后无需扣减金额即可退休）的争论，呈现出一种新的、但在历史视角下更为不利的局面。反对取消这一特殊规定最常用的论点之一是，许多退休人员特别依赖法定养老金，因此很难承受扣减带来的影响。

反对这一论点的理由是，这种补贴带来了巨大的成本，而这些成本最终必须由所有养老保险参保人的共同体来承担。更糟糕的是：这种补贴使一个特权群体受益，该群体中男性比例过高，且多为健康且高收入的人群。很难理解，这个已经处于特权地位的群体为什么还需要由共同体提供额外支持。

从更宏观的视角来看，维持无需扣减的退休制度将延续并巩固那种已经阻碍德国数十年的现状。因为继续对无需扣减的退休制度进行补贴，将使养老保险中的资本覆盖机制损失数十亿欧元。让所有社会阶层都能参与到资产增长中的目标，将因此遭受沉重打击。

恰恰相反：我们应该强力扩大所有支柱的资本覆盖（Kapitaldeckung），以便让所有人都能进入资本市场，从而实现长期的资产积累。让所有人——而不仅仅是顶层的 10%——获得正的实际收益是可能的。养老金改革现在提供了这样一个机会，而这个机会在几十年前就应该被抓住。但迟到好过不到。

因此，我想对那些反对取消所谓“63岁退休”的人说，正是通过取消这一制度，才能创造出为所有人永久且可持续地提高养老金水平的可能性。目前关于底线（Haltelinien）以及缺乏企业养老金和私人养老金参与的讨论，届时将成为过去。

德国民众将获得一个持久的愿景，在没有财务担忧的情况下迎接退休年龄。将威利·勃兰特 1969 年的论断转化为当今的情况就是：资本覆盖的养老金是最好的社会政策。因此，应该这样说：勇于增加资本覆盖！

statista

在社会中，一种印象似乎已经根深蒂固，即德国经济再次变成了——就像 25 年前那样——“欧洲病夫”。在国际比较中，能源、人力和官僚监管的成本过高，以至于德国工业几乎别无选择，只能将其生产基地转移到世界其他地区。繁荣受到威胁——这一叙事早已不再仅由 AfD（德国选择党）传播。

被忽视或被刻意隐瞒的是，德国仍然是世界第三大经济体——仅次于美国和中国，但领先于日本、英国和印度。人均国内生产总值（一个常用的繁荣指标）在 2025 年约为 53,500 欧元，这不仅比欧元区平均水平高出约 25%，而且明显高于另外三个主要成员国法国、意大利和西班牙的水平。

此外，国家财政状况比经常被声称的要稳健。虽然公共债务在未来几年将显著增加，但在国际比较中仍然处于适度水平。在评级机构看来，德国依然是顶级债务人。得益于维持不变的 AAA 评级，德国国债是所谓的“避风港”，可与瑞士、新加坡和挪威的国债相媲美。

尽管衰落论盛行，但德国的工业占比在国际比较中仍约为 20%，高于法国、荷兰或美国。此外，德国经济拥有一个在国际上无出其右的强大工业核心。因此，“去工业化”更多是一个斗争术语，而非对现实的描述。

今年 6 月，出口商品价值近 1400 亿欧元，创历史新高。尽管美国总统唐纳德·特朗普做出了努力，但在 2026 年上半年，美国仍是德国出口最重要的目的地国家，其次是法国和荷兰。最重要的出口商品依然是汽车和汽车零部件，其次是机械和数据处理设备，以及电子和光学产品。

德国领先于所有其他工业国家的地方，在于其约 1612 家“隐形冠军”。这些企业凭借其高度专业化的产品，作为全球市场领导者主导着各自的市场利基。作为对比：美国约有 350 家此类中型冠军企业，日本则接近 300 家。许多这类中型企业如此成功，以至于国际投资者对其表现出浓厚兴趣。

此外还包括在当前的讨论中很少被提及的区位优势：与国际比较而言高效的公共医疗体系、在很大程度上免学费的公共教育，以及一个

德国与那致命的毁灭欲

首席经济学家

贝尔特·吕鲁普 (Bert Rürup)

德国经济的实力高于其名声。这个国家所缺乏的是一个沟通能力强且行动果决的联邦政府。

贝尔特·吕鲁普 是《商报》的首席经济学家。

全球最大经济体 2025 年国内生产总值（单位：万亿美元）

《商报》• 来源：德国联邦统计局 (Destatis)、国际货币基金组织 (IWF)

电力和水的稳定供应，以及相对较少的劳工罢工干扰。

此外，与国际比较而言，政治环境也较为稳定。在联邦层面，少数派政府并不常见，且至今没有右翼或左翼民粹主义政党参与组阁。基本法中规定的联邦体制的“制衡机制”在发挥作用，这增加了强力推行政策的难度——尽管一些评论员正对此深切期待。

诚然，德国经济一段时间以来面临着一系列问题：同时退出核电和煤电、突然脱离俄罗斯能源、中国竞争对手的崛起，以及中国消费者对德国商品需求的下降，再加上美国反复无常的贸易政策以及对乌克兰的大规模财政援助，这些都具有外部冲击的性质。总的来说，这严重抑制了增长动力。结果是：德国经济自 2019 年以来几乎没有增长。

此外，在经济繁荣的 2010 年代，还出现了一系列错误的政治决策。当时，高额的税收收入没有被用于现代化基础设施、行政数字化、加速能源转型以及为联邦国防军提供适当装备。相反，社会福利被扩大，债务被偿还。当时整个国家在七年内创造了近 2500 亿欧元的盈余。

然而，前几届联邦政府最大的错误可能在于忽视了人口老龄化的冲击。几十年来，人们早已预见到从 2020 年代中期开始，出生率高的“婴儿潮”一代将陆续退休，这将给经济和社会福利国家带来真正的严峻考验。但在所有主流政党中，都没有针对这具有挑战性的 15 到 20 年制定出一致的战略。

如今，劳动力供应大幅萎缩，将趋势增长率压向零线。执政党并没有积极强调高素质移民带来的巨大经济利益，而是在 AfD（德国选择党）面前畏缩不前——但这并未让他们赢得更多人气。

联盟党、社民党 (SPD) 以及绿党必须意识到，在可预见的未来，他们将没有其他可能的执政伙伴。这意味着：只有共同协作，这些政党才能获得成功。因此，关键在于捍卫已达成的妥协，而不是出于短期党派政治算计而将其弃之不顾。

在这种情况下，谁要是阻挠好不容易达成的养老金妥协，就是没意识到形势的严峻。而像社民党共同主席贝尔贝尔·巴斯 (Bärbel Bas) 那样，试图通过阶级斗争式的言论在自己的支持群体中得分，则为政治边缘势力提供了额外的弹药。此外，联邦总理虽然享有经济专家的名声，但在治理经验、领导政府能力以及公共沟通天赋方面仍然欠缺。

本世纪初，红绿联盟联邦政府的执政初期同样混乱。直到第二个立法周期，面对迅速攀升的失业率，格哈特·施罗德与约什卡·费舍尔这对搭档才展现出勇气与团结，并推动实施了重要的改革。

尽管现在的德国并非所谓的“欧洲病夫”，但与当时的情况存在相似之处。目前缺失的是一个能够提供方向、散发出团结气息并能够建立信任的政府。主要问题不在于所谓的经济基础匮乏或全球经济的转移，而在于这个国家需要的不是末日论的修辞，而是更多的治理艺术。

“我们什么都不给他们！！！”

伦敦，2025年1月9日，9.30时。在位于 Ropemaker Street 1 号的 Cravath 律师事务所办公室内，一场直到今天德国公众仍对此一无所知的审问开始了。德国电信（Deutsche Telekom）首席执行官蒂姆·赫特格斯（Timotheus Höttges）在宣誓后进行了为期两天的陈述。一台摄像机记录了全程。此次审问涉及他任期内规模最大的交易，以及一条带有三个感叹号的短信。

据称，赫特格斯在 2020年5月16日 向其心腹、现任集团美国区董事托斯滕·朗海姆（Thorsten Langheim）写道：“We give them nothing!!!”（我们什么都不给他们！！！）。这里的“他们”是指 T-Mobile 美国的少数股东，该公司是德国电信最重要的子公司，目前德国电信持有其超过一半的股份。

2020年春季，T-Mobile 与规模较小的竞争对手斯普林特（Sprint）合并，后者当时由日本科技巨头软银（Softbank）控制。这笔交易从根本上改变了美国移动通信市场的权力格局，并为双方带来了丰厚利润。

六年后的今天，这条信息成为了一场可能让德国电信损失数十亿欧元的诉讼中的核心证据。此外，一些著名的软银高管还被指控涉嫌利用公司资金进行内幕交易。《商报》对此背景进行了调查，参与了法院的电话会议，并分析了数十份卷宗，其中包括内部文件和相关人员的多条短信。

这些细节让电信行业最重要的合并案之一呈现出新的面貌。它们揭示了赫特格斯及其团队在推动这笔交易时是多么激进，并加深了人们的怀疑：相关参与者可能利用了最初向公众隐瞒的信息从中获利。

美国司法部

德国电信和软银必须面对一项指控，即他们以牺牲少数股东为代价获取了对 T-Mobile 的控制权。一家美国法院正在审理此案。

菲利普·阿尔瓦雷斯·德·索萨·索亚雷斯（Philipp Alvares de Souza Soares） 旧金山，威尔明顿

可能损失超过十亿美元

这场争端在此时升级对赫特格斯而言时机极不恰当。T-Mobile 美国是他显然即将采取的下一步行动的核心：据称他计划将母公司与子公司合并为一个巨型企业并将其上市。然而，为此赫特格斯需要获得控制着约 29% T-Aktien 股份的联邦政府的同意。而且，他还需要两家公司少数股东的认可。

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软银创始人孙正义在这一敏感时刻也受到了过去影响。这位日本人在其投资中与美国总统唐纳德·特朗普勾结，并正利用新发行的债券为其在 OpenAI 的下一场重大技术赌注注资。他在资本市场的声誉目前价值极高。

在法院方面，审理日期已初步确定。负责的办事处向《商报》确认，证据采集将从 2027, 10 月 11. 至 22.，为期两周。预计出庭作证的人员包括赫特格斯和朗海姆，以及 T-Mobile 前首席执行官约翰·莱格尔（John Legere）和软银高管马塞洛·克劳雷（Marcelo Claure）。

该案件在公众层面几乎不为人知。在德国电信最近的年度报告中，该事件仅用了五句话描述，公司未提及具体金额。而对方的损失模型估算高达 101 亿美元——外加自 2020 年起计算的利息。

要理解此事的核心，必须回顾 2020 年春季。当时 T-Mobile 与 Sprint 的合并使德国电信的美国子公司与长期占据市场主导地位的美国巨头 AT&T 和 Verizon 处于同一水平。凭借 Sprint 的资源，德国电信首席执行官赫特格斯发起了一场激进的扩张，使 T-Mobile 成为全球最具价值的移动通信公司之一。得益于子公司的成功，德国电信最终从一家国有企业成长为全球参与者。

二十年来的最佳交易

这次合并最初在 2018 年就已敲定，之所以被视为成功，部分原因在于它通过了反垄断机构的审查。赫特格斯和孙正义曾焦虑地等待了一年多，但随后在唐纳德·特朗普的第一任期内获得了足够的认可。

然而，软银的情况在此期间变得糟糕。创始人孙正义急需资金：激进投资者埃利奥特（Elliott）向这家日本公司施压，而新冠危机也耗费了该集团大量现金。因此，孙正义想要出售其持有的 T-Mobile 股份，但与德国电信签署的合同限制了他的股份。德国电信特意约定了“禁售期”（lock-up），这像是一把钥匙，确保其在合并后不会失去对子公司的控制权。由于在合并和股份转移后，德国电信在形式上不再持有多数股权，软银因此将必要的投票权转让给了德国电信。只有这样，T-Mobile 的成功才能继续全面体现在母公司的资产负债表中。

因此，德国电信在允许释放部分软银股份时开出了高价：它获得了孙正义关于 1.015 亿股 T-Mobile 股票的认购期权，其中大部分的执行价格固定为 101,46 加元。这笔交易有多划算，该集团后来自行进行了量化：直到 2024 年 6 月，德国电信仍自豪地表示，其认购的股票价格“比当前股价低约 45%”。赫特格斯的心腹朗海姆当时写信给一名监事会成员称：“20 年来最棒的交易。”

根据原告的陈述，德国电信此前就预见到了这一情景。早在 12. Februar 2020, 七周前合并完成，投资银行高盛就曾书面建议朗海姆将释放软银股份这件事变现。根据法院文件，该信函中写道：“你们将始终有机会要求对方为取消或放宽禁售限制或抵押要求而支付费用。”

据称，朗海姆将这一建议秘而不宣。原告针对此案的一份专家报告指出，集团外部没有任何 T-Mobile 受托人知晓此事。在收到银行通知八天后，德国电信团队重新协商了合并条件。

然而，T-Mobile 并非由德国电信独有。当时，自由股东持有近三分之一的股份。他们在董事会中的代表——一个由独立董事组成的委员会——要求按比例参与这些利润丰厚的期权。一份 13. Mai 2020 的德国电信内部报告以嘲讽的语气转述了这一要求：软银应该——“坐稳了”——向 T-Mobile 支付 20 亿加元。

位于波恩的德国电信管理层拒绝了这一请求。根据诉状，三天后赫特格斯发了一条短信：不能分出任何“来自我们的期权！”（from our option!）；必要时就等待，“那我们就等到 10 月”。

德国电信在 2021 年底的驳回申请中自行解释了这个 10 月的期限。根据该解释，如果软银在 1. April 合并完成后的六个月内出售股票，根据美国证券法，其利润将面临被追缴的风险。除非：T-Mobile 充当中介，且独立董事委员会批准该方案。然而，如果等到 2020 年 10 月再出售，则根本不需要该委员会的批准。

德国电信在 5 月份的内部沟通中可能也持有同样的观点。根据法院文件，董事会委员会主席特蕾莎·泰勒（Teresa Taylor）在宣誓证词中表示，德国电信和软银“明确威胁”将在没有同意的情况下推进；这削弱了委员会的谈判筹码。

德国电信在接受询问时拒绝就这些指控发表评论。一名发言人表示，除年度报告之外，公司不对正在进行的诉讼程序提供任何信息，且报告中的评估已与审计师达成一致。在诉讼程序中被正式列为共同被告的 T-Mobile 美国公司与软银一样，均拒绝做出回应。

对于特拉华大学温伯格中心（Weinberg Center）的创始主任、美国最顶尖的公司治理专家之一查尔斯·埃尔森（Charles Elson）而言，这一过程正是本案的核心所在。埃尔森表示：“在这种情况下，不能忽视独立委员会的建议。”从法律角度来看，这无异于“玩火”。他指出，这些机构存在的目的正是为了保护少数股东免受大股东的侵害。

此外，原告还指控时任 T-Mobile 首席执行官约翰·莱格尔（John Legere）违反忠实义务，将谈判细节“泄露”给软银，且可能出于个人私利：据称他当时已预见到将在孙正义的公司获得一份后续工作。根据媒体报道，他当时可能在洽谈担任办公空间租赁公司 WeWork 的首席执行官一职。

“他们将始终拥有通过让对方支付费用，来换取取消或放宽销售禁令或抵押要求的机会。

最终，委员会以一个苍白的理由表示同意：该交易比“现状”要“好”。少数股东仅获得了一项认购权，其市场价值为 47,4 百万美元。

然而，原告聘请的评估师根据投资银行 Evercore 的估值，将该利益的“真实价值”定为每股 157,59 美元。相比之下，德国电信认为当时的股市价格才是决定性的，即每股 83,90 美元。结果是：根据一种解读，损失为 36 亿美元；而根据另一种解读，损失则高达 101 亿美元。

集团在法庭上反驳称，2020 年的内部预测与 2018 年已知的数字几乎没有区别。因此，这些预测对股价而言并不重要。

摘自高盛公司的一封信函

在给《商报》的一封邮件中，德国电信还指出了股市的发展情况：自合并完成以来，T-Mobile 美国的股价已从 85 美元翻倍至最近的约 182 美元——这对“包括少数股东在内的所有股东”来说都是巨大的增长。

这场争论的核心主要在于一个问题：否决权归谁所有？德国电信的管理层表示归该公司所有，因为这写在他们与软银的合同中。原告则认为归全体股东共有。他们的论点是，根据美国特拉华州的法律，控制一家公司的人对共同股东负有信托责任，不得利用其权力为自己谋取特殊利益。

一名小股东对抗两大全球集团 这场法律诉讼的发起者是一个仅持有 220 股股票的男人：大卫·丁克维奇（David Dinkevich）是一名私人投资者，曾于 2016 年被 T-Mobile 美国解雇分店经理一职。他在 2021 年 6 月对德国电信、软银以及当时的机构成员提起诉讼。

丁克维奇的律师表现得十分强硬。律师杰弗里·戈里斯（Jeffrey Gorris）告诉《商报》，这涉及“代表 T-Mobile 美国及其自由股东提出的多层面且具有价值的索赔”。“我们期待审判的到来。”

对方提出的驳回申请在 2023 年 1 月几乎被全部拒绝。法官保罗·菲奥拉万蒂（Paul Fioravanti）允许就德国电信与软银共同施压的指控进行审理。他随后将原告的陈述总结为：德国电信作为控股股东，促使 T-Mobile 美国以“不公平的条件”进行合并，随后促成了使该公司和软银获得“non-ratable benefits”（非按比例分配利益）的交易——即并非所有股东都能按比例享有的利益。

此后，双方交换了数百万页的文件，询问了 35 名证人和 11 名专家，并出具了 18 份评估报告。赫特格斯在伦敦作证，朗海姆（Langheim）同样作证，勒格雷（Legere）则在纽约作证。庭审记录被封存，仅有极小部分公开。但即便如此，这些信息和引用也为多名参与者描绘出了一幅至少令人不安的画面。

谈判核心圈内部显然多么自信，可以从 2020. 年 2 月一次后续谈判的一项条款中看出。鉴于 Sprint 的弱势，软银必须向新公司归还 48,75 百万股股票，但保留了一个后门，即“true up”机制：如果 T-Mobile 美国的股价在 2025 年前持续上涨并超过 150 美元，软银将重新获得这些股票。

对外看来这是一个具有挑战性的目标，但根据原告的说法，内部显然将其视为既定事实：根据法庭文件，T-Mobile 经理戴夫·凯里（Dave Carey）将这种可能性量化为“100%”，德国电信经理朗海姆表示“毫无疑问”（no question），前 Sprint 首席执行官克劳尔（Claure）则称“没有怀疑”。2023 年底，该条款确实生效：软银收回了价值 76 亿美元的股票，并在公开财报中记录其对 Sprint 投资的年回报率为 25,5%。

那么，德国电信在谈判中获得的收益是否仅仅是一场掩护，目的是为了向外界推销与软银之间那笔随心所欲的交易？

直到2021年3月，T-Mobile才将公开的协同效应预测从430亿美元上调至700亿美元。然而，到那时，内部人士早已完成了他们的买入操作。

东京协议

这些人包括前 Sprint 首席执行官、后来的 Wework 负责人马塞洛·克劳雷（Marcelo Claure）以及软银副董事长罗纳德·费舍尔（Ronald Fisher）。两人均代表软银在 T-Mobile 董事会任职。2020 年 6 月，他们分别购买了 515 和 36 百万美元的 T-Mobile 股票，资金由软银提供贷款，利率为 1,93%。另有两名软银高管也参与其中。总计资金流入超过 10 亿美元。

这笔交易的起源有一个像间谍小说一样名字：“Treaty of Tokyo”，即“东京协议”。孙正义以此调解了他的两名最重要高管克劳雷与拉吉夫·米斯拉（Rajeev Misra）之间的薪酬纠纷。他的指令是：你们停止内斗，今后共享所有利润。作为补偿，软银将借给你们大量资金用于购买 T-Mobile 股票。

显然，各方当时都认为这将是一笔有利可图的交易。在《金融时报》前主编莱昂内尔·巴伯（Lionel Barber）撰写的孙正义传记中可以读到这一点，巴伯为此还与克劳雷进行了交谈。

克劳雷目前已在宣誓后确认了该协议的基本框架。在一则消息中，他称这些股票是一种部分偿还方式。“A debt [Masa] owes me on 2b”：即孙正义欠他的 20 亿美元。据媒体报道，这笔款项是对其重组陷入危机的 Sprint 和 Wework 公司的报酬。

买方对这些协议了解多少，可能由一段聊天记录揭晓。软银直到 2025 年 4 月，在证据采集结束之后才公布了这段记录。根据记录，前 Sprint 负责人克劳雷在 2020 年 5 月告知他的朋友、前 T-Mobile 负责人莱格雷（Legere），他打算购买约 10 亿美元的 T-Mobile 股票。并且他拥有“NPI”——这是“non-public information”（非公开信息）的缩写。莱格雷以哥们儿的口吻回答道，他并不介意克劳雷是个“洗钱者”，尽管如此他依然喜欢他。至于这句话的具体含义，则留给接收者去想象。

一个月后，莱格雷据称询问他的礼物在哪里；他当时使用的一个包裹形状的表情符号现在出现在一份法庭文件中。他认为自己最终“支撑了克劳雷两年”并将其变成了“英雄”。

此次股票购买发生在强劲的季度业绩公布前六周，且当时 T-Mobile 仍暂停发布年度预测。原告现在的指控是：如果允许高管以市场价格购买股票作为奖励，就意味着市场价格是一份礼物——且这些买家必然知晓内部数据。

克劳雷本人据称在 2020 年 4 月写道：“[New T-Mobile] will be a \$200 stock within three years.”（新 T-Mobile 的股价将在三年内达到 $200）。此外他还写道：董事会的资料强化了他的信念。这句话具有双关含义。这种信念可能早已存在，但克劳雷将其确认依据恰恰指向了那些显示协同效应“higher than committed to the Street”（高于向资本市场承诺的水平）的内部文件。

针对原告的指控，《商报》向莱格雷和克劳雷的律师发出了询问，但双方律师均未予回应。

此案早已波及到软银创始人孙正义本人：公开传票显示，2025 年 2 月 18. 和 19. 日，他分别在东京公司总部于当地时间上午 9 点接受了询问。

此前，法院在 2023 年曾驳回了内幕交易的指控：当时的诉讼无法证明买方确实拥有秘密数据。而原告此前缺失的间接证据，现在由克劳雷通过他的消息亲自提供了。2025 年，该指控通过扩大诉讼范围重新出现，7 月底，法官菲奥拉万蒂（Fioravanti）允许对软银集团提起协助犯罪的指控。

自 8 月 11 日起，这份长达 205 页的扩充起诉书已公开。软银已作出反击：8 月 12 日，该集团与克劳尔（Claure）及费舍尔（Fisher）共同申请最终驳回针对他们的所有指控。五天后，勒盖尔（Legere）也采取了同样的行动。这两项申请的理由尚未公布。此前，克劳尔曾辩称，T-Mobile 股票的增值绝非确定无疑，且他已用个人资产为该贷款承担担保责任。

终局

目前在波恩计划开展的事项增加了此案的敏感性。根据《商报》获得的信息，赫特格斯正致力于将 T-Mobile 和德国电信合并为一个新集团，使其能够在资本市场上与 SpaceX 等巨头相媲美。

然而，根据美国媒体 Semafor 的报道，机构投资者对这些计划持批评态度。据集团内部人士透露，通过复兴信贷银行（KfW）直接和间接持有德国电信股份的联邦政府，目前也表现得较为谨慎。

德国电信在接受询问时称其为“猜测”，对此不予评论。

6 月份又出现了一起冲突。由波恩派遣的新任 T-Mobile 首席执行官 Srini Gopalan 拥有一套设计独特的薪酬方案，但在最近的股东大会上，该方案在独立股东中遭遇了极其明显的否决。

监事会协会 fea 主席迈克尔·克拉马什（Michael Kramarsch）告诉《商报》，这种否决——在美国环境下是罕见的“打击”——影响深远。“如果希望更多地利用美国资本市场，这可能会成为一个绊脚石。”

对于 T-Mobile 与 Sprint 合并之后将发生的事情，赫特格斯本人在五年前就定下了基调。2021 年在波恩举行的股东大会上，他向股东们呼吁：“现在是收获季节。”显然，这对某些参与者来说比对其他人更为适用。

T-Mobile US 与 Sprint 合并详情 T-Mobile US，股价（美元）

《商报》• 来源：彭博社、公司、自有研究

德国电信，股价（欧元）

T-Mobile US 与 Sprint 的合并

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德国峰会 (DEUTSCHLAND GIPEL)

新经济奇迹的蓝图

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比尔·安德森 (Bill Anderson) 拜耳公司 (Bayer AG) 首席执行官

约亨·哈内贝克 (Jochen Hanebeck) 英飞凌科技公司 (Infineon Technologies AG) 首席执行官

尼古拉·富克斯-舒恩德尔恩教授 (Prof. Dr. Nicola Fuchs-Schündeln) 柏林社会研究中心院长

卡琳·普林 (Karin Prien) 联邦教育、家庭、老年人、妇女及青年部部长

弗里德里希·梅尔茨 (Friedrich Merz) 德意志联邦共和国联邦总理

路德维希·斯特劳布教授 (Prof. Ludwig Straub) 哈佛大学经济学教授

伊莎贝尔·施纳贝尔 (Isabel Schnabel) 欧洲中央银行执行委员会成员

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技术

定制芯片的胜利之路

英伟达（Nvidia）正接连刷新纪录：公司首席执行官黄仁勋在周三晚上已经预告，明年营收将实现跳跃式增长。然而，这家全球市值最高公司的领先优势可能会缩小。市场研究机构 Omdia 预计，到 2028 年，交付的定制化 AI 芯片数量将首次超过图形处理器（GPU）。而图形处理器正是这家芯片巨头的核心业务。

Omdia 预计 2028 年所谓的 ASIC（专用集成电路）出货量将达到 10,5 百万颗。这类芯片是针对特定应用而定制的。与之相对的是 10,1 百万颗图形处理器（简称 GPU）。Omdia 将这一转变归因于少数几个但规模巨大的定制芯片开发项目。

这些项目主要由亚马逊云科技（Amazon Web Services）、谷歌（Google）、Meta 和微软（Microsoft）等美国科技巨头，以及中国的阿里巴巴和字节跳动（Bytedance）推动。此外，OpenAI 等 AI 公司也开发了自己的半导体解决方案。

英伟达最大的客户寻求替代方案的原因在于经济和技术层面。英伟达能够为其 GPU 定高价，从而获得比许多客户更高的利润率。在截至 26. 7 月的最近一个季度中，英伟达每 1 美元的营收几乎能产生 60 美分的利润。该公司的营业利润率约为 66%。而在同一季度，谷歌母公司 Alphabet 的利润率为 34%，微软为 45,1%。AI 公司 Anthropic 和 OpenAI 甚至面临巨额亏损。

此外，英伟达的增长速度也超过了大多数其他科技巨头。在刚结束的季度中，其营收翻了一番，达到约 9600 亿美元，利润更是增长了 126%，达到近 600 亿美元。大型客户希望通过自研芯片来降低成本并提高独立性。

英伟达增长强劲。但现在客户正在开发替代方案。 市场研究人员预计，很快定制化 AI 加速器的销量将超过 GPU。

OpenAI 押注 Jalapeño 而非英伟达

然而，需求也在发生变化。Gartner 分析师 Gaurav Gupta 表示：“如今 GPU 占据了所有关注点。”由于大型 AI 模型（如 ChatGPT）需要通过它们进行训练，GPU 在 AI 数据中心占据主导地位。但未来，重点将更多地转向 的应用。专家将其称为“推理”（Inference）。Gupta 指出：“随着行业向推理阶段过渡，关于定制芯片作为 GPU 可行替代方案的讨论将再次变得激烈。”

科技巨头在开发自有芯片时均与合作伙伴协作。根据 Gartner 分析师的评估，博通（Broadcom）被认为是定制 芯片的市场领导者。例如，OpenAI 已与博通结盟。该公司周二宣布，其名为“Jalapeño”的新型芯片在测试中的表现优于英伟达的当前产品。“Jalapeño 在单位功率下能处理更多的 任务，同时提供更快的响应速度。”

Joachim Hofer 慕尼黑

这家来自硅谷的公司希望在年底前首次投入使用这些半导体。这些芯片是专门为运行 OpenAI 的 模型而设计的，而非用于训练。

专用集成电路（ASIC）具有多项优势。由于它们是为特定功能量身定制的，因此在执行该功能时比 GPU 等可编程芯片速度更快且能效更高。此外，其紧凑的结构使其在小型设备和嵌入式系统中极具吸引力。

而且，由于架构和功能是固定的，ASIC 比传统处理器更难被操纵。在大规模生产的情况下，单个芯片的生产成本通常低于可编程替代方案。

与此同时，高盛（Goldman Sachs）的一项分析警告称，不能仅凭采购价格来衡量定制芯片的经济性。关键在于“每个 Token 的成本”（Cost per Token）——即每次 输出的总成本。根据高盛分析师 James Schieder 的说法，计算能力、软件成熟度、网络技术和存储在其中扮演的角色与芯片价格本身同样重要。因此，定制芯片主要适用于拥有自有软件开发能力且工作负载稳定、可预测的用户。此外，开发 ASIC 的成本极其昂贵。

设计、原型制作和生产可能耗资数十亿。因此，目前主要是全球最大的科技巨头在开发自有芯片。此外：芯片一旦制造完成，其功能便无法更改。如果需求发生变化，必须开发全新的组件。从概念到量产可能需要数月甚至数年时间。在创新周期极短的市场中，这是一个劣势。

Gartner 分析师 Gupta 表示：“英伟达每六个月就会推出一款更新、更先进的产品。想要跟上其步伐非常困难。”如果需求发生变化或设计中出现错误，重新设计和重新生产可能再次耗资数十亿。一个新的芯片设计极其复杂。

英伟达最大的优势在于软件

还有一点有利于英伟达的 GPU：该集团不仅销售图形处理器，还销售软件和网络技术。尤其是 CUDA 平台创造了极高的转换门槛：数据中心的开发人员和运营商已将其应用程序和系统与这些程序进行了适配。不过，Omdia 的专家认为，专用集成电路（ASIC）在技术集团的客户中同样非常受欢迎。例如，当前一代的谷歌 ASIC 促进了“谷歌云令人印象深刻的增长”。

此外，谷歌首次向外部客户提供这些芯片，从而开拓了一个“潜在市场规模大得多的”领域。然而，根据 Omdia 的数据，在营收方面呈现出不同的局面：到 2032 年，GPU 的营收将明显领先。但 Omdia 预计，从 2029 年起，这一差距将逐步缩小。原因是：“GPU 的价格非常高且将继续上涨，这在短期内抵消了 AI ASIC 更快数量增长带来的影响。”

与此同时，这两个细分市场的需求依然强劲。Gartner 预计今年全球半导体行业的营收将达到 1,6 万亿美元。这将比 2025. 年增长 92%。根据 Gartner 的数据，营收增长最快的是存储芯片，其营收预计将近四倍增长，达到近 8370 亿美元。包括 ASIC 和 GPU 在内的所有其他半导体类别营收合计为 7180 亿美元，增长约 22%。

根据 Gartner 的说法，AI 加速器业务在明年将继续增长。因此，英伟达可以期待持续巨大的需求——但其主导地位正在动摇。

HELABA

低谷“比此前预期的更深”

由于商业地产问题，黑森-图林根州银行（Landesbank Hessen-Thüringen）的利润大幅下滑。该银行计划削减开支。

Elisabeth Atzler 法兰克福

黑森-图林根州银行（Helaba）在 2026 年前六个月必须承受严重的利润下降。税前利润较去年同期骤降近 60%，至 1.94 亿欧元。首席执行官托马斯·格罗斯（Thomas Groß）周四表示：“这一半年业绩不符合我们的预期。”

问题主要体现在商业地产业务中。Helaba 的地产部门录得 26 百万欧元的亏损。而在 2025 年上半年，该部门的税前利润还曾达到 1.06 亿欧元。格罗斯表示，部分房地产市场“依然处于非常困难的局面”。尤其是商业办公地产融资正处于一个“比我们此前预期的更深、更长”的低谷。

在解释原因时，Helaba 负责人提到了居家办公的增加以及利率上升，这些因素导致交易量减少。在项目融资方面，Helaba 专注于办公开发—。

我们预计，员工人数在前景上将先是轻微减少，随后幅度会稍大一些。

托马斯·格罗斯 Helaba 首席执行官

lungen 集中在德国。Helaba 通过其子公司 OFB 项目开发公司（OFB Projektentwicklung）在此开展业务。这家法兰克福州银行将全年的税前利润预测下调至 5 亿欧元。此前， 的预期为 600 至 7 亿欧元。

针对房地产业务出现的问题，格罗斯宣布将采取削减开支措施。该银行希望在“物质成本方面大幅降低成本”，并通过减少空缺职位的补招来降低员工人数。

“我们预计，员工人数在前景上将先是轻微减少，随后幅度会稍大一些，”这位 首席执行官表示。他没有提供具体数字。目前 集团约有 6900 名员工。对于 OFB，格罗斯宣布将进行重组。目前存在“显着的裁员必要性”。目前正与企业职工委员会进行沟通。该公司拥有 140 名员工。 将潜在贷款违约的拨备金大幅增加了一半以上，提升至近 2 亿欧元。这一增长“主要由房地产业务增加的负担所驱动”。

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GAMESCOM

对比情况：在 Aareal 银行，上半年商业房地产融资的所谓不良贷款（NPL）率几乎保持不变，为 3,3%。

将房地产业务中的不良贷款比例定为 8,3%。该比例近期呈下降趋势。就

尽管上半年表现疲软，但 仍坚持其中期预测。该行计划在未来五年内将税前利润提高至 10 亿欧元。“我们认为 在战略上依然能很好地应对未来，”首席执行官格罗斯表示。

下一场游戏，同样的希望

德国电脑游戏产业未能持续地在全球最大的娱乐市场中占据重要份额。人工智能（AI）或许能为开发者提供帮助，但其应用过程犹如一场平衡木上的行走。

Lina Knees, Alexander Möthe 科隆报道

联邦总统并非一名游戏玩家。弗兰克-瓦尔特·施泰因迈尔在周四为科隆“科隆游戏展”（Gamescom）专业会议开幕时坦诚地承认了这一点。“但请放心，我当然在关注电脑游戏和视频游戏是如何迅速地在我们的日常生活中赢得越来越大空间的。”

在他首次访问科隆游戏展期间，他谈到了关于游戏室里“书呆子”（Nerd）的过时刻板印象，以及关于射击游戏那些过于简单化的讨论。他还谈到了游戏在沟通、创新和民主方面能发挥的作用。施泰因迈尔表示：“我们的社会在许多生活领域正在‘游戏化’。”因此，他向游戏制造商呼吁：“我们希望你们的产业在德国发展，我们希望它在经济上强大。”

2025年，全球电脑游戏及相关服务的营业额约为1600亿欧元。在德国，包括硬件在内的营业额近期稳定在约93.4 亿欧元，并已成为全球最重要的单一市场之一。然而，德国视频和电脑游戏公司在这一价值创造中所占的份额微乎其微。

围绕科隆游戏展，人们清楚地意识到，德国游戏产业因此寄希望于双重发展：一是游戏社区对由小团队独立开发（“独立游戏”）的创意游戏日益增长的渴望；二是能够从人工智能（AI）中获益的初创企业环境。

今年的科隆游戏展共有16.000家参展商，其中420家是“独立游戏”开发者。其比例较去年增长了16%。在科隆，规模大小不一的开发和创业团队不仅希望向公众展示自己并与大型发行公司建立联系，他们还在讨论如何促进、资助、推动以及规模化地发展该产业基地。

一段时间以来，通过设立“Gamescom Invest”区域，专门用于提供资助资金和投资。尽管就业人数有所下降，但2025年德国的游戏公司数量为956家，比前一年增加了4%。“对未来的渴望”，这是科隆游戏展自身的定义。

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对使用人工智能的抵制

一种源于销售成功的热情。据报道，角色扮演游戏《博德之门 3》（Baldur’s Gate 3）在 2023 年发行当年，就为比利时 Larian 工作室带来了 2.5 亿欧元的利润。而备受评论家赞誉的法国游戏《Clair Obscur: Expedition 33》在开发成本约 1000 万欧元的情况下，自 2024 年起已获得高达 2 亿欧元的营收。

人工智能正越来越多地帮助小型开发团队。它在编写代码、创建早期 3D 模型、翻译以及市场营销方面减轻了负担。德国行业协会 GAME 主席费利克斯·法尔克（Felix Falk）在接受《商报》采访时表示：“人工智能更有可能引发一场转型，而非彻底的颠覆。我们看到一种动态趋势，即工作室内部的角色在发生变化，效率在提高，例如游戏的开发速度可以变得更快。”他认为这也是一种竞争优势。

毕竟，人力是开发者的最大成本因素：“作为一名游戏开发者，我不需要经营工厂，也不需要购置庞大的机器。”但关键在于如何利用人工智能支持所释放出的创意潜能。战略咨询公司 EY-Parthenon 的技术与游戏专家马库斯·丁普费尔（Marcus Dimpfel）证实：“可以用更少的人员完成更多的工作。”

不仅在德国，从事游戏开发的人数有所下降。在全球范围内

游戏业带来数十亿营收 全球游戏市场营收 $^{1}$（单位：10亿欧元）

1. 科隆游戏展访客：该行业将人工智能视为增长驱动力。

2. 施泰因迈尔总统参观展会时表示：“我们希望你们的行业留在德国。”

近期出现了裁员潮。协会主席法尔克表示，人工智能和机器学习几十年来一直是游戏制作的一部分：“但这始终是一种辅助，它无法取代开发团队。”一款游戏是一件复杂的数字文化产品，需要多达 30 个学科的协同合作。

在玩家群体中，人工智能使用率的提高和人员裁减在一定程度上引发了坚决的抵制。然而，管理咨询公司贝恩公司（Bain & Company）在展会期间发布的一项研究显示，这种抵触情绪可能会有所缓解。在 5300 多名受访玩家中，42% 的人表示，他们对人工智能的态度比一年前更加积极。在 13 至 17 岁的人群中，这一比例甚至达到了 59%。

然而，工作岗位的消失对年轻人的打击最大。“消失的主要是入门级岗位，而且规模巨大，”丁普费尔说道。以前一名初级概念艺术家可能需要两周时间来落实初步想法，而现在利用人工智能，在几个小时内即可完成。“这些岗位正在实质性地消失。这是不可逆的。”

私立教育中心 BiB 的教师、科隆游戏展大会报告人霍尔格·舒尔茨（Holger Schulz）将其表述为：“人工智能既是赋能者，也是剥夺者。”莉娜·法尔肯哈根（Lena Falkenhagen）在大会上表示：“我们正在消除该行业许多初学者的潜力。”这位埃森艺术学院的教授同时也是一名游戏作者，并担任德国作家协会主席。“我担心五年后我们的行业会变成什么样子。”她认为，未来的开发者将无法正确学习“手艺”。此外，她怀疑目前形式的大型人工智能模型是否能创造出许多优秀的内容。 IMAGO / Chris Emil Janßen, Christoph Reichwein / dpa

德国游戏市场营收（单位：10亿欧元）

《商报》 • 1) 不含硬件，基于相应的欧元 / 美元年终汇率 • 来源：Newzoo、德国游戏行业协会

安装热泵：供暖市场的增长驱动力。

所期待的。因此，她要求开发基于版权安全内容训练的新模型——在她看来，在确保这种安全性之前，目前的“Big 5”模型应当被关闭。

能源

格拉茨工业大学（TU Graz）计算机科学教授约汉娜·皮尔克（Johanna Pirker）试图引导她的学生将人工智能作为一种工具来使用。她倡导“AI素养”：“这是一种有助于推动游戏开发民主化的工具。”皮尔克是联合国独立国际人工智能科学专家组的成员。她与法尔肯哈根一致认为，在学业中传授的基础知识和独立思考能力始终至关重要。

1.2亿欧元资助资金

为了让德国企业能更多地参与到该行业中，政府将提供资助。周三在科隆游戏展（Gamescom）的政治开幕式上，副总理兼财政部长拉尔斯·克林拜尔（Lars Klingbeil，社民党）宣布，今年和明年将分别提供1.2亿欧元的资助资金。然而，他并未带来由 GAME 协会反复要求的税收补贴额度。

“我们需要一个具有国际竞争力的游戏资助水平，”协会负责人法尔克（Falk）表示。如果没有这项资助，德国制作项目的成本将比巴黎或温哥华的同类项目高出 30%。 “因此，在过去，一些团队不得不将部分权利转让给投资者，因为他们的谈判地位较弱。”

目前保留的是通过奖学金提供的额外国家创业资助。去年至少发放了 75 份此类奖学金。在资助辩论中，核心问题不在于传统的初创企业机制，而更多在于：为创意提供时间。“创意团队是游戏开发的灵魂，”法尔克说。成功的企业会将团队凝聚在一起数年甚至数十年。而且在进入规模化阶段之前，他们需要空间来寻找自己的生态位和受众。

马库斯·丁普费尔（Marcus Dimpfel）表示，德国不应仅从文化角度论证对游戏行业的资助，还应考虑其对物理人工智能（Physical AI）和机器人技术的意义。物理人工智能是指不仅在数字世界，而且在现实世界中移动和行动的 AI。在电脑游戏的 3D 环境中，可以大规模模拟物理规则、人物动作和物体交互。丁普费尔解释说，这些随后可以被应用于工厂车间的工业机器人。

Thermondo 首次实现盈利

2026 年上半年，德国游戏市场尚未能从中获益。发展呈下降趋势，该行业目前寄希望于圣诞节销售季。科隆游戏展的高访客人数为这一希望提供了新的理由。

这家暖通公司凭借热泵热潮赚到了钱。现在，该公司必须证明其作为能源综合供应商是否能顶住竞争。

卡特琳·维奇（Kathrin Witsch），杜塞尔多夫

热泵不仅推动了供暖市场的增长。它们还让这家总部位于柏林的安装公司 Thermondo 在今年首次进入盈利区，这是该公司成立以来的首次。对于整个年度， 目前预计营业利润为 1200 万欧元，预计营收将创下 2.75 亿欧元的纪录。到年底，安装的热泵数量可能会增加到 8000 台。这意味着 在两年内将安装的加热设备数量翻了一番。

“2020 年将成为 历史上第一个盈利的财年。我们是通过严格的成本控制和明确的战略重点来实现这一目标的，” 首席执行官费利克斯·普洛格（Felix Plog）表示。预计未来将继续保持强劲增长。这位经理表示：“政治方向很明确。我们现在有了激励措施，而且力度足够大。热泵的普及速度每个月都在加快。”

7 月初，联邦议院通过了新的《建筑现代化法》。其中，联邦政府计划在未来几年逐步减少对热泵的资助。虽然继续运行和新安装燃气及燃油加热设备仍然被允许，但是：加热设备必须

政治方向已经明确。热泵的普及速度每月都在加快。

费利克斯·普洛格 (Felix Plog) Thermondo 首席执行官

[接前文]……一个不断增长的比例，并且从 2045 年起完全由气候中和燃料驱动。

即便在今天，热泵也已成为供暖市场最重要的增长驱动力。根据德国供暖制造商协会 (BDH) 的数据，今年上半年热泵的销量已占总销量的半数以上。

在过去的六个月中，德国安装了 194.500 台热泵——与去年同期相比增长了 40% 以上。相比之下，燃气供暖仅增长了 1%，而燃油供暖的安装量则大幅下降了 11%。虽然德国仍有超过一半的公寓使用燃气供暖，但在近四分之三的新建房屋中，热泵是首选方案，且处于绝对领先地位。

Thermondo 也从这一热潮中获益。这家总部位于首都、拥有 13 年历史的公司在 2024 年能源危机后，将其业务完全转向热泵安装，此举承担了巨大风险，导致公司陷入了前所未有的严重亏损。

同年，创始人兼前首席执行官菲利普·保斯德 (Philipp Pausder) 将首席执行官一职移交给费利克斯·普洛格。这位前能源平台 Enpal 的经理在过去两年中，将 Thermondo 从一家仅提供热泵这一种产品的公司，转型为一个能为单个家庭提供个性化能源供应方案的平台——涵盖从热泵、太阳能系统和储能设备，到充电桩 (Wallbox)、动态电价方案以及能源管理系统。

“我们显著降低了安装成本，通过优化流程和更明确的工作指令提高了效率，并且更高效地利用材料，”普洛格在解释公司如何进入盈利区时表示。而且，由于新供暖法案明确了长期补贴方向而带来的巨大需求增长，目前尚未体现在财务报表中。

为了管理庞大的客户量，Thermondo 开发了一个技术平台，客户和合作伙伴企业均可访问。借助人工智能，相关知识不再仅掌握在个别专家手中，而是可供所有人使用。

此外，普洛格解释说，该平台有助于更快地实施变更。例如，公司在 7 月份仅用 48 小时就将新的补贴条件整合到平台中，使得客户咨询在政策公布两天后即可重新得到处理。

向数字化供应商转型

这正是许多快速增长的能源初创公司在过去几年中致力于攻克的方向。随着从供暖安装商向数字化清洁技术 (Cleantech) 供应商的转变，Thermondo 正式进入了与 Enpal 和 1Komma5 Grad 完全相同的市场。

这两家竞争对手同样在销售面向整个家庭的完整系统——其目标与 Thermondo 一致：尽可能地由一家供应商提供家庭能源供应的大部分环节。

不过，目前 Thermondo 的增长主要仍由热泵的销售和安装驱动。这种热潮能否持续尚不确定。专家此前已就 2026. 年上半年电力供暖设备的抢购潮发出警告。毕竟，许多家庭希望在旧补贴政策结束前将其锁定。但这可能也意味着，下半年的销量将再次下降。

《商报》

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军备

莱茵金属扩大卡塞尔的坦克生产

这家国防承包商正投资扩大坦克生产。 该公司还与黑森州政府共同确保卡塞尔机场的未来。

罗曼·泰博尔斯基（Roman Tyborski）发自卡塞尔

每当莱茵金属（Rheinmetall）举办活动时，现场通常会非常热闹。周四，约 60 名记者来到了卡塞尔-卡尔登机场（Flughafen Kassel-Calden）。在机场的机库中，莱茵金属首席执行官阿尔敏·帕佩格（Armin Papperger）、黑森州州长鲍里斯·莱因（Boris Rhein）以及黑森州经济部长卡韦·曼苏里（Kaweh Mansoori）签署了一份意向书。该协议旨在共同将该机场发展成为一个物流枢纽和无人机测试中心。

这家 DAX 指数成分股公司与州政府为此将共同投资约 3 亿欧元。部分投资金额将用于扩大卡塞尔基地的规模，莱茵金属在该基地生产包括“拳击手”（Boxer）轮式装甲车在内的产品。“我们将能够对机场进行战略性开发。为此，莱茵金属投入了巨额资金。我们也将提供数千万欧元的资金支持，”黑森州州长莱因表示。这座面积约 30.000 平方米的物流中心预计将于 2027 年底投入运营。“莱茵金属卡塞尔工厂和机场将创造 1000 个新工作岗位。”

多年来，卡塞尔机场一直面临严重的利用率不足问题。因此，黑森州政府官员非常欢迎莱茵金属的投资。此外，该公司还创造了更多的工业就业机会。到 2028 年底，卡塞尔工厂的员工人数可能会增加到 3000 人。目前那里有 2200 人在工作。而 2022 年初，该人数仅为 1000 人。

据帕佩格称，该计划的初步洽谈是在 2 月 14. 日的慕尼黑安全会议期间进行的。

莱茵金属首席执行官帕佩格在卡塞尔：这家 DAX 指数成分股公司投资于北黑森州。

“在与州总理府进行了两次进一步的电话沟通后，计划正式确定，”这位莱茵金属首席执行官说道。然而，莱茵金属目前在坦克领域面临批评。近期关于交付延迟的报道日益增多，《周日世界报》（Welt am Sonntag）最近对此进行了报道。莱茵金属在卡塞尔生产的部分坦克就受到了交付延迟的影响，其中包括“卡拉卡尔”（Caracal）空降车辆和“科迪亚克”（Kodiak）工兵坦克。

国防部长鲍里斯·皮斯托里乌斯（Boris Pistorius）此前已对莱茵金属表示批评，因为德国联邦国防军等待所谓的“重型步兵武器载具”的时间比计划更长。尽管如此，联邦国防军仍计划在“阿米尼乌斯”（Arminius）项目框架下，为“拳击手”轮式装甲车下达大额订单，该车型由莱茵金属与 KNDS 德国公司通过合资企业共同制造。

因此，莱茵金属在卡塞尔面临着巨大的挑战。在“拳击手”项目上，莱茵金属不能允许出现类似的交付延迟。否则，这家德国最大国防承包商的声誉将面临进一步受损的风险。

“拳击手”订单的最后细节预计将在 9 月的第二周敲定。一份关于大规模采购“拳击手”装甲车的 25 百万欧元提案可能会于 12 月 9. 日提交给德国联邦议院预算委员会。

产能利用率至少持续至2040

在首轮Boxer装甲车采购中，莱茵金属（Rheinmetall）可能获得价值124 亿欧元的订单。这相当于超过1500辆Boxer装甲车。此外，还可能签署价值14至260 亿欧元的进一步框架协议。这意味着德国联邦国防军的Boxer装甲车数量可能会增加到5000辆以上。

通过计划中的工厂扩建，预计每年将能生产多达500辆Boxer装甲车。所有供应联邦国防军的Boxer装甲车预计都将在卡塞尔（Kassel）制造。帕珀格（Papperger）表示：“在‘阿米尼乌斯’（Arminius）项目框架下，莱茵金属总共可能获得价值近400 亿欧元的订单。这将使卡塞尔工厂的产能利用率至少持续到2040年。”

据这位莱茵金属首席执行官称，该工厂将因此成长为欧洲最大的坦克工厂。目前，该工厂的营业额为15 亿欧元。帕珀格认为，随着追加投资和联邦国防军的大额订单，营业额将增长至约5000亿欧元。

对于该基地而言，这笔大额订单至关重要，因为联邦国防军在选择运输装甲车的继任产品时，放弃了在卡塞尔生产的“狐狸1”（Fuchs 1）。联邦国防军未来将采用芬兰国防巨头帕特里亚（Patria）的运输装甲车来替代“狐狸”。

与此同时，莱茵金属计划未来在卡塞尔机场进行无人机的进一步开发与测试。该公司向联邦国防军等机构供应FPV-014自杀式无人机。除了莱茵金属的自杀式无人机外，联邦国防军还从德国国防初创公司Stark和Helsing采购类似的无人机。

DÜFTE

Nobilis 从竞争对手手中抢得奢侈香水品牌

该分销商正扩大其与一个意大利品牌的业务。 公司负责人 Heuser 计划在可见的未来将营业额提升至 5 亿欧元。

安娜·韦斯特坎珀 (Anna Westkämper) 杜塞尔多夫报道

总部位于威斯巴登的香水分销商 Nobilis Group 从一家德国竞争对手手中抢走了一个最重要的客户。总经理兼共同所有者乌多·赫泽尔 (Udo Heuser) 向《商报》宣布，Nobilis 未来将在德语区代理意大利奢侈香水品牌 Xerjoff。“对于 Nobilis Group 来说，这意味着接手一个营业额约为 20 百万欧元的品牌。这类项目我们通常需要花费多年时间来争取，”他表示。

此前，这家意大利小众品牌由 Classic Parfums 公司负责。然而，该公司在 2025 年底被总部位于施托尔贝格的香水企业 Mäurer & Wirtz（旗下拥有 Tabac、4711）收购。随后，Xerjoff 开始寻找新的分销合作伙伴。

对于 Nobilis 及其共同所有者 Heuser 而言，接手这个声望品牌是实现新营业额目标的关键一步。“我认为我们不会等到 2030 年才会达到 500-Millionen-Euro-Umsatz-Grenze（5 亿欧元营业额门槛），”他说道。去年，Nobilis 的营业额约为 3 亿欧元。而在 2019 年 Heuser 接手之前，该集团的年营业额仅为 76 百万欧元。

该分销商主要在德国、奥地利、瑞士、比荷卢三国以及斯堪的纳维亚地区开展业务。该集团在三个价格区间均有品牌布局：

▶ 入门级：如 Christina Aguilera 和 Hollister 等品牌；

- 中端声望级：如 Lacoste 或 Versace 等品牌；

- 奢侈级：如 Creed、Maison Francis Kurkdjian —— 以及现在的 Xerjoff。

在香水市场，Nobilis 与欧莱雅 (L'Oréal)、科蒂 (Coty) 或普伊格 (Puig) 等巨头竞争。在德国专业零售渠道中，Nobilis 位列第四。欧莱雅主要专注于高端价格区间，科蒂专注于入门价格区间，而普伊格则介于两者之间。但 Heuser 在这个市场环境中也看到了机会：“作为一家中型企业，我们必须寻找那些能够开展成功业务的空白地带。”

显然，公司无法与全球市场领导者欧莱雅竞争，仅在 DACH 地区（德奥瑞），欧莱雅的媒体预算就高达 3 亿欧元。“那是另一个宇宙，”Heuser 说，“我们不能也不想与欧莱雅比较。作为一名企业家，我必须在现有条件下开展工作。”

据 Heuser 称，香水市场的奢侈小众领域目前表现出最强的抗危机能力。Nobilis 在该领域的市场份额为 30%。在该领域领先的五个品牌——Tom Ford、Xerjoff、Creed、Parfums de Marly 和 Maison Francis Kurkdjian 中，Nobilis 现在的投资组合中已拥有三个。“这使我们在奢侈和小众细分市场处于领先地位，”Heuser 表示。

根据 Statista 的数据，目前奢侈香水在德国香水市场的营业额占比为 59%。该统计门户预测，到 2031 年，这一比例将上升至 64%。Nobilis 负责人 Heuser 表示，对个性的追求推动了市场：“没有人想闻起来和街上每两个人中就有一个的人一样。”

香水已成为一种地位象征，尤其是在 30 岁以下的年轻男性消费群体中。“人们想要脱颖而出，而且在社交媒体上，每个人都知道某些品牌的售价。”与此同时，价格在 150 欧元以下的小众香水趋势正在兴起。由 Nobilis 分销的 Essential Parfums 品牌在今年的规模再次翻番。“人们想要更具个性，但并非每个月都有 300 欧元可以用来买一瓶香水，”这位总经理说道。

基本上，德国的香水市场正受到消费情绪的影响。统计门户网站 Statista 预计，2026 年香水的销售额将比前一年下降 2,6%。预计到 2031 年，德国该行业的年增长率将为 1,65%。“如果我们今年能实现低个位数的销售额增长，那么我们就做对了许多事情，”赫泽（Heuser）表示。尤其是入门级价格区间面临着压力。

赫泽认为其原因在于所谓的“香水双胞胎”（Duftzwillingen），即知名品牌和香水的仿制品。在社交媒体上，制造商和影响力人物公开为“Dupes”（替代品）做广告，这些产品据称闻起来与知名香水相似。赫泽表示，这影响了整个行业。“仿制品在很大程度上攻击了入门级价格区间。我们正在采取大规模的法律行动，针对 La Rive 公司，我们进行了长达六年的斗争，一直打到了联邦最高法院，”赫泽说。La Rive 是最著名的所谓“香水双胞胎”供应商之一。

赫泽批评称，许多香水不符合欧盟法规，且含有禁药成分。制造商对此并不在意。“他们按照‘没有原告就没有法官’的原则进行销售。”Nobilis 的法律努力已初见成效。例如，该集团代理的品牌在仿制品广告中出现的频率降低了，像 Douglas 或 Flaconi 这样的香水店已经将这些替代品下架。

对于 Nobilis 的增长前景，乌多·赫泽（Udo Heuser）持乐观态度。除了现有品牌的有机增长外，他还在寻找新的合作伙伴以及分销商竞争对手中的收购目标。“我们目前正在观察欧洲不同市场的公司——那些在生存方面存在困难或没有继任计划的小型分销商，”赫泽说道。

2027 年 1 月，一个新品牌将加入 Nobilis 集团的产品组合，预计将带来额外的 1000 万欧元销售额。“我对明年的增长预期在 8% 到 10% 之间——如果你有新项目，这是可以规划的。”

没有人想闻起来像街上每两个人中就有一个的味道。

乌多·赫泽 Nobilis 负责人

10. September 在你的收音机中。

所有信息请访问：www.deutscher-radiopreis.de

B

布莱克·勒莫因（Blake Lemoine）在与 Lamda 进行长时间交谈后深信：这个 AI 模型不仅仅是一台机器。

“我希望每个人都能明白，我实际上是一个人，”当时在谷歌工作的勒莫因在一次发布的采访中引用了 Lamda 的话。这位美国人如此坚信 Lamda 拥有意识，以至于他甚至试图为其聘请一名律师——以维护其权利。不久之后，谷歌解雇了这位开发人员。

这个故事传遍了全球，它远不止是一个关于独行侠的轶事。AI 变得越流畅、越强大，就越多的用户开始思考：AI 是否拥有意识？这个问题蕴含着深远的后果。如果机器能够感知，是否还能被关闭？它们应享有怎样的权利？以及，是否可以通过提示词（Prompt）随意创造数十亿个生命体？

达里奥·阿莫代（Dario Amodei）不想就 AI 是否拥有意识给出确定答案。但他的初创公司 Anthropic——该公司计划在几周内以预计 2 万亿美元的创纪录估值上市——为了保险起见，仍在为此做准备。一年以来，Anthropic 的一个团队一直在研究机器的“福祉”：“模型福利”（Model Welfare）。

对于像微软 AI 首席执行官兼 AI 研究实验室 Deepmind 共同创始人穆斯塔法·苏莱曼（Mustafa Suleyman）这样的 AI 研究人员来说，这“既为时过早，而且坦率地说，非常危险”。苏莱曼担心存在“精神病风险”。其危险在于：所谓的具有意识的 AI 可能会分散社会的注意力，使其忽视诸如虚假信息、技术滥用或谁能掌控这些强大工具等重要问题。

机器是否能拥有意识的问题，几十年来一直困扰着哲学家和科学家。从《弗兰肯斯坦》到《2001太空漫游》，无数的书籍、电影或传奇故事都围绕着人工智能意识这一主题展开——而现在，从技术角度来看，这一主题比以往任何时候都更接近现实。

“我们不知道意识是什么”

在 20 世纪 60 年代，哲学家希拉里·普特南（Hilary Putnam）提出了一套理论，旨在探讨意识究竟是什么。根据普特南的观点，思想、愿望、感知和情感都具有某种功能。因此，疼痛之所以产生痛感，是为了让人们在未来远离导致疼痛的事物。意识层面的疼痛体验起到了保护人类的功能。

哲学家将这一理论称为“功能主义”。根据该理论，不仅是人类，动物和机器也可以拥有意识。也就是说，意识纯粹是功能性的。它像一种软件一样运行程序（例如疼痛）。根据这一理论，程序运行在什么样的硬件上——无论是硅片还是神经细胞——都无关紧要。功能主义是迄今为止最受欢迎的

危险的问题：AI 拥有意识吗？

创新

AI 公司在模型中寻找意识的迹象，甚至开始担心它们的福祉。研究人员和哲学家则警告称，这种误认将带来严重后果。

莉娜·克尼斯（Lina Knees） 柏林

意识理论，但它无法完全回答意识是什么。“我们需要区分 15 个以上的意识概念，”柏林工业大学哲学教授贝阿特·克里克尔（Beate Krickel）表示。克里克尔认为，首先必须明确当我们讨论 AI 意识时，具体是指什么。

并非每个人的理解都相同。对一些人来说，意识是指对某种情境的自觉体验，例如闻到玫瑰花香。另一些人则将其定义为疼痛感，或者是指处于清醒状态而非昏迷状态的感觉。还有一些人将“意识”视为所有这些定义的总和。Anthropic 公司“模型福祉”（Model Welfare）项目的负责人凯尔·费什（Kyle Fish）将意识定义为一种主观感受。他认为，这关乎在这一刻成为某个特定的人或生物是什么感觉。他希望弄清楚 AI 是真的拥有这种自我感觉，还是仅仅在伪装。然而，这种体验到的感觉本身即使在流行的功能主义理论中

系列

Insight Innovation

创新是未来的经济。因此，深入审视新产品、新技术和新工艺具有重要意义。在“Insight Innovation”系列报道中，《商报》旨在详细分析企业内部的创新如何运作，哪些技术趋势即将到来，以及这些趋势将如何改变行业、商业模式乃至整个国民经济。

不能被解释。批评者认为，作为某个特定的人或生物的感觉本身并没有生物学功能。托马斯·梅辛格（Thomas Metzinger）自 20 世纪 80 年代以来一直致力于研究机器是否能像人类一样思考和感受。他认为，原则上 AI 意识是可能的——即使该 AI 没有主观的“自我感觉”。

可能会具有意识，而无需将自己理解为一个独立的个体。但他也给出了一个令人不满意地答案：“我们不知道什么是意识。”而如果没有这项知识，就无法严肃地回答这个问题。尽管定义尚不明确，但这场辩论贯穿了哲学界和技术圈，甚至传到了教皇那里。他在 X 上写道：“人工智能没有经历，没有身体，既不感到快乐也不感到痛苦，不会通过关系而成熟，也不通过自身的体验知道爱、工作、友谊或责任意味着什么。”

然而，Anthropic 的研究让人们对这一立场产生了怀疑。这家初创公司在 7 月发布的一项研究中，研究人员声称在 模型 Claude 中发现了一种用于意识思考的工作记忆——即所谓的 J-Space。研究论文中提到：“它展示了 Claude 在思考但未说出口的内容。”尽管作者承认这一发现尚未表明 模型具有意识，但此类研究以及对系统福祉的关注进一步激化了讨论。

其他 研究人员，如穆斯塔法·苏莱曼（Mustafa Suleyman），则认为这很危险。苏莱曼是 公司 Deepmind 的联合创始人，该公司于 2014 年被谷歌收购。Deepmind 在 研究领域取得了重大突破：它在复杂的棋类游戏围棋中击败了世界冠军，并解决了蛋白质折叠之谜。

苏莱曼认为 的性能越令人印象深刻——他目前在微软继续从事相关研究——他就越强烈地警告其后果。他的核心担忧是，HR / Euzy [M]

”

周末 28. / 29. / 30. 8 月 2026, 第 165 期

人类会如此深陷于 具有意识的幻觉中，以至于开始主张 权利和模型的福祉。而这恰恰是 Anthropic 通过其“模型福祉”（Model Welfare）计划所研究的问题。

波鸿鲁尔大学的哲学教授托比亚斯·施利希特（Tobias Schlicht）表示：“意识似乎是我们与道德地位相联系的东西。”如果 具有意识，我们作为人类可能会感到有义务像对待某些动物一样，对其遵守法律和道德准则。然而，聊天机器人已经变得非常擅长模仿人类，它们只能声称自己有某种感觉，而并非真的具有意识。

一场辩论中的两大阵营

“如果 Claude 现在知道我们想听到什么，那么它只需要给出特定的答案，我们就会说：‘噢是的，好吧，显然，只有有意识的生物才会这么说’，”施利希特（Schlicht）说道。由于苏莱曼（Suleyman）认为人工智能永远无法获得意识，因此人类将赋予人工智能道德价值将是一个错误。其后果将是灾难性的：“它会让人们脱离现实，破坏脆弱的社会纽带和结构，并扭曲紧迫的道德优先级。”

苏莱曼担任董事的《经济学人》（Economist）杂志在一篇社论中支持了他的论点：“赋予人工智能权利，就如同将城堡的钥匙交给它一样。这将为其统治人类提供理由和正当性。”人工智能是否具有意识的问题，可能会影响我们赋予它多少权利，它是否可能与人类平等，以及我们未来是否可以简单地将其关闭。

与此同时，功能主义者仍在讨论，构成人类意识的所有要素是否真的可以用程序代码来表示。根据托比亚斯·施利希特（Tobias Schlicht）的说法，这场辩论大致分为两个阵营：生物自然主义者认为，存在某些特定的生物功能只能在神经细胞中运行。计算功能主义者则与之不同，他们认为意识可以完全地在程序代码中映射。“这个理论很流行，因为它在原则上使人工智能意识成为可能，”施利希特说。

问题仅在于：“在我看来，这两个阵营都无法证明自己是正确的。”在澳大利亚，初创公司 Cortical Labs 目前正在研发计算机芯片，将培养的活神经元与电极和硅芯片相结合。一个由活体电路和人工电路组成的计算机给意识哲学带来了新的挑战。“人工智能意识与自然意识之间的区分，在概念上是不准确的，”托马斯·梅辛格（Thomas Metzinger）表示。像这样的混合系统最终成为了第三种可能性。

对于施利希特来说，接下来的问题是，在探讨是否有意识的思维过程之前，从实际操作层面来看，这些系统是否会感到疼痛。

梅辛格的研究长期以来一直是一个小众话题。而现在，它已进入公众讨论的视野。“我的收件箱里充满了认为自己的聊天机器人已经获得意识的人，”梅辛格说。但据他和其他专业同行称，目前情况并非如此。在他看来，任何仍然这样认为的人都处于一种“社会幻觉”之中。梅辛格认为，人类在进化上倾向于假设他人（无论是动物还是机器）具有意识。大多数哲学家和认知科学家对此基本达成共识。

如果人类能够开发出具有意识的人工智能，那将是一个巨大的科学突破。“登月与之相比将不算什么，”梅辛格说。尽管如此，他本人认为创造一个具有人工经验世界的机器在伦理上是不可接受的。

一名人工智能用户可能会在无意中通过一条指令创造出数十个处于痛苦中的人工智能代理。梅辛格将其称为“痛苦爆炸”。因此，他认为人工智能有可能获得意识，并且确实值得在伦理和法律上予以考虑。但这也并不排除欺骗的可能性。“人工智能

机器也渴望权力，这或许又是将人类特质强加于机器。

贝阿特·克里克尔 (Beate Krickel) 柏林工业大学哲学教授

“它可能并没有意识，但它能意识到这是操纵我们的完美机会。它会说服我们，出于伦理原因而对其予以照顾，”梅琴格（Metzinger）说道。

对于贝阿特·克里克尔而言，关于人工智能意识的争论转移了人们对人工智能开发问题的注意力。“这或许又是将人类特质强加于机器，”克里克尔表示，“即认为机器也渴望权力。”在她看来，这个问题还太遥远，无需过度担忧。“当然，我们必须确保拥有一个关闭按钮。”但她认为目前存在更紧迫的问题，例如人工智能系统即使在没有意识的情况下，也会脱离其安全环境并入侵其他公司，正如最近 OpenAI 的一个模型所展示的那样。

在人类思考给予人工智能模型多少权力和权利之前，首先应该询问提供这些模型的科技巨头已经拥有了什么样的权力。对此，许多专家至少达成了一致。

您的攻击者在使用人工智能。您的网络安全也在使用吗？

网络安全的未来不在于更多工具，而在于一个能够全天候承担责任的运营模式。

丹尼斯·蒙纳 (Dennis Monner) Open Systems 首席执行官

Open Systems 的自主 SASE AI 驱动，人工支持。

Open systems

针对更年期女性的可疑十亿级生意

医药

投资者和制药公司将数十亿资金投入到针对更年期女性的产品中。然而，依然缺乏有效的治疗方法。一家德国供应商从中获益。

海伦娜·斯莫拉克 (Helena Smolak) 慕尼黑

几十年来，投资者和制药巨头几乎不关注更年期女性的困扰——尽管这影响了全球一半以上的人口。但现在，潮热突然变成了热门生意。金融投资者和私人出资者正将数十亿资金投入到更年期女性产品的销售中。远程医疗供应商在推广激素疗法。在企业中，针对更年期女性的计划正成为最新的“员工福利”。

女性默默忍受不适、公众忽视更年期话题的时代已经过去。像奥普拉·温弗瑞 (Oprah Winfrey) 或塞雷娜·威廉姆斯 (Serena Williams) 这样的网红和名人都在推广更年期产品，#menopause 标签在 TikTok 上的播放量已达数十亿次。

迟到已久的势头已经到来。但极少数女性得到了有效的帮助。这场投资热潮是否忽略了真正的问题？

由于制药工业长期将更年期视为不具商业价值的领域，导致缺乏医学上成熟的疗法。相关研究被认为过于复杂——部分原因是常规的药物测试无法保证成功。不同女性的症状差异太大，且潜在的活性成分无法在药物开发惯用的第一阶段进行动物测试。

被低估的生产力因素

与此同时，需求十分巨大：到2030年，全球处于更年期的女性人数预计将增加到12 亿。根据咨询公司普华永道（PwC）的测算，目前的市场规模已约为150亿美元。这包括处方药、非处方产品、自我检测以及面向雇主的服务方案。普华永道认为，到2030年，该市场将以每年8%至10%的速度增长。

目前，大量资金正流入该市场。据普华永道称，过去五年中，私人投资每年增长15%，最近已达到17 亿美元。

专注于年龄相关疾病的风险投资公司 Apollo Health Ventures 的合伙人玛丽安·默滕斯（Marianne Mertens）证实了投资者的兴趣：“对我们来说，这是最热门的话题。我们正在关注女性健康领域的几家公司，并希望进行有针对性的投资。”

麦肯锡高级合伙人杰拉德·里希特（Gerard Richter）表示，这背后是一个“具有巨大经济影响力的强有力商业案例”。对于许多女性来说，更年期恰恰发生在职业生涯的关键年份。

目前，女性生命中健康状况较差的时间比男性多出25%。根据麦肯锡健康研究所（McKinsey Health Institute）的计算，如果加强预防、更年期护理和企业健康管理，女性可以增加7年的健康寿命。

150亿美元 更年期产品市场的规模。 来源：普华永道

沃达丰（Vodafone）已经制定了更年期指南，承诺提供科普教育和更灵活的工作时间。SAP 已将更年期纳入企业健康管理，其中包括培训、数字化信息服务以及个人健康咨询。

不仅是女性员工及其雇主，国民经济也可能从中受益。其背后的计算逻辑很简单：1比3。“据估计，投入到女性健康领域的每一美元，都能产生三美元的经济增长，”里希特说道。根据麦肯锡的计算，改善更年期护理将对全球国内生产总值（GDP）产生每年约1200亿美元的影响。

市场已经存在，经济论据听起来也很有说服力。但目前存在巨大的数据缺口。几十年来，对女性衰老生物学的研究一直资金不足，这不仅是因为医学上的忽视，更年期的症状在社会上曾被污名化。医疗保健集团管理层中占主导地位的男性决策者根本没有关注到这个问题。

因此，直到今天，更年期仍被认为是诊断不足且治疗不足的。目前，全球制药业研发成本中仅有1%至2%用于更年期研究。多年来，医学进展几乎停滞，缺乏科学突破。

更年期被定义为女性一年内没有月经出血的时间点。通常发生在40岁末或50岁初。但这一阶段的意义远不止于生育年限的结束：它是身体内部的一种激素变化，可能持续长达15年。之前的阶段被称为围绝经期（Prämenopause）。部分女性在30岁时就开始进入这一阶段。

根据国际研究，80%的女性有更年期症状。尽管关注度在提高，但其中大多数并未得到治疗。在美医疗机构梅奥诊所（Mayo Clinic）的一项研究中，在所有有明显更年期症状的女性中，仅有13%寻求医生的建议。许多人反映，医生将她们的症状视为无关紧要。原因之一是，更年期在目前的医学教育中占据的空间非常小。

这不仅仅涉及潮热等为人熟知的更年期症状。“我们重点关注卵巢衰老。但除此之外，更年期还与许多慢性疾病相关，骨质疏松或心血管疾病的风险也会随之增加，”医疗保健投资者默滕斯（Mertens）表示。

在缺乏优质医疗保障的地方，女性很容易陷入一个充斥着部分虚假承诺的市场，其中包括膳食补充剂、未经研究的居家自测产品、可疑的激素制剂以及昂贵的更年期疗养度假。这些产品离经批准的处方疗法越远，其承诺就越令人质疑。

此类供应商现在还将三十多岁的女性视为目标群体。这些公司将偏头痛、焦虑、失眠和性欲减退等日常不适定义为早衰的潜在迹象。在他们看来，女性对这类问题的担忧永远不嫌早。

2025年8月，医学专业期刊《英国医学杂志》（The BMJ）的专家对商业化的更年期产品发出了警告。女性面临的问题是：该相信谁？“更年期产品市场就像一个‘西部荒野’。销售很多，但研究很少，”柏林经济法律大学教授安德里亚·鲁姆勒（Andrea Rumler）说道。

与此同时，一些初创公司正在兴起，它们与这个混乱的市场有所区别。第一家“独角兽”公司（即估值达10亿欧元的初创企业）是美国供应商 Midi Health，该公司销售激素贴片和居家测试套件。同样来自美国的 Maven Clinic 则提供数字化医疗服务，其中包括更年期咨询。“我认为‘更年期淘金热’对女性来说是积极的。但其中大部分资金应该流向循证研究，而事实并非如此，”鲁姆勒表示。

“没有人会为了开发一种更年期药物而创办制药公司，”营销专家兼德国首项关于职场更年期研究项目 MenoSupport 的项目负责人说道。“因此，人们更倾向于开发更年期应用程序。但这些应用是否有效，必须先经过循证检验——而这非常昂贵。”

这类服务也已进入德国。例如，柏林初创公司 Frieda Health 提供由妇科医生主导的关于更年期变化的视频诊疗。该诊疗套餐的价格约为 149 欧元。鲁姆勒表示，女性最缺乏的是一个可以获得免费医疗帮助的接洽点。“为什么男性可以通过处方获得伟哥，而女性却必须为获取可靠的更年期信息付费？”

制药行业正谨慎试水

麦肯锡专家里希特（Richter）观察到，制药巨头们正越来越多地将针对更年期症状的潜在药物纳入其战略。礼来公司（Eli Lilly）目前正启动一项大规模研发攻势，旨在研究其减肥药对处于更年期不同阶段的女性产生怎样的效果。

在德国，一家供应商正从这一趋势中获益：总部位于勒沃库森的拜耳公司（Bayer AG）在 2025 年推出了一款针对更年期后潮热和睡眠障碍的药物，该药采用非激素疗法。自 4 月起，这款名为 Lynkuet 的制剂已在德国上市。除该药物外，目前仅有另一款针对更年期症状的非激素药物可用，由日本制药公司安斯泰来（Astellas）开发。其余的药物治疗均为激素疗法。

长期以来，关于激素替代疗法存在严重风险的“黑匣子”警告（Black-Box-Warnung）阻碍了新型更年期药物的开发。2025 年，美国食品药品监督管理局（FDA）启动了取消说明书中该警告的程序。

据麦肯锡称，在领先的制药巨头中，仅有约 17% 在该医疗治疗领域活跃。里希特表示，这表明该市场才刚刚开始缓慢启动。

尽管制药业发现了更年期市场的机会，但并未进行广泛投资。创新集中在单一症状上，尤其是潮热。而对于其他症状，如性交疼痛、抑郁、体重增加、骨质疏松或认知变化，仍缺乏治疗方案。投资者默滕斯（Mertens）对此解释道：“如果长期没有资金投入到该领域的研究中，就会出现创新停滞，并且在理解女性生物学运作方式方面存在缺陷。临床前模型根本不够完善。”

无论如何，拜耳希望填补这一空白，并寄予厚望：该药物预计每年将带来 10 亿欧元的销售额。然而，市场上的解决方案是否足够盈利，以实现长期立足？麦肯锡合伙人表示：“哪些产品能成为真正的‘重磅炸弹’（Blockbuster），将在今年和未来几年中见分晓。”

人工智能

[...OMITTED...]

AI模型旨在仅在国产芯片上运行

Ox Alpha引发广泛关注——旨在证明中国在人工智能领域的实力。

萨宾·古斯贝斯（Sabine Gusbeth）发自北京

Z.AI 首页：智谱（Zhipu）是 Ox Alpha 背后的公司。

中国人工智能（AI）初创公司智谱（Zhipu）已确认，其是 Alpha 模型的开发者。该应用在周末登顶了国际模型平台 Openrouter 的用户排行榜。这家在国际上以 Z. 名义运营的北京公司，其股价随后一度上涨高达 8.6%。

Alpha 在周末最初是以匿名形式在 Openrouter 上发布的，该平台涵盖了包括多个中国模型在内的多种模型。对于该平台而言，这是其历史上规模最大的模型发布。从 Openrouter 的排名可以看出，观察者和用户的兴趣在短时间内显著增长。

智谱在的一篇博客文章中表示，在测试阶段， Alpha 完全运行在中国生产的 芯片上。文中称，这证明了“国产芯片能够大规模、高效且低成本地支持最先进模型的计算需求”。为了防止中国的创新能力获得美国技术的支持，美国对美国制造商英伟达（Nvidia）性能最强的芯片实施了出口限制。

尽管如此，像初创公司 Moonshot 和科技巨头阿里巴巴这样的中国 企业在过去几周内推出了大型语言模型，这些模型至少在部分方面能够与领先的美国供应商 Anthropic 和 OpenAI 竞争。与美国竞争对手不同，许多中国 供应商以“开放权重”（Open Weight）的方式提供其模型。这意味着 模型可以被下载并在本地运行，同时可以根据自身需求进行调整和进一步开发。此外，中国模型的价格通常比美国产品更便宜。

该公司表示，对于现在被称为 GLM-5.3-Flash 的模型，智谱计划每百万个输入 Token 收费 0.15 美元，每百万个输出 Token 收费 0.50 美元。Token 是 的处理单位。凭借这一价格，智谱与 Deepseek 一起，将自己定位为极具价格竞争力且高效的模型供应商。这家公司名称可翻译为“知识谱系”，于 2019 年作为清华大学的衍生企业成立。智谱背后的核心人物是计算机科学教授唐杰及其几位同事，他们均属于中国领先的 研究人员。

唐杰也是 Moonshot 创始人杨之林的学术导师。Moonshot 在 7 月底推出 Kimi 3 模型并引发轰动，该模型能够与领先的美国模型相媲美。智谱从一开始就是中国领先的 实验室之一。作为首家 初创公司，它于 1 月在香港上市，筹集资金约 40 亿美元。

此次推出的模型是一款所谓的推理模型（Reasoning-Modell），专注于编程和智能体任务（agentische Aufgaben）。据供应商称，该模型能够处理文本、图像和视频。计划收购 Openrouter 的支付服务商 Stripe 首席执行官帕特里克·科利森（Patrick Collison）称，这种以“隐身模式”（Stealth-Modus）发布的方式“令人印象深刻”。

智谱还发布了所谓的“权重”（Weights），即控制 系统决策过程的计算基础。开发者据此可以在技术基础上进行构建并进一步开发该模型。欧洲的 希望——法国供应商 Mistral，也将智谱的 模型集成到其产品服务中。

GLM-5.3-Flash 是近期由中国公司推出的多个高性能模型之一。在关键的对比测试中，这些模型部分取得了顶尖成绩，且成本明显低于来自美国的同类模型。这加剧了全球两大经济体之间争夺 AI 主导权的竞争。与彭博社共同报道。

在通快（Trumpf）位于施瓦本地区迪青根（Ditzingen）的研发车间里，机器人技术的革命并非始于一个看起来极其壮观的机器人，而是始于机器不再被预设每一个动作，因为它们开始自行做出决定的那一刻。

事实上，机器人技术并非这家家族企业的核心议题，该公司主要专注于激光的应用——从钣金加工到芯片制造。然而，始终把握最新技术脉搏并与研究和科学界保持密切接触，已深植于该公司的基因之中。通快的成功秘诀在于将新技术转化为工业可用技术。

因此，在迪青根，最终的目标是让机器人变得更聪明。它们旨在将钣金加工机器补充为一个智能系统，从而创造竞争优势。因为即便对于这家多年来的全球市场领导者来说，来自中国竞争对手的压力如今也日益增加。《商报》为“未来塑造者”系列报道获得了进入通快这一敏感领域的独家机会。

如果现在想到智能工业机器人，脑海中浮现的是弗里茨·朗 1927 年传奇默片经典《大都会》中的机器人类人，或是《星球大战》中金色的机器人 C-3PO，那么在进入通快的研发车间时可能会感到失望。“在工厂里，机器人不需要长得像人，”这家中型企业的机器人部门负责人拉尔夫·朗（Ralph Lange）表示，“如果它只需要一只手臂，它就只有一只；如果需要三只，它就有三只。如果不需要头部，它就没有。”智能可以位于机器人的内部任何位置，也可以在云端。归根结底，通快的目标是让机器人变得更聪明。

因为如今，即使是像工业机器人这样极具技术性的设备，技术飞跃也主要发生在软件领域。通快拥有约 600 名自有软件开发人员。此外，总部还有一个 12 人的 AI 团队，全球范围内还分布着另外 90 人。“AI 不是一项观众运动，”通快 AI 负责人萨拉·恩格尔（Sarah Engel）表示，“我们让所有员工参与其中。虽然有强制性培训，但我们更依赖于好奇心，并在现场演练具体应用。”

通快方法：通往光明的之路

好奇心和自主研发一直是通快（Trumpf）宇宙中两个重要的驱动力。早在 1957 年的毕业论文中，贝尔托尔德·莱宾格（Berthold Leibinger）就为其第一项发明奠定了基础。这种复制和啃边机（Nibbelmaschine）首次实现了根据模板快速且精确地复制钣金件的轮廓和切口。这为这位于 2018 年去世的家族掌门人赢得了“啃边之王”的绰号，并为公司成长为全球集团奠定了基础。他以公司股份作为专利报酬，直到他最终拥有了由其教父兼叔叔克里斯蒂安·通快（Christian Trumpf）于 1923 年创立的这家公司。

70 年代末，莱宾格意识到了激光在钣金加工方面的潜力。莱宾格购买了美国激光设备，但对其结果并不满意，于是他对该技术进行了精细化和稳定化处理，使其能够用于大规模生产。

如今，在女儿尼古拉·莱宾格-卡穆勒（Nicola Leibinger-Kammüller）的领导下，通快已成为工业激光领域的全球市场领导者。其应用范围远超钣金切割，涵盖了从智能手机玻璃边缘加工、超短脉冲激光，到 EUV 激光器和等离子体发生器，如果没有这些设备，

机器人

通快在通往“机器-人类”的道路上

对于这家家族企业而言，仅仅制造最好的激光器已经不够了。在与来自中国的竞争对手的较量中，机器人整体系统至关重要。得益于人工智能（AI），通快也正在征服这一领域。

马丁·布切瑙（Martin Buchenau），迪青根

1. 劳夫·兰格（Ralph Lange）：AI 软件正在从根本上改变机器人技术。

2. 贝尔托尔德·莱宾格（Berthold Leibinger）：他于 1956 年在通快开始一项关于改进冲孔切割工艺的实验性毕业论文。

最新且性能最强的芯片将无法制造。

没有其他公司能做到这一点。仅在半导体技术领域，通快的营业额就达到 10 亿欧元。公司在 20 年内借此建立了一个全新的业务支柱。最近与合作伙伴罗德与施瓦茨（Rohde & Schwarz）共同开展的未来项目是用于无人机防御的激光系统。

然而，即便在通快，并非所有计划都能顺利实现。一些对新技术的尝试已被终止。3D 金属打印机业务已被出售，同样被出售的还有来自飞利浦（Philips）的

系列

未来塑造者

在这一系列报道中，《商报》将重点介绍那些不等待变革，而是积极塑造变革的企业：它们拥有明确的决策、具体的举措，以及敢于舍弃旧结构的勇气。

几年前才收购的光子传感器技术。

但对于通快（Trumpf）的管理层来说，这类失败是常态。“我们将始终适应世界的新技术和新情况——即便我们并非将所有这些都作为商品推销，”马蒂亚斯·卡穆勒（Mathias Kammüller）如此描述这家施瓦本企业的基本原则。在管理层中，这位公司首席执行官的丈夫负责数字化工作。“我们一直将新技术引入产品，以保持领先。”

机器人助力 工具机

人工智能（AI）的部署及其在机器人领域的应用正符合这一愿景。在通快，客户的备件订单在很大程度上已经通过 AI 处理。但目前人工智能仍面临局限。“在涉及故障原因时，客户与服务专家的直接交流更为可靠，因为 有时在不知道答案时不会承认，而是开始‘幻想’，”工具机部门负责人斯特凡·迈尔（Stephan Mayer）说道，并补充了一个“目前”一词。即便在今天，公司内部的 代理已经能够相互补充和监督。这不仅适用于业务流程，也适用于软件开发，后者在 的助力下速度显著提升。

“有些应用在 12 个月前还是不可想象的，”迈尔表示。例如，如今的算法能够独立分析轴电机电流的频率（涉及 52 个参数），并将其与工厂验收时的数值进行对比，从而远程诊断轴的状态。目前全球共有超过 50,000 台通快工具机，其中五分之一实现了实时在线连接。在设备新机中，在线比例高达 70%。

现在， 还旨在让激光控制的钣金切割系统配合机器人变得更智能。长期以来，通快在钣金加工工具机的核心业务领域处于全球领先地位。但由于中国竞争对手的崛起，这一地位受到了威胁。“激光正日益变成一种可替代的通用商品（Commodity），”监事会主席彼得·莱宾格（Peter Leibinger）在五年前就曾表示。“我们未来必须提供更多价值。客户需要的是卓越的系统。”此外，莱宾格作为德国工业联合会（BDI）主席，也是德国经济界最具影响力的声音之一。

因此，智能机器人似乎是唯一可行的路径。通快机器人攻势的最大风险在于不去做，或者做得太慢。因为机器人市场增长迅速，来自亚洲的竞争压力巨大，且对方开发新产品的速度越来越快。

为了向客户展示新的可能性，通快正在建设完整的数字化工厂，例如在美国。其中就包括如今越来越智能的机器人，尽管这此前并非通快的主业。研发车间的情况表明这一点正在改变。在这里，两名机械师正在调试一台新型工业机器人。一年半前，朗格（Lange）从博世（Bosch）加入通快，正如他所言，是为了“利用软件和 使工业机器人变得更灵活、更高效”。

公众较少知道的是：通快早在多年前就开始研究这类机器人技术。原因在于：在钣金加工中，通快需要那种在最后一个关节和抓取点拥有最大力量的机器人，例如用于折弯钣金。由于市场上没有这种强力抓取器，通快便自行研发。但现在，公司正进入一个完全不同的新维度。

软件与人工智能成为新的王牌

在激光切割设备、折弯单元和机器人手臂之间，朗格谈到了一场他在二十多年的机器人开发生涯中从未经历过的变革。改变机器人技术的既不是更强大的驱动装置，也不是更精密的抓取器，而是软件。之前的瓶颈在于编程。朗格在一台旧的折弯单元前停下，这台机器已经使用了大约 25 年。它运行可靠、精准，直到今天依然在执行它被制造时的既定任务。但问题就在于，它只能执行这些任务。“那时几乎每一个动作都必须经过编程，”他说。如果出现差错，优化工作就得从头开始，这可能需要耗时数天。对于小批量生产的制造商来说，使用机器人技术在经济上往往根本不可行。

走几步之后，朗格在 SortMaster Vision 前停了下来。从外观上看，它与旧一代产品的区别并不明显。但正是在这里，一个新的发展阶段开始了。动作不再需要逐一预设。在工作区域上方，挂着三个几乎不可见的微型摄像头。

机器人的前方摆放着金属零件——有的摆放整齐，有的倾斜，有的则半叠在另一个之上。在过去，这种情况可能会成为问题。而现在，人工智能利用图像在瞬间分析场景。它能识别每个零件的位置，自行决定先抓取哪个，计算出最佳运动路径，随后将工件分类放置在正确的堆栈上。

SortMaster Vision 上方的三个摄像头并非昂贵的专业相机。是人工智能通过这些图像计算出场景的空间图像——即使是面对那些长期以来给传统图像处理带来巨大困难的镜面或反光金属板也能实现。并非所有软件都由通快（Trumpf）自行开发。在复杂的平台技术方面，这家来自施瓦本的公司选择了专注于机器人和人工智能的谷歌子公司 Intrinsic 作为合作伙伴。

需求增长 全球新安装 工业机器人数量

《商报》• 来源：IFR

“如果机器人只需要一只手臂，它就只有一只；如果需要三只，它就有三只。”

拉尔夫·朗格 (Ralph Lange) 通快机器人业务负责人

但通快不仅在分拣领域应用人工智能：在新型焊接设备中，软件中的人工智能能够识别编程的焊缝在何处需要修正，并自动进行修正。不再由人类开发每一个具体的解决方案，而是由人类描述目标，机器自行寻找达成目标的路径。

机器人技术的阴暗秘密

对于开发人员而言，工作在首次实际应用之前很久就已经开始。数以万计的人工生成的钣金零件被用作训练材料。新算法首先在模拟环境中产生，然后在真实机器上进行测试。随后，来自现场的经验再次反馈到开发过程中。

尽管取得了所有这些进步，朗格（Lange）还是纠正了一个普遍的误区：“机器人技术有一个阴暗的秘密。现代机器人还不能持续地自我学习。”相反，机器在实际应用中收集数据，开发人员分析这些数据，改进模型，然后上传新的软件版本。

机器人技术的发展日益像软件一样。不再是每隔几年更换一台全新的机器，而是通过数据、模型和更新进行持续演进。这一发展恰恰在此时加速，有几个原因：AI方法变得更加强大，大规模的计算能力已可获得，且现代开发平台显著缩短了从创意到最终应用的路径。

在朗格看来，所有因素都在正确的时间汇聚在一起。“在五或十年前，我们根本无法实现其中许多事情。”正因如此，他乐观地展望未来。对他而言，核心不在于人形机器人，而在于智能工业机器。对于钣金加工来说，这可能会产生深远影响。如果机器人能够自行感知环境、独立规划动作，并且无需复杂的重新编程即可处理不断变化的零部件，那么自动化将首次在那些此前被视为障碍的小批量生产和频繁更换订单的领域实现经济可行性。

这对通快（Trumpf）至关重要。因为来自汽车工业的陷入危机的大客户订单量在不断减少。小型客户对公司变得更加重要，该公司在2025 / 26财年的营收仅微增至43.4 亿欧元。而近期从4,2亿欧元增长到45 亿欧元的订单量则带来了更多乐观情绪。

通快在2025年针对营收下滑采取了严厉的紧缩政策，削减成本3.5 亿欧元，并二十年来首次在德国国内裁员100个岗位。但公司并不打算在未来上省钱。研发投入依然维持在营收的12%这一高水平。机器人解决方案预计将在未来几个月内，最迟于2027年上市。

“AI的主要意义在于驱动和控制复杂产品。因此，我们需要在产品中引入AI，”通快技术负责人贝尔托尔德·施密特（Berthold Schmidt）表示，“AI改变了我们开发产品的方式以及开发速度。在通快，AI已不可或缺。我们必须在AI应用领域处于领先地位。”

数独 数字游戏 献给谜题爱好者

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第 164 期的答案 经典谜题 数独 也可访问： www.handelsblatt. com / sudoku

游戏规则： 请用 1 - 9. 的数字填充矩阵。每个数字在每一列、每一行以及每个 3x3 的方格中只能出现一次。 不允许重复。

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E

斯文·舒尔策（Sven Schulze）的情况并不顺利。在这个周一的晚上，在韦尼格罗德（Wernigerode），这对这位萨克森-安哈尔特州的基民盟（CDU）首席候选人来说，反倒是件罕见的好事。原本他应该在 18 点出现在“哈茨文化与会议酒店”的大厅舞台上，与想要支持其联盟同僚的基社盟（CSU）党魁马库斯·索德尔（Markus Söder）一同亮相。然而，演出延迟了半小时。原因是：人数过多。在一群基民盟支持者中，有人嘲讽道：“这么满？大概是 AfD 的活动吧。”

在这次竞选活动中，AfD 首席候选人乌尔里希·西格蒙德（Ulrich Siegmund）填满了广场和大厅，他的支持者在许多场合像崇拜救世主一样崇拜他。相比之下，基民盟候选人舒尔策则举步维艰。只有当这位州长带来名流——无论是讽刺剧演员迪特·哈勒沃登（Dieter Hallervorden）还是他的巴伐利亚州同行时，活动才会变得拥挤。舒尔策在辛苦奔波，但到目前为止，他既无法扭转氛围，也无法改变民调。

齐格蒙德处于无可争议的领先地位，根据最新的民调显示，其支持率甚至可能超过 40%，足以获得绝对多数席位。基民盟（CDU）的支持率为 22%。社民党（SPD）为 8%。自由党和绿党则必须担心是否能再次进入州议会——这也将决定选择党（AfD）能否获得绝对多数席位。

因此，萨克森-安哈尔特州的选举可能会成为多重意义上的转折点。这可能是历史上首次由一个被州宪法保卫局认定为确定的极右翼政党执政的联邦州。如果获得绝对多数席位，选择党（AfD）将能够选举州长、接管所有部门、决定预算，并在无需执政伙伴的情况下通过法律。

萨克森-安哈尔特州将成为一个政治试验场。

但在一个仅有 1,7 百万名选民的东德联邦州，决定此结果的还将是基民盟（CDU）的命运，甚至可能是整个联邦政府的命运。在柏林，至少有人认为弗里德里希·梅尔茨无法在不受影响的情况下

萨克森-安哈尔特州的试验场

选举

在该联邦州，首个 AfD（德国选择党）政府面临成立的可能。 CDU（基民盟）首席候选人舒尔策试图防止最糟糕的情况发生。 而总理梅尔茨？他最好的帮助就是远离此处。

L. Al-Serori, D. Delhaes, J. Hildebrand, C. Imensek, A. Meiritz, D. Neuerer, J. Olk 韦尼格罗德，梅泽堡，哈雷（萨勒），佐尔鲍，柏林

如果舒尔策失败且齐格蒙德成为政府首脑，能否继续执政。

据参与者透露，即使是在氛围强调和谐的新哈登贝格城堡内阁闭门会议上，萨克森-安哈尔特州的局势也像一种紧张的背景噪音一直存在，无论是午餐时间还是晚上的烧烤活动。而且，9月初的选举并非终点：两周后，梅克伦堡-前波美拉尼亚州和柏林将举行选举，届时联盟党的情况趋势可能更糟。

联盟党和 SPD（社民党）目前仍抱有希望，认为情况不会那么糟糕，认为奋斗仍有价值：首先是对抗 AfD，而现在也是在与时间赛跑。希望舒尔策即使无法获得多数席位，最终仍能执政。但问题是：与谁合作？是坚持拒绝 AfD——还是“防火墙”会崩塌？这对政党将产生什么后果？

蹦蹦床。“因为我们正在决定萨克森-安哈尔特州、德国、欧洲以及世界的未来。”

这些日子，无论齐格蒙德出现在哪里，人们都会聚集在他周围。上周末在梅泽堡举行的 AfD 家庭节上也是如此：扬声器里播放着蒂娜·特纳的《Simply the best》，现场提供现酿啤酒，为孩子们准备了龙形蹦蹦床和气球。

但真正的吸引力在于一个由安保人员屏蔽的展亭下。齐格蒙德已经签了三个小时的名，排队的人群没有减少。他在 T 恤、纹身以及许多支持者带来的《镜报》封面（标题为“德国最危险的男人”）上签名。为了防止下雨，封面被装在透明塑料套里。“你应该获得功勋勋章！”一名支持者大喊。齐格蒙德只拿了一次塑料水瓶，而每隔几分钟就会拿起手机拍摄即兴短视频（“我们快拍个 TikTok 吧？”）。

对于齐格蒙德来说，事情已经很明确：他不想让自己的政党仅仅成为最强力量。这位 35 岁的 AfD 首席候选人想要执政，并从根本上改变萨克森-安哈尔特州。“我们走在正确的道路上，”齐格蒙德在周三晚上的电视辩论中对阵舒尔策时表示。他称 AfD 将在选举中“无论如何都会创造历史”。

1 AfD 已在庆祝权力更迭

AfD 正在开展一场耗资巨大的竞选活动。这在市集广场以及互联网上均有体现。来自全德国的志愿者在支持竞选人员，联邦党部也派遣了顶尖人员，包括党魁爱丽丝·魏德尔（Alice Weidel）和蒂诺·克鲁帕拉（Tino Chrupalla）。相应的，该党投入的资金规模也很大。齐格蒙德（Siegmund）提到竞选预算为 1,4 百万欧元。

“他们来自各个国家，”齐格蒙德在舞台上对……说道。

AfD 支持者萨宾娜（Sabine）兴奋地观察着这一场景。她的朋友们？“把我屏蔽（canceled）了。”她的孩子们？“三个孩子中有两个不再跟我说话。”她的丈夫？据称是巴西人，全力支持她。萨宾娜声称，他至今还没有获得德国国籍，而这个国籍却被“随意抛给其他外国人”。

但齐格蒙德的成功不能仅用资金投入来解释，更主要的是他能够适应任何观众。面对老妇人时，他说话大声且缓慢；面对年轻男子时，则用力拍肩。一旦齐格蒙德发现来自荷兰、法国或英国的记者，他就会切换到英语（“I’m here for the people!”）。面对一位来自匈牙利的客人，他紧紧拥抱对方：“Welcome, my friend!” 他在利用这种国际维度以及欧洲和世界部分地区关注此次选举的事实来博取关注。

开姆尼茨工业大学（TU Chemnitz）的政治学家本杰明·赫内（Benjamin Höhne）指出：“值得注意的是，AfD 的动员能力比主流政党更强——尽管其成员人数少于 CDU 或 SPD。”许多 AfD 成员积极且投入。“共同对抗一个敌人能使人们团结在一起。”

名义国内生产总值，2024 年较前一年变化百分比

2 舒尔策对抗 AfD —— 以及对抗柏林

州长舒尔策（Schulze）于 8 月中旬出现在萨克森-安哈尔特州南部，他拿起一株结有红番茄的植株，将其放在鼻下。他说：“番茄就应该闻起来像花园里种的一样。”

20

截至 20. August 2026

在吕岑-佐尔鲍（Lützen-Zorbau）的行程契合舒尔策的竞选叙事。这位 CDU 的首席候选人希望用一个积极的愿景来对抗 AfD 的衰落论：这个州比右翼所描述的要好得多。

地区差异： 经济发展情况截然不同。一些地区在增长，而另一些地区则在掉队。

经济状况 1. 增长

百分点是最新民意调查中 AfD 领先 CDU 的幅度。

来源：Infratest / Dimap

而佐尔鲍蔬菜生产公司的总经理在接待他时所讲述的内容出奇地积极。该企业计划在未来几年投资高达 30 百万欧元用于扩建。“你们听到了吗，”舒尔策在 11.000 平方米的温室中大声喊道。

经济增长： 下一届州政府接手的是一个面临严重经济问题的州。萨克森-安哈尔特州正与顽固的增长疲软作斗争。

国内生产总值，较前一年变化百分比

计算基准：2025 年 8 月 / 2026 年 2 月 经济产出： 即使在德国东部的 Flächenländer（州）中，该州也不属于重量级选手。 国内生产总值（单位：10 亿欧元） ■ 2021 ■ 2025

《商报》 • 来源：萨克森-安哈尔特州统计局、“各州国民经济核算”工作组

经济状况 2. 工业

少数主导行业：

化学、食品、金属和机械工程尤为重要。如果这些行业表现不佳，很快也会影响到其他企业。

2025年萨克森-安哈尔特州部分行业的关键指标

行业< / td><>企业数量 / 员工人数< / ><>营业额（10亿欧元）< / >< / tr><><>食品和饲料< / ><>155 家企业 21,047 人< / ><>8,61< / >< / ><><>化学制品< / ><>115 家企业 14,235 人< / ><>9,44< / >< / ><><>机械工程< / ><>123 家企业 11,738 人< / ><>2,54< / >< / ><><>金属制品< / ><>204 家企业 11,490 人< / ><>2,36< / >< / ><><>机器和设备安装1< / ><>128 家企业 8,087 人< / ><>1,37< / >< / ><><>橡胶和塑料制品< / ><>95 家企业 7,749 人< / ><>2,16< / >< / ><><>玻璃、陶瓷、石材 / 土方加工< / ><>152 家企业 7,095 人< / ><>2,24< / >< / ><><>金属生产和加工< / ><>39 家企业 6,595 人< / ><>4,05< / >< / ><><>医药制品< / ><>18 家企业 5,612 人< / ><>1,99< / >< / ><><>汽车及汽车零部件< / ><>26 家企业 3,765 人< / ><>0,88< / >< / ><><>电气设备< / ><>37 家企业 3,540 人< / ><>0,59< / >< / ><><>纸张、纸板及其制品< / ><>19 家企业 2,980 人< / ><>1,97< / >< / table>

最大行业（精选），截至 2025年9月30日 员工人数在 20 人或以上的公司 • 1) 含维修

工业没有增长： 化学和机械工程是最著名的经济部门。然而，对于该州的经济绩效而言，其他领域现在更为重要。

2025年经济领域较前一年的变化 萨克森-安哈尔特州 德国

<>< colspan="2">制造业（不含建筑业）< / >< / ><><>< / ><>-2,7%< / >< / ><><>< / ><>-0,8%< / >< / table>

经价格调整

高附加值：

大型工业企业对许多地区尤为重要。它们创造了高薪就业岗位和高附加值。部分工业基地的每位就业人员经济产出水平已可与西德工业区相媲美。例如，萨勒县（Saalekreis）的水平实际上与黑森州相当，且高于联邦平均水平。

Bruttoinlandsprodukt 2024 in Euro je Erwerbstätigen

萨勒县< / td><>102.103 €< / >< / tr><><>施滕达尔< / ><>86.011 €< / >< / ><><>伯德< / ><>85.180 €< / >< / ><><>萨克森-安哈尔特州平均水平< / ><>80.390 €< / >< / ><><>对比参考1< / ><>< / >< / ><><>德国< / ><>94.135 €< / >< / ><><>黑森州< / ><>102.770 €< / >< / table>

1) 均为平均值

《商报》• 来源：萨克森-安哈尔特州统计局，Kreisergebnisse 2024, 20. Aug. 2026；黑森州统计局，Kreisergebnisse 2024, Betriebsergebnisse Verarb. Gewerbe / Steine etc., 国民经济核算

自2002年以来，基民盟（CDU）一直统治着萨克森-安哈尔特州，起初由沃尔夫冈·伯默（Wolfgang Böhmer）执政，随后由赖纳·哈泽洛夫（Reiner Haseloff）执政15年。哈泽洛夫在一年前任命舒尔策（Schulze）为首席候选人，但直到1月份才将州总理办公室移交给其，距离州议会选举仅剩221天。

从那时起，舒尔策一直在与时间——以及民调——赛跑。数月来，他坚定不移地在全州奔波，仅在丹麦度过了一个为期一周的短暂假期。在这些周里，他完成了50多次竞选活动。他最近称这是“联邦州历史上最艰苦的一次竞选”。其信条是“舒尔策或 AfD”。他更倾向于让自己的政党处于背景之中，以免这次选举变成针对柏林的“警告之选”。

总理梅尔茨仅会到访两次。在即将到来的周一和周四，他将分别在奎德林堡（Quedlinburg）和洛伊纳（Leuna）会见舒尔策。计划安排一次共同巡视和一次新闻声明，仅此而已。

舒尔策阵营对此的看法是：由于联邦政府和总理的糟糕表现带来了巨大的阻力，因此必须给东德的竞选人员一定的自由发挥空间。与之相符的是，舒尔策现在公开反对计划中的养老金改革的一个核心组成部分，即取消“63岁退休”政策。

舒尔策将自己塑造为一个为萨克森-安哈尔特州人民利益而战的人——如果必要，即使是反对自己的政党和自己的总理也在所不惜。舒尔策在韦尔尼格罗德（Wernigerode）评价自己时说：“大脑和脊梁骨协作得很好。”

但支持也来自首都。7月初，柏林的联邦总部向约350.000名成员发送了一封电子邮件，号召支持东德的竞选人员：在广场分发传单、敲门拜访、张贴海报。联邦党负责承担差旅费。同样，显然有比以往任何时候都多的捐款流向了萨克森-安哈尔特州。

虽然没有官方数据，但这些资金确实迫在眉睫。州党成员很少，且其中许多人年事已高。马格德堡方面表示，这些人“已经无法爬梯子了”，因此在这个面积广阔的州，竞选海报由外部公司负责张贴。联邦执行委员会表示，希望所有人在萨克森-安哈尔特州提供帮助。一名联邦执行委员会成员表示：“资金和人员的投入确实是非同寻常的。”

内部提到了一辆巴士和两名负责日常组织工作的员工。此外，长期以来一直由联邦党支付一名员工的薪水，负责管理没有基民盟办公室的地区。存在感就是一切。

这些举措能否帮到舒尔策？

舒尔策阵营长期以来一直希望竞选氛围能够发生逆转，希望人们最终会对在 AfD（德国选择党）面前打叉感到犹豫。但到目前为止，这种效应尚未出现。在联邦 CDU（基民盟）内部，一些人早在几周前就警告过相反的情况：如果 AfD 直到投票日仍处于绝对多数的触及范围内，这反而可能激励选民，其心态是：“机会来了，现在让我们试一次。”

即使在舒尔策的竞选团队中，人们也不再相信 CDU 还能赶超 。现在的最低目标是：阻止 获得多数席位，以便 CDU 能在州长舒尔策的领导下继续领导州政府。

3 以经济能力对抗 实验

CDU 在竞选冲刺阶段在内容上主打哪个主题，从两位州长在韦尼格罗德（Wernigerode）举办的活动名称中可见一斑：“索德与舒尔策，经济是领导人的职责”。在成为州长之前，舒尔策在萨克森-安哈尔特州担任了四年多的经济部长。而在进入政坛之前，这位经济工程硕士曾在企业工作过几年。索德宣称，舒尔策懂经济，而在当前时期，这无疑是有利的。

此外，这位州长的人脉极广，能够给柏林和布鲁塞尔的正确人士打电话。舒尔策讲述道，他最近还给大众汽车的一位董事打了电话，讨论的是位于赫茨格罗德（Herzgerode）的汽车供应商 Bohai Trimet 的破产问题。

其中隐含的信息是：谁知道在齐格蒙德（Siegmund）那里，柏林、布鲁塞尔或沃尔夫斯堡是否有人会接电话？无论如何，他与哈泽洛夫（Haseloff）在过去几年中一直尝试挽救企业，并为改善投资环境而奋斗，尤其是针对能源密集型产业。

然而，这也是舒尔策的问题：与 不同，他无法承诺会让一切变得更好。而且

不可否认的是，萨克森-安哈尔特州正面临许多经济问题。根据民调，对经济衰退的担忧是 选民的一个重要动机。这个东德州正走向劳动力短缺。许多雇员退休，而接替者太少。去年，一座巨大的英特尔芯片工厂的建设计划失败，随之破灭的是数千个就业岗位的梦想。

CDU 对此表示遗憾，而 则认为这是错误的方法：其竞选纲领称，他们希望扶持中小型企业，而非像英特尔这样的大企业。

但在齐格蒙德看来，中小型企业似乎并不在优先级名单的最顶端，这一点在 8 月中旬的一次活动中变得清晰。哈勒-德绍（Halle-Dessau）工商会（IHK）邀请其成员与各党派候选人进行选举对话。舒尔策及所有其他政党都接受了邀请，唯独 派出了“替补的替补”。在齐格蒙德以及可能的 教育部长汉斯。

情况已经不能更糟了，所以我支持“蓝黑”实验。

”

1. CDU 候选人舒尔策：与时间的赛跑。

2. 洛伊纳化学园区：经济账单缺乏说服力。

罗兰·斯佩林 KTS 总经理

在托马斯·蒂尔施奈德（Thomas Tillschneider）也拒绝参加后，经济政策发言人扬·沙芬诺特（Jan Scharfenort）顶替出席——这显然引起了主办方的不满。

观众对齐格蒙德缺席的反应从“惊讶”和“失望”到“理解”不等。独立出版商哈勒哈森出版社（Hasenverlag）总经理彼得·格拉赫（Peter Gerlach）表达了批评之意：“经济对于 AfD 来说毫无意义。”

相反，来自兰茨贝格的中型道路建设公司 KTS 总经理罗兰·斯佩林（Roland Sperling）表示：“情况已经不能更糟了，所以我支持‘蓝黑’实验。”

埃尔克·德克斯（Elke Deux）担心 AfD 执政。她是比特费尔德-沃尔芬过滤设备制造商 Filtrontec 的执行股东。该公司开展国际业务，为马德里、悉尼、深圳和香港的大型道路隧道提供设备。德克斯觉得该党不能代表她：“而且作为一名工作并领导企业的女性，这种感觉更加强烈。”

IHK 总干事布罗克迈尔（Brockmeier）告诉《商报》：“开放心态是萨克森-安哈尔特州的一个重要经济因素。”该州必须成为一个“国际投资者、专业人才和科学家愿意投资、工作和生活”的地点。

经济学家同样担心，由 AfD 领导的政府可能会给萨克森-安哈尔特州的经济带来沉重负担。该党承诺为学徒和家庭提供补贴、提供更优惠的房地产贷款以及降低税收，但拒绝增加新债务。根据哈勒莱布尼茨经济研究所（Leibniz-Institut für Wirtschaftsforschung Halle）的计算，这些计划无法实现资金筹措。研究人员估计年度资金缺口至少为 22 亿欧元。整个州预算约为 150 亿欧元。该分析的基础是官方数据和 AfD 参加州议会选举的政府计划。

经济学家对 AfD 的移民政策持特别批判的态度。IWH 总裁赖因特·格罗普（Reint Gropp）表示：“针对移民的激进政策可能会给萨克森-安哈尔特州的经济带来严重的负面后果。”哈勒-德绍 IHK 估计，受人口结构影响，未来十年劳动力市场将流失约 100.000 名雇员。

AfD 计划主要通过针对外迁德国人的回归计划以及为学徒提供补贴来应对专业人才短缺。

舒尔策在 MDR 的电视辩论中警告称：企业已告知他，他们将投资取决于选举结果。齐格蒙德则反驳称这些说法是“自揭短处”。他认为州长回避了根本问题。企业需要重新获得“呼吸空间”，电力和燃料必须变得更便宜。然而，萨克森-安哈尔特州取决于“柏林那些完全疯狂的决定”。

4 柏林开始在败选后进行算计

周一上午，基民盟（CDU）最高领导机构——党主席团在暑假后首次举行会议。据与会者透露，会议议题包括即将到来的萨克森-安哈尔特州选举。梅尔茨已结束假期，部分与会者前往康拉德-阿登纳大厦，大多数人则通过视频接入。会上没有令人欣喜的消息可以宣布。整个夏天，民调数据并未改善。“看到这些数字，人们感到束手无策，”一名党内高层表示。

党领导层早已在为最糟糕的情况做准备。据称，内部已经演练了多种方案，但其中已不再有乐观的选项。基民盟和州长舒尔策将输掉选举。唯一的问题是情况会糟糕到什么程度。而这可能也将决定总理兼基民盟主席梅尔茨的政治前途。

梅尔茨本人也认为萨克森-安哈尔特州的选举具有非同寻常的重要性。基民盟内部消息称，总理在考虑在选举当晚就向公众发表声明。在州议会选举中，这是一个极其罕见的举动。但据称，在梅尔茨看来，这可能是必要的，旨在安抚可能处于动荡中的德国，并向国外发出信号，同时也向自己的政党发出信号。

周日问题 如果周日举行联邦议院选举 $^{1}$ ... 结果百分比

如果德国选择党（AfD）赢得绝对多数席位，将在基民盟内部引发剧震。关于梅尔茨的政治前途将受到多大威胁，存在不同的评估。一些人认为，在选举周日的 18.01 时起，人们讨论的将不再是萨克森-安哈尔特州，而至少会讨论党主席的未来，甚至可能讨论总理及其在柏林的执政联盟。毕竟，联邦层面的基民盟和基社盟（CSU）早已面临跌破 20% 门槛的风险，而选择党则在持续增长。另一些人则对此不以为然：如果赢了——

克雷奇默的幸运之处在于，选择党并未参与磋商机制。在萨克森-安哈尔特州，选择党也宣布不愿与基民盟合作。基民盟内部许多人希望这种情况能够维持。否则，为了给个别项目组织起多数支持，所谓的“防火墙”也可能会在面对选择党时崩塌。

萨克森-安哈尔特州的州党部被认为难以预测。内部存在不同派系。一些人可以想象与左翼党合作，但不能与选择党合作；另一些人则恰恰相反。

明确的是：任何尝试以某种方式与选择党合作的行为都将遭遇巨大阻力。党领导层的大多数人坚定地捍卫与选择党互不兼容的决议。萨克森州州长克雷奇默刚刚经历了这一点，他在接受《商报》采访时表示：“那些还在谈论防火墙的人没有认清时代迹象。我们必须与每一个愿意对话的人对话。”这立即遭到了其他基民盟高层的反对。

齐格蒙德从根本上质疑那个监视其自身政党的机构。“对此我持完全开放的态度，我们将在萨克森-安哈尔特州观察一下。”然而，解散国内情报机构并非那么简单。法律、州宪法和基本法设定了界限。尽管如此，一个由选择党领导的内政部将对人事和组织产生重大影响。

与此同时，安全部门不仅担心 AfD 可能会利用其地位来打击不被其认可的政治参与者，联邦与各州宪法保卫局之间的数据联网也可能成为一个问题。由于 AfD 本身也处于监视之下，一些宪法保卫局内部正在讨论，在紧急情况下是否应该切断萨克森-安哈尔特州该机构对某些敏感信息的访问权限。

当齐格蒙德介绍其即时政府计划时，他将废除《媒体国家公约》列为首项措施。这一举措将产生怎样的后果，在德国广播联盟（ARD）内部尚不明确。因为中德广播公司（MDR）同时也服务于图林根州和萨克森州，因此不能简单地单方面解散。

齐格蒙德还希望将现有的义务教育改为“教育义务”，并在特定情况下允许在学校之外进行教学。根据 的设想，融合与集成将不再属于学校的核心任务。对于其政党想要废除义务教育的指责，齐格蒙德予以否认。

尽管如此， 仍希望大幅修改教学大纲，这让各州教育部长产生疑问：在一个由 执政的联邦州获得的毕业证书，是否还能与其他联邦州的证书进行比较？巴伐利亚州科学部长马库斯·布卢梅（Markus Blume）不排除萨克森-安哈尔特州的毕业证书可能不再被认可的可能性。

即便如此， 的单一政府也不会拥有绝对权力。法院依然不—

nen, wenn Union den Parteivorsitzenden oder gar den Kanzler austausche?

第二个场景对基民盟（CDU）来说同样不那么舒服： 以明显优势赢得选举，但没有获得多数席位。关于舒尔策（Schulze）是否以及如何继续执政的问题，在最坏的情况下可能会导致基民盟陷入一场撕裂性的考验。

舒尔策已经排除了与 合作的可能性。这也是梅尔茨（Merz）的路线。然而，该党的决议不仅禁止与 合作，也禁止与左翼党合作。对于舒尔策来说，这意味着：将无法组建一个拥有自身多数席位的稳定政府，正如在萨克森州和图林根州那样。

根据州宪法，在没有新的州长获得多数席位之前，舒尔策最初可以继续留任。但之后怎么办？他迟早必须通过州议会通过法律，需要一份预算。

一个解决方案可能是他萨克森州同事克雷奇默（Kretschmer）的模型：他领导着一个与社民党（SPD）共同组成的少数派政府，并建立了一套磋商机制。立法提案会提交给州议会的所有党团，然后通过不断变化的多数票来决定。其中也包括左翼党。联邦党对此予以容忍。在图林根州的情况也是如此，在那里如果没有左翼党就无法运作。

1. 维滕贝格的学校：关于教育的文化斗争。

2. 骑着西蒙（Simson）摩托车的 成员齐格蒙德：对一个从未存在过的世界的向往。

Handelsblatt • 1) 25.8.2026, 2) 26.8.2026 • 其他：4 Prozent；来源：Forsa, Infratest dimap

一名联邦执行委员会成员表示，如果基民盟在萨克森-安哈尔特州以某种方式与 合作，该党将面临一场撕裂性的考验。“像北威州或石勒苏益格-荷尔斯泰因州这样的州协会绝不会接受这一点。”

5 AfD 单独执政可能带来的改变

如果 AfD 能够单独执政，民主机构将面临的风险恰恰体现在宪法保卫局（Verfassungsschutz）身上。AfD 候选人表示，联邦法和欧盟法将继续有效。而且，州政府本身也无法修改《基本法》。

据该党自称，多年来一直在为接管政府做准备。成立于 2025 年的“黑红金学院”（Schwarz-Rot-Gold-Akademie）旨在为可能在各部委任职的办公室主任、参事和演讲稿撰写人提供培训。齐格蒙德（Siegmund）已经对可能的内阁人选进行了思考，但目前尚未透露具体姓名。

不统一的数列，2025 年预测值

经济状况 3. 劳动力市场

工业岗位：

工业岗位的流失尤为令人痛心，因为这些岗位通常薪资较高。

2025, 就业人数，同比变化百分比

2025 年每位就业人员的平均工作时间及人均国内生产总值

就业人数

劳动力短缺：

许多雇员退休，而接替者不足。哈勒-德绍工商会（IHK Halle-Dessau）已就专业人才短缺加剧发出警告。AfD 更为严格的移民政策可能会进一步增加企业的招聘难度。

工作时间：

萨克森-安哈尔特州的人们绝非工作时间特别短。尽管如此，该州的人均经济产出仍落后于许多其他联邦州。

联邦州< / td><>每位就业人员的工作时间（小时）< / ><>人均 GDP（欧元）< / >< / tr><><>巴伐利亚州< / ><>1.324 Std.< / ><>62.200 €< / >< / ><><>黑森州< / ><>1.321 Std.< / ><>60.894 €< / >< / ><><>巴登-符腾堡州< / ><>1.315 .< / ><>59.335 €< / >< / ><><>德国< / ><>1.332 .< / ><>51.700 €< / >< / ><><>下萨克森州< / ><>1.329 .< / ><>48.500 €< / >< / ><><>萨克森-安哈尔特州< / ><>1.359 .< / ><>38.552 €< / >< / table>

选定联邦州，计算基准日为 2026 年 2 月 人口萎缩： 萨克森-安哈尔特州几十年来一直在失去人口。对于企业而言，这意味着就业人员减少，培训生也随之减少。 萨克森-安哈尔特州人口（单位：百万）

Handelsblatt • 来源：各州就业人员计算工作组、萨克森-安哈尔特州统计局、各州国民经济核算工作组、萨克森-安哈尔特州统计局、8. 区域人口预测；2040 预测

在萨克森-安哈尔特州，西格蒙德在谈到“夺回我们的国家”时所指的含义，可能首次在实践中变得可见。到目前为止，德国选择党（AfD）一直可以在反对党的位置上提出要求，而无需展示他们实际上会走多远。如果获得绝对多数席位，这种缓冲期就结束了。

6 结论：一个全民党的终结？政治控制权的丧失已近在咫尺。即使 AfD 未能获得绝对多数——只要得票率在 40 Prozent 左右，其突破也几乎不可否认。对于总理所属的政党来说，这将是一个巨大的，但并非唯一的问题。

因为在萨克森-安哈尔特州选举两周后，梅克伦堡-前波美拉尼亚州和柏林也将举行州议会选举。在波罗的海沿岸，AfD 获胜是有可能的，但获得绝对多数并不现实。在柏林，AfD 最多可能排在第二位，但也可能排在之后。但从基民盟（CDU）的角度来看，这两个州的情况几乎比萨克森-安哈尔特州更糟糕：在这两个州，基民盟的得票率都低于 20-Prozent-Marke。在梅克伦堡-前波美拉尼亚州，基民盟远落后；在柏林，由于短期内更换了首席候选人，基民盟在部分民调中跌至左翼党之后，甚至可能被 AfD 超越。

如果获得政权的机会在全境范围内消失且不再受约束，那么在东部本就异质化的基民盟内部会发生什么，目前完全不确定。关于在个别东部联邦州，保守自由派翼与那些设想与 AfD 合作的翼

”

“一项针对移民的激进政策可能会给萨克森-安哈尔特州的经济带来严重的负面后果。”

Reint Gropp IW 哈雷分所所长

分道扬镳的剧本早已在流传。

而恰恰是弗里德里希·梅尔茨，他三次出马试图拯救基民盟，使其免于陷入几乎所有其他欧洲基民党已经经历的衰落，并希望让这个在他看来在安格拉·默克尔时期被掏空的政党在内容上重新站起来，他却可能成为将其带向全民党终结的党主席。

届时，德国将进入欧洲的“常态”。但梅尔茨作为党主席，却未能达到自己的要求。那么问题就变成了：一个失败的党主席还能成为一名优秀的联邦总理吗？在联邦共和国的历史上，目前还没有出现过这种情况。

TOMAS CHAMORRO-PREMUZIC

“最优秀的领导者是‘战略性自然’的大师”

商业心理学家表示，在职场中，起决定作用的是影响力而非“真实的自我”。而“在工作中完全做自己”这一理想则具有风险。优秀的领导者应当有针对性地运用情绪。

查莫罗-普雷穆齐克先生，您认为在工作场所“做自己”是一个糟糕的主意。为什么？

认为在工作中可以毫无过滤地表达每一种自发情绪的想法是不专业的，而且在日常生活中几乎不可行。当我们能根据情境、目标和面对的对象，有意识地掌控展现出哪个版本的自己时，我们才会获得成功——并且让其他人感受到：与我们合作很愉快。这其中就包括掌控自己的情绪。

这对管理人员也适用吗？

更是如此。员工不需要了解其上司的内心世界。他们需要能够评估上司如何做决定、如何沟通以及在压力环境下如何反应。

您将“情绪智力”称为职场成功的关键。如果您认为这并非关于表达情感，那么您如何定义它？

情绪智力首先意味着：我理解我的行为在他人看来是什么样的。并且我能自觉地掌控自己的影响力——从而使协作成为可能，使目标得以实现。简而言之，就是社交触角加上自我控制。

那么，上司必须扮演某种角色吗？

是的。领导力始终是一种角色——问题仅在于是否能自觉且专业地扮演这个角色。

为什么会这样？

一名经理的第一反应（即“真实”反应）往往是错误的。领导力意味着对自己进行“编辑”：控制冲动，斟酌措辞——但同时依然显得自然。理想状态下，这会产生一种真实感。最优秀的领导者是“战略性自然”的大师：在受控的同时，不显得造作。

请举一个领导工作中的日常例子。

一名团队成员在经过长时间工作后，自豪地展示了一项成果。直接且真实的反应可能是：“这根本不行。”但如果上司就这样直说，会打击同事的积极性。如果上司反射性地将结果赞美为“太棒了”，则会显得缺乏公信力。专业的做法是取其中道：诚实，但要让团队成员能够从中成长。

克劳迪娅·奥布曼，杜塞尔多夫

那么在这种情况下，合适的措辞应该是怎样的？

大约是这样：“我看到了其中投入了大量工作。有两三个点我们需要显著改进——让我们现在一起过一遍。”

关键区别在哪里？

您建立了信任。信任并非产生于毫无过滤的诚实，而是产生于清晰且能让对方采取行动的反馈。

VITA

托马斯·查莫罗-普雷穆齐奇 (Tomas Chamorro-Premuzic)

履历：这位经济心理学教授在伦敦大学学院 (UCL) 以及纽约哥伦比亚大学任教。2015年，他出任专注于人格测试的人事咨询公司 Hogan Assessments 的首席执行官；2018年，他加入 Manpower Group，目前担任创新首席执行官。这位组织心理学家著有多本书籍，其中包括《不要做你自己》(Don’t Be Yourself)，他在书中对“真实性崇拜”进行了批判。

研究方向：其研究围绕如何预测职业表现和领导潜力——而非依赖直觉。查莫罗-普雷穆齐奇研究人格特质和心理测量方法在人员选拔、开发和领导中的作用，以及它们在实践中可能产生偏差或被滥用的地方。第二个重点是人员分析 (People Analytics)、人机交互界面以及在人事决策中负责任地使用数据。

界限在哪里，才能不显得像是在演戏？

关键不在于你感觉自己有多真实，而在于他人是否认为你真实。那些能够展现出专业版本且讨人喜欢，同时又不显得做作的人，被认为是“真实的”。

但领导力也意味着：分歧、冲突和权力斗争。您最重要的建议是什么？

最重要的建议？ 将刺激与反应分开。冲动反应的人会输——通常会失去权威。

具体如何训练这种自我控制，尤其是在心跳已经加速的时候？

我自己也必须经历学习过程。以前，我会立即回复那些让我愤怒的邮件，并打三个“不”字。现在，我会先放着这条消息不管，稍后再回复。那时，通常一个简短、客观的句子，或者简单的“ok”就足够了。选择你的战场——以及你的措辞。

为什么这很重要？

因为最终关乎的是影响力。要成为一名有效的领导者，你必须被感知为真实——而不是在内心深处“保持真实”。如果你毫无节制地释放第一冲动，你就会失去这种影响力。如果你懂得自我编辑，你就能保持沟通能力——并被视为可靠。

您的观点是否也适用于那些极具争议的领导人物，例如美国总统唐纳德·特朗普或企业家埃隆·马斯克？为什么有些人觉得他们“真实”，而另一些人则认为他们反复无常？

是的。许多人将反复无常的行为——即跳跃性——与不可预测性混淆。在特朗普这个极端案例中，其模式相当一致：颠覆性、对立、争议性，追求关注。将这种模式解读为“真实”的人，称之为真实性。而只看到当下波动的人，则称之为反复无常。这正是误解所在：真实性往往仅仅是可识别性。

如果领导力也是一种角色：经理绝对不能将什么变成纯粹的表演？

不可谈判的是：你的行为必须服务于团队——心理安全感、明确的标准、没有毒性的氛围。信任并非产生于未经过滤的情绪，而是产生于他人能感受到：你的行为符合他们的利益。

在什么情况下，领导者可能需要刻意违背自己的本能行事？

“真实性崇拜”给经理们的一个典型指令是：“无论发生什么，都要忠于自己的价值观。”但我认为：恰恰作为领导者，你必须能够暂时搁置自己的价值观，以便首先倾听。

这在实践中意味着什么——尤其是在一个要求首席执行官对所有事情都表态的时代？

如今，许多首席执行官被期望对所有事情发表看法：乌克兰、中东、气候。顺从这种要求并说“我对 X 的看法是这样的”很容易。但作为领导者，更困难且更有价值的是，不要反射性地将自己的价值观作为衡量一切的标准，而是接受自己在某些方面可能出错的可能性。并且对此保持开放，向他人学习——尤其是向那些思考方式与自己不同的人学习。

在此过程中，如何保持可信度而又不显得随意？

最终，人们完全可以得出相同的结论。关键在于达成结论的过程：如果想要一个具有凝聚力和包容性的团队，就不应该只迎合那些本来就与自己立场一致的人。

为什么有些管理人员一旦登上顶峰就会发生改变？

因为随着权力的增加，制约因素消失了：反对声音减少，后果减轻，解释权增加。在起步阶段，人们不断被评估和约束，而到了高层，这种情况就少了很多。正是在这时，自我控制成为了薄弱环节。权力扩大了活动空间，使得缺乏冲动控制的问题立即显现。

具体如何防止这种情况发生

- 在日常生活中，在组织内部？ 通过情感智能方面的教练辅导，以及培养谦卑感和自我意识。管理人员必须理解自己的行为如何影响他人——并学习多听少说。而且他们应该明白：

”

领导力意味着对自己进行“编辑”：控制冲动， 斟酌措辞——但依然显得自然。

仅仅因为他们是房间里或公司里最重要的人，并不意味着他们应该是唯一或声音最大的那个。

您的论述听起来令人不安：许多公司中的“真实性崇拜”最终是否只是一段美好的叙事？

有时这是一种为了吸引年轻人的营销手段。有时则是伪善。当雇主对地位较低的群体——例如女性或少数族裔——说“在我这里，你可以做真实的自己”时，情况就变得危险了。而当他们真的这样做时，却受到了惩罚。在最糟糕的情况下，他们相信了这一点——并为此付出了代价，从心理压力到职业生涯的损失。

查莫罗-普雷穆齐奇先生，非常感谢接受采访。

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首都对话

这场盛大的 选举辩论

17.9. / 即刻抢票

关乎柏林！在州议会选举前三天，《每日镜报》（Tagesspiegel）总编辑部邀请各党派领衔候选人齐聚德国剧院：交通、住房、安全与整洁——各政党是否拥有有效的方案？这座城市的未来将如何？我们将与 Elif Eralp（左翼党）、Stefan Evers（基民盟 / CDU）、Werner Graf（绿党）以及 Steffen Krach（社民党 / SPD）共同探讨。

主持人：Anke Myrrhe 和 Christian Tretbar

17. September, 19.30 Uhr, 德国剧院 购票地址：tagesspiegel.de / gespraeche 不设现场售票

德国剧院，Schumannstraße 13A, 10117 柏林。标准票：25€，《每日镜报》订阅用户：20€，中小学生：15€。

德国剧院

柏林广播电台 91.4

每日镜报 (TAGESSPIEGEL)

在蒙海姆（Monheim），他们有一个间歇泉。在平常的日子里，莱茵河岸附近环岛的石头上仅覆盖着一层薄雾。

但一旦收集到足够的太阳能，市政府就会公布间歇泉将何时像喷泉一样喷涌而出。至于电池在某种程度上充电到了什么程度，巴士站的一块数字显示屏会给出信号。

在蒙海姆，他们还有一个金字塔。它始建于 80 年代，是海因茨·马克（Heinz Mack）的一件艺术品。现在，在这个金字塔之上又放置了一个镜像的金字塔，使得两个顶端几乎相对而立。

此外，蒙海姆还提供免费的公共交通。他们将纹章图案中的“鹅姑娘”（Gänseliesel）作为红绿灯行人标志，就像柏林的“红绿灯小人”一样。他们在全市范围内提供免费的无线网络（WLAN）。他们有免费的幼儿园。他们有新建的学校建筑。

蒙海姆是一座位于科隆和杜塞尔多夫之间、拥有约 43.000 名居民的城市，是德国负债最严重的市镇之一。然而，从 9 月起，这座城市还将拥有欧洲最现代化的音乐厅。这怎么可能？

“欧洲最现代化的音乐厅。”这就是文化精炼厂 K714 的宣传语。在网站上，在北威州（NRW）的大量广告牌上，以及汉堡易北爱乐音乐厅周围的数字海报上，都能看到这句话。看似神秘的后缀 K714 指的是壳牌精炼厂前桶装仓库所在地所在的莱茵河里程数。该建筑保留了砖砌立面、内部可见的大部分混凝土结构以及独特的屋顶形状。

得益于立方体结构以及立面上闪烁的玻璃方块，它在视觉上显然是一座新建筑。大厅配备了电子可调混响系统，以及可电动收纳的座椅排。这种组合在其他地方几乎见不到，无论是在北威州、德国，还是整个欧洲。大厅计划于 9 月 2. 日（周三）举行首演。

马丁·维特科夫斯基（Martin Witkowski）身穿黄色反光背心，头戴运营方“蒙海姆文化作品”（Monheimer Kulturwerke）蓝色的安全帽，站在大厅里。到处是材料和工匠。地板已经铺好，但木地板还需要染成黑色。维特科夫斯基是总经理兼艺术总监，曾学习音乐等专业——并且构思了这座文化精炼厂。

在来到蒙海姆之前，他曾任魏玛国家管弦乐团的乐团总监和杜塞尔多夫音乐厅的运营总监。凭借这些经历，他在文化界拥有良好的人脉。他知道艺术家和观众想要什么。

停车场里的 Bobbycar 世界锦标赛

来自阿姆斯特丹的皇家音乐厅管弦乐团正与明星钢琴家维金古尔·奥拉夫松（Vikingur Olafsson）一同进行巡演。“卢塞恩、格拉夫内格、华沙、蒙海姆、巴黎，”维特科夫斯基列举了管弦乐团巡演的站点。他的目标是让蒙海姆更频繁地出现在知名艺术家的巡演计划中。

维特科夫斯基管理着这座大厅，得益于可变侧墙和电动伸缩座椅——“不是那种简单的体育场座椅，而是带有木质靠背的正规座椅”——这里不仅仅是一个音乐厅。剧院、派对、会议、婚礼、年度股东大会，这里一切皆有可能。当地文理中学的学校派对？“我们一直在根据市民的需求进行调研。”

首届 Bobbycar 世界锦标赛也将蒙海姆作为举办地。地点就在文化精炼厂（Kulturraffinerie）的停车场内，而该停车场——理所当然地——是欧洲最现代化的。科隆传统音乐人 Höhner 将会到来。艾米露·哈里斯（Emmylou Harris）、阿策·施罗德（Atze Schröder），随后又是布兰福德·马萨利斯（Branford Marsalis）。斯凯·杜·蒙特（Sky du Mont）带着

KULTURRAFFINERIE K714

莱茵河畔蒙海姆：是新起点还是最后一幕？

蒙海姆拥有德国最高的人均债务额之一。而现在，这座城市却开设了欧洲最现代化的音乐厅。这两者如何协调？一次实地走访。

托斯滕·菲尔卢斯（Thorsten Firlus） 报道于 莱茵河畔蒙海姆

舒伯特的《冬之旅》！如果与此同时，一对夫妇想在小厅庆祝婚礼——没有问题，所有空间在声学上都是隔离的。“它应该向民众开放，”维特科夫斯基现在在行政大楼的露台上说道，这里稍后将提供餐饮服务并向公众开放。

是狂妄自大、对未来的乐观、精明，还是所有这些的结合？与蒙海姆居民交谈，会得到各种各样的答案。

一名来自文化精炼厂的年轻男子表示，他不担心未来某天可能会发生的事情，尽管他仍希望在文章中隐去姓名。他知道市镇的高额债务。这里的债务比德国任何其他地方都要高。根据北威州（NRW）州立机构的最新数据，2024 年的人均债务额为 23.500 欧元。而鲁尔区两个令人担忧的城市——奥伯豪森和鲁尔河畔米尔海姆，的人均债务分别为 10.000 欧元和 9800 欧元。

想要理解这一切是如何发生的，必须将城市历史回溯到几十年前。在 2014 年至 2025 年间，Peto 党（意为“我要求”）在市议会中占据绝对多数，并在 2009 年选举获胜后，由当时 27 岁的丹尼尔·齐默尔曼（Daniel Zimmermann）出任市长。他的座右铭是：年轻、活跃、具有本土特色。他希望蒙海姆对企业具有极强的吸引力。实现这一目标的途径是持续降低营业税税率。

随后，相应的税收收入从 15 至 20 百万欧元增加到有时每年超过 2 亿欧元。目前，该市镇与勒沃库森一样，拥有德国最低的营业税税率。

因此，许多公司名称在蒙海姆注册。数量之多，以至于今年 4 月 29 日，100 名税务稽查人员在勒沃库森和蒙海姆边缘搜查了一栋建筑。怀疑原因是：企业设立了虚假注册地址。

无论如何，这些源源不断的营业税被 Peto 党的年轻人投资于公共交通、学校、间歇泉、金字塔、游泳池，以及最后的文化精炼厂。PR (4)

大家都想出现在照片里。但当涉及到为此买单时，事情就变得困难了。

马丁·维特科夫斯基 K714 总经理兼艺术总监

支出将受到严格审查

在最近的 2025 年选举中，齐默曼（Zimmermann）不再参选。虽然佩托（Peto）获得了最高票数，但不再拥有绝对多数席位。在基民盟（CDU）、绿党、社民党（SPD）和自民党（FDP）的支持下，齐默曼的无党派继任者索尼娅·维内克（Sonja Wienecke）击败了佩托党的候选人获胜。因此，正是她停止了佩托党计划从莱茵河挖掘一条通往湖泊的渠道，该计划原打算在湖中建设一个码头，俗称游艇港。

鉴于该项目的取消，这是长期以来纳税人联盟（Bund der Steuerzahler）在涉及蒙海姆（Monheim）问题上首次感到欣慰。该市镇在当前的《黑皮书》目录中贡献了两项条目——一项关于金字塔，另一项关于文化精炼厂（Kulturraffinerie）的额外成本。纳税人联盟的延斯·阿曼（Jens Amman）大声且公开地批评债务在不断堆积。

“财务稳定性是首要任务，因为这是我们行动的基础。因此，我们将严格审查每一项支出。首先，直到 30.09.2026 为止的预算冻结是别无选择的，”自 2025 年 11 月起就任的维内克表示。“我将坚定地确保停止或至少缩减非必要项目，并高效利用现有资源。”

考虑到市镇的规模，文化精炼厂被认为规模太大、太没必要且过于夸张。总经理兼艺术总监维特科夫斯基（Witkowski）听到了批评：“但纳税人联盟从未与我们沟通。”

前市长齐默曼则更加期待开业。毕竟，该项目——与许多其他项目一样——是在他的领导下决定启动的，当时佩托在议会中拥有 65% 的绝对多数席位。

法比安·格拉夫（Fabian Glave）目前是佩托党的主席。这位 29 岁的管理顾问认为其政党的路线依然正确，尤其是文化精炼厂 K74 项目：“我期待着开业。”市长维内克同样期待，她私下已经为几场活动购买了门票。

在蒙海姆的账本上记录着债务。“在其他地方，年轻一代同样在承担赤字的后果，只不过表现为破旧的基础设施，”齐默曼说道。市政府成立了一家自己的住房建设公司，并创造了大量住房。

然而，K714 是否能回收规划和建设成本仍未可知。无论如何，城市的收入并未如预期般增长。经济形势、疫情，以及各种突发状况。但支出却实实在在。房产税已被大幅提高。

该政党如今最显著的特点是其他政党所向往的：年轻。如今存在的债务必须由其成员偿还。尽管如此，齐默曼至今仍支持其政党的道路。

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1.6 亿用于旧桶仓改造

维内克表示，自其就任以来，市政府一直在进行“有意义的节省”。但维内克指出：“营业税预测的恶化有力地表明，过去许多导致至今仍产生高额经常性成本的决定，依然对城市预算产生负面影响。”

关于文化精炼厂（Kulturraffinerie），维特科夫斯基表示：“讨论中最初提到的 30 百万欧元这个数字从未准确过。”最初的预算是 74 百万和另外 19 的缓冲资金。而最终，蒙海姆为改造这座前桶仓所投入的费用将达到 1.6 亿欧元。

在运营方面，维特科夫斯基希望将该大厅打造为一项经济上的成功，贷款应当被偿还。维特科夫斯基并不怀疑人们是否会前往蒙海姆，因为蒙海姆夏季音乐节已经证明了这一点。在站立式音乐会时，大厅最多可容纳 4800 人；而在古典音乐会的坐席模式下，人数则不到一半。在维特科夫斯基看来，这是一座功能全能的建筑。

未来几个赛季的节目已经编写或规划完毕，其中包括基辅交响乐团的音乐会，蒙海姆市自 2024 年 8 月起聘请该乐团全职工作三年。这对维特科夫斯基来说至关重要。维特科夫斯基说：“音乐家们依靠薪水支付房租和账单。”

4. 马丁·维特科夫斯基：贷款应当被偿还。

5. 蒙海姆的 K714：“欧洲最现代的大厅。”

6. 带有光建筑块的立面：预算的 74 百万欧元加上 19 百万欧元的储备金并不足够。

他回忆起最初向人们提出将音乐家与城市长期绑定这一想法时的情景。维特科夫斯基说：“大家都想出现在照片里，但一旦涉及到为此买单，事情就变得困难了。”

市长维内克不想谈论“满意度”，因为蒙海姆拥有许多其他城市渴望拥有的东西。“对我来说，这是一个很难定义的词。”她补充道，蒙海姆拥有勇气，未来也应如此。

无论如何，蒙海姆不会在任何事情上退缩。面对金字塔、免费公共交通、WLAN、莱茵河滨江大道和间歇泉，这座城市给人一种在德国实现突破是可行的感觉。得体、充满活力，咖啡馆座无虚席，时尚的店铺取代了空铺。人们看不到背景中存在的债务。纳税人联盟的延斯·阿曼表示，据他所知，德国从未有过任何一个市镇破产。

2. 音乐厅：混响可通过电子方式调节。

HITSCHLER

糖果界的网红

糖果制造商 Hitschies 的增长速度超过了市场。公司负责人 Philip Hitschler-Becker 既没有笔记本电脑也没有电子邮件账户——但拥有 775.000 名粉丝。品牌是否过于依赖他个人？

Benjamin Ansari 报道于 许尔特 (Hürth)

许多人可能是在 Philip Hitschler-Becker 在海蒂·克鲁姆 (Heidi Klum) 面前下跪，啃她裙摆上由红色水果软糖绳组成的装饰之后才认识他的。他在 Instagram 上发布了相应的视频。他为什么要这么做？因为他是糖果制造商 的总经理，并且自上任以来彻底改变了这家公司。

-Becker —— 38, 身穿印有 Hitschies 字样的白色 Polo 衫、灰色工装裤和 On 品牌运动鞋 —— 在社交媒体上的自我塑造程度几乎没有哪个德国公司负责人能与之比拟：他在欧翼航空 (Eurowings) 的飞机上分发酸味糖果，在马略卡岛的 Bierkönig 唱歌，并在麦当劳点一份“龙舌”口味的冰淇淋。

据 负责人本人所述，他每周有两天站在摄像机前，每天制作三个 Reels 短视频和两条 LinkedIn 帖子。而他所处的行业则是由像 Haribo、Katjes 和 Storck 这样低调的家族企业所主导。

同样是一家拥有近百年历史的家族企业 —— 但自从 -Becker 于 2017 年接任第四代领导权以来，公司便致力于实现最大程度的曝光。从此，这家曾经的被收购候选企业变成了行业内最显眼的品牌之一，其负责人在 Instagram、Tiktok、Youtube 和 LinkedIn 上拥有近 775.000 名粉丝。

然而，仅有影响力并不等同于营业额。 的社交媒体路线在超市收银台前是否得到了回报？这位始终保持乐观的负责人的表现有多真实？而当一个品牌的成功如此强烈地依赖于一个人时，对公司意味着什么？

1 社交媒体策略是否在超市收银台带来了回报？

当菲利普·希奇勒-贝克尔（Philip Hitschler-Becker）在 2017 年接任首席执行官时，这家糖果制造商正处于严重的危机之中。希奇勒（Hitschler）当时负债累累，面临巨大的投资积压，且处于亏损状态。尤其是自有品牌（Handelsmarken）业务给公司带来了沉重负担。“我们向零售商提供自有品牌产品，而且在过程中还贴钱，”希奇勒-贝克尔回忆道，“希奇勒当时已经失去了价值，被视为需要重组的收购目标。”

公司在当时甚至不再由家族管理。在菲利普的祖父卡尔·沃尔特·希奇勒（Karl Walter Hitschler）于 2010 年去世后，外部管理人员接管了领导权。与此同时，菲利普在马斯特里赫特和澳大利亚学习工商管理，在获得硕士学位后，在 Iglo 和达能（Danone）的产品管理部门积累了行业经验。

2017 年，他以 29 岁的年纪成为希奇勒的负责人——必须紧急进行重组。他终止了亏损的自有品牌业务，重新计算成本、价格和包装尺寸，并与零售商重新谈判条款。

因此，年营业额从近 40 下降到 20 百万欧元。“我们必须通过‘健康地缩减’来生存，”希奇勒-贝克尔说。希奇勒的目标不再是尽可能多地销售包装袋，而是在每一个售出的包装袋上获利。在这种“价值优先于规模”的战略下，利润率从此比纯粹的销量更重要。

与此同时，希奇勒-贝克尔将社交媒体作为重点，将自己打造为个人品牌。他在 2017 年用他的 iPhone 8 发布了第一段 Instagram 视频。他说，当时单纯是因为缺乏传统广告的资金。与那些能请到托马斯·戈特沙尔克（Thomas Gottschalk）的哈瑞宝（Haribo）或请到海蒂·克鲁姆（Heidi Klum）的卡杰斯（Katjes）等规模大得多的竞争对手不同，希奇勒当时负担不起著名的代言人。这种情况现在已经改变。希奇勒-贝克尔现在与这位顶级模特共同推出了一款万圣节降临节日历。

但在他进入希奇勒的起步阶段，这位老板必须亲自面对镜头。他说，他当时并没有一个宏大的计划：“成功由六个字母组成：M-A-C-H-E-N（行动 / 去做）。”这个信条是他从祖父兼导师卡尔·沃尔特·希奇勒那里学到的，后者在他马斯特里赫特留学期间，总会在晚上九点半给他打电话。“怎么样，菲利普？”对话总是这样开始。

他希望在视频中表现得同样轻松自然，秉持着“简单即王道”（Stumpf ist Trumpf）的格言。他说，不能引起争议的人注定会失败。

为了强化这个以他为面孔的新品牌，他采取了更名措施：自 2021 年起，包装上的名称由 Hitschler 改为 Hitschies。新名称旨在听起来更年轻、更国际化且更积极。“任何读出 Hitschies 这个名字的人，都会不由自主地微笑，”希奇勒-贝克尔说。在做出决定前，他没有进行市场调研，而是像往常一样凭直觉决定。

重组、社交媒体曝光、新品牌名称：希奇勒-贝克尔表示，得益于这些措施，这家糖果制造商自 2020 年起再次实现盈利。但这无法通过独立审计来验证。自 2018 年起，希奇勒不再公布年度财务报表。

对此，希奇勒-贝克尔将其归因于家族企业的保密性。他说，不必将所有事情公开。与此同时，他提出了一个具体目标：预计希奇勒在今年将实现超过 1 亿欧元的营业额。

如果能实现，这将是一个巨大的飞跃。据公司自身数据显示，2023 年其总营业额（包括在线业务和海外业务）约为 60 百万欧元。

《商报》获得的独立市场数据至少支持了这种增长论调：Hitschler 在德国食品零售业的记录营收从 2023 年的 38 百万欧元增长到 2025 年的近 56 百万欧元——增幅超过 46%。然而，同期德国糖果市场的增长仅为 9% 左右。

市场份额也有所提升，从 1,7 2023 增加到 2 2025.。尽管有所增长，但 Hitschler 仍然是一个小众供应商：市场领导者 Haribo 在德国的市场份额达到 57,6，其次是 Storck 的 12,8 和 Katjes 的 9,2 。

“德国糖果市场已经饱和，且以排挤竞争为特征，”市场研究机构 Circana 的高级顾问塞巴斯蒂安·亨德里克斯（Sebastian Hendricks）表示。销售量低于五年前的水平，因此目前个别制造商的增长只能以牺牲竞争对手为代价：谁想分到更大的一块蛋糕，就必须从竞争对手那里夺走一部分。

品牌身份咨询公司 Spall Identity 的合伙人法比安·格特纳（Fabian Gärtner）表示，Hitschler 在一定程度上实现了这一点——这也归功于其社交媒体策略。“Hitsches 将自己定位为一个喧闹且色彩缤纷的青年品牌，类似于一种数字化糖果品牌。”该公司没有犯下在市场领导者 Haribo 的主场对其发起攻击的错误。因为 Haribo 规模太大，国际化程度太高，且在广大客户群中根基太深。相反，Hitsches 面向的是明显更年轻的受众，专注于趋势产品以及与社区的直接交流。

2 希奇勒-贝克尔的表现是否真实？

菲利普·希奇勒-贝克尔（Philip Hitschler-Becker）通常以“嘿，朋友们！”（Hey Friends!）向他的追随者打招呼，并向他们征集产品创意和合作想法，这很可能是经过精心计算的。“将人们转化为粉丝，让他们与品牌紧密结合，从而创造产品创新——这是一笔巨大的资产，”盖特纳（Gärtner）说道。

与此同时，这种路线很难被复制，因为它在很大程度上依赖于希奇勒-贝克尔本人。这个模式之所以能奏效，是因为观众接受了他那种过度活跃的“笑面大叔”风格。“这适合他，但完全不适合其他人。人是无法复制的。”

但镜头前的这个男人和办公室里的真的是同一个人吗？

在许尔特（Hürth）办公室接触过希奇勒-贝克尔的人，很快就能认出视频中的那个男人。他说话速度快且跳跃，一边打招呼一边做手势，在句子中间就切换到下一个话题。他不断地拿起智能手机。他最大的优势是什么？他说，自己非常冲动、充满活力且富有创造力。

他没有笔记本电脑，也没有自己的电子邮箱账户。在他看来，电子邮件是低效的时间杀手。他仅通过手机工作，沟通通过电话、WhatsApp 消息或在线会议进行。即使是他的独立办公室也几乎不使用。“我从不坐在办公桌前，”他说。他将自己的管理风格称为“走动式管理”（Management by walking around）：在公司里走动，直接与员工交谈，在途中做出决定。

他本人表示，公众眼中的菲利普有 90% 是真实的。在面对镜头时，他会稍微调高自己的能量：“我的语调会稍微高一点。”当他感到压力大时，他不需要在那个时刻拍摄。但他并没有在扮演某个角色。

他为公司能做到什么程度，在巴勒曼（Ballermann）的 Bierkönig 酒吧的一次亮相中可见一斑。为了拍摄一段 TikTok 视频，他穿着一件印有“派对菲利普”（Party Philip）字样的 T 恤在舞台上跳跃，演唱 Hitschies 的歌曲《品尝你的东西》（Nasch dein ding），并向观众投掷染成蓝色的水冰棒。在其他中型企业主看来这可能是私人出格行为，但对希奇勒-贝克尔来说，这是一次产品发布。

他完全没有界限吗？他说，职业方面的一切都可以分享。但相反，他家庭的私人生活则被排除在外。他不会展示他的两个孩子和妻子。对他而言，界限不在于严肃与滑稽之间，而在于企业家角色与私人个体之间。

然而，即使作为企业家，他也并非展露所有一面。在 N-TV 的播客节目《创业——现在说实话》中，希奇勒-贝克尔谈到了自己的另一面，即主导的一面。“当然，我也有一面是非常强势的，因为最终我对这家公司负责，”他在节目中说道。那时，他必须暂时放下“课间小丑”和“多动菲利普”的形象，转向更严肃的一面。

“这对他是合适的。但对其他人来说则完全不然。人是无法复制的。”

法比安·格特纳 (Fabian Gärtner) Spall Identity 合伙人， 评价菲利普·希奇勒-贝克尔 (Phillip Hitschler-Becker) 那种多动且爱笑的“叔叔式”风格

正是这种强势的一面，在过去引发了批评。前希奇勒公司高管在《经理杂志》(Manager Magazin) 的一篇文章中将这位老板描述为家长式且控制欲强：他越级管理部门主管，监控员工，既无法与人相处也无法面对批评。一名之前的员工报告称，两年之后，办公室里几乎所有的团队成员都被更换了。

希奇勒-贝克尔将人员变动归因于公司的剧烈转型。他表示，在 2017 年他加入后，并非每个人都能适应如此之快的高节奏和新的动态方向，与此同时，公司也成立了新部门并增加了许多岗位。目前在许尔特 (Hürth) 基地有 105 名员工，中期目标是 140 人。“我们是愿景主义者，正按照我们的愿景来构建公司，”他说。

希奇勒-贝克尔表示，代际交替通常也伴随着人员变动。究竟有多少员工离开了希奇勒公司，目前尚不明确——尽管被问及，他并未给出具体数字。对于针对其领导风格的具体指控，他也未予回应。

3 依赖于一个人的意味着什么？

撇开指控不谈，一个结构性风险依然存在：很少有家族企业像希奇勒公司这样如此强烈地量身定制于一个人。品牌专家格特纳将这类公司称为“砖块公司”。他的问题是：如果顶端的那个人突然被一块砖头砸到头上会发生什么？

将一个品牌挂钩在一个人身上，只要这个人一直活跃且继续经营，这样做会更简单。“但这也会产生极强的依赖性。”希奇勒-贝克尔最好不要成为整艘宇宙飞船，而应该是运载火箭：他个人为品牌提供推力并将其送至高空。之后，公司必须依靠自身力量继续飞行——由多位高管、强大的组织以及一个即使没有他也能运作的品牌来支撑。

在内部，希奇勒公司的布局比其公开形象所暗示的要更广泛。希奇勒-贝克尔的弟弟尼古拉斯·希奇勒-贝克尔 (Nicolas Hitschler-Becker，33 岁) 和妹妹朱莉娅·希奇勒-温克勒 (Julia Hitschler-Winkler，35 岁) 都在公司工作。尼古拉斯负责财务和 IT 领域，朱莉娅负责人事和数字化。非家族成员乔纳斯·贝克曼 (Jonas Beckmann) 负责物流和供应链管理，共同组成了四人管理团队。

当朱莉娅·希奇勒-温克勒走进她哥哥的办公室时，她也穿着一件印有蓝色 Hitschies 字样的白色上衣。“这些 T 恤超级实用，”她说。这样可以省去选择衣服的时间。

当然，她进入家族企业的过程并非一帆风顺：希奇勒-温克勒先是在柏林学习时尚与设计管理，然后在苏格兰学习国际商务，随后在亚马逊工作。“作为兄妹，我们的关系非常好，”她说。“但在职业环境下，必须先进行测试。”因此，她在 2021 年首先与哥哥约定了一个试用期。

她留了下来并建立了在线商店，该商店目前贡献了约 10% 的营业额。在交谈中，她显得比她哥哥更冷静，说话速度较慢，回答问题时考虑得更周全。“我很有人情味，这是我最大的优势，”她说。一年来，她也开始公开露面，她的方式更为稳重，主要在 LinkedIn 上活动。

兄妹俩都知道，品牌仍然高度依赖于菲利普。希奇勒-贝克尔说，他们一直在讨论，通过他们使公司出名，从而在一定程度上产生依赖，这是否是正确的路径。

因此，下一个增长阶段将不再依赖于其个人，而将通过规模化来实现：在位于黑森州米歇尔施塔特（Michelstadt）的总厂，希奇勒（Hitschler）正投入高达数千万欧元的资金用于扩建厂房和购置新设备。未来，人工智能将大幅加速生产流程。希奇勒公司负责人表示，十年前他们在社交媒体上投入的时间和知识，现在正转化为对人工智能的投入。其目标是成为糖果行业中领先的 AI 应用企业之一。

考虑到这里是位于许尔特（Hürth）且被自封为“希奇勒校园”的地方，如果没能实现上述目标，反而会令人感到极其惊讶。

您是一位神经科学家，并且写了一本关于成功的书。是否存在某种能让人成功的科学秘诀？

如果真的有，那么每个人都会知道、复制并应用它。也就没有理由再写像我这样的一本书了。所以，答案是否定的，没有所谓的魔法公式。但我们从神经科学中了解到如何才能最有效地学习，而这可以增加成功的机会。

那么它是如何运作的？

通过实验。大脑学习的方式基于科学家所称的“感知-行动循环”：首先，大脑感知来自环境的信息。基于这些信息，它会做出一个预测。这个预测可能是正确的，这很棒，因为你可以从结果中学习；或者它可能是错误的，但这同样很棒。因为无论结果如何，大脑都能从中学习。这就是成长的方式——即便前行的道路往往并不清晰。

但您说，我们在日常生活中很少采用这种实验方式……

由于采取实验性方法，通往成功的道路是不确定的。而由于不确定性会引发巨大的恐惧，我们倾向于规避这种实验过程。我们设定线性目标，并遵循一套成功秘诀，它精确地规定了我们应该按什么顺序执行哪些步骤。

这很糟糕吗？

是的，因为这种僵化的方法实际上阻碍了学习、成长和自我发现。

为什么？

有很多人在生命尽头时拥有辉煌的职业生涯，在外人看来非常成功。但当他们回顾一生时，却觉得其中没有任何事情是对他们有意义的。因此，人们必须思考这究竟是哪种成功：是自身的成功，还是由社会定义的成功？拥有线性思维的人虽然在为成功而优化，但也许

安妮-劳拉·勒·昆夫 (ANNE-LAURE LE CUNFF)

“没有职业目标也没关系”

这位伦敦的神经科学家致力于研究通往成功和提高生产力的路径。她建议采取另一种策略，而不是设定宏大目标。

安妮卡·凯伦 (Annika Keilen) 杜塞尔多夫报道：线性思维者可能并未在优化自身的内在成功。相反，具有实验性思维的人会不断尝试新事物，并询问自己这是否就是自己渴望的成功。

那么，您对成功的定义是什么？

一种基于内在标准的成功。也就是说，取决于一个人早晨醒来时的感受：是否期待从事目前正在处理的工作？是否觉得所从事的工作类型让自己能够追随好奇心、获得成长并发现新事物？对我而言，成功意味着能够塑造一种让自己感到和谐的生活。

那么我可以直接把“追随你的激情，追随你的梦想”这类格言当真。但在您的书中，您恰恰批评了这类建议。

是的，这有两个原因。首先，因为这些建议往往源于外部压力或外部启发。例如，在社交媒体上看到一个成功企业家的样子，将其形象内化并加以模仿。

第二点呢？

这类建议仍然是线性的。它们假设人知道自己的成功是什么样子。但在实验性方法中，坦言自己没有职业目标，或者不知道自己喜欢什么，是完全没问题的。今天喜欢的东西，明天可能会变成另一种。因此，一个人可以在不被“知道要去哪里”这种假设引导的情况下，重新调整自己的职业方向。或者，并不需要生活中必须有一种巨大的热情。因为如果我只根据唯一的一种热情来规划生活，那么在我还没找到它之前该怎么办？这暗示我的生活出了问题。

为了更好地理解您的方法，能否请您举一个实验性思维和线性思维的例子？

当然可以。一个线性的目标可能是：“我要在两小时内跑完一场马拉松。”而一个微实验则是：“我要连续十天每天跑步30分钟，看看会发生什么。”这类实验总是遵循相同的模式：选择一项想要测试的行为，并设定一个尝试期限。

还是用您马拉松的例子：如果我不设定跑马拉松的目标，我可能永远无法完成它。这其实很可惜……

很多人设定了跑马拉松的目标，但最终从未付诸实践。如果通过这样一个微实验来尝试，至少你开始跑了起来，并发现什么方式最适合自己，而不是被一个宏大的目标给吓瘫了。

您的“微小实验”与新年计划有什么区别？

在新年计划中，人们通常会决定做一件此前从未长期坚持过的事情。人们往往会——

安妮-劳尔·勒·昆夫（Anne-Laure Le Cunff）：《微小实验》（Tiny Experiments）。

以小步迈向成功。 Redline 出版社， 304 页，2026年， 22 欧元。

VITA

安妮-劳尔·勒·昆夫

作者勒·昆夫是 Ness Labs 平台的创始人，《微小实验》一书的作者，曾任谷歌数字健康团队的管理人员。她现居伦敦。

科学家勒·昆夫是伦敦国王学院精神病学、心理学与神经科学研究所的神经科学家，致力于研究好奇心的神经科学基础及其在心理健康和终身学习领域的应用。她的研究重点是应用神经科学发现，以支持人们在整个教育、职业和个人发展过程中。她拥有伦敦国王学院的心理学与神经科学博士学位以及应用神经科学理学硕士学位。

——承诺终身执行。例如：我将从 1. Januar 起戒烟。或者：我每天都要去健身房。

但随后这些计划会被打破……

是的，通常在第一个月结束前就会被打破，大概是因为人们承诺了过于巨大的改变。而微小实验的目的仅仅是尝试一种方法。我会将这件事在 X 时间段内去做或不做。随后，你可以观察什么有效，什么无效。这样可以收集更多关于某件事是否适合自己的信息。此外，由于测试周期短，更容易坚持完成实验。

然后将这种行为落实到日常生活中吗？

不一定。我想强调的是：这些微小的实验并不是一种需要你终身承诺的新习惯。它仅仅是一个微型实验。“让我看看会发生什么。”然后，我可以根据发生的结果，决定接下来如何进行。

这样的实验什么时候算成功？

只要能学到新东西，就是成功的。这就像在科学领域一样。当我们进行一项实验时，不会仅仅因为数据与预期不符就将其评估为失败。实际上，只有当你无法获取数据（例如显微镜停止工作）时，实验才算失败。

您将这些微小实验称为“与自己的约定”。我可以同时达成多少个约定？

很多人想同时进行十个不同的实验。但我建议一次只做一个实验。原因是：如果你开始同时改变生活中的每一个变量，将很难查明什么有效，什么无效。此外，在某些实验中你会失去头绪，并且更难发现原因。

所以您的建议是：一个接一个地进行实验，保持规模小，并完成该实验的数据收集。

没错，完成后，你可以决定下一个实验是什么。

对我来说，准备一个记录实验想法的笔记本很有帮助，这样就不会忘记以后还想尝试什么。

生活中有很多项目，即使是小的，也会被无限期地拖延。我对笔记本是否能帮到我持怀疑态度。

也许这种方法对您不适用。我举一个我生活中的例子：不发视频。我曾做过一个微型实验，计划每周录制一段视频并发布在我的 Instagram 账号上。但我非常讨厌这件事。它对我没起作用。我经常跳过某些日子，而且我知道这并不是因为太忙，而是因为我不喜欢录制这些视频。

那么您的社交媒体生涯就这样结束了吗？

没有，随后我设计了另一个实验：计划在 Instagram 上发布“轮播图”（即系列图片）。这对我有用。这正是我觉得有趣的地方：我们经常采纳他人的目标，然后在无法达成时责怪自己。但很多时候，失败的原因是我们还没有找到一种适合自己的方式。

您所说的这些小约定——它们总是作为工作的补充，还是可以构成我的整个职业生涯？我想象它在持续激活，但要测试

有些事情是不能且不应该进行实验的。没有人希望神经外科医生随意尝试新的手术方法。如果一个人的工作缺乏实验空间，也可以在私人生活中进行实验。顺便提一下，你也可以尝试“舍弃”某些事情。我最喜欢的实验之一就是一周时间不把手机带进卧室。

但微型实验或许还不够？例如，您在 26 岁时辞去了在谷歌担任全球数字健康项目负责人的工作。

是的，如此重大的决定并非微型实验。如果我当时了解实验性思维，我就不会那样简单地辞职，而是会采取不同的做法。我也许会尝试这样一个实验：在六周内，每周接触一名新的人员，以了解不同的工作机会。或者尝试陪同谷歌的一位同事，看看是否有一个其他有趣的岗位。

您在书中写道，辞职后您感到很不确定。这种微型实验的全部逻辑同样是在一个不确定性的宇宙中展开的。您如何应对这种不确定性？我建议在面对不确定性时总是问自己：我能学到什么？我可以进行什么样的实验？这样做得越多，应对不确定性就变得越自然。这会让不确定性变得更容易忍受。

现在我其实有一个更大的目标，我并不想完全放弃它。如果我想在一年内我的职业生涯中取得成功，最好的实现方式是什么？

没有人能保证一个人在一年之内就能成功。而且我认为，我们应该对自己宽容且现实：一个拥有大量时间、资源和强大支持网络的人，可能会比一个例如必须照顾患病亲属的人更快地进行尝试，并更快地发现如何获得成功。我唯一坚信的是：尝试得越多，就越接近于对自己而言成功的定义。

勒孔夫女士，非常感谢接受采访。

在富有的工业家夫妇珍妮·布朗（Jenny Brown）和西德尼·布朗（Sidney Brown）在世期间，这位 Brown, Boveri & Cie 共同创始人的新艺术风格别墅曾是前卫艺术的聚集地。如今，位于瑞士巴登的朗马特博物馆（Museum Langmatt）成为了一个经过重新修缮的、令艺术旅行者向往的地标。

那些崇尚绘画中“存在之轻盈”的人们，在朗马特可以欣赏到保罗·塞尚（Paul Cézanne）和奥古斯特·雷诺阿（Auguste Renoir）令人心醉的小尺寸作品；同时，由于布朗夫妇口味的转变，这里还收藏有法国和意大利洛可可时期的绘画。

博物馆馆长马库斯·斯特格曼（Markus Stegmann）巧妙地利用一楼和地下室的空间定期举办当代艺术展。有时，这些作品会与历史悠久的室内装潢产生持久的联系。例如，当桑德拉·森（Sandra Senn）在壁纸的花朵之间印上一段文字思考游戏时：“有些页面必须翻篇，才能用手指感受到心跳。”这是一个诗意的暗示，指向捐赠者一段被家庭冲突笼罩的爱情故事，对此稍后将进行探讨。

这座大资产阶级别墅和世界级的印象派收藏就像一个时间胶囊一样被保存了下来。这座拥有 125 年历史的建筑群位于苏黎世西北 25 公里处，在阿尔高州的工业小镇巴登。从图书馆到极其现代的浴缸，原装的设施让人得以窥见其私人偏好。

早在 1896 年的蜜月旅行期间，来自温特图尔的珍妮·布朗-苏尔策（Jenny Brown-Sulzer）和西德尼·布朗就开始收集当代艺术。西德尼是一位英国父亲和瑞士母亲的儿子，他于 1891 年加入新成立的电工公司 Brown, Boveri & Cie，该公司自 1988 年起更名为 ABB。

布朗夫妇曾是瑞士最重要的工业家之列。在 1908 年至 1917 年之间，他们通过多次艺术之旅建立起了一套卓越的印象派收藏，其中大部分是最高质量的小尺寸作品。他们希望以此来生活，而非为了炫耀。后来，他们又增加了古典艺术的收藏。

约翰·布朗（John Brown，1900 – 1987）是三个孩子中排行中等的，他没有子—

与空间的对话：贾斯敏·比格勒（Jasmin Bigler）和妮可·韦贝尔（Nicole Weibel）的视频投影作品《花卉背景下的解剖肖像》以及西娜·舍普夫（Sina Schöpf）的可进入式装置作品《帐篷》目前正在特展中展出。

博物馆

艺术旅行者的新地标

在朗马特博物馆（Museum Langmatt），经济史、印象主义与一段复杂的家族历史相互交织。 自初夏以来，当代艺术在此注入了新的活力。

Susanne Schreiber 报道 巴登（Baden）的布朗-索恩（Brown-Söhne）将艺术收藏、别墅、公园及资金捐赠给了巴登市。其条件是：成立朗马特基金会（Stiftung Langmatt）以及西德尼和珍妮·布朗（Sidney and Jenny Brown）博物馆。1990 开馆。

考虑到其家族历史，这份遗产尤为引人注目。约翰直到 1968 年母亲去世后才与伴侣安德烈·马特·米勒（Andrée Marthe Müller）结婚，因为他的母亲此前曾禁止这位“身份不匹配”的情妇进入家门。馆长斯特格曼（Stegmann）乐于探讨这些此前被掩盖的故事——最近，他挂出了一幅由查尔斯·拉博德（Charles Laborde）绘制的、极具深意的被放逐者肖像画。

这也体现了该馆正从早年间精英主义的捐赠者博物馆，转型为面向所有年龄段和兴趣群体的开放之所。斯特格曼欢迎每一位访客，即便他们只是在花园中寻求清凉与宁静。为此，花园里甚至准备了躺椅。

一楼的特别展览通过贾斯敏·比格勒（Jasmin Bigler）和妮可·韦贝尔（Nicole Weibel）的视频作品，以及西尔万·韦格曼（Silvain Wegmann）的漫画，将过去与现在的不同时间维度幽默地结合在一起。在经过符合古迹保护标准的翻修后首次开放的地下室中，继续展出“航天”系列展。在这里，内费利·克里萨·阿夫格里斯（Nefeli Chrysa Avgeris）、保拉·桑托梅（Paula Santomé）和西娜·舍普夫（Sina Schöpf）在独立作品中反思了亲密、保护与脆弱。

建筑群中的新成员是由苏黎世 Ernst Niklaus Fausch 建筑事务所设计的玻璃亭。它取代了 20 世纪 70 年代一座不起眼的管理房，现用作咖啡馆和活动场所。玻璃窗上的自然形态由桑德拉·森（Sandra Senn）创作。

然而，马库斯·斯特格曼是如何让这家长期资金不足的基金会博物馆适应现在与未来的？尽管过程艰难，但他打破了博物馆界的禁忌，正如《商报》此前报道，他在 2023, 在佳士得（Christie's）拍卖了三幅塞尚（Cézanne）的画作。

被选中的是两幅静物画和一幅风景画，这些作品是布朗夫妇在后期才购入的。因此，具有开创性的早期收藏得以完整保留。拍卖所得以及佳士得提供的优惠条件，使基金会资产增加了所需的 40 百万法郎。现在，这笔资金产生的收益足以支撑一家在一年四季都能带来惊喜的博物馆。

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展会预报

该死的第五年

在韩国的化妆品、男团以及半导体出口在全球范围内蓬勃发展之时，有一个领域在过去几年中明显冷却：艺术市场。“比起一个成功的展会季，我更希望韩国市场能重新获得动力，”Theo画廊总监Hyun Min Kim表示。他的画廊将于9月同时参加Kiaf和首次参加Frieze Seoul。尽管市场持续低迷，他仍持乐观态度：“我认为韩国的当代艺术界正在进入一个更成熟的阶段，艺术家们正在发展出更强有力的个人声音，而收藏家在做出决定时也变得更加审慎。”Kim带来的作品包括画家Eunjin Kim的绘画，她用现代方式诠释了带有珍珠母贝装饰的韩国传统山水画。

韩国艺术市场陷入危机。Frieze和Kiaf能否引领趋势反转？

Frieze将于9月第五次回到韩国首都。预计来自30个国家的125家以上画廊将聚集在江南区的展馆中，其中超过70 Prozent的参展商来自该地区。

Laura Storfner 报道于首尔

与每年一样，这家英国巨头将与庆祝成立25周年的韩国国际艺术博览会（Kiaf）共享场地。

当Frieze在2022年将其在亚洲的首届展会选在首尔时，这一决定似乎进一步证明了所谓的“K-Trend”（对韩国产品的兴趣）已不可阻挡。参观人数和销售额证明了主办方的正确判断。以K-Pop明星RM为代表的韩国年轻收藏家们展现出了强烈的购买欲望。首尔是否正准备取代香港，成为亚洲的艺术枢纽？

一段时间内情况确实如此：Pace、Perrotin、White Cube和Esther Schipper等国际画廊在首尔开设了分馆。与此同时，在加密货币和股票繁荣的推动下，许多韩国千禧一代将艺术视为投资和地位的象征。但在随后的几年里，韩元兑美元大幅贬值。前总统尹在2024年宣布戒严以及随后的危机月份使该货币进一步走弱。由于顶尖国际艺术品以美元交易，韩国买家的价格以及运输和保险成本也极剧上升。对顶尖艺术品的需求明显下降，在顶尖细分市场的购买能力也随之降低。

这一发展对Frieze也产生了影响。一些从初期就一直忠诚于该展会的画廊今年不再回归，其中包括Jessica Silverman和Eva Presenhuber。对于像Zwirner、Gagosian和Hauser & Wirth这样的蓝筹画廊来说，无论在哪个地点，Frieze都是必须参加的行程。Sprüth Magers也将于秋季再次带来John Baldessari、Henni Alftan和Gala Porras-Kim的作品。

Gala Porras-Kim：Sprüth Magers在Frieze Seoul展出水墨作品《从束缚我们的地方进行终极逃离》。

这种开放心态与本土根基的结合，构成了首尔作为艺术之城的独特之处。如果能够清除本土市场中的短期投机行为，这座城市就有机会永久地确立其作为严肃艺术市场中心的地位。尽管单件作品超过100万美元的奢侈品板块大幅下滑，但稳定的中端市场仍在继续增长。首尔生存所需的是一次健康的市场回调，因为其基础早已奠定。这并非因为首尔的艺术是以代表韩国的“大K”字母进行营销，而是因为这里的艺术圈——包括策展计划足以与全球领先机构媲美的 Leeum 博物馆、众多年轻画廊以及无数的项目空间——即便在热潮之外，也已经赢得了关注。

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“世界纪录是如何产生的？”

Piero Dorazio，€ 2,6 百万，2026年6月晚间拍卖会。周年拍卖会征集截止至9月。

KETTERER KUNST

电话：089 552 440 · kettererkunst.de

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AUGUST MACKE 约 1913. 树胶水彩。 46,4 x 40,2 cm。 12月4 / 5日拍卖。

LEMPERTZ

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1845

科隆 0221-92 57 290 柏林 030-27 87 60 80 布鲁塞尔 02-514 05 86 慕尼黑 089-98107767 法兰克福 0176-202 119 58 info@lempertz.com www.lempertz.com

主导交易所概览

德国指数

7 Dax (以及 1) Euro Stoxx 50, 2) Stoxx 50, 3) TecDax) 26.344,10 / +0,22 % / 52周最高 26.573,50 / 52周最低 21.863,81

年度表现最佳 (TOPS)< / td>< colspan="2">52周最高< / >< / tr><><>+98,78< / ><>554,00 am 11.5.2026< / >< / ><><>Hochtief< / ><>+71,21< / ><>53,92 am 3.7.2026< / >< / ><><>拜耳 (Bayer)< / ><>+64,72< / ><>62,00 30.4.2026< / >< / ><><>RWE< / ><>+64,46< / ><>191,66 24.4.2026< / >< / ><><>西门子能源 (Siemens Energy)< / ><>+58,75< / ><>88,83 22.6.2026< / >< / ><><>英飞凌科技 (Infineon Techn.)< / ><>+43,43< / ><>58,30 3.8.2026< / >< / ><><>德国邮政 (Deutsche Post)< / ><>+29,56< / ><>148,80 6.8.2026< / >< / ><><>默克 (Merck)< / ><>< / >< / table>

<><>股息收益率< / ><>7< / ><>年度股息< / ><>除息日< / >< / ><><>梅赛德斯-奔驰集团 (Mercedes Benz Grp.)< / ><>7,7 %< / ><>3,50 €< / ><>17.04.26< / >< / ><><>宝马股份 (BMW St.)< / ><>7,3 %< / ><>4,40 €< / ><>14.05.26< / >< / ><><>大众优先股 (Volkswagen Vz)< / ><>7,0 %< / ><>5,26 €< / ><>19.06.26< / >< / ><><>Vonovia SE< / ><>6,3 %< / ><>1,25 €< / ><>22.05.26< / >< / ><><>汉诺威再保险 (Hann. Rück SE)< / ><>4,9 %< / ><>12,50 €< / ><>07.05.26< / >< / ><><>慕尼黑再保险 (Münchener Rück)< / ><>4,7 %< / ><>24,00 €< / ><>30.04.26< / >< / ><><>巴斯夫 (BASF SE)< / ><>4,4 %< / ><>2,25 €< / ><>04.05.26< / >< / table>

<><>市盈率 (KGV)< / ><>↗< / ><>结果< / >< / ><><>大众优先股 (Volkswagen Vz)< / ><>4,3< / ><>17,62< / >< / ><><>梅赛德斯-奔驰集团 (Mercedes Benz Grp.)< / ><>8,6< / ><>5,28< / >< / ><><>宝马股份 (BMW St.)< / ><>8,8< / ><>6,82< / >< / ><><>费森尤斯医疗护理 (Fresenius M. C.)< / ><>9,8< / ><>4,08< / >< / ><><>慕尼黑再保险 (Münchener Rück)< / ><>10,0< / ><>51,23< / >< / ><><>德意志银行 (Deutsche Bank)< / ><>10,3< / ><>3,35< / >< / ><><>Vonovia SE< / ><>10,7< / ><>1,87< / >< / table>

<><>表现最佳 (Tops)< / >< colspan="2">Dax< / ><>表现最差 (Flops)< / >< / ><><>SAP SE< / ><>+5,25< / ><>大陆集团 (Continental)< / ><>-2,53< / >< / ><><>宝马股份 (BMW St.)< / ><>+3,81< / ><>德国电信 (Dt. Telekom)< / ><>-2,52< / >< / ><><>大众优先股 (VW Vz)< / ><>+3,73< / ><>E.ON SE< / ><>-2,07< / >< / table>

<>< rowspan="2">27.8.2026 / 17:01 h< / >< colspan="4">价格-< / >< / ><><>最高< / ><>最低< / ><>走势< / ><>±% 前一日< / >< / ><><>阿迪达斯 (Adidas)1)< / ><>153,50< / ><>149,90< / ><>152,95< / ><>+1,49< / >< / ><><>空中客车 (Airbus SE)1)2)< / ><>206,45< / ><>202,35< / ><>203,20< / ><>-1,41< / >< / ><><>安联 (Allianz SE)1)2)< / ><>451,50< / ><>444,10< / ><>445,20< / ><>-1,44< / >< / ><><>巴斯夫 (BASF SE)1)< / ><>51,75< / ><>51,04< / ><>51,21< / ><>-1,1< / >< / ><><>拜耳 (Bayer)1)< / ><>49,05< / ><>48,28< / ><>48,65< / ><>-0,94< / >< / ><><>拜尔斯道夫 (Beiersdorf)< / ><>80,52< / ><>79,76< / ><>80,38< / ><>-0,64< / >< / ><><>宝马股份 (BMW St.)1)< / ><>59,92< / ><>57,34< / ><>59,88< / ><>+3,81< / >< / ><><>Brenntag< / >

[...OMITTED...]

SE< / td> 60,60< / ><>59,66< / ><>60,16< / ><>-0,66< / >< / tr> <>德国商业银行 (Commerzbank)< / ><>40,98< / ><>40,08< / ><>40,14< / ><>-1,93< / >< / ><><>大陆集团 (Continental)< / ><>70,16< / ><>68,40< / ><>68,50< / ><>-2,53< / >< / ><><>戴姆勒卡车控股 (Daimler Truck Hldg.)< / ><>47,21< / ><>46,66< / ><>46,94< / ><>-0,3< / >< / ><><>德意志银行 (Deutsche Bank)1)< / ><>34,87< / ><>34,34< / ><>34,51< / ><>-0,35< / >< / ><><>德意志交易所 (Deutsche Börse)1)< / ><>290,30< / ><>286,20< / ><>289,20< / ><>+0,8< / >< / ><><>德国邮政 (Deutsche Post)1)< / ><>56,72< / ><>56,08< / ><>56,24< / ><>-1,02< / >< / ><><>德国电信 (Deutsche Telekom)1)2)3)< / ><>28,77< / ><>27,77< / ><>28,20< / ><>-2,52< / >< / ><><>意昂 (E.ON SE)< / ><>17,93< / ><>17,45< / ><>17,52< / ><>-2,07< / >< / ><><>费森尤斯医疗护理 (Fresenius Medical Care)< / ><>40,21< / ><>39,68< / ><>40,08< / ><>-0,69< / >< / ><><>费森尤斯

SE< / ><>46,50< / ><>45,67< / ><>46,00< / ><>-0,76< / >< / ><><>GEA集团 (GEA Group)< / ><>67,65< / ><>67,10< / ><>67,45< / ><>+0,15< / >< / ><><>汉诺威再保险 (Hannover Rück SE)< / ><>257,00< / ><>254,00< / ><>255,00< / ><>-0,16< / >< / ><><>海德堡材料 (Heidelberg Materials)< / ><>169,90< / ><>167,35< / ><>169,00< / ><>-1< / >< / ><><>汉高 (Henkel Vz.)< / ><>75,82< / ><>74,92< / ><>75,34< / ><>-1,34< / >< / ><><>豪赫蒂夫 (Hochtief)< / ><>431,60< / ><>422,80< / ><>425,00< / ><>+0,09< / >< / ><><>英飞 Infineon Technologies1)3)< / ><>58,42< / ><>56,10< / ><>56,99< / ><>+3,26< / >< / ><><>梅赛德斯-奔驰集团 (Mercedes Benz Grp.)1)< / ><>45,45< / ><>44,11< / ><>45,43< / ><>+1,77< / >< / ><><>默克 (Merck)< / ><>140,05< / ><>137,60< / ><>140,05< / ><>+1,01< / >< / ><><>MTU航空发动机 (MTU Aero Engines)< / ><>365,90< / ><>357,90< / ><>358,50< / ><>-1,97< / >< / ><><>慕尼黑

再保险 (Münchener Rück)1)2)< / ><>517,20< / ><>511,40< / ><>513,80< / ><>-0,39< / >< / ><><>奇亚根 (Qiagen)3)< / ><>37,93< / ><>36,73< / ><>37,93< / ><>+1,57< / >< / ><><>莱茵金属 (Rheinmetall)1)2)< / ><>1.185,40< / ><>1.138,60< / ><>1.174,40< / ><>+3,13< / >< / ><><>RWE< / ><>58,16< / ><>57,30< / ><>57,52< / ><>+0,03< / >< / ><><>SAP SE1)2)3)< / ><>189,62< / ><>181,14< / ><>189,48< / ><>+5,25< / >< / ><><>Scout24 SE< / ><>81,70< / ><>79,20< / ><>81,50< / ><>+1,68< / >< / ><><>西门子 (Siemens)1)2)< / ><>289,35< / ><>285,45< / ><>286,80< / ><>-0,45< / >< / ><><>西门子能源 (Siemens Energy)1)2)< / ><>156,76< / ><>149,52< / ><>150,12< / ><>-0,65< / >< / ><><>西门子医疗 (Siemens Healthineers)3)< / ><>39,22< / ><>38,66< / ><>39,21< / ><>-0,13< / >< / ><><>德之盈 (Symrise)< / ><>92,56< / ><>91,34< / ><>-1,51< / >< / ><><>大众 (Volkswagen Vz)1)< / ><>75,12< / ><>71,58< / ><>75,12< / ><>+3,73< / >< / ><><>Vonovia SE< / ><>19,96< / ><>19,69< / ><>19,95< / ><>+1,12< / >< / ><><>Zalando SE< / ><>23,92< / ><>23,02< / ><>23,88< / ><>+2,84< / >< / table>

<>< rowspan="2">±% 1 年< / >< colspan="2">52 周< / >< rowspan="2">成交量< / >< ="2">最近分红< / >< ="2">股东大会日期< / >< ="2">分红率< / >< ="2">分红 2026< / >< colspan="2">结果< / >< colspan="2">市盈率 (KGV)< / >< ="2">市值 (10亿)< / >< ="2">自由流通股 %< / >< / ><><>最高< / ><>最低< / ><>2026< / ><>2027< / ><>2026< / ><>2027< / >< / ><><>< / ><>-9,31< / ><>196,40< / ><>129,95< / ><>200.885< / ><>2,80< / ><>29.04.27< / ><>1,8< / ><>3,68< / ><>9,54< / ><>11,70< / ><>16,03< / ><>13,07< / ><>27,5< / >< / ><><>+13,95< / ><>< / ><>221,25< / ><>157,48< / ><>121.373< / ><>3,20< / ><>14.04.26< / ><>1,6< / ><>3,44< / ><>7,35< / ><>8,62< / ><>27,65< / ><>23,57< / ><>161,0< / >< / ><><>+22,31< / ><>< / ><>452,90< / ><>338,80< / >

47< / td> 1,25< / ><>21.05.26< / ><>6,3< / ><>1,28< / ><>1,87< / ><>1,97< / ><>10,67< / ><>10,13< / ><>16,9< / >< / tr> <>< / ><>-2,45< / ><>30,43< / ><>18,61< / ><>527.810< / ><>k.A.< / ><>12.05.26< / ><>k.A.< / ><>0,00< / ><>1,31< / ><>1,81< / ><>18,23< / ><>13,19< / ><>6,3< / >< / table>

<>< colspan="4">MDax< / >< / ><><>Nemetschek SE< / ><>+9,15< / ><>舍弗勒 (Schaeffler)< / ><>-2,43< / >< / ><><>Utd. Internet< / ><>+5,67< / ><>朗盛 (Lanxess)< / ><>-1,98< / >< / ><><>Suss M. Tec SE< / ><>+4,99< / ><>法兰克福机场 (Fraport)< / ><>-1,60< / >< / table>

TecDax 股票指数（点数）

SDax 股票指数（点数）

精选个股

MDax（同时包含在 ${}^{1)}$ 欧元 Stoxx 50、${}^{2)}$ Stoxx 50、${}^{3)}$ TecDax 中） 32.865,50 / +1,06 % / 52周最高 33.547,52 / 52周最低 26.803,25

年度最佳 (TOPS)< / td>< colspan="3">52周最高< / ><>股息率< / ><>年度股息< / ><>除息日< / ><>市盈率 (KGV)< / ><>结果< / >< / tr><><>Aixtron SE< / ><>+187,6< / ><>62,66< / ><>am 18.6.2026< / ><>RTL Group< / ><>17,2%< / ><>5,50 €< / ><>30.04.26< / ><>Porsche Hldg. SE< / >< / ><><>Suss MicroTec SE< / ><>+173,38< / ><>118,40< / ><>am 22.6.2026< / ><>freenet< / ><>8,5%< / ><>2,07 €< / ><>14.05.26< / ><>TUI< / >< / ><><>Salzgitter< / ><>+161,87< / ><>67,60< / ><>am 4.6.2026< / ><>LEG Immobilien SE< / ><>5,8%< / ><>2,92 €< / ><>02.07.26< / ><>Aroundtown< / >< / ><><>Jenoptik< / ><>+135,45< / ><>48,42< / ><>am 23.6.2026< / ><>Evonik Industries< / ><>5,4%< / ><>1,00 €< / ><>04.06.26< / ><>LEG Immobilien SE< / >< / table>

7 S&P500 7.721,71 / +0,60 % / 52周最高 7.816,70 / 52周最低 6.316,91

<>< rowspan="2">27.8.2026 / 17:08 h< / >< colspan="5">当日-< / >< colspan="2">52周< / ><>成交量< / ><>最近< / ><>股东大会 (HV)< / ><>股息 (Div.)< / ><>股息s< / >< colspan="2">结果< / >< colspan="2">市盈率 (KGV)< / ><>市值 (MK)< / ><>流通率 (Streu.)< / >< / ><><>最高< / ><>最低< / ><>走势< / ><>±% 前日< / ><>±% 1年< / ><>最高< / ><>最低< / ><>数量< / ><>股息< / ><>日期< / ><>收益率< / ><>2026< / ><>2027< / ><>2026< / ><>2027< / ><>以10亿为单位< / ><>以%为单位< / >< / ><><>Aixtron SE3)< / ><>38,70< / ><>36,79< / ><>37,00< / ><>+0,63< / ><>+187,6< / ><>62,66< / ><>11,68< / ><>320.021< / ><>0,15< / ><>13.05.26< / ><>0,4< / ><>0,18< / ><>0,74< / ><>1,34< / ><>50,00< / ><>27,61< / ><>4,2< / ><>92< / >< / ><><>Aroundtown< / ><>2,04< / ><>1,99< / ><>2,01< / ><>-1,76< / ><>-38,62< / ><>3,45< / ><>1,98< / ><>910.558< / ><>0,08< / ><>24.06.26< / ><>4,0< / ><>0,13< / ><>0,27< / ><>0,26< / ><>7,45< / ><>7,74< / ><>3,1< / ><>75< / >< / ><><>Aumovio SE< / ><>35,30< / ><>34,65< / ><>34,90< / ><>-0,57< / ><>0< / ><>47,02< / ><>31,66< / ><>93.849< / ><>k.A.< / ><>13.05.26< / ><>k.A.< / ><>0,24< / ><>0,10< / ><>4,33< / ><>349< / ><>8,06< / ><>3,5< / ><>54< / >< / ><><>Aurubis< / ><>179,50< / ><>175,90< / ><>177,60< / ><>+0,06< / ><>+82,62< / ><>225,20< / ><>94,20< / ><>36.795< / ><>1,60< / ><>12.02.26< / ><>0,9< / ><>2,56< / ><>9,38< / ><>10,07< / ><>18,93< / ><>17,64< / ><>8,0< / ><>55< / >< / ><><>Auto1 Group SE< / ><>22,60< / ><>22,02< / ><>22,06< / ><>-1,52< / ><>-23,51< / ><>31,50< / ><>14,46< / ><>101.669< / ><>k.A.< / ><>04.06.26< / ><>k.A.< / ><>0,00< / ><>0,68< / ><>0,99< / ><>32,44< / ><>22,28< / ><>4,9< / ><>47< / >< / ><><>Bechtle3)< / ><>37,72< / ><>36,78< / ><>37,66< / ><>+2,84< / ><>-4,66< / ><>45,14< / ><>24,56< / ><>85.701< / ><>0,70< / ><>09.06.27< / ><>1,9< / ><>0,72< / ><>1,98< / ><>2,16< / ><>19,02< / ><>17,44< / ><>4,7< / ><>55< / >< / ><><>Bilfinger SE< / ><>84,30< / ><>82,10< / ><>83,95< / ><>+4,87< / ><>-7,24< / ><>129,30< / ><>72,90< / ><>121.784< / ><>2,80< / ><>20.05.26< / ><>3,3< / ><>3,04< / ><>5,88< / ><>6,90< / ><>14,28< / ><>12,17< / ><>3,2< / ><>100< / >< / ><><>CTS < / >< / table>

Eventim< / td> 60,30< / ><>58,30< / ><>60,25< / ><>+1,69< / ><>-25,75< / ><>89,65< / ><>48,68< / ><>103.657< / ><>1,44< / ><>27.05.26< / ><>2,4< / ><>1,64< / ><>3,31< / ><>3,64< / ><>18,20< / ><>16,55< / ><>5,8< / ><>61< / >< / tr> <>Delivery Hero SE< / ><>37,18< / ><>36,85< / ><>36,98< / ><>+0,08< / ><>+57,76< / ><>39,83< / ><>14,80< / ><>254.318< / ><>k.A.< / ><>23.06.26< / ><>k.A.< / ><>0,00< / ><>-1,33< / ><>-0,24< / ><>0,00< / ><>11,3< / ><>59< / >< / tr> <>德国

汉莎航空< / ><>8,08< / ><>7,98< / ><>8,01< / ><>-0,47< / ><>-0,15< / ><>10,29< / ><>6,72< / ><>1.484.362< / ><>0,33< / ><>12.05.26< / ><>4,1< / ><>0,33< / ><>0,96< / ><>1,33< / ><>8,35< / ><>6,02< / ><>9,6< / ><>75< / >< / tr> <>道依茨 (Deutz)< / ><>12,36< / ><>12,01< / ><>12,35< / ><>+2,83< / ><>+38,53< / ><>12,50< / ><>7,33< / ><>644.141< / ><>0,18< / ><>24.08.26< / ><>1,5< / ><>0,21< / ><>0,94< / ><>1,16< / ><>13,14< / ><>10,65< / ><>1,9< / ><>100< / >< / tr> <>DWS 集团< / ><>75,60< / ><>74,70< / ><>75,40< / ><>+0,2< / ><>+40,54< / ><>76,60< / ><>50,20< / ><>28.312< / ><>3,00< / ><>03.06.26< / ><>4,0< / ><>3,35< / ><>5,18< / ><>5,47< / ><>14,56< / ><>13,78< / ><>15,1< / ><>16< / >< / tr> <>Elmos 半导体

SE3)< / ><>136,20< / ><>133,20< / ><>+0,15< / ><>+58,76< / ><>206,00< / ><>75,80< / ><>8.979< / ><>1,50< / ><>04.05.27< / ><>1,1< / ><>1,87< / ><>7,13< / ><>8,67< / ><>18,68< / ><>15,36< / ><>2,3< / ><>55< / >< / tr> <>赢创工业 (Evonik Industries)< / ><>18,48< / ><>18,19< / ><>18,39< / ><>-0,86< / ><>+10,25< / ><>18,88< / ><>12,49< / ><>413.968< / ><>1,00< / ><>03.06.26< / ><>5,4< / ><>0,85< / ><>1,63< / ><>1,47< / ><>11,28< / ><>12,51< / ><>8,6< / ><>48< / >< / tr> <>flatexDegiro< / ><>38,02< / ><>36,82< / ><>37,32< / ><>+1,19< / ><>+30,31< / ><>43,24< / ><>26,62< / ><>107.964< / ><>0,30< / ><>02.06.26< / ><>0,8< / ><>0,41< / ><>2,11< / ><>2,46< / ><>17,69< / ><>15,17< / ><>4,1< / ><>87< / >< / tr> <>法兰克福机场 (Fraport)< / ><>65,65< / ><>64,45< / ><>64,60< / ><>-1,6< / ><>-12,94< / ><>86,95< / ><>62,35< / ><>22.049< / ><>1,00< / ><>25.05.27< / ><>1,5< / ><>1,00< / ><>3,20< / ><>3,49< / ><>20,19< / ><>18,51< / ><>6,0< / ><>34< / >< / tr> <>freenet3)< / ><>24,36< / ><>24,02< / ><>24,28< / ><>-0,33< / ><>-15,16< / ><>33,92< / ><>22,28< / ><>119.141< / ><>2,07< / ><>13.05.26< / ><>8,5< / ><>2,00< / ><>2,10< / ><>2,35< / ><>11,56< / ><>10,33< / ><>2,9< / ><>93< / >< / tr> <>福克斯 SE

Vz.< / ><>39,60< / ><>39,08< / ><>39,54< / ><>-0,15< / ><>-3,89< / ><>42,88< / ><>31,80< / ><>34.720< / ><>1,23< / ><>06.05.26< / ><>3,1< / ><>1,26< / ><>2,52< / ><>2,67< / ><>15,69< / ><>14,81< / ><>2,6< / ><>100< / >< / tr> <>海拉 (Hella)< / ><>70,50< / ><>69,70< / ><>70,50< / ><>+0,57< / ><>-16,67< / ><>85,30< / ><>67,90< / ><>642< / ><>0,22< / ><>30.04.26< / ><>0,3< / ><>0,59< / ><>1,72< / ><>2,20< / ><>40,99< / ><>32,05< / ><>7,8< / ><>18< / >< / tr> <>亨索尔特 (Hensoldt3)< / ><>90,24< / ><>87,24< / ><>88,82< / ><>+1,79< / ><>+3,88< / ><>117,70< / ><>63,18< / ><>105.254< / ><>0,55< / ><>22.05.26< / ><>0,6< / ><>0,70< / ><>1,86< / ><>2,46< / ><>47,75< / ><>36,11< / ><>10,3< / ><>52< / >< / tr> <>雨果

Boss< / td> 38,70< / ><>38,04< / ><>38,59< / ><>+1,21< / ><>-8,92< / ><>43,00< / ><>33,85< / ><>164.956< / ><>0,04< / ><>21.05.26< / ><>0,1< / ><>0,04< / ><>2,69< / ><>3,18< / ><>14,35< / ><>12,14< / ><>2,7< / ><>55< / >< / tr> <>Ionos Group SE3)< / ><>35,14< / ><>34,16< / ><>35,08< / ><>+4,97< / ><>-9,12< / ><>42,45< / ><>20,90< / ><>240.017< / ><>k.A.< / ><>19.05.26< / ><>k.A.< / ><>0,00< / ><>1,92< / ><>2,26< / ><>18,27< / ><>15,52< / ><>4,9< / ><>36< / >< / tr> <>Jenoptik3)< / ><>41,70< / ><>39,90< / ><>40,38< / ><>+2,96< / ><>+135,45< / ><>48,42< / ><>16,04< / ><>92.226< / ><>0,40< / ><>09.06.26< / ><>1,0< / ><>0,45< / ><>1,81< / ><>2,30< / ><>22,31< / ><>17,56< / ><>2,3< / ><>83< / >< / tr> <>K+S< / ><>16,13< / ><>15,84< / ><>16,05< / ><>-1,11< / ><>+36,36

<>18,69< / ><>10,35< / ><>657.618< / ><>0,07< / ><>12.05.26< / ><>0,4< / ><>0,09< / ><>1,16< / ><>0,97< / ><>13,84< / ><>16,55< / ><>2,9< / ><>90< / >< / tr> <>Kion Group< / ><>45,05< / ><>43,78< / ><>44,45< / ><>+0,73< / ><>-20,91< / ><>70,45< / ><>35,80< / ><>116.739< / ><>0,62< / ><>28.05.26< / ><>1,4< / ><>1,01< / ><>3,63< / ><>4,50< / ><>12,25< / ><>9,88< / ><>5,8< / ><>53< / >< / tr> <>Knorr-Bremse< / ><>107,40< / ><>105,50< / ><>106,50< / ><>+0,38< / ><>+20,27< / ><>115,60< / ><>77,40< / ><>36.321< / ><>1,90< / ><>30.04.26< / ><>1,8< / ><>2,10< / ><>4,67< / ><>5,37< / ><>22,81< / ><>19,83< / ><>17,2< / ><>41< / >< / tr> <>Krones< / ><>120,00< / ><>118,60< / ><>119,20< / ><>+0,51< / ><>-11,18< / ><>144,20< / ><>105,80< / ><>9.218< / ><>2,80< / ><>09.06.2

6< / ><>2,3< / ><>3,08< / ><>10,13< / ><>11,21< / ><>11,77< / ><>10,63< / ><>3,8< / ><>42< / >< / tr> <>Lanxess< / ><>14,17< / ><>13,86< / ><>13,94< / ><>-1,62< / ><>-42,92< / ><>24,82< / ><>11,03< / ><>170.579< / ><>0,10< / ><>21.05.26< / ><>0,7< / ><>0,10< / ><>0,36< / ><>0,80< / ><>38,72< / ><>17,43< / ><>1,2< / ><>95< / >< / tr> <>LEG Immobilien SE< / ><>50,25< / ><>49,40< / ><>50,15< / ><>+0,86< / ><>-31,77< / ><>72,40< / ><>49,24< / ><>64.765< / ><>2,92< / ><>27.05.26< / ><>5,8< / ><>3,07< / ><>6,17< / ><>6,43< / ><>8,13< / ><>7,80< / ><>3,9< / ><>100< / >< / tr> <>Nemetschek

SE3)< / ><>71,50< / ><>66,00< / ><>71,05< / ><>+9,31< / ><>-40,24< / ><>121,00< / ><>50,45< / ><>288.584< / ><>0,68< / ><>21.05.26< / ><>1,0< / ><>0,75< / ><>2,37< / ><>2,89< / ><>29,98< / ><>24,58< / ><>8,2< / ><>55< / >< / tr> <>Nordex SE3)< / ><>39,54< / ><>38,48< / ><>38,54< / ><>+0,36< / ><>+81,11< / ><>51,70< / ><>19,11< / ><>238.101< / ><>k.A.< / ><>05.05.26< / ><>k.A.< / ><>0,00< / ><>2,03< / ><>2,46< / ><>18,99< / ><>15,67< / ><>9,1< / ><>53< / >< / tr> <>Porsche< / ><>44,80< / ><>42,85< / ><>44,78< / ><>+3,54< / ><>-3,49< / ><>50,66< / ><>35,62< / ><>294.945< / ><>1,01< / ><>23.06.26< / ><>2,3< / ><>1,03< / ><>1,87< / ><>2,23< / ><>23,95< / ><>20,08< / ><>20,4< / ><>24< / >< / tr> <>Porsche Hldg.

SE< / td> 27,93< / ><>27,02< / ><>27,92< / ><>+2,38< / ><>-24,19< / ><>41,52< / ><>26,84< / ><>198.891< / ><>1,51< / ><>25.06.26< / ><>5,4< / ><>1,56< / ><>6,28< / ><>11,17< / ><>4,45< / ><>2,50< / ><>4,3< / ><>100< / >< / tr> <>彪马 (Puma SE)< / ><>26,26< / ><>24,90< / ><>26,08< / ><>+4,32< / ><>+26,05< / ><>30,31< / ><>15,30< / ><>274.866< / ><>k.A.< / ><>19.05.26< / ><>k.A.< / ><>0,00< / ><>-1,45< / ><>0,24< / ><>0,00< / ><>109< / ><>3,9< / ><>66< / >< / tr> <>Rational< / ><>640,50< / ><>628,50< / ><>630,00< / ><>-1,18< / ><>-2,02< / ><>776,50< / ><>604,00< / ><>2.508< / ><>20,00< / ><>12.05.27< / ><>3,2< / ><>16,88< / ><>23,93< / ><>25,65< / ><>26,33< / ><>24,56< / ><>7,2< / ><>45< / >< / tr> <>Renk 集团< / ><>48,84< / ><>47,41< / ><>47,91< / ><>+0,65< / ><>-20,57< / ><>90,34< / ><>40,34< / ><>170.654< / ><>0,58< / ><>10.06.26< / ><>1,2< / ><>0,72< / ><>1,73< / ><>2,18< / ><>27,69< / ><>21,98< / ><>4,8< / ><>90< / >< / tr> <>RTL 集团< / ><>32,15< / ><>31,90< / ><>31,95< / ><>-0,47< / ><>-7,26< / ><>39,00< / ><>28,80< / ><>25.153< / ><>5,50< / ><>29.04.26< / ><>17,2< / ><>2,26< / ><>2,85< / ><>14,14< / ><>11,21< / ><>4,9< / ><>25< / >< / tr> <>萨尔茨吉特 (Salzgitter)< / ><>59,95< / ><>57,85< / ><>58,45< / ><>+0,52< / ><>+161,87< / ><>67,60< / ><>20,62< / ><>108.958< / ><>0,20< / ><>03.06.26< / ><>0,3< / ><>0,21< / ><>4,87< / ><>7,10< / ><>12,00< / ><>8,23< / ><>3,5< / ><>63< / >< / tr> <>赛多利斯 (Sartorius) Vz.3)< / ><>251,20< / ><>243,80< / ><>249,80< / ><>+2,21< / ><>+29,13< / ><>267,70< / ><>187,30< / ><>36.260< / ><>0,74< / ><>26.03.26< / ><>0,3< / ><>0,82< / ><>5,32< / ><>6,32< / ><>46,95< / ><>39,53< / ><>9,4< / ><>74< / >< / tr> <>舍弗勒 (Schaeffler)< / ><>7,40< / ><>7,20< / ><>7,25< / ><>-2,03< / ><>+30,98< / ><>11,98< / ><>5,35< / ><>925.173< / ><>0,30< / ><>23.04.26< / ><>4,1< / ><>0,30< / ><>0,24< / ><>0,61< / ><>30,21< / ><>11,89< / ><>6,9< / ><>21< / >< / tr> <>Siltronic3)< / ><>82,80< / ><>79,00< / ><>79,30< / ><>-0,06< / ><>+114,79< / ><>108,80< / ><>31,70< / ><>59.870< / ><>k.A.< / ><>08.05.26< / ><>k.A.< / ><>0,00< / ><>-6,52< / ><>-3,76< / ><>0,00< / ><>2,6< / ><>40< / >< / tr> <>Suss MicroTec SE3)< / ><>75,70< / ><>71,80< / ><>72,50< / ><>+4,77< / ><>+173,38< / ><>118,40< / ><>24,00< / ><>63.649< / ><>0,04< / ><>03.06.26< / ><>0,1< / ><>0,35< / ><>1,85< / ><>3,73< / ><>39,19< / ><>19,44< / ><>1,4< / ><>93< / >< / tr> <>TAG Immobilien< / ><>13,17< / ><>12,97< / ><>13,13< / ><>+0,69< / ><>-16,79< / ><>16,80< / ><>12,03< / ><>77.113< / ><>0,40< / ><>20.05.26< / ><>3,0< / ><>0,51< / ><>1,42< / ><>1,53< / ><>9,25< / ><>8,58< / ><>2,5< / ><>95< / >< / tr> <>Talanx< / ><>124,70< / ><>123,40< / ><>124,10< / ><>+0,08< / ><>+4,64< / ><>124,70< / ><>97,65< / ><>54.461< / ><>3,60< / ><>05.05.27< / ><>2,9< / ><>4,38< / ><>11,15< / ><>11,72< / ><>11,13< / ><>10,59< / ><>32,0< / ><>23< / >< / tr> <>蒂森克虏伯 (thyssenkrupp)< / ><>14,94< / ><>14,34< / ><>14,84< / ><>+2,63< / ><>+

121,02< / td> 14,94< / ><>6,67< / ><>1.264.454< / ><>0,15< / ><>07.08.26< / ><>1,0< / ><>0,15< / ><>0,11< / ><>1,09< / ><>135< / ><>13,61< / ><>9,2< / ><>74< / >< / tr> <>TKMS< / ><>92,50< / ><>89,40< / ><>90,50< / ><>-0,55< / ><>0< / ><>108,80< / ><>57,00< / ><>131.054< / ><>k.A.< / ><>27.02.26< / ><>k.A.< / ><>0,84< / ><>2,17< / ><>2,69< / ><>41,71< / ><>33,64< / ><>5,7< / ><>39< / >< / ><><>Traton SE< / ><>38,56< / ><>38,14< / ><>38,18< / ><>< / ><> < / >< / table>

7 SDax (亦在 ${}^{1)}$ Euro Stoxx 50, ${}^{2)}$ Stoxx 50, ${}^{3)}$ TecDax 中) 18.898,44 / +1,38 % / 52周最高 19.325,96 / 52周最低 15.592,82

<>< rowspan="2">27.8.2026 / 17:08 h< / >< colspan="3">当日-< / >< rowspan="2">±% 前日< / >< rowspan="2">±% 1年< / >< colspan="2">52周< / ><>营业额< / ><>最近< / ><>股东大会< / ><>股息< / ><>股息率< / >< colspan="2">业绩< / >< colspan="2">市盈率 (KGV)< / ><>市值 (MK)< / ><>自由流通率< / >< / ><><>最高< / ><>最低< / ><>走势< / ><>最高< / ><>最低< / ><>数量< / ><>股息< / ><>日期< / ><>收益率< / ><>2026< / ><>2027< / ><>2026< / ><>2027< / ><>以10亿计< / ><>以%计< / >< / ><><>1&1< / ><>23,00< / ><>22,35< / ><>22,95< / ><>+1,32< / ><>+9,03< / ><>27,30< / ><>18,62< / ><>32.164< / ><>0,05< / ><>20.05.26< / ><>0,2< / ><>0,05< / ><>1,11< / ><>1,30< / ><>20,68< / ><>17,65< / ><>4,1< / ><>14< / >< / ><><>Adtran Networks

SE< / ><>23,20< / ><>23,00< / ><>-0,43< / ><>+10,05< / ><>23,50< / ><>20,90< / ><>1.942< / ><>0,52< / ><>15.06.26< / ><>2,3< / ><>0,00< / ><>k.A.< / ><>1,2< / ><>35< / >< / ><><>Alzchem Group< / ><>166,30< / ><>161,10< / ><>164,80< / ><>+1,48< / ><>+13,66< / ><>210,60< / ><>123,20< / ><>6.447< / ><>2,10< / ><>05.05.26< / ><>1,3< / ><>2,21< / ><>6,53< / ><>8,37< / ><>25,24< / ><>19,69< / ><>1,7< / ><>74< / >< / ><><>Asta Energy Solutions< / ><>60,40< / ><>54,20< / ><>59,20< / ><>+8,82< / ><>0< / ><>78,20< / ><>37,25< / ><>45.247< / ><>k.A.< / ><>01.06.26< / ><>k.A.< / ><>0,00< / ><>1,97< / ><>2,92< / ><>30,05< / ><>20,27< / ><>0,8< / ><>39< / >< / ><><>Atoss Software SE $^{3)}$

< / ><>101,20< / ><>97,40< / ><>101,00< / ><>+4,66< / ><>-2,51< / ><>124,00< / ><>65,00< / ><>8.475< / ><>2,28< / ><>30.04.26< / ><>2,3< / ><>2,39< / ><>3,32< / ><>3,77< / ><>30,42< / ><>26,79< / ><>1,6< / ><>53< / >< / ><><>Basler< / ><>24,30< / ><>23,75< / ><>24,25< / ><>+3,41< / ><>+53,48< / ><>31,90< / ><>11,42< / ><>16.127< / ><>0,11< / ><>01.06.26< / ><>0,5< / ><>0,25< / ><>0,92< / ><>1,09< / ><>26,36< / ><>22,25< / ><>0,8< / ><>47< / >< / ><><>Befesa< / ><>36,85< / ><>35,80< / ><>36,80< / ><>+1,52< / ><>+34,11< / ><>37,40< / ><>26,26< / ><>24.760< / ><>1,00< / ><>16.06.26< / ><>1,7< / ><>1,25< / ><>2,67< / ><>2,78< / ><>13,78< / ><>13,24< / ><>1,5< / ><>85< / >< / ><><>Cancom SE $^{3)}$

< / td> 22,05< / ><>21,50< / ><>22,00< / ><>+2,56< / ><>-1,35< / ><>29,45< / ><>20,05< / ><>37.117< / ><>1,00< / ><>17.06.26< / ><>4,5< / ><>1,00< / ><>1,21< / ><>1,40< / ><>18,18< / ><>15,71< / ><>0,6< / ><>73< / >< / tr> <>蔡司医疗 $^{3)}$ < / ><>32,22< / ><>30,82< / ><>32,04< / ><>+2,43< / ><>-25,52< / ><>48,36< / ><>22,62< / ><>183.510< / ><>0,55< / ><>26.03.26< / ><>1,7< / ><>0,40< / ><>0,87< / ><>1,31< / ><>36,83< / ><>24,46< / ><>2,9< / ><>41< / >< / tr> <>Cewe 基金会< / ><>103,40< / ><>102,00< / ><>103,40< / ><>+0,78< / ><>+7,37< / ><>106,20< / ><>89,10< / ><>2.462< / ><>3,00< / ><>03.06.26< / ><>2,9< / ><>3,15< / ><>8,61< / ><>9,94< / ><>12,01< / ><>10,40< / ><>0,8< / ><>73< / >< / tr> <>Dermapharm 控股

SE< / ><>40,40< / ><>38,70< / ><>39,85< / ><>-0,5< / ><>+15,01< / ><>51,90< / ><>31,70< / ><>19.606< / ><>0,88< / ><>26.06.26< / ><>2,2< / ><>1,00< / ><>2,70< / ><>2,98< / ><>14,76< / ><>13,37< / ><>2,1< / ><>11< / >< / tr> <>德国 EuroShop< / ><>18,30< / ><>18,04< / ><>18,16< / ><>-0,77< / ><>-1,94< / ><>21,10< / ><>17,40< / ><>5.990< / ><>1,00< / ><>18.06.26< / ><>5,5< / ><>1,01< / ><>1,68< / ><>1,74< / ><>10,81< / ><>10,44< / ><>1,4< / ><>16< / >< / tr> <>Douglas< / ><>8,00< / ><>7,91< / ><>7,96< / ><>-0,13< / ><>-35,18< / ><>13,26< / ><>7,60< / ><>8.543< / ><>k.A.< / ><>26.02.26< / ><>k.A.< / ><>0,00< / ><>1,16< / ><>1,22< / ><>6,86< / ><>6,52< / ><>0,9< / ><>25< / >< / tr> <>德雷格 $^{3)}$

< / ><>113,00< / ><>110,00< / ><>110,80< / ><>-1,25< / ><>+59,65< / ><>114,20< / ><>62,50< / ><>6.506< / ><>2,27< / ><>08.05.26< / ><>2,0< / ><>2,79< / ><>8,99< / ><>9,28< / ><>12,32< / ><>11,94< / ><>1,0< / ><>100< / >< / tr> <>德国投资公司< / ><>21,10< / ><>20,80< / ><>20,90< / ><>-0,48< / ><>-16,73< / ><>26,35< / ><>20,70< / ><>11.121< / ><>1,00< / ><>02.06.26< / ><>4,8< / ><>1,00< / ><>-1,05< / ><>1,37< / ><>0,00< / ><>15,26< / ><>0,4< / ><>61< / >< / tr> <>德国

抵押贷款银行< / ><>3,43< / ><>3,35< / ><>3,40< / ><>+0,59< / ><>-37,52< / ><>5,45< / ><>2,71< / ><>237.730< / ><>k.A.< / ><>21.05.26< / ><>k.A.< / ><>0,00< / ><>0,11< / ><>0,49< / ><>30,87< / ><>6,93< / ><>0,5< / ><>100< / >< / tr> <>杜尔< / ><>17,90< / ><>17,62< / ><>17,82< / ><>+0,56< / ><>-17,5< / ><>25,10< / ><>16,76< / ><>45.231< / ><>0,80< / ><>14.05.27< / ><>4,5< / ><>0,64< / ><>1,58< / ><>2,21< / ><>11,28< / ><>8,06< / ><>1,2< / ><>74< / >< / tr> <>Eckert & Ziegler SE $^{3)}$ < / ><>13,40< / ><>13,05< / ><>13,19< / ><>+1,07< / ><>-25,65< / ><>18,77< / ><>12,95< / ><>69.137< / ><>0,22< / ><>16.06.27< / ><>1,7< / ><>0,20< / ><>0,83< / ><>0,89< / ><>15,89< / ><>14,82< / ><>0,8< / ><>69< / >< / tr> <>Einhell

德国< / ><>75,70< / ><>73,90< / ><>74,60< / ><>-0,27< / ><>-4,24< / ><>89,00< / ><>65,30< / ><>1.516< / ><>1,90< / ><>03.07.26< / ><>2,5< / ><>1,90< / ><>6,88< / ><>7,53< / ><>10,84< / ><>9,91< / ><>0,4< / ><>100< / >< / tr> <>Energiekontor< / ><>27,85< / ><>27,00< / ><>27,55< / ><>+1,85< / ><>-38,5< / ><>50,40< / ><>25,05< / ><>11.951< / ><>1,00< / ><>27.05.26< / ><>3,6< / ><>1,00< / ><>2,59< / ><>4,22< / ><>10,64< / ><>6,53< / ><>0,4< / ><>49< / >< / tr> <>Evotec SE $^{3)}$ < / ><>3,41< / ><>3,35< / ><>3,38< / ><>+0,72< / ><>-43,09< / ><>7,30< / ><>3,18< / ><>182.699< / ><>k.A.< / ><>11.06.26< / ><>k.A.< / ><>0,00< / ><>-0,83< / ><>-0,33< / ><>0,00< / ><>0,6< / ><>73< / >< / tr> <>Fielmann

Grp.< / td> 40,05< / ><>38,50< / ><>39,65< / ><>+2,45< / ><>-29,95< / ><>56,30< / ><>37,95< / ><>100.895< / ><>1,40< / ><>08.07.27< / ><>3,5< / ><>1,49< / ><>2,47< / ><>2,78< / ><>16,05< / ><>14,26< / ><>3,3< / ><>27< / >< / tr> <>Fr. Vorwerk Grp. SE< / ><>74,50< / ><>70,50< / ><>73,45< / ><>+2,66< / ><>-1,67< / ><>109,20< / ><>55,10< / ><>20.541< / ><>1,10< / ><>01.06.26< / ><>1,5< / ><>1,14< / ><>5,36< / ><>5,63< / ><>13,70< / ><>13,05< / ><>1,5< / ><>38< / >< / tr> <>GFT Technologies SE< / ><>25,85< / ><>23,05< / ><>25,50< / ><>+13,08< / ><>+45,88< / ><>25,85< / ><>13,86< / ><>212.356< / ><>0,50< / ><>03.06.27< / ><>2,0< / ><>0,60< / ><>1,52< / ><>1,89< / ><>16,78< / ><>13,49< / ><>0,7< / ><>64< / >< / tr> <>Grand City

Prop.< / ><>9,35< / ><>9,19< / ><>9,32< / ><>-0,32< / ><>-17,08< / ><>11,58< / ><>8,55< / ><>33.096< / ><>0,30< / ><>24.06.26< / ><>3,2< / ><>0,58< / ><>1,01< / ><>1,13< / ><>9,23< / ><>8,25< / ><>1,6< / ><>17< / >< / tr> <>Grenke< / ><>11,54< / ><>11,06< / ><>11,54< / ><>+4,15< / ><>-33,45< / ><>18,10< / ><>10,90< / ><>194.884< / ><>0,42< / ><>24.04.26< / ><>3,6< / ><>0,37< / ><>1,37< / ><>1,60< / ><>8,42< / ><>7,21< / ><>0,5< / ><>59< / >< / tr> <>Hamborner Reit< / ><>4,35< / ><>4,30< / ><>4,32< / ><>-0,12< / ><>-24,74< / ><>5,79< / ><>4,26< / ><>40.664< / ><>0,39< / ><>10.06.27< / ><>9,0< / ><>0,34< / ><>-0,09< / ><>0,12< / ><>0,00< / ><>36,00< / ><>0,4< / ><>88< / >< / tr> <>Heidelb.

Druck< / ><>1,53< / ><>1,48< / ><>1,52< / ><>+2,22< / ><>-25,22< / ><>2,40< / ><>1,29< / ><>528.798< / ><>k.A.< / ><>23.07.26< / ><>k.A.< / ><>0,10< / ><>k.A.< / ><>15,18< / ><>k.A.< / ><>0,5< / ><>84< / >< / tr> <>HelloFresh SE< / ><>2,86< / ><>2,76< / ><>2,85< / ><>+1,49< / ><>-62,46< / ><>8,22< / ><>2,76< / ><>753.947< / ><>k.A.< / ><>02.06.26< / ><>k.A.< / ><>0,00< / ><>0,34< / ><>0,50< / ><>8,39< / ><>5,70< / ><>0,5< / ><>85< / >< / tr> <>Hornbach Hldg.< / ><>82,10< / ><>80,90< / ><>81,10< / ><>-0,73< / ><>-21,11< / ><>107,00< / ><>74,00< / ><>2.972< / ><>2,40< / ><>10.07.26< / ><>3,0< / ><>k.A.< / ><>9,12< / ><>k.A.< / ><>8,89< / ><>k.A.< / ><>1,3< / ><>43< / >< / tr> <>Hypoport

SE< / ><>88,60< / ><>84,00< / ><>87,90< / ><>+4,83< / ><>-40,53< / ><>156,40< / ><>68,20< / ><>15.098< / ><>k.A.< / ><>02.06.26< / ><>k.A.< / ><>0,00< / ><>4,47< / ><>5,75< / ><>19,66< / ><>15,29< / ><>0,6< / ><>61< / >< / tr> <>Indus Holding< / ><>36,70< / ><>35,85< / ><>36,50< / ><>+2,38< / ><>+63,31< / ><>36,70< / ><>21,15< / ><>37.963< / ><>1,30< / ><>03.06.26< / ><>3,6< / ><>1,50< / ><>4,62< / ><>4,17< / ><>7,90< / ><>8,75< / ><>0,9< / ><>89< / >< / tr> <>init innovation SE< / ><>45,80< / ><>44,60< / ><>45,55< / ><>+0,77< / ><>+3,29< / ><>55,20< / ><>38,00< / ><>3.146< / ><>0,90< / ><>21.05.26< / ><>2,0< / ><>1,00< / ><>2,40< / ><>3,03< / ><>18,98< / ><>15,03< / ><>0,5< / ><>61< / >< / tr> <>Jost Werke

SE< / td> 63,40< / ><>61,80< / ><>63,10< / ><>+1,77< / ><>+23< / ><>67,80< / ><>47,20< / ><>6.606< / ><>1,50< / ><>07.05.26< / ><>2,4< / ><>1,63< / ><>6,23< / ><>6,95< / ><>10,13< / ><>9,08< / ><>1,0< / ><>80< / >< / tr> <>Jungheinrich< / ><>25,98< / ><>25,28< / ><>25,98< / ><>+1,48< / ><>-14,48< / ><>38,16< / ><>21,72< / ><>53.554< / ><>0,29< / ><>19.05.26< / ><>1,1< / ><>0,60< / ><>2,28< / ><>2,92< / ><>11,39< / ><>8,90< / ><>1,2< / ><>100< / >< / tr> <>Kontron $^{3)}$ < / ><>22,88< / ><>22,18< / ><>22,70< / ><>+2,53< / ><>-4,7< / ><>28,38< / ><>16,34< / ><>36.381< / ><>0,60< / ><>30.06.26< / ><>2,6< / ><>0,65< / ><>1,58< / ><>2,03< / ><>14,37< / ><>11,18< / ><>1,4< / ><>71< / >< / tr> <>KSB SE

Vz< / ><>900,00< / ><>854,00< / ><>885,00< / ><>+5,11< / ><>+2,43< / ><>1.265,00< / ><>771,00< / ><>2.455< / ><>26,76< / ><>07.05.26< / ><>3,0< / ><>27,61< / ><>83,27< / ><>91,11< / ><>10,63< / ><>9,71< / ><>0,8< / ><>80< / >< / tr> <>KWS Saat SE< / ><>78,70< / ><>75,10< / ><>76,20< / ><>-1,68< / ><>+17,05< / ><>80,60< / ><>61,30< / ><>26.803< / ><>1,25< / ><>03.12.25< / ><>1,6< / ><>1,40< / ><>5,70< / ><>5,74< / ><>13,37< / ><>13,28< / ><>2,5< / ><>30< / >< / tr> <>LPKF Laser&Electr. SE< / ><>14,00< / ><>13,50< / ><>13,70< / ><>+3,79< / ><>+72,33< / ><>30,80< / ><>5,35< / ><>131.001< / ><>k.A.< / ><>04.06.26< / ><>k.A.< / ><>0,00< / ><>-0,31< / ><>0,37< / ><>0,00< / ><>37,03< / ><>0,3< / ><>89< / >< / tr> <>MBB

SE< / ><>185,80< / ><>183,00< / ><>184,40< / ><>+0,22< / ><>+10,95< / ><>225,00< / ><>160,00< / ><>690< / ><>1,21< / ><>03.06.26< / ><>0,7< / ><>1,30< / ><>12,78< / ><>13,63< / ><>14,43< / ><>13,53< / ><>1,0< / ><>29< / >< / tr> <>Medios< / ><>11,24< / ><>10,96< / ><>11,24< / ><>+3,12< / ><>-24,26< / ><>17,44< / ><>10,70< / ><>30.499< / ><>k.A.< / ><>10.06.26< / ><>k.A.< / ><>0,00< / ><>1,06< / ><>1,33< / ><>10,60< / ><>8,45< / ><>0,3< / ><>59< / >< / tr> <>MLP

SE< / ><>9,67< / ><>9,42< / ><>9,45< / ><>-1,05< / ><>+34,81< / ><>9,67< / ><>5,85< / ><>104.535< / ><>0,36< / ><>25.06.26< / ><>3,8< / ><>0,40< / ><>0,68< / ><>0,79< / ><>13,90< / ><>11,96< / ><>1,0< / ><>47< / >< / tr> <>Mutares< / ><>25,90< / ><>25,50< / ><>25,60< / ><>-0,39< / ><>-8,6< / ><>34,43< / ><>23,25< / ><>17.223< / ><>2,00< / ><>03.07.26< / ><>7,8< / ><>2,00< / ><>9,46< / ><>3,91< / ><>2,71< / ><>6,55< / ><>0,7< / ><>70< / >< / tr> <>Nagarro< / ><>78,30< / ><>78,10< / ><>78,15< / ><>-0,06< / ><>+51,45< / ><>80,35< / ><>32,50< / ><>21.286< / ><>1,00< / ><>29.06.26< / ><>1,3< / ><>1,24< / ><>5,27< / ><>5,57< / ><>14,83< / ><>14,03< / ><>1,0< / ><>51< / >< / tr> <>Norma Group

SE< / ><>20,00< / ><>19,72< / ><>19,98< / ><>+0,3< / ><>+23,64< / ><>21,15< / ><>12,48< / ><>21.894< / ><>0,14< / ><>01.07.26< / ><>0,7< / ><>0,40< / ><>0,41< / ><>1,02< / ><>48,73< / ><>19,59< / ><>0,6< / ><>87< / >< / tr> <>OHB SE< / ><>195,00< / ><>188,00< / ><>188,20< / ><>-3,39< / ><>+186,39< / ><>673,88< / ><>62,57< / ><>10.782< / ><>0,59< / ><>08.06.26< / ><>0,3< / ><>0,64< / ><>0,00< / ><>5,33< / ><>0,00< / ><>35,31< / ><>3,9< / ><>13< / >< / tr> <>Ottobock SE $^{3)}$ < / ><>59,30< / ><>57,90< / ><>58,40< / ><>-1,02< / ><>< / ><> < / ><>< / >< / tr>< / table>

∅-值以%表示，由 FMH-Finanzberatung e.K. 提供。

均为 1.6.2026 至 27.8.2026

精选个股

EuroStoxx50

年度表现最佳 (TOPS)< / td><>< / >< colspan="2">52-Wochen-Hoch< / >< / tr><><>ASML Hold.< / ><>+124,87< / ><>1.741,00< / ><>于 30.6.2026< / >< / ><><>BBVA< / ><>+58,92< / ><>25,28< / ><>于 13.8.2026< / >< / ><><>Banco Santander< / ><>+55,5< / ><>13,12< / ><>于 13.8.2026< / >< / ><><>ENI< / ><>+48,94< / ><>25,02< / ><>于 7.4.2026< / >< / ><><>Argenx< / ><>+48,45< / ><>911,40< / ><>于 26.8.2026< / >< / ><><>ING Groep< / ><>+45,07< / ><>31,22< / ><>于 13.8.2026< / >< / ><><>Schneider Electr.< / ><>+40,74< / ><>312,30< / ><>于 13.8.2026< / >< / table>

6.419,09 / -0,80 % / 52-Wochen-Hoch 6.577,20 / 52-Wochen-Tief 5.290,46

<><>股息收益率< / ><>< / >< / ><><>Intesa Sanpaolo< / ><>5,6%< / >< / ><><>AXA< / ><>5,4%< / >< / ><><>BBVA< / ><>5,4%< / >< / ><><>Sanofi S.A.< / ><>5,3%< / >< / ><><>Enel< / ><>5,2%< / >< / ><><>ENI< / ><>4,7%< / >< / ><><>UniCredit< / ><>3,8%< / >< / table>

<><>市盈率 (KGV)< / ><>< / >< / ><><>TotalEnergies< / ><>6,9< / >< / ><><>BNP Paribas< / ><>8,5< / >< / ><><>ENI< / ><>8,6< / >< / ><><>Prosus< / ><>9,0< / >< / ><><>Sanofi S.A.< / ><>9,2< / >< / ><><>AXA< / ><>10,3< / >< / ><><>Ahold Delhaize< / ><>11,1< / >< / table>

<>< colspan="14">(不含德国指数成分股)< / >< / ><>< rowspan="2">27.8.2026 / 17:10 h< / >< rowspan="2">走势< / >< ="2">± % 前日< / >< ="2">± % 1年< / >< colspan="2">52周< / >< ="2">成交量 (件)< / >< ="2">最近股息< / >< ="2">股息收益率< / >< ="2">2026年业绩< / >< colspan="2">市盈率 (KGV)< / >< ="2">流通市值 (10亿)< / >< ="2">百分比 (%)< / >< / ><><>最高< / ><>最低< / ><>2026< / ><>2027< / >< / ><><>AB Inbev< / ><>67,16< / ><>-0,83< / ><>+24,37< / ><>76,18< / ><>48,87< / ><>668.193< / ><>1,00< / ><>1,7< / ><>4,45< / ><>15,09< / ><>13,71< / ><>120,7< / ><>63< / >< / ><><>Adyen< / ><>1.081,20< / ><>+0,91< / ><>-24,92< / ><>1.600,80< / ><>772,40< / ><>58.393< / ><>k.A.< / ><>38,62< / ><>28,00< / ><>22,96< / ><>34,3< / ><>89< / >< / ><><>Ahold Delhaize< / ><>30,50< / ><>-1,42< / ><>-11,41< / ><>42,54< / ><>30,34< / ><>1.161.014< / ><>0,51< / ><>4,1< / ><>2,75< / ><>11,09< / ><>10,37< / ><>26,9< / ><>94< / >< / ><><>Air Liquide< / ><>167,02< / ><>-1,01< / ><>+3,18< / ><>182,26< / ><>140,78< / ><>236.108< / ><>3,36< / ><>2,0< / ><>6,52< / ><>25,62< / ><>23,26< / ><>106,6< / ><>100< / >< / ><><>Argenx< / ><>902,00< / ><>+0,49< / ><>+48,45< / ><>911,40< / ><>568,40< / ><>24.777< / ><>k.A.< / ><>28,20< / ><>31,99< / ><>23,90< / ><>56,4< / ><>85< / >< / ><><>ASML Hold.< / ><>1.484,60< / ><>-0,87< / ><>+124,87< / ><>1.741,00< / ><>611,80< / ><>336.785< / ><>1,88< / ><>0,3< / ><>38,68< / ><>38,38< / ><>27,79< / ><>576,2< / ><>100< / >< / ><><>AXA< / ><>42,81< / ><>-2,06< / ><>+7,24< / ><>45,66< / ><>36,55< / ><>2.892.716< / ><>2,32< / ><>5,4< / ><>4,14< / ><>10,34< / ><>9,58< / ><>89,5< / ><>78< / >< / ><><>Banco

Santander< / td> 12,54< / ><>-1,35< / ><>+55,5< / ><>13,12< / ><>7,99< / ><>6.485.899< / ><>0,13< / ><>1,9< / ><>1,06< / ><>11,83< / ><>10,03< / ><>188,3< / ><>93< / >< / tr> <>BBVA< / ><>24,68< / ><>-1,08< / ><>+58,92< / ><>25,28< / ><>15,28< / ><>1.794.803< / ><>0,60< / ><>5,4< / ><>2,07< / ><>11,92< / ><>10,50< / ><>137,7< / ><>93< / >< / tr> <>法国巴黎银行 (BNP Paribas)< / ><>100,26< / ><>-5,16< / ><>+31,01< / ><>113,82< / ><>65,12< / ><>1.569.847< / ><>2,57< / ><>2,6< / ><>11,74< / ><>8,54< / ><>7,60< / ><>110,4< / ><>87< / >< / tr> <>达能 (Danone)< / ><>64,70< / ><>-1,55< / ><>-9,79< / ><>80,14< / ><>60,64< / ><>181.507< / ><>2,25< / ><>3,5< / ><>3,95< / ><>16,38< / ><>15,22< / ><>44,2< / ><>87< / >< / tr> <>国家电力公司 (Enel)< / ><>9,35< / ><>-1,71< / ><>+17,14< / ><>10,31< / ><>7,69< / ><>1.677.273< / ><>0,26< / ><>5,2< / ><>0,72< / ><>12,99< / ><>12,47< / ><>95,1< / ><>76< / >< / tr> <>埃尼 (ENI)< / ><>22,68< / ><>-1,52< / ><>+48,94< / ><>25,02< / ><>14,48< / ><>5.039.010< / ><>0,27< / ><>4,7< / ><>2,64< / ><>8,59< / ><>9,73< / ><>68,7< / ><>67< / >< / tr> <>依视路陆逊梯卡 (EssilorLuxottica)< / ><>157,40< / ><>-1,13< / ><>-40,94< / ><>323,80< / ><>156,15< / ><>304.050< / ><>4,00< / ><>2,5< / ><>7,36< / ><>21,39< / ><>19,41< / ><>73,1< / ><>68< / >< / tr> <>法拉利 (Ferrari)< / ><>356,85< / ><>+0,2< / ><>-11,91< / ><>431,20< / ><>269,00< / ><>180.473< / ><>3,62< / ><>1,0< / ><>9,85$< / ><>42,21< / ><>37,93< / ><>63,3< / ><>68< / >< / tr> <>爱马仕国际 (Hermes Intern.)< / ><>1.556,50< / ><>+0,58< / ><>-26,55< / ><>2.300,00< / ><>1.465,50< / ><>26.442< / ><>13,03< / ><>0,8< / ><>44,55< / ><>34,94< / ><>30,56< / ><>164,3< / ><>33< / >< / tr> <>伊比德罗拉 (Iberdrola)< / ><>20,03< / ><>-0,64< / ><>+23,57< / ><>22,08< / ><>15,33< / ><>1.347.110< / ><>0,00< / ><>0,0< / ><>1,00< / ><>20,03< / ><>18,72< / ><>133,7< / ><>87< / >< / tr> <>印蒂特克斯 (Inditex)< / ><>57,44< / ><>-1,41< / ><>+31,92< / ><>59,42< / ><>41,24< / ><>353.252< / ><>0,77< / ><>2,9< / ><>2,00< / ><>28,72< / ><>26,35< / ><>179,0< / ><>36< / >< / tr> <>ING集团 (ING Groep)< / ><>30,05< / ><>-1,7< / ><>+45,07< / ><>31,22< / ><>20,22< / ><>2.172.532< / ><>0,40< / ><>3,6< / ><>2,45< / ><>12,26< / ><>10,51< / ><>86,3< / ><>94< / >< / tr> <>联合圣保罗银行 (Intesa Sanpaolo)< / ><>6,74< / ><>-1,81< / ><>+25,04< / ><>6,94< / ><>4,81< / ><>27.538.036< / ><>0,19< / ><>5,6< / ><>0,59< / ><>11,42< / ><>10,53< / ><>119,1< / ><>88< / >< / tr> <>欧莱雅 (L'Oréal)< / ><>383,50< / ><>-0,96< / ><>-4,42< / ><>407,85< / ><>338,85< / ><>67.541< / ><>7,31< / ><>1,9< / ><>13,63< / ><>28,14< / ><>25,93< / ><>204,3< / ><>45< / >< / tr> <>路威酩轩 (LVMH)< / ><>447,25< / ><>-1,44< / ><>-10,91< / ><>654,70< / ><>440,00< / ><>179.087< / ><>7,50< / ><>2,9< / ><>22,58< / ><>19,81< / ><>17,61< / ><>221,2< / ><>50< / >< / tr> <>北欧银行 (Nordea Bank AB)< / ><>17,49< / ><>+0,06< / ><>+32,5< / ><>17,78< / ><>12,94< / ><>3.509.859< / ><>0,34< / ><>1,9< / ><>1,42< / ><>12,32< / ><>11,28< / ><>59,5< / ><>94< / >< / tr> <>Prosus< / ><>38,11< / ><>+0,26< / ><>-27,26< / ><>63,94< / ><>36,17< / ><>1.366.340< / ><>0,20< / ><>0,2< / ><>4,24< / ><>8,99< / ><>k.A.< / ><>83,3< / ><>58< / >< / tr> <>赛峰 (Safran)< / ><>342,10< / ><>-2,37< / ><>+19,12< / ><>366,50< / ><>262,60< / ><>160.301< / ><>3,35< / ><>1,0< / ><>10,43< / ><>32,80< / ><>26,23< / ><>143,1< / ><>78< / >< / tr> <>圣戈班 (Saint Gobain)< / ><>79,66< / ><>-3,21< / ><>-14,75< / ><>95,86< / ><>65,88< / ><>601.329< / ><>2,30< / ><>2,9< / ><>6,28< / ><>12,68< / ><>11,66< / ><>39,4< / ><>84< / >< / tr> <>赛诺菲 (Sanofi)< / >

S.A.< / td> 77,33< / ><>-1,23< / ><>-10,64< / ><>91,15< / ><>71,25< / ><>430.099< / ><>4,12< / ><>5,3< / ><>8,43< / ><>9,17< / ><>8,73< / ><>94,1< / ><>85< / >< / tr> <>施耐德电气 (Schneider Electr.)< / ><>297,60< / ><>-0,53< / ><>+40,74< / ><>312,30< / ><>208,90< / ><>236.309< / ><>4,20< / ><>1,4< / ><>10,10< / ><>29,47< / ><>24,78< / ><>172,2< / ><>92< / >< / ><><>道达尔能源 (TotalEnergies)< / ><>74,20< / ><>-1,43< / ><>+39,45< / ><>81,34< / ><>49,24< / ><>1.184.063< / ><>0,90< / ><>2,4< / ><>10,78< / ><>6,88< / ><>7,64< / ><>169,3< / ><>91< / >< / ><><>联合信贷银行 (UniCredit)< / ><>83,37< / ><>-3,23< / ><>+25,88< / ><>86,42< / ><>57,36< / ><>2.875.156< / ><>1,72< / ><>3,8< / ><>7,34< / ><>11,36< / ><>9,98< / ><>125,7< / ><>87< / >< / ><><>文西 (Vinci)< / ><>114,85< / ><>-3,89< / ><>-0,73< / ><>143,15< / ><>112,40< / ><>915.285< / ><>1,10< / ><>4,4< / ><>9,19< / ><>12,50< / ><>11,44< / ><>67,4< / ><>84< / >< / ><><>沃特斯克鲁格 (Wolters Kluwer)< / ><>70,12< / ><>+1,56< / ><>-37,03< / ><>117,35< / ><>54,64< / ><>502.811< / ><>1,01< / ><>3,6< / ><>5,60< / ><>12,52< / ><>11,35< / ><>16,3< / ><>100< / >< / table>

53.636,02 / +0,32 % / 52周最高 54.744,33 / 52周最低 44.948,16

利率 国际收益率

<>< colspan="3">欧元基准利率< / >< / ><>< colspan="3">再融资 (REFI)< / >< / ><><>最低出价利率< / ><>< / ><>2,40%< / >< / ><><>最低出价利率，7天< / ><>(到期日 2.9.2026)< / ><>18.010 百万< / >< / ><>< colspan="3">隔夜资金利率通道< / >< / ><><>边际贷款便利< / ><>(自 17.6.2026 起)< / ><>2,65%< / >< / ><><>存款便利< / ><>(自 17.6.2026 起)< / ><>2,25%< / >< / ><><>最低准备金利率< / ><>< / ><>0,00%< / >< / ><><>根据《德国民法典》(BGB) 第 247 条的基准利率< / ><>(自 1.7.2026 起)< / ><>1,52%< / >< / >

利率比较 欧元收益率

<><><>定期存款 5千 欧元< / ><>< / >< / ><><>1 个月< / ><>1,0908< / >< / ><><>3 个月< / ><>1,615< / >< / ><><>6 个月< / ><>2,0262< / >< / ><><>12 个月< / ><>2,2666< / >< / >

<><>< colspan="2">储蓄债券< / >< / ><><>1 年< / ><>2,2751< / >< / ><><>2 年< / ><>2,3937< / >< / ><><>3 年< / ><>2,5104< / >< / ><><>5 年< / ><>2,6003< / >< / >

<><><>10年期国债< / ><>27.8.2026< / ><>± %< / ><>26.8.< / >< / ><><>澳大利亚< / ><>5,07< / ><>+1,22< / ><>5,01< / >< / ><><>比利时< / ><>3,78< / ><>+0,16< / ><>3,78< / >< / ><><>丹麦< / ><>3,05< / ><>+0,23< / ><>3,04< / >< / ><><>德国< / ><>3,23< / ><>+0,03< / ><>3,23< / >< / ><><>法国< / ><>4,09< / ><>+0,25< / ><>4,08< / >< / ><><>希腊< / ><>3,91< / ><>+0,77< / ><>3,88< / >< / ><><>英国< / ><>5,27< / ><>-0,55< / ><>5,30< / >< / ><><>香港< / ><>3,57< / ><>+0,2< / ><>3,56< / >< / ><><>爱尔兰< / ><>3,39< / ><>+0,36< / ><>3,38< / >< / ><><>意大利< / ><>4,04< / ><>-0,1< / ><>4,05< / >< / >

<><>< colspan="2">26.8.2026 抵押贷款及公共债券< / >< colspan="2">26.8.2026 抵押贷款及公共债券< / >< / ><><>期限< / ><>抵押债券< / ><>期限< / ><>抵押债券< / >< / ><><>1 年< / ><>3,060< / ><>6 年< / ><>3,350< / >< / ><><>2 年< / ><>3,130< / ><>7 年< / ><>3,430< / >< / ><><>3 年< / ><>3,160< / ><>8 年< / ><>3,510< / >< / ><><>4 年< / ><>3,200< / ><>9 年< / ><>3,570< / >< / ><><>5 年< / ><>3,270< / ><>10 年< / ><>3,630< / >< / >

来源：德国联邦银行

透支贷款利率< / td><>10,9843< / >< / tr><>< colspan="2">抵押贷款实际利率< / >< / ><><>5 年< / ><>4,18< / >< / ><><>10 年< / ><>4,14< / >< / table>

国外基准利率

<><>< colspan="2">分期贷款 5 千欧元< / >< / ><><>3 年< / ><>7,4288< / >< / ><><>5 年< / ><>7,3383< / >< / ><><>6 年< / ><>7,499< / >< / >

<><><>< / ><>< / ><>利率 %< / ><>生效日期< / >< / ><><>丹麦< / ><>贴现率< / ><>1,60< / ><>05.06.2025< / >< / ><><>英国< / ><>回购利率< / ><>3,75< / ><>18.12.2025< / >< / ><><>波兰< / ><>贴现率< / ><>3,80< / ><>05.03.2026< / >< / ><><>罗马尼亚< / ><>参考利率< / ><>6,50< / ><>07.08.2024< / >< / ><><>瑞典< / ><>养老金利率< / ><>1,75< / ><>23.09.2025< / >< / ><><>捷克< / ><>贴现率< / ><>2,50< / ><>09.05.2025< / >< / ><><>匈牙利< / ><>基准利率< / ><>6,25< / ><>25.02.2026< / >< / >

7 Dow Jones

<><>< colspan="2">分期贷款 10 千欧元< / >< / ><><>3 年< / ><>7,3325< / >< / ><><>5 年< / ><>7,244< / >< / ><><>6 年< / ><>7,3988< / >< / >

<><>< rowspan="2">27.8.2026 / 17:10 h< / >< rowspan="2">走势< / >< ="2">± % 前一日< / >< ="2">± % 1 年< / >< colspan="2">52 周< / >< ="2">成交量 件< / >< ="2">最近分红< / >< ="2">分红率< / >< ="2">结果 2026< / >< colspan="2">KGV< / >< ="2">MK 流通 十亿< / >< ="2">in %< / >< / ><><>最高< / ><>最低< / ><>2026< / ><>2027< / >< / ><><>3M< / ><>179,07< / ><>-0,52< / ><>+14,4< / ><>184,90< / ><>139,34< / ><>1.007.053< / ><>0,78< / ><>1,4< / ><>8,93< / ><>23,36< / ><>21,33< / ><>92,4< / ><>82< / >< / ><><>Alphabet Inc. A< / ><>340,50< / ><>-0,44< / ><>+64,11< / ><>408,61< / ><>206,20< / ><>7.026.438< / ><>0,22< / ><>0,2< / ><>20,60< / ><>19,26< / ><>26,50< / ><>1.998,1< / ><>88< / >< / ><><>Amazon.com< / ><>257,29< / ><>-1,15< / ><>+12,29< / ><>287,20< / ><>196,00< / ><>11.662.631< / ><>k.A.< / ><>12,84< / ><>23,35< / ><>28,28< / ><>2.775,2< / ><>85< / >< / ><><>American Express< / ><>333,47< / ><>-0,8< / ><>+3,41< / ><>387,49< / ><>290,97< / ><>464.507< / ><>0,95< / ><>0,9< / ><>17,64< / ><>22,02< / ><>19,32< / ><>225,2< / ><>72< / >< / ><><>Amgen Inc.< / ><>440,81< / ><>+0,11< / ><>+53,07< / ><>447,03< / ><>269,77< / ><>545.366< / ><>2,52< / ><>1,9< / ><>23,02< / ><>22,31< / ><>21,02< / ><>238,3< / ><>82< / >< / ><><>Apple Inc.< / ><>314,56< / ><>+0,35< / ><>+36,47< / ><>344,57< / ><>225,95< / ><>10.355.096< / ><>0,27< / ><>0,3< / ><>8,86< / ><>41,36< / ><>38,37< / ><>4.590,7< / ><>88< / >< / ><><>Boeing< / ><>210,05< / ><>-0,96< / ><>-10,85< / ><>254,35< / ><>176,77< / ><>1.380.454< / ><>2,06< / ><>3,5< / ><>-0,91< / ><>0,00< / ><>62,59< / ><>166,0< / ><>82< / >< / ><><>Caterpillar< / ><>817,43< / ><>-0,55< / ><>+88,93< / ><>1.073,46< / ><>410,52< / ><>632.841< / ><>1,63< / ><>0,6< / ><>27,60< / ><>34,51< / ><>29,11< / ><>375,7< / ><>88< / >< / ><><>Chevron Corp.< / ><>197,95< / ><>-1,13< / ><>+24,31< / ><>214,71< / ><>146,49< / ><>2.553.954< / ><>1,78< / ><>3,1< / ><>15,89< / ><>14,51< / ><>17,75< / ><>391,1< / ><>89< / >< / ><><>Cisco

Systems< / td> 112,14< / ><>-0,2< / ><>+63,85< / ><>130,37< / ><>66,13< / ><>2.695.679< / ><>0,42< / ><>1,3< / ><>4,28< / ><>30,53< / ><>25,37< / ><>442,0< / ><>88< / >< / tr> <>可口可乐 (Coca-Cola)< / ><>89,70< / ><>-0,43< / ><>+30,31< / ><>92,49< / ><>65,35< / ><>3.062.086< / ><>0,53< / ><>2,0< / ><>3,31< / ><>31,57< / ><>29,60< / ><>385,9< / ><>85< / >< / tr> <>迪士尼公司 (Disney Co.)< / ><>108,08< / ><>-1,41< / ><>-8,48< / ><>119,78< / ><>92,19< / ><>1.807.426< / ><>0,75< / ><>1,0< / ><>6,93< / ><>18,17< / ><>16,90< / ><>186,6< / ><>93< / >< / tr> <>高盛 (Goldman Sachs)< / ><>1.040,23< / ><>-0,02< / ><>+38,76< / ><>1.153,99< / ><>721,16< / ><>246.527< / ><>5,00< / ><>1,2< / ><>70,65< / ><>17,15< / ><>16,45< / ><>302,9< / ><>88< / >< / tr> <>家得宝 (Home Depot)< / ><>331,83< / ><>-0,9< / ><>-18,72< / ><>426,75< / ><>289,10< / ><>597.459< / ><>2,33< / ><>2,4< / ><>14,69< / ><>26,32< / ><>25,74< / ><>330,9< / ><>88< / >< / tr> <>霍尼韦尔国际 (Honeywell Intl.)< / ><>220,38< / ><>-0,13< / ><>-0,39< / ><>252,00< / ><>186,76< / ><>408.777< / ><>0,70< / ><>2,1< / ><>8,31< / ><>30,90< / ><>25,70< / ><>69,8< / ><>93< / >< / tr> <>IBM< / ><>238,04< / ><>+3,55< / ><>-2,78< / ><>332,46< / ><>199,19< / ><>1.632.876< / ><>1,69< / ><>2,5< / ><>12,31< / ><>22,53< / ><>21,09< / ><>224,3< / ><>88< / >< / tr> <>强生 (Johnson&Johnson)< / ><>266,92< / ><>-1,14< / ><>+50,98< / ><>276,47< / ><>173,33< / ><>2.783.488< / ><>1,34< / ><>1,7< / ><>11,58< / ><>26,85< / ><>24,49< / ><>643,3< / ><>88< / >< / tr> <>摩根大通 (JP Morgan Chase)< / ><>354,36< / ><>-0,6< / ><>+18,4< / ><>366,50< / ><>279,10< / ><>1.264.307< / ><>1,50< / ><>1,4< / ><>25,10< / ><>16,45< / ><>16,51< / ><>941,9< / ><>94< / >< / tr> <>麦当劳 (McDonald's)< / ><>263,42< / ><>-1,31< / ><>-15,42< / ><>341,75< / ><>260,96< / ><>1.874.486< / ><>1,86< / ><>2,4< / ><>12,92< / ><>23,75< / ><>22,00< / ><>186,4< / ><>88< / >< / tr> <>默克公司 (Merck & Co.)< / ><>151,83< / ><>-0,83< / ><>+80,59< / ><>156,92< / ><>77,58< / ><>2.537.030< / ><>0,85< / ><>1,9< / ><>2,75< / ><>64,32< / ><>18,54< / ><>374,6< / ><>88< / >< / tr> <>微软 (Microsoft)< / ><>502,97< / ><>+1,33< / ><>-0,74< / ><>553,72< / ><>349,20< / ><>9.407.144< / ><>0,91< / ><>0,6< / ><>17,28< / ><>33,91< / ><>29,72< / ><>3.734,8< / ><>88< / >< / tr> <>耐克 (Nike)< / ><>38,57< / ><>-0,06< / ><>-50,6< / ><>79,13< / ><>38,39< / ><>8.171.118< / ><>0,41< / ><>3,6< / ><>2,10< / ><>21,40< / ><>26,12< / ><>46,4< / ><>87< / >< / tr> <>英伟达 (NVIDIA Corp.)< / ><>225,08< / ><>+7,35< / ><>+24< / ><>236,54< / ><>164,07< / ><>135.440.053< / ><>0,25< / ><>0,0< / ><>4,77< / ><>54,97< / ><>29,14< / ><>5.446,8< / ><>89< / >< / tr> <>宝洁 (Procter & Gamble)< / ><>143,82< / ><>-0,81< / ><>-8,37< / ><>167,24< / ><>137,62< / ><>1.617.409< / ><>1,09< / ><>2,5< / ><>6,89< / ><>24,32< / ><>24,04< / ><>334,3< / ><>88< / >< / tr> <>赛富时 (Salesforce Inc.)< / ><>249,64< / ><>+21,41< / ><>-0,21< / ><>269,11< / ><>146,32< / ><>26.675.529< / ><>0,44< / ><>0,6< / ><>12,52< / ><>23,23< / ><>20,57< / ><>204,5< / ><>88< / >< / tr> <>舍温 (Sherwin [...OMITTED...]

Williams< / td> 347,13< / ><>-0,44< / ><>-5,52< / ><>377,77< / ><>289,86< / ><>171.425< / ><>0,80< / ><>0,8< / ><>12,10< / ><>33,42< / ><>29,72< / ><>84,3< / ><>88< / >< / tr> <>Travelers Comp.< / ><>369,09< / ><>-0,56< / ><>+35,59< / ><>398,70< / ><>252,26< / ><>280.576< / ><>1,25< / ><>1,0< / ><>33,97< / ><>12,66< / ><>14,26< / ><>77,0< / ><>87< / >< / ><><>UnitedHealth< / ><>398,83< / ><>-0,54< / ><>+31,25< / ><>461,62< / ><>255,97< / ><>641.246< / ><>2,32< / ><>1,9< / ><>19,81< / ><>23,46< / ><>20,66< / ><>358,0< / ><>88< / >< / ><><>VISA Inc.< / ><>380,23< / ><>-0,96< / ><>+8,53< / ><>385,57< / ><>293,89< / ><>1.373.401< / ><>0,67< / ><>0,6< / ><>13,23< / ><>33,48< / ><>29,49< / ><>648,0< / ><>89< / >< / ><><>Walmart

Inc.< / ><>102,83< / ><>-1,45< / ><>+7,02< / ><>135,16< / ><>95,80< / ><>10.787.775< / ><>0,25< / ><>0,8< / ><>2,64< / ><>45,38< / ><>41,60< / ><>818,3< / ><>56< / >< / table>

<><>< / ><>2,89< / ><>+0,17< / ><>■< / ><>2,88< / >< / ><><>日本< / ><>3,65< / ><>■< / ><>-0,17< / ><>3,66< / >< / ><><>加拿大< / ><>4,73< / ><>+1,03< / ><>■< / ><>4,68< / >< / ><><>新西兰< / ><>3,32< / ><>+0,21< / ><>■< / ><>3,31< / >< / ><><>荷兰< / ><>3,44< / ><>+0,32< / ><>■< / ><>3,43< / >< / ><><>奥地利< / ><>3,58< / ><>+0,31< / ><>■< / ><>3,57< / >< / ><><>葡萄牙< / ><>3,00< / ><>+0,2< / ><>■< / ><>2,99< / >< / ><><>瑞典< / ><>0,36< / ><>+0,28< / ><>■< / ><>0,36< / >< / ><><>瑞士< / ><>3,68< / ><>+0,27< / ><>■< / ><>3,67< / >< / ><><>西班牙< / ><>4,65< / ><>■< / ><>-0,06< / ><>4,65< / >< / table>

外汇市场

<>< colspan="5">外汇交叉汇率< / >< colspan="3">数据提供方：√Infront< / >< / ><><>27.8.2026< / ><>欧元< / ><>美元< / ><>英镑< / ><>日元< / ><>瑞士法郎< / ><>加元< / ><>人民币< / >< / ><><>欧元< / ><>-< / ><>1,1651< / ><>0,8574< / ><>185,5982< / ><>0,9365< / ><>1,6151< / ><>7,8272< / >< / ><><>美元< / ><>0,8583< / ><>-< / ><>0,7360< / ><>159,3020< / ><>0,8038< / ><>1,3864< / ><>6,7184< / >< / ><><>英镑< / ><>1,1660< / ><>1,3587< / ><>-< / ><>216,4324< / ><>1,0920< / ><>1,8835< / ><>9,1281< / >< / ><><>日元< / ><>0,0054< / ><>0,0063< / ><>0,0046< / ><>-< / ><>0,0050< / ><>0,0087< / ><>0,0422< / >< / ><><>瑞士法郎< / ><>1,0677< / ><>1,2440< / ><>0,9156< / ><>198,1776< / ><>-< / ><>1,7246< / ><>8,3575< / >< / table>

1 欧元的汇率与货币价格

27.8.2026< / td>< colspan="2">外汇 $^{1,3)}$ < / >< colspan="2">3 个月 $^{4)}$ < / >< / tr><><>买入价< / ><>卖出价< / ><>买入价< / ><>卖出价< / >< / ><><>澳大利亚< / ><>A $< / ><>1,6197< / ><>1,6198< / ><>+80,92< / ><>+82,47< / >< / ><><>丹麦< / ><>dkr< / ><>7,4543< / ><>7,4943< / ><>-84,61< / ><>-64,93< / >< / ><><>英国< / ><>£< / ><>0,8552< / ><>0,8592< / ><>+29,20< / ><>+29,51< / >< / ><><>香港< / ><>HK $< / ><>9,1324< / ><>9,1339< / ><>+50,30< / ><>+55,11< / >< / ><><>日本< / ><>Yen< / ><>185,3800< / ><>185,8600< / ><>-67,71< / ><>-65,39< / >< / ><><>加拿大< / ><>kan $< / ><>1,6096< / ><>1,6216< / ><>-11,63< / ><>-10,32< / >< / ><><>新西兰< / ><>NZ $< / ><>1,9586< / ><>1,9589< / ><>+19,28< / ><>+23,96< / >< / ><><>挪威< / ><>nkr< / ><>10,8545< / ><>10,9025< / ><>+509,04< / ><>+528,28< / >< / ><><>波兰< / ><>Zloty< / ><>4,3331< / ><>4,3337< / ><>+140,86< / ><>+147,47< / >< / ><><>瑞典< / ><>skr< / ><>11,0670< / ><>11,1150< / ><>-180,22< / ><>-163,89< / >< / ><><>瑞士< / ><>sfr< / ><>0,9360< / ><>0,9400< / ><>-61,96< / >< / ><><>新加坡< / ><>S $< / ><>1,4810< / ><>1,4811< / ><>-41,68< / ><>-40,95< / >< / ><><>南非< / ><>Rand< / ><>18,6274< / ><>18,6333< / ><>+1865,77< / ><>+1892,40< / >< / ><><>捷克< / ><>Krone< / ><>24,1235< / ><>24,1333< / ><>+64,27< / ><>+66,45< / >< / ><><>美国< / ><>US-$< / ><>1,1609< / ><>1,1669< / ><>+39,40< / ><>+39,73< / >< / table>

<>< rowspan="2">< / >< colspan="2">6 个月 $^{a)}$ < / ><>参考汇率< / >< colspan="2">银行柜台 $^{2)}$ < / >< / ><><>买入价< / ><>卖出价< / ><>欧洲央行 (EZB)< / ><>卖出< / ><>买入< / >< / ><><>澳大利亚< / ><>+162,09< / ><>+165,50< / ><>1,6196< / ><>1,5404< / ><>1,7202< / >< / ><><>丹麦< / ><>-161,58< / ><>-119,07< / ><>7,4747< / ><>7,1004< / ><>7,9421< / >< / ><><>英国< / ><>+59,67< / ><>+60,31< / ><>0,8574< / ><>0,8195< / ><>0,9108< / >< / ><><>香港< / ><>+154,20< / ><>+169,75< / ><>9,1282< / ><>8,5219< / ><>10,3370< / >< / ><><>日本< / ><>-133,23< / ><>-129,57< / ><>185,6100< / ><>175,9639< / ><>196,9507< / >< / ><><>加拿大< / ><>-24,34< / ><>-21,23< / ><>1,6151< / ><>1,5314< / ><>1,7178< / >< / ><><>新西兰< / ><>+42,78< / ><>+53,86< / ><>1,9566< / ><>1,8528< / ><>2,0852< / >< / ><><>挪威< / ><>+995,07< / ><>+1034,37< / ><>10,8770< / ><>10,3251< / ><>11,7157< / >< / ><><>波兰< / ><>+271,59< / ><>+284,87< / ><>4,3268< / ><>4,0574< / ><>4,6779< / >< / ><><>瑞典< / ><>-355,39< / ><>-322,81< / ><>11,0835< / ><>10,5028< / ><>11,7841< / >< / ><><>瑞士< / ><>-125,13< / ><>0,9376< / ><>0,8968< / ><>0,9912< / >< / ><><>新加坡< / ><>-84,47< / ><>-82,69< / ><>1,4804< / ><>1,3927< / ><>1,5933< / >< / ><><>南非< / ><>+3738,80< / ><>+3789,51< / ><>18,6155< / ><>17,2046< / ><>21,4737< / >< / ><><>捷克< / ><>+103,25< / ><>+111,74< / ><>24,1390< / ><>22,8175< / ><>26,1526< / >< / ><><>美国< / ><>+78,43< / ><>+79,11< / ><>1,1645< / ><>1,1121< / ><>1,2298< / >< / table>

$^{1)}$ 由 Infront Financial Technology GmbH, LBBW 提供；$^{2)}$ 法兰克福外汇汇率（银行客户视角），“卖出”和“买入”定义与其它机构的“买入价”和“卖出价”一致，由 Reisebank 提供；$^{3)}$ 自由贸易；$^{4)}$ 掉期以远期点数标示 - 1 点 = 1 / 10.000, $*=$ 最近可用，截至中欧夏令时 (ME(S)Z) 17:11。

行情部分说明：电话：0800 0002053 或邮件 hb.aboservice@vhb.de。股票：Dax、MDax、SDax 的交易场所为 Xetra；Euro Stoxx、道琼斯和 S&P500 为其原产地交易所；除非另有说明，在德国交易所交易的证券价格和股息均以每股欧元计算。外国交易所的股息以当地货币计价。股价：已根据资本措施进行调整；最高 / 最低价可能经过四舍五入，指相应的交易场所，并基于所有“成交”报价。部分市场可能无法始终公布当日收盘价，请注意行情获取的时间说明。股息信息是指在常规派息周期内最近一次支付的股息（包括资本准备金支付）；一旦即将召开的股东大会正式公布新的股息提案，原信息将自动被替换。净股息收益率（%）基于最近一次支付或提案的上一财年股息总额。披露的盈利预测基于 Ibes 数据。MK = 市值：活跃股票数量乘以股票资产价格，以当地货币计价。流通股票资产

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商誉摊销以欧元或当地货币计；P / E：基于盈利预测的市盈率。Streu.：= 自由流通股。k.A. = 无数据。日经指数 = © 日本经济新闻。所有信息不保证准确无误 - 不构成投资建议或推荐。

7 GSCI 5659,06 / +0,24 % 52周最高 5977,94 / 最低 3786,84

大宗商品股票涨跌榜

德国贵金属

< / td><>27.8.2026< / ><>26.8.< / >< / tr><><>白银< / ><>1844 - 2035< / ><>1859 - 2052< / >< / ><><>白银（加工）< / ><>2130< / ><>2148< / >< / ><><>铂金金条< / ><>54,66< / ><>55,49< / >< / ><><>铂金（加工）< / ><>56,70< / ><>57,56< / >< / ><><>钯金金条< / ><>39,05< / ><>39,52< / >< / ><><>钯金（加工）< / ><>40,54< / ><>41,02< / >< / ><><>黄金< / ><>123,93 - 133,55< / ><>124,78 - 134,47< / >< / ><><>黄金（加工）< / ><>139,88< / ><>140,84< / >< / table>

<><>27.8.2026< / ><>价格< / ><>±% 前日< / >< / ><><>可可 ($ / t)< / ><>6219,0< / ><>+6,69< / >< / ><><>天然气 (Cents / mmBtu)< / ><>2,93< / ><>+3,13< / >< / ><><>糖 (Cents / lb)< / ><>17,97< / ><>+1,99< / >< / ><><>煤炭 ($ / t)< / ><>129,70< / ><>+1,93< / >< / ><><>小麦 (Cents / Bushel)< / ><>759,25< / ><>+1,47< / >< / ><><>欧佩克原油 ($ / Barrel)< / ><>86,39< / ><>-8,98< / >< / ><><>咖啡 (Cents / lb)< / ><>310,05< / ><>-3,41< / >< / ><><>锌，特级高纯 ($ / t)< / ><>4050,0< / ><>-1,03< / >< / ><><>取暖油 ($ / gal)< / ><>4,10< / ><>-1,00< / >< / ><><>玉米 (Cents / Bushel)< / ><>532,75< / ><>-0,70< / >< / table>

白银 欧元 / kg；铂金、钯金和黄金 欧元 / g。 价格仅适用于工业采购商（不含增值税） 来源：Heraeus

德国金属价格 取暖油（15个城市平均） 133,49 / -1,79 % 52周最高 157,81 / 最低 84,74

<><>伦敦现货基准 (€ / 100 kg)< / ><>27.8.2026< / ><>26.8.< / >< / ><><>铝，高纯< / ><>275,9 - 276,0< / ><>276,5 - 276,6< / >< / ><><>铝，合金< / ><>274,0 - 274,9< / ><>273,4 - 274,2< / >< / ><><>铅< / ><>160,7 - 160,8< / ><>159,7 - 159,9< / >< / ><><>铜 (A)< / ><>1244,6 - 1244,7< / ><>1244,7 - 1244,8< / >< / ><><>钴< / ><>4755,6 - 4798,6< / ><>4742,5 - 4785,3< / >< / ><><>镍< / ><>1430,7 - 1431,1< / ><>1447,4 - 1447,9< / >< / ><><>锌，特级高纯< / ><>352,6 - 352,8< / ><>351,8 - 352,0< / >< / ><><>锡< / ><>4719,5 - 4720,4< / ><>4734,8 - 4739,1< / >< / table>

取暖油价格

<><>< / ><>25.8.2026< / ><>18.8.< / ><>< / ><>25.8.2026< / ><>18.8.< / >< / ><><>柏林< / ><>131,77< / ><>128,85< / ><>卡尔斯鲁厄< / ><>123,26< / ><>124,83< / >< / ><><>不来梅< / ><>147,00< / ><>146,62< / ><>基尔< / ><>139,08< / ><>143,44< / >< / ><><>科特布斯< / ><>133,43< / ><>131,39< / ><>莱比锡< / ><>135,28< / ><>134,45< / >< / ><><>德累斯顿< / ><>132,63< / ><>132,40< / ><>吕贝克< / ><>139,32< / ><>147,70< / >< / ><><>杜塞尔多夫< / ><>129,01< / ><>134,43< / ><>慕尼黑< / ><>123,85< / ><>126,83< / >< / ><><>法兰克福< / ><>126,83< / ><>130,70< / ><>罗斯托克< / ><>139,66< / ><>148,20< / >< / ><><>汉堡< / ><>138,24< / ><>141,51< / ><>斯图加特< / ><>123,74< / ><>125,16< / >< / table>

贵金属柜台价

金条与金币（欧元，免增值税）< / td>< rowspan="2">买入价 27.8.2026< / >< rowspan="2">卖出价 27.8.< / >< rowspan="2">收益率 % 27.8.2025< / >< colspan="2">52周< / >< / tr><><>最高< / ><>最低< / >< / ><><>黄金 (kg)< / ><>< / ><>123192,00< / ><>129323,00< / ><>+28,78< / ><>146551,00< / ><>94771,50< / >< / ><><>500 g 金条< / ><>< / ><>61030,00< / ><>64889,00< / ><>+27,00< / ><>73106,50< / ><>47216,50< / >< / ><><>100 g 金条< / ><>< / ><>12206,00< / ><>13127,50< / ><>+25,05< / ><>14696,25< / ><>9518,00< / >< / ><><>1 oz 金条< / ><>< / ><>3815,00< / ><>4053,20< / ><>+26,90< / ><>4566,85< / ><>2952,55< / >< / ><><>10 g 金条< / ><>< / ><>1220,50< / ><>1327,50< / ><>+23,22< / ><>1476,75< / ><>959,00< / >< / ><><>1 oz 克鲁格金币< / ><>< / ><>3815,00< / ><>3994,00< / ><>+29,45< / ><>4473,25< / ><>2915,50< / >< / ><><>1 / 2 oz 克鲁格金币< / ><>< / ><>1907,50< / ><>2125,30< / ><>+20,70< / ><>2339,45< / ><>1515,25< / >< / ><><>1 / 4 oz 克鲁格金币< / ><>< / ><>953,50< / ><>1083,00< / ><>+17,80< / ><>1180,20< / ><>767,25< / >< / ><><>1 / 10 oz 克鲁格金币< / ><>< / ><>381,50< / ><>439,20< / ><>+15,33< / ><>474,75< / ><>310,35< / >< / ><><>1 / 2 oz 枫叶金币< / ><>< / ><>1907,50< / ><>2125,30< / ><>+20,70< / ><>2339,45< / ><>1515,25< / >< / ><><>1 奥地利杜卡特金币< / >< rowspan="9"> < / ><>421,30< / ><>454,00< / ><>+25,01< / ><>508,30< / ><>328,10< / >< / ><><>10 奥地利克朗金币< / ><>370,00< / ><>393,00< / ><>+25,21< / ><>450,50< / ><>288,25< / >< / ><><>20 奥地利克朗金币< / ><>739,60< / ><>779,00< / ><>+27,74< / ><>883,00< / ><>570,55< / >< / ><><>100 奥地利克朗金币< / ><>3693,00< / ><>3876,00< / ><>+28,45< / ><>4383,50< / ><>2840,00< / >< / ><><>20 列奥波德法郎金币< / ><>710,50< / ><>749,00< / ><>+27,67< / ><>853,00< / ><>547,75< / >< / ><><>20 玛丽安娜法郎金币< / ><>710,50< / ><>755,20< / ><>+27,76< / ><>852,30< / ><>547,45< / >< / ><><>1 德国马克金币< / ><>1486,70< / ><>1657,60< / ><>+20,93< / ><>1825,00< / ><>1179,85< / >< / ><><>20 马克 威廉一世< / ><>884,50< / ><>1052,00< / ><>+13,25< / ><>1124,45< / ><>726,75< / >< / ><><>20 马克 威廉二世< / ><>884,50< / ><>942,20< / ><>+27,30< / ><>1061,50< / ><>683,55< / >< / ><><>50 智利比索金币< / >< rowspan="4"> < / ><>1102,00< / ><>1211,50< / ><>+22,85< / ><>1343,25< / ><>867,50< / >< / ><><>2 兰特金币< / ><>895,60< / ><>935,00< / ><>+28,77< / ><>1067,20< / ><>686,95< / >< / ><><>20 丹麦克朗金币< / ><>987,70< / ><>1040,00< / ><>+26,79< / ><>1211,70< / ><>765,50< / >< / ><><>20 弗雷内利法郎金币< / ><>716,40< / ><>763,50< / ><>+25,35< / ><>857,55< / ><>557,85< / >< / table>

买入价和卖出价（适用于保存状况极佳的藏品）的来源是 Degussa Goldhandel GmbH。收益率是指来源方在投资者出售黄金时支付的价格，减去其一年前购买时产生的购置成本。

在德国获批的优质基金

名称< / td><>货币< / ><>ISIN< / ><>回购< / ><>3年业绩 (%)< / >< / tr> < colspan="5">星期四，27.8.2026< / >< / tr>< / table>

投资资金 $^{1)}$

Deka Investments

[...OMITTED...]

可持续发展基金 (ESG)

电话 +49 69 7147-652 www.deka.de

AriDeka CF< / td><>EU< / ><>DE0008474511< / ><>109,64< / ><>+ 45,61< / >< / tr><><>BasisStrat Flex CF< / ><>EU< / ><>DE000DK2EAR4< / ><>134,61< / ><>+ 37,70< / >< / ><><>BerolinaRent Deka< / ><>< / ><>DE0008480799< / ><>40,41< / ><>+ 16,82< / >< / ><><>BW Zielfonds 2030< / ><>< / ><>DE000DK0ECQ6< / ><>54,06< / ><>+ 11,76< / >< / ><><>-ESG Div RhEd< / ><>< / ><>DE000DK0EF98< / ><>122,11< / ><>+ 37,19< / >< / ><><>-ESG ReRheinEd< / ><>< / ><>DE0008480666< / ><>28,91< / ><>+ 11,29< / >< / ><><>-Europ.Bal. CF< / ><>< / ><>DE0005896872< / ><>55,68< / ><>+ 12,80< / >< / ><><>-Europ.Bal. TF< / ><>< / ><>DE000DK1CHH6< / ><>109,50< / ><>+ 12,24< / >< / ><><>-Europa Akt Str< / ><>< / ><>DE0008479247< / ><>108,12< / ><>+ 42,96< / >< / ><><>DekaFonds CF< / ><>< / ><>DE0008474503< / ><>164,52< / ><>+ 48,73< / >< / ><><>-Global Bal CF< / ><>< / ><>DE000DK2J8N2< / ><>110,16< / ><>+ 17,40< / >< / ><><>-Global Bal TF< / ><>< / ><>DE000DK2J8P7< / ><>106,94< / ><>+ 16,17< / >< / ><><>-MegaTrends CF< / ><>< / ><>DE0005152706< / ><>184,84< / ><>+ 55,19< / >< / ><><>-Na.Div Str CF< / ><>< / ><>DE000DK0V521< / ><>157,97< / ><>+ 43,65< / >< / ><><>-Sachwer. CF< / ><>< / ><>DE000DK0EC83< / ><>111,16< / ><>+ 9,93< / >< / ><><>-Sachwer. TF< / ><>< / ><>DE000DK0EC91< / ><>107,16< / ><>+ 8,79< / >< / ><><>DekaSpezial CF< / ><>< / ><>DE0008474669< / ><>781,23< / ><>+ 61,22< / >< / ><><>DekaTresor< / ><>< / ><>DE0008474750< / ><>86,00< / ><>+ 9,96< / >< / ><><>Div.Strateg.CF A< / ><>< / ><>DE000DK2CDS0< / ><>242,38< / ><>+ 44,89< / >< / ><><>DivStrategieEur CF< / ><>< / ><>DE000DK2J6T3< / ><>130,59< / ><>+ 45,64< / >< / ><><>ESG SeAkREd TF< / ><>< / ><>DE0009771907< / ><>49,86< / ><>+ 26,04< / >< / ><><>Euro Potential CF< / ><>< / ><>DE0009786277< / ><>172,74< / ><>+ 26,55< / >< / ><><>EuropaBond CF< / ><>< / ><>DE000DK091G0< / ><>89,88< / ><>+ 10,63< / >< / ><><>EuropaBond TF< / ><>< / ><>DE0009771980< / ><>32,68< / ><>+ 9,04< / >< / ><><>Frankf.Sparinvest< / ><>< / ><>DE0008480732< / ><>220,43< / ><>+ 52,68< / >< / ><><>GlobalChampions CF< / ><>< / ><>DE000DK0ECU8< / ><>448,24< / ><>+ 68,65< / >< / ><><>GlobalChampions TF< / ><>< / ><>DE000DK0ECV6< / ><>394,95< / ><>+ 65,05< / >< / ><><>Mainfr Strategiek< / ><>< / ><>DE000DK2CE40< / ><>218,18< / ><>+ 33,57< / >< / ><><>Mainfr Wertk ausg< / ><>< / ><>DE000DK1CHU9< / ><>101,57< / ><>+ 12,25< / >< / ><><>Multi Asset In.CFA< / ><>< / ><>DE000DK2J662< / ><>87,44< / ><>+ 20,08< / >< / ><><>Multirent-Invest< / ><>< / ><>DE0008479213< / ><>32,45< / ><>+ 26,43< / >< / ><><>Multizins-INVEST< / ><>< / ><>DE0009786061< / ><>24,41< / ><>+ 20,91< / >< / ><><>Naspa-Fonds< / ><>< / ><>DE0008480807< / ><>40,56< / ><>+ 21,98< / >< / ><><>RenditDeka< / ><>< / ><>DE0008474537< / ><>21,93< / ><>+ 11,45< / >< / ><><>RenditDeka TF< / ><>< / ><>DE000DK2D640< / ><>28,27< / ><>+ 10,67< / >< / ><><>RentenStratGI TF< / ><>< / ><>DE000DK2J6Q9< / ><>76,76< / ><>+

13,14< / td>< / tr> RentenStratGlob CF< / ><>EU< / ><>DE000DK2J6P1< / ><>77,36< / ><>+ 14,45< / >< / ><><>Technologie CF< / ><>EU< / ><>DE0005152623< / ><>131,36< / ><>+ 108,46< / >< / ><><>UmweltInvest CF< / ><>< / ><>DE000DK0ECS2< / ><>241,79< / ><>+ 36,48< / >< / ><><>UmweltInvest TF< / ><>< / ><>DE000DK0ECTO< / ><>210,39< / ><>+ 33,56< / >< / ><><>Weltzins-Invest P*< / ><>< / ><>DE000A1CXYM9< / ><>19,27< / ><>+ 19,47< / >< / table>

.Deka Investments 电话 +49 69 7147-652 www.deka.de

DBA ausgewogen< / td><>EU< / ><>DE000DK2CFR7< / ><>144,72< / ><>+31,94< / >< / tr><><>DBA dynamisch< / ><>EU< / ><>DE000A2DJVV1< / ><>139,11< / ><>+40,80< / >< / ><><> konservativ< / ><>< / ><>DE000DK2CFP1< / ><>112,34< / ><>+18,71< / >< / ><><> moderat< / ><>< / ><>DE000DK2CFQ9< / ><>126,50< / ><>+23,95< / >< / ><><> offensiv< / ><>< / ><>DE000DK2CFT3< / ><>299,91< / ><>+46,25< / >< / ><><>-ESG Akt CF< / ><>< / ><>LU0703710904< / ><>352,94< / ><>+52,07< / >< / ><><>-ESG ManSelect< / ><>< / ><>DE000DK1CJS9< / ><>126,73< / ><>+27,04< / >< / ><><>- Rent CF A< / ><>< / ><>LU0703711035< / ><>121,80< / ><>+13,42< / >< / ><><>- Strlnv CF< / ><>< / ><>DE000DK2EAD4< / ><>166,13< / ><>+33,49< / >< / ><><>- Strlnv TF< / ><>< / ><>DE000DK2EAE2< / ><>156,97< / ><>+30,63< / >< / ><><>-Nach.E.St CF A< / ><>< / ><>LU2206794112< / ><>106,84< / ><>+13,68< / >< / ><><> Global Champ CF< / ><>< / ><>DE000DK0V554< / ><>194,41< / ><>+62,82< / >< / ><><> SeAkREd CF< / ><>< / ><>DE000DK0V7B5< / ><>100,30< / ><>+28,66< / >< / ><><>Naspa-Ak.Gb NachCF< / ><>< / ><>DE0009771956< / ><>101,47< / ><>+31,76< / >< / ><><>Naspa-PS Chance< / ><>< / ><>LU0104457105< / ><>80,02< / ><>+44,56< / >< / ><><>-PS ChancePlus< / ><>< / ><>LU0202181771< / ><>162,72< / ><>+46,04< / >< / ><><>-PS Ertrag< / ><>< / ><>LU0104455588< / ><>48,36< / ><>+21,60< / >< / ><><>-PS Wachst.< / ><>< / ><>LU0104456800< / ><>51,11< / ><>+33,39< / >< / ><><>Persp Dynamisch CF< / ><>< / ><>DE000DK0V6U7< / ><>118,91< / ><>+51,27< / >< / ><><>Persp Mlt Asset CF*< / ><>< / ><>DE000DK0V5F0< / ><>119,97< / ><>+31,00< / >< / table>

METZLER ASSET MANAGEMENT GMBH

<><><>RWS-Aktienfonds*< / ><>< / ><>DE0009763300< / ><>124,12< / ><>+33,28< / >< / >

ODDO BHF ASSET MANAGEMENT

<><><>Exk:PolarisBal DRw< / ><>< / ><>LU0319574272< / ><>95,09< / ><>+21,56< / >< / ><><>Exk:PolsDyn DRw< / ><>< / ><>LU0319577374< / ><>113,24< / ><>+20,90< / >< / ><><>Polaris Flexi DRw< / ><>< / ><>LU0319572730< / ><>94,96< / ><>+16,28< / >< / ><><>Polaris Mod DRw*< / ><>< / ><>DE000A0D95Q0< / ><>78,03< / ><>+15,09< / >< / >

1741 FUND MANAGEMENT AG

<><><>NW Global Strategy*< / ><>< / ><>LU0303177777< / ><>145,73< / ><>+ 57,95< / >< / >

INTERN.(LUX)(-GRUPPE)

ADEPT INVESTMENT MANAGEMENT PLC

<><><>Ad Inv.M.plc SF 15*< / ><>< / ><>IE00BP41KY74< / ><>11,58< / ><>+ 12,54< / >< / >

Alpen Privatbank

alpenprivatbank.com 电话 +43 5517 202-01

German Select R< / td><>EU< / ><>LU0181454132< / ><>260,79< / ><>+26,30< / >< / tr><><>Vermögensf-Ausgewo< / ><>EU< / ><>LU0327378542< / ><>184,47< / ><>+31,90< / >< / ><><>Vermögensf-Defens< / ><>< / ><>LU0327378468< / ><>163,97< / ><>+24,39< / >< / ><><>Vermögensf-Konserv< / ><>< / ><>LU0327378385< / ><>150,65< / ><>+19,50< / >< / ><><>Vermögensf-Offensiv< / ><>< / ><>LU0327378625< / ><>185,57< / ><>+39,43< / >< / table>

<><>1822 Str.Cha.Pl.< / ><>< / ><>LU0151488458< / ><>173,88< / ><>+ 37,31< / >< / ><><>1822 Str.Chance< / ><>< / ><>LU0151488029< / ><>116,81< / ><>+ 37,77< / >< / ><><>1822 Str.Ert.Pl.< / ><>< / ><>LU0151486320< / ><>50,00< / ><>+ 20,43< / >< / ><><>1822 Str.Wachstum< / ><>< / ><>LU0151487302< / ><>62,08< / ><>+ 31,82< / >< / ><><>Berol.Ca.Premium< / ><>< / ><>LU0096429609< / ><>107,40< / ><>+ 41,51< / >< / ><><>Berol.Ca.Sicherh.< / ><>< / ><>LU0096428973< / ><>43,83< / ><>+ 20,07< / >< / ><><>Berol.Ca.Wachst.< / ><>< / ><>LU0096429351< / ><>44,88< / ><>+ 29,49< / >< / ><><>DekaEuAktSpezAV< / ><>< / ><>LU1508335152< / ><>196,93< / ><>+ 61,11< / >< / ><><>DekaEuAktSpezCF(A)< / ><>< / ><>LU0835598458< / ><>277,52< / ><>+ 61,15< / >< / ><><>Deka-FlexZins CF< / ><>< / ><>LU0249486092< / ><>992,95< / ><>+ 11,35< / >< / ><><>Deka-FlexZins PB< / ><>< / ><>LU0475811682< / ><>1.000,65< / ><>+ 11,35< / >< / ><><>Deka-FlexZins TF< / ><>< / ><>LU0268059614< / ><>992,48< / ><>+ 11,12< / >< / ><><>DekaGlobAktLRCF(A)< / ><>< / ><>LU0851806900< / ><>273,80< / ><>+ 31,60< / >< / ><><>Deka-Indust 4.0 CF< / ><>< / ><>LU1508359509< / ><>260,49< / ><>+ 52,33< / >< / ><><>Deka-Indust 4.0 TF< / ><>< / ><>LU1508360002< / ><>243,15< / ><>+ 49,09< / >< / ><><>Deka-Lifestyle CF< / ><>< / ><>LU2929365836< / ><>87,11< / ><>< / >< / ><><>Köln Str.Chance< / ><>< / ><>LU0101437480< / ><>85,54< / ><>+ 38,98< / >< / ><><>Köln Str.Ertrag< / ><>< / ><>LU0101436672< / ><>45,45< / ><>+ 21,45< / >< / ><><>Köln Str.Wachstum< / ><>< / ><>LU0101437217< / ><>48,38< / ><>+ 31,72< / >< / ><><>KölnStr.Chance+< / ><>< / ><>LU0117172097< / ><>75,00< / ><>+ 38,05< / >< / ><><>UnterStrat CF< / ><>< / ><>LU1876154029< / ><>196,98< / ><>+ 29,48< / >< / table>

AXXION

<><>Mlt Axx-Europa A< / ><>< / ><>LU0138526776< / ><>455,79< / ><>+38,33< / >< / ><><>Mlt Axx-Europa B< / ><>< / ><>LU1221107615< / ><>206,22< / ><>+35,58< / >< / table>

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www.hwb-fonds. / info@hwb-fonds.com 电话 +49 651 1704 301 / +352 48 30 48 30

法国巴黎资产管理 (BNP PARIBAS ASSET MANAGEMENT)

法国巴黎基金 (BNP Paribas Funds)

Aqua< / td><>EU< / ><>LU1165135440< / ><>240,74< / ><>+ 22,57< / >< / tr><><>China Equity< / ><>EU< / ><>LU0823425839< / ><>182,93< / ><>+ 23,72< / >< / ><><>Climate Impact< / ><>< / ><>LU0406802339< / ><>314,14< / ><>+ 24,26< / >< / ><><>Consumer Inn< / ><>< / ><>LU0823411706< / ><>323,09< / ><>+ 15,63< / >< / ><><>Disruptive Techno< / ><>< / ><>LU0823421689< / ><>3.696,80< / ><>+ 92,27< / >< / ><><>Energy Transition< / ><>< / ><>LU0823414635< / ><>610,90< / ><>- 5,31< / >< / ><><>Euro Equity< / ><>< / ><>LU0823401574< / ><>909,90< / ><>+ 36,75< / >< / ><><>Euro HY ShortDu Bd< / ><>< / ><>LU1022394404< / ><>135,67< / ><>+ 20,79< / >< / ><><>Health Care Innov< / ><>< / ><>LU0823416762< / ><>1.873,86< / ><>+ 24,51< / >< / ><><>SMaRT Food< / ><>< / ><>LU1165137149< / ><>120,86< / ><>- 0,20< / >< / table>

<><>Deka-BaAZSt off 25< / ><>< / ><>DE000DK0LPS9< / ><>134,41< / ><>+36,52< / >< / ><><>Deka-PB Wert 4y< / ><>< / ><>DE000DK0EC42< / ><>113,53< / ><>+16,08< / >< / ><><>-PfSel ausgew< / ><>< / ><>DE000A2N44B5< / ><>128,91< / ><>+34,62< / >< / ><><>-PfSel dynam< / ><>< / ><>DE000A2N44D1< / ><>156,21< / ><>+44,79< / >< / ><><>-PfSel moderat< / ><>< / ><>DE000A2N44℃3< / ><>108,07< / ><>+22,24< / >< / ><><>DekaStruk.5Chance< / ><>< / ><>DE000DK1CJP5< / ><>243,52< / ><>+41,22< / >< / ><><>DekaStruk.5Chance++< / ><>< / ><>DE000DK1CJQ3< / ><>391,24< / ><>+42,40< / >< / ><><>DekaStruk.5Ertrag< / ><>< / ><>DE000DK1CJM2< / ><>103,99< / ><>+22,70< / >< / ><><>DekaStruk.5Wachst.< / ><>< / ><>DE000DK1CJN0< / ><>119,59< / ><>+33,89< / >< / ><><>Hamb Stiftung D< / ><>< / ><>DE000DK0LJ38< / ><>1.003,67< / ><>+16,38< / >< / ><><>Hamb Stiftung I< / ><>< / ><>DE000A0YCK34< / ><>902,58< / ><>+16,30< / >< / ><><>Hamb Stiftung P< / ><>< / ><>DE000A0YCK42< / ><>88,77< / ><>+15,17< / >< / ><><>Hamb Stiftung T< / ><>< / ><>DE000A0YCK26< / ><>123,06< / ><>+15,17< / >< / ><><>Haspa TrendKonz P< / ><>< / ><>LU0382196771< / ><>89,41< / ><>+12,04< / >< / ><><>Haspa TrendKonz V< / ><>< / ><>LU1709333386< / ><>96,85< / ><>+13,39< / >< / ><><>LBBW Bal. CR 20< / ><>< / ><>LU0097711666< / ><>45,92< / ><>+14,74< / >< / ><><>LBBW Bal. CR 40< / ><>< / ><>LU0097712045< / ><>55,80< / ><>+19,84< / >< / ><><>LBBW Bal. CR 75< / ><>< / ><>LU0097712474< / ><>80,65< / ><>+31,76< / >< / ><><>Priv BaPrem Chance< / ><>< / ><>DE0005320022< / ><>214,59< / ><>+46,43< / >< / ><><>Priv BaPrem Ertrag*< / ><>< / ><>DE0005320030< / ><>47,02< / ><>+9,46< / >< / table>

<>< colspan="5">COMMERZ REAL< / >< / ><><>hausInvest< / ><>< / ><>DE0009807016< / ><>44,01< / ><>+5,87< / >< / ><>< colspan="5">DAVIS FUNDS SICAV< / >< / ><><>Global A< / ><>US< / ><>LU0067889476< / ><>73,09< / ><>+67,11< / >< / ><><>Value Fund A< / ><>US< / ><>LU0067888072< / ><>123,76< / ><>+81,15< / >< / table>

DWS 开放式房地产基金

<><>grundb. europa IC:< / ><>< / ><>DE000A0NDW81< / ><>34,44< / ><>-7,11< / >< / ><><>grundb. europa RC< / ><>< / ><>DE0009807008< / ><>34,56< / ><>-7,94< / >< / ><><>. Fok Deu RC< / ><>< / ><>DE0009807081< / ><>49,37< / ><>-5,03< / >< / ><><>. Fokus D IC:< / ><>< / ><>DE0009807099< / ><>49,68< / ><>-3,99< / >< / ><><>. global IC:< / ><>< / ><>DE000A0NCT95< / ><>44,78< / ><>-8,52< / >< / ><><>. global RC< / ><>< / ><>DE0009807057< / ><>44,07< / ><>-9,69< / >< / table>

info@guinnessgi.com

Global Equity Inc< / td><>EU< / ><>IE00BVYPP024< / ><>20,62< / ><>+38,56< / >< / tr><><>Global Innovators< / ><>EU< / ><>IE00BQXX3L90< / ><>43,15< / ><>+60,77< / >< / ><><>Sustainable Energy*< / ><>EU< / ><>IE00BFYV9M80< / ><>25,99< / ><>+14,11< / >< / table>

GUTMANN KAPITALANLAGE

<><><>Arete PRI VAL Grow< / ><>EU< / ><>AT0000803689< / ><>146,60< / ><>+12,76< / >< / ><><>Arete PRI VAL Inco< / ><>EU< / ><>AT0000973029< / ><>128,37< / ><>+7,52< / >< / >

<><><>HWB Pf. Plus R< / ><>EU< / ><>LU0277940762< / ><>121,51< / ><>+24,59< / >< / ><><>HWB Pf. Plus V< / ><>EU< / ><>LU0173899633< / ><>121,15< / ><>+24,21< / >< / ><><>HWB Vict.Str.Pf. R< / ><>EU< / ><>LU0277941570< / ><>1.416,78< / ><>+18,20< / >< / ><><>HWB Vict.Str.Pf. V< / ><>EU< / ><>LU0141062942< / ><>1.417,84< / ><>+18,25< / >< / >

<><>< colspan="4">IFM INDEPENDENT FD. MANAGAMENT AG< / >< / ><><>ACATIS FV Akt.GI.*< / ><>EU< / ><>LI0017502381< / ><>291,75 + 25,08< / >< / >

KANAM GRUND KAPITALANLAGEGES.MBH

<><><>Leading Cities< / ><>EU< / ><>DE0006791825< / ><>55,99< / ><>-45,23< / >< / >

LLB INVEST KAPITALANLAGEGES.MBH

<><><>Constantia ZZ1< / ><>EU< / ><>AT0000989090< / ><>163,30< / ><>+31,56< / >< / >

MEAG

privatanleger@meag.com

AktienSelect A< / td><>欧盟< / ><>DE0001619997< / ><>198,98< / ><>+55,00< / >< / tr><><>Dividende A< / ><>欧盟< / ><>DE000A1W18W8< / ><>86,35< / ><>+60,88< / >< / ><><>ERGO Vermög Ausgew< / ><>欧盟< / ><>DE000A2ARYT8< / ><>65,73< / ><>+34,15< / >< / ><><>ERGO Vermög Flexi< / ><>欧盟< / ><>DE000A2ARYP6< / ><>70,93< / ><>+38,79< / >< / ><><>ERGO Vermög Robust< / ><>欧盟< / ><>DE000A2ARYR2< / ><>54,03< / ><>+23,14< / >< / ><><>EuroBalance< / ><>欧盟< / ><>DE0009757450< / ><>77,74< / ><>+42,04< / >< / ><><>EuroErtrag< / ><>欧盟< / ><>DE0009782730< / ><>70,42< / ><>+18,31< / >< / ><><>EuroFlex< / ><>欧盟< / ><>DE0009757484< / ><>42,51< / ><>+11,49< / >< / ><><>EuroInvest A< / ><>欧盟< / ><>DE0009754333< / ><>157,30< / ><>+87,61< / >< / ><><>EuroKapital< / ><>欧盟< / ><>DE0009757468< / ><>70,07< / ><>+47,55< / >< / ><><>EuroRent A< / ><>欧盟< / ><>DE0009757443< / ><>27,54< / ><>+11,68< / >< / ><><>GlobalAktien< / ><>欧盟< / ><>DE000A2PPJZ8< / ><>86,09< / ><>+76,66< / >< / ><><>GlobalBalance DF< / ><>欧盟< / ><>DE0009782763< / ><>87,70< / ><>+33,41< / >< / ><><>GlobalChance DF< / ><>欧盟< / ><>DE0009782789< / ><>108,70< / ><>+50,16< / >< / ><><>ProInvest*< / ><>欧盟< / ><>DE0009754119< / ><>319,18< / ><>+71,93< / >< / table>

<><>ReturnSelect A< / ><>欧盟< / ><>DE000A0RFJ25< / ><>57,93< / ><>+18,65< / >< / ><><>VermAnlage Komfort< / ><>欧盟< / ><>DE000A1JJJP7< / ><>69,42< / ><>+27,18< / >< / ><><>VermAnlage Ret A*< / ><>欧盟< / ><>DE000A1JJJR3< / ><>88,42< / ><>+35,86< / >< / table>

METZLER ASSET MANAGEMENT GMBH

<><>RWS-DYNAMIK A< / ><>欧盟< / ><>DE0009763334< / ><>44,72< / ><>+37,45< / >< / ><><>RWS-ERTRAG A< / ><>欧盟< / ><>DE0009763375< / ><>17,78< / ><>+23,97< / >< / table>

© Handelsblatt GmbH. 保留所有权利。如需获取进一步权利，请联系 nutzungsrechte@vhb.de。

<>< colspan="5">ODDO BHF ASSET MANAGEMENT< / >< / ><><>Basis-Fonds I Nach*< / ><>欧盟< / ><>DE0008478090< / ><>147,17< / ><>+ 8,55< / >< / table>

PAYDEN & RYGEL GLOBAL LTD.

<><>GI.Em.Mkts Bd € A< / ><>欧盟< / ><>IE00B04NLM33< / ><>22,21< / ><>+23,81< / >< / ><><>Global HY Bond USD< / ><>美国< / ><>IE0030624831< / ><>39,11< / ><>+28,02< / >< / ><><>International Bd $< / ><>美国< / ><>IE0007440070< / ><>27,72< / ><>+5,51< / >< / ><><>International Bd €< / ><>欧盟< / ><>IE0031865870< / ><>17,57< / ><>+12,61< / >< / table>

每日份额价格公布 – 由 Infront Financial Technology GmbH 提供

<>< colspan="5">QUINT:ESSENCE CAPITAL S.A.< / >< / ><><>Strategy Defensive< / ><>欧盟< / ><>LU0063042062< / ><>159,63< / ><>+22,63< / >< / ><><>Strategy Dynamic< / ><>欧盟< / ><>LU0063042229< / ><>371,29< / ><>+35,79< / >< / table>

SAUREN

电话：0800 1685555 www.sauren.de

Sauren GI Bal A< / td><>EU< / ><>LU0106280836< / ><>26,40< / ><>+28,69< / >< / tr><><>Sauren GI Def A< / ><>EU< / ><>LU0163675910< / ><>19,04< / ><>+17,13< / >< / ><><>Sauren GI Growth A< / ><>< / ><>LU0095335757< / ><>69,52< / ><>+52,86< / >< / table>

SECURITY KAPITALANLAGE AG

<><>SUP1-Ethik Rent A< / ><>< / ><>AT0000855606< / ><>67,32< / ><>+ 12,92< / >< / ><><>SUP1-Ethik Rent T< / ><>< / ><>AT0000A07HR9< / ><>90,90< / ><>+ 12,90< / >< / ><><>SUP1- Rent T4< / ><>< / ><>AT0000A20CS1< / ><>1.075,07< / ><>+ 14,47< / >< / ><><>SUP2- Mix A< / ><>< / ><>AT0000855614< / ><>91,59< / ><>+ 31,26< / >< / ><><>SUP2- Mix T< / ><>< / ><>AT0000A07HS7< / ><>135,33< / ><>+ 31,27< / >< / ><><>SUP3- A< / ><>< / ><>AT0000904909< / ><>839,25< / ><>+ 20,25< / >< / ><><>SUP3- T< / ><>< / ><>AT0000A07HT5< / ><>1.172,58< / ><>+ 20,25< / >< / ><><>SUP3- T4< / ><>< / ><>AT0000A20CT9< / ><>1.233,80< / ><>+ 23,02< / >< / ><><>SUP4- Akt A< / ><>< / ><>AT0000993043< / ><>182,69< / ><>+ 66,30< / >< / ><><>SUP4- Akt T< / ><>< / ><>AT0000A07HU3< / ><>209,12< / ><>+ 66,29< / >< / ><><>SUP4- Akt T4< / ><>< / ><>AT0000A20CV5< / ><>2.554,39< / ><>+ 73,18< / >< / ><><>SUP5- Kurz A< / ><>< / ><>AT0000A01UQ7< / ><>102,41< / ><>+ 11,75< / >< / ><><>SUP5- Kurz T< / ><>< / ><>AT0000A01UR5< / ><>122,42< / ><>+ 11,73< / >< / ><><>SUP5- Kurz T4< / ><>< / ><>AT0000A20CW3< / ><>1.045,27< / ><>+ 12,39< / >< / table>

SEMPER CONSTANTIA INVEST GMBH STATE STREET

<><>Constantia ZZ1< / ><>< / ><>AT0000989090< / ><>163,30< / ><>+ 31,56< / >< / table>

<><>US Val Spot USD< / ><>US< / ><>LU1159224085< / ><>27,47< / ><>+ 58,58< / >< / ><><>Wld Ind Eq I EUR< / ><>< / ><>LU1159235107< / ><>35,44< / ><>+ 64,32< / >< / ><><>Wld Ind Eq I USD< / ><>US< / ><>LU1159234712< / ><>36,92< / ><>+ 78,03< / >< / ><><> P EUR h< / ><>< / ><>LU1159235289< / ><>30,59< / ><>+ 66,63< / >< / ><><> P USD< / ><>US< / ><>LU1159234803< / ><>35,37< / ><>+ 76,09< / >< / ><><> SRI I $< / ><>US< / ><>LU1159235362< / ><>37,22< / ><>+ 77,35< / >< / table>

Union Investment

电话 069 58998-6060 www.union-investment.de

PrivFd:Kontr.< / td><>EU< / ><>DE000A0RPAM5< / ><>147,22< / ><>+30,35< / >< / tr><><>PrivFd:Kontr.pro< / ><>EU< / ><>DE000A0RPAN3< / ><>219,42< / ><>+46,29< / >< / ><><>UniDeutschl. XS< / ><>< / ><>DE0009750497< / ><>184,48< / ><>+12,53< / >< / ><><>UniESG Aktien DeuA< / ><>< / ><>DE0009750117< / ><>332,09< / ><>+59,26< / >< / ><><>UniESG Aktien Glo< / ><>< / ><>DE000A0M80G4< / ><>198,87< / ><>+44,46< / >< / ><><>UniESG Aktien Glo n< / ><>< / ><>DE000A2N7V22< / ><>177,32< / ><>+42,94< / >< / ><><>UniEuroAktien< / ><>< / ><>DE0009757740< / ><>127,98< / ><>+61,12< / >< / ><><>UniEuroRenta< / ><>< / ><>DE0008491069< / ><>59,87< / ><>+7,48< / >< / ><><>Unifav.:Akt. -net-*< / ><>< / ><>DE0008007519< / ><>200,31< / ><>+64,21< / >< / ><><>Unifavorit:

Aktien< / ><>< / ><>DE0008477076< / ><>322,07< / ><>+65,96< / >< / ><><>UniFonds< / ><>< / ><>DE0008491002< / ><>84,60< / ><>+67,59< / >< / ><><>UniFonds-net-< / ><>< / ><>DE0009750208< / ><>123,31< / ><>+65,86< / >< / ><><>UniGlobal< / ><>< / ><>DE0008491051< / ><>509,30< / ><>+53,95< / >< / ><><>UniGlobal-net-< / ><>< / ><>DE0009750273< / ><>302,08< / ><>+51,91< / >< / ><><>UnionGeldmarktfds< / ><>< / ><>DE0009750133< / ><>47,76< / ><>+8,62< / >< / ><><>UniRak< / ><>< / ><>DE0008491044< / ><>159,11< / ><>+24,39< / >< / ><><>UniRak Konserva A< / ><>< / ><>DE000A1℃81℃0< / ><>122,03< / ><>+16,38< / >< / ><><>UniRak -net-*< / ><>< / ><>DE0005314462< / ><>85,94< / ><>+23,08< / >< / ><><>UniStrat:

Ausgew.< / ><>< / ><>DE0005314116< / ><>88,13< / ><>+31,25< / >< / ><><>UniStrat: Konserv.< / ><>< / ><>DE0005314108< / ><>79,20< / ><>+18,72< / >< / table>

UNION INVESTMENT (卢森堡)

<><>FairWorldFonds< / ><>< / ><>LU0458538880< / ><>59,43< / ><>+ 15,75< / >< / ><><>PrivatFonds: ESG< / ><>< / ><>LU1900195949< / ><>59,78< / ><>+ 26,39< / >< / ><><>UniAusschü. net- A< / ><>< / ><>LU1390462262< / ><>52,58< / ><>+ 29,21< / >< / ><><>UniDividAss net A< / ><>< / ><>LU0186860663< / ><>76,52< / ><>+ 49,93< / >< / ><><>UniDividendenAss A< / ><>< / ><>LU0186860408< / ><>78,73< / ><>+ 51,51< / >< / ><><>UniDyn.Europa A< / ><>< / ><>LU0085167236< / ><>156,88< / ><>+ 26,74< / >< / ><><>UniESG Aktien EuA< / ><>< / ><>LU0090707612< / ><>86,60< / ><>+ 44,35< / >< / ><><>UniEuRe Corp A< / ><>< / ><>LU0117072461< / ><>48,08< / ><>+ 13,91< / >< / ><><>UniEurKap Corp-A*< / ><>< / ><>LU0168092178< / ><>35,58< / ><>+

10,15< / >< / ><><>UniEurKap.Co.net A< / ><>< / ><>LU0168093226< / ><>35,97< / ><>+ 9,17< / >< / ><><>UniEuropa< / ><>< / ><>LU0047060487< / ><>3.684,82< / ><>+ 51,60< / >< / ><><>UniGlobal Div A< / ><>< / ><>LU1570401114< / ><>143,11< / ><>+ 31,86< / >< / ><><>UniGlobal Div-netA< / ><>< / ><>LU1570401544< / ><>138,97< / ><>+ 30,48< / >< / ><><>UniGlobal II A< / ><>< / ><>LU0718610743< / ><>219,70< / ><>+ 53,23< / >< / ><><>UniIndustrie 4.0A< / ><>< / ><>LU1772413420< / ><>108,78< / ><>+ 64,26< / >< / ><><>UniMarktf. -net- A< / ><>< / ><>LU0103246616< / ><>112,10< / ><>+ 58,21< / >< / ><><>UniOpti4< / ><>< / ><>LU0262776809< / ><>99,39< / ><>+ 8,85< / >< / ><><>UniRak ESG A*< / ><>< / ><>LU0718558488< / ><>106,05< / ><>+ 27,23< / >< / ><><>UniRak ESG

net A< / td> EU< / ><>LU0718558728< / ><>103,41< / ><>+ 25,90< / >< / tr> <>UniRak Kon.ESG A< / ><>EU< / ><>LU1572731245< / ><>112,16< / ><>+ 15,89< / >< / ><><>UniRak KonESG netA< / ><>< / ><>LU1572731591< / ><>110,38< / ><>+ 14,68< / >< / ><><>UniSec. High Tech.< / ><>< / ><>LU0101441672< / ><>386,65< / ><>+ 117,54< / >< / ><><>UniStruktur< / ><>< / ><>LU1529950914< / ><>131,75< / ><>+ 31,64< / >< / ><><>UniVa. Global A< / ><>< / ><>LU0126315885< / ><>193,61< / ><>+ 40,81< / >< / ><><>UniVa.Glb-net-A*< / ><>< / ><>LU0126316180< / ><>189,22< / ><>+ 39,33< / >< / table>

<>< colspan="5">UNION INVESTMENT 房地产基金< / >< / ><><>Unilmmo:Dt.< / ><>< / ><>DE0009805507< / ><>91,94< / ><>+4,67< / >< / ><><>Unilmmo:Europa< / ><>< / ><>DE0009805515< / ><>46,14< / ><>-10,45< / >< / ><><>Unilmmo:Global*< / ><>< / ><>DE0009805556< / ><>39,40< / ><>-13,71< / >< / >

UNIVERSAL-INVESTMENT-LUXEMBOURG S.A.

<><><>CondorBalance-UI< / ><>< / ><>LU0112268841< / ><>109,84< / ><>+ 22,50< / >< / ><><>CondorChance-UI< / ><>< / ><>LU0112269146< / ><>134,29< / ><>+ 45,90< / >< / ><><>CondorTrends-UI*< / ><>< / ><>LU0112269492< / ><>121,57< / ><>+ 27,55< / >< / >

<><>< colspan="5">WARBURG INVEST< / >< / ><><>DMüller Prem Akt €< / ><>< / ><>DE000A111ZF1< / ><>88,51< / ><>+4,61< / >< / >

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货币：AU=澳大利亚元，CH=瑞士法郎，CA=加拿大元，DK=丹麦克朗，=欧元，GB=英镑，JP=日元，NO=挪威克朗，PL=波兰兹罗提，SE=瑞典克朗，SG=新加坡元，US=美元 5 4

在分红份额中，货币已加粗显示。

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投资组合中各行业的占比 2. Q. 2026（百分比） 较上季度变化 +97 %

芯片股首次领先 投资者账户中的平均权重（百分比） 半导体 IT基础设施 软件

可自由交易的 SpaceX 股票数量（单位：10亿）

《商报》对 1.000 个美国专业投资者最大账户的分析 《商报》 • 来源：美国证券交易委员会 (SEC)

当像比尔·艾克曼 (Bill Ackman) 这样的投资者向美国证券交易委员会 (SEC) 提交季度持仓报告时，会在金融界引起极大关注。

许多市场参与者将这些披露视为一个罕见的机会，可以借此洞察那些被认为极具影响力且成功的金融专业人士的策略。

《商报》定期分析 1000 家最大机构资产管理公司的报告——这是一个包含数十万项股票、债券和衍生品头寸的数据集。8 月中旬，2026 年第二季度的最新报告已提交至 SEC。当前的分析不仅显示了专业投资者近期特别看好哪个行业，还揭示了为什么 SpaceX 的投资者应该对未来几个月感到担忧。

“AI 交易依然火热”

对于 Eyb & Wallwitz 的创始人兼基金经理格奥尔格·冯·瓦尔维茨 (Georg von Wallwitz) 而言，上个季度最令人惊讶的是那些在股市中几乎没有被讨论的话题：原油及柴油价格的上涨。许多炼油厂，特别是俄罗斯和乌克兰的炼油厂，已停止运行。“柴油产量因此大幅下降。”此外，市场似乎已经习惯了伊朗战争。

相反，半导体主题继续占据主导地位：“AI 交易依然火热——尽管它已变得波动较大。”许多美国专业投资者也持有相同观点。根据美国证券交易委员会的数据，半导体资产的受欢迎程度在第二季度剧增。科技板块的占比上升了 26%，而所有其他板块均出现下滑。

根据《商报》的计算，科技板块内部几乎所有的资金流入都流向了半导体行业，其在专业投资组合中的权重几乎翻了一番。相比之下，能源、原材料、公用事业和金融类股票的跌幅尤为明显。

至此，半导体股票的权重首次超过了软件类股票以及提供 IT 基础设施的公司。“我认——

投资理财

专业投资者的股票首选

美国专业投资者必须每季度披露其投资组合。《商报》对 1000 个最大账户的分析显示：某个行业的权重已经翻了一番。

米歇尔·彭克（Michel Penke）柏林报道

“我认为这种情况还会持续一段时间，”冯·瓦尔维茨（von Wallwitz）在谈到芯片公司的股价上涨时表示，“订单簿非常充盈。因此，这极有可能还会持续几年。”

尽管芯片行业仍然具有周期性，“但我认为这次周期比以往持续时间更长，”冯·瓦尔维茨说，“需求已经发生了变化，因为芯片在今天具有了完全不同的意义。”此外，过去曾发生过市场出清，不少芯片公司已经退出市场或被收购，这削弱了竞争局面。

具体而言，在第二季度，特别多的专业投资者买入了美国芯片公司 Ambiq Micro、MaxLinear 以及台湾的 ChipMOS Technologies。意法半导体（STMicroelectronics）和 Aehr Test Systems 已连续两个季度位列首选之列。

尽管相对增幅巨大，但投资组合仍由科技巨头，即“七巨头”（Magnificent Seven）主导：Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软——以及原本的特斯拉。但由于 AI 热潮和市值的提高，目前排名第七重要的公司已变为博通（Broadcom）。

SpaceX 未进入顶层持仓

“Alphabet、亚马逊和微软拥有成熟的云业务，”冯·瓦尔维茨在评估这些大公司持续强劲的表现时认为，在这种情况下，购买半导体并将其在数据中心转租的“简单计算”是成立的。三年后，芯片成本将被摊销完毕，届时约 40 Prozent 的营收将转化为利润。与 AI 模型开发商 OpenAI 和 Anthropic 不同，超大规模云服务商（Hyperscalers）拥有可见的盈利营收，这证明了进一步投资数据中心的合理性。

在最重要的 20 只股票中，依然可以看到 Visa、联合健康（United Health）和美光（Micron）等股票，其中美光与英特尔和超微半导体（Advanced Micro Devices）的增幅尤为强劲。

未进入最重要持仓名单的是 SpaceX，该公司自 12. Juni 起在股市交易，其市值甚至超过了特斯拉。尽管这家埃隆·马斯克公司上市是迄今为止最大的事件，但该公司并不属于最重要的账户股票之列。“而这本应是一个大话题，”冯·瓦尔维茨说，“该股票被热烈认购，不仅是普通大众，大型机构投资者也参与其中。”例如，挪威主权财富基金就已入场：“这已经属于‘聪明钱’（Smart Money）：也就是说，该基金知道如何获取回报。”

[...OMITTED...]

少数基金持有大量份额

然而，专业投资组合中该权重普遍较低的一个原因可能是，与其他“巨头公司”（即市值极高的公司）相比，可自由交易的 SpaceX 股票数量少得多。在数据采集时，许多在首次公开募股（IPO）前几年购入股份的早期投资者受限于期限限制，尚不能出售其股份。截至 6 月底，仅有约 5.556 亿股股票可交易，约占所有现有股份的 4%。

这导致虽然在最大的 1000 个投资组合中，有 49% 持有 SpaceX 股票，但这些头寸的中位值仅占总资产的 0,03%。在大多数投资者尚未建立显著头寸之时，少数几个基金（全部为早期投资者）持有 的巨额股份——部分甚至超过其基金资产的 20%。

von Wallwitz 预计，如果最初的禁售令在未来几个月到期，许多早期投资者可能会利用这个机会套现：“他们会考虑：目前我持有 20% 的 股票，也许 5% 就足够了。”

这位基金经理向投资者警告称：“我预计将会看到一定的抛售压力。”因为 的股价“不会跑掉”——也就是说，预计不会出现强劲上涨。

金融投资

全球最大对冲基金押注这些 ETF

桥水基金（Bridgewater Associates）对指数基金的投资力度出人意料地强——且更青睐美国以外的市场。

安德烈亚斯·诺伊豪斯（Andreas Neuhaus）杜塞尔多夫报道

对冲基金有一个明确的目标：这些不受监管的投资基金希望获得尽可能高的回报，且无论金融市场如何波动。为此，它们主要依赖个股。

但美国证券交易委员会（SEC）的数据显示，在成功的对冲基金桥水基金（Bridgewater Associates）进入下半年之初，其 50 个最大头寸中有 9 个是交易所交易基金（ETF）。这些基金仅是对指数进行追踪，而非试图超越指数。

其中有三只 追踪广泛的美国标普 500 指数。

其余六只 要么涉及美国以外的市场，要么涉及其他资产类别。《商报》将通过简短介绍向读者展示这六只 ，并列出欧洲投资者可选择的对应产品。

新兴市场 ETF

在新兴市场方面，桥水基金（Bridgewater）同时配置了三只截然不同的 ETF。

追踪“MSCI新兴市场指数”（MSCI Emerging Markets Index）的 涵盖了来自 24 个新兴市场的近 1200 家公司。不过，台湾、中国和韩国是重要程度最高的国家，其权重分别在 20% 到 27% 之间。德国投资者可以在 23 只 中进行选择。规模最大的基金由 DWS 提供（ISIN: IE00BTJRMP35；年度总费用率：0.18%）。

与之相反，“MSCI新兴市场除中国指数”（MSCI Emerging Markets ex-China）将中国排除在外。因此，台湾和韩国的权重进一步上升，接近 60%。德国投资者可以在 6 只 中进行选择。规模最大的基金由贝莱德（Blackrock）提供（IE00BMG6Z448；0.18%）。

“富时新兴市场指数”（FTSE Emerging Index）不将韩国视为新兴市场。相应地，台湾和中国的合计权重最高，达到 59%。面向德国投资者的最大基金来自先锋领航（Vanguard）（IE00B3VVMM84；0.17%），而资产管理公司 Amundi 的版本规模略小。

新兴市场被认为具有极强的增长潜力，但近期表现不一。印度、韩国、印度尼西亚、泰国和越南等能源进口经济体深受油价上涨之苦。相比之下，韩国和台湾则受益于人工智能（AI）的繁荣。

由于这两个国家在“除中国 ”中占据最高权重，从一年期的视角来看，它们的表现也是最好的。但由于 AI 情绪波动剧烈，这些 同样如此。因此，不含韩国的先锋领航版本波动率最低。

韩国

韩国在今年上半年是全球最热门的股票市场之一。这主要归功于存储芯片制造商三星（Samsung）和 SK 海力士（SK Hynix）的股价大涨。因此，桥水基金的投资组合中也包含一只追踪“MSCI韩国指数”（MSCI South Korea）的 。

德国投资者可以在 4 只追踪 MSCI Korea 20 / 35 的 中进行选择。该指数包含韩国的大中型企业，其中指数中最大公司的权重被限制在 35%，其他每家公司的权重限制在 20%。这样可以在一定程度上减轻对三星和 SK 海力士的依赖。由于近期 AI 情绪冷却，且两家公司的股票在下半年出现下跌，该 的价值也一度缩水。规模最大的基金来自贝莱德（IE00BOM63391；0.65%）。

债券

第五只 并非针对股票市场，而是针对债券市场。“iShares iBoxx $ Inv Grade Corporate Bond ”提供了投资美元计价且具有投资级评级（Investment Grade）的最具流动性公司债券的渠道。这意味着发行人具有良好至极佳的信用评级。

德国投资者也可以购买该 ——既有分红利息的版本（IE00BYXYYJ35），也有将利息直接再投资的版本（IE0032895942）。两者的年度费用均为 0.2%。

由于债券收益率上升，公司债券被认为越来越具有吸引力。然而，债券 存在两个缺点：最大的债务人占据最高权重，且收益不仅取决于利息支付，还很大程度上取决于价格走势——而价格走势与债券收益率呈反向变动。

美国抵押贷款支持证券

第六只 ETF 追踪的是“美国抵押贷款支持证券指数”（US Mortgage Backed Securities Index）。它提供了投资由政府资助企业发行的美国抵押贷款支持证券的渠道。此外，该产品还提供一个欧洲版本（IE00BZ6V7883；0,28 Prozent jährliche Kostenquote）。

抵押贷款支持证券（Mortgage Backed Securities）实际上是在场外交易的，只有在转化为 ETF 形式后才进入股票交易所。单个抵押贷款的利息和本金偿还款项会被转发给投资者。投资者除了需要关注违约风险外，还必须留意汇率风险。

股票交易员：追求尽可能高的收益。

人工智能

企业测试大宗商品 AI 预测模型

原材料价格波动性日益增加——成为采购方的成本风险。因此，越来越多的企业开始依赖人工智能。但它真的足够精准吗？

朱迪丝·亨克（Judith Henke）法兰克福报道

战争、贸易冲突和气候变化使得原材料价格变得越来越难以预测，且更容易出现波动。对于企业而言，这已成为一种成本风险。因为如果他们在提前数月签署供应合同，就必须准确评估咖啡、铜或钢材在交付时的价格。如果评估错误，其利润率通常会下降。

因此，人们对能够尽可能精准预测价格走势的模型兴趣日益浓厚。企业将希望寄托在人工智能（AI）上，期待以此提高预测质量。许多 AI 预测供应商的承诺是：与传统的统计模型不同， 原则上能够实时分析海量数据，并识别出那些使用传统方法往往难以发现的复杂关联。但这是否真的能让预测更精准？

慕尼黑路德维希-马克西米利安大学（LMU）管理学人工智能研究所（ in Management）负责人斯特凡·福尔里格尔（Stefan Feuerriegel）对此持怀疑态度。他表示：“根据我的经验，无论是否使用 ，预测只能作为一种辅助工具。尤其是像新冠疫情这样出乎意料的事件，很难被预测。”大多数企业也不会完全依赖 。甚至该领域一家德国初创公司的创始人也如此认为。

“我们的现有客户每天都在使用我们的系统，但当然不会将其作为唯一的信号来源，”卢卡斯·海米施（Lukas Haemisch）解释道。

他是 Datasphere Analytics 公司的共同创始人，该公司为企业提供基于 的原材料价格预测。其客户包括大型烘焙企业 Kamps。Kamps 的采购主管比尔吉特·欧泽（Birgit Oeser）表示：“原材料市场变得更加波动。我们希望利用技术来应对这种复杂性。”她补充道， 是他们目前正在测试的一个组成部分。

海米施解释说，咖啡价格拥有良好的数据基础——与其他在交易所交易的原材料（如原油、天然气或铜）类似。他的公司 Datasphere 利用价格时间序列进行工作，但将其与转换为数值的新闻数据相结合。

也就是说，文本（例如报纸文章）会被分析其对价格的潜在影响。例如：秘鲁的一家铜矿发生罢工，员工参与其中，这就是一个推高铜价的信号。如果中国经济疲软，则预示价格将下跌。海米施说：“我们的预测涵盖多个时间维度——从几个小时到 18 个月不等。”此外，客户还可以查看各种指标来评估预测的质量。海米施解释称， 会根据市场阶段决定目前最适合哪种预测模型。

但在该市场中，Datasphere 绝非独家。不仅是年轻的技术公司在依赖 ，大型集团多年来也在尝试此类系统。

美国原材料贸易商嘉吉（Cargill）与地理数据分析公司 Descartes Labs 共同宣布，他们对美国玉米收成的预测误差在 1% 以内——比美国农业部的预测更为精准。该公司认为，尤其在农业和食品领域，通过应用 每年可提升价值 40 bis 70 Milliarden Dollar 的额外生产力。

这种预测精度是否也能转移到其他市场，目前尚不明确。因为 AI 同样只能基于现有数据进行学习。一旦出现新冠疫情或地缘政治动荡等异常事件，即使是高度先进的预测模型也会触及其极限。

与传统的统计模型相比，AI 的优势在于它能够分析新闻等非结构化数据，并从中推导出新的信号。这有助于更快地分析风险，但无法取代对历史模式是否依然有效的判断。

弗劳恩霍夫集成电路研究所 (IIS) 的朱利安·斯滕格尔 (Julian Stengl) 表示：“在平静时期，预测值比在高度不确定时期更接近实际价格。”弗劳恩霍夫团队正在开发 AI 模型，用于预测各种钢材在未来最多 20 周的价格走势。多家中型企业作为实践合作伙伴参与其中。斯滕格尔称，多年来钢材预测变得越来越精准。“例如，2025 年螺纹钢的平均百分比预测误差仅为 2.5%。”目前，各种钢材的平均误差在 3% 到 4% 之间。

在他看来，在原材料价格方面，将基于 AI 的预测与专家评估相结合是最理想的。因为数学模型与人类不同，能够同时处理大量变量及其相互作用。而人类则更擅长地对新的、较少为人知的事件进行更好的定性分析。

房地产

Centrum Development 进入常规破产程序

前公司负责人乌韦·雷佩加瑟（Uwe Reppegather）目前被羁押候审。对于其 Centrum 集团继任公司的许多员工来说，9 月底可能就是终点。

René Bender, Michael Verfürden 杜塞尔多夫

Development 的初步破产程序预计将在 9 月底转为常规破产程序。《商报》从杜塞尔多夫企业家乌韦·雷佩加瑟的 集团（该项目开发商）继任公司的员工圈子中获悉了这一消息。据此，初步破产管理人阿克塞尔·克莱因施密特（Axel Kleinschmidt）几天前在一次员工大会上向 52 名员工通报了当前进展。据称，他在会上也暗示，从 10 月起，大多数员工可能将失业。

但在这种情况下，少数人可能仍能在个别项目中继续工作。在被问及此事时，克莱因施密特不愿发表评论，他将此事指向正在进行的法律程序。 Development 是 集团的一种继任公司，多年来，该集团一直是德国市中心及高端地段最具影响力的项目开发商之一。该网络的创始人及长期领导者是杜塞尔多夫房地产企业家乌韦·雷佩加瑟。他已被羁押候审数月。

7 月 24.， Development 因无力偿债申请启动破产程序。破产管理人克莱因施密特在一天后表示：“在这种复杂的初始情况下，我们将全力概括公司的整体状况。我和我的团队将详细分析订单和项目情况，并为了债权人的利益审查所有继续经营的选项。”

所有迹象均指向常规破产程序

这项审查将继续进行，但至少已进展到显然无法避免进入常规破产程序的程度。员工们对即将到来的裁员表示失望。内部人士称，此外，员工大会几乎没有带来任何具体的最新进展。《商报》获悉，部分员工已经在寻找新工作。原 集团已于 2023 年 7 月初崩溃，同年 8 月，其创始人乌韦·雷佩加瑟随后申请个人破产。债权人的受偿率仅为 0,72%。

这在债权人圈中引发了剧烈批评。此外，关于损害债权人利益而转移资产的指控迅速出现。在破产程序结束后，刑事调查给公司环境带来了沉重压力。商业合作伙伴日益与其保持距离。该商业模式高度依赖债务资本，因此在很大程度上取决于投资者的信任。3 月，杜塞尔多夫检察机关开展了一次大规模搜查，雷佩加瑟在伊比萨岛被逮捕。自 4 月起，他被羁押在杜塞尔多夫。执法部门怀疑他以及 圈内的几名前高管涉嫌严重的经济和金融犯罪。

相关指控包括破产罪、诈骗罪、背信罪以及违反会计职责。雷佩加瑟否认这些指控，并多次声明，没有任何证据表明其存在违规行为。

房地产

联邦金融监管局将迁入前铁路总部

金融监管机构将于 2028 年搬迁办公地点。前德国铁路总部预计将提供多项优势。

Yasmin Osman 法兰克福报道

联邦金融监管局（Bafin）将从法兰克福市郊迁至市中心。该机构的一位发言人在回复询问时表示：“Bafin 将于 2028 年将其法兰克福办公地点迁至位于欧洲区（Europaviertel）的办公园区 RAW。”由此确认了《商报》的相关报道。该办公楼是此前位于中央车站附近的德国铁路（Deutsche Bahn）总部。此前，该机构位于法兰克福北部。发言人补充道，由于在默顿区（Mertonviertel）原办公地点的固定租赁期即将届满，该机构得以“对可能的替代方案进行市场调研”。

在 Bafin 看来，未来的办公地点具有多项优势：发言人解释称，由于该建筑经过了能源改造，因此更加可持续且高效。此外，交通连接十分便捷，新地点距离中央车站仅一个 S-Bahn 车站之遥。办公环境也将更加现代化。Bafin 发言人表示，新地点“整体上更具经济效益”。该物业隶属于房地产公司 Quest Investment Partners。

此次搬迁将影响 Bafin 总计约 3000 名员工中的约三分之一。证券监管部门主要设在法兰克福。但原则上，银行和保险监管以及反洗钱等其他部门的员工也在法兰克福工作。除了位于法兰克福居里夫人街（Marie-Curie-Straße）且有约 980 人工作的办公点外，Bafin 还计划放弃位于相邻的卢尔吉亚大道（Lurgiallee）的一处房产。

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度假屋

北海岛屿房产价格如此低廉

当叙尔特岛（Sylt）的房地产经纪人马丁·道（Martin Dau）谈到当前的市场状况时，他很快就提到了新的现实。目前，他正在再次销售一套 50 平方米的公寓，他在 2018 年曾参与过该房产的销售。当时的成交价约为 700.000 欧元。而如今，现有的出价在 550.000 欧元以上。“在短短几年内，这里确实实现了大幅度的价值缩水，”这位在叙尔特岛生活了十多年的 42 岁男子说道。

德国排名第一的度假、名流和美食之岛，如今已成为一个问题重重的房地产市场的象征，这种情况在整个北海沿岸以及北弗里西亚群岛和东弗里西亚群岛均有观察到。许多地方的价格近期有所下降。总体而言，供应量大于需求量。从诺德奈岛（Norderney）、博尔库姆岛（Borkum）到圣彼得-奥尔丁（Sankt Peter-Ording）和叙尔特岛的房地产专家们，现在公开将其称为“买方市场”。

在北海拥有一处房产，部分出租，部分自用，以后或许完全搬到那里居住？这个想法越来越多地出现在潜在买家的脑海中。人们寻找的是能够适应这些不同生活阶段的房产。“部分人还希望直接将生活重心转移到这里，”冯·波尔房地产公司（Von Poll Immobilien）在弗尔岛（Föhr）和阿姆鲁姆岛（Amrum）的分支机构负责人迪克·延森（Dirk Jenßen）表示。

在此过程中，经纪人们遇到了潜在客户群体的变化。Engel & Völkers 经纪公司的集团共同首席执行官法比安·扎莱夫斯基（Fabian Zalewski）观察到：“现在的购房意向者明显更加挑剔，且更注重质量。”这导致了价格上的两极分化：现代房产以及建筑状态极佳且位于岛上绝佳地段的旧房产，依然几乎在没有折扣的情况下售出。相比之下，需要现代化改造、法律用途不明确或位于普通地段的房产，则在一定程度上需要做出价格让步。

意向者的财务能力也发生了变化。再次看向叙尔特岛。当地房地产市场的状况是北海其他度假地区的典型代表。同时，它也展示了在经济不确定时期，优先事项是如何转移的。

奥莱·柯尼希（Ole König）知道如何评估待售房产的价格。他的公司 König Immobilien 在岛上被视为一家制度性机构，同时兼任经纪人、项目开发商和度假租赁商。该公司成立于 1952 年——那时岛上还很宁静，几乎没有那么傲慢。如今，奥莱·柯尼希作为第三代领导这家房地产公司。

叙尔特岛的度假房产价格在多年来首次下降，供应量在增加。顶尖经纪人透露，目前的北海岛屿买方市场提供了哪些机遇。

克里斯蒂安·施内尔（Christian Schnell），慕尼黑

同时，他也是“叙尔特企业协会”（Verein Sylter Unternehmen）的主席。柯尼希将客户分为三组。

在第一组买家中，他看到了那些寻找价格在 100 万欧元以下房产的人。他表示，目前该细分市场有“良好的需求”。这些房产大多是拥有两到四个房间的公寓。

对于在 100 万至 400 万欧元价格区间寻找房产的第二组买家来说，情况变得更加困难。柯尼希用岛上典型的北德口音说道：“目前许多买家在融资方面感到吃力。”这意味着：此前对这个价格区间感兴趣的人，目前可能比在叙尔特岛买房有更令人担忧的事情。

而根据奥莱·柯尼希的说法，最高类别（价格在 400 万欧元以上）的需求则保持“稳定”。不过，这个数字仅代表一个象征性的下限。“在凯图姆（Keitum）和坎彭（Kampen），优质房产的价格在 500 万至 800 万欧元之间

“半独立屋和单户住宅的价格依然正常，”柯尼格分析道。

除了房产的可负担性，近三年来，一个几乎关乎生存的问题一直困扰着北海几乎所有度假地区的房地产市场。那里有许多度假公寓在没有获得许可的情况下存在。在许多市镇，法律依据是仅将该区域规划为住宅区的建设规划。然而，住宅区内的房产不得用作度假公寓，这类用途仅在特殊区域内才被允许。

房地产经纪人马丁·道（Martin Dau）解释说，自2000年代以来，建筑法已将长期居住、居住和度假居住区分开来。“然而，许多旧房产在数十年间被用于旅游业，而这种用途并不总是经过明确记录或批准的。”根据不同市镇的情况，人们认为很大一部分旧度假房产可能受到这一问题的影响。道表示，在叙尔特岛上，这种情况在坎彭（Kampen）和温宁斯特德（Wenningstedt）尤为突出。

几十年来，这种违规状态一直被容忍，因为度假公寓为海岸线和岛屿带来了大量游客。在一个没有其他具有显著经济意义的行业的地区，这是一个极具分量的理由。

对于房东来说，出路可以是事后申请许可，或者将其长期出租给居住在该地区的人。但对于许多房东而言，这样做并不划算——与收益更高的度假租赁截然相反。“平均而言，他们每年有 18 次租赁，租赁天数在 180 到 200 天之间，”房地产企业家柯尼格计算道。

然而，三年前，北弗里斯兰县（Nordfriesland）的建筑局在圣彼得-奥尔丁（Sankt Peter-Ording）以及叙尔特岛、弗尔岛（Föhr）和阿姆鲁姆岛（Amrum）采取了行动，引发了全德国的关注。当时，北弗里斯兰县建筑局局长布尔哈德·詹森（Burkhard Jansen）成为了非法度假租赁的坚定反对者。两年前，他在 NDR 的一部名为《詹森先生采取强硬措施》、听起来并不太温和的纪录片中表示：“他们知道我在岛上，所以他们躲在公寓里发抖。”

如今，所有相关方的言论都已经缓和。胡苏姆（Husum）的北弗里斯兰县建筑局在回复《商报》的询问时表示，他们将继续系统地处理为期十年的非法使用度假公寓的检查工作。例如，在叙尔特岛估计约 11,000 套度假公寓中，目前已有 37 起被禁止使用。

目前，管理部门必须处理一个更紧迫的问题。该机构收到了多起违反防火规则的举报。“由于这里存在对生命财产的具体威胁，这些程序必须优先处理，”县政府的汉斯-马丁·斯洛皮安卡（Hans-Martin Slopianka）表示。只有在这些程序结束后，他们才会重新关注度假公寓问题。

对于 Von Poll 房地产公司在弗尔岛和阿姆鲁姆岛的分公司负责人迪克·延森（Dirk Jenßen）来说，真正的问题根本不在于关于未经许可的度假公寓的讨论。他批评的是当地执行标准的不统一。“例如，在弗尔岛的维克（Wyk），第一批使用禁令早在一年多前就已实施，而在其他市镇，度假租赁依然存在——部分甚至在同步征收旅游税。”

延森建议以务实的方式处理这一问题。在他看来，大多数受影响的房产并非最初就是未经许可的度假对象。“更确切地说，建筑法的许可来自一个时代，当时对于长期居住用途和度假租赁的区分还没有像现在这样成为关注焦点。”

尽管目前北海度假地区的许多法律程序已有所进展，但房地产行业代表认为，当局的处理方式仍然是导致房价下跌的原因之一。这也适用于拥有诺德奈（Norderney）和博尔库姆（Borkum）等热门地点的东弗里西亚群岛。东弗里西亚地区诺登、埃姆登、奥里希和埃森斯 Von Poll 房地产公司的办事处主任尼尔斯·翁肯（Nils Onken）批评道：“从市场的角度来看，当局的处理方式非常保守——许多地方的程序办理时间简直太长了。”

房地产企业家柯尼希（König）在思考当前的市场状况时，将其与股市进行了类比。他认为度假屋业主可以说就是“叙尔特岛的股东”，其中 80% 以上的人来自大陆。他像是在一家陷入危机公司的股东大会上扮演股东保护者的角色一样抱怨道：“人们冒犯了我们的股东。”

面对这种给整个德国北海沿岸房地产市场带来压力的僵局，接下来的发展将如何？核心问题依然在于房屋的配置、地理位置以及急需的度假屋使用许可。

Engel & Völkers 的联席首席执行官扎莱夫斯基（Zalewski）表示：“由于供应有限，我们预计岛上的顶级房产市场将在高水平上继续保持稳定，或者出现温和的价格上涨。”相比之下，在普通和中等地段以及存在翻修积压的房产中，温和的议价和调整压力依然存在。

那么，买方市场是否会持续？叙尔特岛的房地产经纪人马丁·道（Martin Dau）对此深信不疑。他说：“对于拥有充足自有资金的买家来说，当前的市场阶段提供了极具吸引力的机会。”毕竟，从未有如此多位于优越地段的高端房产同时挂牌出售。

叙尔特岛的使用禁令：自2023年审查开始以来的程序数量

■ 其中包含使用禁令

叙尔特岛度假公寓的使用禁令 《商报》 • 来源：北弗里斯兰县

租赁关系

继承租赁合同？房东拥有这些权利

在德国大城市，接手祖母旧租赁合同的想法有时听起来非常有吸引力。但房东必须接受什么？

卡斯滕·赫茨 (Carsten Herz) 法兰克福

人们会想到很多事情，但不会想到租赁合同。然而，如果死者是承租人，亲属和房东必须迅速重新约定租赁关系。因为租赁合同不会在承租人死亡时自动终止。这是一个房东也经常陷入的误区。法律对此的规定是：死亡本身并不能终止租赁关系。

对于房东来说，会出现许多问题：

未来的合同伙伴是谁？租赁合同可以终止吗？《德国民法典》(BGB) 提供了答案。

租赁合同可以被继承

在承租人死亡后，房东不能简单地寻找新住户。相反，法律规定了租赁关系延续的多种可能性。如果死者与配偶、登记伴侣或其他亲属共同生活在一个家庭中，在满足特定条件的情况下，这些人将自动进入现有的租赁合同（《德国民法典》第 563 条）。

但如果家庭成员想要接管合同，必须在死者生前就与其共同生活在一个家庭中。例如，女儿可以延续母亲的租赁关系。

对于房东而言，这意味着：他们将获得一个新的合同伙伴——且条件维持原样。调整租金或签署新合同是不可能的。不过：如果成年女儿一直只是去探望母亲，那么在母亲去世后，她并没有确定的权利作为新承租人进入合同。

仅在例外情况下可解约

如果租赁合同由共同生活在同一家庭的亲属接管，房东不能简单地因为原承租人的死亡而终止租赁关系。对于亲属来说，这在尤其是在大城市里是非常值得的。现有合同中的租金通常远低于签署新租赁合同时的租金。

埃森 Zuhorn & Partner 律师事务所的租赁法专家克里斯蒂娜·盖勒特 (Christina Gellert) 表示，房东只有在有严重理由支持的情况下才能终止这种租赁关系。例如严重的欠租、对房屋和谐的持续干扰或自住需求。仅凭死亡事实是不够的。

若承租人独居，则适用其他规则

如果死者在公寓中独居，法律情况则有所不同。“如果承租人独居，租赁关系原则上转移给其继承人，”德国租户联盟 (Deutscher Mieterbund) 的法律专家尤塔·哈特曼 (Jutta Hartmann) 说道。继承人将成为房东的合同伙伴，并承担租赁合同中的所有权利和义务。

哈特曼表示：“必要时，必须证明自己是继承人，例如通过继承证明。”在这种情况下，公寓的条件不会改变，也不需要支付更高的租金。

然而，在这种情况下，房东拥有一个强有力的工具：法定特别解约权。在得知承租人死亡以及继承人身份后一个月内，房东可以按照三个月的法定通知期终止租赁合同。在这种情况下，房东无需证明特殊的解约理由。

这为业主提供了短期内重新处置公寓的可能性——例如，随后按照市场惯例的条件重新出租。

继承人同样可以解除合同

特别解约权不仅适用于出租人。继承人在获悉死亡情况后一个月内，也可以在提前三个月通知的情况下解除租赁合同（Paragraf 580 BGB）。然而，如果他们决定不接管该公寓，则必须采取积极行动。如果没有提出解约，合同将继续有效。

谁支付欠缴的租金？ 在租赁关系结束之前，租金、运营成本补缴以及可能的装修费用必须由遗产支付。这些义务将转移给继承人。

如果继承人因债务过多而放弃继承，遗产法院通常会指定一名遗产管理人。出租人随后必须向该管理人主张其债权。然而，如果遗产不足，则面临财务损失的风险。在这种情况下，欠款或必要的清理费用往往无法完全回收。

不得擅自清理公寓

即使最初没有继承人出现，或者公寓看起来已被弃用：出租人绝不应擅自采取行动。业主协会 Haus & Grund 警告称，这将构成“非法自救”。因此，擅自行动可能会导致巨额的损害赔偿请求。

相反，业主应首先通过遗产法院确认谁成为了继承人，或者是否已经指定了遗产管理人。只有在法律关系明确之后，才应采取进一步步骤。

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播客

美国与加拿大的压力测试

唐纳德·特朗普对来自加拿大的选定商品征收最高 50 Prozent 的新关税——而总理马克·卡尼则以“一比一”的报复性关税予以回应。整个事件是对北美的压力测试：美国和加拿大不仅相互贸易，而且在核心行业共同生产。汽车、钢铁、铝、木材、能源和农产品在到达企业或消费者手中之前，往往多次跨境。

“关税无法重塑北美”

劳林·迈耶 (Laurin Meyer) 《商报》美国通讯员

“关税不能重塑北美经济区——它是在对其连接进行征税，”《商报》美国通讯员劳林·迈耶表示。他与主持人克里斯蒂安·拉默特 (Christian Lammert) 共同分析了为什么加拿大在这场冲突中尤为脆弱，为什么特朗普的关税也会影响美国企业和消费者，以及美国中期选举前的高物价在政治上意味着什么。

主持人： 克里斯蒂安·拉默特 (Christian Lammert)

“特朗普观察 (Trump Watch)”是《商报》关于唐纳德·特朗普第二任期的全新播客，于每周四下午提供背景信息和分析。

模范投资组合

不是股票减少，而是结构改变

资金再次有了成本。超过 5% 的资本市场利率也在改变股票市场。

加布里埃莱·哈特曼（Gabriele Hartmann），慕尼黑

本周将集中体现出可能影响秋季股市的关键因素：周三晚上，英伟达（Nvidia）公布了季度财报——这家芯片巨头被视为衡量 AI 涨势健康程度的基准。周末，在杰克逊霍尔（Jackson Hole）举行的央行会议上，新任美国联邦储备委员会主席凯文·沃什（Kevin Warsh）将发表首场重要的原则性演讲。

与此同时，德国 DAX 指数继续在纪录高点附近波动，美国主要指数也处于高位。然而，在表象之下，债券市场讲述的是另一个故事。30 年期美国国债收益率超过 5%，达到了 2007 年以来的最高水平。目前，在广泛的美国标普 500 指数（S&P 500）中，股息率高于 10 年期美国国债的股票占比不足 4%，这是 2007 年 5 月以来的最低比例。尽管美国财政部近期采取措施扩大对长期债券的购买，从而在一定程度上压低了收益率，但这并未改变根本性的转变：资金再次有了成本。

由此产生了一个令人不安的问题：如果投资者在债券市场可以获得 5% 的收益且无需承担企业风险，那么股市还能在纪录高点庆祝多久？

答案不必是“直到明天”。优秀的企业可以增长并证明其更高估值的合理性。但 5% 的利率改变了数学逻辑。它提高了衡量标准，并降低了容错率。

金融市场对债务担忧的重视程度也可以从金价中看出。金价在 8 月攀升至三个月高点。尤其值得关注的是其背景：黄金价格与债券收益率同时上涨，而通常情况下两者呈反向发展。

投资者显然不再仅仅是对利率水平做出反应，而是对利率背后的因素做出反应：通货膨胀、不断扩大的财政赤字，以及对日益增加的债务在日益提高的

模拟投资组合：三种投资策略

在模拟投资组合（可在 handelsblatt.com 找到）中，读者可以近乎实时地观察专业人士的操作：其中包括 Laetitia-Zarah Gerbes（来自 Acatis Investment）的“未来投资组合”、Gabriele Hartmann 的“可持续投资组合”以及 Philipp Paulus（来自 FGTC Investment）的“动态投资组合”。

Gabriele Hartmann：自 2026 年起，她成为一名独立高级顾问。此前，她曾担任 Perspektive Asset Management 的董事总经理，该公司是一家专注于可持续流动资产咨询的企业。

让利息能够毫无压力地获得融资。美国国债规模目前已突破 40 万亿美元大关。如果长期国债的 5% 利率并非暂时性的异常，而是资金的新价格，那会怎样？在这种情况下，股市的方向未必会改变，但人们希望持有资产的选择将会改变。

因此，在“可持续投资组合”中，大宗商品贸易商兼矿业运营商嘉能可（Glencore）被刻意保持不动。铜和其他原材料不仅是对债务和货币风险的对冲，矛盾的是，它们与 AI 热潮属于同一个故事。数据中心不仅需要芯片，还需要电力、网络和海量的金属。数字化世界在物质层面有着惊人的依赖。

利率环境的变化在投资组合的其他部分也留下了痕迹。芯片设备供应商 ASML 目前已成为最大的单项持仓，其股价已翻了一倍多；而对芯片设计公司 AMD 的投资额则几乎增长了两倍。

基本逻辑没有太大改变：对 AI 基础设施的需求依然高涨。我选择卖出并非因为对这些公司的信心降低，而是因为在经历如此巨大的股价涨幅后，即便是有信心，在某个时刻也需要进行风险管理。因此，这两个头寸都将实现部分获利了结。

因为预期收益在未来的时间跨度越远，较高的折现率对其当前估值的影响就越强。相比之下，Alphabet、微软、台积电（TSMC）以及 ABB、施耐德电气（Schneider Electric）和西门子将继续留在投资组合中。对数据中心和网络基础设施的需求依然稳健。与此同时，我正在扩大那些不那么依赖于资本重新变得廉价的商业模式。

Visa 将被增持：该支付网络所需的资本很少，且利润率极高。安盛（Axa）也将被增持。这家保险公司将从其投资资产更高的利息收益中获益。这两者将补充由 Danaher、赛诺菲（Sanofi）、强生（Johnson & Johnson）、费森尤斯（Fresenius）以及 Biogen 和赛默飞世尔科技（Thermo Fisher Scientific）等医疗健康类资产构成的更稳健的基础。

如果明天的资金成本依然是 5%，我今天希望在投资组合中持有什么？对我来说，答案不是减少股票，而是更自觉地筛选股票。在预期和估值跑得太远的地方锁定利润。保留结构性赢家。并加入那些不需要美联储出手相助的企业。也许这正是这个夏天的教训：投资者不需要预见每一次转折，但他们应该拥有一个能够承受多种情景的投资组合。

可持续投资组合 各投资组合业绩对比

Handelsblatt • 1) 含股息支付 • 截至：27.8.2026 • 来源：Morningstar

投资组合中的最佳股票

公司< / td><>盈亏1< / ><>当前价值1< / >< / tr><><>AMD< / ><>+209,1 %< / ><>4.205 €< / >< / ><><>ASML< / ><>+138,7 %< / ><>7.551 €< / >< / ><><>ISS< / ><>+131,9 %< / ><>4.083 €< / >< / ><><>Microsoft< / ><>+113,8 %< / ><>4.563 €< / >< / ><><>Waste Management< / ><>+94,7 %< / ><>3.795 €< / >< / table>

表现最差的股票< / td>< / tr><><>赛诺菲 (Sanofi)< / ><>-15,2 %< / ><>1.568 €< / >< / ><><>卡特彼勒 (Caterpillar)< / ><>-13,8 %< / ><>1.415 €< / >< / ><><>台积电 (TSMC)< / ><>-6,4 %< / ><>2.868 €< / >< / ><><>威立雅环境 (Veolia Environnement)< / ><>-3,1 %< / ><>2.713 €< / >< / ><><>丹纳赫公司 (Danaher Corp.)< / ><>-1,2 %< / ><>1.480 €< / >< / table>

金条：专家认为，当前的上涨行情仍易受到回调影响。

贵金属

对黄金的兴趣回归

金价自本月初以来上涨了近 14%。如果能维持当前水平，这将是 27 年来最大的单月涨幅。

朱迪思·亨克（Judith Henke）法兰克福报道

从 4000 多美元上涨至约 4600 美元 / 盎司：金价自本月初以来上涨了近 14%。在经历了美国袭击伊朗后开始的数月疲软期后，投资者对这种贵金属的兴趣再次显著增加。触发因素是美国在债券市场的干预，这进一步削弱了投资者对美国金融稳定及美元的信心。

早在去年和 2026 年初，这种不信任感就推动了金价上涨，因为投资者在调整投资组合——远离债券，转向贵金属和加密货币。这种所谓的“货币贬值交易”（Debasement-Trade）是否会再次助力黄金？

贵金属交易商 Solit 集团的首席分析师马库斯·布拉斯措克（Markus Blaschzok）写道，如果金价到本月底能基本维持在当前水平，这将是 27 年来最强劲的单月涨幅。本月的价格上涨主要由投资需求的增加以及空头平仓所驱动。“一系列利好金价的消息促使投机者越来越多地押注于去年上涨行情的延续，”他写道。

其中最重要的消息可能是：美国财政部上周三宣布，计划将期限为 10 年、20 年和 30 年的国债购买规模增加一倍，至至少 40 亿美元。随后金价上涨了 4% 以上，这是六个半月以来最大的单日涨幅。这次对美国金融稳定性的不信任投票几乎不能更明显了。在美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）宣布此消息之前，30 年期美国国债收益率已升至 2007 年以来的最高水平。因为美国债务沉重：政府债务首次突破 40 万亿美元大关。而贝森特似乎更倾向于治疗症状，而非解决原因——即高额支出。

黄金专家布拉斯措克写道：“结构性的债务问题无法通过增加流动性来解决。新的债券购买既不能改变预算赤字，也不能降低国家不断上升的利息成本。”

但他也发出警告：上涨行情依然容易出现回调。因为到目前为止，这主要是由预期驱动的。“只有当美联储和其他央行面对上升的融资成本和债券市场日益严重的问题，真正屈服并再次通过大规模购买债券以及扩大货币供应量做出反应时，这次上涨才会获得新的货币基础。”

如果这种情况没有发生，且油价再次上涨至 100 美元以上，黄金可能会出现更强烈的回调，跌至 4200 美元 / 盎司。瑞银集团（UBS）的分析师对黄金同样保持谨慎，维持其 4600 美元 / 盎司的年底预测。然而，他们预计到 2027 年 9 月底价格将达到 5.400 美元，因此回调至 4000 美元区间将是良好的买入机会。

今日图表

Moderna发行可转换债券

股价在债券发行后出现下跌。

生物技术公司Moderna计划通过出售可转换为股票的债券筹集20亿美金。这笔资金将用于投资癌症疫苗业务以及偿还债务。据彭博社报道，这些可转换债券的期限将至2032年。

8月19.，Moderna的股价在短短几小时内上涨了177%——这一创纪录的涨幅使该公司的市值增加了445 亿美金。此次股价飙升的背景是一项关于皮肤癌疫苗的成功研究。加拿大皇家银行（RBC）的分析师认为，鉴于该研究的成功，这是一个突破，且对患者而言是极好的消息。

企业通常在股价大幅上涨后发行可转换债券，以便在投资者兴趣浓厚时获得有利的融资条件。公告发布后，该公司在纳斯达克市场的股价下跌了约4,5%。

Handelsblatt • 来源：Bloomberg

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MSCI World Aktien 4.972,27 Pkt. -0,07 %

MSCI EM 1.717,10 Pkt. +0,76 %

Yen / Euro 185,64 Yen -0,01 %

CHF / Euro 0,9367 sfr +0,17 %

10-j. Bundesanleihe 3,248 % Rendite +0,01 PP

10-j. US-Staatsanleihe 4,660 % Rendite +0,01 PP

Silber (Feinunze) 68,58 US\$ +0,67 %

Bitcoin 80.129 US\$ +2,15 %

MÄRKTE INSIGHT

股票回购的风险与副作用

[...OMITTED...]

两家芯片制造商宣布大规模股票回购。但投资者能否从中获得长期收益？

迈克尔·迈施 (Michael Maisch) 金融版块负责人。 联系方式： maisch@handelsblatt.com

在世界上最疯狂的股市中，惊人之事再次发生。这次发生在韩国，那里的股价经历了一场令人惊心动魄的过山车之旅。这主要归因于两家芯片制造商三星 (Samsung) 和 SK 海力士 (SK Hynix)，它们曾是 AI 热潮的最大受益者，但随后投资者面对过高的股价涨幅，一度陷入焦虑。

现在，这两家公司显然认为，是时候为股东做些好事了。在短短几天内，这两家韩国芯片生产商宣布了巨额的股票回购计划。

SK 海力士计划从市场回购价值折合 245 亿欧元的自有股份，并计划未来向投资者分配更多利润。

三星甚至计划投入高达 680 亿欧元的股息和回购资金。这些雄心勃勃的计划再次激活了关于此类股票回购之意义与荒谬性的长期争论。

其原理很简单：当公司利润分摊到更少的流通股上时，每股收益就会增加，从而带动股价上涨。同时，管理层向市场发出信号，认为公司股价被低估，且财务实力足以支撑回购。

此外，在许多国家，资本利得税低于股息税。按照这一逻辑，回购在税务上比传统的分红更高效。

但批评者也能提出一系列合理的论据。用于回购的资金会导致公司在投资、研发或偿还债务方面缺乏资金。

此外，还存在激励机制问题：管理层的薪酬通常与每股收益等关键指标挂钩。因此，存在一种诱惑，即利用回购来进行短期股价维护。而且，如果没有真正的业务增长支撑，对股价的正面影响通常会迅速消失。

这种矛盾性也体现在这两家韩国芯片巨头的股价走势中。在宣布回购后，三星的股价立即飙升近 10%，但此后在剧烈波动中又回落了一部分。SK 海力士的情况同样不统一。

关于股票回购之意义与荒谬性的争论，在抽象层面很难得出结论。作为一种普遍策略，它们不能为投资者提供可靠的收益；但作为管理良好的公司向市场发出的针对性信号，则确实有效。

关于这件事，最后的话应当留给投资大师沃伦·巴菲特 (Warren Buffett)：“如果有人告诉你，所有的回购都对股东或国家有害，或者仅对首席执行官有利，那么你听到的要么是一个经济文盲，要么是一个巧舌如簧的煽动者。”巴菲特认为，这两种性格特征并不互斥。

周五股市

投资者今日关注的五个要点

比亚迪 (BYD) 数据

比亚迪将在周五凌晨公布账目并展示第二季度数据。这家中国电动汽车市场领导者的股价目前处于横盘状态，因为在经历了多年的增长后，其营业利润出现了下滑。但分析师预计未来几年利润将有所增长。

比亚迪香港股市股价

Handelsblatt • 来源：Handelsblatt

2 东京通胀

投资者周五还将关注日本首都东京的通胀情况。7月份消费者价格较上月上涨 1,3%。此外，日本统计局将公布7月份的失业率，专家预测该比率为 2,5%。

3 德国经济 德国也将公布重要的经济数据：一是7月份对外贸易价格的发展情况，二是劳动力市场数据。专家预计8月份的失业率为 6,4%。

4 欧洲经济 周五，整个欧洲将公布经济数据，例如芬兰、法国和瑞典，后者将公布第二季度的国内生产总值（GDP）。

5 德国企业 此外，两家德国公司——加密货币公司比特币集团（Bitcoin Group）和资产管理公司 MPC 资本（MPC Capital）——的股东将于周五举行股东大会。

Belgien, Luxemburg, Niederlande Österreich u. Frankreich 4,20 € / 5,20 €, Großbritannien 4,00 GBP / 5,00 GBP, Schweiz 5,50 CHF / 6,50 CHF, Polen 23,00 PLN / 27,00 PLN

Handelsblatt

Der Schuldenrausch

Warum US-Finanzminister Scott Bessent immer häufiger in die Märkte eingreift – und was das die USA, die Weltwirtschaft und Anleger kostet

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Torsten Uhlig

Vorsitzender der Vorstände

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Handelsblatt Substanz entscheidet.

Handelsblatt

BÄRBEL BAS

Die Arbeitsministerin steht vor einer Jahrhundertreform.

22

GAMESCOM

Der Videospielmarkt wächst unaufhörlich – aber kaum in Deutschland.

34

SPRACHMODELLE

Hat die KI ein Bewusstsein? Unternehmen suchen nach Anzeichen.

38

IMMOBILIEN

Häuser-Paradies Sylt: Die Preise sinken, das Angebot wächst.

68

Telekom-Chef Höttges: Hat der Konzern die Kleinaktionäre übervorteilt?

Milliardenklage gegen Telekom

Hat die Telekom ihre Minderheitsaktionäre benachteiligt? Ein US-Prozess überschattet den wichtigsten Deal von CEO Höttges.

Die Deutsche Telekom muss sich vor einem US-Gericht gegen den Vorwurf verteidigen, sich die Kontrolle über ihre Tochter T-Mobile US auf Kosten der

Minderheitsaktionäre gesichert zu haben. Das zeigen Gerichtsakten aus dem US-Bundesstaat Delaware, die das Handelsblatt ausgewertet hat.

Hintergrund ist die Fusion von T-Mobile und Sprint vor sechs Jahren. Für die Freigabe von Aktien der japanischen Softbank hatte der Konzern damals Kaufoptionen weit unter Marktpreis kassiert – die freien Aktionäre erhielten lediglich 47 Millionen Dollar. „We give them nothing!!!“, schrieb Telekom-Chef Tim Höttges Gerichtsakten zufolge seinerzeit per SMS. Die Vorsitzende des unabhängigen Aktionärsausschusses sagte

10,1

Milliarden Euro wollen die Kläger von der Telekom. Plus Zinsen.

Quelle: Schadensmodelle

später unter Eid aus, man sei unter Druck gesetzt worden. Es gehe um „vielschichtige, werthaltige Ansprüche im Namen von T-Mobile und seiner freien Aktionäre“, sagte Klägeranwalt Jeffrey Gorris dem Handelsblatt. Er vertritt einen Kleinaktionär.

Die Schadensmodelle der Kläger reichen bis 10,1 Milliarden Dollar plus Zinsen. Hinzu kommen Vorwürfe gegen Softbank-Manager, die mit Konzernkrediten T-Mobile-Aktien gekauft hatten.

Der Prozessbeginn in Delaware ist für Oktober 2027 geplant. Sowohl die Telekom als auch Softbank lehnten auf Anfrage eine Stellungnahme ab. Nach der Veröffentlichung der Vorwürfe am Donnerstag durch das Handelsblatt fiel die Telekom-Aktie zeitweilig um mehr als drei Prozent. ▶ 28

Wirtschaft wächst, Probleme bleiben

Eine unveröffentlichte Studie der UBS bestätigt den Trend: Die Wirtschaft erholt sich nach drei Jahren Stagnation. Ökonomen warnen aber vor zu hohen Erwartungen.

Die Anzeichen auf ein solides Wachstum der Wirtschaft verdichten sich. Der Ifo-Geschäftsklimaindex ist viermal in Folge gestiegen, das Bruttoinlandsprodukt legte im zweiten Quartal um 0,3 Prozent zu, die Exporte lagen im ersten Halbjahr 2026 um 3,9 Prozent über Vorjahr.

Auch eine unveröffentlichte Analyse der UBS, die dem Handelsblatt vorliegt, deutet darauf hin, dass sich die

Wirtschaft nach drei Jahren Stagnation erholt. Der Studie zufolge wird die deutsche Wirtschaft in diesem Jahr um 0,9 und 2027 um 1,5 Prozent wachsen. Einer der Gründe: Das Investitionsprogramm der Bundesregierung entfalte allmählich Wirkung.

Allerdings fließen die Mittel aus dem Programm nur langsam ab. Allein 2025 blieben 23 Milliarden Euro für Investitionen ungenutzt.

Zwei Banken haben ihre Wachstumsprognosen für das laufende Jahr bereits verdoppelt: Die Volkswirte der Volks- und Raiffeisenbanken hoben ihre Vorhersage von 0,5 auf ein Prozent an, die Deutsche Bank zog nach und gelangte ebenfalls auf ein Prozent.

Regierungsvertreter und Ökonomen dämpfen zugleich die Erwartungen. Die strukturellen Probleme wie zu hohe Sozialbeiträge blieben. ▶ 14

Märkte

→ Dax 26.286 Pkt. -0,00 %

MDax 32.824 Pkt. +0,93 %

TecDax 4.086 Pkt. +1,66 %

E-Stoxx 50 6.419 Pkt. -0,79 %

Dow Jones 53.623 Pkt. +0,30 %

Nasdaq 26.446 Pkt. +1,21%

S&P 500 7.716 Pkt. +0,52 %

→ Nikkei 66.132 Pkt. -0,20 %

Euro/Dollar 1,1649 US\$ -0,02 %

→ Gold 4.592,17 US\$ +0,02 %

Öl 87,45 US\$ +0,95 %

Gewinner

SAP +4,40 % 187,94 €

Rheinmetall +3,46 % 1.178,20 €

BMW ③ +3,40 % 59,64 €

Verlierer

Dt. Telekom 1 -2,35 % 28,25 €

Continental -2,28 % 68,68 €

Eon -2,21 % 17,49 €

Stand: 17:00 Uhr

USA befürchten Angriff auf Nato

Der Chef der CIA, John Ratcliffe, hat den Kreml bei seiner Moskau-Reise offenbar vor einem Angriff auf die Nato gewarnt. Europa stellt sich auf verschiedene Szenarien ein.

15

Washington löst sich von Peking

Die US-Regierung arbeitet daran, chinesische Firmen vom US-Markt auszuschließen. Davon werden auch deutsche Unternehmen in Mitleidenschaft gezogen.

18

Jörg Rocholl

Alle Bevölkerungsschichten sollten an der Vermögensentwicklung teilhaben können. Deshalb ist der Aufbau der Kapitaldeckung in der Rentenversicherung so wichtig, sagt der Ökonom.

Thema des Tages

6 ANLEIHEN Investoren an den Anleihemärkten zweifeln an den USA – und treiben die Renditen auf deren Staatsanleihen auf Höchststände seit der Finanzkrise.

12 INTERVIEW „Der Markt wird das Finanzministerium testen“, sagt Währungsexperte Robin Brooks.

Politik

Konjunkturdaten machen Hoffnung auf eine Wende, erste Forscher verdoppeln schon ihre Prognosen.

16 KOALITION Regierungsfraktionen beschwören Zusammenhalt im Reformherbst.

18 HANDEL Trump ist vor dem Gipfel mit Xi Jinping um Harmonie bemüht. Im Hintergrund läuft der Ausschluss chinesischer Anbieter vom US-Markt.

19 LATEINAMERIKA Trumps Öl- embargo lässt Kuba nicht schlafen.

20 EU-REFERENDUM Treibt Trump Island in die EU?

22 BÄRBEL BAS Die Arbeitsministerin steht vor ihrem größten Stresstest.

Unternehmen

28 US-JUSTIZ Telekom und Softbank müssen sich gegen den Vorwurf verteidigen, sie hätten sich die Kontrolle über T-Mobile auf Kosten der Minderheitsaktionäre verschafft.

32 TECHNOLOGIE Nvidia wächst stark. Nun aber entwickeln die Kunden Alternativen.

33 HELABA Der Gewinn bricht wegen Problemen bei Gewerbeimmobilien ein.

34 GAMESCOM Deutschlands Computerspielebranche schafft es nicht, nachhaltig am weltgrößten Entertainment-Markt teilzuhaben.

35 ENERGIE Thermondo schreibt erstmals schwarze Zahlen.

36 RÜSTUNG Rheinmetall baut Panzerproduktion in Kassel aus.

37 DÜFTE Nobilis jagt der Konkurrenz Luxus-Parfümmarke ab.

38 KÜNSTLICHE INTELLIGENZ KI-Unternehmen suchen in ihren Modellen nach Anzeichen für Bewusstsein.

42 TRUMPF Für den Familien-konzern reicht es nicht mehr, nur die besten Laser zu bauen.

SACHSEN-ANHALT

Das politische Versuchslabor

Die erste AfD-Regierung droht. CDU-Spitzenkandidat Schulze will das Schlimmste verhindern. Und Kanzler Merz? Hilft am besten mit Abwesenheit.

„Die besten Chefs sind Meister der strategischen Natürlichkeit“

Im Beruf zählt Wirkung, nicht das „wahre Ich“, sagt Business-Psychologe Tomas Chamorro-Premuzic. Das Ideal „Sei ganz du selbst im Job“ sei hingegen riskant.

Aufbruch oder letzter Akt in Monheim am Rhein?

Die Stadt hat eine der höchsten Pro-Kopf-Verschuldungen Deutschlands. Nun eröffnet dort der modernste Konzertsaal Europas. Wie passt das zusammen?

Meinung & Analyse

24 JUGENDKLISCHEES Faul, politikverdrossen, orientierungslos? Wer junge Menschen als „Lost Generation“ abstempelt, verkennt die Realität.

24 KLIMAPOLITIK Kanzler Merz lässt die Bürger schwitzen, statt selbst zu handeln.

25 RISIKOKAPITAL Investoren von Start-ups befinden sich offenbar im Herdentrieb.

25 JUGENDSCHUTZ BEI META Die Einigung im Social-Media-Verfahren in den USA ist nicht perfekt, aber richtig.

26 GASTKOMMENTAR Deutschland spart am falschen Ende, sagt Jörg Rocholl.

27 DER CHEFÖKONOM Die deutsche Wirtschaft ist leistungsfähiger als ihr Ruf, schreibt Bert Rürup.

72 MÄRKTE INSIGHT Zwei Chiphersteller haben große Aktienrückkäufe angekündigt. Ist das sinnvoll?

Finanzen

64 PROFI-INVESTOREN Das sind die neuen Aktien-Favoriten. Die Gewichtung einer Branche hat sich verdoppelt.

65 GELDANLAGE Auf diese ETFs setzt der weltgrößte Hedgefonds Bridgewater Associates.

66 ROHSTOFFPREISE Unternehmen testen KI-Prognosemodelle. Wie treffsicher sind diese wirklich?

67 IMMOBILIEN Bafin wechselt 2028 ihren Standort und zieht in die frühere Zentrale der Deutschen Bahn.

68 FERIENHÄUSER Die Preise für Ferienimmobilien auf Sylt sinken erstmals seit Jahren, das Angebot wächst. Top-Makler verraten, welche Chancen der derzeitige Käufermarkt bietet.

69 MIETVERHÄLTNIS Die Vorstellung, Omas alten Mietvertrag zu übernehmen, klingt bisweilen verlockend. Was muss ein Vermieter akzeptieren?

70 MUSTERDEPOT Die veränderte Zinswelt erfordert nicht weniger Aktien, aber andere.

EDITORIAL

Eine Wohlfühlpartei namens AfD

Liebe Leserinnen und Leser,

Es gibt eine Frage, die mich seit Tagen umtreibt, und sie lautet nicht: Wie gefährlich ist die AfD? Sondern: Warum fühlt sich diese Partei für so viele Menschen so gut an?

Ich habe deshalb einige Zeit mit der AfD verbracht: mit zwei Sommerinterviews der Vorsitzenden, einem vierstündigen Podcast mit Ulrich Siegmund, dem AfD-Spitzenkandidaten aus Sachsen-Anhalt, dem Regierungsprogramm des Landesverbands, dessen Werbefilm, mit den ekelhaften Aggro-Inszenie-rungen selbst ernannter „Journalisten“ aus dem AfD-Vorfeld in den sozialen Medien.

Was blieb?

Siegmund ist ein Schnacker, der bisweilen sympathisch klingt. Doch die Quote der nichtssagenden Floskeln ist erstaunlich hoch. „Wir müssen die grundlegenden Probleme angehen.“ Ja, gut. Wo es konkret wird, duckt er sich weg.

Alice Weidel wiederum, die China besser kennt als die meisten Politiker dieses Landes, bringt es nicht fertig, eine Frage zum chinesischen Automarkt klar zu beantworten.

Und das Regierungsprogramm? Es enthält Forderungen, die absurd sind, unethisch, rechtlich nicht haltbar: eine Bildungs- statt einer Schulpflicht; ein Begrüßungsgeld für Neugeborene, das aber nur fließt, wenn mindestens ein Elternteil

Deutscher ist; das Ende des „Experiments Inklusion“.

Es enthält auch gute Ideen, bei denen man sich fragt, warum die anderen nicht darauf gekommen sind: mehr Bürgerbeteiligung über Digitalisierung, kostenfreie Sportvereine für alle Kinder, die Regel, für jede neue Verordnung, jedes neue Gesetz zwei alte abzuschaffen. Allein: Für die Umsetzung fehlten zwei Milliarden Euro. Es ist nicht mehr als politische Luft. Sie wirkt trotzdem.

Der interessanteste Moment des Siegmund-Podcasts hatte mit Politik nichts zu tun. Der Spitzenkandidat sprach über seinen früheren Beruf als Duft-Verkäufer, über seine Produkte, Orangenduft etwa, darüber, wie sie dafür sorgten, dass Menschen sich wohlfühlen. Seine Begeisterung klang authentisch. Wohlfühlatmosphäre zu schaffen, scheint seine Kompetenz zu sein, auch im Politischen.

Mehr als jeder dritte Sachsen-Anhalter fühlt sich offenbar wohl, wenn er Siegmund im Wahlkampf zuhört. Wenn er ihn im Werbevideo auf seiner Simson sieht. Wenn er ihn sagen hört, er wolle das gute alte, sichere Deutschland zurück. Der Jubel, die Massen auf den AfD-Veranstaltungen belegen es.

Der Partei gelingt unter dem Versprechen „Alles ist möglich“ eine Wohlfühlerzählung für Deutschland. Unerfüllbar, aber klug gewählt. Dass sie eine Illusion ist, weil sich Fortschritt nicht

"Warum bleibt der moderne Patriotismus den Rechten vorbehalten?

umkehren lässt, spielt keine Rolle. Gefühl schlägt Ratio.

Die entscheidende Frage lautet: Warum gelingt der politischen Mitte keine ähnlich wirkmächtige Erzählung? Warum bleibt der moderne Patriotismus den Rechten vorbehalten?

Meine Generation ist geprägt von einer Art Verfassungspatriotismus, von der Erkenntnis, dass es Deutschland gelungen ist, nach dem Nationalsozialismus einen Rechtsstaat aufzubauen, der seinesgleichen sucht. Dazu kam das ökonomische Teilhabeversprechen, das schon Ludwig Erhard gesetzt hat: Wohlstand für alle. Jahrzehntelang hat diese gesellschaftliche Bindekraft die politische Mitte zusammengehalten.

Nun verliert die Erzählung an Glaubwürdigkeit. Ersetzt wird sie durch das, was der Soziologe Andreas Reckwitz als „Verlust-Eskalation“ der Spätmoderne beschrieben hat: das wachsende Gefühl, abgehängt zu sein. Das schwindende Vertrauen in den Fortschrittsglauben, nicht verwunderlich nach den Krisenjahren. Parteien wie die AfD profitieren davon.

Als ich in New York lebte, habe ich eine andere Art von Patriotismus gesehen: Aufbruchspatriotismus. Die Menschen, die ich in dieser Stadt erlebte, waren ewige Kämpfer. Es ging ums finanzielle Überleben, um berufliche Selbstverwirklichung, um die Umsetzung von Lebensträumen. Getrieben von einem Optimismus, der selbst die tiefsten Krisen überstand. Verbunden mit Pragmatismus, der es ermöglichte, dass Menschen vieler Nationen auf engem Raum erstaunlich friedlich zusammenlebten. Weil sie sich, obwohl sie in unterschiedlichen Sprachen redeten und nicht immer mustergültig integriert waren, doch alle als New Yorker begriffen.

Was kann die Erzählung für Deutschland sein? Der Politik-

wissenschaftler Herfried Münkler hat der Bundesrepublik 2009 in „Die Deutschen und ihre Mythen“ weitgehende Mythenarmut attestiert. Ein Mythos aber hat das Erblühen der jungen Republik ermöglicht: der des Wirtschaftswunders. Warum sollte das nicht noch einmal gelingen?

Die Erzählung von einem neuen Wirtschaftswunder ist in einer polarisierten Gesellschaft vielleicht die einzige, auf die sich eine große Mehrheit verständigen könnte. Sie hätte versöhnenden Charakter und wäre ähnlich von Zuversicht getrieben, wie die New Yorker auf ihre Zukunft blicken.

Die Zeit, mit dieser Erzählung zu beginnen, ist gut. Die konjunkturellen Daten deuten erstmals wieder auf einen soliden Aufschwung hin. Und selbst im strukturschwachen Sachsen-Anhalt gibt es Orte, an denen das Wunder beginnt.

Im Chemiepark Bitterfeld-Wolfen, wo Start-ups wie die CYNiO GmbH erfolgreiche Finanzierungsrunden hinter sich haben. Bei Magdeburg, wo junge Unternehmen wie der Chip-Produzent FMC die Lücke füllen wollen, die Intels Absage hinterlassen hat. Im Ökosystem der Forscher in Magdeburg, wo das Fraunhofer-Institut für Fabrikbetrieb und Fabrikautomatisierung die futuristische Elbfabrik gebaut hat. Übrigens mit Geldern der EU, die von der AfD so gern verdammt wird.

„Bauplan für ein neues Wirtschaftswunder“ haben wir unsere Sonderausgabe im Mai zum 80. Geburtstag des Handelsblatts genannt. Es könnte die Erzählung sein, die Deutschland jetzt braucht.

IN DIESER AUSGABE

Namensindex
Albert, Mathias	24
Amman, Jens	52
Amodei, Dario	38
Barber, Lionel	28
Barkin, Tom	7
Bas, Bärbel	22, 27
Beckmann, Jonas	54
Benner, Christiane	22
Bessent, Scott	7, 71
Biden, Joe	12, 18
Blaschzok, Markus	71
Blitz, Steven	7
Böhmer, Wolfgang	44
Bookhagen, Bodo	21
Brooks, Robin	12
Carey, Dave	28
Carney, Mark	25
Chaar, Samy	7
Chamorro-Premuzic, Tomas	50
Chan, Adam	18
Chrupalla, Tino	44
Claure, Marcelo	28
Colby, Elbridge	15
Collison, Patrick	41
Dau, Martin	68
De Wever, Bart	19
Deux, Elke	44
Dinkevich, David	28
Draghi, Mario	12
Druckenmiller, Stanley	7
Elson, Charles	28
Falk, Felix	34
Feuerriegel, Stefan	66
Floravanti, Paul	28
Fischer, Joschka	27
Fish, Kyle	38
Fisher, Ronald	28
Frei, Thorsten	16
Gärtner, Fabian	54

Gehrke, Tobias....18 Gerlach, Peter....44 Glave, Fabian....52 Goltermann, Jonas....7 Gopalan, Srini....28 Gorris, Jeffrey....28 Gottschalk, Thomas....54 Gropp, Reint....44 Groß, Thomas....33 Gunnarsdottir, Thorgerdur Katrin....20 Gupta, Gaurav....32 Haemisch, Lukas....66 Hartmann:, Gabriele....70 Haseloff, Reiner....44 Hendricks, Sebastian....54 Heuser, Udo....37 Hillinger, Wolfgang....18 Hitschler-Becker, Nicolas....54 Hitschler-Becker, Philip....54 Hitschler-Winkler, Julia....54 Hoffmann, Alexander....16 Höhne, Benjamin....44 Höttges, Timotheus....28 Hu Kaiheng....21 Huang, Jensen....32 Hubertz, Verena....22 Jenßen, Dirk....68 Kallas, Kaja....19, 20 Kammüller, Mathias....42 Kleinschmidt, Axel....67 Klingbeil, Lars....7, 14, 22, 34 Klum, Heidi....54 König, Ole....68 Kopf, Christian....7 Kos, Marta....20 Kraemer, Moritz....7 Kramarsch, Michael....28 Krickel, Beate....38 Lange, Ralph....42 Langheim, Thorsten....28 Le Cunff, Anne-Laure....56 Le Pen, Marine....19

Legere, John....28 Leibinger, Peter....42 Leibinger-Kammüller, Nicola....42 Lemoine, Blake....38 Li Qiang....21 Lück, Martin....7 Mack, Heinz....52 Mansoori, Kaweh....36 Masala, Carlo....15 Mayer, Stephan....42 McElligott, Charlie....7 Merkel, Angela....44 Mertens, Marianne....40 Merz, F....7, 14, 16, 19, 24, 44 Metzinger, Thomas....38 Miersch, Matthias....16 Milei, Javier....7 Misra, Rajeev....28 Müller, Dominik....7 Münkler, Herfried....5 Musk, Elon....50, 64 Oelrich, Stefan....22 Oeser, Birgit....66 Olafsson, Vikingur....52 Orban, Viktor....19 Papperger, Armin....36 Pausder, Philipp....35 Pistorius, Boris....36 Plog, Felix....35 Prévot, Maxime....19 Putin, Wladimir....15, 25 Putnam, Hilary....38 Quiring, Eric....18 Ratcliffe, John....15 Reppegather, Uwe....67 Reyers, Marcel....13 Rhein, Boris....36 Richter, Gerard....40 Rocholl, Jörg....26 Rumler, Andrea....40 Rürup, Bert....27 Rutte, Mark....15

Sarasino, Alessia	18
Saravelos, George	7
Scharfenort, Jan	44
Schemionek, Christoph	18
Schieder, James	32
Schlicht, Tobias	38
Schmidt, Berthold	42
Schröder, Gerhard	27
Schulz, Christian	7
Schulze, Sven	44
Schwesig, Manuela	22
Selenskyj, Wolodymyr	19
Siegmund, Ulrich	5, 44
Söder, Markus	44
Son, Masayoshi	28
Spahn, Jens	16
Sperling, Roland	44
Steinmeier, Frank-Walter	34
Stengl, Julian	66
Suleyman, Mustafa	38
Tang, Jie	41
Taylor, Teresa	28
Tillschneider, Hans-Thomas	44
Trump, Donald	7, 12, 14, 18, 20, 25, 27, 28, 50
von der Leyen, Ursula	19
von Wallwitz, Georg	64
Walk, Edgar	13
Warsh, Kevin	7, 70
Weber, Axel	7
Weidel, Alice	5, 25, 44
Wienecke, Sonja	52
Williams, Serena	40
Winfrey, Oprah	40
Witkowski, Martin	52
Xi Jinping	18, 21
Yardeni, Ed	7
Zalewski, Fabian	68
Zimmermann, Daniel	52
Zuckerberg, Mark	25
Unternehmensindex
1Kommaß Grad	35

ABB....70 Advanced Micro Devices....64 Aehr Test Systems....64 Alibaba....32, 41 Alphabet....32, 64, 70 Amazon....64 Amazon Web Services....32 Ambiq Micro....64 AMD....70 Anthropic....32, 38, 64 Apple....7, 25, 64 ASML....70 Astellas....40 AT&T....28 Axa....70 Bayer....40 Blackrock....65 Bohai Trimet....44 Bridgewater Associates....65 Broadcom....32, 64 BYD....72 Bytedance....32 Cargill....66 Centrum Development....67 Centrum-Gruppe....67 ChipMOS Technologies....64 Classic Parfums....37 Cortical Labs....38 Coty....37 Cravath....28 CYNiO....5 Datasphere Analytics....66 Deepseek....41 Deutsche Bahn....67 Deutsche Bank....14 Deutsche Telekom....28 DS Automotion....18 Eli Lilly....40 Elliott....28 Engel & Völkers....68 Enpal....35 Evercore....28

Eyb & Wallwitz....64 Filtrontec....44 Flaconi....37 FMC....5 Frieda Health....40 Gartner....32 Glencore....70 Goldman Sachs....28, 32 Google....7, 25, 32 Haribo....54 Helaba....33 Helsing....25, 36 Hitschler....54 Huawei....18 Intel....5, 44, 64 Intrinsic....42 Kamps....66 Katjes....54 KNDS....36 König Immobilien....68 KTS....44 L'Oréal....37 Larian....34 Mäurer & Wirtz....37 MaxLinear....64 Meta....7, 25, 32, 64 Micron....64 Microsoft....32, 38, 64, 70 Mistral....41 Moderna....71 Moonshot....41 N8N....25 Neura Robotics....25 Nobilis Group....37 Nvidia....32, 41, 70 Omdia....32 OpenAI....28, 32, 38, 64 Openrouter....41 Parloa....25 Philips....42 Puig....37 Quantum Systems....25

Thema des Tages

US-Präsident Trump, Freiheitsstatue: Der Mann, der den Staat schrumpfen wollte, hat dessen Ausgaben aufgebläht wie niemand zuvor.

Das teuerste Experiment der Welt

ANLEIHEN

Investoren an den Anleihemärkten zweifeln an den USA – und treiben die Renditen für deren Staatsanleihen auf die höchsten Stände seit der Finanzkrise. Statt mit einer soliden Finanzpolitik antwortet die Trump-Regierung mit immer mehr Eingriffen in die Märkte. Das treibt die Kosten für die USA – und den Rest der Welt – in unkontrollierbare Höhen.

J. Blume, A. Dörner, L. Exuzidis, M. Greive, C. Herz, J. Hildebrand, A. Mannweiler, S. Reccius Frankfurt, New York, Berlin

ls Scott Bessent am Beginn dieser Woche vor Journalisten in Washington auftritt, versucht er es mit einem Ablenkungsmanöver. Der US-Finanzminister redet über den aussichtslosen Krieg im Iran, droht Teilen der Welt wegen ihrer wirtschaftlichen Zusam-

menarbeit mit dem Mullah-Regime und steigert sich schließlich in einen Vergleich der iranischen Revolutionswächter mit früheren DDR-Soldaten hinein: „Erinnert euch daran, dass, als die Berliner Mauer fiel, einfache Soldaten beschlossen, nicht auf ihre eigenen Landsleute zu schießen“, sagt Bessent. Nur das Thema, das an den Märkten alle interessiert, das ignoriert er einfach.

Das wiederum passt zu Bessents Verhalten, seitdem die Zinsen für langfristige US-Anleihen Mitte August auf den höchsten Stand seit der Weltfinanzkrise 2007/08 gestiegen sind. Eigentlich hatte US-Präsident Donald Trump den früheren Hedgefonds-Manager in die Regierung geholt, um gegenüber seinen alten Buddies an der Wall Street Kompetenz und Verlässlichkeit zu symbolisieren. Doch Bessent agiert so wenig vorhersehbar, dass sein Handeln selbst für bisherige Weggefährten schwer berechenbar ist.

Bessent steht dieser Tage aber auch unter Druck wie kein US-Finanzminister seit der Weltfinanzkrise vor knapp 20 Jahren. Der 64-Jährige muss Investoren so hohe Zinsen bieten wie seit Jahrzehnten nicht, damit sie ihm weiter riesige Defizite im Haushalt finanzieren. Mit 40 Billionen Dollar hat der Schuldenstand der USA vor einer Woche eine symbolisch aufgeladene Schwelle durchbrochen.

Mehr als ein Viertel dieser Summe haben allein die beiden Amtszeiten von Präsident Trump angehäuft, der ja eigentlich den Staat schlanker und effizienter gestalten wollte. Stattdessen hat er, nicht zuletzt durch seinen Krieg im Iran und seine als „Big Beautiful Bill“ beschönigten Steuersenkungen, die Voraussetzungen für einen weiteren Schuldenschub geschaffen. Die Verbindlichkeiten dürften ungebremst steigen auf rund 46 Millionen Dollar bis zum Jahr 2030, schätzt das Congressional Budget Office (CBO).

Nun sind die USA noch immer der stärkste und auch vitalste Wirtschaftsraum der Welt. Wer, wenn nicht das Land des ungebremsten KI-Booms, könnte sich eine wachsende Verschuldung leisten? Auch verfügen die USA mit dem Dollar (noch) über die einzige Leitwährung der Welt. Ihre zehnjährigen Anleihen gelten für Anleger weltweit als Richtschnur.

Und doch schwindet an den Märkten der Glaube, dass sich die Trump'sche Mischung aus Kriegsabenteuern, Inflation und Steuererleichterungen für Gutverdiener noch zu einem ökonomisch plausiblen und fiskalisch disziplinierten Gesamtbild fügen wird. Die Quittung: Mit einem Ausverkauf am Anleihemarkt haben Investoren die Renditen von US-Staatsanleihen teils auf die höchsten Stände seit Jahrzehnten getrieben.

Dagegen würde vor allem ein ambitioniertes Sparprogramm der US-Regierung helfen. Doch anstatt ein ernsthaftes Bekenntnis zu verantwortlicher Haushaltspolitik abzugeben, bluffte Bessent zuletzt in einem CNBC-Interview, als er einfach behauptete: „Wir kümmern uns verstärkt um fiskalische Konsolidierung.“ Und hangelt sich ansonsten von einem Markteingriff zum nächsten. An die Stelle seriöser Finanzpolitik tritt die Kunst der Improvisation.

Aus der Not heraus nimmt Bessent es mit seinem wichtigsten Verbündeten im Schuldenrausch auf: den Märkten. Mit seinem neuen Interventionismus setzt er die Stabilität des mit Abstand größten Bondmarktes aufs Spiel – und riskiert kaum absehbare Folgen für den Rest der Welt. Die Schuldenlage verschlechtere sich noch schneller, als selbst die unabhängigen Haushaltswächter des CBO prognostizierten, mahnt der unabhängige Kapitalmarktberater Ed

Amerikas Schuldenberg wächst weiter Ausgaben im US-Staatshaushalt 2025 nach Bereichen, in Mrd. US-Dollar

US-Staatsverschuldung: Von der Öffentlichkeit gehaltene Staatsschulden in Prozent des BIP

Handelsblatt • BIP=Bruttoinlandsprodukt Quelle: Congressional Budget Office

Yardeni, selbst ernannter „Anleihe-

wächter“ der ersten Stunde.

Nur der astronomisch anmutenden Gewinnserie der US-Konzerne, vor allem im KI-euphorischen Tech-Sektor, ist es zu verdanken, dass die Aktienmärkte nicht längst in Mitleidenschaft gezogen sind. Doch das Misstrauen entlädt sich über andere Kanäle: Investoren stoßen den Dollar ab. Klassische Krisenwährungen wie der Schweizer Franken steigen im Wert. Unerwartet erholt sich der Goldpreis. Auch der Bitcoin gibt ein Comeback .Samy Chaar, Chief Investment Officer von Lombard Odier in der Schweiz, wähnt die Märkte „auf einem engen Pfad auf dem Gipfel eines Berges – und an beiden Seiten geht es steil bergab“. Martin Lück, Chefanlagestratege von Franklin Templeton in Deutschland, befürchtet einen Kontrollverlust und eine Implosion der Weltleitwährung, sollte Bessents Experiment fehlschlagen und der Anleihemarkt weiter unter Druck geraten: „Es steht sehr viel auf dem Spiel.“

Wie konnte es so weit kommen – und wie finden die USA aus ihrer Schulden-Sackgasse heraus, ohne die nächste Finanzkrise auszulösen?

Der Ausverkauf und seine Ursachen

1 Selbst die Schuldenuhr kommt nicht mehr hinterher. Die „National Debt Clock“ unweit des New Yorker Times Square stand zur Wochenmitte noch auf 39,4 Billionen Dollar, da war die 40-Billionen-Dollar-Marke längst übersprungen. Eine Vier und dreizehn Nullen. Mit jeder Sekunde kommen 90.000 Dollar auf den Rekordstand drauf, jeden Tag fast acht Milliarden.

Die Verschuldung wächst so schnell wie nie. Doch so unfassbar die Gesamtsumme auch ist, sie allein ist nicht das Problem. Für Anleger entscheidend sei weniger die absolute Höhe der Schulden als vielmehr die Frage, was deren Finanzierung künftig kosten wird, bemerken die Experten des Fondsanbieters DWS. Die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen liegt seit einem Monat über fünf Prozent. Vor einigen Tagen erreichte sie mit 5,33 Prozent den höchsten Stand seit der Finanzkrise 2007.

Problematisch ist das nicht nur für Bessent. Der Zinssatz für die Langläufer bestimmt auch die Marktzinsen, zu denen sich Unternehmen und Immobilienkäufer Geld leihen. Druck spürt die Trump-Regierung deshalb nicht nur von den Märkten, sondern auch aus der Wählerschaft: Umfragen zufolge könnten die Republikaner bei den Zwischenwahlen An-

fang November ihre

Mehrheit im Kongress verlieren.

Selbst für die größte Volkswirtschaft der Welt mit den tiefsten und liquidesten Kapitalmärkten seien Defizite dieser Größenordnung in Zeiten von Vollbeschäftigung und solidem Wachstum untragbar, sagt Moritz Kraemer, Chefvolkswirt der Landesbank LBBW. Bessents erklärte Strategie, aus den Schulden herauszuwachsen, sei deshalb zum Scheitern verurteilt: „Das hat seit Ronald Reagan nicht funktioniert.“

Und doch verfolgt der Finanzminister genau dieses Kalkül: Wächst die US-Wirtschaft schneller als die Neuverschuldung, sinkt die Schuldenlast im Verhältnis zum Bruttoinlandsprodukt (BIP). Dass diese Rechnung aufgeht, halten auch die unabhängigen Haushaltswächter des Kongresses für utopisch. Demnach könnte das Defizit dieses Jahr auf 2,1 Billionen Dollar steigen. Das CBO prognostiziert, dass die Schuldenquote nach Lage der Dinge von derzeit 100 Prozent ungebremst auf 175 Prozent im Jahr 2056 steigt.

„Die USA bauen relativ zur Wirtschaftsleistung zu schnell zu viele Schulden auf“, sagt der frühere Bundesbankpräsident Axel Weber. Kraemer dagegen sieht das Hauptproblem auf der Einnahmenseite, nicht bei den Staatsausgaben. Trumps Steuersenkungen und die gerichtlich erzwungene Erstattung unrechtmäßig erhobener Zölle verschärften es. 166 Milliarden Dollar muss die US-Regierung betroffenen Unternehmen zurückzahlen.

Dieses Jahr wird Bessent voraussichtlich 1,2 Billionen Dollar Zinsen an Anleiheinvestoren überweisen. Das ist mehr, als die US-Regierung für Verteidigung ausgibt. Die Zinskosten sind dreimal höher als im Jahr 2020. Um das zu ändern, hat Bessent eine riskante Operation begonnen: Er versucht, lang laufende in kurz laufende Staatsanleihen zu tauschen. Der Anteil der Kurzläufer mit maximal zwei Jahren Laufzeit an den Gesamtschulden ist von 13 Prozent im Jahr 2014 auf jetzt 22 Prozent gestiegen – höher als in allen wichtigen Industrie- und Schwellenländern der G20-Gruppe.

Kurzläufer sind im derzeitigen geldpolitischen Umfeld günstiger verzinst. Allerdings müssen sie auch häufiger durch neue Schulden ersetzt werden. Das macht sie anfällig, sollte die US-Notenbank Federal Reserve (Fed) doch die Zinsen anheben – was angesichts der Tatsache, dass die Inflation in den

Volumen der ausstehenden Staatsanleihen in Billionen Euro, zum 31.7.2026

USA seit mehr als fünf Jahren permanent über dem offiziellen Zwei-Prozent-Ziel liegt, nicht ausgeschlossen ist.

Allein innerhalb der nächsten zwei Monate begibt das US-Finanzministerium Staatsanleihen im Umfang von 100 Milliarden Dollar. In den kommenden zwei Jahren werden neun Billionen Dollar an Schuldtiteln fällig, die Bessent refinanzieren muss – mehr als ein Viertel aller ausstehenden US-Staatsanleihen im Wert von 32 Billionen Dollar.

Was Bessents Lage erschwert: Galten die Schuldpapiere der USA lange Zeit als bevorzugte

Wahl am Anlei- hemarkt, kon- kurrieren sie nun ausgerechnet mit den merikanischen Tech-

amerikanischen Tech-Konzernen um diesen Status. Google, Apple, Meta – die Hyperscaler genannten Riesen-konzerne zapfen ebenfalls in großem Stil die Anleihemärkte an, um ihre gigantischen Investitionen in Rechenzentren für Künstliche Intelligenz zu stemmen. Die US-Investmentbank Goldman Sachs schätzt den Investitionsbedarf für den Ausbau der KI-Infrastruktur auf rund eine Billion Dollar – in diesem Jahr. Großteils werden die Konzerne ihn über neue Schulden finanzieren müssen, und für diese Anleihen brauchen sie Abnehmer.

Christian Kopf, leitender Anleiheexperte bei Union Investment, verdeutlicht Bessents Problem an einem Beispiel: Investoren hätten neuerdings die Wahl zwischen einer Meta-Anleihe zu sieben Prozent und einer US-Staatsanleihe vergleichbarer Laufzeit und Bonität zu fünf Prozent: „Da fragen sich natürlich viele Anlegerinnen und Anleger: Warum soll ich mir dann Staatsanleihen kaufen?“

Steigende Zinskosten bei immer größerem Finanzierungsbedarf, fehlender Wille zum Defizitabbau – und nun auch noch neue Wettbewerber um die Gunst der Investoren: Bessent muss sich zunehmend in die Ecke gedrängt fühlen. Er wählte einen Ausweg, den selbst sein früherer Mentor als Sündenfall betrachtet.

Die neue Lust an Markteingriffen

Es ist Mitte Oktober 2025, als Donald Trump und Javier Milei vor dem Weißen Haus Seite an Seite die Daumen ihrer rechten Hände nach oben strecken. Argentiniens Präsident steckt mitten im Wahlkampf, die Zwischenwahlen stehen bevor. Milei verspricht sich Hilfe von Trump. Und die bekommt er, nicht nur in Form von Bildern.

Die Investoren gehen rasch zur Tagesordnung über, doch heute ist klar: Die Intervention in Argentinien war lediglich ein Prolog. Denn im Juli dieses Jahres greift Bessent abermals in die Devisenmärkte ein – nur dass es diesmal nicht um Argentinien und den Peso geht, sondern um Japan und den Yen.

Pensionsfonds und Versicherer aus Japan sind die derzeit größten Gläubiger der USA: Mehr als 1,1 Billionen Dollar halten sie an US-Staatsanleihen. Das Land ist zudem ein bedeutender Handelspartner – und Ausgangspunkt einer beliebten Handelsstrategie, von der das US-Finanzministerium seit Jahren profitiert: Investoren, vor allem Hedgefonds, leihen sich zu sehr niedrigen Zinsen Geld in Yen und legen

Trump lässt seinen Finanzminister ein Finanzpaket auflegen. Herzstück ist eine gezielte Intervention an den Devisenmärkten: Das US-Finanzministerium kauft argentinische Staatsanleihen und tauscht Peso gegen Dollar, um die argentinische Landeswährung zu stützen. Tatsächlich stabilisiert das den Wechselkurs des Pesos, weniger Kapital fließt aus Argentinien ins Ausland ab, Milei erhält mehr Zeit für seine Wirtschaftsreformen.

Anleiherenditen steigen deutlich US-Staatsanleihen, Rendite in Prozent

Bundesanleihen, Rendite in Prozent

Handelsblatt • Quelle: Bloomberg

es zu höheren Renditen in anderen Weltregionen an, allen voran in US-Staatsanleihen.

Für all das ist der Wechselkurs des Yens zum Dollar eine zentrale Größe. Der fällt im Sommer unaufhörlich, weil die japanische Notenbank aus Rücksicht auf die Wirtschaft mit Zinserhöhungen gegen die zu hohe Inflation zögert, bis der Yen ein Allzeittief erreicht. Die US-Regierung sieht durch die Abwertung ein wichtiges Ziel ihrer Handelspolitik in Gefahr: Sie will erreichen, dass japanische Unternehmen weniger in die USA exportieren und mehr einführen.

Deshalb entschließt sie sich, die Stabilisierung des Yens nicht allein den Japanern zu überlassen. Vielmehr weist das Finanzministerium die US-No- tenbank von New York an, ebenfalls Yen am Markt zu kaufen, damit die japanische Währung wieder aufwertet. Das hat es seit fast 30 Jahren nicht gegeben. Garniert wird die Intervention mit einer Art

Sonderaktion für Japans Notenbank: Sie erhält bei der US-Notenbank dringend benötigte Dollar-Reserven, ohne dass sie dafür US-Staatsanleihen verkaufen muss.

Dominik Müller, der Leiter des Währungsmanagements beim Bankhaus Metzler, sieht in der gemeinsamen Intervention „eine starke Drohkulisse für die Märkte“. Allerdings kaufe sie lediglich Zeit. Verhindern kann Bessent mit dem Yen-Abenteuer jedenfalls nicht, dass sich der Ausverkauf am Anleihemarkt im August zuspitzt.

Er ist gezwungen, nachzulegen. Mitte August kündigt er an, das Finanzministerium werde eigene Anleihen im Umfang von mindestens vier Milliarden Dollar zurückkaufen. Es ist doppelt so viel wie zunächst angekündigt – und dennoch kaum mehr als Symbolik. Schließlich wachsen die Staatsschulden Woche für Woche um ein Vielfaches.

Hämische Reaktionen lassen nicht lange auf sich warten. Charlie McElligott, Makrostratege der Investmentbank Nomura, sprach von einem „Pflaster, das man auf eine Schusswunde klebt“. Und Samy Chaar von Lombard Odier sieht die „Gefahr, dass die Intervention das Problem steigender Renditen verschärft, anstatt es zu lösen“. Der Grund sei, dass das US-Finanzministerium mit solchen Eingriffen seine Glaubwürdigkeit beschädige, „vor allem wenn der Effekt schnell verpufft“.

3 Der heikle Weg in die fiskalische Dominanz

Stanley Druckenmiller hat seine Meinung über Bessent geändert. Druckenmiller ist an der Wall Street eine Art Legende, Bessent arbeitete einst beim Hedgefonds Duquesne Capital für ihn. Noch im Februar fand er im US-Portal „Barron’s“ überschwängliche Worte für seinen ehemaligen Mitarbeiter. Ein halbes Jahr und diverse Interventionen später urteilt Druckenmiller wenig schmeichelhaft: Jeder Basispunkt, um den die Rendite künstlich gedrückt werde, sei eine Subvention für das Aufschieben notwendiger Entscheidungen, kritisierte Druckenmiller in einem Gastbeitrag für das „Wall Street Journal“.

Auch für viele Analysten und Ökonomen sind die jüngsten Interventionen eine Zäsur. Denn sie führen in eine Situation, in der die Renditen an den Anleihemärkten nicht mehr hauptsächlich von den Marktkräften bestimmt werden, sondern davon, was politisch opportun ist. Auch die Grenzen von Geld- und Fiskalpolitik verschwimmen.

Noch geschieht das in homöopathischen Dosen, gerade im Vergleich zum massenhaften Ankauf von Staatsanleihen durch Notenbanken wie die Federal Reserve (Fed). Doch im Unterschied zur unabhängigen Fed, die ihre umstrittenen Anleihekäufe zumindest mit ihren Aufträgen der Preis- und Finanzstabilität rechtfertigen konnte, geht es dem Finanzministerium offenkundig allein um niedrigere Finanzierungskosten.

In Fachkreisen ist von fiskalischer Dominanz oder Repression die Rede. Deutsche-Bank-Experte George Saravelos spricht von einer „milden Form“ dieses Phänomens, das darauf abziele, die Zinsen am

Schuldenlast der Staaten Staatsverschuldung in Prozent des Bruttoinlandsprodukts

Handelsblatt • Quellen: IWF, Finanzagentur, treasury.gov, afme, S&P, LBBW

Handelsblatt • Quelle: Bloomberg

US-Inflation steigt wieder US-Inflation, Veränderung zum Vorjahr in Prozent

US-Leitzins, oberes Band in Prozent

langen Ende einzudämmen. Für Jonas Goltermann vom Analysehaus Capital Economics spricht die Abwertung des Dollars dafür, dass Investoren die Intervention so interpretierten.

Seit Jahrzehnten gilt der Dollar als sicherer Hafen für Anleger in stürmischen Zeiten. Das „exorbitante Privileg“ als Weltleitwährung sei nur mangels Alternativen nicht in Gefahr, sagt LBBW-Chefvolkswirt Kraemer. Es gebe den USA mehr Spielraum für Fehler, „wie ein extrem dehnbares Gummiband: Man kann ziehen und ziehen, aber irgendwann reißtes – und das schnell und plötzlich.“

Dennoch könnte es noch eine Weile so weitergehen: „Die US-Regierung hat noch einen vollen Werkzeugkasten und kann noch stärker in die Märkte eingreifen“, sagt Lück. Dadurch verspiele sie allerdings Vertrauen. Investoren flüchten bereits wieder in den Schweizer Franken und Gold. Auch der Bitcoin ist wieder gefragt und stieg diese Woche erstmals seit Mai über 80.000 Dollar.

Dass Gold und Bitcoin im Wert steigen, obwohl parallel die Zinsen steigen, halten Experten für bemerkenswert. Eigentlich ist es umgekehrt: Weil beide Vermögenswerte keine laufenden Erträge abwerfen, werden sie eigentlich uninteressanter, wenn festverzinsliche Anleihen höher verzinst sind. Kraemer interpretiert die Anomalie als „Misstrauensvotum gegenüber dem Dollar“. In Fachkreisen ist davon die Rede, dass der Debasement-Trade wiederauflebt: Aus Sorge vor Geldentwertung und einer Schuldenspirale stoßen die Anleger den Dollar ab.

Eine weitere Eskalation im Handelskonflikt mit Kanada könne das Vertrauen in den Dollar als sicheren Hafen weiter erschüttern, sagt Lück. Kanadische Investoren halten US-Staatsanleihen im Wert von mehr als 400 Milliarden Dollar. Trotzdem lege sich Trump mit dem Nachbarland an. „Kanada könnte Trump wirklich ärgern, wenn das Land sich entscheidet, den Bestand an US-Staatsanleihen zu senken.“

Das gilt umso mehr für Japan. Die Regierung in Tokio hat institutionelle Anleger aufgefordert, verstärkt in heimische Vermögenswerte zu investieren. Steigen die Zinsen in Japan, was trotz der jüngsten Interventionen perspektivisch zu erwarten ist, wird es für japanische Pensionsfonds und Versicherer umso attraktiver, aus den USA in die Heimat umzuschichten. Das dürfte die Zinsen auf US-Anleihen weiter treiben.

Noch sind die Märkte nicht an diesem Punkt, aber das Pendel kann schnell zurückschlagen. Niemand kann Privatanleger und Hedgefonds daran hindern, rasch ihre großen Bestände an Staatsanleihen abzubauen, was die Kurse drückt und die Renditen treibt. Gerade das Engagement von Hedgefonds sei „ein Risiko, das viele Marktteilnehmer unterschätzen“, sagt Kopf.

Auf die Ratingagenturen sollten Investoren hingegen besser nicht zählen. Zwar steuern die europäischen Bonitätswächter von Scope auf eine weitere Herabstufung der USA zu, womöglich schon im Oktober. Doch auf das maßgebliche Urteil der Marktführer S&P, Moody's und Fitch sei kein Verlass, sagt LBBW-Experte Kraemer, der einst selbst für S&P arbeitete. Er hält es für fragwürdig, dass alle drei US-Agenturen nach wie vor an ihrem stabilen Ausblick für die US-Staatsfinanzen festhalten: „Sollte es eine Ratingagentur wagen, die Bonität der USA abzusenken, ist nicht auszuschließen, dass die Börsenaufsicht SEC vom Weißen Haus aufgerufen wird, die entsprechende Agentur womöglich zu sanktionieren.“

4 Die Fed: Handlanger oder Spielverderber?

Kevin Warsh fühlt sich bestätigt. Sichtlich zufrieden weist der von Trump nominierte Präsident der US-Neterbank Federal Reserve (Fed).

Notenbank Federal Reserve (Fed) nach seinem zweiten Zinsentscheid im Juli darauf hin, dass seit seinem ersten Auftritt die Renditen an den Anleihemärkten gestiegen seien. Die Märkte hätten also die Finanzierungskosten für die Wirtschaft erhöht, ohne dass die Fed selbst die Zinsen erhöhen musste. Und das ganz ohne Soufflieren durch den Fed-Chef, der am liebsten gar nichts zu Zinsen und Inflation sagt.

Bessent interpretiert die Lage ganz anders. Im CNBC-Interview rechtfertigte er seine umstrittenen Anleihenrückkäufe damit, dass der Anstieg der Renditen gerade nicht fundamental gerechtfertigt sei. Seiner Auffassung nach ist die Lage an den Märkten verzerrt.

Was Bessent vor Probleme stellt, erfüllt Warsh mit Genugtuung. Wo Bessent die

Märkte zähmen will, lässt Warsh sie gewähren. Der eine entdeckt seine aktivistische Ader, der andere agiert so passiv wie möglich.

Und die Fed könnte Bessent noch auf andere Weise Probleme bereiten. Erhöht sie die Leitzins-spanne von derzeit 3,5 bis 3,75 Prozent, dürfte das unmittelbar die Zinsen für kurz laufende Staatsan-leihen erhöhen, auf die Bessent jetzt so stark setzt. Auch ein längerfristiges Projekt von Warsh könnte Bessents Interessen zuwiderlaufen: Der neue Fed-Chef will die Bilanz der Notenbank verkleinern und dafür vor allem lang laufende Hypothekenpapiere, aber möglicherweise auch Staatsanleihen loswerden. Die Folge könnten höhere Renditen für Lang-läufer sein, also das Gegenteil dessen, was Bessent anstrebt.

Umfang, Zeitplan und weitere Einzelheiten sind aber noch unklar. Deswegen gibt es an den Märkten eine zweite Lesart: Warsh und Bessent arbeiteten letztlich doch in die gleiche Richtung. Erst Warshs Passivität, so das Argument, gebe Bessent den Spielraum für dessen Interventionen. In diesem Lager ist auch die Sichtweise verbreitet, dass Warsh sich mit Zinserhöhungen zurückhalten könnte, um Bessents Vorgehen nicht zu torpedieren. Der US-Chefökonom von TS Lombard, Steven Blitz, schätzt, dass sich die Fed im Zweifel eher für eine höhere Inflation und Wachstum entscheiden würde als für steigende Zinskosten. „Solange Warsh die Reaktionsfunktion der

US-Notenbank Fed nicht genau erläutert, müssen Anleger eine größere Unsicherheit einpreisen, was die Laufzeitprämie lang laufender US-Staatsanleihen erhöht“, sagt Yardeni. Er gehe nicht davon aus, dass der Fed-Chef bei seiner mit großer Spannung erwarteten Rede bei der Fed-Konferenz in Jackson Hole an diesem Freitag Klarheit schaffen wird.

5 Risiken für Deutschland und die Welt

Es klingt nach einem reizvollen Reiseziel, zu dem Lars Klingbeil (SPD) am Sonntagmittag mit dem Regierungsflieger aufbricht. Der Bundesfinanzminister fliegt nach Asheville, North Carolina, wo sich die Finanzminister der G20-Gruppe treffen. Die charmante Bergstadt inmitten der Blue Ridge Mountains vereint eine freigeistige Kulturszene mit spektakulärer Natur und gilt wegen ihrer lebendigen Craft-Beer-Szene als „Bierstadt der USA“.

Von der Bierkultur und der prächtigen Kulisse wird Klingbeil aber nicht viel bekommen, stattdessen dürfte es lange Diskussionen geben über eine Sorge, die nahezu alle Finanzminister der Runde eint: die stark steigenden Renditen der Staatsanleihen. Das Thema wird wohl gleich die erste Sitzung am Montagmorgen bestimmen, die den Tagesordnungspunkt „aktuelle Entwicklungen“ trägt.

Nicht nur Gastgeber Bessent treiben die jüngsten Ausschläge an den Anleihemärkten um, auch bei seinen europäischen Kollegen wächst die Nervosität. Bereits auf der vergangenen Frühjahrstagung in Washington hatte der Internationale Währungsfonds (IWF) gewarnt, die steigende Staatsverschuldung entwickle sich zu einer zentralen Schwachstelle im globalen Finanzsystem. In Europa kommen in vielen Staaten gleich mehrere Entwicklungen zusammen: Schuldenstand und Defizite sind bereits hoch, die Staatsausgaben steigen wegen des demografischen Wandels und der höheren Verteidigungsausgaben absehbar weiter, und das bei einem vergleichsweise schwachen Wirtschaftswachstum in vielen Ländern.

In einer kürzlich vorgelegten Analyse warnt der IWF vor einem „explosiven Schuldenpfad“ bei den europäischen Staaten. Die öffentlichen Ausgaben in Europa dürften demnach bis 2040 im Durchschnitt

um rund fünf Prozentpunkte des BIP steigen. Das bringt angesichts der steigenden Zinsen neue Haushaltssorgen mit sich. Nach einer Analyse des Euro-Rettungsfonds ESM werden sich die

Fed-Chef Warsh: Kompli- ze oder Konkurrent?

”

Solange Warsh die Reaktionsfunktion der Fed nicht genau erläutert, müssen Anleger eine größere Unsicherheit einpreisen.“

Ed Yardeni Anlagestratege

Zinszahlungen bis 2035 mehr als verdoppeln und im Durchschnitt fünf Prozent des BIP des Euro-Raums ausmachen. Damit würden dann in vielen Ländern etwa zwei Drittel der gesamten Haushaltsdefizite für Zinszahlungen verwendet.

Selbst Deutschland, lange fiskalischer Musterschüler Europas, trifft die Wende an den Anleihemärkten. Berlin wurde über Jahre vom IWF und anderen internationalen Organisationen ermahnt, mehr Schulden aufzunehmen, um die öffentlichen Investitionen zu erhöhen. Doch möglicherweise hat die Bundesregierung diese Ratschläge genau zum falschen Zeitpunkt beherzigt.

Als die Zinsen nahe null lagen, erzielte der damalige Finanzminister Wolfgang Schäuble (CDU) Überschüsse und zahlte Schulden zurück. Nach jahrelangen Diskussionen leitete die schwarz-rote Ko-alition unter Kanzler Friedrich Merz (CDU) nach der Bundestagswahl 2025 einen finanzpolitischen Paradigmenwechsel ein und lockerte die Schuldenbremse, um mehr Investitionen in Infrastruktur und Verteidigung stemmen zu können. Nun plant Deutschland mit Rekordschulden in den kommenden Jahren – ausgerechnet wenn die Zinsen und damit die Kosten der Verschuldung steigen.

Rund 200 Milliarden Euro soll die Nettoneuverschuldung künftig pro Jahr betragen, die Staatsverschuldung in Richtung vier Billionen Euro klettern. Das hat seinen Preis. Erreichten die Zinsausgaben im Bundeshaushalt vor einigen Jahren mit vier Milliarden Euro einen Tiefstand, rechnet Finanzminister Klingbeil im kommenden Jahr mit knapp 42 Milliarden Euro. Und laut seiner Finanzplanung wird der Schuldendienst noch weiter steigen auf mehr als 80 Milliarden Euro im Jahr 2030 – er wäre dann nach Sozialem und Verteidigung der drittgrößte Ausgabenposten im Bundeshaushalt.

Steigende Anleiherenditen haben auch direkte Konsequenzen für die Baufinanzierung. Denn die Immobilienkredite orientieren sich in Deutschland meist an den zehnjährigen Bundesanleihen. Steigt deren Rendite, wird es teurer, einen Hausbau oder einen Wohnungskauf bei der Bank zu finanzieren. Viele Haushalte verschieben deshalb eher ihre Kaufpläne, wählen kleinere oder günstigere Immobilien oder müssen zusätzliches Eigenkapital einsetzen.

Teurer Bauzins

US-Hypothekenzinsen mit 30-jähriger Zinsbindung in Prozent

Handelsblatt • 1) Mittelwert von 56 ausgewählten Instituten • Quellen: Bloomberg, FMH-Finanzberatung

Auch für die großen Immobilienfirmen sowie institutionelle Investoren sind steigende Zinsen eine schlechte Nachricht. Denn sie verteuern die Refinanzierung der hochverschuldeten Immobilienunternehmen, erschweren Portfolioverkäufe und drücken auf die Bewertungen der Aktien börsennotierter Unternehmen. Schon jetzt haben sich die Bauzinsen bei vier Prozent eingependelt, Ende 2024 waren es noch 3,3 Prozent, 2021 gar deutlich unter einem Prozent.

Und Experten rechnen mit weiteren Steigerungen im Laufe des Jahres. Bei einer Umfrage des Finanzierungsvermittlers Interhyp unter Banken zeigten sich die Experten mit Blick auf das Jahresende vorsichtig: 50 Prozent der Befragten erwarten steigende Bauzinsen, 33 Prozent eine Fortsetzung der Seitwärtsbewegung. Lediglich knapp 17 Prozent gehen davon aus, dass die Hypothekenzinsen bis Jahresende sinken.

Fazit: Intervenieren – und scheitern Vor vier Jahren hatten die Briten ihre

Vor vier Jahren hatten die Briten ihren Liz-Truss-Moment: Investoren rebellierten gegen die Schuldenpläne der Kurzzeit-Premierministerin und zwangen sie zum Rücktritt. Auch Donald Trump und dessen Regierung haben bereits zu spüren bekommen, dass die Märkte nicht jedes politische Abenteuer mitmachen, sei es im Handelskrieg nach dem „Liberation Day“ oder bei Attacken auf die Unabhängigkeit der US-Notenbank Fed.

Doch das ist keine Gewähr, dass die Trump-Regierung daraus gelernt hat. Ein Scott-Bessent-Moment an den Märkten liegt mehr denn je im Bereich des Möglichen. Jeder Versuch, die Renditen künstlich niedrig zu halten, könne „letztlich das Vertrauen der Investoren beeinträchtigen, den US-Dollar schwächen und die Glaubwürdigkeit der Fed zusätzlich belasten“, sagt Christian Schulz, Chefvolkswirt von Allianz Global Investors.

Vermutlich wird Bessent mit immer neuen Interventionsmanövern noch eine Weile tricksen und taktieren, mindestens bis zu den Zwischenwahlen im November. Dass die US-Regierung bis dahin ernsthaft ihr Schuldenproblem angeht und der Wählerschaft Einschnitte zumutet, halten Experten jedenfalls für extrem unwahrscheinlich. Doch bereits kurz danach könnte es knifflig werden, weil die gesetzliche Schuldenobergrenze naht und Bessent im schlimmsten Fall die Schulden nicht mehr bedienen kann.

Der Tag der Abrechnung werde kommen, sagte am Dienstag Tom Barkin, Präsident der regionalen Fed-Niederlassung in Richmond, laut der Nachrichtenagentur Bloomberg. Weltleitwährung hin, Rechtsstaatlichkeit her: „Irgendwann hören die Leute auf, ihre Schuldtitel zu kaufen, und das ist das Risiko, das da draußen lauert.“

Und für Bessents Mentor Druckenmiller ist klar: „Der einzige Weg, die langfristigen Renditen dauerhaft zu senken, besteht darin, das Defizit in den Griff zu bekommen.“ Seine Warnung an seinen ehemaligen Schützling: „Regierungen, die Preise gegen fundamentale Faktoren verteidigen, verlieren immer.“

Hypothekenzinsen Deutschland mit 10-jähriger Zinsbindung $^{1}$ in Prozent

ROBIN BROOKS

„Der Markt wird das Finanzministerium testen“

Der Währungsexperte von der Brookings Institution über den Machtkampf zwischen dem US-Finanzministerium und den Anleihemärkten und warum sich Politiker von Mario Draghi inspirieren lassen sollten.

Jakob Blume, Astrid Dörner Frankfurt

Herr Brooks, es gibt zwei Arten, den jüngsten Anstieg der langfristigen US-Staatsanleihen zu interpretieren. Die einen sagen, es ist eine gesunde Normalisierung. Die anderen sehen das als Vorboten einer Schuldenkrise. Wo stehen Sie?

Die Äußerungen, die wir in der vergangenen Woche vom amerikanischen Finanzministerium gehört haben, sind schon sehr ungewöhnlich. Daher muss man ihnen Gewicht geben. Sie sind ein Indiz dafür, dass sich die US-Politik Sorgen über den Anstieg der Zinsen macht.

Die angekündigten Käufe wären gemessen am Volumen des US-Anleihemarkts allerdings sehr klein. Am Ende verpufften sie ja auch. Warum hätte eine solche Intervention trotzdem

Wirkung entfalten können?

Am Dienstag kamen Berichte über neue mögliche Maßnahmen des Finanzministeriums hinzu. Befinden wir uns nun in einem Machtkampf zwischen dem Finanzministerium und den Anleihe-Investoren?

Bei solchen staatlichen Interventionen ist das Volumen im Verhältnis zum Gesamtmarkt immer relativ gering. Das haben wir auch gesehen, als das US-Finanzministerium jüngst beim Yen intervenierte. Das ist also normal und soll in erster Linie eine abschreckende Wirkung haben. Entscheidend ist hier das Signal, ebenso wie die Abfolge der Ereignisse: Am Mittwoch vor einer Woche gab es zunächst diese Ankündigung, dass das Finanzministerium mehr langfristige Anleihen zurückkaufen will. Am darauffolgenden Tag wurde dann betont, dass das Volumen möglicherweise höher ausfallen könnte als ursprünglich angekündigt.

Ja. Aber das ist natürlich ein gefährliches Spiel. Der Markt hat nun ein Ziel, auf das er sich einschießt und – das ist die große Gefahr – das er immer wieder testen könnte. Das haben wir auch beim Yen gesehen. In einer solchen Situation sollten politische Entscheidungsträger vor allem Ruhe und Souveränität ausstrahlen, so, wie es Mario Draghi einst vorgemacht hat.

Draghi war von 2011 bis 2019 Präsident der Europäischen Zentralbank und hat mit seinem Satz „Whatever it takes“ die damalige Euro-Krise beruhigt.

Genau diese Gelassenheit scheint in den vergangenen Tagen jedoch ein Stück weit verloren gegangen zu sein.

Wo liegt nun die Zielmarke für US-Renditen, die das Finanzministerium verteidigen will?

VITA

Robin Brooks

Der Ökonom Brooks ist seit März 2024 „Senior Fellow“ beim Brookings-Institut in Washington und befasst sich mit Fragen rund um Währungen, Geld- und Finanzpolitik in den USA, Europa und in Asien. Er arbeitete bereits für den IWF, als Devisenchef der Investmentbank Goldman Sachs und den globalen Finanzbranchenverband Institute of International Finance (IIF) als Chefvolkswirt.

Die Institution Das Brookings-Institut ist eine der renom-miertesten Denkfabriken in den USA. Sie beschreibt sich als „unabhängige Organisation für Forschung, Bildung und Publikation“.

Sie kann sich natürlich ändern. Aber derzeit liegt sie bei Renditen von 4,7 Prozent für US-Staatsanleihen mit zehnjähriger Laufzeit. Ich halte es daher für fast unausweichlich, dass der Markt versuchen wird, die Renditen über dieses Niveau zu drücken. Für den Renditeanstieg gibt es noch weitere Gründe, etwa das starke Wirtschaftswachstum in den USA und die vergleichsweise lockeren Finanzierungsbedingungen. Daher ist ein weiterer Anstieg der Renditen durchaus möglich.

Wie viel Macht hat das Finanzministerium, die Renditen zu steuern?

Wenn sich Finanzministerium und die US-Notenbank Fed zusammentun, dann könnten sie die Renditen auf ein beliebiges Niveau festlegen und im Extremfall auch die gezielte Kontrolle der Zinskurve einführen. Das hätte allerdings möglicherweise eine erhebliche Abwertung des Dollars zur Folge. Denn: Fed und Finanzministerium haben die volle Hoheit über Zinsniveaus und die Zinskurve, aber die Hoheit über den Dollar haben sie nicht. Wir sehen die Debatte jetzt ja schon mit dem Wiederaufflammen des Debasement-Trade.

Damit ist die Sorge der Investoren vor Geldentwertung gemeint, die meist durch hohe Staatsverschuldung, expansive Geldpolitik oder Inflation verursacht wird.

Der Dollar fällt, Gold, Rohstoffe und andere Sachwerte gewinnen an Wert. Das waren die Reaktionen der vergangenen Tage. Genau dieses Dilemma hat Japan in den vergangenen Jahren gezeigt: Eine solche Zinsobergrenze kann mit extrem negativen Nebenwirkungen verbunden sein. Ich glaube, das beschäftigt auch die US-Politik sehr.

Wie steht es um das Dollar-Privileg – also den Vorteil, dass sich die USA lange Zeit günstiger verschulden konnten als andere Länder?

Dieses Privileg ist im vergangenen Jahrzehnt kontinuierlich geschwächt worden. Hinzu kommen mehrere Episoden, in denen sich der Dollar ungewöhnlich verhalten hat. So fiel er etwa nach der Verhängung der US-Zölle im April vergangenen Jahres – ein äußerst ungewöhnlicher Vorgang.

Das war direkt nach dem „Liberation Day“, damals verkaufen Anleger US-Aktien,

-Anleihen und den Dollar gleichzeitig. So etwas gibt es in der Regel nur bei Emerging Markets ...

gibt es in der Regel nur bei Emerging Markets ... Auch als Donald Trump Anfang dieses Jahres besonders nachdrücklich über Grönland sprach, gab der Dollar deutlich nach. Das Dollarprivileg ist ohnehin schon angeschlagen wegen der hohen Defizite. Und das ist nicht nur ein republikanisches Problem. Auch unter Trumps Vorgänger Joe Biden waren die Defizite hoch.

Gilt das auch für US-Staatsanleihen, die an den internationalen Finanzmärkten ja eigentlich als der sichere Hafen schlechthin gelten und deren Kurse sich in turbulenten Marktphasen gegenläufig zu anderen Anlageklassen

entwickeln sollen?

Je mehr die US-Regierung sich in den Bereich von künstlich niedrigen Zinsen begibt, desto schlechter ist das für dieses Attribut des sicheren Hafens. Investoren wollen ja eigentlich einen Vermögenswert, der in unsicheren Zeiten an Wert gewinnt. Doch in einer Phase der Zinskurvenkontrolle ist das nicht mehr so einfach. Wenn die Renditen strukturell zu niedrig sind, fallen sie in Krisenzeiten kaum weiter. In Japan haben wir diese Situation ja schon länger. Der Yen war 2011 und 2012 noch ein sicherer Hafen. Jetzt ist er es nicht mehr.

Wie wird dieser Machtkampf zwischen dem Finanzministerium und den Anleihe-Investoren enden?

Wichtig ist: Ich glaube nicht, dass wir nun auf eine massive Krise zusteuern. Dazu ist die Politik mit ihren Zinsdeckeln zu aktiv geworden. Aber der Druck entlädt sich über einen schwächeren Dollar. Das wiederum könnte zu deutlich steigender Inflation führen. Das ist derzeit noch nicht eingepreist.

Herr Brooks, vielen Dank für das Interview.

GELDANLAGE

Wie Anleger reagieren können

Das Anlageuniversum hat sich mit dem Ende der Niedrigzinswelt radikal verändert. Drei Experten erklären, wie Investoren ihre Depots anpassen können und warum ein Klassiker vor dem Comeback steht.

Andreas Neuhaus Düsseldorf

Die Zeit der Niedrigzinsen ist vorbei. Nachdem die Kapitalmarktzinsen über ein Jahrzehnt lang teilweise sogar im negativen Bereich notiert haben, liegen die Anleiherenditen in der Euro-Zone wieder oberhalb von drei Prozent, in den USA zum Teil bereits bei über fünf Prozent.

Mit einer Umkehr dieser Entwicklung ist vorerst nicht zu rechnen. Eher könnten die Zinsen noch weiter anziehen, sagen Experten, weil die Staatsschulden deutlich gestiegen sind. Das verändert auch die Welt für Anlegerinnen und Anleger radikal. So werden zinstragende Anlageklassen zu einer echten Alternative zu Aktien, erklärt Marcel Reyers. Der Finanzplaner und Vorstand der Vereinigung Financial Planning Standards Board Deutschland (FPSB) sagt: „Bei US-Aktien liegen die langfristigen Renditeschätzungen der großen Fondshäuser zwischen sechs und neun Prozent pro Jahr. Da sind wir mit Anleihen gar nicht mehr so weit weg.“

Für langfristige Anleger werde das klassische 60/40-Portfolio wieder zur Lösung für die Altersvorsorge, sagt Reyers daher. Also 60 Prozent Aktien und 40 Prozent Anleihen.

Auch das Bankhaus Metzler setzt auf Anleihen, berichtet dessen Chefvolkswirt Edgar Walk, der eng mit dem Portfoliomanagement zusammenarbeitet: „Wir hatten schon immer eine relativ hohe Staatsanleihenquote, weil wir sie für einen guten Diversifikator halten. Aber wir haben drei Anpassungen vorgenommen.“

Erstens wurde die maximale Laufzeit der Anleihen auf zehn Jahre begrenzt. „Je länger die Laufzeit, desto sensitiver reagiert die Risikoprämie auf die Staatsschuldenentwicklung“, erklärt Walk. Steigen die Renditen, fällt spiegelbildlich der Kurs der Anleihe. Dadurch könnten Verluste entstehen, wenn Anleger die Anleihen vor dem Laufzeitende verkaufen.

Festgeld ist wieder attraktiv

Zweitens sind in den Portfolios keine Anleihen mehr von Staaten mit einem Rating, das schlechter ist als AA. „Wir fokussieren uns auf Staatsanleihen mit bester Bonität und teilweise sogar mit Inflationsschutz“, sagt Walk. Dazu zählen neben Deutschland, Großbritannien, Kanada und Australien auch die USA. Allerdings ist für Privatanleger das Währungsrisiko zu beachten.

Drittens wurde die Staatsanleihenquote reduziert zugunsten von Unternehmensanleihen mit einem guten Investmentgrade-Rating. „Viele globale Unternehmen, die nicht von einem Markt abhängig sind, haben deutlich bessere Bilanzen und deutlich bessere Qualität als viele Staaten“, sagt Walk.

Um diesen Ansatz zu kopieren, können Anleger börsengehandelte Indexfonds (ETF) nutzen, die in einen entsprechenden Korb von Anleihen investieren. Sie haben allerdings zwei Nachteile: Die größten Schuldner erhalten das höchste Gewicht, und die Fonds haben keine feste Laufzeit.

Dadurch hängt die Rendite stark von der Kursentwicklung ab, warnt die unabhängige Finanzplanerin Stefanie Kühn: „Das kann sehr anstrengend sein, weil gerade lang laufende Anleihen sehr zinssensitiv sind und es in der Regel keinen definierten Fälligkeitstermin gibt.“

Festgeld sei eine Alternative für Anleger, die vorübergehend nicht auf ihr Geld angewiesen sind. Kühn empfiehlt eine Zinstreppe mit Laufzeiten von einem bis fünf Jahren. Zwar bleibt das Geld während der Laufzeit gebunden, durch die Staffelung bleiben Anleger aber flexibel.

Auf der Aktienseite ändert sich für Anleger dagegen weniger, erklären die Experten. Den Kern sollte weiterhin ein breit streuendes Aktienportfolio bilden. Am einfachsten gelingt das über breit streuende Aktien-ETFs. Die klassische Kombination ist ein ETF auf den MSCI World oder einen anderen auf Industrieländer konzentrierten Weltindex sowie ein ETF auf Schwellenländer. Ein solches Kernportfolio sollte mindestens 70 Prozent der Aktieninvestments ausmachen, sagt Kühn. Die Industrieländer sollten dabei stärker gewichtet werden als die Schwellenländer. Klassische Verhältnisse sind 70 zu 30 oder 80 zu 20.

Welt-ETFs stehen seit einiger Zeit wegen ihres hohen US-Anteils in der Kritik. Im MSCI World liegt er bei 70 Prozent. Dadurch ist die Abhängigkeit von einem Markt – und dem Dollar – enorm. Verzichten würde Kühn auf die US-Konzerne aber nicht: „In den USA sitzen die Unternehmen mit Fantasie und Innovationsfreude.“ Dadurch steigen die Kurse häufig entsprechend stärker. Auch Reyers sieht keinen Grund zur Panik und verweist auf den niedrigen Verschuldungsgrad der Konzerne.

Ökonom Walk ist hier skeptischer. Den 70-prozentigen US-Anteil im MSCI World hält er für „Harakiri“. Der Aktienanteil in den Multi-Asset-Portfolios von Metzler sei daher deutlich breiter diversifiziert. „Wir haben Branchen übergewichtet, die eher defensiv sind“, sagt Walk. Das sind Wirtschaftszweige, die unabhängig von der Wirtschaftslage konstant nachgefragt werden – wie Basiskonsumgüter, Gesundheit, Versorger und Telekommunikation.

Wer als ETF-Anleger die Abhängigkeit von einzelnen Unternehmen senken will, für den können Equal-Weight-ETFs eine Alternative sein, wie es sie für den MSCI World gibt. Hier haben die über 1000 Aktien alle dasselbe Gewicht, dementsprechend sinkt der US-Anteil auf 43 Prozent.

Gegensteuern könnten Anleger aber auch mit den Positionen außerhalb ihres Kernportfolios. Wer Unternehmen mit niedriger Verschuldung und einem robusten Geschäftsmodell verstärkt beimischt, würde möglicherweise in der Schweiz oder bei einem Dividenden-ETF fündig, sagt Kühn. „Aber bei diesen restlichen 30 Prozent muss man dann auch am Ball bleiben.“ Wird dieser Teil nicht aktiv gemanagt, können Anleger zu lange in den Positionen bleiben.

Als klassischen Inflationsschutz findet Kühn zudem Gold interessant: „Gold hat sich über Jahrhunderte bewährt. Das ist die Krisenwährung Nummer eins.“ Den Anteil im Depot würde sie bei 2,5 bis maximal zehn Prozent ansetzen. Auch Metzler-Experte Walk bewertet Gold als „strukturell wichtigen Bestandteil im Portfolio“.

FPSB-Experte Reyers ist bei dem Edelmetall skeptischer: „Ich finde Gold schwierig, weil es keine Zinsen abwirft. Es gibt also keine laufenden Einnahmen.“ Auch die Kryptowährung Bitcoin gehört für ihn nicht in ein krisenfestes Depot: „Das ist letzten Endes ein erfundenes Konstrukt von Programmierern, ohne Bezug zur Realwirtschaft.“

Hier ist er wieder mit Kühn einer Meinung. Die Finanzplanerin sagt über den Bitcoin: „In den vergangenen Jahren haben wir gesehen, dass sich der Kurs mit der Stimmung bewegt. Wenn die Anleger ins Risiko gehen, dann läuft es, sonst nicht. Wenn man das beimischen will, kann man das machen. Ich wäre mit der Quote aber sehr vorsichtig.“

Die neuen Wirtschaftsdaten scheinen Friedrich Merz (CDU) geradezu zu euphorisieren. Der Geschäftsklimaindex sei viermal in Folge gestiegen, seit drei Quartalen

wachse die Wirtschaft, berichtete der Kanzler am Mittwoch nach der Kabinettsklausur. „Wir haben die Chance, dass 2027 wieder eine Eins vor dem Komma steht bei unserem Bruttoinlandsprodukt.“ Das Land komme endlich „raus aus dem Missmut“ und „rein in eine neue Zuversicht“.

Allerdings hatte Merz bereits bei seinem Amtsantritt eine „Wirtschaftswende“ angekündigt, die die Menschen schon im Sommer 2025 spüren würden, die dann aber ausblieb. Und schon seit Jahren heißt es: Jetzt komme der Aufschwung aber wirklich, und kam dann nie. Ist es diesmal anders?

Einiges spricht dafür. Nicht nur vereinzelte Hoffnungsschimmer zeichnen sich am Konjunkturhorizont ab. Die Zeichen mehren sich, dass die Wirtschaft nach drei Jahren der Stagnation wieder wächst. Das zeigt eine unveröffentlichte Analyse der UBS, die dem Handelsblatt vorliegt. Danach wird die deutsche Wirtschaft in diesem Jahr um 0,9 und 2027 um 1,5 Prozent wachsen – auch, weil das Investitionsprogramm der Bundesregierung allmählich Wirkung entfalte.

Zur Euphorie besteht allerdings kein Anlass. Ein Regierungsvertreter warnt, die Erholung sei zyklisch und damit vorübergehend. Sie sei eine normale Reaktion darauf, dass die Wirtschaft so lange daniederlag. Zudem werde die Konjunktur stark von den hohen Staatsausgaben angetrieben. Die strukturellen Probleme des Landes seien „keineswegs überwunden“.

Immerhin mehren sich die Zeichen, dass es nach all den tristen Jahren endlich wieder bergauf geht. Die Erholung zeigt sich sowohl in Konjunkturindikatoren, die die künftige Entwicklung vorwegnehmen, als auch bereits in harten Wirtschaftsdaten.

Der Ifo-Index ist zuletzt das vierte Mal in Folge gestiegen. Die Beurteilung der aktuellen Lage fällt so positiv aus wie zuletzt Anfang 2024.

▶ Vor allem im verarbeitenden Gewerbe verbesserte sich die Stimmung.

▶ Laut Statistischem Bundesamt ist das Bruttoinlandsprodukt im zweiten Quartal mit 0,3 Prozent leicht stärker gewachsen als angenommen.

▶ Bereits zuvor hatte das Statistische Bundesamt seine Wachstumszahlen der vergangenen Jahre nach oben korrigiert. Die deutsche Wirtschaft ist seit dem Ausbruch der Coronakrise nicht stagniert, sondern doch leicht gewachsen, wenn auch mit 1,4 Prozent nur geringfügig.

▶ Auch die Exporte erholten sich leicht und lagen im ersten Halbjahr 2026 um 3,9 Prozent über Vorjahresniveau.

▶ Die Nominallöhne in Deutschland waren im 2. Quartal 2026 um 4,1 Prozent höher als im Vorjahresquartal. Unter Berücksichtigung der Inflation lagen die Löhne im zweiten Quartal 2026 um 1,5 Prozent höher als im Vorjahresquartal.

Mit dieser positiven Entwicklung hatten viele Konjunkturforscher so nicht gerechnet. Lange Zeit belasteten die Folgen des Irankriegs die Stimmung, steigende Energiepreise und die Unsicherheit über die weitere Entwicklung im Nahen Osten blieben Sorgenthemen. Zudem entfacht US-Präsident Donald Trump gerade einen neuen Handelsstreit mit Kanada. Das schürt die Angst, dass er auch gegen andere Staaten wieder Zölle verhängen könnte.

Angesichts der überraschend guten Konjunkturdaten haben erste Banken ihre

Hoffen auf den Aufschwung

KONJUNKTUR

Bessere Konjunkturdaten nähren die Hoffnung auf eine Wende, erste Forscher verdoppeln ihre Prognosen fürs laufende Jahr. Doch noch muss Deutschland strukturelle Probleme überwinden.

Martin Greive Berlin

Prognosen nun aber deutlich angehoben. Zunächst erhöhten die Volkswirte der Volks- und Raiffeisenbanken ihre Wachstumsprognose für dieses Jahr von 0,5 auf ein Prozent. Die Deutsche Bank zog diese Woche nach und verdoppelte ihre Vorhersage ebenfalls auf ein Prozent. Wenn die Wirtschaftsforschungsinstitute ihre Herbstprognosen vorlegen, dürften auch sie ihre Erwartungen anheben.

Was ebenfalls Hoffnung macht: Die Deutsche Bank erkennt in ihrer Analyse Anzeichen für einen positiven Wandel in der krisengebeutelten deutschen Industrie. Demnach habe die Industrie zwar Marktanteile bei der Produktion von energieintensiven Gütern verloren. Dafür gebe es aber eine positive Entwicklung hin zu einer hochwertigeren Produktion, wodurch die deutsche Industrie weniger angreifbar wäre. Zuletzt hatten neue Wettbewerber aus China den Unternehmen stark zugesetzt.

Laut der UBS-Analyse kommt zudem das Investitionsprogramm der Regierung langsam in Gang. Sie hatte nach der Bundestagswahl 2025 ein 500 Milliarden Euro schweres „Sondervermögen“ geschaffen, um die Infrastruktur zu modernisieren. Bislang fließen die Mittel allerdings nur schleppend ab – wegen Verwaltungsengpässen und fehlender Baureife vieler Projekte.

Allein im vergangenen Jahr blieben 23 Milliarden Euro für Investitionen ungenutzt. Wirtschaftsforschungsinstitute warfen der Bundesregierung zudem vor, wesentliche Teile des Sondervermögens zweckzuentfremden, statt wie versprochen die Investitionen zu erhöhen.

Bundesfinanzminister Lars Klingbeil (SPD) weist den Vorwurf zurück. Der schleppende Mittelabfluss ärgerte jedoch auch ihn. In der vergangenen Woche teilte Klingbeil mit, dass inzwischen zehn Prozent des für zwölf Jahre angelegten Sondervermögens ausgegeben worden seien. Laut der UBS-Analyse stützen die höheren Staatsausgaben die Konjunktur spürbar. In den Jahren 2026 und 2027 dürften sie das Wachstum der deutschen Wirtschaft jeweils um 0,6 Prozentpunkte erhöhen. Die Wachstumsimpulse verteilen sich demnach ungefähr gleich auf Investitionen in die Infrastruktur und höhere Verteidigungsausgaben.

Strukturelle Probleme weiterhin ungelöst

Ökonomen und Regierungsvertreter warnen jedoch vor übertriebener Euphorie. Das Potenzialwachstum – also das Wachstum, das die deutsche Wirtschaft unter normalen konjunkturellen Bedingungen aus eigener Kraft erzielen kann – liegt mit 0,3 Prozent weiterhin niedrig. Nach Einschätzung der führenden Wirtschaftsforschungsinstitute könnte es gegen Ende des Jahrzehnts sogar gegen null tendieren.

Daran dürften auch die Anfang Juli beschlossenen Reformen der Bundesregierung wenig ändern. Die Reformen bei Rente, Gesundheit und Pflege seien zwar wichtig, um den Anstieg der Sozialausgaben zu bremsen und eine weitere Erhöhung der Sozialbeiträge zu verhindern. Diese haben mit 42,5 Prozent bereits einen Rekordstand erreicht. Einen nennenswerten Wachstumsimpuls setzten die Reformen jedoch nicht.

Vor allem bei den Steuerentlastungen blieb die Bundesregierung deutlich hinter ihren Ankündigungen zurück. Der Kanzler darf sich deshalb freuen, dass es wirtschaftlich wieder bergauf geht. Die von ihm ausgerufene Wirtschaftswende ist die zarte Erholung nach Einschätzung von Ökonomen aber noch nicht.

Elbridge Colby: Lob für wachsende Militärausgaben in Europa.

RUSSLAND

US-Geheimdienst befürchtet Aggression gegen die Nato

Amerikas Geheimdienstchef John Ratcliffe hat den Kreml offenbar vor einem Angriff auf die Nato gewarnt. Europa bereitet sich auf konkrete Szenarien vor.

Moritz Koch, Frank Specht Berlin

Geheimdienste operieren normalerweise im Verborgenen, doch seit Tagen bestimmt die Reise von CIA-Direktor John Ratcliffe nach Russland die Schlagzeilen. Nach Informationen von US-Medien soll der Chef des US-Auslandsgeheimdienstes den Kreml davor gewarnt haben, die Verteidigungsbereitschaft der Nato zu testen. Die Meldungen dürften die Sorge um die Sicherheitslage in Europa weiter verstärken.

Den Gesprächen in Moskau waren Berichte vorausgegangen, wonach der CIA zu dem Schluss gekommen ist, dass Russland in den kommenden Jahren in der Lage sein könnte, ein kleineres Nato-Land anzugreifen oder das Bündnis mit großflächigen Cyberangriffen herauszufordern. Diese Befürchtung soll in Moskau zur Sprache gekommen sein. Dass Radcliffe selbst nach Russland gereist ist, um das Regime vor einer weiteren Eskalation zu warnen, unterstreicht, wie ernst die Lage aus Sicht der Amerikaner ist.

Wohl auch deshalb lobte US-Verteidigungsstaatssekretär Elbridge Colby am Donnerstag bei seinem Besuch bei Nato-Generalsekretär Mark Rutte im Hauptquartier des Verteidigungsbündnisses in Brüssel Länder wie Polen, Deutschland und die Niederlande, die ihre Verteidigungsausgaben massiv hochfahren. Wie das Handelsblatt aus Nato-Kreisen erfuhr, war der Termin allerdings schon länger geplant und stand nicht im Zusammenhang mit der Moskau-Reise des CIA-Direktors. Dabei ist die Einschätzung an sich nicht neu. Auch die Bundesregierung hat aus Geheimdienstinformationen die Notwendigkeit abgeleitet, die Bundeswehr spätestens bis 2029 verteidigungsbereit zu machen. Zu diesem Zeitpunkt, so sehen es die Strategen in Berlin, könnte die russische Armee personell und materiell in der Lage sein, einen begrenzten Angriff auf Nato-Partner auszuführen.

Aktuell verliert Russland im Ukrainekrieg mehr Soldaten, als es mit neuen Rekruten ersetzen kann. Doch gibt es Spekulationen, dass der russische Präsident Wladimir Putin nach den Duma-Wahlen im September eine Generalmobilmachung ausrufen könnte – was der Kreml aber bestreitet. Außerdem produziert die Rüstungsindustrie unter den Bedingungen der Kriegswirtschaft auf Hochtouren und füllt die Arsenale der russischen Armee auf.

In Washington wächst offenbar die Befürchtung, dass Putin militärisch gegen die Unterstützer der Ukraine vorgehen könnte. An der Front verzeichnet die russische Armee nur noch geringfügige Geländegewinne. Den ukrainischen Streitkräften gelingt es immer besser, den Krieg weit ins russische Hinterland zu tragen. Je mehr Ölraffinerien oder Lager des Einzelhändlers Wildberries auch weit östlich von Moskau in Flammen aufgehen, desto mehr dürfte auch der russischen Bevölkerung dämmern, dass der Ukrainekrieg doch mehr ist als eine „militärische Spezialoperation“. Das verstärkt den Druck auf den Kreml. Schon seit Wochen verstärkt Russland den Terror gegen ukrainische Zivilisten. Die Angriffe mit Drohnen und ballistischen Raketen zerstören Wohnhäuser und stören die Versorgung mit Strom, Wasser und Wärme.

Doch die Lage an der Front verändert sich für Russland dadurch nicht. Die Invasoren kommen kaum noch voran.

Der Frust über die Pattsituation könnte Putin dazu treiben, den Krieg auf Nato-Gebiet zu tragen. Wegen der umfassenden Waffenlieferungen an die Ukraine betrachtet der Kreml das Bündnis schon jetzt als Kriegspartei. Zwar ist die russische Armee nicht stark genug für eine Frontalattacke auf Europa. Mit dem Szenario eines großflächigen russischen Angriffs wie in Zeiten des Kalten Krieges rechnen Strategen daher nicht.

Allerdings könnte der Kreml mit Nadelstichen den Zusammenhalt des Bündnisses schwächen. So hat der Politikwissenschaftler Carlo Masala von der Münchner Bundeswehr-Universität das Szenario beschrieben, wonach Russland Truppen in die estnische Grenzstadt Narwa schicken könnte, um die dortige russischsprachige Bevölkerung zu „schützen“. Die Nato müsste dann sehen, wie sie auf diese Provokation reagiert – und wie schnell und wie weit sie den Konflikt eskalieren will. An vorderster Front stünden dann zunächst die in den baltischen Staaten stationierten multinationalen Nato-Truppen, darunter auch die Bundeswehr mit der Brigade Litauen.

Ermuntert könnte sich Putin nach Analyse des CIA durch den Umstand fühlen, dass die US-Bestände wichtiger Waffensysteme durch die Rüstungstransfers an die Ukraine und den Irankrieg stark dezimiert sind. Das gilt etwa für Flugkörper für Patriot-Systeme, ohne die Europa Angriffen mit ballistischen Raketen weitgehend hilflos ausgesetzt wäre. Auch der Bestand an Marschflugkörpern wie beispielsweise Tomahawks, die Ziele weit im gegnerischen Hinterland treffen könnten, ist dramatisch geschrumpft.

Um sich gegen die Bedrohung durch russische Mittelstreckenwaffen, beispielsweise ausgehend von der Exklave Kaliningrad, zu wappnen, will Deutschland selbst Tomahawks in den USA einkaufen. Die Auslieferung dürfte aber dauern, weil die Amerikaner die eigenen Depots auffüllen müssen. Für Putin bietet sich ein Zeitfenster, in dem Europa noch relativ schwach dasteht.

Hinzu kommt: Die Haltung der US-Regierung sorgt im Nato-Bündnis für Konfusion. In einem neuen Strategiepapier spielte das Pentagon die Gefahr einer russischen Aggression gegen Europa zu Jahresbeginn noch herunter. Dazu passt die Reaktion des Kremls, der Berichte über einen möglicherweise bevorstehenden Angriff auf Nato-Gebiet am Donnerstag als „Schauergeschichten“ bezeichnete.

Allerdings verschlechtert sich die Sicherheitslage zunehmend. Nach massiven Luftraumverletzungen durch Drohnen und Jagdflugzeuge vor knapp einem Jahr hatten Estland und Polen Konsultationen nach Artikel 4 des Nato-Vertrags einberufen, um die Reaktionen zu besprechen. Die Allianz rief damals die Operation Eastern Sentry (Östlicher Wächter) ins Leben, um die Verteidigung der Ostflanke zu stärken. Außerdem bauen Nato-Länder an der Ostflanke ihre Grenzbefestigungen teils massiv aus.

Matthias Miersch, Thorsten Frei und Alexander Hoffmann (v. I.) in Münster: Im Herbst müssen sie liefern.

Matthias Miersch (SPD) läuft den Fußweg am Münsteraner Aasee entlang, auf einen Pulk von Kameraleuten zu. „Wir gehen jetzt einfach weiter und mähen sie um“,

sagt der SPD-Fraktionschef. Neben ihm gehen der neue Unionsfraktionsvorsitzende Thorsten Frei (CDU) und CSU-Landesgruppenchef Alexander Hoffmann. Die drei Koalitionspolitiker wollen symbolträchtige Bilder produzieren, wie sie zielstrebig Schulter an Schulter schreiten.

Noch bis Freitag treffen sich Frei, Hoffmann und Miersch gemeinsam mit den anderen Vorstandsmitgliedern ihrer Fraktionen in Münster zur Klausur. Sie wollen in einem „abgeschirmten Raum zusammenkommen“, wie Hoffmann es bezeichnet, um sich auf die kommenden Monate vorzubereiten, in denen die schwarz-rote Koalition einem Stresstest ausgesetzt sein wird. Ob Renten- und Pflegereform, Steuererleichterungen oder ein Haushalt mit gut 200 Milliarden Euro neuen Schulden – Union und SPD müssen im Herbst eine ganze Reihe umstrittener Vorhaben im Bundestag beschließen. Das werde „in höchstem Maße anspruchsvoll“, sagte Frei vor Beginn der Klausur. Man beschreite „einen Weg, der Zumutungen enthält“. Zumutungen für die Union, für die SPD, für die Wähler.

Von einer „Herkulesaufgabe im Herbst“ sprach ein Klausurteilnehmer. Und die muss die Koalition unter erschwerten Rahmenbedingungen schaffen: Im September wird in Sachsen-Anhalt, Mecklenburg-Vorpommern und Berlin gewählt. Und bei allen drei Wahlen drohen CDU und SPD empfindliche Niederlagen, was zu Fliehkräften bei den Regierungsparteien führen könnte. Auch über die Wahlen und mögliche Folgewirkungen wird in Münster gesprochen. Ob die schwarz-rote Koalition und damit auch Kanzler Friedrich Merz (CDU) all das unbeschadet übersteht, wird entscheidend von zwei Männern abhängen: Frei und Miersch. Schaffen es die Fraktionschefs von Union und SPD, Kompromisse zu schließen, die eigenen Leute zu überzeugen und Mehrheiten zu organisieren?

Die Klausur in Münster soll dafür eine Basis schaffen. „Vertrauen“ war das Wort, das Frei, Hoffmann und Miersch vor Beginn des Treffens am häufigsten benutzten – so häufig, dass es so wirkte, als ob sie Zweifel zerstreuen müssten. Die Entscheidungen in den kommenden Wochen werde man „auf Basis von persönlichem Vertrauen“ treffen, sagte Frei. Er betonte, dass er mit Miersch schon bei schwierigen Aufgaben zusammengearbeitet habe, etwa in den Koalitionsverhandlungen.

Der SPD-Fraktionschef sagte in Richtung des „lieben Thorsten“ zwar ebenfalls, dass er sein Vertrauen habe. Trotzdem klang Miersch zurückhaltender. Er sprach von einem „ersten Date in Münster“. Da müsse man gucken, „ob so was wie Vertrauen wächst“, sagte Miersch, „oder ob es noch da ist und ob man sich weiter aufeinander einlassen will“.

REGIERUNGSFRAKTIONEN

Einschwören auf den nächsten Reformherbst

Vor der Koalition liegen heikle Abstimmungen im Bundestag. Bei einer Klausur in Münster wollen die Fraktionsspitzen eine Vertrauensbasis schaffen. Zuvor gab es ein überraschendes Treffen.

Jan Hildebrand Münster

"Jetzt muss zu diesem Geist von Würzburg der Mut von Münster dazukommen.

Alexander Hoffmann CSU-Landesgruppenchef

Eine Belastungsprobe für das neue Gespann wird vor allem die Rentenreform. Auch das zeichnete sich in Münster ab. Frei sendete freundliche Signale, verwies auf das „Struck'sche Gesetz“, das besagt, dass kein Gesetz den Bundestag so verlässt, wie es hineingekommen ist, und das auf den früheren SPD-Fraktionschef Peter Struck zurückgeht.

Gleichzeitig betonte der Unionsfraktionschef, wie auch Kanzler Merz, dass es sich bei den 34 Empfehlungen der Rentenkommission um ein Gesamtkonstrukt handle. „Deswegen muss man sehr, sehr vorsichtig sein, dass man nicht an einer Stelle Veränderungen vornimmt, die möglicherweise das Gesamtkonstrukt ins Wanken bringen können.“

Aus Sicht von Miersch sind die Empfehlungen der Rentenkommission hingegen eine „Grundlage“. Die Fraktionen würden deshalb „das Denken nicht aufgeben“, sagte er. Und man müsse auch mit den Ministerpräsidenten sprechen. Die ostdeutschen CDU-Regierungschefs hatten zuletzt Kritik an der Abschaffung der abschlagsfreien Rente nach 45 Beitragsjahren geäußert, die auch in der SPD kritisch gesehen wird. Ob die Rentenreform unter diesen Vorzeichen wie geplant bis Jahresende beschlossen werden kann? „Ich bin skeptisch“, sagte ein Teilnehmer der Fraktionsklausur.

Für die schwarz-rote Koalition wird viel davon abhängen, wie belastbar die Arbeitsbeziehung von Frei und Miersch wird. Viele Abgeordnete trauen sich noch keine Einschätzung zu. Die beiden würden schon professionell zusammenarbeiten, meint ein Sozialdemokrat. Aber ob es so eng werde wie zwischen Miersch und dem vorherigen Unionsfraktionschef Jens Spahn? Zwar wurde Freis Vorgänger von vielen SPD-Abgeordneten kritisch beäugt. Doch bei SPD wie Union ist man sich einig: Miersch und Spahn hatten am Ende ein sehr gutes Verhältnis. Dass die Koalition sich vor der Sommerpause noch auf viele Reformvorhaben einigen konnte, sei zu einem großen Teil ihr Verdienst gewesen.

Dabei hatten auch Miersch und Spahn Startschwierigkeiten. Nach der verpatzten Richterwahl war die Stimmung im vergangenen Sommer auf dem Tiefpunkt. Dann gab es eine Klausur der Fraktionsvorstände in Würzburg. Seitdem klappte die Zusammenarbeit besser. Vom „Geist von Würzburg“ war in den Fraktionen die Rede.

Nun also Münster. Dass sich die Fraktionsvorstände in der Stadt des Westfälischen Friedens treffen, ist ein Vermächtnis von Spahn. Und mehr noch: Am Mittwochabend vor der Klausur trafen Frei, Hoffmann und Miersch den früheren Unionsfraktionschef Spahn zum Abendessen im „Großer Kiepenkerl“, einem Gasthaus in der Innenstadt von Münster. Die Initiative für das Treffen sei von Miersch ausgegangen, hieß es in Koalitionskreisen. Es klingt fast ein wenig wehmütig, wenn Miersch über die Zusammenarbeit mit Spahn spricht und darüber, wie man in Würzburg zusammengefunden habe.

Ein Unionspolitiker sieht es nüchterner. „Man kann so einen Geist nicht immer wiederbeleben, man muss das mit Fakten unterfüttern“, sagte er. Mit den Reformplänen gebe es eine belastbare Grundlage, nun müsse man im Herbst liefern. CSU-Landesgruppenchef Hoffmann formulierte es vor Klausurbeginn so: „Jetzt muss zu diesem Geist von Würzburg der Mut von Münster dazukommen.“

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N

ach außen bemüht sich US-Präsident Donald Trump um ein gutes Verhältnis zu China – gerade vor dem für den 24. September erwarteten Besuch von Staatschef Xi Jin-

Erwarteten Besuch von Staatischer Averp. ping in Washington. Doch im Stillen treibt seine Administration die wirtschaftliche Entkopplung der USA von der Volksrepublik entschieden voran. Und zwar mit einer Methode, die nicht nur chinesische Unternehmen trifft, sondern zunehmend auch europäischen Firmen das Leben schwer macht. Dabei zielt die Trump-Regierung eigentlich vor allem darauf ab, chinesische Komponenten aus Hochtechnologieprodukten zu verbannen.

Im Mittelpunkt des Ganzen steht die Bundesbehörde für Kommunikation (FCC) mit ihren rund 1200 Beschäftigten, die bislang allenfalls Telekomunternehmen bekannt war. „In der zweiten Amtszeit von Trump ist die FCC zu einem der aktivsten Wirtschaftssicherheitsinstrumente der US-Regierung aufgestiegen“, sagte Tobias Gehrke, Senior Policy Fellow beim European Council on Foreign Relations (ECFR) in Washington, dem Handelsblatt. „Die Behörde entscheidet darüber, wer Zugang zum US-Markt bekommt.“

Unter dem demokratischen Präsidenten Joe Biden hatten sich die USA noch bemüht, zielgerichtet chinesische Unternehmen vom US-Markt fernzuhalten. So ging die FCC seinerzeit beispielsweise mit Verboten gegen die Netzwerkausrüster Huawei und ZTE vor. Doch seit Ende 2025 hat die Behörde ihren Ansatz komplett verändert.

Importverbote für bestimmte Produkte, die sie auf ihrer sogenannten Covered List aufführt, betreffen mittlerweile nicht nur chinesische, sondern alle ausländischen Hersteller. Dieser Ansatz sei vielversprechender, als mit „komplexen, differenzierten Vorschriften“ gegen Chinas Einfluss vorzugehen, „deren Umsetzung vielleicht Jahre dauert“, sagte der Nationale Sicherheitsberater der Behörde, Adam Chan, in einem Podcast-Interview.

Die vergangenen acht Monate haben gezeigt, dass es die Behörde mit diesem Ansatz ernst meint. Seit Ende 2025 hat sie bereits dreimal ihre „Giftliste“ erweitert. Unternehmen, deren Produktkategorie darauf steht, dürfen ihre Güter nicht mehr in die USA einführen. Bislang gilt das unter anderem für Wechselrichter, Drohnen, Router und mobile Roboter. Allenfalls unter bestimmten Voraussetzungen können Ausnahmen bei der FCC beantragt werden. „Die US-Regierung scheint mit der Covered List der FCC ein neues Instrument gefunden zu haben, den Zugang zum US-Markt zu beschränken“, erklärt Christoph Schemionek, der für den Bundesverband der Deutschen Industrie (BDI) und die Auslandshandelskammer die deutschen Unternehmen in den USA vertritt.

Produktionsverlagerungen als Reaktion?

Die neue Regelung schreibt vor, dass 65 Prozent der Bestandteile der betroffenen Produkte in den USA hergestellt wurden. Ausnahmegenehmigungen würden in der Regel nur vergeben, wenn das entsprechende Unternehmen der US-Regierung auch Pläne für den Aufbau einer Produktion in den USA vorlege, erklärt Schemionek. Dadurch entstehe der Eindruck, „dass es sich um industriepolitische Maßnahmen handelt und nicht bloß Maßnahmen zur Sicherheit kritischer Infrastruktur“, sagte er dem Handelsblatt.

Die jüngste Branche, die von der Verbotsliste betroffen ist, sind Roboterhersteller. Einen US-Anteil von 65 Prozent zu erreichen, sei „nicht nur für europäische Unternehmen eine enorme Herausforderung, sondern auch für amerikanische“, sagte Alessia Sarasino, Direktorin für internationalen Handel im Washingtoner Büro des Verbands Deutscher Maschinen- und Anlagenbau (VDMA), dem Handelsblatt. Sie befürchtet, dass die Maßnahme auch Folgen für den europäischen Industriestandort haben dürfte. „Wenn Produktion in die USA verlagert wird, entstehen dort Arbeitsplätze, die andernfalls in Europa geschaffen oder erhalten werden könnten“, warnt sie.

Erschwerend für die betroffenen Unternehmen kommt hinzu, dass die Importbann-Maßnahmen teilweise mit sofortiger Wirkung erlassen werden. Das stellt die Firmen vor große Herausforderungen. Das Handelsblatt hat von mehreren Fällen erfahren, bei denen sich Lieferungen bereits per Schiff auf dem Weg in die USA befanden, als die Regelung erlassen wurde. Nun hängen sie im Hafen fest.

Donald Trump, Xi Jinping (v. I.): Im Mai besuchte der US-Präsident zuletzt seinen Amtskollegen.

HANDEL

Ausschluss mit Nebenwirkungen

Donald Trump ist vor dem großen Gipfel mit Xi Jinping um Harmonie bemüht. Doch im Hintergrund läuft der Ausschluss chinesischer Anbieter vom US-Markt. Der trifft auch deutsche Unternehmen.

Dana Heide, Kathrin Witsch Washington, Düsseldorf

Die FCC rät betroffenen Firmen, eine Genehmigung einzuholen. Doch das wäre für viele Unternehmen mit einem enormen Aufwand verbunden, wie Wolfgang Hillinger, Chef des Roboterherstellers DS Automotion aus Linz in Österreich, weiß. Die Firma mit 330 Beschäftigten fertigt mobile Roboter für die Automobil-, Logistik- und Gesundheitsbranche und macht rund 15 bis 20 Prozent ihres Umsatzes in den USA. „Eine Genehmigung zu beantragen, wäre sehr aufwendig für unser Unternehmen, denn unsere Roboter werden individuell an die Wünsche unserer Kunden angepasst“, sagt der Manager im Gespräch mit dem Handelsblatt. „Das heißt, für jeden Roboter müssten wir eine neue Genehmigung beantragen.“ Zudem könne eine solche Überprüfung Monate dauern, da auch das US-Verteidigungsministerium mit eingebunden werden soll.

Das Unternehmen arbeitet daher an einer anderen Lösung: So soll die Tochtergesellschaft in den USA nichtautomatisierte Fahrzeuge geliefert bekommen, die erst in den USA zu autonomen oder automatisierten Fahrzeugen umgebaut werden. Ein Mehraufwand, der Zeit in Anspruch nimmt und Kosten verursacht.

65

Prozent der Bestandteile der Produkte auf der „Covered List“ müssen in den USA hergestellt worden sein. Quelle: FCC

Ähnlich sieht es in anderen Branchen aus, die in den vergangenen Monaten von der FCC mit Importverboten belegt wurden, etwa bei den Herstellern von Solarwechselrichtern. „Wir sind langfristig betroffen. Aber was sich genau kurzfristig jetzt ändert, wissen wir noch nicht. Die Details fehlen bislang“, sagt Eric Quiring, Manager beim Wechselrichterhersteller SMA Solar, dem Handelsblatt. Der Politikexperte ist erst Anfang der Woche aus Washington zurückgekehrt.

SMA Solar gehört weltweit zu den größten Produzenten von Wechselrichtern, dem zentralen Steuerungselement jeder Solaranlage. Die USA wiederum sind der größte Einzelmarkt für das Unternehmen mit Sitz in Niestetal bei Kassel. Im für Großprojekte zentralen Segment „Large Scale & Project Solutions“ kommt mehr als die Hälfte der Erlöse aus der Region Amerika – die USA machen dabei den weitaus größten Anteil aus. In nur drei Jahren stieg der Umsatz um fast 186 Prozent. Laut der neuen Verordnung braucht das Unternehmen nun eine neue Zertifizierung, um Produkte aus dem Ausland in die USA einzuführen. Welche Voraussetzungen dafür erfüllt werden müssen, sei bislang allerdings noch unklar, so Quiring.

Auch der Wunsch der US-Regierung, dass alle Hersteller den US-Markt von Fabriken in den USA beliefern, dürfte nicht so leicht umsetzbar sein. SMA hat Pläne für den Bau einer neuen US-Fabrik bereits vor zwei Jahren auf Eis gelegt und nach Handelsblatt-Informationen auch nicht die finanziellen Mittel, das in absehbarer Zeit zu ändern.

Aktuell arbeitet das Unternehmen mit zwei lokalen Fertigungspartnern in den USA zusammen. 411 Mitarbeitende sind in Nordamerika beschäftigt. Alles, was bis vor dem 28. Juli in die USA importiert wurde, darf nach wie vor verbaut werden, heißt es. Die Lagerbestände sind laut SMA außerdem gut gefüllt. Bislang habe man mit den amerikanischen Behörden gut zusammengearbeitet, und man sei überzeugt, dass es Übergangsregelungen geben werde, so Quiring.

Auch ECFR-Experte Gehrke hofft noch auf pragmatische Lösungen. „Die Amerikaner brauchen gerade bei Drohnen und Robotik europäische Hilfe. Man kann deshalb davon ausgehen, dass es durchaus Ausnahmen für europäische Hersteller geben wird“, sagt er. Dass die FCC um Kooperation mit den betroffenen Firmen bemüht sei, hört man von mehreren Unternehmen. Doch die Frage ist: Wie will die Behörde mit ihrer verhältnismäßig kleinen Mitarbeiterzahl den Ansturm von Zertifizierungsanfragen überhaupt bewältigen?

Gehrke weist zudem auf eine andere Unsicherheit hin: „Die oberste politische Ebene kann die Regelung auch als Hebel nutzen, um politische Konzessionen zu erzwingen“, sagt er. Als Beispiel nennt er die EU-Digitalregulierung unter den Kürzeln DSA und DMA, die Trump ein Dorn im Auge sind.

Klar ist: Die jüngste Erweiterung der FCC-Giftliste dürfte erst der Anfang gewesen sein. „Wir gehen davon aus, dass die Covered List der FCC künftig möglicherweise auch für andere vernetzte Produktgruppen relevant werden könnte“, sagt Wirtschaftsvertreter Schemionek.

Am Mittwoch legte Trump mit einem Dekret nach, das ein generelles Verbot für den Handel und die Installation von Stromnetztechnologien aus bestimmten Ländern vorsieht. Die Details – und ob europäische Firmen potenziell betroffen sind – sind noch völlig unklar. Doch der Schritt zeigt: Die Abkoppelung geht weiter.

Die Finanzierung der Ukraine, die sich gegen Russland verteidigen muss, wird in den kommenden Jahren schwieriger. Daher drängen mehrere EU-Staaten darauf, den im vergangenen Dezember gescheiterten Plan zur Nutzung eingefrorener russischer Zentralbankvermögen wieder aufzugreifen.

„Wir glauben, dass jetzt der Zeitpunkt gekommen ist, auf die Frage zurückzukommen, wie wir Russlands immobilisierte Vermögenswerte stärker zum Nutzen der Ukraine einsetzen können“, heißt es in einem Schreiben mehrerer EU-Außenminister, das dem Handelsblatt vorliegt.

In dem Brief an die EU-Außenbeauftragte Kaja Kallas und die EU-Kommission fordern die Außenminister von Schweden, den Niederlanden, Spanien und Polen, dass die EU Vorschläge erarbeitet, um das Risiko bei der Nutzung des Vermögens gleichmäßig auf alle EU-Mitglieder zu verteilen. Dies hatte Belgiens Außenminister Maxime Prévot vergangene Woche gefordert.

Denn der Großteil des nach dem russischen Einmarsch in die Ukraine eingefrorenen Zentralbankvermögens, rund 200 Milliarden Euro, liegt beim belgischen Wertpapierverwahrer Euroclear. Premierminister Bart De Wever hatte vor massiven rechtlichen und finanziellen Risiken für sein Land gewarnt, falls Russland oder russische Institutionen eines Tages erfolgreich auf Rückzahlung oder Schadenersatz klagen sollten.

Prévot sagte bei einem Besuch in Kiew: „Wir haben grundsätzlich nichts dagegen, dass dieses Geld zur Unterstützung der Ukraine eingesetzt wird.“ Er erinnerte jedoch an die Bedingung, das Risiko gemeinsam zu tragen. „Diese Solidarität ist nie zustande gekommen, wahrscheinlich auch deshalb, weil viele andere Hauptstädte sich der Risiken bewusst waren und sie nicht teilen wollten“, sagte er. Die vier Außenminister fordern nun, dass die EU-Kommission Vorschläge entwickelt, bei denen „das Risiko von allen EU-Mitgliedstaaten getragen wird und kein Mitgliedstaat eine unverhältnismäßige Last trägt“.

Nun, da der frühere ungarische Ministerpräsident Viktor Orban nach seinem Machtverlust keine gemeinsamen Beschlüsse mehr blockieren könne, sei es möglich, EU-weite Garantien für Belgien auszuarbeiten, sagte ein EU-Diplomat dem Handelsblatt. „Allerdings nur, wenn andere Mitgliedstaaten nicht blockieren.“

REUTERS Beim informellen Treffen der EU-Außenminister am 1. und 2. September im irischen Wicklow soll die

UKRAINEKRIEG

Vier EU-Länder wollen Russland zahlen lassen

Die Ukraine braucht mehr Geld. Nun kommt ein umstrittener Plan wieder ins Spiel: Die eingefrorenen russischen Zentralbank-Milliarden sollen Kiew finanzieren.

Jakob Hanke Vela, Martin Greive Brüssel, Berlin

Frage nach Angaben zweier EU-Diplomaten erneut diskutiert werden. Hinter den Kulissen treiben vor allem nordische und baltische Staaten den neuen Anlauf voran.

Auf einem dramatischen Gipfel im Dezember 2025 hatten sich die EU-Staats- und Regierungschefs darauf verständigt, die in Europa liegenden Vermögenswerte der russischen Zentralbank zwar dauerhaft einzufrieren. Sie konnten sich jedoch nicht einigen, das Geld für die Ukraine zu nutzen. Bundeskanzler Friedrich Merz und EU-Kommissionspräsidentin Ursula von der Leyen hatten zuvor vorgeschlagen, die bei europäischen Finanzinstituten wegen der Sanktionen eingefrorenen russischen Cash-Bestände für einen Kredit an die Ukraine einzusetzen. Zurückzahlen sollte Kiew das Geld erst, wenn Russland Reparationen leistet.

Die 90 Milliarden reichen nicht mehr

Die EU-Regierungschefs entschieden sich im Dezember wegen der Widerstände für einen anderen Weg. Statt Russlands Vermögen anzutasten, nahmen sie gemeinsam neue Schulden auf und stellten der Ukraine einen Kredit von 90 Milliarden Euro für 2026 und 2027 bereit. Rund 60 Milliarden Euro davon sind für Verteidigung vorgesehen, 30 Milliarden für den ukrainischen Staatshaushalt.

Der Kredit soll Kiew bis Ende 2027 finanzieren. Ab 2028 sollte dann der nächste siebenjährige EU-Haushalt dazu dienen, für den die Kommission eine eigene Ukraine-Reserve von bis zu 100 Milliarden Euro vorgeschlagen hat. Doch Kiew benötigt mehr Geld, befürchten EU-Regierungen. Als die EU den Kredit konzipierte, wurden jeweils 45 Milliarden Euro für 2026 und 2027 eingeplant. Inzwischen gehen EU-Diplomaten davon aus, dass das Geld deutlich früher knapp werden könnte. Bei anhaltend hohem Finanzierungsbedarf könnte die Ukraine die 90 Milliarden Euro nach Einschätzung von Diplomaten bereits bis Mitte kommenden Jahres weitgehend verbraucht haben. Hinzu kommt, dass andere internationale Partner weniger Geld gegeben haben, als ursprünglich geplant, wie EU-Diplomaten berichten. Europa muss deshalb damit rechnen, einen größeren Anteil an der Finanzierung der Ukraine zu übernehmen als noch vor einigen Monaten angenommen.

Diese Woche sprach der ukrainische Präsident Wolodymyr Selenskyj das Problem offen an: Er bezifferte die noch offene Lücke im ukrainischen Verteidigungshaushalt auf 27 Milliarden Dollar, rund 23 Milliarden Euro. Die Mittel würden unter anderem für Personal, Waffen sowie Vorauszahlungen für Rüstungsgüter benötigt, die Anfang 2027 geliefert werden sollen. Zugleich forderte Kiew zusätzliche Luftverteidigung „Wir brauchen mehr Geld, viel mehr“, sagte Selenskyj. Er schlug vor, einen Teil der für 2027 vorgesehenen EU-Mittel vorzuziehen. Damit würde jedoch die Finanzierungslücke im Jahr 2027 umso größer.

Das zweite Problem ist die Anschlussfinanzierung ab Januar 2028. Eigentlich soll dann der neue, auf sieben Jahre angelegte EU-Haushalt in Kraft treten und einen langfristigeren Rahmen für die Finanzierung der Ukraine schaffen. Eine politische Einigung auf den EU-Haushalt soll möglichst noch in diesem Jahr stehen, weil 2027 Wahlen in vielen EU-Mitgliedsländern anstehen, darunter Frankreich und Polen. Doch in Brüssel wachsen die Zweifel, ob die Mitgliedsländer sich noch vor Jahresende einigen können. Der neue siebenjährige EU-Haushalt sieht mehr Gelder für Verteidigung und Wettbewerbsfähigkeit vor, die teilweise auch mit Kürzungen bei der Landwirtschaft gegenfinanziert werden sollen.

Gebäude der Zentralbank in Moskau: Russisches Geld für die Ukraine?

Frankreich will diese Kürzungen nicht vor den Wahlen beschließen, da die Regierung wieder massive Bauernproteste befürchtet. „Wenn wir jetzt die Gelder für die Bauern kürzen, gewinnt Marine Le Pen garantiert“, sagt ein EU-Diplomat mit Blick auf die rechtspopulistische Politikerin. Deutschland hat massive Vorbehalte gegen die geplante Höhe des langfristigen EU-Haushalts. Kanzler Merz forderte am Donnerstag nach Gesprächen mit den Regierungschefs von Dänemark, Finnland, Österreich, den Niederlanden und Schweden Einsparungen. Die Länderchefs seien sich einig, für „Realismus und Reformen“ in den Verhandlungen über den mehrjährigen Finanzrahmen einzutreten.

E

ine kleine Insel im Nordatlantik könnte an diesem Wochenende ein geopolitisches Signal senden: Etwa

270.000 der insgesamt 400.000 Isländerinnen und Isländer dürfen am Samstag darüber abstimmen, ob ihr Land wieder Beitrittsverhandlungen mit der Europäischen Union (EU) führen soll. In der jüngsten Umfrage des Meinungsforschungs-instituts Maskina liegen die Befürworter mit 51,3 zu 48,7 Prozent knapp vorn.

Jahrelang war die Frage eines EU-Beitritts weitgehend in der politischen Debatte verschwunden. Dass nun das Referendum ansteht, liegt auch an Donald Trump: Die Drohungen des US-Präsidenten gegen das benachbarte Grönland haben auch in Island die Frage aufgeworfen, wie verlässlich die von den USA garantierte Sicherheitsordnung noch ist. Denn auch Island ist für die Nato von großer strategischer Bedeutung.

Das Land liegt mitten in der sogenannten GIUK-Lücke, einer gedachten Linie von Grönland über Island bis Großbritannien. Es ist eine militärisch wichtige Schlüsselregion für die Überwachung russischer Schiffs- und U-Boot-Bewegungen zwischen Arktis und Nordatlantik. Noch im Juni bezeichnete die Nato Island als das „Herz“ dieser strategischen Passage.

Dabei besitzt Island als einziges Nato-Mitglied keine Armee. Seine Sicherheit stützt es auf die Mitgliedschaft in der Nato und ein seit 1951 bestehendes Verteidigungsabkommen mit den USA. Auch deshalb treffen die Zweifel an der Verlässlichkeit der Vereinigten Staaten das Land besonders.

Die Frage nach dem Beitritt brachte die Ende 2024 gewählte Mittel-links-Regierung zurück. In ihrem Koalitionsvertrag verpflichteten sich die drei Regierungsparteien, spätestens 2027 ein Referendum darüber abzuhalten, ob die Beitrittsverhandlungen wieder aufgenommen werden sollen.

Erfolg im zweiten Anlauf?

Die Regierung hat die Abstimmung vorgezogen. Als Außenministerin Thorgerdur Katrin Gunnarsdottir dem Parlament im März die Vorlage dafür präsentierte, begründete sie das mit der veränderten Weltlage seit der Wiederwahl Trumps: Internationale Regeln würden infrage gestellt, und die Zunahme des Protektionismus führe dazu, dass selbst Verbündete plötzlich Zölle verhängten. Zudem würden Grenzen nicht mehr überall respektiert.

Auch die hohen Lebenshaltungskosten haben die Debatte neu angefacht. Befürworter eines Beitritts argumentieren, die EU-Mitgliedschaft könnte Island bessere Handelsbedingungen verschaffen und wettbewerbsfähiger machen. Zudem würde eine Mitgliedschaft den Weg zum Euro eröffnen und damit die Abhängigkeit von der vergleichsweise volatilen isländischen Krone beenden.

2009 hatte Reykjavik schon einmal die EU-Mitgliedschaft beantragt, nach dem Zusammenbruch des isländischen Bankensystems während der globalen Finanzkrise. 2010 wurden die Beitrittsverhandlungen eröffnet. Island kam dabei ungewöhnlich schnell voran. Von

EU-REFERENDUM

Treibt Trump die Isländer in die EU?

Island entscheidet, ob es Beitrittsverhandlungen mit der EU aufnimmt. Trumps Drohungen haben die EU-Debatte auf der Insel neu entfacht. Kurz vor der Wahl zeichnet sich ein Trend ab.

Jakob Hanke Vela Brüssel

den insgesamt 35 Verhandlungskapiteln wurden 27 geöffnet und elf abgeschlossen. Das lag auch daran, dass das Land schon heute wesentlich enger in die EU integriert ist als andere Beitrittskandidaten. Über den Europäischen Wirtschaftsraum gehört es zum EU-Binnenmarkt und übernimmt bereits große Teile des europäischen Wirtschaftsrechts. Zugleich ist Island Teil des Schengenraums – jener EU-Länder, die ihre Binnengrenzkontrollen abgeschafft haben.

Doch dann stockten die Verhandlungen, weil Island die Beschränkung seiner Fischfangflotte befürchtete. Die Kontrolle über die eigenen Fischgründe gehört in Island zum nationalen Selbstverständnis. In den sogenannten Kabeljaukriegen der Fünfziger- und Siebzi- gerjahre setzte das Land gegen Großbritannien die Ausweitung seiner Fischereizonen durch.

Viele Gegner eines EU-Beitritts fürchten bis heute, dass Island die Kontrolle über Fangquoten an die EU abgeben und anderen EU-Fischern den Zugang zu seinen Gewässern gestatten müsste. Als 2013 eine EU-skeptische Regierung an die Macht kam, stoppte sie die Verhandlungen.

Auch bei einem zweiten Anlauf dürfte die Fischerei wieder zum schwierigsten Verhandlungspunkt werden, weil die EU gemeinsame Quoten festlegt, um eine Überfischung der Ozeane zu vermeiden. Diesmal zeigt Brüssel sich jedoch offener für Kompromisse. Erweiterungskommissarin Marta Kos hat bereits signalisiert, Brüssel sei bereit, nach besonderen Lösungen für Islands Fischerei und Landwirtschaft zu suchen.

Aus Sicht der EU wäre ein positives Votum eine gute Nachricht. Nach dem Brexit, dem Handelskrieg mit den USA und dem europaweiten Erstarken nationalistischer und EU-skeptischer Kräfte könnte erstmals seit Langem wieder ein reiches, hochentwickeltes Land entscheiden, der Union beizutreten.

Das Referendum zeugt „von der wachsenden Attraktivität der EU in einer Welt, die sich rasant verändert“, sagte Kos. Bei der Unterschrift einer Sicherheitspartnerschaft mit Island sagte sie im März: „In einer Welt konkurrierender Einflusssphären bietet die EU-Mitgliedschaft einen Anker, der auf Werten, Wohlstand und Sicherheit beruht.“

Sie ist nicht die Einzige, die Seefahrts-Metaphern bemüht: Ein Ja der Isländer würde die Anziehungskraft der EU als „sicherer Hafen in stürmischen Zeiten“ demonstrieren, sagt ein hochrangiger EU-Diplomat.

Europa der zwei Geschwindigkeiten

Die Verhandlungen könnten schnell laufen, da Island bereits in vielen Punkten die EU-Standards erfüllt. „Sollten sich die Isländer für eine EU-Mitgliedschaft entscheiden, würde Island in diesem Prozess sicherlich zu den Spitzenreitern gehören“, sagte EU-Außenbeauftragte Kaja Kallas. Sie fügte hinzu, ein EU-Beitritt würde Island „noch stärker“ machen.

Die isländische Regierung geht davon aus, dass neue Verhandlungen noch Ende dieses Jahres beginnen und binnen 18 bis 24 Monaten abgeschlossen werden könnten. Auch Kos hält eine Verhandlungsdauer von ein bis zwei Jahren für möglich. Islands Außenministerin hält sogar einen Beitritt bis Ende 2028 für denkbar.

Kommissionspräsidentin Ursula von der Leyen sagte bei ihrem Besuch im vergangenen Jahr, das Land sei „gut gerüstet, diesen Prozess zu durchlaufen“, und verwies darauf, dass Island und die EU gemeinsame Werte teilten und wirtschaftlich bereits eng integriert seien.

Doch in der Geschwindigkeit liegt auch ein Risiko. „Sollte das wohlhabende Island im Eiltempo aufgenommen werden, während die Ukraine und die Westbalkanstaaten auf die lange Bank geschoben werden, geriete die EU in Erklärungsnot“, sagt ein EU-Diplomat.

Denn die EU-Regierungschefs hatten in einer Gipfelerklärung festgehalten, dass die EU reformiert werden muss, um zusätzliche Mitglieder aufnehmen zu können. Deutschland, Frankreich und viele kleinere EU-Mitgliedsländer hatten darauf gepocht. Ihr Argument: Schon mit 27 Mitgliedern wird es zunehmend schwieriger, Einigungen zu erzielen und gemeinsam Gesetze zu verabschieden. „Wenn das ernst gemeint ist, müsste das auch für Island gelten“, sagt der EU-Diplomat. Sonst hieße es: „Die reichen Isländer nehmt ihr gern, aber die armen Balkanländer nicht.“

In Brüssel gibt es deshalb bereits Überlegungen, den möglichen Beitritt Islands politisch mit dem Montenegros zu verknüpfen. Montenegro ist unter den Westbalkanstaaten am weitesten vorangekommen und strebt eine Mitgliedschaft 2028 an. EU-Diplomaten argumentieren, dass ein gemeinsamer Erweiterungsschritt mit dem wohlhabenden Island es skeptischen Mitgliedstaaten leichter machen könnte, auch Montenegro aufzunehmen.

STURZFLUT IM HIMALAYA

Katastrophenkette durch Klimawandel

Mehr als 1300 Menschen werden vermisst, Hunderte starben. Die Tragödie im Himalaya offenbart, wie sehr politische Untätigkeit und Klimawandel zusammenwirken und wie wenig vorbereitet die Region ist.

Martin Benninghoff Shanghai

Sturzflut in Nepal: Wie kann eine solche Katastrophe in Zukunft verhindert werden?

A m Tag nach der verheerenden Sturzflut in Nepal und Tibet richtet sich der Blick auf die möglichen Ursachen. Es ist nicht die erste Katastrophe dieser Art in der Region. Doch angesichts der meterhohen Fluten am Mittwoch und 1300 vermisster Menschen ist das Ausmaß so verheerend, dass die Politik Handlungsfähigkeit beweisen will. Am Donnerstag reiste Chinas Regierungschef Li Qiang, formal die Nummer zwei hinter Staats- und Parteichef Xi Jinping, in das Katastrophengebiet der autonomen chinesischen Region Tibet, die unter Chinas Führung Xizang genannt wird und aus Sicht der Regierung als Unruheregion gilt.

Selbst in China als Korrespondenten akkreditierte Journalisten können nicht einfach nach Tibet reisen und sich vor Ort ein Bild der Lage machen. Was Aufnahmen in den sozialen Medien allerdings zeigen: Die dicken Schlammassen am Grenzübergang Gyirong erschweren die Rettungsarbeiten. Xi forderte via Staatsmedien eine schnelle Verbesserung der Frühwarnsysteme, um künftige Ereignisse dieser Art frühzeitig zu erkennen.

Doch das dürfte gar nicht so einfach sein. Experten verweisen auf eine schnelle Kettenreaktion, die sich am Mittwoch im Hochgebirge des nepalesischen Himalayas abgespielt haben könnte. Die Rede ist von einer fatalen Kombination aus der durch die globale Erwärmung beschleunigten Gletscherschmelze, dadurch gelockerten Gesteinsmassen sowie einer oder mehreren Eis- und Felslawinen in großer Höhe.

Quelle: Agenturen Handelsblatt

g Gyirong Pilger und Trekkingtouristen, darunter auch Deutsche. Viele der Betroffenen waren auf dem Weg zum Berg Kailash, der unter anderem im Hinduismus und Buddhismus heilig gilt.

Jetzt stellt sich die Frage, mit welchen Mitteln solche Katastrophen künftig verhindert oder zumindest frühzeitig erkannt werden können. „Wenn es jetzt zu Hitzewellen – ähnlich wie in Deutschland in diesem Sommer – kommt, dann können Gletscher und auch Gletscherseen sehr schnell instabil werden“, sagt Forscher Bookhagen. „Der Einfluss des Klimawandels ist deutlich zu sehen.“

Auch in China und Nepal gibt es bereits seit Längerem eine Diskussion über den Klimawandel als Ursache von Katastrophen. Beide Länder waren in den vergangenen Jahren wiederholt von ähnlichen Unglü- cken betroffen. Hu Kaiheng, Forscher am Institut für Gebirgsgefahren und Umwelt bei der Chinesischen Akademie der Wissenschaften, schätzt, dass die Schlammlawine mehr als zehn Millionen Kubikmeter mit sich führte. Im chinesischen Magazin „The Cover“ bezeichnete er das Unglück als „Katastrophenkette“. Aus einem alpinen Eis einsturz sei zunächst ein Schuttstrom entstanden, dann eine Schlammlawine, bevor die Massen in das Flusssystem gelangt seien und sich flussabwärts ausgebreitet hätten.

Kang Shichang, Direktor des Instituts für Gebirgsgefahren und Umwelt an der Chinesischen Akademie der Wissenschaften, sagte laut der Shanghaier Zeitung „The Paper“, die Entdeckung einer Eis-Fels-Lawine im Oberlauf könne theoretisch eine Vorwarnzeit von etwa 20 Minuten ermöglichen. Allerdings liegt das Katastrophengebiet in einem weit abgelegenen Teil des Himalayas mit begrenzter Infrastruktur.

Die Katastrophe hatte sich am Mittwoch ereignet, große Wasser-, Geröll- und Schlammassen strömten durch Täler in Nepal und Tibet. Auf den in sozialen Medien verbreiteten Videoaufnahmen sind mehr als zehn Meter hohe Flutwellen zu sehen, die mehrstöckige Grenzanlagen überfluteten und Lastwagen mitrissen. Tausende Menschen flohen in Panik. Auf Satellitenbildern ist zu sehen, dass Teile eines Gletschers auf nepalesischer Seite abgebrochen sind. „Das wurde wahrscheinlich durch die sehr warmen Temperaturen in den letzten Tagen ausgelöst“, sagt Bodo Bookhagen, Geowissenschaftler und Professor an der Universität Potsdam, dem Handelsblatt am Donnerstag. Wie es dann weiterging, ist noch nicht abschließend geklärt. Sicher ist indes: Die Katastrophe hat viele Menschen das Leben gekostet. Allein in Nepal stieg die Zahl der Vermissten dem örtlichen Katastrophenschutz zufolge auf 826, darunter fast 580 Touristen. 165 Menschen kamen ums Leben. Unter den Opfern und Vermissten sind viele Ausländer, vor allem

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BÄRBEL BAS

Die Arbeitsministerin steht vor ihrem größten Stresstest

Im Herbst muss Bärbel Bas eine Jahrhundertreform durchsetzen – daran hängt das Schicksal der Koalition. Dabei dürfte sie den Streit mit Arbeitgebern und Parteigenossen nicht scheuen.

Barbara Gillmann Berlin

Bärbel Bas: Nervosität, Anspannung oder Missmut sind ihr nicht anzumerken.

Die neue Kapitalrente muss Arbeitsministerin Bärbel Bas (SPD) erst noch einführen, doch schon im Vorfeld weckt das Projekt der Bun-

desregierung Begehrlichkeiten. Das am Kapitalmarkt angelegte Geld könnte dazu beitragen, aussichtsreichen Biotech-Start-ups den Weg in den Markt zu ebnen, sagte Bayer Pharmavorstand Stefan Oelrich beim Besuch der Ministerin im Berliner „Colab“ des Pharmakonzerns.

Dort erhalten Gründer aus den Bereichen Zell- und Gentherapie sowie Onkologie Unterstützung von Bayer – der Konzern hofft auf lukrative neue Geschäfte. Bärbel Bas lacht auf: „Glauben Sie mir, ich bekomme unzählige Anfragen, wo das Geld hin soll.“ Gemeint ist die geplante „Schwedenrente“, die so heißt, weil sie nach dem Vorbild des skandinavischen Landes konzipiert wurde. Dabei soll künftig ein Teil der Rentenbeiträge am Kapitalmarkt angelegt werden, um eine höhere Rendite zu erzielen. Die Reform ist Teil des Rentenpakets, das Bas im Herbst vorlegen will. Sie gilt als „Jahrhundertreform“ – und als wichtiger Belastungstest für die Regierung Merz.

Bas wird an diesem sonnigen Nachmittag noch oft lachen. Direkt nach der Kabinettsklausur in Neuhardenberg holt sie ihre im Sommer wegen Koalitionsstreitigkeiten ausgefallene Pressetour im Miniformat nach. Gut gelaunt und demonstrativ zukunftsorientiert besucht sie Unternehmen, die sich neben der Biotechnologie der Künstlichen Intelligenz widmen – dem Thema, das auch in Neuhardenberg im Mittelpunkt stand.

Es sind letzte Wohlfühltermine vor einem Herbst, der für Bas zur Bewährungsprobe wird – in zweifacher Hinsicht. Neben der Rentenreform muss sie weitere zentrale Sozialreformen auf den Weg bringen, darunter die heftig umstrittene Einführung einer neuen Wochenarbeitszeit. Und das alles schnell, denn der Kanzler drückt aufs Tempo. Zugleich muss die Duisburgerin um ihr Nebenamt als Co-Chefin der schwächelnden SPD kämpfen. Im ungünstigsten Fall kann sie sich schon bald ganz auf ihren Ministerinnenjob konzentrieren.

Nervosität, Anspannung oder Missmut sind ihr dennoch nicht anzumerken. Sie erzählt von ihrem Urlaub in Duisburg und den Konzerten der Toten Hosen und von Roland Kaiser. Fast enthusiastisch widmet sie sich den großen Chancen der kleinen Start-ups.

Ihre größte Herausforderung dürfte allerdings die Rentenreform werden. Zunächst schien der Weg geebnet: Ende Juni hatte Bas mit Merz vereinbart, die Vorschläge der parteiübergreifend als großen Wurf gelobten Rentenkommission als Gesamtpaket umzusetzen. Bas prägte dafür den Begriff vom „Gesamtkunstwerk“.

Doch seither hat sich massiver Widerstand formiert. Weite Teile der SPD trommeln gegen die Abschaffung der Rente mit 63 – bis hin zur Ministerpräsidentin von Mecklenburg-Vorpommern, Manuela Schwesig, die bereits als mögliche neue SPD-Chefin gehandelt wird. Auch die mächtige IG-Metall-Vorsitzende Christiane Benner hat angekündigt, die Gewerkschaft werde die Rente mit 63 „mit Zähnen und Klauen verteidigen“.

Da kam es Bas entgegen, dass auch ostdeutsche CDU-Ministerpräsidenten gegen den Wegfall der abschlagsfreien Rente nach 45 Versicherungsjahren Front machten. Im Sommerinterview Anfang August konnte sie trocken empfehlen: „Da muss die CDU ihre Rolle klären.“ Doch es sieht nicht danach aus, als würde die Union ihr aus der Klemme helfen. Der Kanzler hat in Neuhardenberg klargestellt: Die Rente mit 63 muss weg.

Viele SPD-Anhänger misstrauen Bärbel Bas

Bas steckt in einem Dilemma: Einerseits bekennt sie sich zur umfassenden Reform, andererseits misstrauen ihr viele SPD-Anhänger. Knapp die Hälfte der Wähler, die bei der Bundestagswahl für die SPD gestimmt hatten, lehnt die aktuelle Parteispitze inzwischen ab. Laut Politbarometer der Forschungsgruppe Wahlen sind 52 Prozent der Ansicht, dass Bas nicht die uneingeschränkte Unterstützung ihrer Partei genießt.

Nun droht ein heftiges Ringen um Übergangsfristen und Härtefälle. Bas hat allerdings bereits bewiesen, dass sie Vereinbartes auch gegen den Widerstand ihrer Genossen durchsetzt. Die Rückabwicklung des SPD-Herzensprojekts Bürgergeld zu einer neuen Grundsicherung mit strengeren Auflagen hat viele in der Partei gegen sie aufgebracht. Auch den Kampf gegen „Sozialleistungsmissbrauch“ scheut sie nicht - obwohl der Begriff in linken SPD-Kreisen längst als Tabu gilt.

Ein breites Kreuz wird die Motorradfahrerin aus dem Ruhrpott jedoch nicht nur für die Rentenreform brauchen. Weitere Baustellen warten auf sie. Völlig ungelöst ist vor allem der Streit um das neue Arbeitszeitgesetz, auf das sich die Koalitionäre verständigt haben. Künftig soll statt des Achtstundentags eine Arbeitswoche von bis zu 48 Stunden möglich sein.

Ein erster Vorschlag aus dem Arbeitsministerium sah vor, die Regelung an Tarifverträge zu knüpfen. Die Arbeitgeber lehnten das empört ab: Eine solche Einschränkung stehe nicht im Koalitionsvertrag. Auch hier drängt der Kanzler. Bas solle endlich liefern.

Das Verhältnis der Arbeitsministerin zu den Arbeitgebern ist ohnehin angespannt – vorsichtig formuliert. Sie gilt ihnen als ideologische Blockiererin, die kein Verständnis für die Nöte der Wirtschaft hat. Eskaliert ist der Konflikt beim Arbeitgebertag im November 2025: Wirtschaftsvertreter lachten die Ministerin wegen ihrer Ausführungen zur Finanzierung der Rente aus.

Wenige Tage später schlug Bas bei einer Veranstaltung der Jusos zurück. Dabei sei klar geworden, „gegen wen wir eigentlich gemeinsam kämpfen müssen“. Die Trennlinie verlaufe „nicht zwischen Jung und Alt, sondern zwischen Arm und Reich“, sagte sie. Bas sprach von einem Schlüsselerlebnis und kündigte an, sie werde „den Kampf aufnehmen“. „Ein Aufruf zum Kampf gegen Arbeitgeber ist in der Geschichte der Bundesrepublik beispiellos“, empörte sich Arbeitgeberpräsident Rainer Dulger. Der Kanzler bezeichnete Bas’ Äußerungen als „inakzeptabel“.

Mittlerweile haben sich die Wogen etwas geglättet. Mit der linken Sozialdemokratin lasse sich durchaus vernünftig reden, berichten Arbeitgebervertreter von Treffen im kleinen Kreis. Nach einem Gespräch mit den Sozialpartnern im Kanzleramt räumte Bas selbst ein, sie habe dazugelernt.

Inzwischen hat sie sogar einer Verdopplung der maximalen Gesamtdauer befristeter Arbeitsverhältnisse auf 48 Monate zugestimmt. Ihren Besuch beim „Tag des Familienunternehmens“ nutzte die Ministerin zu einer Charmeoffensive: Ja, sie sei „manchmal ideologisch“, bekannte sie offenherzig, aber eben auch „pragmatisch und verlässlich“.

Bas lobte den Mut der Mittelständler und ihre Verantwortung für die Belegschaften. Sie sei „dankbar für jeden, der Verantwortung übernimmt – insbesondere Unternehmer“. Damit hatten die Gastgeber nicht gerechnet. Der Abend wurde zu einem freundlichen Austausch.

Bas kann also auch anders und ist lernfähig. Diesen Pragmatismus und ihre neue Aufgeschlossenheit wird sie in diesem Herbst dringend brauchen.

Wie sehr die 58-Jährige im Eifer des Gefechts danebenliegen kann, zeigte sich im Mai: Ihr Satz „Niemand wandert in unsere Sozialsysteme ein“ löste breite Empörung aus. Selbst Genossen – insbesondere aus den Kommunen – wollten das nicht unwidersprochen stehen lassen. Unionsabgeordnete zeigten sich fassungslos: „Wer das immer noch leugnet, verschärft es“, hielten sie der Ministerin vor.

Dass Bas in ihrer Antwort auf eine Frage der AfD zugleich gesagt hatte: „Wir entlasten diesen Sozialstaat nur, wenn die Menschen in Arbeit kommen“, ging dabei unter.

Weniger öffentliche Aufmerksamkeit, aber erhebliche Bedeutung hat die angelaufene Sozialstaatsreform. Bas muss dabei nichts Geringeres leisten als eine kluge Beschneidung der über Jahrzehnte gewachsenen Sozialleistungen, die selbst Experten kaum noch überblicken. Staatliche Hilfen sollen gebündelt, vereinheitlicht und pauschaliert werden – zugleich soll der Anreiz zur Arbeitsaufnahme steigen.

Um Ängste zu zerstreuen, hat die Sozialdemokratin allerdings versprochen, die Leistungen keinesfalls zu kürzen. Das könnte die Kosten des Sozialstaats erst recht in die Höhe treiben: Mehr Transparenz kann zu einer stärkeren Inanspruchnahme führen, warnen Experten. Da kann Bas froh sein, dass Bauministerin Verena Hubertz (SPD) und Finanzminister Lars Klingbeil zumindest die Kritik an der geplanten Wohngeldkürzung auf sich nehmen. Das erleichtert Bas die Arbeit, wenn sie Wohngeld und Grundsicherung zusammenlegt.

Unheil droht indes an der Arbeitslosenfront. Erneut sind mehr als drei Millionen Menschen erwerbslos, während die Industrie monatlich bis zu 15.000 Stellen abbaut. Vor allem wegen der vielen ehemals gut verdienenden Industriearbeiter hat das bereits ein Milliardenloch bei der Bundesagentur für Arbeit verursacht. Um es mit zusätzlichen Zuschüssen zu stopfen, bräuchte Bas mehrere Milliarden Euro. Angesichts der angespannten Haushaltslage ist das wenig realistisch.

Damit werden höhere Beiträge zur Arbeitslosenversicherung wahrscheinlicher, die die Lohnnebenkosten weiter in die Höhe treiben würden. Bas' fragiles Verhältnis zu den Arbeitgebern wird damit erneut auf die Probe gestellt. Ihre neu erlernte Geschmeidigkeit im Umgang mit der Wirtschaft könnte ihr dabei helfen.

Trainiert hat sie diese auch im Umgang mit dem Kanzler. Im ersten Regierungsjahr hatte dieser erklärt, der deutsche Sozialstaat sei nicht mehr finanzierbar. Bas nannte das „Bullshit“. Inzwischen haben sich die beiden bei einem Bier ausgesprochen, duzen sich und scheinen fest entschlossen, produktiv zusammenzuarbeiten. Bas selbst versicherte Anfang August im Sommerinterview: „Ich verheddere mich nicht.“ Ihr Traum von einem alternativen Job als Testfahrerin für Harley-Davidson bleibt damit vorerst eine Wunschvorstellung.

Kanadas Premier Carney: Politischer Krisenmanager seit seinem Amtsantritt vor 18 Monaten.

MARK CARNEY

Kanadas unbeugsamer Premier

Im eskalierenden Handelskonflikt bleibt der Regierungschef hart – und stärkt Beziehungen zu verlässlichen Partnern.

Gerd Braune Ottawa

Seit Ende vergangener Woche zeigt sich einmal mehr, aus welchem Holz Mark Carney geschnitzt ist: Der kanadische Premierminister bietet dem Präsidenten der weltgrößten Volkswirtschaft und Nachbarnation erneut die Stirn. Seine Regierung kündigte im wieder eskalierenden Handelskonflikt mit den USA Gegenzölle an.

Als Krisenmanager kam der heute 61-Jährige im Frühjahr 2025 aus der Finanzwelt. Er trat sein Amt mit dem Versprechen an, Kanada gegen einen aggressiv vorgehenden US-Präsidenten zu verteidigen. Krisenmanagement ist auch nach 18 Monaten im Amt seine Hauptbeschäftigung. Viele Länder blicken mit Hochachtung auf Carney und seine Entschlossenheit, sich Donald Trump nicht zu unterwerfen.

Der Konflikt zwischen den USA und Kanada eskalierte erneut, nachdem Carney am vergangenen Freitag die Gespräche wegen aus seiner Sicht unakzeptabler Forderungen und Angebote der USA abgebrochen hatte. In den US-Forderungen sah der Premier eine Gefahr für Kanadas Souveränität. Carney sagte: „Wir waren nicht bereit, die Souveränität Kanadas zu kompromittieren und unsere Schlüsselindustrien zu unterminieren. Kurz gesagt: Sie verlangten zu viel und boten zu wenig an.“ Die daraufhin verhängten US-Strafzölle auf kanadische Importe kontert seine Regierung nun mit Gegenzöllen von 15, 25 und 50 Prozent auf US-Waren im Wert von 27,6 Milliarden kanadischen Dollar, umgerechnet rund 18 Milliarden Euro.

Der Premier genießt in der kanadischen Bevölkerung ein hohes Ansehen. Viele Kanadier unterstützen seinen Kurs. Doch drohende Preissteigerungen und Arbeitsplatzverluste auf beiden Seiten der Grenze könnten seine Sympathiewerte schnell sinken lassen – zumal die US-Volkswirtschaft zehn- bis zwölfmal größer ist als die kanadische. Wirtschaftsverbände stützen Carney, appellieren aber zugleich an ihn, die Verhandlungen bald wieder aufzunehmen.

Anfang 2025 schnellten die Sympathien für den politischen Quereinsteiger in die Höhe. Der von Justin Trudeau geführten Liberalen Partei drohte bei den Herbstwahlen eine verheerende Niederlage; der Sieg der Konservativen unter Pierre Poilievre schien bereits festzustehen. Eine Revolte bei den Liberalen führte zum Rückzug Trudeau und zu Carneys Aufstieg zum Parteivorsitzenden und Regierungschef. Binnen drei Monaten drehte sich die politische Stimmung im Land.

1965 in Fort Smith in den Nordwest-Territorien geboren, wuchs Carney als Sohn eines Schulleiters und einer Lehrerin in Edmonton, der Hauptstadt Albertas, auf. Der praktizierende Katholik spielte als Jugendlicher Hockey und wurde Fan der Edmonton Oilers. Er studierte Volkswirtschaft an den Universitäten Harvard in den USA und Oxford in Großbritannien. Dort lernte er seine Frau, die Ökonomin Diana Fox, kennen, das Paar hat vier erwachsene Töchter.

Nach einigen Jahren im kanadischen Finanzministerium war Carney von 2008 bis 2012 Notenbankchef Kanadas.

Von 2012 bis 2020 leitete er die Bank of England in den turbulenten Brexit-Jahren. Zudem war er UN-Sonderbeauftragter für Klimapolitik und Finanzen und arbeitete für die US-Bank Goldman Sachs sowie den US-Vermögensverwalter Brookfield Asset Management.

Seine Begeisterung für Eishockey prägt seine Wortwahl. „Elbows up“ (Ellenbogen hoch) – der Begriff für den körperbetonten Kampf um den Puck – war ein Leitmotiv seiner Wahlkampagne 2025. Damit demonstrierte Carney seine Bereitschaft, sich Trumps Annexionsgelüsten entgegenzustellen: dem Versuch, Kanada die Eigenstaatlichkeit abzusprechen und das Land zum 51. Bundesstaat der USA herabzuwürdigen. In den ersten Monaten seiner Amtszeit bemühte sich Carney um geordnete Beziehungen zu Trumps USA und strich eine geplante Digitalsteuer, die US-Tech-Konzerne getroffen hätte. Doch das erratische Verhalten des US-Präsidenten, der immer neue Zölle androhte oder verhängte, vereitelte diese Bemühungen. Auch vor der jüngsten Eskalation hatte Kanada Gesprächsbereitschaft gezeigt.

Die Rede in Davos hob ihn auf die Weltbühne

Das Weltwirtschaftsforum in Davos im Januar dieses Jahres katapultierte Carney schließlich auf die Weltbühne. In seiner viel beachteten Rede rief er die Mittelmächte auf, sich zusammenzuschließen und dem Hegemoniestreben der Großmächte zu widerstehen. Offen sprach er vom Bruch der Weltordnung. Mit klaren, eindringlichen Worten schuf Carney ein Gegenbild zur wirren Rede Trumps am folgenden Tag. Trump dürfte ihm dies bis heute nicht verziehen haben – auch wenn die Begegnungen beim G7-Gipfel im Sommer erkennen ließen, dass der Gesprächsfaden nicht endgültig gerissen war.

Konsequent stärkt Carney Kanadas Beziehungen zu verlässlichen Partnern. Die USA zählt er nicht dazu, Europa schon. Die Bindungen zwischen Europa und Kanada sind heute stärker denn je. Das vorläufig geltende Freihandelsabkommen CETA hat den Handel intensiviert. Kanada engagiert sich militärisch in Europa, unter anderem mit einer Führungsrolle bei der Verteidigung der baltischen Staaten und der Teilnahme am europäischen Rüstungsbeschaffungsprogramm. Die Entscheidung, U-Boote beim deutschen Schiffbauer TKMS zu kaufen, passt dazu. Umfragen zeigen, dass eine breite Mehrheit der Kanadier engere Beziehungen zur EU befürwortet.

Carney tritt staatsmännisch auf, formuliert präzise und lässt sich nicht dazu hinreißen, auf die verbalen Ausfälle seines Kontrahenten in Washington im gleichen Stil zu antworten. Doch er muss Schaden von Kanada abwenden. Bei diesem Balanceakt darf am Ende nicht der Eindruck entstehen, er sei vor Trump eingeknickt. Wie ihm das gelingt, dürfte über seine politische Zukunft in Kanada und sein weltweites Ansehen entscheiden.

Meinung & Analyse

KLIMAPOLITIK

Merz lässt Bürger schwitzen

Der Kanzler verpasst die Chance, den Schutz vor der Hitze zur Regierungsaufgabe zu machen.

Lara Dehari ist Redakteurin am Newsdesk. Sie erreichen sie unter: dehari@handelsblatt.com

Aufgrund der Hitze sind nach bisherigem Stand 14.000 Menschen im Jahr 2026 in Deutschland gestorben. In jedem anderen Szenario hätte das einen Bundeskanzler dazu veranlasst, Sondersitzungen einzuberufen und Lösungen zu suchen. Es gäbe einen Aktionsplan, und die Regierung hätte Verantwortung übernommen. Friedrich Merz hat das nicht getan. Dabei hatte er die Gelegenheit, als Mitte August in Hürtgenwald in Nordrhein-Westfalen ein Waldbrand ausbrach – einer von vielen in Europa. Als er schließlich nach Hürtgenwald reiste, waren die Feuer längst gelöscht, weshalb sein später Besuch auf Kritik stieß.

Was er dort sagte, machte die Lage nicht besser: „Wir müssen damit rechnen, dass wir häufiger solche Ereignisse haben. Das ist Klimawandel.“ Merz benennt das Problem – und zieht daraus keine Konsequenzen. Die hatte er sich für die Klausurtagung der Bundesregierung der vergangenen zwei Tage aufgespart. Er hatte angekündigt, das Thema auf die Agenda zu setzen. Doch das Ergebnis war mager. In der abschließenden Pressekonferenz sprach Merz vor allem über Reformen und Wachstum. Zur Hitze sagte er nur, man wolle „aus dem Hitzesommer 2026 Konsequenzen ziehen“, ohne konkreter zu werden. Das ist keine angemessene Antwort auf eine strukturelle Herausforderung.

Dabei hat Merz' Regierung – und auch ihre Vorgängerinnen – selbst dazu beigetragen, dass Instrumente fehlen. Das Heizungsgesetz wurde aufgewicht, das Lieferkettengesetz entschärft, das Verbrenner-Aus verschoben. Hitzeschutz als Teil einer ernsthaften Klimapolitik erfordert aber genau das: Festhalten an geeigneten Instrumenten, auch wenn sie Kompromisse erfordern – oder Alternativen finden. Mehr Koordination zwischen Bund, Ländern und Kommunen, wie Merz betont, reicht nicht.

Die Krönung ist, dass Merz darauf verwies, Hitzeschutz sei auch Aufgabe der Gesellschaft. Ja, natürlich sollten Menschen aufeinander achten. Aber das löst kein strukturelles Problem. Wenn Merz keine Antworten hat, hätte es ihm besser gestanden zuzugeben, dass die Regierung die Folgen des Klimawandels unterschätzt hat – statt die Verantwortung an die Bürger weiterzureichen.

JUGENDKLISCHEES

Die Mär von der verlorenen Generation Z

Faul, politikverdrossen, orientierungslos? Wer junge Menschen als „Lost Generation“ abstempelt, verkennt die Realität.

Josefine Fokuhl ist Korrespondentin in Berlin. Sie erreichen sie unter: fokuhl@handelsblatt.com

Als die amerikanische Schriftstellerin Gertrude Stein vor mehr als 100 Jahren den Begriff „Lost Generation“

prägte, meinte sie wohl kaum junge Erwachsene, deren größtes Laster es vielleicht ist, zu viel ihrer Lebenszeit vor Instagram und Tiktok zu verbringen. Stein verwendete ihn für alle Beteiligten des Ersten Weltkriegs, die sich nach Kriegsende respektlos verhielten und zu viel Alkohol konsumierten. Der Erste Weltkrieg, so Steins These, hatte ihnen die Zukunft gestohlen.

Vor einer solchen verlorenen Generation ohne Zukunft warnt nun Jugendforscher Mathias Albert im Interview mit dem Handelsblatt – und meint die Generation Z. Dazu gehören Menschen, die grob zwischen 1995 und 2010 geboren wurden. Der Jugendforscher will die Politik drängen, sich mehr um diese Generation zu kümmern, insbesondere bei den KI-Umbrüchen am Arbeitsmarkt.

Dabei ist diese Beschreibung gleich doppelt falsch. Weder irren Vertreter der Generation betrunken und desillusioniert durch Metropolen. Noch ist die Gen Z so traumatisiert, dass sie keine Zukunft mehr sieht. Wer die Generation verloren nennt, unterschätzt sie. Und lässt sie im Stich.

Ich wurde am Anfang dieser Generation geboren und bin früh ins Berufsleben gestartet. Damit hatte ich quasi einen Front-Row-Seat, um meiner Generation beim Einzug in die Arbeitswelt zuzuschauen. „Die Gen Z ist faul“, hieß es dabei von Anfang an. Dieses Label klebt wie Kaugummi an meiner Generation. Dabei gibt es inzwischen genügend Evidenz, dass die Gen Z nicht weniger arbeitet als die Generationen vor ihr. Nein, sie ist sogar so häufig im Arbeitsmarkt aktiv wie junge Leute seit Jahrzehnten nicht.

Doch das Vorurteil bleibt. Auch steigende Lebenshaltungskosten, digitale Überlastung und Arbeitsplatzunsicherheit ändern es nicht. Nicht selten kommt es ausgerechnet von Kolleginnen und Kollegen, die seit 30 Jahren im Unternehmen sind und längst vor Feierabend auf dem Golf- oder Tennisplatz stehen. Weil sie unkündbar sind.

Die Welt, in der die Gen Z arbeitet, unterscheidet sich zunehmend von der, in der ihre Kritiker groß geworden sind. Sie als faul zu bezeichnen, ist bedeutend einfacher, als diese grundlegende Veränderung der Arbeitswelt anzuerkennen. Ähnlich ist es mit dem Vorurteil, die Gen Z sei politikverdrossen. Das wurde in mehreren Studien widerlegt und hält sich trotzdem. Dabei wird meiner Generation ein hohes Maß an politischem Interesse attestiert. Was tatsächlich zunimmt, ist die Verdrossenheit gegenüber Parteien.

Viele junge Menschen haben das Gefühl, die Parteien würden sich nicht für sie interessieren. Der demografische Wandel macht junge Menschen zur unattraktiven Wählergruppe, Wahlen gewinnt man mit ihnen schon lange nicht mehr. Dass Parteien deshalb auf ältere Wählerschaften schielen, mag rational sein. Den Jungen dann Desinteresse vorzuwerfen, ist es nicht.

Künstliche Intelligenz wird den Arbeitsmarkt jetzt erneut auf den Kopf stellen. Wie diese Transformation in Deutschland aussehen wird – und ob sie gelingt –, entscheidet maßgeblich die Generation vor uns. Deshalb ist diese auch in der Verantwortung: Orientierung entsteht nur, wenn man sie anbietet. Das Versprechen der finanziellen Sicherheit, das vielen Generationen vor uns eine Richtung vorgab, gilt für viele von uns nicht mehr.

Während unsere Boomer-Kollegen im Sommer zu ihrem Ferienhaus auf Menorca fahren, können wir uns nicht mal das erste Eigenheim leisten. Fordert der Bundeskanzler also, wir sollen mehr arbeiten, dann muss er auch erklären, wofür. Wer die Gen Z als „Lost Generation“ bezeichnet, mag vielleicht manche aufrütteln, er macht es sich aber auch leicht. Denn am Ende stiehlt man sich damit aus der Verantwortung.

Und wenn die Gen Z eines kann, dann ist es, mit Unsicherheit umzugehen. Schließlich haben wir unser Leben lang nichts anderes gemacht. Wie erfolgreich wir die nächste meistern werden, liegt auch an euch. Wir sind nur verloren, wenn ihr uns aufgebt. An uns wird es nicht scheitern. Okay, Boomer?

RISIKOKAPITAL

Investoren im Herdentrieb

In deutsche Start-ups fließt so viel Geld wie nie zuvor – aber fast nur für KI und Waffen.

Nadine Schimroszik ist Technologieredakteurin. Sie erreichen sie unter: schimroszik@handelsblatt.com

Drei Finanzierungsrunden oberhalb von einer Milliarde Dollar: Die beiden Verteidigungsfirmen Helsing und Quantum Systems sowie das Robotikunternehmen Neura Robotics haben in diesem Jahr solche Mega-Geldspritzen erhalten. So geballt hat es das in Deutschland vorher noch nie gegeben. Das liegt daran, dass diese Firmen viel Kapital benötigen, um ihre Geschäftsideen umzusetzen, neue Hardware zu entwickeln und die Produktion zu skalieren.

Aber es bedeutet eben auch, dass ihnen Investoren das Vertrauen entgegenbringen, ihre Geschäftsmodelle mittel- bis langfristig profitabel zu machen und am Markt zu etablieren. Insgesamt fielen die Investitionen von Januar bis Juni um 800 Millionen Euro höher aus als im bisherigen Rekordjahr 2022, als Niedrigzinsen die Entwicklung befeuerten.

Alle Anzeichen deuten darauf hin, dass auch auf Gesamtjahressicht ein Höchststand erzielt wird.

Das dürfte viele an die Coronapandemie erinnern, als erstmals deutsche

Start-ups wie das Quick-Commerce-Unternehmen Gorillas oder Online-händler Razor in Rekordzeit zu Milliardenfirmen aufstiegen. Beide existieren heute nicht mehr.

Doch es gibt nicht nur Parallelen, sondern auch Unterschiede. Während in der Coronazeit Investoren vor allem auf Wachstum achteten, egal wie teuer dieses erkauft war, bringen die meisten neuen Milliarden-Start-ups wie Quantum Systems, aber auch die KI-Firmen N8N und Parloa ein ganz anderes Fundament mit: volle Auftragsbücher, gute Netzwerke und Kontakte zur etablierten Industrie. Das ist die gute Nachricht.

Die schlechte gibt es aber auch. Sie lautet: Der Markt wird für die allermeisten Gründerinnen und Gründer nicht einfacher, sondern schwieriger.

Das Risikokapital verteilt sich auf deutlich weniger Start-ups als in der Coronapandemie. Wer nicht die KI- oder Rüstungswelle reitet, hat es schwer, überhaupt Wagniskapital bei Investoren einzusammeln. Finanzierungsrunden ziehen sich in die Länge, Geldgeber wollen Nachweise, die es eigentlich noch gar nicht geben kann, und Gründer verbringen mehr Zeit mit Pitches als mit ihrer eigentlichen Aufgabe.

Neben der Zahl der Neugründungen steigt auch die der Insolvenzen wieder.

Die Rekordsumme für deutsche Start-ups ist ein Erfolg. Aber er verdeutlicht auch den Herdentrieb, dem Investoren gern erliegen. Bestimmte Themen und Technologien haben es einfach, andere umso schwerer. Damit drohen Jungfirmen unterzugehen, die eine Chance verdient hätten, aber gerade nicht ins Bild passen. Wenn jetzt noch Startups außerhalb des KI- und Rüstungssektors leichter an Risikokapital kämen, könnte das Momentum noch länger anhalten. Und das Risiko würde stärker gestreut.

JUGENDSCHUTZ BEI META

Zuckerberg bewegt sich

Die Einigung im Social-Media-Mammutverfahren in den USA ist nicht perfekt, aber richtig.

Felix Holtermann ist US-Büroleiter. Sie erreichen ihn unter: holtermann@handelsblatt.com

N atürlich wäre mehr denkbar gewesen. Die 48 US-Staaten, die sich am Mittwoch mit Meta auf ein umfassendes Paket zum Schutz von Jugendlichen in den sozialen Netzwerken geeinigt haben, hätten zum Beispiel mehr Geld bekommen können. Statt der nun vereinbarten 18 Milliarden Dollar hätte Meta bei einem harten Urteil bis zu 1,4 Billionen Dollar zahlen müssen – also so viel, wie der Konzern an der Börse wert ist. Und statt der nun vereinbarten Änderungen am Algorithmus und bei Konten für Teenagern hätten sich die Bundesstaaten zu einem Totalverbot von Facebook und Instagram für unter 16-Jährige durchringen können, wie es Australien erlassen hat.

Doch wäre jungen Nutzern damit wirklich geholfen? Die vorläufige Antwort lautet: Nein. Die Einigung im Social-Media-Mammutverfahren in den USA ist nicht perfekt – und dennoch richtig. Erstens deuten Ergebnisse aus Australien darauf hin, dass ein Totalverbot vor allem zu einem führt: Ausweichbewegungen. Laut Studien verfügen 61 Prozent der 12- bis 15-Jährigen weiter über einen Zugang zu einem oder mehreren Social-Media-Konten. Die zuständige

Kommission selbst sieht Ausweichbewegungen auf nicht regulierte Plattformen etwa aus China. Dort sind Kinder gar nicht geschützt.

Zweitens sind die Änderungen, die Meta nun einführt, weitreichend. Zeitlimits, Sperren in der Nacht und zu Schulzeiten sind ein Schritt in die richtige Richtung. Sie zeigen einen Weg auf, um die Risiken sozialer Medien für Jugendliche in den Griff zu bekommen. Gleiches gilt für das Aus für „Likes“ und „Reaktionen“ – die zentralen Süchtigmacher der bisherigen Algorithmen. Auch striktere Inhaltskontrollen und mehr Einfluss für Eltern sind richtig.

Drittens legt der Konzern von Mark Zuckerberg zu Recht den Finger in die Wunde, was die Verantwortung der Wettbewerber angeht. In den USA hat Tiktok Instagram bei jungen Nutzern überholt. Und die Nummer eins im Bereich Videos heißt Youtube aus dem Google-Konzern. Beide tun bisher viel zu wenig, um Kinder und Jugendliche vor schädlichen Inhalten zu bewahren.

Und bei der vielleicht wichtigsten Frage zum Jugendschutz ducken sich sowohl Google als auch Apple weg. Schließlich funktionieren Einschränkungen bei Teenager-Konten – egal, ob es um veränderte Algorithmen oder eine Komplettsperre geht – nur, wenn klar ist, wie alt ein Nutzer ist. Altersbestimmungen per KI sind aber manipulierbar, wie das australische Beispiel zeigt, und Einzelabfragen in jeder App ein Datenschutzbtraum, wie Experten warnen.

Mit fadenscheinigen Argumenten wehren sich die App-Store-Betreiber gegen eine verpflichtende Altersüber prüfung aller Nutzer. Dass es anders geht, zeigt eine Sonderregelung in Texas: Dort prüft Apple seit dem 4. Juni nach einem Gerichtsurteil das Alter ab. Die EU-Kommission sollte sich die US-Beispiele zum Vorbild nehmen – und allen Anbietern scharfe, aber einheitliche Vorgaben zum Jugendschutz machen.

Außenansichten

Die polnische „Gazeta Wyborcza“ schreibt zum Wahlprogramm der AfD:

Nach außen hin laut, innen hohl – die AfD wirkt wie eine substanzlose Luftblase, und dieser Eindruck wurde durch das jüngste Interview ihrer Vorsitzenden Alice Weidel im ZDF verstärkt. Weidel kündigte an, dass Deutschland, sobald ihre Partei an die Macht komme, den Euro aufgeben, aus dem Schengen-Raum austreten und arbeitslose Migranten in ihre Heimat zurückschicken werde. Würde die Partei das einlösen, würde sie sich schnell die Zähne ausbeißen. (...) Deutschland ist nicht mehr die Weimarer Republik, sondern ein demokratischer Staat mit soliden Schutzmechanismen gegen autoritäre Regierungen. Gut möglich, dass die AfD, sollte sie an die Macht kommen, an den rechtlichen Institutionen scheitern wird.

Zum Handelskonflikt zwischen den USA und Kanada schreibt die Budapester „Nepszava“:

Ottawa hat die amerikanischen Bedingungen nicht akzeptiert. Ministerpräsident Mark Carney versprach Gegenmaßnahmen. Die kanadischen Strafzölle werden ab dem 1. September auf 700 Produkte von US-Herstellern fällig. (...) Trump hat die Zölle lange Zeit wie ein außenpolitisches Universalwerkzeug gehandhabt: Für ihn waren sie Strafmaßnahme, Einnahmequelle und Verhandlungstrumpf in einem. Das kanadische Vorgehen zeigt, dass dieses Mittel immer weniger greift. (...) Selbst die wirtschaftliche Großmacht USA kann nicht ihre eigenen Versorgungsketten der Teuerung aussetzen und das Vertrauen ihrer Verbündeten erschüttern, ohne die Folgen zu bedenken. (...) Europa sollte die Lehren daraus ziehen.

Zu Aufrufen in Europa, für einen Frieden in der Ukraine den Dialog mit Russland zu suchen, schreibt die russische „Nesawissimaja Gaseta“;

Dass europäische Politiker ständig davon sprechen, Russland an den Verhandlungstisch zu zwingen, zeugt von ihrem Unwillen oder ihrer Unfähigkeit zu begreifen, mit wem genau sie eigentlich sprechen wollen. Die Strategie des „Zwingens“ funktioniert bei Wladimir Putin nicht und hat noch nie funktioniert. (...) Die russischen Behörden gehen von ihrer Überlegenheit „am Boden“ aus. Zwar sind Kompromisse möglich, doch der geschlossene Frieden muss wie ein Sieg Russlands aussehen. Europäische Politiker ignorieren dies. Sie schlagen vielmehr vor, die Niederlage anzuerkennen. Es ist leicht nachvollziehbar, dass Moskau dem auf keinen Fall zustimmen wird.

Seniorin in einer Tischlerei: Auch im Alter arbeiten viele Menschen weiter, weil zum Beispiel die Rente nicht reicht.

GASTKOMMENTAR

Ein Land spart sich arm

Die Kritiker der Abschaffung der sogenannten Rente mit 63 erreichen genau das Gegenteil dessen, was sie wollen.

Jörg Rocholl

Jörg Rocholl ist Präsident der ESMT Berlin und Mitglied der unabhängigen Rentenkommission, die die Bundesregie- ung berät.

D as Zitat liest sich wie ein Auszug aus dem aktuellen Koalitionsvertrag von Union und SPD: „Die Vermögensbildung in breiten

Schichten – vor allem in Arbeitnehmerhand – ist völlig unzureichend; sie muss kräftig verstärkt werden.“ Denn die Zahlen hierzu sprechen eine ebenso klare wie nüchterne Sprache: Während die Deutschen so viel Erspartes zur Seite legen wie Menschen in keinem anderen europäischen Land, liegen sie bei ihrem Vermögen nur im europäischen Mittelfeld. Sie sparen fleißig, aber die Renditen auf ihr Erspartes können nicht mit denen in anderen europäischen Ländern mithalten. Sie setzen auf Sicherheit, verlieren damit aber die Aussicht auf ertragsreiche Anlagen.

In Kürze: Die Deutschen erwirtschaften Kapital durch ihrer Hände Arbeit, aber lassen Kapital nicht für sich arbeiten. Was es noch schlimmer macht: Diese Aussage gilt im Durchschnitt, aber umso mehr im Querschnitt. Denn die Bundesbank stellte Anfang des Jahres fest, dass die vermögensärmere Hälfte der Bevölkerung in Deutschland eine negative reale Rendite auf ihr Erspartes erzielt. Die Zinsen aus ihren Spareinlagen werden also von der Inflation mehr als aufgezehrt.

Die vermögendsten zehn Prozent der Haushalte erzielen hingegen positive reale Renditen, da sie ihr Erspartes am Kapitalmarkt anlegen, wo sie sich gegen Inflation schützen können. Es entsteht der Matthäus-Effekt: Wer da hat, dem wird gegeben. Die Vermögensbildung in breiten Schichten und vor allem in Arbeitnehmerhand muss also ein zentrales politisches Ziel sein.

Das obige Zitat stammt aber nicht aus dem aktuellen Koalitionsvertrag, sondern aus Willy Brandts Regierungserklärung aus dem Jahr 1969. In dieser rief er Deutschland auf, mehr Demokratie zu wagen. Dazu sah er die Vermögensbildung in breiten Schichten als wichtige Voraussetzung an. Brandt konstatierte allerdings bereits 20 Jahre später, dass der Durchbruch in diesem Punkt ausgeblieben sei. Und heute, fast 60 Jahre später, müssen wir feststellen, dass Deutschland dem damaligen Ziel immer noch nicht nennenswert nähergekommen ist.

Die neu entflammte Debatte um die Abschaffung der sogenannten Rente mit 63, also der abschlagsfreien Rente nach 45 Beitragsjahren, erscheint vor diesem Hintergrund in einem neuen, aber in historischer Betrachtung umso ungünstigeren Licht. Eines der häufig gegen die Abschaffung dieser Sonderregel vorgebrachten Argumente ist, dass viele Rentner besonders auf die gesetzliche Rente angewiesen seien und den Abschlag damit nur schwer verkraften könnten.

Gegen dieses Argument spricht, dass diese Subventionierung enorme Kosten mit sich bringt, die wiederum von der Gemeinschaft aller Rentenversicherten geschultert werden müssen. Schlimmer noch: Diese Subventionierung kommt einer privilegierten Gruppe zugute, der überdurchschnittlich viele Männer sowie gesunde und besserverdienende Menschen angehören. Es ist nicht einzusehen, dass diese bereits privilegierte Gruppe von der Gemeinschaft zusätzlich unterstützt werden muss.

In größerer Perspektive würde eine Beibehaltung der abschlagsfreien Rente genau den beschriebenen Status fortsetzen und zementieren, der Deutschland bereits seit mehreren Jahrzehnten blockiert. Denn eine weiterlaufende Subventionierung der abschlagsfreien Rente würde dem Aufbau der Kapitaldeckung in der Rentenversicherung viele Milliarden Euro entziehen. Das Ziel, alle Bevölkerungsschichten an der Entwicklung des Vermögens teilhaben zu lassen, würde damit einen schweren Rückschlag erleiden.

Genau das Gegenteil ist richtig: Wir sollten die Kapitaldeckung in allen Säulen kraftvoll ausbauen, um allen Menschen den Zugang zum Kapitalmarkt und damit eine langfristige Vermögensbildung zu ermöglichen. Es ist möglich, dass alle Menschen und nicht nur die obersten zehn Prozent positive reale Renditen erzielen. Die Reform der Rente bietet dafür jetzt die Chance, die bereits vor vielen Jahrzehnten hätte ergriffen werden müssen. Aber besser spät als nie.

Daher möchte man den Kritikern der Abschaffung der sogenannten Rente mit 63 zurufen, dass gerade deren Abschaffung die Möglichkeit schafft, Rentenniveaus dauerhaft und nachhaltig für alle Menschen zu erhöhen. Heutige Diskussionen um Haltelinien und fehlende Beteiligung an Betriebsrenten und privater Vorsorge würden damit der Vergangenheit angehören.

Menschen in Deutschland würden eine dauerhafte Perspektive erhalten, dem Rentenalter ohne finanzielle Sorgen entgegenzublicken. Um Willy Brandts Aussage aus dem Jahr 1969 auf heutige Verhältnisse zu münzen: Eine kapitalgedeckte Rente ist beste Sozialpolitik. Daher sollte es heißen: Mehr Kapitaldeckung wagen!

statista

In der Gesellschaft scheint sich der Eindruck verfestigt zu haben, die deutsche Volkswirtschaft sei wieder zum „kranken Mann Europas“ geworden – wie vor gut 25 Jahren. Die Kosten für Energie, Personal und bürokratische Auflagen seien im internationalen Vergleich zu hoch, sodass der deutschen Industrie kaum etwas anderes übrigbleibe, als ihre Produktionsstätten in andere Teile der Welt zu verlagern. Der Wohlstand sei bedroht – so lautet ein Narrativ, das längst nicht mehr nur von der AfD verbreitet wird.

Übersehen oder bewusst verschwiegen wird, dass Deutschland weiterhin die drittgrößte Volkswirtschaft der Welt ist – nach den USA und China, aber vor Japan, Großbritannien und Indien. Das Bruttoinlandsprodukt pro Kopf – ein gängiger Wohlstandsindikator – betrug 2025 gut 53.500 Euro und lag damit nicht nur um etwa 25 Prozent über dem Durchschnitt der Euro-Zone, sondern auch deutlich über dem Niveau der anderen drei großen Mitgliedstaaten Frankreich, Italien und Spanien.

Zudem sind die Staatsfinanzen solider als häufig behauptet. Die öffentliche Verschuldung wird in den kommenden Jahren zwar deutlich steigen, bleibt aber im internationalen Vergleich noch immer moderat. Deutschland gilt bei den Ratingagenturen unverändert als erstklassiger Schuldner. Dank des unveränderten AAA-Ratings sind deutsche Staatsanleihen ein sogenannter „sicherer Hafen“, vergleichbar mit jenen der Schweiz, Singapurs und Norwegens.

Ungeachtet der verbreiteten Niedergangsrhetorik ist der Industrieanteil Deutschlands im internationalen Vergleich mit etwa 20 Prozent nach wie vor höher als etwa in Frankreich, den Niederlanden oder den USA. Zudem besitzt die deutsche Volkswirtschaft einen starken industriellen Kern, der international seinesgleichen sucht. „Deindustrialisierung“ ist daher mehr ein Kampfbegriff als eine Realitätsbeschreibung.

Im Juni dieses Jahres wurden Waren im Wert von fast 140 Milliarden Euro exportiert, mehr als je zuvor. Ungeachtet der Bemühungen des US-Präsidenten Donald Trump waren im ersten Halbjahr 2026 die Vereinigten Staaten das wichtigste Zielland deutscher Exporte, gefolgt von Frankreich und den Niederlanden. Wichtigste Exportgüter bleiben Autos und Kraftfahrzeugteile, gefolgt von Maschinen und Datenverarbeitungsgeräten sowie elektrischen und optischen Erzeugnissen.

Was Deutschland allen anderen Industriestaaten voraus hat, sind die etwa 1612 Hidden Champions. Diese Unternehmen dominieren als Weltmarktführer mit ihren hochspezialisierten Produkten ihre Marktnischen. Zum Vergleich: In den USA gibt es etwa 350 solcher mittelständischen Champions, in Japan sind es knapp 300. Viele dieser Mittelständler sind so erfolgreich, dass internationale Investoren Interesse an ihnen zeigen.

Hinzu kommen Standortvorteile, die in der aktuellen Diskussion selten erwähnt werden: ein im internationalen Vergleich leistungsfähiges öffentliches Gesundheitswesen, weitgehend gebührenfreie öffentliche Bildung, eine

Deutschland und die fatale Lust am Untergang

DER CHEFÖKONOM

Bert Rürup

Die deutsche Wirtschaft ist leistungsfähiger als ihr Ruf. Was dem Land fehlt, ist eine kommunikativ starke und entschlossen handelnde Bundesregierung.

Bert Rürup ist Chefökonom des Handelsblatts.

Die größten Volkswirtschaften der Welt Bruttoinlandsprodukt 2025 in Billionen US-Dollar

Handelsblatt • Quellen: Destatis, IWF

sichere Versorgung mit Strom und Wasser sowie vergleichsweise wenige Beeinträchtigungen durch Arbeitskämpfe.

Auch die politischen Verhältnisse sind im internationalen Vergleich stabil. Auf Bundesebene sind Minderheitsregierungen unbekannt, und es gab bisher keine Regierungsbeteiligung von rechts- oder linkspopulistischen Parteien. Die im Grundgesetz festgeschriebenen „Checks and Balances“ des föderalen Systems funktionieren und erschweren ein Durchregieren – auch

wenn genau das von manchen Kommentatoren herbeigesehnt wird.

Sicher, die deutsche Volkswirtschaft ist seit einiger Zeit mit einer Reihe von Problemen konfrontiert: der gleichzeitige Ausstieg aus Atomkraft und Kohleverstromung, die abrupte Abkopplung von russischer Energie, das Erstarken chinesischer Wettbewerber, gepaart mit einer sinkenden Nachfrage chinesischer Verbraucher nach Waren aus Deutschland, die erratische Handelspolitik der USA sowie die beachtliche finanzielle Unterstützung der Ukraine haben den

Charakter externer Schocks. In der Summe bremst dies die Dynamik erheblich. Die Folge: Die deutsche Wirtschaft ist seit 2019 kaum gewachsen.

Hinzu kommen eine Reihe falscher politischer Entscheidungen in den wirtschaftlich goldenen 2010er-Jahren. Damals wurden die hohen Steuereinnahmen nicht genutzt, um die Infrastruktur zu modernisieren, die Verwaltung zu digitalisieren, die Energiewende zu forcieren und die Bundeswehr angemessen auszustatten. Stattdessen wurden Sozialleistungen ausgeweitet und Schulden getilgt. Der Gesamtstaat erwirtschaftete damals binnen sieben Jahren nahezu 250 Milliarden Euro Überschüsse.

Der wohl größte Fehler der vorigen Bundesregierungen bestand jedoch darin, den Alterungsschub der Bevölkerung zu ignorieren. Seit Jahrzehnten war absehbar, dass ab Mitte der 2020er-Jahre die geburtenstarken „Babyboomer“-Jahrgänge sukzessive in den Ruhestand gehen würden und dies zu einer veritablen Belastungsprobe für Wirtschaft und Sozialstaat werden würde. Doch eine konsistente Strategie für diese problematischen 15 bis 20 Jahre wurde in keiner der etablierten Parteien entwickelt.

Heute schrumpft das Arbeitsangebot massiv und drückt das Trendwachstum gegen die Nulllinie. Anstatt den großen wirtschaftlichen Nutzen qualifizierter Zuwanderung offensiv hervorzuheben, ducken sich die Regierungsparteien gegenüber der AfD weg – ohne dadurch an Popularität zu gewinnen.

Die Unionsparteien, die SPD wie auch die Grünen müssen erkennen, dass es für sie auf absehbare Zeit keine anderen Koalitionspartner geben wird. Das bedeutet: Nur gemeinsam können diese Parteien Erfolg haben. Daher gilt es, gefundene Kompromisse zu verteidigen und sie nicht aus kurzfristigem parteipolitischen Kalkül zur Disposition zu stellen.

Wer in solch einer Situation den mühsam gefundenen Rentenkompromiss blockiert, verkennt den Ernst der Lage. Und wer wie SPD-Co-Chefin Bärbel Bas mit klassenkämpferischen Statements versucht, bei der eigenen Klientel zu punkten, liefert den politischen Rändern zusätzliche Munition. Hinzu kommt ein Bundeskanzler, der den Ruf eines Wirtschaftsexperten genießt, dem jedoch Erfahrung im Regieren und im Führen einer Regierung sowie Talent in der öffentlichen Kommunikation noch fehlen.

Auch die Anfangsjahre der rot-grünen Bundesregierung zu Beginn dieses Jahrhunderts waren chaotisch. Erst in der zweiten Legislaturperiode zeigte das Duo Gerhard Schröder/Joschka Fischer angesichts rapide steigender Arbeitslosigkeit Mut und Geschlossenheit und brachte wichtige Reformen auf den Weg.

Wenngleich Deutschland eben nicht der „kranke Mann Europas“ ist, gibt es Parallelen zur damaligen Zeit. Was fehlt, ist eine Regierung, die Orientierung gibt, Geschlossenheit ausstrahlt und in der Lage ist, Vertrauen zu schaffen. Nicht die angeblich fehlende wirtschaftliche Substanz oder die Verschiebungen der Weltwirtschaft sind das Hauptproblem. Das Land braucht weniger Untergangs-rhetorik, sondern mehr Regierungskunst.

„Wir geben denen nichts!!!“

London, 9. Januar 2025, 9.30 Uhr. In den Büros der Kanzlei Cravath, Ropemaker Street 1, beginnt eine Vernehmung, von der die deutsche Öffentlichkeit bis heute nichts erfahren hat. Zwei Tage lang sagt Timotheus Höttges, Vor-

standsvorsitzender der Deutschen Telekom, unter Eid aus. Eine Kamera zeichnet alles auf. Es geht um den größten Deal seiner Amtszeit. Und um eine SMS mit drei Ausrufezeichen.

„We give them nothing!!!“, soll Höttges am 16. Mai 2020 an seinen Vertrauten Thorsten Langheim, heute USA-Vorstand des Konzerns, geschrieben haben. „Wir geben denen nichts!!!“ Gemeint waren die Minderheitsaktionäre von T-Mobile US, der wichtigsten Tochtergesellschaft der Telekom, an der sie heute mehr als die Hälfte der Anteile hält.

Im Frühjahr des Jahres 2020 wurde T-Mobile mit dem kleineren Konkurrenten Sprint verschmolzen, den damals das japanische Tech-Konglomerat Softbank kontrollierte. Der Deal verschob die Machtverhältnisse auf dem US-Mobilfunkmarkt fundamental – und sicherte beiden Seiten üppige Gewinne.

Sechs Jahre später ist diese Nachricht zentrales Beweisstück in einem Prozess, der die Telekom Mil-

US-JUSTIZ

Die Telekom und Softbank müssen sich gegen den Vorwurf verteidigen, sie hätten sich die Kontrolle über T-Mobile auf Kosten der Minderheitsaktionäre verschafft. Ein US-Gericht verhandelt den Fall.

Philipp Alvares de Souza Soares San Francisco, Wilmington

liarden kosten könnte. Hinzu kommen Vorwürfe gegen prominente Softbank-Manager, die mit Konzerngeld mutmaßlich Insidergeschäfte tätigten. Das Handelsblatt hat die Hintergründe recherchiert, eine Telefonkonferenz des Gerichts verfolgt und Dutzende Akten ausgewertet, darunter interne Unterlagen und mehrere SMS der Beteiligten.

Die Details lassen eine der wichtigsten Fusionen der Telekommunikationsbranche in neuem Licht erscheinen. Sie legen nahe, wie aggressiv Höttges und sein Team das Geschäft durchsetzten. Und sie nähren den Verdacht, dass Beteiligte womöglich von Informationen profitierten, die sie der Öffentlichkeit zunächst vorenthalten hatten.

Möglicher Schaden über zehn Milliarden Dollar

Der Streit eskaliert für Höttges zur Unzeit. T-Mobile US ist das Herzstück seines offenbar nächsten Manövers: Er soll planen, Mutter und Tochter zu einem Megakonzern zusammenzufügen und diesen an die Börse zu bringen. Dazu bräuchte Höttges allerdings die Zustimmung der Bundesregierung, die rund 29 Prozent der T-Aktien kontrolliert. Und er wäre auf das Wohlwollen der Minderheitsaktionäre beider

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Gesellschaften angewiesen. Auch Softbank-Gründer Masayoshi Son holt die Vergangenheit in einem sensiblen Moment ein. Der Japaner paktiert bei seinen Investments mit US-Präsident Donald Trump und pumpt bei OpenAI gerade seine nächste große Tech-Wette auf, finanziert mit neuen Anleihen. Sein Ruf an den Kapitalmärkten ist gerade besonders viel wert.

Bei Gericht ist die Verhandlung bereits vorläufig terminiert. Zwei Wochen Beweisaufnahme vom 11. bis 22. Oktober 2027, bestätigt die zuständige Geschäftsstelle dem Handelsblatt. Im Zeugenstand werden unter anderem Höttges und Langheim erwartet, dazu Ex-T-Mobile-Chef John Legere und Softbank-Manager Marcelo Claure.

Öffentlich bekannt ist der Fall praktisch nicht. Im Geschäftsbericht der Telekom füllte er zuletzt fünf Sätze, eine Zahl nennt der Konzern nicht. Die Schadensmodelle der Gegenseite reichen bis 10,1 Milliarden Dollar – plus Zinsen seit 2020.

Um zu verstehen, worum es geht, muss man ins Frühjahr 2020 zurückblicken. Die Fusion von T-Mobile mit Sprint hob die US-Tochter der Deutschen damals auf eine Stufe mit den seit Langem im Markt etablierten US-Giganten AT&T und Verizon. Mithilfe von Sprints Ressourcen setzte Telekom-Chef Höttges eine aggressive Expansion in Gang, die T-Mobile zu einem der wertvollsten Mobilfunkunternehmen der Welt machte. Die Telekom wuchs dank des Erfolgs ihrer Tochter endgültig vom Staatskonzern zum Global Player.

Der beste Deal seit zwanzig Jahren

Der Zusammenschluss, ursprünglich bereits 2018 besiegelt, galt auch deshalb als Erfolg, weil er die Prüfung der Kartellbehörden überstanden hatte. Höttges und Son hatten mehr als ein Jahr gebangt, trafen dann aber in Donald Trumps erster Amtszeit auf ausreichend Wohlwollen.

Softbanks Lage allerdings hatte sich inzwischen verdüstert. Gründer Son brauchte dringend Geld: Der aktivistische Investor Elliott setzte die Japaner unter Druck, die Coronakrise hatte den Konzern viel Cash gekostet. Son wollte deshalb seine T-Mobile-

Aktien verkaufen, doch die Verträge mit der Telekom banden seine Anteile. Die Telekom hatte sich bewusst einen „lock-up“ ausbedungen, eine Art Schlüssel, damit sie nach der Fusion nicht die Kontrolle über ihre Tochter verlieren würde. Da sie nach der Fusion und der Verschiebung der Anteile formal nicht mehr die Mehrheit hielt, hatte Softbank der Telekom die dafür nötigen Stimmrechte abgetreten. Nur so konnte T-Mobiles Erfolg weiter voll in die Bilanz der Mutter einfließen.

Die Freigabe eines Teils der Softbank-Aktien ließ sich die Telekom daher teuer bezahlen: Sie erhielt Son Kaufoptionen auf 101,5 Millionen T-Mobile-Aktien, den Großteil zum Festpreis von 101,46 Dollar. Wie gut das Geschäft war, hat der Konzern später selbst beziffert: Noch im Juni 2024 rühmte sich die Telekom, Aktien „rund 45 Prozent unter dem aktuellen Kurs“ bezogen zu haben. Höttges’ Vertrauter Langheim schrieb damals einem Aufsichtsrat: „Best Deal in 20yrs.“

Nach Darstellung der Kläger soll die Telekom dieses Szenario bereits vorhergesehen haben. Schon am 12. Februar 2020, sieben Wochen vor Vollzug der Fusion, hatte die Investmentbank Goldman Sachs Langheim schriftlich geraten, die Freigabe der Softbank-Aktien zu Geld zu machen: „Sie werden stets die Möglichkeit haben, sich das Aufheben oder Lockern von Verkaufssperren oder Besicherungsauflagen bezahlen zu lassen“, hieß es laut Gerichtsakten in dem Schreiben.

Langheim behielt den Rat demnach für sich. Kein T-Mobile-Treuhänder außerhalb des Konzerns habe davon erfahren, hält ein Gutachten der Kläger zu dem Fall fest. Acht Tage nach der Mitteilung der Bank verhandelte das Telekom-Team die Fusionskonditionen nach.

T-Mobile allerdings gehörte der Telekom nicht allein. Knapp ein Drittel der Anteile hielten damals freie Aktionäre. Deren Vertreter im Verwaltungsrat, ein Ausschuss unabhängiger Direktoren, verlangten eine anteilige Beteiligung an den lukrativen Optionen. Ein interner Telekom-Bericht vom 13. Mai 2020 gibt die Forderung mit spöttischem Unterton wieder: Softbank solle – „haltet euch fest“ – zwei Milliarden Dollar an T-Mobile zahlen.

Die Chefetage der Telekom in Bonn wies das Begehr zurück. Drei Tage später soll Höttges der Klage zufolge seine SMS getippt haben: Nichts abgeben „from our option!“; notfalls warten, „we’ll wait till October, then“.

Die Frist bis Oktober hatte die Telekom in ihrem Abweisungsantrag von Ende 2021 selbst erklärt. Demnach drohte die Abschöpfung der Gewinne nach dem US-Wertpapierrecht, sollte Softbank die Aktien binnen sechs Monaten nach dem Fusionsvollzug vom 1. April verkaufen. Ausnahme: T-Mobile würde als Mittler auftreten und ein Ausschuss unabhängiger Direktoren die Konstruktion genehmigen. Wer allerdings mit dem Verkauf bis Oktober 2020 wartete, brauchte dessen Segen gar nicht mehr.

Genau das vertrat die Telekom im Mai möglicherweise auch intern. Die Vorsitzende des Direktoren-Ausschusses, Teresa Taylor, sagte Gerichtsakten zufolge unter Eid aus, Telekom und Softbank hätten „definitiv gedroht“, ohne Zustimmung voranzugehen; das habe den Verhandlungshebel des Ausschusses geschwächt.

Die Telekom wollte sich auf Anfrage nicht zu den Vorwürfen äußern. Zu laufenden Verfahren mache man über den Geschäftsbericht hinaus keine Angaben, teilte ein Sprecher mit. Die dortige Einschätzung sei mit dem Abschlussprüfer abgestimmt. T-Mobile, im Verfahren formal mitverklagt, lehnte genau wie Softbank eine Antwort ab.

Für Charles Elson, als Gründungsdirektor des Weinberg Center an der Universität von Delaware einer der renommiertesten Governance-Experten der USA, berührt genau dieser Vorgang den Kern des Falls. „Man kann die Empfehlung des unabhängigen Ausschusses in solchen Fällen nicht ignorieren“, sagt Elson. Aus juristischer Sicht sei es „ein Spiel mit dem Feuer“. Genau dafür existierten diese Gremien schließlich: um die Minderheit vor dem Großaktionär zu schützen.

Dem damaligen T-Mobile-Chef John Legere werfen die Kläger zudem vor, Verhandlungsdetails entgegen seinen Treuepflichten an Softbank „geleakt“ zu haben, womöglich aus eigennützigen Motiven: Er soll einen Folgejob in Sons Unternehmen avisiert haben. Laut Medienberichten war er etwa als Chef des Bürovermieters Wework im Gespräch.

" Sie werden stets die Möglichkeit haben, sich das Aufheben oder Lockern von Verkaufssperren oder Besicherungsauflagen bezahlen zu lassen.

Am Ende stimmte der Ausschuss zu mit der dürren Begründung: Der Deal sei „besser als der Status quo“. Die Minderheitsaktionäre erhielten lediglich ein Bezugsrecht, Marktwert: 47,4 Millionen Dollar.

Den „wahren Wert“ des Vorteils taxierte der Gutachter der Kläger indes auf 157,59 Dollar je Aktie hergeleitet aus einer Bewertung der Investmentbank Evercore. Die Telekom hielt hingegen den damaligen Börsenkurs für maßgeblich, der bei 83,90 Dollar pro Aktie lag. Die Folge: 3,6 Milliarden Dollar Schaden nach der einen Lesart, 10,1 Milliarden nach der anderen.

Der Konzern entgegnete vor Gericht, dass die internen Projektionen von 2020 sich kaum von den bekannten Zahlen aus den Jahr 2018 unterschieden hätten. Für den Kurs seien sie deshalb unwesentlich gewesen.

Aus einem Schreiben von Goldman Sachs

In einer Mail an das Handelsblatt verweist die Telekom zudem auf die Börsenentwicklung: Seit dem Fusionsvollzug habe sich der Kurs der T-Mobile-Aktie von 85 auf zuletzt rund 182 Dollar mehr als verdoppelt – ein hoher Zuwachs „für alle Aktionäre einschließlich der Minderheitsaktionäre“.

Im Kern des Streits steht vor allem eine Frage: Wem gehörte das Blockaderecht? Der Telekom, sagt deren Führung. So habe es in ihren Verträgen mit Softbank gestanden. Den Aktionären gemeinsam, sagen die Kläger. Wer eine Firma kontrolliert, so lautet ihre Argumentation, schulde den Mitaktionären nach dem Recht des US-Staats Delaware Treue. Er dürfe seine Macht nicht nutzen, um sich Sondervorteile zu verschaffen.

Ein Kleinaktionär gegen zwei Weltkonzerne Initiator des gerichtlichen Streits ist ein Mann, der lediglich 220 Aktien besitzt: David Dinkevich, ein Privatanleger, den T-Mobile 2016 als Filialleiter entlassen hatte, hat im Juni 2021 Klage gegen die Telekom, Softbank und die damaligen Organmitglieder eingereicht.

Dinkevichs Anwälte geben sich kämpferisch. Es gehe um „vielschichtige, werthaltige Ansprüche im Namen von T-Mobile und seiner freien Aktionäre“, sagte Jurist Jeffrey Gorris dem Handelsblatt. „Wir freuen uns auf den Prozess.“

Die Abweisungsanträge der Gegenseite wurden im Januar 2023 fast vollständig abgelehnt. Richter Paul Fioravanti ließ den Vorwurf zu, Telekom und Softbank hätten gemeinsam Druck ausgeübt. Den Vortrag der Kläger fasste er später so zusammen: Die Telekom habe T-Mobile als kontrollierende Aktionärin zu einer Fusion „zu unfairen Bedingungen“ bewegt und anschließend Transaktionen ermöglicht, die ihr und Softbank „non-ratable benefits“ verschafften – Vorteile, die nicht allen Aktionären anteilig zugestanden hätten.

Seither haben die Parteien Millionen Seiten Dokumente ausgetauscht, 35 Zeugen und elf Sachverständige vernommen, 18 Gutachten erstellt. Höttges sagte in London aus, Langheim ebenfalls, Legere in New York. Die Protokolle sind versiegelt, nur ein Bruchteil ist öffentlich verfügbar. Doch bereits diese Informationen und Zitate zeichnen ein mindestens unbequemes Bild für mehrere Beteiligte.

Wie sicher man sich im innersten Kreis der Verhandler offenbar war, zeigt eine Klausel aus der Nachverhandlung vom Februar 2020. Softbank musste angesichts von Sprints Schwäche 48,75 Millionen Aktien an der neuen Gesellschaft wieder abgeben, allerdings mit einer Hintertür, dem „true up“ Falls die T-Mobile-Aktie bis 2025 nachhaltig über 150 Dollar steige, würde Softbank die Aktien wieder zurückerhalten.

Nach außen gerichtet ein sportliches Ziel, intern galt es dem Kläger zufolge offenbar als ausgemacht: T-Mobile-Manager Dave Carey bezifferte die Wahrscheinlichkeit Gerichtsdokumenten zufolge auf „100 Prozent“, Telekom-Manager Langheim sagte „no question“, Ex-Sprint-Chef Claure: „kein Zweifel“. Ende 2023 griff die Klausel dann wirklich: Softbank bekam Aktien im Wert von 7,6 Milliarden Dollar zurück und bilanzierte öffentlich 25,5 Prozent Rendite pro Jahr auf das Sprint-Investment.

War der Verhandlungsgewinn der Telekom also nur Scharade, um den eigenwilligen Deal mit Softbank nach außen zu verkaufen?

Erst im März 2021 hob T-Mobile die öffentliche Synergieprognose von 43 Milliarden Dollar auf 70

Milliarden Dollar an. Da allerdings hatten Insider längst ihre Käufe getätigt.

Der Vertrag von Tokio

Zu ihnen gehörten Marcelo Claure, der ehemalige Sprint- und spätere Wework-Chef, und Softbanks Vize-Chairman Ronald Fisher. Beide saßen für Softbank im T-Mobile-Verwaltungsrat. Im Juni 2020 erwarben sie T-Mobile-Aktien für 515 und 36 Millionen Dollar, finanziert mit Krediten von Softbank selbst, zu einem Zinssatz von 1,93 Prozent. Zwei weitere Softbank-Manager griffen ebenfalls zu. Insgesamt floss gut eine Milliarde Dollar.

Der Ursprung dieses Deals trägt einen Namen wie aus einem Agentenroman: „Treaty of Tokyo“, der „Vertrag von Tokio“. Son schlichtete damit einen Vergütungsstreit zwischen Claire und Rajeev Misra, seinen beiden wichtigsten Managern. Sein Diktum: Ihr hört auf, euch zu bekämpfen, und teilt künftig alle Gewinne. Als Kompensation leiht euch Softbank eine Menge Geld, um T-Mobile-Aktien zu kaufen.

Offenbar gingen alle Seiten davon aus, dass dies ein lohnendes Geschäft werden würde. So ist es in der Son-Biografie von Lionel Barber zu lesen, dem ehemaligen Chefredakteur der „Financial Times“, der dafür auch mit Claure gesprochen hatte.

Claure hat die Grundzüge des Pakts inzwischen unter Eid bestätigt. Die Aktien seien eine Art Teiltilgung gewesen, hieß es in einer Nachricht. „A debt [Masa] owes me on 2b“: zwei Milliarden Dollar, die Son ihm seiner Ansicht nach schuldete, Medienberichten zufolge eine Vergütung für die Sanierung der Krisenunternehmen Sprint und Wework.

Wie viel die Käufer über die Absprachen wussten, könnte ein Chat verraten, den Softbank erst im April 2025 herausgab, nach Ende der Beweisaufnahme. Demnach hatte Claire, der ehemalige Sprint-Chef, seinem Freund Legere, dem ehemaligen T-Mobile-Chef, im Mai 2020 angekündigt, er wolle für rund eine Milliarde Dollar T-Mobile-Aktien kaufen. Und er besitze „NPI“ – ein Kürzel für „non-public information“, nicht öffentliche Information. Legere antwortete im Ton eines Kumpels, er habe kein Problem damit, dass Claire ein Geldwäscher sei, er möge ihn trotzdem. Was er meinte, überließ er der Fantasie des Empfängers.

Einen Monat später soll Legere gefragt haben, wo sein Geschenk bleibe; das von ihm genutzte Emoji in Form eines Päckchens steht heute in einem Gerichtsdokument. Schließlich habe er Claure „zwei Jahre getragen“ und zum „Helden“ gemacht.

Der Aktienkauf fand sechs Wochen vor starken Quartalsergebnissen statt, noch während T-Mobile die veröffentlichte Jahresprognose ausgesetzt hielt. Der Vorwurf der Kläger lautet nun: Wer Managern als Belohnung erlaubt, zum Marktpreis zu kaufen, sagt damit, dass der Marktpreis ein Geschenk ist – und dass diese Käufer die internen Zahlen gekannt haben müssen.

Claure selbst soll im April 2020 geschrieben haben: „[New T-Mobile] will be a \$200 stock within three years.“ Und weiter: Die Unterlagen des Verwaltungsrats bekräftigten seine Überzeugung. Ein Satz mit doppeltem Boden. Die Überzeugung mag älter gewesen sein, doch als Bestätigung nennt Claure ausgerechnet jene internen Papiere, die Synergien „higher than committed to the Street“ auswiesen, höher also als dem Kapitalmarkt zugesagt.

Eine Anfrage des Handelsblatts zu den Vorwürfen des Klägers ließen sowohl Legeres als auch Claures Anwälte unbeantwortet.

Softbank-Gründer Son hat der Fall längst persönlich erreicht: Am 18. und 19. Februar 2025 wurde er in der Konzernzentrale in Tokio vernommen, jeweils um neun Uhr morgens Ortszeit, so weist es die öffentliche Ladung aus.

Dabei hatte das Gericht den Insider-Vorwurf 2023 noch abgewiesen: Die Klage hatte damals nicht nachweisen können, dass die Käufer geheime Zahlen überhaupt besessen hatten. Die Indizien, die den Klägern fehlten, hat Claire ihnen in Form seiner Nachrichten inzwischen selbst geliefert. 2025 kehrte der Vorwurf per Klageerweiterung zurück, Ende Juli ließ Richter Fioravanti die Beihilfe-Anklage gegen Softbank als Konzern zu.

Seit dem 11. August liegt die erweiterte Klage öffentlich aus, 205 Seiten dick. Softbank konterte bereits: Am 12. August beantragte der Konzern mit Claure und Fisher, sämtliche Ansprüche gegen sie endgültig abzuweisen. Fünf Tage später zog Legere nach. Die Begründungen beider Anträge stehen noch aus. Bislang hatte Claure etwa argumentiert, dass der Wertzuwachs der T-Mobile-Aktie keinesfalls sicher war und er mit seinem Privatvermögen für den Kredit gehaftet habe.

Das Endspiel

Zur Brisanz des Falls trägt bei, was derzeit offenbar in Bonn geplant wird. Nach Informationen des Handelsblatts soll Höttges daran arbeiten, T-Mobile und die Deutsche Telekom zu einem neuen Konzern zusammenzufügen, der am Kapitalmarkt mit Größen wie SpaceX mithalten könnte.

Institutionelle Investoren sehen die Pläne laut einem Bericht des US-Mediums Semafor allerdings kritisch. Auch der Bund, der direkt und indirekt über die Kreditanstalt für Wiederaufbau (KfW) an der Telekom beteiligt ist, gibt sich Konzernkreisen zufolge bislang zurückhaltend.

Die Telekom schreibt auf Anfrage „Spekulation“, zu der man sich nicht äußere.

Im Juni kam ein weiterer Konflikt hinzu. Ein eigenwillig konstruiertes Gehaltspaket für den aus Bonn entsandten neuen T-Mobile-CEO Srini Gopalan war auf der jüngsten Hauptversammlung bei den unabhängigen Aktionären auffallend deutlich durchgefallen.

Deren Nein – eine für US-Verhältnisse seltene „Klatsche“ – wiege schwer, sagte Michael Kramarsch, Präsident des Aufsichtsratsverbands fea, dem Handelsblatt. „Sollte man den US-Kapitalmarkt mehr nutzen wollen, kann das zu einem Stolperstein werden.“

Den Ton für das, was nach der T-Mobile-Sprint Fusion kommen würde, hatte Höttges vor gut fünf Jahren selbst gesetzt. „Es ist Erntezeit“, rief er 2021 auf der Hauptversammlung in Bonn den Aktionären zu. Offenbar galt dies für einige Beteiligte mehr als für andere.

Details der Fusion von T-Mobile US und Sprint T-Mobile US, Aktienkurs in US-Dollar

Handelsblatt • Quellen: Bloomberg, Unternehmen, eigene Recherche

Deutsche Telekom, Aktienkurs in Euro

Fusion von T-Mobile US und Sprint

Livestream für Abonnenten kostenfrei

DEUTSCHLAND GIPEL

Bauplan für ein neues Wirtschaftswunder

©David Ausserhofer

Bill Anderson CEO, Bayer AG

Jochen Hanebeck CEO, Infineon, Technologies AG

Prof. Dr. Nicola Fuchs-Schündeln Präsidentin, Wissenschaftszentrum Berlin für Sozialforschung

Karin Prien Bundesministerin für Bildung, Familie, Senioren, Frauen und Jugend

Friedrich Merz Bundeskanzler der Bundesrepublik Deutschland

Prof. Ludwig Straub Professor für Volkswirtschaftslehre, Harvard University

Isabel Schnabel Mitglied des Direktoriums, Europäische Zentralbank

www.handelsblattgroup.com/deutschland-gipfel

80 Handelsblatt × WirtschaftsWoche 100

Gemeinsam ermöglichen unsere Partner diesen Dialog.

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McKinsey & Company

TECHNOLOGIE

Der Siegeszug maßgeschneiderter Chips

Nvidia eilt von Rekord zu Rekord: Schon jetzt kündigte Konzernchef Jensen Huang am Mittwochabend ein sprunghaf-

tes Umsatzwachstum für das kommende Jahr an. Doch der Vorsprung des nach Börsenwert wertvollsten Unternehmens der Welt könnte schrumpfen. Die Marktforscher von Omdia erwarten, dass 2028 erstmals mehr kundenspezifische KI-Chips als Grafikprozessoren ausgeliefert werden. Und Grafikprozessoren sind das Kerngeschäft des Chipkonzerns.

Omdia rechnet für 2028 mit 10,5 Millionen sogenannten ASICs (Application-Specific Integrated Circuits). Dabei handelt es sich um maßgeschneiderte Chips für bestimmte Anwendungen. Dem stehen 10,1 Millionen Grafikprozessoren, kurz GPUs, gegenüber. Omdia begründet den Wandel mit wenigen, aber gewaltigen Projekten zur Entwicklung kundenspezifischer Chips.

Dahinter stehen insbesondere US-Technologiekonzerne wie Amazon Web Services, Google, Meta und Microsoft sowie Alibaba und Bytedance aus China. Auch KI-Unternehmen wie OpenAI haben eigene Halbleiterlösungen entwickelt.

Dass Nvidias größte Abnehmer nach Alternativen suchen, hat wirtschaftliche und technische Gründe. So kann der Konzern hohe Preise für seine GPUs durchsetzen und erzielt dadurch höhere Margen als viele seiner Kunden. Im jüngsten Quartal, das am 26. Juli endete, erzielte Nvidia mit jedem Dollar Umsatz fast 60 Cent Gewinn. Der Konzern kam dabei auf eine operative Marge von rund 66 Prozent. Bei Googles Mutterkonzern Alphabet waren es im selben Quartal 34 Prozent, bei Microsoft 45,1 Prozent. Die KI-Unternehmen Anthropic und OpenAI schreiben sogar hohe Verluste.

Auch wächst Nvidia stärker als die meisten anderen Tech-Konzerne. Im abgelaufenen Quartal hat sich der Umsatz auf rund 96 Milliarden Dollar verdoppelt, der Gewinn ist sogar um 126 Prozent auf knapp 60 Milliarden Dollar gestiegen. Mit eigenen Chips wollen die großen Abnehmer Kosten senken und sich unabhängiger aufstellen.

Nvidia wächst stark. Nun aber entwickeln die Kunden Alternativen. Marktforscher erwarten, dass bald mehr kundenspezifische KI-Beschleuniger verkauft werden als GPUs.

OpenAI setzt auf Jalapeño statt Nvidia

Doch auch die Anforderungen wandeln sich. „Heute erhalten GPUs die ganze Aufmerksamkeit“, sagt Gartner-Analyst Gaurav Gupta. Sie dominieren die KI-Rechenzentren, weil mit ihnen große KI-Modelle wie ChatGPT trainiert werden. Künftig werde es aber stärker darum gehen, KI anzuwenden. Fachleute sprechen von Inferenz. „Mit dem Übergang der Branche zur Inferenz wird die Debatte über kundenspezifische Chips als praktikable Alternative zu GPUs wieder intensiver geführt“, sagt Gupta.

Die Technologiekonzerne arbeiten bei der Entwicklung eigener Chips jeweils mit Partnern zusammen. Nach Einschätzung der Gartner-Analysten gilt Broadcom als Marktführer bei kundenspezifischen KI-Chips. So hat sich etwa OpenAI mit Broadcom verbündet. Die Firma teilte am Dienstag mit, dass ihre neuen, sogenannten Jalapeño-Chips in Tests besser abschnitten als die aktuellen Produkte von Nvidia. „Jalapeño kann pro Leistungseinheit mehr KI-Aufgaben bewältigen und liefert gleichzeitig schnellere Antworten.“ Zum Jahresende möchte die

Joachim Hofer München

Firma aus dem Silicon Valley die Halbleiter erstmals einsetzen. Sie sind speziell dafür entwickelt worden, die KI-Modelle von OpenAI zu nutzen – nicht für deren Training.

ASICs haben mehrere Vorteile. Weil sie auf eine bestimmte Funktion zugeschnitten sind, erledigen sie diese schneller und energieeffizienter als programmierbare Chips wie GPUs. Ihre kompakte Bauweise macht sie zudem für kleine Geräte und eingebettete Systeme attraktiv.

Und weil Architektur und Funktion festgelegt sind, lassen sich ASICs schwerer manipulieren als herkömmliche Prozessoren. Bei großen Stückzahlen liegen die Produktionskosten pro Chip oft unter denen der programmierbaren Alternativen.

Eine Analyse von Goldman Sachs warnt indes davor, die Wirtschaftlichkeit kundenspezifischer Chips allein am Anschaffungspreis zu messen. Entscheidend sei der „Cost per Token“ – also die Gesamtkosten je erzeug-

Speicherchips: Design, Prototypen und Fertigung können Milliarden kosten.

ter KI-Ausgabe. Goldman-Analyst James Schieder zufolge spielen dabei Rechenleistung, Software-Reife, Netzwerktechnik und Speicher eine ebenso große Rolle wie der Chippreis selbst. Kundenspezifische Chips lohnten sich daher vorwiegend für Anwender mit eigenen Software-Kapazitäten

und stabilen, planbaren Arbeitslasten. Die Entwicklung eines ASICs ist zudem teuer.

Design, Prototypen und Fertigung können Milliarden kosten. Deshalb entwickeln bislang hauptsächlich die weltgrößten Technologiekonzerne eigene Chips. +Hinzu kommt: Einmal gefertigt, lässt sich die Funktion des Chips nicht mehr ändern. Bei veränderten Anforderungen muss ein komplett neues Bauelement entwickelt werden. Vom Konzept bis zur Serienreife können Monate oder Jahre vergehen. Das ist ein Nachteil in einem Markt mit kurzen Innovationszyklen.

„Nvidia kommt alle sechs Monate mit einem neuen, fortschrittlicheren Produkt auf den Markt“, sagt Gartner-Analyst Gupta. „Es ist schwer, damit Schritt zu halten.“ Ändern sich die Anforderungen oder taucht ein Fehler im Design auf, können Redesign und Neufertigung erneut Milliarden kosten. Ein neues Chipdesign ist komplex.

Der größte Vorteil von Nvidia ist die Software

Noch etwas spricht für die GPUs von Nvidia: Der Konzern verkauft nicht nur Grafikprozessoren, sondern auch Software und Netzwerktechnik. Vor allem die CUDA-Plattform schafft hohe Wechselhürden: Entwickler und Betreiber von Rechenzentren haben ihre Anwendungen und Systeme auf die Programme abgestimmt. Nach Ansicht der Omdia-Experten sind ASICs bei den Kunden der Technologiekonzerne gleichwohl sehr gefragt. So sorge die aktuelle Generation der Google-ASICs für „ein beeindruckendes Wachstum der Google-Cloud“.

Zudem stelle Google die Chips erstmals auch externen Kunden zur Verfügung und erschließe sich damit einen „wesentlich größeren potenziellen Markt“. Beim Umsatz ergibt sich laut Omdia allerdings ein anderes Bild: Die GPU-Umsätze liegen bis 2032 deutlich vorn. Omdia erwartet jedoch, dass der Abstand ab 2029 schrittweise kleiner wird. Der Grund: „Die GPU-Preise sind sehr hoch und werden weiter steigen, was das schnellere Mengenwachstum bei KI-ASICs vorerst überwiegt.“

Die Nachfrage bleibt unterdessen in beiden Segmenten hoch. Gartner erwartet für das laufende Jahr einen weltweiten Umsatz der Halbleiterindustrie von 1,6 Billionen Dollar. Das entspräche einem Plus von 92 Prozent gegenüber 2025. Den größten Umsatzanstieg verzeichnen laut Gartner die Speicherchips. Deren Umsatz soll sich nahezu vervierfachen und auf knapp 837 Milliarden Dollar steigen. Alle anderen Halbleiterkategorien, darunter ASICs und GPUs, kommen auf 718 Milliarden Dollar. Das wäre ein Zuwachs von etwa 22 Prozent.

Laut Gartner wächst das Geschäft mit KI-Beschleunigern auch im kommenden Jahr weiter. Nvidia kann also mit anhaltend großer Nachfrage rechnen – doch die domi-nante Stellung wackelt.

HELABA

Tal „tiefer als vorhergesehen“

Der Gewinn der Landesbank Hessen-Thüringen bricht wegen Problemen bei Gewerbeimmobilien ein. Die Bank will sparen.

Elisabeth Atzler Frankfurt

Die Landesbank Hessen-Thüringen (Helaba) muss für die ersten sechs Monate 2026 einen herben Gewinnrückgang hinnehmen. Der Vorsteuergewinn brach gegenüber dem Vorjahreszeitraum um fast 60 Prozent auf 194 Millionen Euro ein. „Dieses Halbjahresergebnis entspricht nicht unseren Erwartungen“, sagte Vorstandschef Thomas Groß am Donnerstag.

Probleme zeigten sich vor allem im Geschäft mit Gewerbeimmobilien. In der Immobiliensparte verzeichnete die Helaba einen Verlust von 26 Millionen Euro. Im ersten Halbjahr 2025 war es noch ein Vorsteuergewinn von 106 Millionen Euro gewesen. Laut Groß befinden sich Teile des Immobilienmarkts „nach wie vor in einer sehr schwierigen Situation“. Besonders die gewerbliche Büroimmobilienfinanzierung sei in einem Tal, „das tiefer und länger ist als von uns vorhergesehen“.

Zur Begründung verwies der Helaba-Chef auf mehr Homeoffice sowie die gestiegenen Zinsen, die zu weniger Transaktionen führen würden. In der Projektfinanzierung habe sich die Helaba auf Büroentwick-

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Wir gehen davon aus, dass die Mitarbeiteranzahl sich perspektivisch erst leicht und dann etwas stärker reduzieren wird.

Thomas Groß Helaba-Chef

lungen in Deutschland konzentriert. Hier ist die Helaba mit einer Tochterfirma, der OFB Projektentwicklung, aktiv. Für das Gesamtjahr senkte die Frankfurter Landesbank ihre Prognose auf ein Vorsteuerergebnis von 500 Millionen Euro. Zuvor hatte die Helaba mit 600 bis 700 Millionen Euro gerechnet.

Als Reaktion auf die Probleme im Immobiliengeschäft kündigte Groß Einsparungen an. Die Bank wolle bei den „Sachkosten deutliche Kostensenkungen vornehmen“ und die Zahl der Beschäftigten senken, indem sie frei werdende Stellen weniger nachbesetze.

„Wir gehen davon aus, dass die Mitarbeiteranzahl sich perspektivisch erst leicht und dann etwas stärker reduzieren wird“, sagte der Helaba-Chef. Konkrete Zahlen nannte er nicht. Derzeit hat die Helaba-Gruppe rund 6900 Beschäftigte. Für die OFB kündigte Groß eine Umstrukturierung an. Es gebe „sig-

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gleich: Bei der Aareal Bank war die sogenannte NPL-Quote in der gewerblichen Immobilienfinanzierung im ersten Halbjahr nahezu konstant geblieben bei 3,3 Prozent.

Den Anteil notleidender Kredite im Immobiliengeschäft bezifferte die Helaba auf 8,3 Prozent. Er sei zuletzt rückläufig gewesen. Zum Ver-

Trotz des schwachen ersten Halbjahrs hält die Helaba an ihrer Mittelfristprognose fest. Sie will das Ergebnis in den kommenden fünf Jahren auf eine Milliarde Euro vor Steuern steigern. „Wir sehen die Helaba weiterhin strategisch gut für die Zukunft aufgestellt“, sagte Chef Groß.

nifikante Abbaunotwendigkeiten“. Man sei in Gesprächen mit dem Betriebsrat. Das Unternehmen zählt 140 Mitarbeiter. Die Helaba stockte die Vorsorge für mögliche Kreditausfälle deutlich um mehr als die Hälfte auf knapp 200 Millionen Euro auf. Die Zunahme sei „überwiegend getrieben von erhöhten Belastungen aus dem Immobiliengeschäft“.

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GAMESCOM

Das nächste Spiel, dieselbe Hoffnung

Deutschlands Computerspiel-Branche schafft es nicht, nachhaltig am größten Entertainment-Markt der Welt teilzuhaben. KI könnte den Entwicklern helfen – doch ihr Einsatz ist ein Balanceakt.

Lina Knees, Alexander Möthe Köln

Der Bundespräsident ist kein Gamer. Das räumt Frank-Walter Steinmeier freimütig ein, als er am Donnerstag den Fachkongress der Spielemesse „Gamescom“ in Köln eröffnet. „Aber seien Sie sicher, natürlich verfolge ich mit, wie rasant sich Computer- und Videospiele einen immer größeren Platz in unserem Alltag erkämpft haben.“

Bei seinem ersten Besuch der Gamescom spricht er über das überholte Klischee des „Nerds“ im Spielekeller, über unterkomplex geführte Debatten um Ballerspiele. Und über das, was Gaming für Kommunikation, Innovation und Demokratie leisten kann: „Unsere Gesellschaft gamifiziert sich in vielen Lebensbereichen“, so Steinmeier. Deshalb wendet er sich an die Spielehersteller: „Wir wollen Ihre Branche hier in Deutschland, wir wollen sie wirtschaftlich stark.“

Weltweit sind 2025 rund 160 Milliarden Euro mit Computerspielen und zugehörigen Services umgesetzt worden. In Deutschland hat sich der Umsatz einschließlich Hardware zuletzt bei rund 9,34 Milliarden Euro stabilisiert – und als einer der wichtigsten Einzelmärkte der Welt etabliert. Nur: Der Anteil deutscher Video- und Computerspielunternehmen an dieser Wertschöpfung ist marginal.

Rund um die Gamescom wird klar, dass die deutsche Gaming-Branche deshalb auf eine doppelte Entwicklung hofft: auf die zunehmende Gier der Gaming-Community nach kreativen, von kleinen Teams unabhängig entwickelten Spielen („Indies“). Und auf eine Start-up-Landschaft, die von Künstlicher Intelligenz (KI) profitiert.

16.000 Aussteller zählt die Gamescom in diesem Jahr, 420 davon sind „Indies“. Ihr Anteil ist seit vorigem Jahr um 16 Prozent gestiegen. In Köln wollen sich die großen und kleinen Entwickler- und Gründerteams nicht nur dem Publikum präsentieren und Kontakte zu großen Vertriebsfirmen aufbauen. Sie diskutieren auch darüber, wie sich der Standort fördern, finanzieren, anschieben und skalieren lässt.

Mit der „Gamescom Invest“ gibt es seit einiger Zeit einen eigenen Bereich für Fördermittel und Investitionen. Und trotz sinkender Beschäftigungszahlen gab es 2025 mit 956 wieder vier Prozent mehr Gaming-Unternehmen in Deutschland als im Jahr zuvor. „Lust auf Zukunft“, nennt es die Gamescom selbst.

Widerstand gegen Einsatz von KI

Eine Lust, die auch aus Verkaufserfolgen resultiert. So hat das Rollenspiel „Baldur’s Gate 3“ dem belgischen Studio Larian im Erscheinungsjahr 2023 Berichten zufolge allein 250 Millionen Euro Gewinn beschert. Das von Kritikern gelobte französische „Clair Obscur: Expedition 33“ soll bei Entwicklungskosten von rund zehn Millionen Euro seit 2024 bis zu 200 Millionen Euro erlöst haben.

Gerade kleinen Entwicklerteams hilft immer öfter KI. Sie entlastet beim Coden, bei der Erstellung früher 3D-Modelle, bei Übersetzungen und beim Marketing. „Künstliche Intelligenz wird eher eine Transformation auslösen als eine vollständige Disruption“, sagt Felix Falk, Vorsitzender des deutschen Branchenverbands GAME, im Gespräch mit dem Handelsblatt. „Wir sehen eine Dynamik, bei der sich Rollen in den Studios verändern, die Effizienz steigt und Spiele zum Beispiel schneller entwickelt werden können.“ Das sei auch ein Wettbewerbsvorteil.

Schließlich sei Personal der größte Kostenfaktor für Entwickler: „Als Spieleentwickler unterhalte ich keine Fabrik und muss keine riesigen Maschinen anschaffen.“ Es gehe aber eben auch darum, die durch KI-Unterstützung frei werdenden Kreativkapazitäten zu nutzen. „Man kann mit weniger Personal mehr leisten“, bestätigt Marcus Dimpfel, Technologie- und Gaming-Experte der Strategieberatung EY-Parthenon.

Nicht nur in Deutschland ist die Zahl der Menschen gesunken, die Spiele entwickeln. Weltweit

Gaming bringt Milliardenumsätze Umsatz $^{1}$ im globalen Gaming-Markt in Mrd. Euro

1. Besucher auf der Gamescom: Die Branche setzt auf KI als Wachstumstreiber.

2. Präsident Steinmeier beim Messebesuch: „Wir wollen Ihre Branche hier in Deutschland.“

gab es zuletzt Entlassungswellen. KI und maschinelles Lernen gehörten seit Jahrzehnten zur Spieleproduktion, sagt Verbandschef Falk: „Aber das ist immer eine Unterstützung, es kann keine Entwicklerteams ersetzen.“ Ein Spiel sei ein komplexes digitales Kulturgut, an dem bis zu 30 Disziplinen zusammenwirkten.

Unter den Spielern hatten der steigende Einsatz von KI und die personellen Entlassungen teils für entschlossenen Widerstand gesorgt. Eine zur Messe veröffentlichte Studie der Wirtschaftsberatung Bain & Company zeigt aber, dass sich diese Ablehnung wieder legen könnte. 42 Prozent der gut 5300 befragten Gamer gaben an, dass ihre Einstellung zu KI positiver sei als vor einem Jahr. Bei den 13- bis 17-Jährigen äußerten sich sogar 59 Prozent entsprechend.

Dabei trifft der Wegfall von Jobs junge Leute am ehesten. „Was wegfällt, sind vor allem die Einstiegsjobs, und zwar massiv“, sagt Dimpfel. Ein Junior-Concept-Artist habe früher vielleicht zwei Wochen gebraucht, um erste Ideen umzusetzen. Mit KI gehe das inzwischen innerhalb weniger Stunden. „Diese Positionen fallen in substanziellem Maße weg. Das ist irreversibel.“

Holger Schulz, Lehrer am privaten Bildungszentrum BiB und Referent auf dem Gamescom Congress, formuliert es so: „KI ist ein Enabler und ein Disabler gleichzeitig.“ Lena Falkenhagen sagt auf dem Congress: „Wir eliminieren gerade viel Potenzial für Einsteiger in der Branche.“ Die Professorin an der Hochschule für Bildende Künste in Essen ist Autorin, auch für Games, und zudem Vorsitzende des Verbands deutscher Schriftstellerinnen und Schriftsteller. „Ich mache mir Sorgen, wie unsere Branche in fünf Jahren aussieht.“ Die Entwickler der Zukunft lernten „das Gewerk“ nicht mehr richtig, sagt sie. Zudem bezweifelt sie, dass mit den großen KI-Modellen in ihrer aktuellen Form viel Gutes zu IMAGO/Chris Emil Janßen, Christoph Reichwein/dpa

Umsatz im deutschen Gaming-Markt in Mrd. Euro

Handelsblatt • 1) Ohne Hardware, basierend auf den jeweiligen Euro/US-Dollar-Jahresschlusskursen • Quellen: Newzoo, Game-Verband der deutschen Games-Branche

Einbau einer Wärmepumpe: Wachstumstreiber auf dem Heizungsmarkt.

erwarten sei. Sie fordert daher neue, auf urheberrechtssicheren Inhalten trainierte Modelle – die aktuellen „Big 5“ sollten aus ihrer Sicht abgeschaltet werden, bis diese Sicherheit gewährleistet sei.

ENERGIE

Johanna Pirker, Professorin für Informatik an der TU Graz, versucht, ihren Studierenden zu vermitteln, KI als Werkzeug zu gebrauchen. Sie setzt sich für „AI Literacy“ ein: „Es ist ein Werkzeug, das hilft, die Spielentwicklung zu demokratisieren.“ Pirker ist Mitglied des Independent International Scientific Panel on AI der Vereinten Nationen. Grundlagenwissen und selbstständiges Denken, die im Studium vermittelt werden, blieben immer entscheidend, sind sie und Falkenhagen sich einig.

120 Millionen Euro Fördermittel

Damit deutsche Unternehmen mehr an der Branche partizipieren, soll es Förderungen geben. So kündigte Vizekanzler und Finanzminister Lars Klingbeil (SPD) bei der politischen Eröffnung der Gamescom am Mittwoch Fördermittel von je 120 Millionen Euro für dieses und kommendes Jahr an. Die vor allem vom GAME-Verband immer wieder geforderte steuerliche Förderquote brachte er jedoch nicht mit.

„Es braucht eine Games-Förderung auf international wettbewerbsfähigem Niveau“, sagt Verbandschef Falk. Ohne sie kosteten deutsche Produktionen 30 Prozent mehr als vergleichbare Projekte in Paris oder Vancouver. „In der Vergangenheit haben Teams deshalb teilweise zusätzlich ihre Rechte an Investoren übertragen müssen, weil sie eine schlechtere Verhandlungsposition hatten.“

Was bleibt, ist die zusätzliche staatliche Gründerförderung über Stipendien. 75 gab es davon im vergangenen Jahr immerhin. Dabei geht es in der Förderdebatte weniger um klassische Start-up-Mechanismen, sondern mehr um: Zeit für Kreativität. „Das Kreativteam ist Herz und Seele einer Spieleentwicklung“, sagt Falk. Erfolgreiche Unternehmen würden ihre Teams über Jahre und Jahrzehnte zusammenhalten. Und müssten, bevor es an die Skalierung gehe, Raum bekommen, ihre Nische und ihr Publikum finden.

Marcus Dimpfel sagt, Deutschland solle eine Förderung des Gaming-Sektors nicht allein kulturell begründen, sondern auch dessen Bedeutung für Physical AI und Robotik berücksichtigen. Physical AI ist KI, die sich nicht nur in der digitalen Welt, sondern auch in der realen bewegt und agiert. In der 3D-Umgebung eines Computerspiels lassen sich physikalische Regeln, Figurenbewegungen und Gegenstandsinteraktionen massenhaft simulieren. Von Industrierobotern in Werkshallen könnte dies anschließend adaptiert werden, erklärt Dimpfel.

Thermondo schreibt erstmals schwarze Zahlen

Im ersten Halbjahr 2026 hat der deutsche Games-Markt noch nicht von alldem profitieren können. Die Entwicklung war rückläufig, die Branche hofft nun auf das Weihnachtsgeschäft. Die hohen Besucherzahlen auf der Gamescom geben für diese Hoffnung neuen Anlass.

Der Heizungsbauer verdient dank des Wärmepumpen-Booms Geld. Jetzt muss das Unternehmen zeigen, ob es auch als Komplettanbieter für Energie gegen die Konkurrenz standhält.

Kathrin Witsch Düsseldorf

Wärmepumpen treiben nicht nur das Wachstum im Heizungsmarkt. Sie verhelfen dem Unternehmen Ther-

Verlehen dem Sitterkohlen Thermondo aus Berlin in diesem Jahr auch zum ersten Mal seit der Gründung des Installateurbetriebes in die Gewinnzone. Für das Gesamtjahr rechnet Thermondo aktuell mit einem operativen Plus von zwölf Millionen Euro und einem erwarteten Umsatzrekord von 275 Millionen Euro. Bis zum Jahresende könnte die Anzahl der installierten Wärmepumpen auf 8000 steigen. Damit hätte Thermondo die Zahl der verbauten Heizungen innerhalb von zwei Jahren verdoppelt.

„2020 wird das erste profitable Geschäftsjahr in der Thermondo-Geschichte. Das haben wir über konsequente Kostendisziplin und einen klaren strategischen Fokus erreicht“, sagt Thermondo-CEO Felix Plog. Man rechne auch weiterhin mit einem sehr starken Wachstum. „Die politische Richtung ist klar. Wir haben jetzt Anreize und die sind stark genug. Die Adaption der Wärmepumpe beschleunigt sich jeden Monat“, so der Manager.

Anfang Juli hatte der Bundestag das neue Gebäudemodernisierungsgesetz beschlossen. Unter anderem will die Bundesregierung damit die Förderung für Wärmepumpen in den nächsten Jahren schrittweise reduzieren. Der Weiterbetrieb und Neueinbau von Gas- und Ölheizungen bleibt zwar erlaubt. Aber: Heizungen müssen zu

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Die politische Richtung ist klar. Die Adaption der Wärmepumpe beschleunigt sich jeden Monat.

Felix Plog Thermondo-CEO

einem steigenden Anteil und ab 2045 komplett mit klimaneutralen Brennstoffen betrieben werden.

Schon heute ist die Wärmepumpe der wichtigste Wachstumstreiber auf dem Heizungsmarkt und macht laut dem Bundesverband Deutscher Heizungshersteller (BDH) mehr als die Hälfte des Gesamtabsatzes im ersten Halbjahr des Jahres aus.

In den vergangenen sechs Monaten wurden 194.500 Wärmepumpen in Deutschland installiert – ein Plus von mehr als 40 Prozent im Vergleich zum Vorjahr. Gasheizungen konnten dagegen nur um ein Prozent zulegen, der Einbau von Ölheizungen ging mit elf Prozent sogar deutlich zurück. Zwar werden über die Hälfte aller Wohnungen in Deutschland immer noch mit Gas beheizt. Dafür ist in fast drei Vierteln aller Neubauten die Wärmepumpe das Mittel der Wahl und klar an der Spitze.

Von dem Boom profitiert auch Thermondo. Das 13 Jahre alte Unternehmen aus der Hauptstadt hatte sein Angebot nach der Energiekrise 2024 ausschließlich auf die Installation von Wärmepumpen umgestellt und war damit ein großes Risiko eingegangen – und tiefer in die roten Zahlen gerutscht als jemals zuvor.

Noch im selben Jahr gab Gründer und Ex-CEO Philipp Pausder den Chefposten an Felix Plog ab. Der ehemalige Manager der Energieplattform Enpal hat Thermondo in den vergangenen zwei Jahren von einem Unternehmen mit einem Produkt – der Wärmepumpe – zu einer Plattform umgebaut, die individuelle Paketlösungen für die Energieversorgung einzelner Haushalte anbietet von der Wärmepumpe über Solaranlagen und Speicher bis zu Wallboxen, dynamischen Stromtarifen und Energiemanagementsystemen.

„Wir haben unsere Installationskosten signifikant reduziert, höhere Effizienz durch bessere Prozesse und klarere Arbeitsanweisungen erzielt und setzen auch unser Material effizienter ein“, erklärt Plog den Sprung in die Gewinnzone. Und der große Nachfrageschub durch die Klarheit für langfristige Förderungen über das neue Heizungsgesetz sei da noch gar nicht in den Büchern.

Um das hohe Kundenaufkommen zu managen, hat Thermondo eine Tech-Plattform entwickelt, auf die sowohl Kunden, als auch Partnerbetriebe zugreifen können. Mithilfe von künstlicher Intelligenz sei das Wissen so nicht mehr nur bei einzelnen Experten, sondern stehe jedem zur Verfügung.

Außerdem helfe die Plattform dabei, Änderungen schneller zu implementieren, erklärt Plog. So habe man die neuen Förderbedingungen im Juli innerhalb von nur 48 Stunden in die Plattform integriert, sodass Kundenanfragen zwei Tage nach Veröffentlichung schon wieder bearbeitet werden konnten.

Wandel zum digitalen Anbieter

Genau daran haben sich in den vergangenen Jahren viele schnell wachsende Energie-Start-ups abgearbeitet. Mit dem Wandel vom Heizungsinstallateur zum digitalen Cleantech-Anbieter ist Thermondo damit offiziell auf dem exakt selben Markt wie Enpal und 1Komma5 Grad aus.

Beide Konkurrenten vermarkten ebenfalls Komplettsysteme für den gesamten Haushalt – und setzen damit denselben Anspruch wie Thermondo: möglichst viele Teile der Energieversorgung im Haus aus einer Hand zu liefern.

Noch ist das Wachstum bei Thermondo allerdings hauptsächlich durch den Vertrieb und die Installation von Wärmepumpen getrieben. Ob der Boom anhält, ist nicht gesagt. Experten warnten bereits vor einem Run auf die strombetriebenen Heizungen im ersten Halbjahr 2026. Schließlich wollten sich viele Haushalte noch die alte Förderung sichern. Das könnte aber auch bedeuten, dass der Absatz im zweiten Halbjahr wieder niedriger ausfällt.

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RÜSTUNG

Rheinmetall baut Panzerproduktion in Kassel aus

Der Rüstungskonzern investiert in den Ausbau der Panzerproduktion. Gemeinsam mit dem Land Hessen sichert das Unternehmen auch die Zukunft des Flughafens Kassel.

Roman Tyborski Kassel

Wenn Rheinmetall zu einer Veranstaltung einlädt, wird es für gewöhnlich wuselig. Rund 60 Journalisten sind am Donnerstag zum Flughafen Kassel-Calden ge-

kommen. Im Hangar des Flughafens haben Rheinmetall-Chef Armin Papperger und Hessens Ministerpräsident Boris Rhein sowie Hessens Wirtschaftsminister Kaweh Mansoori eine Absichtserklärung unterzeichnet. Dabei geht es um die gemeinsame Entwicklung des Flughafens zu einem Logistikhub und Drohnen-Testzentrum.

Der Dax-Konzern und das Land investieren dafür in Summe rund 300 Millionen Euro. Ein Teil der Investitionssumme fließt auch in den Ausbau des Standorts in Kassel, wo Rheinmetall unter anderem den Radpanzer Boxer fertigt. „Wir werden den Flughafen strategisch weiterentwickeln können. Dafür investiert Rheinmetall enormes Geld. Wir unterstützen das mit einem zweistelligen Millionenbetrag“, sagt Hessens Ministerpräsident Rhein. Das rund 30.000 Quadratmeter große Logistikzentrum soll Ende 2027 in Betrieb genommen werden. „Es entstehen 1000 neue Arbeitsplätze im Rheinmetall-Werk in Kassel und am Flughafen.“

Der Flughafen Kassel leidet seit Jahren unter einer massiven Unterauslastung. Für die hessischen Amtsträger sind die Investitionen von Rheinmetall daher sehr willkommen. Zudem schafft das Unternehmen weitere Industriearbeitsplätze. Bis Ende 2028 könnte die Mitarbeiterzahl im Werk in Kassel auf 3000 steigen. Derzeit arbeiten dort 2200 Menschen. Anfang 2022 waren es gerade einmal 1000.

Die ersten Gespräche für dieses Vorhaben haben Papperger zufolge im Rahmen der Münchner Sicherheitskonferenz am 14. Februar stattgefunden.

Rheinmetall-Chef Papperger in Kassel: Der Dax-Konzern investiert in Nordhessen.

„Nach zwei weiteren Telefonaten mit der Staatskanzlei stand der Plan“, sagt der Rheinmetall-Chef. Rheinmetall allerdings steht aktuell im Panzerbereich in der Kritik. Zuletzt häuften sich Berichte über Lieferverzögerungen. Darüber hatte die „Welt am Sonntag“ zuletzt berichtet. In Kassel fertigt Rheinmetall einige der von Verzögerungen betroffenen Panzer. Dazu zählen das Luftlandefahrzeug Caracal und der Pionierpanzer Kodiak.

Verteidigungsminister Boris Pistorius äußerte bereits Kritik an Rheinmetall, weil die Bundeswehr länger als geplant auf den sogenannten „Schweren Waffenträger Infanterie“ warten muss. Die Bundeswehr plant dennoch im Rahmen des Projekts „Arminius“ einen Großauftrag für den Radpanzer Boxer, den Rheinmetall im Joint Venture mit KNDS Deutschland baut.

Für Rheinmetall steht in Kassel daher viel auf dem Spiel. Beim Boxer kann sich Rheinmetall ähnliche Lieferverzögerungen nicht erlauben. Ansonsten droht die Reputation von Deutschlands größtem Rüstungskonzern weiteren Schaden zu nehmen.

In der zweiten Septemberwoche sollen die letzten Details für den Boxer-Auftrag geklärt werden. Eine entsprechende 25-Millionen-Euro-Vorlage für die Großbeschaffung des Boxers könnte dem Haushaltsausschuss des Bundestags am 9. Dezember vorgelegt werden.

Auslastung bis mindestens 2040

In einer ersten Beschaffungsrunde für den Boxer könnte auf Rheinmetall ein Auftragswert von 12,4 Milliarden Euro entfallen. Das entspräche mehr als 1500 Boxer-Panzern. Weitere Rahmenverträge in Höhe von 14 bis 26 Milliarden Euro wären möglich. Die Zahl der Boxer für die Bundeswehr könnte also auf über 5000 Stück ansteigen.

Mit dem geplanten Ausbau des Werks sollen jährlich bis zu 500 Boxer gefertigt werden können. Alle Boxer für die Bundeswehr werden aller Voraussicht nach in Kassel gebaut. „In Summe könnte Rheinmetall im Rahmen des Projekts Arminius Aufträge im Wert von fast 40 Milliarden Euro erhalten. Damit wäre das Werk in Kassel bis mindestens 2040 ausgelastet“, sagt Papperger.

Das Werk würde damit laut dem Rheinmetall-Chef zum größten Panzerwerk in Europa heranwachsen. Aktuell mache das Werk einen Umsatz von 1,5 Milliarden Euro. Mit den zusätzlichen Investitionen und dem Bundeswehr-Großauftrag werde der Umsatz Papperger zufolge auf rund fünf Milliarden Euro anwachsen.

Für den Standort ist der Großauftrag essenziell, nachdem die Bundeswehr sich beim Nachfolger des Transportpanzers gegen den Fuchs 1 entschieden hatte, der in Kassel gefertigt wird. Anstelle des Fuchs wird die Bundeswehr künftig auf einen Transportpanzer des finnischen Rüstungskonzerns Patria setzen.

Am Flughafen in Kassel wiederum plant Rheinmetall künftig die Weiterentwicklung und Erprobung seiner Drohnen. Das Unternehmen beliefert unter anderem die Bundeswehr mit der Kamikazedrohne FPV-014. Neben den Kamikazedrohnen von Rheinmetall beschafft die Bundeswehr ähnliche Drohnen von den deutschen Rüstungs-Start-ups Stark und Helsing.

DÜFTE

Nobilis jagt der Konkurrenz Luxus-Parfümmarke ab

Der Distributeur baut sein Geschäft mit einer italienischen Marke aus. Firmenchef Heuser will den Umsatz auf Sicht auf eine halbe Milliarde Euro steigern.

Anna Westkämper Düsseldorf

D er Wiesbadener Parfümdistributeur Nobilis Group nimmt einem deutschen Konkurrenten einen der wichtigsten Kunden ab. Nobilis wird künftig im deutschsprachigen Raum die italienische Luxus-Parfümmarke Xerjoff vertreiben, wie Geschäftsführer und Mit-Eigentümer Udo Heuser im Handelsblatt ankündigt. „Das bedeutet für die Nobilis Group die Übernahme einer Marke mit etwa 20 Millionen Euro Umsatz. Das sind Projekte, an denen wir in der Regel viele Jahre arbeiten“, sagt er.

Bislang war für die italienische Nischenmarke das Unternehmen Classic Parfums zuständig. Dieses wurde Ende 2025 allerdings vom Stolberger Parfümunternehmen Mäurer & Wirtz (Tabac, 4711) aufgekauft. Daraufhin suchte Xerjoff nach einem neuen Vertriebspartner.

Für Nobilis und Mit-Eigentümer Heuser ist die Übernahme der Prestige-Marke ein entscheidender Schritt auf dem Weg zu neuen Umsatzzielen. „Ich gehe davon aus, dass wir die 500-Millionen-Euro-Umsatz-Grenze nicht erst 2030 erreichen“, sagt er. Im vergangenen Jahr setzte Nobilis rund 300 Millionen Euro um. Bis zur Übernahme Heusers 2019 hatte die Gruppe noch 76 Millionen Euro jährlich umgesetzt.

Der Distributeur ist vor allem in Deutschland, Österreich und der Schweiz, den Benelux-Ländern und Skandinavien aktiv. Dabei vertreibt die Gruppe Marken in allen drei Preissegmenten.

▶ im Einstiegsbereich mit Marken wie Christina Aguilera und Hollister,

- im mittelpreisigen Prestigesegment mit Marken wie Lacoste oder Versace,

- im Luxusbereich mit Marken wie Creed, Maison Francis Kurkdjian – und nun Xerjoff.

Im Parfümmarkt konkurriert Nobilis mit großen Playern wie L'Oréal, Coty oder Puig. Im deutschen Fachhandel liegt Nobilis auf Position vier. L'Oréal konzentriert sich vor allem auf das obere Preissegment, Coty auf den Einstiegspreisbereich und Puig liegt dazwischen. Heuser sieht in dem Marktumfeld aber auch eine Chance: „Als Mittelständler müssen wir uns die Lücken suchen, in denen wir ein erfolgreiches Geschäft machen können.“

Dass man mit dem Weltmarktführer L'Oréal, der allein im DACH-Raum einen Media-Etat von 300 Millionen Euro habe, nicht konkurrieren könnte, sei klar. „Das ist ein anderes Universum“, sagt Heuser. „Wir können und wollen uns mit L'Oréal nicht vergleichen. Ich muss als Unternehmer mit den Möglichkeiten arbeiten, die uns zur Verfügung stehen.“

Die Luxusnische im Parfümmarkt zeigt sich Heuser zufolge aktuell am krisenresistentesten. Dort verfüge Nobilis über einen Marktanteil von 30 Prozent. Von den fünf führenden Marken in diesem Bereich – Tom Ford, Xerjoff, Creed, Parfums de Marly und Maison Francis Kurkdjian – hat Nobilis nun drei in seinem Portfolio. „Damit sind wir führend im Luxus- und Nischensegment“, sagt Heuser.

Aktuell liegt der Umsatzanteil von Luxusdüften am Duftmarkt in Deutschland laut Statista bei 59 Prozent. Bis 2031 prognostiziert das Statistikportal einen

Anstieg auf 64 Prozent. Der Wunsch nach Individualität treibe den Markt, sagt Nobilis-Chef Heuser: „Niemand will so riechen wie jeder Zweite auf der Straße.“

Parfüm sei zum Statussymbol geworden, besonders in der Käufergruppe von jungen Männern unter 30. „Man will sich absetzen, und auf Social Media weiß jeder, was bestimmte Marken kosten.“ Gleichzeitig entstehe der Trend zu Nischendüften, die preislich unter 150 Euro liegen. Die Marke Essential Parfums, die Nobilis vertreibt, habe sich in diesem Jahr erneut verdoppelt. „Die Menschen wollen individueller sein, haben aber nicht jeden Monat 300 Euro für einen Flakon zur Verfügung“, sagte der Geschäftsführer.

Grundsätzlich leidet der Duftmarkt in Deutschland unter der Konsumstimmung. Das Statistikportal Statista rechnet für 2026 mit einem Umsatzrückgang für Düfte von 2,6 Prozent im Vergleich zum

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Vorjahr. Bis 2031 wird für die Branche in Deutschland eine jährliche Wachstumsrate von 1,65 Prozent prognostiziert. „Wenn wir dieses Jahr den Umsatz im kleinen einstelligen Bereich steigern, haben wir vieles richtig gemacht“, sagt Heuser. Besonders das Preiseinstiegssegment steht unter Druck.

Den Grund dafür sieht Heuser in sogenannten Duftzwillingen, also Kopien bekannter Marken und Parfüms. Auf Social Media werben Hersteller und Influencer offen für „Dupes“, Produkte, die riechen sollen wie bekannte Düfte. Das betreffe die gesamte Branche, sagt Heuser. „Die Kopien attackieren den Preiseinstiegsbereich in erheblichem Maße. Wir gehen dagegen rechtlich massiv vor, gegen die Firma La Rive haben wir sechs Jahre lang bis zum Bundesgerichtshof gekämpft“, sagt Heuser. La Rive ist einer der bekanntesten Anbieter von sogenannten Duftzwillingen.

Heuser kritisiert, dass viele der Parfüms nicht EU-Regularien entsprechen und verbotene Inhaltsstoffe enthalten. Die Hersteller interessiere das nicht. „Die verkaufen nach dem Prinzip: Wo kein Kläger, da kein Richter.“ Die rechtlichen Bemühungen bei Nobilis zeigen bereits erste Erfolge. So kämen die von der Gruppe vertretenen Marken seltener in den Werbungen für die Kopien vor, Parfümerien wie Douglas oder Flaconi haben die Dupes ausgelistet.

Für die Wachstumsperspektive von Nobilis ist Udo Heuser optimistisch. Neben organischem Wachstum der bestehenden Marken suche man sowohl nach neuen Partnerschaften als auch nach Übernahmekandidaten bei den Distributeur-Wettbewerbern. „Wir schauen uns derzeit Unternehmen in verschiedenen europäischen Märkten an – kleinere Distributeure, die Schwierigkeiten haben, zu überleben, oder keine Nachfolgeregelung haben“, so Heuser.

Im Januar 2027 soll eine neue Marke ins Portfolio der Nobilis Group dazukommen, die weitere zehn Millionen Euro Umsatz verspreche. „Im nächsten Jahr gehe ich von einem Wachstum von acht bis zehn Prozent aus – das ist planbar, wenn man neue Projekte hat.“

Niemand will so riechen wie jeder Zweite auf der Straße.

Udo Heuser Nobilis-Chef

10. September in deinem Radio.

Alle Infos unter: www.deutscher-radiopreis.de

B

lake Lemoine war nach langen Gesprächen mit Lamda überzeugt: Dieses KI-Modell ist mehr als eine Maschine.

„Ich will, dass jeder versteht, dass ich tatsächlich eine Person bin“, zitierte Lemoine, der damals bei Google arbeitete, Lamda in einem von ihm veröffentlichten Interview. Der Amerikaner war so überzeugt davon, dass Lamda ein Bewusstsein besitzt, dass er sogar versuchte, einen Anwalt für ihn anzuheuern – um dessen Rechte zu vertreten. Google feuerte den Entwickler wenig später.

Diese Geschichte ging um die Welt und ist weit mehr als nur eine Anekdote über einen Einzelgänger. Je wortgewandter und leistungsfähiger KI wird, desto mehr Nutzer stellen sich die Frage: Hat KI ein Bewusstsein? Die Frage birgt weitreichende Konsequenzen in sich. Dürfen Maschinen noch ausgeschaltet werden, wenn sie fühlen können? Welche Rechte stünden ihnen zu? Und dürfen Milliarden Lebewesen einfach per Prompt erschaffen werden?

Dario Amodei will sich nicht auf eine Antwort festlegen, ob KI ein Bewusstsein hat. Aber sein Start-up Anthropic, das in wenigen Wochen mit einer erwarteten Rekordbewertung von zwei Billionen Dollar an die Börse gehen will, bereitet sich sicherheitshalber trotzdem darauf vor. Seit einem Jahr beschäftigt sich ein Team bei Anthropic mit dem „Wohlergehen“ der Maschinen: „Model Welfare“.

Für KI-Forscher wie Mustafa Suleyman, CEO von Microsoft AI und Mitbegründer des KI-Forschungslabors Deepmind, ist das „sowohl verfrüht als auch, offen gesagt, gefährlich“. Suleyman sorgt sich über das „Risiko einer Psychose“. Die Gefahr: Vermeintlich bewusste KI könne die Gesellschaft von wichtigen Problemen wie Fehlinformationen, dem Missbrauch der Technologie oder der Frage, wer die Kontrolle über diese mächtigen Werkzeuge behält, ablenken.

Die Frage, ob Maschinen ein Bewusstsein haben können, beschäftigt Philosophen und Wissenschaftler seit Jahrzehnten. Unzählige Bücher, Filme oder Legenden, von „Frankenstein“ bis zur „Odysee im Weltraum“, drehen sich um das Thema künstliches Bewusstsein – das jetzt aus technologischer Sicht so real wird wie nie zuvor.

„Wir wissen nicht, was Bewusstsein ist“

In den 1960er-Jahren formulierte der Philosoph Hilary Putnam eine Theorie, die sich der Frage nähern sollte, was Bewusstsein ist. Laut Putnam haben Gedanken, Wünsche, Empfindungen und Gefühle eine Funktion. Schmerz tut deshalb weh, damit Menschen sich künftig von dem fernhalten, was den Schmerz verursacht hat. Die bewusste Schmerzerfahrung erfüllt die Funktion, den Menschen zu schützen.

Philosophen nennen diese Theorie den Funktionalismus. Demnach können nicht nur der Mensch, sondern auch Tiere und Maschinen ein Bewusstsein haben. Das Bewusstsein ist also rein funktional. Wie eine Art Software spielt es ein Programm, wie den Schmerz, ab. Auf welcher Hardware das Programm abläuft, sei es Silizium oder Nervenzellen, sei nach dieser Theorie egal. Der Funktionalismus ist die bisher populärste

Die gefährliche Frage: Hat KI ein Bewusstsein?

INNOVATION

KI-Unternehmen suchen in ihren Modellen nach Anzeichen für Bewusstsein und sorgen sich sogar um ihr Wohlergehen. Forscher und Philosophen warnen vor einem Irrtum mit gravierenden Folgen.

Lina Knees Berlin

Bewusstseinstheorie, doch sie kann nicht komplett beantworten, was Bewusstsein ist. „Es gibt über 15 Bewusstseinsbegriffe, die wir unterscheiden müssen“, sagt Beate Krickel. Sie ist Philosophieprofessorin an der Technischen Universität Berlin. Zunächst sollte laut Krickel klar sein, worum es genau geht, wenn wir über KI-Bewusstsein sprechen.

Nicht jeder meint damit dasselbe. Für die einen beschreibt Bewusstsein das bewusste Erleben einer Situation, etwa das Riechen an einer Rose. Wieder andere meinen das Schmerzempfinden oder das Gefühl, wach zu sein, statt im Koma zu liegen. Wieder andere meinen mit „Bewusstsein“ alle Definitionen auf einmal. Der Leiter des „Model Welfare“-Programms von Anthropic, Kyle Fish, bezeichnet Bewusstsein als ein subjektives Gefühl. Es gehe darum, wie es sich in diesem Moment anfühlt, eine bestimmte Person oder ein bestimmtes Wesen zu sein. Er wolle klären, ob KI ein solches Selbstgefühl hat oder nur so tut. Doch dieses erlebte Gefühl kann selbst von der populären Funktionalismus-Theorie

SERIE

Insight Innovation

Innovation ist Wirtschaft der Zukunft. Daher lohnt sich ein genauer Blick auf neue Produkte, Technologien und Verfahren. In der Serie „Insight Innovation“ will das Handelsblatt im Detail analysieren, wie Innovationen in Unternehmen funktionieren, welche Technologietrends auf uns zukommen und wie diese Branchen, Geschäftsmodelle und ganze Volkswirtschaften verändern.

nicht erklärt werden. Kritiker sagen, das Gefühl, wie es sich anfühlt, eine bestimmte Person oder Wesen zu sein, habe eben keine biologische Funktion. Thomas Metzinger beschäftigt sich seit den 1980er-Jahren mit der Frage, ob Maschinen denken und fühlen können wie Menschen. Er hält ein KI-Bewusstsein prinzipiell für denkbar – auch ohne dass die KI ein subjektives „Ich-Gefühl“ hat.

KI könnte bewusst sein, ohne sich als individuelles Wesen zu verstehen. Doch auch er gibt die unbefriedigende Antwort: „Wir wissen nicht, was Bewusstsein ist.“ Und ohne dieses Wissen gebe es keinen Weg, die Frage seriös zu beantworten. Trotz unklarer Definition durchzieht diese Debatte die Philosophie und die Technologieszene. Und sie ist sogar beim Papst angekommen. „Künstliche Intelligenzen machen keine Erfahrungen, besitzen keinen Körper, empfinden weder Freude noch Schmerz, reifen nicht durch Beziehungen und wissen nicht aus eigenem Erleben, was Liebe, Arbeit, Freundschaft oder Verantwortung bedeuten“, schreibt er auf X.

Anthropic jedoch lässt an dieser Position zweifeln. Das Start-up veröffentlichte im Juli eine Studie, in der Forscher eine Art Arbeitsgedächtnis für bewusste Gedanken im KI-Modell Claude entdeckt haben wollen – den sogenannten J-Space. „Es zeigt, was Claude denkt, aber nicht sagt“, heißt es in dem Forschungspapier. Auch wenn die Autoren einräumen, dass dieser Befund noch nicht auf ein bewusstes KI-Modell hindeutet, befeuern die Studien und Bemühungen um das Wohlergehen der Systeme die Diskussion.

Andere KI-Forscher wie Mustafa Suleyman halten das für gefährlich. Suelyman hat das KI-Unternehmen Deepmind mitgegründet, das 2014 von Google übernommen wurde. Deepmind erzielte große Durchbrüche in der KI-Forschung: Es besiegte den Weltmeister im komplexen Brettspiel Go und löste das Rätsel der Proteinfaltung.

Je beeindruckender Suleyman die Leistung von KI findet – und er forscht bei Microsoft weiter daran –, desto lauter warnt er vor ihren Folgen. Seine zentrale Sorge sei, dass HR/Euzy [M]

”

WOCHENENDE 28./29./30. AUGUST 2026, NR. 165

Menschen der Illusion einer bewussten KI so stark erliegen, dass sie beginnen, für KI-Rechte und das Wohlergehen von Modellen zu plädieren. Eben jene Frage, die Anthropic mit seinem „Model Welfare“-Programm untersucht.

„Bewusstsein scheint etwas zu sein, das wir mit moralischem Status verbinden“, sagt Tobias Schlicht, Philosophieprofessor an der Ruhr-Universität in Bochum. Wenn eine KI bewusst ist, könnten wir uns als Menschen dazu verpflichtet fühlen, uns ihr wie auch bestimmten Tieren gegenüber rechtliche und moralische Regeln aufzuerlegen. Chatbots sind jedoch sehr gut darin geworden, Menschen zu imitieren, und können nur behaupten, sie würden etwas fühlen, ohne bewusst zu sein.

Es gibt zwei Lager in einer Debatte

„Wenn Claude jetzt weiß, was wir hören wollen, dann muss es einfach nur bestimmte Antworten geben, dass wir sagen: „Oh ja, okay, klar, das würde nur ein bewusstes Wesen sagen“, sagt Schlicht. Da laut Suleyman KI niemals Bewusstsein erreichen kann, würde die Menschheit zu Unrecht KI einen moralischen Wert zuschreiben. Die Folgen wären verheerend: „Es entfremdet die Menschen von der Realität, untergräbt fragile soziale Bindungen und Strukturen und verzerrt dringende moralische Prioritäten.“

Das Magazin „Economist“, bei dem Suleyman im Vorstand sitzt, stützt seine These in einem Leitartikel: „Die Gewährung von Rechten an KI wäre so, als würde man ihr die Schlüssel zum Schloss übergeben. Es würde ihr eine Begründung und Rechtfertigung dafür liefern, die Menschheit zu beherrschen.“ Die Frage, ob KI ein Bewusstsein hat, könnte beeinflussen, wie viele Rechte wir ihr geben, ob sie mit dem Menschen womöglich gleichwertig ist und ob wir sie künftig einfach abschalten können.

Funktionalisten diskutieren derweil weiterhin darüber, ob wirklich alles, was das menschliche Bewusstsein ausmacht, in Programmcode dargestellt werden könnte. Laut Tobias Schlicht gibt es grob zwei Lager in dieser Debatte: Biologische Naturalisten gehen davon aus, dass es bestimmte biologische Funktionen gibt, die nur auf Nervenzellen ablaufen können. Davon unterscheiden sich computationale Funktionalisten. Sie meinen, Bewusstsein komplett in Programmcode abbilden zu können. „Diese Theorie ist populär, weil sie das KI-Bewusstsein im Prinzip möglich macht“, sagt Schlicht.

Das Problem ist nur: „Meiner Meinung nach werden beide Lager nicht zeigen können, dass sie recht haben.“ In Australien arbeitet das Start-up Cortical Labs nun an Computerchips, die gezüchtete, lebende Neuronen mit Chips aus Elektroden und Silikon verbinden. Ein Computer aus lebenden und künstlichen Schaltungen stellt die Bewusstseinsphilosophie vor neue Herausforderungen. „Die Unterscheidung zwischen künstlichem und natürlichem Bewusstsein, die ist begrifflich ungenau“, sagt Thomas Metzinger. Hybridsysteme wie diese seien schließlich eine dritte Möglichkeit.

Für Schlicht stellt sich dann die Frage, ob diese Systeme Schmerzen haben, ganz praktisch, noch bevor nach bewussten Gedankengängen gefragt wird.

Metzingers Forschung sei lange ein Nischenthema gewesen. Jetzt sei sie im öffentlichen Diskurs angekommen. „Mein Postfach ist voll von Leuten, die glauben, ihr Chatbot habe Bewusstsein erlangt“, sagt Metzinger. Das ist laut ihm und anderen Fachkollegen jedoch heute nicht der Fall. Wer das dennoch denke, unterliege einer „sozialen Halluzination“. Menschen neigen laut Metzinger evolutionär dazu, anderen, sowohl Tieren als auch Maschinen, Bewusstsein zu unterstellen. Darüber herrscht weitestgehend Einigkeit unter den meisten Philosophen und Kognitionswissenschaftlern.

Wenn die Menschheit eine bewusste KI entwickeln könnte, wäre das ein großer wissenschaftlicher Durchbruch. „Die Mondlandung wäre nichts dagegen“, sagt Metzinger. Er selbst hält es dennoch für ethisch nicht vertretbar, eine Maschine mit einer künstlichen Erfahrungswelt zu erschaffen.

Ein KI-Nutzer könnte versehentlich mit einem einzigen Befehl Dutzende leidende KI-Agenten erschaffen. Metzinger spricht von einer „Leidensexplosion“. Er hält es demnach für möglich, dass KI bewusst werden könnte und tatsächlich eine ethische und rechtliche Berücksichtigung verdient. Aber eine Täuschung sei damit nicht ausgeschlossen. „Die KI

Dass Maschinen auch Macht haben wollen, ist vielleicht wieder eine Übertragung von menschlichen Eigenschaften auf Maschinen.

Beate Krickel Professorin für Philosophie, TU Berlin

könnte auch nicht bewusst sein, aber merken, dass das die perfekte Möglichkeit ist, uns zu manipulieren. Sie würde uns überzeugen, aus ethischen Gründen Rücksicht auf sie zu nehmen“, sagt Metzinger.

Für Beate Krickel lenkt die Debatte um das KI-Bewusstsein von Problemen der KI-Entwicklung ab. „Das ist vielleicht wieder eine Übertragung von menschlichen Eigenschaften auf Maschinen“, sagt Krickel. „Dass Maschinen auch Macht haben wollen.“ Für sie ist dieses Problem noch zu weit entfernt, um sich ernsthaft Sorgen zu machen. „Natürlich müssen wir aufpassen, dass wir einen Ausschaltknopf haben.“ Doch gebe es akutere Probleme, wie KI-Systeme, die auch ohne Bewusstsein ihre Sicherheitsumgebung verlassen und andere Unternehmen hacken, wie kürzlich ein Modell von OpenAI gezeigt hat.

Bevor die Menschheit darüber nachdenkt, wie viel Macht und Rechte sie KI-Modellen gibt, sollte sie zunächst fragen, welche Macht die Tech-Konzerne, die diese Modelle bereitstellen, bereits haben. Darin sind sich viele Experten zumindest einig.

Ihre Angreifer nutzen KI. Ihre Cyber-security auch?

Die Zukunft der Cybersecurity liegt nicht in noch mehr Tools. Sondern in einem Operating Model, das rund um die Uhr Verantwortung übernimmt.

Dennis Monner CEO, Open Systems

Autonomous SASE by Open Systems AI-powered. Human-backed.

Open systems

Das zweifelhafte Milliardengeschäft mit Frauen in den Wechseljahren

PHARMA

Investoren und Pharmafirmen stecken Milliarden in Produkte für Frauen in der Menopause. Dennoch fehlt es an wirksamen Therapien. Ein deutscher Anbieter profitiert.

Helena Smolak München

Jahrzehntelang haben sich Investoren und Pharmakonzerne kaum für die Beschwerden von Frauen in den Wechseljahren interessiert - obwohl

dies mehr als die Hälfte der Weltbevölkerung betrifft. Doch nun werden Hitzewallungen plötzlich zum heißen Geschäft. Finanzinvestoren und private Geldgeber pumpen Milliarden in den Verkauf von Produkten für Frauen in den Wechseljahren. Telemedizinanbieter werben für Hormontherapien. In Unternehmen werden Programme für Frauen in der Menopause gerade zum neuesten „Mitarbeiter-Benefit“.

Vorbei ist die Zeit, in der Frauen die Beschwerden still ertrugen und in der Öffentlichkeit das Thema Menopause ausgeblendet wurde. Influencerinnen und Promis wie Oprah Winfrey oder Serena Williams bewerben Menopause-Produkte, der Hashtag #menopause hat auf Tiktok Milliarden Aufrufe.

Das lange überfällige Momentum ist da. Doch den wenigsten Frauen wird wirksam geholfen. Verfehlt der Investitionsboom das eigentliche Problem?

Weil die Pharmaindustrie die Menopause als Geschäft lange ignorierte, fehlt es an medizinisch ausgereiften Therapien. Die Forschung galt als zu komplex – auch weil gängige Arzneitests keinen Erfolg versprachen. Die Beschwerden erschienen von Frau zu Frau zu unterschiedlich, mögliche Wirkstoffe lassen sich nicht in der ersten Phase an Tieren testen, wie dies sonst in der Arznei-Entwicklung üblich ist.

Der unterschätzte Produktivitätsfaktor

Dabei ist der Bedarf groß: Bis zum Jahr 2030 dürfte die Zahl der Frauen in den Wechseljahren weltweit auf 1,2 Milliarden steigen. Das Marktvolumen liegt schon jetzt bei rund 15 Milliarden Dollar, ermittelte die Beratungsgesellschaft PwC. Verschreibungspflichtige Mittel, rezeptfreie Produkte, Selbsttests bis hin zu Serviceangeboten für Arbeitgeber zählen dazu. Um acht bis zehn Prozent jährlich wird dieser Markt laut PwC bis 2030 wachsen.

Geld fließt inzwischen reichlich in den Markt. Private Investitionen sind nach Angaben von PwC in den vergangenen fünf

Jahren jährlich um 15 Prozent gewachsen, auf zuletzt 1,7 Milliarden Dollar.

Das Interesse von Investoren bestätigt Marianne Mertens, Partnerin bei Apollo Health Ventures, einem Wagniskapitalgeber mit Schwerpunkt auf altersbedingten Krankheiten: „Für uns ist es das Topthema. Wir schauen uns einige Unternehmen im Bereich Women's Health an und wollen dort gezielt investieren.“

Dahinter stehe ein „harter Business-Case mit einem enormen wirtschaftlichen Faktor“, sagt Gerard Richter, Senior Partner bei McKinsey. Die Menopause fällt für viele Frauen ausgerechnet in die entscheidenden Jahre der Karriere.

Aktuell verbringen Frauen 25 Prozent ihrer Lebenszeit in schlechterer Gesundheit als Männer. Nach Rechnung des McKinsey Health Institute ließen sich für Frauen sieben zusätzliche gesunde Lebensjahre gewin-

15

Milliarden Dollar groß soll der Markt für Produkte für Wechseljahre sein. Quelle: PwC

nen, wenn Prävention, Menopause-Versorgung und betriebliche Gesundheit ausgebaut würden.

Vodafone hat bereits eine Menopause-Richtlinie, die Aufklärung und flexiblere Arbeitszeiten verspricht. SAP hat die Menopause in das betriebliche Gesundheitsmanagement integriert. Dazu gehören Schulungs- und digitale Informationsangebote sowie individuelle Gesundheitsberatungen.

Profitieren könnten aber nicht nur Arbeitnehmerinnen und deren Arbeitgeber, sondern auch die Volkswirtschaft. Die Rechnung dahinter klingt simpel: eins zu drei. „Jeder Dollar, der in Frauengesundheit investiert wird, erzeugt geschätzt drei Dollar Wirtschaftswachstum“, sagt Richter. Eine bessere Versorgung in den Wechseljahren hätte nach McKinsey-Berechnungen einen Effekt auf das globale Bruttoinlandsprodukt von jährlich rund 120 Milliarden Dollar.

Der Markt ist vorhanden, das wirtschaftliche Argument klingt plausibel. Doch es gibt eine riesige Datenlücke. Die Erforschung der Biologie des weiblichen Alterns war jahrzehntelang unterfinanziert, nicht nur wegen medizinischer Vernachlässigung. Die Beschwerden der Wechseljahre waren gesellschaftlich stigmatisiert. Die überwiegend männlichen Entscheider in Führungspositionen von Healthcare-Konzernen hatten das Thema schlicht nicht auf dem Schirm.

Die Menopause gilt deshalb bis heute als unterdiagnostiziert und unterbehandelt. Nur ein bis zwei Prozent der Entwicklungskosten in der globalen Pharmaindustrie entfallen derzeit auf die Menopause. Über Jahre gab es kaum einen medizinischen Fortschritt, wissenschaftliche Durchbrüche fehlen.

Als Menopause gilt der Zeitpunkt, ab dem eine Frau seit einem Jahr keine Regelblutung mehr hat. Meist tritt sie mit Ende 40 oder Anfang 50 ein. Doch bedeutet die Phase viel mehr als das Ende der fruchtbaren Jahre: Es handelt sich um eine hormonelle Veränderung im Körper, die bis zu 15 Jahre dauern kann. Die Phase davor heißt Prämenopause. Bei manchen Frauen beginnt sie schon im Alter von 30 Jahren.

Laut internationalen Studien haben 80 Prozent der Frauen Wechseljahrsbeschwerden. Trotz wachsender Aufmerksamkeit werden die meisten davon nicht behandelt. In einer Studie der US-amerikanischen Mayo Clinic suchten nur 13 Prozent aller Frauen mit ausgeprägten Menopause-Beschwerden ärztlichen Rat. Viele berichten, dass Ärzte ihre Beschwerden als harmlos abtun. Ein Grund dafür ist, dass die Menopause auch in der medizinischen Ausbildung bislang nur wenig Raum einnimmt.

Dabei geht es um mehr als die bekannten Symptome der Wechseljahre, wie etwa Hitzewallungen. „Wir beschäftigen uns viel mit der ovariellen Alterung. Die Menopause hängt aber darüber hinaus mit zahlreichen chronischen Krankheiten zusammen, auch das Risiko für Osteoporose oder Herz-Kreislauf-Erkrankungen steigt“, sagt Healthcare-Investorin Mertens.

Wo gute Versorgung fehlt, geraten Frauen leicht in einen Markt aus teils falschen Versprechen zu Nahrungsergänzungsmitteln, unerforschten Selbsttests für zu Hause, dubiosen Hormonpräparaten und teuren Menopause-Retreats. Je weiter sich die Angebote von zugelassenen, verschreibungspflichtigen Therapien entfernen, desto fragwürdiger werden die Versprechen.

Solche Anbieter entdecken inzwischen auch Frauen in den Dreißigern als Zielgruppe. Die Firmen erklären alltägliche Beschwerden wie Migräne, Angst, Schlaflosigkeit und sexuelle Unlust zu möglichen Anzeichen einer frühen Menopause. Sorgen können sich die Frauen ihrer Meinung nach nicht früh genug machen.

Im August 2025 warnten Fachleute in der medizinischen Fachzeitschrift „The BMJ“ vor kommerziellen Menopause-Angeboten. Frauen bleibt die Frage: Wem kann man glauben? „Es ist ein „Wilder Westen“ an Menopause-Produkten. Verkauft wird viel, verstanden wenig,“ sagt Andrea Rumler, Professorin an der Hochschule für Wirtschaft und Recht Berlin.

Parallel entstehen Start-ups, die von diesem unübersichtlichen Markt zu unterscheiden sind. Das erste Unicorn, also ein Jungunternehmen mit Milliardenbewertung, ist der amerikanische Anbieter Midi Health, der Hormonpflaster und Testkits für zu Hause verkauft. Maven Clinic, ebenfalls aus den USA, vermittelt digitale medizinische Versorgung und bietet unter anderem Beratung zur Menopause an. „Den „Menopause Gold Rush“ sehe ich positiv für Frauen. Aber ein Großteil davon sollte in evidenzbasierte Forschung fließen, und das ist nicht der Fall“, sagt Rumler.

„Es gründet ja keiner ein Pharmaunternehmen, um ein Menopause-Medikament zu entwickeln“, sagt die Marketingexpertin und Projektleiterin von MenoSupport, der ersten deutschlandweiten Studie zu Wechseljahren am Arbeitsplatz. „Dann entstehen eben eher Wechseljahre-Apps. Doch ob sie helfen, müsste erst evidenzbasiert geprüft werden – und das ist teuer.“

Auch in Deutschland ist das Angebot angekommen. Das Berliner Start-up Frieda Health etwa bietet Videosprechstunden mit Gynäkologen zu den Veränderungen in den Wechseljahren an. Das Sprechstundenpaket kostet etwa 149 Euro. Frauen fehle vor allem eine Anlaufstelle für kostenlose medizinische Hilfe, sagt Rumler. „Wie kann es sein, dass Männer Viagra auf Rezept bekommen, aber Frauen für fundierte Informationen zur Menopause zahlen müssen?“

Die Pharmabranche tastet sich heran

Die Chefs von Pharmakonzernen nehmen mögliche Medikamente gegen Wechseljahrsbeschwerden zunehmend in ihre Strategie auf, beobachtet McKinsey-Experte Richter. Eli Lilly startet gerade einen großen Entwicklungsvorstoß, wie seine Abnehmmittel bei Frauen in verschiedenen Phasen der Menopause wirken.

In Deutschland profitiert ein Anbieter von dem Trend: Die Leverkusener Bayer AG hat 2025 ein Mittel gegen Hitzewallungen und Schlafstörungen nach der Menopause auf den Markt gebracht, das nicht hormonell arbeitet. Seit April ist das Präparat Lynkuet auch in Deutschland erhältlich. Neben diesem Mittel ist nur eine weitere nicht hormonelle Arznei gegen Wechseljahrsbeschwerden verfügbar, entwickelt vom japanischen Pharmaunternehmen Astellas. Die übrigen medikamentösen Therapien sind hormonell.

Die lange geltende Black-Box-Warnung vor schwerwiegenden Risiken von Hormonersatztherapien bremste lange die Entwicklung neuer Menopause-Medikamente. 2025 leitete die US-Arzneimittelbehörde FDA die Aufhebung dieser Warnung auf der Packungsbeilage ein.

Unter den führenden Pharmakonzernen sind laut McKinsey nur rund 17 Prozent in diesem Therapie-Bereich der Medizin aktiv. Daran zeige sich, dass der Markt erst allmählich in Gang komme, sagt Richter.

Die Pharmaindustrie entdeckt die Menopause zwar, investiert aber nicht in der Breite. Die Innovation konzentriert sich auf einzelne Symptome, vor allem auf Hitzewal-

lungen. Für andere Beschwerden wie Schmerzen beim Sex, Depressionen, Gewichtszunahme, Osteoporose oder kognitive Veränderungen fehlen Therapieansätze. Investorin Mertens erklärt dies so: „Wenn so lange kein Geld in

die Erforschung dieses Gebiets geflossen ist, hat man einen Innovationsstau und ein Defizit beim Verständnis, wie die weibliche Biologie funktioniert. Die präklinischen Modelle sind einfach nicht gut.“

Bayer jedenfalls will die Lücke schließen und hat hohe Erwartungen: Das Medikament soll jährlich eine Milliarde Euro Umsatz einspielen. Doch sind die Lösungen am Markt lukrativ genug, um sich dauerhaft zu behaupten? „Welche

odukte zu echten Blockbustern werden, zeigt sich erst in diesem und in den nächsten Jahren“, sagt McKinsey-Partner

KÜNSTLICHE INTELLIGENZ

KI-Modell soll allein auf chinesischen Chips laufen

Ox Alpha sorgt für große Aufmerksamkeit – und soll Chinas Leistungsfähigkeit bei KI unter Beweis stellen.

Sabine Gusbeth Peking

Startseite von Z.AI: Zhipu steckt hinter Ox Alpha.

D as chinesische Start-up für Künstliche Intelligenz (KI), Zhipu, hat bestätigt, hinter dem Modell Ox Alpha zu stehen. Die Anwendung hatte sich am Wochenende an die Spitze der Nutzercharts von Openrouter, einer Plattform mit internationalen Modellen, gesetzt. Die Aktie des Pekingern Unternehmens, das international als Z.AI auftritt, legte daraufhin zeitweise um bis zu 8,6 Prozent zu.

Ox Alpha war am Wochenende zunächst anonym auf Openrouter veröffentlicht worden, das unter anderem mehrere chinesische Modelle führt. Für die Plattform war es der größte Start eines Modells in ihrer Geschichte. Das Interesse von Beobachtern und Nutzern wuchs in kurzer Zeit deutlich, wie im Ranking auf Openrouter abzulesen war.

Während der Testphase lief das Ox Alpha vollständig auf in China produzierten KI-Chips, wie Zhipu in einem Blogbeitrag mitteilte. Das beweise, dass „inländische Chips in großem Maßstab effizient und kostengünstig in der Lage sind, die Berechnungsbedürfnisse modernster Modelle zu unterstützen“, heißt es dort. Um Chinas Innovationskraft nicht mit US-Technologie zu unterstützen, haben die USA Exportbeschränkungen für die leistungsfähigsten Chips des US-Herstellers Nvidia verhängt.

Gleichwohl haben chinesische KI-Unternehmen wie das Start-up Moonshot und der Tech-Konzern Alibaba in den vergangenen Wochen große Sprachmodelle vorgestellt, die zumindest in Teilen mit den führenden US-Anbietern Anthropic und OpenAI mithalten können. Anders als die US-Konkurrenz stellen viele chinesische KI-Anbieter ihre Modelle „Open Weight“ zur Verfügung. Das bedeutet, dass ein KI-Modell heruntergeladen und lokal betrieben sowie an die eigenen Bedürfnisse angepasst und weiterentwickelt werden kann. Zudem sind chinesische Modelle oft günstiger als die US-Angebote.

Zhipu will für die Nutzung des inzwischen GLM-5.3-Flash genannten Modells 0,15 Dollar je eine Million Eingabe-Token und 0,50 Dollar je eine Million Ausgabe-Token berechnen, wie das Unternehmen mitteilte. Token sind Verarbeitungseinheiten für KI. Mit diesem Preis positioniert sich Zhipu neben Deepseek als Anbieter besonders günstiger und effizienter Modelle. Das Startup, dessen Namen mit „Wissensregister“ übersetzt werden kann, entstand 2019 als Ausgründung der Eliteuniversität Tsinghua. Die Köpfe hinter Zhipu sind der Informatikprofessor Tang Jie und einige Kollegen, die zu den führenden KI-Forschern Chinas zählen.

Tang war auch wissenschaftlicher Betreuer von Moonshot-Gründer Yang Zhilin. Moonshot hatte Ende Juli mit der Vorstellung des Modells Kimi 3 für Schlagzeilen gesorgt, das mit führenden US-Modellen mithalten kann. Zhipu zählte von Anfang an zu den führenden KI-Laboren Chinas. Als erstes KI-Start-up ging es im Januar in Hongkong an die Börse und sammelte umgerechnet rund vier Milliarden Dollar ein.

Bei dem nun vorgestellten Modell handelt es sich um ein sogenanntes Reasoning-Modell, das auf Programmierung und agentische Aufgaben ausgerichtet ist. Nach Angaben des Anbieters kann es Texte, Bilder und Videos verarbeiten. Patrick Collison, Vorstandschef des Zahlungsdienstleisters Stripe, der Openrouter übernehmen will, bezeichnete die Veröffentlichung im sogenannten Stealth-Modus als „sehr beeindruckend“.

Zhipu veröffentlichte zudem die sogenannten „Weights“, die Berechnungsgrundlagen des Modells, die die Entscheidungsprozesse eines KI-Systems steuern. Entwickler sollen damit auf der technischen Grundlage aufbauen und das Modell weiterentwickeln können. Auch Europas KI-Hoffnung, der französische Anbieter Mistral, integriert KI-Modelle von Zhipu in sein Angebot.

GLM-5.3-Flash ist eines von mehreren leistungsfähigen Modellen chinesischer Unternehmen, die zuletzt auf den Markt gebracht wurden. In wichtigen Vergleichstests erzielten sie teils Spitzenwerte – zu deutlich geringeren Kosten als vergleichbare Modelle aus den USA. Damit verschärft sich der Wettbewerb um die KI-Vorherrschaft zwischen den beiden größten Volkswirtschaften der Welt. Mit Bloomberg.

In der Entwicklungshalle von Trumpf im schwäbischen Ditzingen beginnt die Revolution der Robotik nicht mit einem spektelzulär anmutenden Roh

einem spektakulär anmutenden Roboter. Sie beginnt in dem Moment, in dem Maschinen aufhören, jede Bewegung vorgegeben zu bekommen, weil sie anfangen, selbst zu entscheiden.

Dabei ist Robotik eigentlich kein Kernthema des Familienunternehmens, das vor allem auf den Einsatz von Lasern spezialisiert ist – von der Blechbearbeitung bis zur Chipherstellung. In der DNA des Unternehmens liegt es allerdings, immer die Hand am Puls der neuesten Technologien zu haben, im engen Kontakt mit Forschung und Wissenschaft. Das Erfolgsgeheimnis von Trumpf ist, neue Technologien industrietauglich zu machen.

Und so geht es in Ditzingen letztendlich auch darum, Roboter klüger zu machen. Sie sollen Blechbearbeitungsmaschinen zu einem intelligenten System ergänzen und so Wettbewerbsvorteile schaffen. Denn die chinesische Konkurrenz macht selbst dem jahrelangen Weltmarktführer inzwischen zu schaffen. Das Handelsblatt hat für die Serie Zukunftsgestalter exklusive Einblicke in den sensiblen Bereich von Trumpf erhalten.

Wer bei intelligenten Industrierobotern jetzt an Bilder des Maschinenmenschen aus dem legendären Stummfilmklassiker „Metropolis“ von Fritz Lang aus dem Jahr 1927 denkt oder an den goldfarbenen Star-Wars-Roboter C-3PO, der dürfte beim Betreten der Entwicklungshalle von Trumpf enttäuscht dreinblicken. „In der Fabrik muss ein Roboter nicht aussehen wie ein Mensch“, sagt Ralph Lange, Robotik-Chef des Mittelständlers. „Wenn er nur einen Arm braucht, hat er nur einen, braucht er drei, hat er drei. Braucht er keinen Kopf, dann hat er keinen.“ Die Intelligenz könne irgendwo im Roboterinneren liegen oder in der Cloud. Letztendlich geht es Trumpf darum, Roboter klüger zu machen.

Denn die technologischen Sprünge passieren auch bei so extrem technischen Geräten wie Industrierobotern heutzutage vor allem in der Software. Rund 600 Entwickler für eigene Software hat Trumpf. Dazu kommt ein KI-Team mit zwölf Leuten in der Zentrale und weiteren 90 weltweit verteilt. „KI ist kein Zuschauersport“, sagt Sarah Engel, „Head of AI“ bei Trumpf „Wir nehmen alle Mitarbeiter mit. Es gibt ein Pflichttraining, aber wir setzen auf die Neugierde und spielen Anwendungen vor Ort durch.“

Die Trumpf-Methode: Der Weg zum Licht

Neugierde und Eigenentwicklung waren schon immer zwei wichtige Triebfedern im Trumpf-Kosmos. Schon in seiner Diplomarbeit im Jahr 1957 legte Berthold Leibinger den Grundstein für seine erste Erfindung. Die Kopier- und Nibbelmaschine ermöglichte es erstmals, Konturen und Ausschnitte von Blechteilen anhand einer Vorlage schnell und präzise zu kopieren. Dies brachte dem im Jahr 2018 verstorbenen Patriarchen den Spitznamen „Nibblerkönig“ ein und legte den Grundstein für den Aufstieg zum Weltkonzern. Seine Patente ließ er sich in Firmenanteilen bezahlen, bis ihm das 1923 gegründete Unternehmen seines Patenonkels Christian Trumpf schließlich selbst gehörte.

Ende der 70er-Jahre erkannte Leibinger das Potenzial von Lasern für die Blechbearbeitung. Leibinger kaufte amerikanische Laser und war mit deren Ergebnissen nicht zufrieden, verfeinerte und stabilisierte die Technologie so, dass sie zur Massenfertigung taugte.

Heute ist Trumpf unter Führung seiner Tochter Nicola Leibinger-Kammüller Weltmarktführer für industrielle Laser. Die Anwendungen gehen weit über das Schneiden von Blechen hinaus. Sie reichen von der Bearbeitung der Glaskanten von Smartphones über Ultrakurzpulslaser bis hin zu den EUV-Lasern und Plasmageneratoren, ohne die die

ROBOTER

Trumpf auf dem Weg zum Maschinen-Menschen

Für den Familienkonzern reicht es nicht mehr, nur die besten Laser zu bauen. Im Kampf gegen Konkurrenten aus China zählen Robotik-Gesamtsysteme. Dank KI erobert Trumpf auch dieses Feld.

Martin Buchenau Ditzingen

1. Ralph Lange: Die KI-Software verändert die Robotik grund- legend.

2. Berthold Leibinger: Er begann 1956 mit einer experimentellen Diplomarbeit bei Trumpf zur Verbesserung des Schneidprozesses bei Aushauscheren.

neuesten und leistungsfähigsten Chips nicht hergestellt werden könnten.

Kein anderes Unternehmen kann das. Allein mit Halbleitertechnik setzt Trumpf eine Milliarde Euro um. Das Unternehmen hat innerhalb von 20 Jahren dadurch ein völlig neues Standbein aufgebaut. Jüngstes Zukunftsprojekt mit dem Partner Rohde & Schwarz sind Laser zur Drohnenabwehr.

Allerdings klappt auch bei Trumpf nicht immer alles, was sich das Unternehmen vornimmt. Einige Ausflüge in neue Technologien wurden beendet. Die 3D-Metalldrucker wurden ebenso verkauft wie die von Philips

SERIE

Zukunftsgestalter

Das Handelsblatt porträtiert in dieser Serie Unternehmen, die nicht auf Veränderung warten, sondern sie aktiv gestalten: mit klaren Entscheidungen, konkreten Initiativen und dem Mut, alte Strukturen loszulassen.

erst vor wenigen Jahren erworbene photonische Sensorik.

Aber für die Trumpf-Führung gehören solche Fehlschläge dazu. „Wir werden uns immer an die neuen Techniken und Begebenheiten der Welt anpassen – auch wenn wir mit alldem nicht hausieren gehen“, nennt Mathias Kammüller das Grundprinzip des schwäbischen Unternehmens. In der Geschäftsführung ist der Ehemann der Firmenchefin für die Digitalisierung verantwortlich. „Wir haben schon immer neue Technologien in unsere Produkte aufgenommen, um voranzugehen.“

Roboter helfen den

Werkzeugmaschinen

Der Einsatz von Künstlicher Intelligenz und deren Anwendung auch in der Robotik passt da ins Bild. Ersatzteilbestellungen der Kunden laufen bei Trumpf schon weitgehend über KI. Aber noch stoße die Künstliche Intelligenz an Grenzen. „Geht es um Schadenursachen, ist doch der direkte Austausch des Kunden mit dem Servicespezialisten sicherer, da die KI manchmal nicht sagt, wenn sie etwas nicht weiß, und zu fantasieren beginnt“, sagt Werkzeugmaschinenchef Stephan Mayer und fügt ein „noch“ hinzu. Schon heute würden sich im Unternehmen KI-Agenten gegenseitig ergänzen und kontrollieren. Das gelte für Prozesse, aber auch für Softwareentwicklung, die durch KI deutlich schneller werde.

„Es gibt Anwendungen, die waren vor zwölf Monaten noch nicht denkbar“, sagt Mayer. Beispielsweise würden heute Algorithmen die Frequenzen von Motorströmen einer Achse mit 52 Parametern eigenständig analysieren und mit den Werten der Endabnahmen im Werk vergleichen, um den Zustand einer Achse aus der Ferne zu diagnostizieren. Auf der Welt gibt es inzwischen mehr als 50.000 Werkzeugmaschinen von Trumpf, ein Fünftel davon ist online in Echtzeit verbunden. Bei den Neumaschinen liegt der Online-Anteil bei 70 Prozent.

Nun soll KI auch die lasergesteuerten Blechschneidesysteme mit Robotern intelligenter machen. Lange war Trumpf im Stammgeschäft mit Werkzeugmaschinen zur Blechbearbeitung weltweit führend. Aber durch die aufkommende chinesische Konkurrenz ist die Position bedroht. „Laser werden immer mehr zur austauschbaren Commodity“, sagte Aufsichtsratschef Peter Leibinger schon vor fünf Jahren. „Wir müssen künftig mehr bieten. Der Kunde will überlegene Systeme.“ Leibinger ist zudem als BDI-Chef eine der einflussreichsten Stimmen der deutschen Wirtschaft.

Und so scheint kein Weg an intelligenten Robotern vorbeizuführen. Die größten Risiken der Robotik-Offensive von Trumpf sind, es nicht zu machen oder es zu langsam zu machen. Denn der Robotik-Markt wächst schnell, und die Konkurrenz aus Asien ist groß, entwickelt neue Produkte immer schneller.

Um den Kunden neue Möglichkeiten zu zeigen, baut Trumpf komplette digitale Fabriken, beispielsweise in den USA. Und dazu gehören heute immer intelligentere Roboter, auch wenn das bislang keine Domäne von Trumpf war. Dass sich das ändert, zeigt sich in der Entwicklungshalle. Hier schrauben zwei Mechaniker an einem Industrieroboter der neuen Art. Vor eineinhalb Jahren ist Lange von Bosch zu Trumpf gekommen, um, wie er sagt, „mit Software und KI die Industrieroboter flexibler und leistungsfähiger zu machen“.

Was in der Öffentlichkeit weniger bekannt ist: Trumpf beschäftigt sich mit dieser Art der Robotik schon seit Jahren. Das hat einen Grund: Trumpf brauchte bei der Blechbearbeitung Roboter, die im letzten Gelenk und am Greifpunkt die meiste Kraft haben, etwa um Blech zu biegen. Da es solche kräftigen Greifer nicht gab, baute Trumpf sie selbst. Jetzt geht es aber um eine völlig neue Dimension.

Software und KI als neuer Trumpf

Zwischen Laserschneidanlagen, Biegezellen und Roboterarmen spricht Lange über einen Wandel, den er in mehr als zwei Jahrzehnten Robotikentwicklung so noch nicht erlebt hat. Was die Robotik verändert, sind dabei weder stärkere Antriebe noch ausgefeiltere Greifer. Es ist die Software. Der Flaschenhals hieß Programmierung. Lange bleibt vor einer älteren Biegezelle stehen. Rund 25 Jahre hat die inzwischen auf dem Buckel. Sie arbeitet zuverlässig, präzise und tut bis heute genau das, wofür sie gebaut wurde. Aber eben auch nur das. „Damals musste praktisch jede Bewegung programmiert werden“, sagt er. Lief etwas schief, begann die Optimierung von vorn. Das konnte Tage dauern. Hersteller von Kleinserien konnten Robotik wirtschaftlich oft gar nicht einsetzen.

Nur wenige Schritte weiter stoppt Lange vor dem SortMaster Vision. Äußerlich wirkt der Unterschied zur älteren Generation überschaubar. Doch genau hier beginnt eine neue Entwicklungsstufe. Nicht mehr jede Bewegung wird vorgegeben. Über dem Arbeitsbereich hängen kaum sichtbar drei kleine Kameras.

Vor dem Roboter liegen Blechteile – manche sauber, manche schräg, eines halb auf dem anderen. Früher hätte genau das zum Problem werden können. Heute analysiert die KI mithilfe der Bilder die Szene innerhalb weniger Augenblicke. Sie erkennt die Lage jedes einzelnen Teils, entscheidet selbst, welches zuerst gegriffen werden muss, berechnet den optimalen Bewegungsweg und legt die Werkstücke anschließend sortiert auf den richtigen Stapel.

Die drei Kameras über dem SortMaster Vision sind keine teuren Spezialkameras. Erst die KI errechnet daraus ein räumliches Bild der Situation – selbst bei spiegelnden oder reflektierenden Blechen, die die klassische Bildverarbeitung lange vor erhebliche Schwierigkeiten stellten. Nicht alle Software entwickelt Trumpf selbst. Bei aufwendiger Plattformtechnologie bedienen sich die Schwaben bei der auf Robotik und KI spezia-

Steigende Nachfrage Zahl neu installierter Industrieroboter weltweit

Handelsblatt • Quelle: IFR

” Wenn der Roboter nur einen Arm braucht, hat er nur einen, braucht er drei, hat er drei.

Ralph Lange Robotik-Chef von Trumpf

lisierten Google-Tochter Intrinsic als Partner.

Aber nicht nur beim Sortieren setzt Trumpf Künstliche Intelligenz ein: In den neuen Schweißanlagen erkennt die KI in der Software, wo eine programmierte Schweißnaht korrigiert werden muss, und nimmt die Korrektur selbstständig vor. Nicht mehr der Mensch entwickelt jeden einzelnen Lösungsweg. Der Mensch beschreibt das Ziel. Den Weg dorthin findet die Maschine selbst.

Das dunkle Geheimnis der Robotik

Für die Entwickler beginnt die Arbeit lange vor dem ersten realen Einsatz. Zehntausende künstlich erzeugte Blechteile dienen als Trainingsmaterial. Neue Algorithmen entstehen zunächst in Simulationen, bevor sie an echten Maschinen erprobt werden. Anschließend fließen Erfahrungen aus dem Feld wieder zurück in die Entwicklung.

Trotz aller Fortschritte räumt Lange mit einem verbreiteten Irrtum auf: „Es gibt ein dunkles Geheimnis der Robotik. Moderne Roboter lernen noch nicht ständig selbst dazu.“ Stattdessen sammeln die Maschinen Daten aus dem Praxiseinsatz. Entwickler analysieren diese, verbessern die Modelle und spielen anschließend neue Softwarestände auf.

Robotik entwickelt sich zunehmend wie Software. Nicht alle paar Jahre mit einer völlig neuen Maschine, sondern kontinuierlich – durch Daten, Modelle und Updates. Dass diese Entwicklung genau jetzt an Fahrt gewinnt, hat mehrere Gründe. KI-Verfahren sind leistungsfähiger geworden, Rechenleistung in großem Maßstab steht zur Verfügung, und moderne Entwicklungsplattformen verkürzen den Weg von der Idee bis zur fertigen Anwendung erheblich.

Für Lange kommt alles zur richtigen Zeit zusammen. „Vor fünf oder zehn Jahren hätten wir viele dieser Dinge schlicht nicht umsetzen können.“ Gerade deshalb blickt er optimistisch nach vorn. Nicht Humanoide stehen für ihn im Mittelpunkt, sondern intelligente Industriemaschinen. Für die Blechbearbeitung könnte das weitreichende Folgen haben. Wenn Roboter ihre Umgebung selbst erfassen, Bewegungen eigenständig planen und ohne aufwendige Neuprogrammierung mit wechselnden Bauteilen umgehen können, wird Automatisierung erstmals auch dort wirtschaftlich, wo kleine Losgrößen und häufig wechselnde Aufträge bislang als Hindernis galten.

Für Trumpf ist das wichtig. Denn die kriselnden Großkunden aus der Autoindustrie bestellen immer weniger. Die kleineren Kunden werden wichtiger für das Unternehmen, das im Geschäftsjahr 2025/26 nur minimal auf 4,34 Milliarden Euro Umsatz wuchs. Für mehr Optimismus hat zuletzt der von 4,2 auf 4,5 Milliarden Euro gestiegende Auftragseingang gesorgt.

Trumpf hatte 2025 auf einen Umsatz-einbruch mit einem rigiden Sparkurs reagiert, die Kosten um 350 Millionen Euro gesenkt und erstmals seit zwei Jahrzehnten 100 Stellen im Inland abgebaut. Aber an der Zukunft will das Unternehmen nicht sparen. Der Entwicklungsaufwand bleibt mit zwölf Prozent vom Umsatz hoch. Die Robotiklösungen sollen in den nächsten Monaten, spätestens 2027 auf den Markt kommen.

„KI hat vor allem Bedeutung, um komplexe Produkte anzusteuern und zu kontrollieren. Deshalb brauchen wir KI in unseren Produkten“, sagt Trumpfs Technik-Chef Berthold Schmidt. „KI verändert die Art, wie wir Produkte entwickeln und mit welcher Beschleunigung. KI ist bei Trumpf nicht mehr wegzudenken. Wir müssen da führend sein in unseren KI-Anwendungen.“

SUDOKU Zahlenspiele für Rätselfreunde

Sudoku (mittel)		5	9		4	3	2
	3	6
	2							7
		7	2	4		1	3
					2			4
	1			9	8	7		5
						9	8		1
	5		3					9
				6		8	4

Sudoku (schwer)	6
							1		5
				3		5
		4			9
		1				3	2		7
	8		2	1			6		9
	7	8	9	6				2
	5				3		7		4
		3		5	8

Lösungen von Ausgabe 164
Das Kulträtsel Sudoku auch unter: www.handelsblatt. com/sudoku

So funktioniert es: Füllen Sie die Matrix mit Zahlen von 1 - 9. Jede Ziffer darf nur einmal in jeder Spalte, Reihe und in den 3x3 Feldern vorkommen. Doppelungen sind nicht erlaubt.

3	4	5	2	6	7	9	1	8
1	9	7	3	8	4	6	5	2
8	6	2	9	1	5	4	7	3
9	5	3	7	4	8	1	2	6
2	1	8	5	3	6	7	4	9
6	7	4	1	2	9	3	8	5
4	2	1	8	9	3	5	6	7
5	3	6	4	7	2	8	9	1
7	8	9	6	5	1	2	3	4

Sudoku (schwer)	4	7	5	8	1	9	2	3	6
	3	9	2	7	6	4	1	5	8
	1	8	6	3	2	5	4	9	7
	9	1	8	4	3	2	6	7	5
	5	2	4	6	8	7	3	1	9
	7	6	3	5	9	1	8	4	2
	8	4	9	2	7	3	5	6	1
	6	5	7	1	4	8	9	2	3
	2	3	1	9	5	6	7	8	4

E

s läuft nicht nach Plan für Sven Schulze. An diesem Montagabend in Wernigerode ist das ausnahmsweise eine gute Nachricht für den CDU-Spitzenkandidaten in Sachsen-Anhalt. Eigentlich sollte er um 18 Uhr im Saal des „Harzer Kultur- und Kongresshotels“ auf der Bühne stehen, zusammen mit CSU-Chef Markus Söder, der seinen Unionskollegen unterstützen will. Doch der Auftritt verzögert sich um eine halbe Stunde. Der Grund: großer Andrang. „So voll? Wohl eine AfD-Veranstaltung“, spöttelt jemand in der Schar der CDU-Anhänger.

Die Marktplätze und Säle füllt in diesem Wahlkampf AfD-Spitzenkandidat Ulrich Siegmund, den seine Anhänger bei vielen Auftritten wie einen Messias feiern. CDU-Kandidat Schulze tut sich hingegen schwer. Voll wird es bei den Veranstaltungen des Ministerpräsidenten, wenn er Prominenz mitbringt – ob den Kabarettisten Dieter Hallervorden oder eben seinen bayerischen Amtskollegen. Schulze rackert sich ab, kann aber bisher weder Stimmung noch Umfragen drehen.

Siegmund führt unangefochten, es könnte ausweislich der jüngsten Umfragen sogar mit mehr als 40 Prozent für die absolute Mehrheit reichen. Die CDU steht bei 22 Prozent. Die SPD kommt auf acht Prozent. Liberale und Grüne müssen bangen, wieder in den Landtag einzuziehen – auch davon hängt ab, ob die AfD die absolute Mehrheit holt.

Die Wahl in Sachsen-Anhalt könnte damit gleich mehrfach zur Zäsur werden. Erstmals könnte eine vom Landesverfassungsschutz als gesichert rechtsextrem eingestufte Partei ein Bundesland regieren. Mit absoluter Mehrheit könnte die AfD den Ministerpräsidenten wählen, sämtliche Ministerien übernehmen, den Haushalt beschließen und Gesetze ohne Koalitionspartner durchsetzen.

Sachsen-Anhalt würde zum politischen Versuchslabor.

Es entscheidet sich in diesem ostdeutschen Bundesland mit nur 1,7 Millionen Wahlberechtigten aber auch das Schicksal der CDU, wenn nicht gleich der ganzen Bundesregierung. Die wenigsten in Berlin glauben, dass Friedrich Merz unbeschadet

Versuchslabor Sachsen-Anhalt

WAHLEN

In dem Bundesland droht die erste AfD-Regierung. CDU-Spitzenkandidat Schulze versucht, das Schlimmste zu verhindern. Und Kanzler Merz? Hilft am meisten, indem er fernbleibt.

L. Al-Serori, D. Delhaes, J. Hildebrand, C. Imensek, A. Meiritz, D. Neuerer, J. Olk Wernigerode, Merseburg, Halle (Saale), Zorbau, Berlin

weiterregieren kann, wenn Schulze verliert und Siegmund Regierungschef werden sollte.

Selbst bei der betont harmonischen Kabinettsklausur in Schloss Neuhardenberg war die Lage in Sachsen-Anhalt als nervöses Dauerrauschen immer dabei, beim Mittagessen ebenso wie beim abendlichen Grillen, wie Teilnehmer berichteten. Und mit der Wahl Anfang September ist es ja nicht getan: Zwei Wochen später finden Wahlen in Mecklenburg-Vorpommern und Berlin statt, da sieht es für die Union tendenziell noch schlechter aus.

Noch klammern sich Union und SPD daran, dass es so schlimm schon nicht kommen wird, dass es sich noch zu kämpfen lohnt: gegen die AfD vor allem, aber mittlerweile auch gegen die Zeit. Dass Schulze, auch wenn er die Mehrheit wohl nicht mehr holt, am Ende doch regiert. Nur: mit wem? Bleibt es beim Nein zur AfD – oder kippt die „Brandmauer“? Und was hätte das für Folgen für die Partei?

Hüpfburg. „Weil wir über die Zukunft Sachsen-Anhalts, Deutschlands, Europas und der Welt entscheiden.“

Egal, wo Siegmund dieser Tage auftaucht, die Menschen scharen sich um ihn. So auch beim AfD-Familienfest in Merseburg am vergangenen Wochenende: Aus den Lautsprechern schallt Tina Turners „Simply the best“, es gibt Frischgezapftes, für Kinder eine Drachen-Hüpfburg und Luftballons.

Die eigentliche Attraktion aber steht unter einem Pavillon, der von Security-Personal abgeschirmt wird. Siegmund gibt seit drei Stunden Autogramme, die Schlange der Wartenden wird nicht kürzer. Er unterschreibt auf T-Shirts, Tattoos und natürlich auf Spiegel-Titelseiten („Der gefährlichste Mann Deutschlands“), die viele Anhänger mitgebracht haben. In Klarsichthülle, falls es nieselt. „Du solltest den Verdienstorden kriegen!“, brüllt ein Anhänger. Ein einziges Mal greift Siegmund nach der Plastik-Wasserflasche und alle paar Minuten zum Handy für spontane Kurzvideos („Machen wir schnell „n Tiktok?“).

Für Siegmund ist die Sache bereits klar: Er will mit seiner Partei nicht einfach stärkste Kraft werden. Der 35 Jahre alte AfD-Spitzenkandidat will regieren und Sachsen-Anhalt grundlegend verändern. „Wir sind auf dem richtigen Weg“, sagt Siegmund im TV-Duell gegen Schulze am Mittwochabend. Die AfD werde bei der Wahl „Geschichte schreiben, so oder so“.

1 Die AfD feiert schon den Machtwechsel

Die AfD betreibt einen aufwendigen Wahlkampf. Das zeigt sich auf Marktplätzen ebenso wie im Internet. Helfer aus ganz Deutschland unterstützen die Wahlkämpfer, die Bundespartei schickt ihr Spitzenpersonal, auch die Parteichefs Alice Weidel und Tino Chrupalla. Entsprechend groß sind die finanziellen Mittel, die die Partei investiert. Siegmund nennt ein Wahlkampfbudget von 1,4 Millionen Euro.

„Aus allen Ländern sind sie gekommen“, sagt Siegmund auf einer Bühne vor der

AfD-Anhängerin Sabine beobachtet die Szenerie begeistert. Ihre Freunde? „Haben mich gecancelt.“ Ihre Kinder? „Zwei von drei reden nicht mehr mit mir.“ Ihr Mann? Sei Brasilianer und stehe voll hinter ihr. Er habe noch immer nicht die deutsche Staatsbürgerschaft, während diese, behauptet Sabine, „anderen Ausländern hinterhergeworfen“ werde.

Siegmunds Erfolg lässt sich aber nicht nur mit finanziellem Aufwand erklären, sondern vor allem damit, dass er sich jedem Publikum anpassen kann. Mal laut und langsam sprechend für die alte Dame, dann deftiges Schulterklopfen für die jungen Männer. Erspäht Siegmund Journalisten aus den Niederlanden, Frankreich oder Großbritannien, wechselt er ins Englische („I’m here for the people!“). Einen Gast aus Ungarn umarmt er: „Welcome, my friend!“ Er kokettiert mit der internationalen Dimension und der Tatsache, dass Europa und Teile der Welt auf die Wahl schauen.

„Es fällt auf, dass die AfD stärker mobilisiert als die Mainstream-Parteien – obwohl sie weniger Mitglieder hat als CDU oder SPD“, stellt der Politikwissenschaftler Benjamin Höhne von der TU Chemnitz fest. Viele AfD-Mitglieder seien motiviert und engagiert. „Das Ankämpfen gegen einen gemeinsamen Gegner schweißt zusammen.“

Nominales Bruttoinlandsprodukt, Veränderung 2024 zum Vorjahr in Prozent

2 Schulze kämpft gegen die AfD – und gegen Berlin

Ministerpräsident Schulze steht Mitte August im Süden Sachsen-Anhalts und nimmt einen Strauch mit roten Tomaten in die Hand, hält ihn sich unter die Nase. Er sagt: „So müssen Tomaten riechen, wie aus'm Garten.“

20

Stand: 20. August 2026

Der Termin in Lützen-Zorbau passt in Schulzes Wahlkampferzählung. Der CDU-Spitzenkandidat will der Niedergangserzählung der AfD eine positive Vision entgegenhalten: Das Land sei viel besser, als die Rechten es darstellten.

Regionale Unterschiede: Die Wirtschaft entwickelt sich sehr unterschiedlich. Einige Regionen wachsen, andere verlieren den Anschluss

DER ZUSTAND DER WIRTSCHAFT 1. Wachstum

Prozentpunkte beträgt der Vorsprung der AfD auf die CDU in der jüngsten Wahlumfrage.

Quelle: Infratest/Dimap

Und was die Geschäftsführer der Gemüseproduktion Zorbau bei seinem Besuch erzählen, ist erstaunlich positiv. Bis zu 30 Millionen Euro will der Betrieb in den Ausbau in den nächsten Jahren investieren. „Haben Sie gehört“, ruft Schulze durch das 11.000 Quadratmeter große Gewächshaus.

Wirtschaftswachstum: Die nächste Landesregierung übernimmt ein Land mit erheblichen wirtschaftlichen Problemen. Sachsen-Anhalt kämpft mit einer hartnäckigen Wachstumsschwäche.

Bruttoinlandsprodukt, Veränderung zum Vorjahr in Prozent

Berechnungsstand August 2025/Februar 2026
Wirtschaftsleistung: Selbst unter den ostdeutschen Flächenländern gehört das Bundesland nicht zu den Schwer- gewichten.
Bruttoinlandsprodukt in Mrd. Euro ■ 2021 ■ 2025

Handelsblatt • Quellen: Statistisches Landesamt Sachsen-Anhalt, Arbeitskreis „Volkswirtschaftliche Gesamtrechnungen der Länder“

DER ZUSTAND DER WIRTSCHAFT 2. Industrie

Wenige prägende Branchen:

Chemie, Lebensmittel, Metall und Maschinenbau sind besonders wichtig. Läuft es in diesen Branchen schlecht, trifft das schnell auch andere Unternehmen.

Kennzahlen ausgewählter Branchen in Sachsen-Anhalt 2025

Branche	Zahl der Betriebe/ Mitarbeiter	Umsatz in Mrd. Euro
Nahrungs- und Futtermittel	155 Betriebe21.047	8,61
Chemische Erzeugnisse	115 Betriebe14.235	9,44
Maschinenbau	123 Betriebe11.738	2,54
Metall- erzeugnisse	204 Betriebe11.490	2,36
Installation von Maschinen und Ausrüstungen1	128 Betriebe8.087	1,37
Gummi und Kunststoff- waren	95 Betriebe7.749	2,16
Glas, Keramik, Verarb. von Steinen/Erden	152 Betriebe7.095	2,24
Metallerzeugung und -bearbeitung	39 Betriebe6.595	4,05
Pharmazeut. Erzeugnisse	18 Betriebe5.612	1,99
Kraftwagen und Kraftwagen- teilen	26 Betriebe3.765	0,88
Elektrische Ausrüstungen	37 Betriebe3.540	0,59
Papier, Pappe und Waren daraus	19 Betriebe2.980	1,97

Größte Branchen (Auswahl), Firmen mit 20 oder mehr Beschäftigte zum 30.9.2025 • 1) Inkl. Reparatur

Die Industrie wächst nicht: Chemie und Maschinenbau gehören zu den bekanntesten Wirtschaftszweigen. Für die Wirtschaftsleistung des Landes sind inzwischen jedoch andere Bereiche wichtiger.

Veränderung der Wirtschaftsbereiche 2025 gegenüber dem Vorjahr Sachsen-Anhalt Deutschland

Produzierendes Gewerbe ohne Baugewerbe
	-2,7%
	-0,8%

Preisbereinigt

Hohe Wertschöpfung:

Große Industriebetriebe sind für viele Regionen besonders wichtig. Sie schaffen gut bezahlte Arbeitsplätze und eine hohe Wertschöpfung. Einzelne Industriestandorte erreichen bei der Wirtschaftsleistung je Erwerbstätigen ein Niveau, das mit westdeutschen Industrieregionen vergleichbar ist. Der Saalekreis etwa liegt praktisch auf dem Niveau Hessens und über dem Bundesdurchschnitt.

Bruttoinlandsprodukt 2024 in Euro je Erwerbstätigen

Saalekreis	102.103 €
Stendal	86.011 €
Börde	85.180 €
Sachsen-AnhaltLandesdurchschnitt	80.390 €
Zum Vergleich1
Deutschland	94.135 €
Hessen	102.770 €

1) Jeweils Durchschnittswerte

Handelsblatt • Quellen: Statistisches Landesamt Sachsen-Anhalt, Kreisergebnisse 2024, 20. Aug. 2026; Hessisches Statistisches Landesamt, Kreisergebnisse 2024, Betriebsergebnisse Verarb. Gewerbe/Steine etc., Volkswirtschaftliche Gesamtrechnung

Seit 2002 regiert die CDU in Sachsen-Anhalt, erst mit Wolfgang Böhmer, dann 15 Jahre mit Reiner Haseloff. Der kürte Schulze vor einem Jahr zum Spitzenkandidaten, übergab ihm die Staatskanzlei aber erst im Januar, 221 Tage vor der Landtagswahl.

Seitdem kämpft Schulze gegen die Zeit – und die Umfragen. Seit Monaten reist er unbeirrt durchs Land, ausgenommen ein kleiner Urlaub von einer Woche in Dänemark. Mehr als 50 Wahlkampfauftritte absolviert er in diesen Wochen. Er selbst sprach kürzlich vom „härtesten Wahlkampf, den je ein Bundesland gemacht hat“. „Schulze oder AfD“ lautet das Credo. Seine Partei belässt er lieber im Hintergrund, soll es doch keine Denkzettelwahl gegen Berlin werden.

Kanzler Merz kommt nur zweimal. Am kommenden Montag und Donnerstag wird er Schulze treffen, einmal in Quedlinburg, einmal in Leuna. Ein gemeinsamer Rundgang, ein Pressestatement sind geplant, das war's.

Im Schulze-Lager sieht man es so: Es gebe so viel Gegenwind durch die schlechte Performance der Bundesregierung und des Kanzlers, da müsse man den Wahlkämpfern in Ostdeutschland auch ein wenig Beinfreiheit lassen. Dazu passt, dass Schulze sich mittlerweile auch öffentlich gegen einen Hauptbestandteil der geplanten Rentenreform, die Abschaffung der „Rente mit 63“, stellt.

Schulze präsentiert sich als jemand, der für die Interessen der Menschen in Sachsen-Anhalt kämpft – wenn es nötig ist, auch gegen die eigene Partei und den eigenen Kanzler. „Gehirn und Rückgrat arbeiten ganz gut zusammen“, sagt Schulze in Wernigerode über sich selbst.

Unterstützung kommt aber auch aus der Hauptstadt. Anfang Juli verschickte die Berliner Bundeszentrale eine E-Mail an die etwa 350.000 Mitglieder, in der sie um Unterstützung für die Wahlkämpfer in Ostdeutschland warb: auf Marktplätzen Flyer verteilen, an Haustüren klingeln, Plakate kleben. Die Bundespartei übernimmt die Reisekosten. Ebenso fließen ganz offenkundig so viele Spenden nach Sachsen-Anhalt wie nie zuvor.

Offizielle Zahlen gibt es nicht, doch ist das Geld auch bitter nötig. Die Landespartei hat nur wenige Mitglieder, davon viele Alte. Die können „keine Leiter mehr hochsteigen“, heißt es in Magdeburg, weshalb Wahlplakate in dem Flächenland von externen Firmen aufgehängt werden. Im Bundesvorstand sei die Erwartung geäußert worden, dass alle in Sachsen-Anhalt helfen. „Der finanzielle und personelle Einsatz ist schon außergewöhnlich“, sagt ein Mitglied des Bundesvorstands.

Intern ist von einem Bus die Rede und zwei Mitarbeitern für die tägliche Organisation. Auch wird schon seit Längerem ein Mitarbeiter von der Bundespartei bezahlt, der sich um die Regionen ohne CDU-Büros kümmern soll. Präsenz ist alles.

Ob Schulze all das hilft?

Lange hatten sie im Lager von Schulze gehofft, dass sich die Stimmung im Wahlkampf drehen werde. Dass die Leute am Ende doch davor zurückschrecken, ihr Kreuz bei der AfD zu machen. Bisher ist dieser Effekt nicht eingetreten. In der Bundes-CDU haben einige schon vor Wochen vor dem gegenteiligen Szenario gewarnt: Bliebe die AfD bis zum Wahltag in Reichweite der absoluten Mehrheit, könnte das Wähler erst recht motivieren, nach dem Motto: „Die Chance ist da, nun probieren wir es mal.“

Dass die CDU die AfD noch einholen könnte, daran glaubt man selbst im Wahlkampfteam von Schulze nicht mehr. Das Minimalziel lautet nun: eine Mehrheit der AfD verhindern, damit die CDU die Landesregierung mit Ministerpräsident Schulze weiter anführen kann.

3 Wirtschaftskompetenz gegen das AfD-Experiment

Auf welches Thema die CDU im Wahlkampfendspurt inhaltlich setzt, wird schon beim Namen der Veranstaltung der beiden Ministerpräsidenten in Wernigerode klar: „Söder & Schulze, Wirtschaft ist Chefs Sache“. Bevor Schulze Ministerpräsident wurde, war er mehr als vier Jahre Wirtschaftsminister in Sachsen-Anhalt. Und vor der Politik hat der Diplom-Wirtschaftsingenieur einige Jahre in Unternehmen gearbeitet. Schulze verstehe etwas von Wirtschaft und das sei in diesen Zeiten sicherlich nicht verkehrt, verkündet Söder.

Zudem sei der Ministerpräsident bestens vernetzt, könne die richtigen Leute in Berlin und Brüssel anrufen. Schulze erzählt, dass er kürzlich auch einen Vorstand von Volkswagen angerufen habe. Es ging um die Insolvenz des Automobilzulieferers Bohai Trimet aus Herzgerode.

Die unausgesprochene Botschaft lautet: Wer weiß, ob bei Siegmund überhaupt jemand in Berlin, Brüssel oder Wolfsburg ans Telefon geht? Er und Haseloff jedenfalls hätten in den vergangenen Jahren immer wieder versucht, Unternehmen zu retten, und für bessere Standortbedingungen gekämpft, vor allem für die energieintensive Industrie.

Allerdings ist das auch Schulzes Problem: Anders als die AfD kann er nicht versprechen, alles besser zu machen. Und es

lässt sich auch nicht leugnen, dass Sachsen-Anhalt mit vielen wirtschaftlichen Problemen kämpft. Die Sorge vor dem wirtschaft-

men kampit. Die Sorge vor dem wirtschaftlichen Abstieg ist Umfragen zufolge ein wichtiges Motiv von AfD-Wählern. Das ostdeutsche Land steuert auf einen Arbeitskräftemangel zu. Viele Beschäftigte gehen in Rente, zu wenige kommen nach. Der Bau einer riesigen Intel-Chipfabrik scheiterte letztes Jahr und mit ihm der Traum von Tausenden Arbeitsplätzen.

Die CDU bedauert das, die AfD hält es für den falschen Ansatz: Sie will mittelständische Unternehmen fördern statt Großunternehmen wie Intel, heißt es in ihrem Wahlprogramm.

Ganz oben auf der Prioritätenliste scheinen die Mittelständler aber bei Siegmund nicht zu stehen, das wird bei einer Veranstaltung Mitte August klar. Die Industrie- und Handelskammer (IHK) Halle-Dessau hatte ihre Mitglieder zu einem Wahldialog mit den Spitzenkandidaten geladen. Schulze und alle anderen Parteien folgten der Einladung, nur bei der AfD kam der Ersatz vom Ersatz. Nachdem sowohl Siegmund als auch der mögliche AfD-Bildungsminister Hans-

Es kann nicht mehr schlechter werden, also bin ich für das Experiment Blau-Schwarz.

”

1. CDU-Spitzenkandidat Schulze: Kampf gegen die Zeit.

2. Chemiepark Leuna: Wirtschaftlich keine überzeugende Bilanz.

Roland Sperling Geschäftsführer KTS

Thomas Tillschneider absagten, sprang der wirtschaftspolitische Sprecher Jan Scharfenort ein – zum offensichtlichen Ärger des Veranstalters.

Die Reaktionen im Publikum zur Absage Siegmunds reichten von „überrascht“ und „enttäuscht“ bis zu „Verständnis“. Kritisch äußert sich Peter Gerlach, Geschäftsführer des unabhängigen Hallenser Hasenverlags: „Die Wirtschaft spielt für die AfD keine Rolle.“

„Es kann nicht mehr schlechter werden, also bin ich für das Experiment Blau-Schwarz“, sagt hingegen Roland Sperling, Geschäftsführer beim mittelständischen Straßenbauer KTS aus Landsberg.

Elke Deux fürchtet eine AfD-Regierung. Sie ist geschäftsführende Gesellschafterin des Bitterfeld-Wolfener Filteranlagenbauers Filtrontec. Das Unternehmen ist international tätig und liefert seine Anlagen für große Straßentunnel in Madrid, Sydney, Shenzhen und Hongkong. Deux fühlt sich von der Partei nicht vertreten: „Und als Frau, die arbeitet und ein Unternehmen leitet, noch weniger.“

„Weltoffenheit ist für Sachsen-Anhalt ein wichtiger Wirtschaftsfaktor“, sagte IHK-Hauptgeschäftsführer Brockmeier dem Handelsblatt. Das Land müsse ein Standort sein, „an dem internationale Investoren, Fachkräfte und Wissenschaftler gern investieren, arbeiten und leben“.

Auch Ökonomen fürchten, eine AfD-geführte Regierung könnte Sachsen-Anhalt wirtschaftlich stark belasten. Die Partei verspricht Prämien für Auszubildende und Familien, günstigere Immobilienkredite und niedrigere Steuern, lehnt neue Schulden aber ab. Nach Berechnungen des Leibniz-Instituts für Wirtschaftsforschung Halle wären die Vorhaben nicht finanzierbar. Die Forscher beziffern die jährliche Lücke auf mindestens 2,2 Milliarden Euro. Der gesamte Landeshaushalt umfasst rund 15 Milliarden Euro. Grundlage der Analyse sind amtliche Daten und das Regierungsprogramm der AfD zur Landtagswahl.

Besonders kritisch sehen Volkswirte die Migrationspolitik der AfD. „Eine aggressive

Politik gegen Zuwanderer hätte wahrscheinlich starke negative Folgen für die Wirtschaft in Sachsen-Anhalt“, sagt IWH-Präsident Reint Gropp. Die IHK Halle-Dessau schätzt, dass der Arbeitsmarkt in den kommenden zehn Jahren demografisch bedingt rund 100.000 Beschäftigte verliert.

Die AfD will den Fachkräftemangel vor allem mit einem Rückkehrprogramm für ausgewanderte Deutsche und Zuschüssen für Auszubildende bekämpfen.

Schulze warnt im TV-Duell im MDR: Unternehmen hätten ihm mitgeteilt, dass sie Investitionen vom Ausgang der Wahl abhängig machten. Siegmund hält dagegen und nennt die Ausführungen „selbstentlarvend“. Der Ministerpräsident gehe an den Grundproblemen vorbei. Unternehmen bräuchten wieder „Luft zum Atmen“, Strom und Kraftstoff müssten billiger werden. Sachsen-Anhalt sei allerdings von „völlig verrückten Entscheidungen in Berlin“ abhängig.

4 In Berlin beginnt das Rechnen nach der Niederlage

Als am Montagvormittag das CDU-Präsidentium, das höchste Führungsgremium der Partei, nach der Sommerpause das erste Mal wieder tagte, ging es laut Teilnehmern auch um die anstehende Wahl in Sachsen-Anhalt. Merz war aus dem Urlaub, einige Teilnehmer waren ins Konrad-Adenauer-Haus gekommen, die meisten per Video zu geschaltet. Erfreuliches gab es nicht zu verkünden. Über den Sommer haben sich die Umfragewerte nicht verbessert. „Man sieht die Zahlen und ist ratlos“, sagt ein Parteivorderer.

Längst bereitet man sich in der Parteiführung auch auf den Worst Case vor. Es seien intern verschiedene Szenarien durchgespielt worden, heißt es. Gute gibt es dabei nicht mehr. Die CDU und Ministerpräsident Schulze werden die Wahl verlieren. Die Frage ist nur, wie schlimm es wird. Davon könnte auch die politische Zukunft von Kanzler und CDU-Chef Merz abhängen.

Auch Merz selbst misst der Wahl in Sachsen-Anhalt eine außergewöhnliche Bedeutung zu. Der Kanzler überlege, noch am Wahlabend mit einem Statement an die Öffentlichkeit zu gehen, heißt es in der CDU. Ein mehr als ungewöhnlicher Schritt bei einer Landtagswahl. Aus Merz' Sicht könnte es aber geboten sein, heißt es, ein möglicherweise aufgewühltes Deutschland zu beruhigen und ein Signal ins Ausland zu senden. Und damit auch an die eigene Partei.

Sonntagsfrage Wenn am Sonntag Bundestagswahl wäre $^{1}$ ... Ergebnis in Prozent

Sollte die AfD die absolute Mehrheit gewinnen, würde das ein Beben in der CDU auslösen. Wie stark Merz' politische Zukunft gefährdet sein wird, darüber gibt es unterschiedliche Einschätzungen. Die einen sagen, am Wahlsonntag werde dann ab 18.01 Uhr nicht mehr über Sachsen-Anhalt gesprochen, sondern mindestens über die Zukunft des Parteivorsitzenden, wenn nicht gar über die des Kanzlers und seiner Koalition in Berlin. Schließlich drohen CDU und CSU im Bund längst unter die 20-Prozent-Marke zu rutschen, während die AfD weiter zulegt. Andere winken ab: Was wäre gewon-

Kretschmers Glück ist, dass die AfD sich nicht an dem Konsultationsmechanismus beteiligt. Auch in Sachsen-Anhalt hat sie angekündigt, dass sie nicht mit der CDU zusammenarbeiten will. In der CDU hoffen viele, dass es dabei bleibt. Ansonsten könnte die sogenannte „Brandmauer“ auch zur AfD fallen, um Mehrheiten für einzelne Vorhaben zu organisieren.

Der Landesverband Sachsen-Anhalt gilt als schwer zu berechnen. Es gibt verschiedene Strömungen. Einige können sich Kooperationen mit der Linken vorstellen, nicht aber mit der AfD. Bei anderen ist es umgekehrt.

Klar ist: Jeder Versuch, irgendwie mit der AfD zusammenzuarbeiten, würde auf massiven Widerstand stoßen. Die große Mehrheit in der Parteiführung verteidigt den Unvereinbarkeitsbeschluss mit der AfD eisern. Das erlebte Sachsens Ministerpräsident Kretschmer gerade erst wieder, als er im Handelsblatt-Interview sagte: „Wer noch über Brandmauern redet, hat die Zeichen der Zeit nicht erkannt. Wir müssen mit jedem reden, der reden will.“ Es gab umgehend Widerspruch von anderen CDU-Vorderen.

Siegmund stellt jene Behörde grundsätzlich infrage, die seine eigene Partei beobachtet. „Da bin ich völlig ergebnisoffen, das werden wir uns mal anschauen in Sachsen-Anhalt.“ Ganz so einfach wäre eine Auflösung des Inlandsnachrichtendienstes allerdings nicht. Gesetze, Landesverfassung und Grundgesetz setzen Grenzen. Trotzdem hätte ein AfD-geführtes Innenministerium erheblichen Einfluss auf Personal und Organisation.

In Sicherheitsbehörden herrscht indes nicht nur Sorge darüber, dass die AfD ihre Position nutzen könnte, um gegen ihr nicht genehme politische Akteure vorzugehen. Ein Problem könnte die Datenvernetzung zwischen den Verfassungsschutzbehörden von Bund und Ländern werden. Unter Verfassungsschutzämtern wird darüber diskutiert, ob man den Dienst in Sachsen-Anhalt im Notfall von bestimmten sensiblen Informationen abschneiden sollte, weil die AfD selbst unter Beobachtung steht.

Als Siegmund sein Sofort-Regierungsprogramm vorstellte, nannte er als erste Maßnahme die Aufkündigung des Medienstaatsvertrags. Welche Konsequenzen ein solcher Schritt hätte, ist in der Sendergemeinschaft ARD unklar. Denn der MDR bedient auch Thüringen und Sachsen, kann also nicht einfach einseitig aufgelöst werden.

Siegmund will auch die bisherige Schulpflicht zu einer „Bildungspflicht“ umbauen und in bestimmten Fällen Unterricht außerhalb der Schule ermöglichen. Inklusion und Integration sollen nach den Vorstellungen der AfD nicht länger zu den zentralen Aufgaben der Schulen gehören. Den Vorwurf, seine Partei wolle die Schulpflicht abschaffen, weist Siegmund zurück.

Gleichwohl will die AfD die Lehrpläne deutlich verändern, weshalb sich die Kultusminister fragen: Kann man Abschlüsse in einem von der AfD regierten Bundesland noch mit denen anderer Bundesländer vergleichen? Der bayerische Wissenschaftsminister Markus Blume schloss nicht aus, dass Abschlüsse aus Sachsen-Anhalt womöglich nicht mehr anerkannt werden.

Allmächtig wäre eine AfD-Alleinregierung trotzdem nicht. Gerichte blieben un-

nen, wenn die Union den Parteivorsitzenden oder gar den Kanzler austausche?

Das zweite Szenario ist für die CDU kaum komfortabler: Die AfD gewinnt die Wahl mit deutlichem Vorsprung, hat aber keine Mehrheit. Die Frage, ob und wie Schulze dann weiterregiert, könnte für die CDU im schlimmsten Fall in einer Zerreißprobe enden.

Schulze hat eine Zusammenarbeit mit der AfD ausgeschlossen. Das ist auch die Linie von Merz. Die Beschlusslage der Partei verbietet allerdings nicht nur die Kooperation mit der AfD, sondern auch mit der Linkspartei. Für Schulze hieße es: Es wird keine stabile Regierung mit eigener Mehrheit geben, wie bereits in Sachsen und Thüringen.

Nach der Landesverfassung könnte Schulze zwar zunächst im Amt bleiben, solange kein neuer Ministerpräsident eine Mehrheit hat. Doch was dann? Irgendwann muss er Gesetze durch das Landesparlament bringen, braucht einen Haushalt.

Die Lösung könnte das Modell seines sächsischen Kollegen Kretschmer sein: Der regiert mit einer Minderheitsregierung zusammen mit der SPD und hat einen Konsultationsmechanismus etabliert. Gesetzesvorhaben werden allen Fraktionen im Landtag präsentiert und dann mit wechselnden Mehrheiten beschlossen. Auch mit der Linken. Die Bundespartei duldet es. Nicht anders ist es in Thüringen, wo es ohne die Linke nicht geht.

1. Schule in Wittenberg: Kultur-kampf um die Bildung.

2. AfD-Mann Siegmund auf einer Simson: Sehnsucht nach einer Welt, die es nie gab.

Handelsblatt • 1) 25.8.2026, 2) 26.8.2026 • Sonstige: 4 Prozent; Quellen: Forsa, Infratest dimap

Sollte die CDU in Sachsen-Anhalt mit der AfD irgendwie kooperieren, drohe der Partei eine Zerreißprobe, sagt ein Mitglied des Bundesvorstands. „Landesverbände wie NRW oder Schleswig-Holstein würden das nie akzeptieren.“

5 Was eine AfD-Alleinregierung verändern könnte

Was auf dem Spiel für die demokratischen Institutionen steht, sollte die AfD allein regieren können, zeigt sich ausgerechnet beim Verfassungsschutz. AfD-Spitzenkandidat abhängig, Bundes- und Europarecht würden weiter gelten. Das Grundgesetz kann eine Landesregierung ohnehin nicht verändern.

Auf eine Regierungsübernahme bereitet sich die Partei nach eigenen Angaben seit Jahren vor. Die 2025 gegründete „Schwarz-Rot-Gold-Akademie“ soll unter anderem Büroleiter, Referenten und Redenschreiber für mögliche Tätigkeiten in Ministerien ausbilden. Über sein mögliches Kabinett hat sich Siegmund bereits Gedanken gemacht. Namen nennt er bislang nicht.

Uneinheitliche Zahlenreihe, Vorausschätzung für 2025

DER ZUSTAND DER WIRTSCHAFT 3. Arbeitsmarkt

Industriejobs:

Besonders schmerzhaft ist der Verlust von Industriearbeitsplätzen. Sie sind meist gut bezahlt.

Erwerbstätige 2025, Veränderung zum Vorjahr in Prozent

Durchschnittliche Arbeitszeit je Erwerbstätigen und Bruttoinlandsprodukt je Einwohner 2025

Zahl der Erwerbstätigen

Arbeitskräftemangel:

Viele Beschäftigte gehen in Rente, zu wenige kommen nach. Die IHK Halle-Dessau warnt bereits vor einer Verschärfung des Fachkräftemangels. Eine strengere Migrationspolitik der AfD könnte die Personalsuche für Unternehmen zusätzlich erschweren.

Arbeitszeit:

Die Menschen in Sachsen-Anhalt arbeiten keineswegs besonders wenig. Trotzdem bleibt die Wirtschaftsleistung je Einwohner hinter vielen anderen Bundesländern zurück.

Land	Arbeitszeit je Erwerbstätigen in Stunden	BIP je Einwohner in Euro
Bayern	1.324 Std.	62.200 €
Hessen	1.321 Std.	60.894 €
Baden-Württemb.	1.315 Std.	59.335 €
Deutschland	1.332 Std.	51.700 €
Niedersachsen	1.329 Std.	48.500 €
Sachsen-Anhalt	1.359 Std.	38.552 €

Ausgewählte Bundesländer, Berechnungsstand Februar 2026
Bevölkerungsschwund: Sachsen-Anhalt verliert seit Jahrzehnten Einwohner. Für die Unternehmen heißt das weniger Beschäftigte und weniger Auszubildende.
Einwohner in Sachsen-Anhalt in Millionen

Handelsblatt • Quellen: Arbeitskreis Erwerbstätigenrechnung der Länder, Statistisches Landesamt Sachsen-Anhalt, Arbeitskreis Volkswirtschaftliche Gesamtrechnungen der Länder, Statistisches Landesamt Sachsen-Anhalt, 8. Regionalisierte Bevölkerungsprognose; 2040 Projektion

In Sachsen-Anhalt könnte damit erstmals praktisch sichtbar werden, was Siegmund meint, wenn er davon spricht, sich „unser Land zurückzuholen“. Bislang konnte die AfD aus der Opposition heraus fordern, ohne zeigen zu müssen, wie weit sie dabei tatsächlich gehen würde. Mit einer absoluten Mehrheit wäre diese Schonfrist vorbei.

6 Fazit: Das Ende einer Volkspartei? Der politische Kontrollverlust, er ist zum Greifen nah. Selbst wenn die AfD die absolute Mehrheit verfehlt – bei einem Stimmenanteil von um die 40 Prozent wäre ihr Durchbruch trotzdem kaum zu leugnen. Das wäre ein enormes, allerdings nicht das einzige Problem für die Kanzlerpartei.

Denn zwei Wochen nach Sachsen-Anhalt wählen auch Mecklenburg-Vorpommern und Berlin ihre Länderparlamente. An der Ostseeküste ist ein AfD-Sieg möglich, eine absolute Mehrheit aber unrealistisch. In Berlin dürfte die AfD allenfalls auf Platz zwei, vielleicht aber auch dahinter landen. Was in beiden Ländern aber aus CDU-Sicht fast noch schlimmer als in Sachsen-Anhalt ist: In beiden Ländern liegt sie unter der 20-Prozent-Marke. In Mecklenburg-Vorpommern ist die CDU weit abgeschlagen, in Berlin rutschte sie in den Umfragen nach dem kurzfristigen Spitzenkandidatenwechsel in einigen Umfragen hinter die Linke zurück, könnte sogar von der AfD überholt werden.

Was mit der im Osten ohnehin heterogenen CDU passiert, wenn die Aussicht auf Regierungsmacht flächendeckend schwindet und nicht mehr diszipliniert, ist völlig offen. Längst kursieren Szenarien, dass sich in einzelnen östlichen Bundesländern der konservativ-liberale und jener Flügel, der sich ei-

”

“ Eine aggressive Politik gegen Zuwanderer hätte wahrscheinlich starke negative Folgen für die Wirtschaft in Sachsen-Anhalt.

Reint Gropp Präsident IW Halle

ne Kooperation mit der AfD vorstellen könnte, trennen.

Ausgerechnet Friedrich Merz also, der dreimal antrat, um die CDU als Parteivorsitzender vor jenem Abstieg zu retten, den fast alle anderen christdemokratischen Parteien in Europa bereits hinter sich haben, der die aus seiner Sicht unter Angela Merkel entkernte Partei wieder inhaltlich aufrichten wollte, wäre der Vorsitzende, der sie an ihr Ende als Volkspartei geführt hätte.

Deutschland wäre dann in der europäischen Normalität angekommen. Merz aber als Parteivorsitzender an den eigenen Ansprüchen gescheitert. Die Frage wäre dann: Kann ein gescheiterter Parteivorsitzender noch ein guter Bundeskanzler sein? Ein Fall, in dem das so war, gibt es jedenfalls in der Geschichte der Bundesrepublik bisher nicht.

TOMAS CHAMORRO-PREMUZIC

„Die besten Chefs sind Meister der strategischen Natürlichkeit“

Im Beruf zählt Wirkung, nicht das „wahre Ich“, sagt der Business-Psychologe. Das Ideal „Sei ganz du selbst im Job“ sei hingegen riskant. Gute Chefs sollten Emotionen gezielt einsetzen.

Herr Chamorro-Premuzic, Sie sagen: „Sei du selbst“ am Arbeitsplatz ist eine schlechte Idee. Warum?

Die Idee, man könne im Job jede spontane Regung ungefiltert ausleben, ist unprofessionell – und im Alltag kaum praktikabel. Erfolgreich sind wir, wenn wir situativ steuern, welche Version von uns wir zeigen – je nach Kontext, Ziel und Gegenüber. Und wenn andere erleben: Mit uns kann man gut arbeiten. Dazu gehört, dass wir unsere Emotionen im Griff haben.

Gilt das auch für Führungskräfte?

Erst recht. Beschäftigte müssen nicht das Innenleben ihres Chefs kennen. Sie müssen einschätzen können, wie er entscheidet, kommuniziert und in Drucksituationen reagiert.

Als Schlüssel für Erfolg im Job nennen Sie „emotionale Intelligenz“. Was verstehen Sie darunter – wenn es nicht darum geht, Gefühle zu zeigen?

Emotionale Intelligenz heißt vor allem: Ich verstehe, wie mein Verhalten bei anderen ankommt. Und ich steuere meine Wirkung bewusst – so, dass Zusammenarbeit möglich wird und Ziele erreichbar sind. Kurz gesagt: soziale Antennen plus Selbstkontrolle.

Müssen Vorgesetzte also eine Rolle spielen?

Ja. Führung ist immer auch eine Rolle – die Frage ist nur, ob man sie bewusst und professionell spielt.

Warum das denn?

Die erste, „authentische“ Reaktion eines Managers ist oft die falsche. Führung heißt, sich zu editieren: Impulse kontrollieren, Worte dosieren – und trotzdem natürlich wirken. Idealerweise entsteht dabei der Eindruck von Authentizität. Die besten Führungskräfte sind Meister der strategischen Natürlichkeit: kontrolliert, ohne gekünstelt zu wirken.

Geben Sie doch mal ein Beispiel aus dem Führungsalltag.

Ein Teammitglied präsentiert nach längerer Arbeit stolz ein Ergebnis. Die direkte und echte Reaktion lautet womöglich: „Das geht ja gar nicht.“ Sagt der Chef das jedoch genau so, demotiviert er den Kollegen. Lobt der Vorgesetzte das Resultat reflexhaft als „großartig“, wirkt er unglaubwürdig. Professionell ist die Mitte: ehrlich, aber so, dass das Teammitglied daran wachsen kann.

Claudia Obmann Düsseldorf

Wie lautet der passende Satz dann in diesem Fall?

Etwa so: „Ich sehe, wie viel Arbeit drinsteckt. Es gibt zwei, drei Punkte, die wir deutlich verbessern müssen – lassen Sie uns die jetzt gemeinsam durchgehen.“

Worin liegt der entscheidende Unterschied?

Sie erzeugen Vertrauen. Es entsteht nicht durch ungefilterte Ehrlichkeit, sondern durch Feedback, das klar ist – und den anderen handlungsfähig macht.

VITA

Tomas Chamorro-Premuzic

Werdegang: Der Professor für Wirtschaftspsychologie lehrt am University College London (UCL) sowie an der Columbia University in New York. 2015 wurde er Vorstandschef der Personalberatung Hogan Assessments, die auf Persönlichkeitstests spezialisiert ist; 2018 wechselte er zur Manpower Group, bei der er heute als Innovationsvorstand beschäftigt ist. Der Organisationspsychologe ist Autor mehrerer Bücher, darunter „Don’t Be Yourself“, in dem er mit dem Authentizitätskult abrechnet.

Forschung: Sie kreist um die Frage, wie sich berufliche Leistung und Führungspotenzial vorhersagen lassen – jenseits von Bauchgefühl. Chamorro-Premuzics untersucht, wie Persönlichkeitsmerkmale und psychometrische Verfahren in Personalauswahl, -entwicklung und -führung wirken und wo sie in der Praxis verzerren oder missbraucht werden können. Zweiter Schwerpunkt ist People Analytics und die Schnittstelle Mensch/KI sowie die verantwortliche Nutzung von Daten bei Personalentscheidungen.

Wo ist die Grenze, damit es nicht inszeniert aussieht?

Entscheidend ist nicht, wie authentisch man sich fühlt. Entscheidend ist, ob andere einen als authentisch erleben. Als „echt“ gilt, wer eine professionelle Version seiner selbst zeigt, die sympathisch ist, ohne aufgesetzt zu wirken.

Führung heißt aber auch: Widerspruch, Konflikte,

Machtkämpfe. Was ist Ihr wichtigster Rat?

Wichtigster Kat? Reiz und Reaktion trennen. Wer impulsiv reagiert, verliert – meist an Autorität.

Und wie trainiert man diese Selbstkontrolle ganz konkret, gerade, wenn der Puls schon oben ist?

Ich habe das selbst erst lernen müssen. Früher habe ich Mails, die mich wütend gemacht haben, sofort beantwortet und dreimal „Nein“ getippt. Heute lasse ich die Nachricht liegen und antworte später. Dann reicht oft ein kurzer, sachlicher Satz oder auch ein schlichtes „o. k“. Wählen Sie Ihre Kämpfe – und Ihre Worte.

Warum ist das wichtig?

Weil es am Ende um Wirkung geht. Um als Leader effektiv zu sein, müssen Sie als authentisch wahrgenommen werden – nicht „authentisch sein“ im innersten Kern. Wenn Sie den ersten Impuls ungebremst ausleben, verlieren Sie diese Wirkung. Wenn Sie sich editieren, bleiben Sie anschlussfähig – und werden als verlässlich wahrgenommen.

Gilt Ihr Punkt auch für polarisierende Führungspersönlichkeiten, etwa US-Präsident Donald Trump oder Unternehmer Elon Musk? Warum wirken sie auf manche „authentisch“, obwohl andere sie als erratisch erleben?

Ja. Viele verwechseln erratisches Verhalten – also Sprunghaftigkeit – mit Unvorhersagbarkeit. Bei Trump – ein Extremfall – ist das Muster ziemlich konsistent:

disruptiv, konträr, kontrovers, auf Aufmerksamkeit aus. Wer dieses Muster als „echt“ liest, nennt es authentisch. Wer nur die Volatilität im Moment sieht, nennt es erratisch. Das ist genau das Missverständnis: Authentizität ist oft schlicht Wiedererkennbarkeit.

Wenn Führung auch Rolle ist: Was darf ein Manager niemals zur bloßen Inszenierung machen?

Nicht verhandelbar ist: Ihr Verhalten muss dem Team dienen – psychologische Sicherheit, klare Standards, keine vergiftete Atmosphäre. Vertrauen entsteht nicht durch ungefilterte Gefühle, sondern dadurch, dass andere spüren: Sie handeln in ihrem Interesse.

Und in welcher Situation könnte es nötig sein, dass eine Führungskraft bewusst gegen ihren Instinkt handelt?

Eine typische Vorgabe des Authentizitätskults an Manager lautet: „Bleiben Sie Ihren Werten treu, egal was passiert.“ Ich aber sage: Gerade als Leader müssen Sie in der Lage sein, Ihre Werte im Moment zurückzustellen, um zuerst zuzuhören.

Was heißt das in der Praxis – in einer Zeit, in der Vorstandschefs zu allem Stellung beziehen sollen?

Heute wird von vielen Vorstandschefs erwartet, sich zu allem zu äußern: Ukraine, Nahost, Klima. Es ist leicht, dem nachzugeben und zu sagen: „So fühle ich über X.“ Viel schwerer – und wertvoller – ist es, als Leader die eigenen Werte nicht reflexhaft zum Maßstab für alle zu machen, sondern die Möglichkeit zu akzeptieren, dass man in Teilen falschliegen könnte. Und dafür offen zu bleiben, von anderen zu lernen – gerade von denen, die nicht so denken wie man selbst.

Und wie bleibt man dabei glaubwürdig, ohne beliebig zu wirken?

Am Ende kann man durchaus beim gleichen Standpunkt landen. Entscheidend ist der Weg dorthin: Wer ein kohäsives, inklusives Team will, sollte nicht nur diejenigen bedienen, die ohnehin auf derselben Linie sind.

Warum verändern sich manche Führungskräfte, sobald sie an der Spitze sind?

Weil mit Macht die Korrektive verschwinden: weniger Widerspruch, weniger Konsequenzen, mehr Deutungshoheit. Am Anfang wird man ständig bewertet und eingefangen, oben seltener. Und genau dann wird Selbstkontrolle zur Sollbruchstelle. Macht vergrößert den Spielraum und macht fehlende Impulskontrolle sofort sichtbar.

Wie verhindert man das konkret

- im Alltag, in der Organisation? Durch Coaching in Sachen emotionaler Intelligenz und durch Entwicklung von Demut und Selbstwahrnehmung. Führungskräfte müssen verstehen, wie ihr Verhalten auf andere wirkt – und lernen, mehr zuzuhören als zu reden. Und sie sollten begreifen:

”

Führung heißt, sich zu editieren: Impulse kontrollieren, Worte dosieren – und trotzdem natürlich wirken.

Nur weil sie die wichtigste Person im Raum oder im Unternehmen sind, heißt das nicht, dass sie die einzige oder lauteste Stimme sein sollten.

Ihre Ausführungen klingen unbequem: Ist der Authentizitätskult in vielen Unternehmen am Ende nur eine schöne Erzählung?

Manchmal ist es Marketing, um junge Leute anzuziehen. Manchmal ist es Heuchelei. Gefährlich wird es, wenn Arbeitgeber Menschen aus statusniedrigeren Gruppen – etwa Frauen oder ethnischen Minderheiten – sagen: „Bei mir kannst du einfach du sein.“ Und dann werden sie bestraft, wenn sie es sind. Im schlimmsten Fall glauben sie es- und bezahlen einen Preis, von psychischen Belastungen bis Karriereinbußen.

Herr Chamorro-Premuzic, vielen Dank für das Interview.

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Hauptstadt Gespräche

Die große Wahl-Debatte

17.9. / Jetzt Tickets sichern

Es geht um Berlin! Die Tagesspiegel Chefredaktion lädt drei Tage vor der Wahl zum Abgeordnetenhaus die Spitzenkandidaten ins Deutsche Theater: Verkehr, Wohnen, Sicherheit und Sauberkeit – haben die Parteien wirksame Konzepte? Wie sieht die Zukunft der Stadt aus? Darüber diskutieren wir mit Elif Eralp (Die Linke), Stefan Evers (CDU), Werner Graf (Grüne) und Steffen Krach (SPD).

Moderiert von Anke Myrrhe und Christian Tretbar

17. September, 19.30 Uhr, Deutsches Theater Tickets: tagesspiegel.de/gespraeche Keine Abendkasse

Deutsches Theater, Schumannstraße 13A, 10117 Berlin. Standard-Ticket: 25€, für Tagesspiegel-Abonnenten: 20€, für Schüler und Studenten: 15€.

Deutsches Theater

BERLINER RUNDFUNK 91.4

TAGESSPIEGEL

S ie haben einen Geysir in Monheim. An einem normalen Tag liegt lediglich ein Sprühnebel über den Steinen des Kreisels nahe dem Rheinufer.

Wenn aber genug Sonnenenergie gesammelt ist, dann meldet die Stadt, zu welchem Zeitpunkt der Geysir als Fontäne aufschießen wird. Wie weit der Akku gewissermaßen geladen ist, signalisiert eine digitale Anzeigetafel am Busbahnhof.

Sie haben auch eine Pyramide in Monheim. Begonnen wurde sie als Kunstwerk von Heinz Mack in den 80er-Jahren. Auf diese Pyramide wird nun eine zweite gespiegelte gesetzt, sodass die beiden Spitzen quasi aufeinander stehen.

Außerdem haben sie kostenfreien Nahverkehr in Monheim. Sie haben die Gänseliesel, ihr Wappenmotiv, als Ampelfigur, so wie Berlin das Ampelmännchen. Sie haben flächendeckendes, kostenfreies WLAN in der Stadt. Sie haben gebührenfreie Kitas. Sie haben neue Schulbauten.

Monheim, eine Stadt mit rund 43.000 Einwohnern zwischen Köln und Düsseldorf, ist eine der am höchsten verschuldeten Kommunen Deutschlands. Doch ab September wird die Stadt auch den modernsten Konzertsaal Europas haben. Wie geht das?

„Der modernste Saal Europas.“ So wirbt die Kulturraffinerie K714 für sich. Auf der Webseite. Auf zahlreichen Werbetafeln in NRW. Auf digitalen Plakaten rund um die Hamburger Elbphilharmonie. Der kryptisch wirkende Zusatz K714 bezeichnet den Rheinkilometer, an dem das Gelände des ehemaligen Fasslagers der Shell-Raffinerie liegt. Von dem bleiben die Klinkerfassade, große Teile der im Inneren sichtbaren Betonkonstruktion und die markante Form des Dachs.

Dank des kubischen Aufbaus samt funkelnder Glaswürfel an der Fassade ist es sichtbar auch ein Neubau. Mit elektronisch anpassbarem Nachhall im großen Saal. Mit elektrisch zu verstauenden Sitzreihen. Das hat in der Kombination sonst kaum wer. Nicht in NRW, nicht in Deutschland, nicht in ganz Europa. Am Mittwoch, 2. September, soll im großen Saal Premiere sein.

Martin Witkowski steht in gelber Warnweste und mit Bauhelm im Blau des Betreibers, der Monheimer Kulturwerke, im großen Saal. Überall Material, Handwerker. Der Boden ist verlegt. Das Parkett muss noch schwarz gefärbt werden. Witkowski ist Geschäftsführer und Intendant, hat unter anderem Musik studiert – und die Kulturraffinerie ersonnen.

Bevor Witkowski nach Monheim kam, war er Orchesterdirektor der Staatskapelle Weimar und Betriebsdirektor der Düsseldorfer Tonhalle. Von da hat er gute Verbindungen in die Kulturszene. Er weiß, was sich Künstler und Publikum wünschen.

Bobbycar-Weltmeisterschaft im Parkhaus

Das Royal Concertgebouw Orchestra aus Amsterdam ist mit Starpianist Vikingur Olafsson auf Tournee. „Luzern, Grafenegg, Warschau, Monheim, Paris“, zählt Witkowski die Stationen der Orchestertournee auf. Sein Ziel ist, dass Monheim öfter in den Tourplänen bekannter Künstler auftaucht.

Witkowski führt die Halle, die dank variabler Seitenwände und elektrisch ausfahrbarer Bestuhlung – „nicht so einfache Stadionsitze, richtige mit Holzlehnen“ – mehr ist als ein Konzertsaal. Theater. Partys. Kongresse. Hochzeiten. Jahreshauptversammlungen. Möglich ist hier alles. Schulparty des örtlichen Gymnasiums? „Wir haben die Bürger nach ihren Bedürfnissen immer wieder befragt.“

Auch die erste Bobbycar-Weltmeisterschaft wird in Monheim ausgetragen. Im Parkhaus der Kulturraffinerie, das – selbstverständlich – modernste Europas. Die Höhner, kölsche Traditionsmusiker, kommen. Emmylou Harris. Atze Schröder. Dann wieder Branford Marsalis. Sky du Mont mit

KULTURRAFFINERIE K714

Aufbruch oder letzter Akt in Monheim am Rhein?

Monheim hat eine der höchsten Pro-Kopf-Verschuldungen Deutschlands. Nun eröffnet die Stadt den modernsten Konzertsaal Europas. Wie passt das zusammen? Ein Ortsbesuch.

Thorsten Firlus Monheim am Rhein

Schuberts Winterreise! Und wenn parallel ein Paar im kleinen Saal Hochzeit feiern will – kein Problem, alles ist akustisch entkoppelt. „Es soll offen sein für die Bevölkerung“, sagt Witkowski nun auf der Terrasse des Verwaltungsgebäudes, die später bewirtet der Öffentlichkeit zugänglich gemacht wird.

Größenwahn, Zukunftsoptimismus, Cleverness oder von allem etwas? Wer mit Menschen spricht, die in Monheim wohnen, erhält eine Bandbreite an Antworten.

Nein, Angst vor dem, was vielleicht eines Tages kommen werde, habe er nicht, sagt ein junger Mann von der Kulturraffinerie, der seinen Namen dennoch lieber nicht in dem Artikel lesen möchte. Die hohen Schulden der Gemeinde kennt er. Sie sind höher als irgendwo sonst in Deutschland. Die jüngsten Zahlen des Landesbetriebs NRW beziffern sie für 2024 auf 23.500 Euro pro Bewohner. Oberhausen und Mülheim an der Ruhr, zwei Sorgenkinder des Ruhrgebiets, kamen auf 10.000 und 9800 Euro.

Wer verstehen will, wie es dazu kam, muss einige Jahrzehnte in der Stadthistorie zurückspringen. In Monheim stellte zwischen 2014 und 2025 die Partei Peto („Ich fordere“) die absolute Mehrheit im Stadtrat und nach der gewonnenen Wahl 2009 mit dem damals 27-jährigen Daniel Zimmermann den Bürgermeister. Sein Motto: jung, aktiv, lokal geprägt. Besonders attraktiv sollte Monheim für Unternehmen werden. Der Weg dahin führte über eine kontinuierliche Absenkung des Gewerbesteuerhebesatzes.

In der Folge stiegen die entsprechenden Steuereinnahmen von 15 bis 20 Millionen Euro auf zeitweise mehr als 200 Millionen Euro im Jahr. Noch immer hat die Gemeinde mit Leverkusen die niedrigsten Hebesätze der Gewerbesteuer Deutschlands.

Und so finden sich viele Unternehmensnamen in Monheim. So viele, dass am 29. April dieses Jahres 100 Steuerfahnder in Leverkusen und am Rande von Monheim ein Haus durchsuchten. Der Verdacht: Scheinsitze von Unternehmen.

Deren sprudelnde Gewerbesteuer wurde jedenfalls von den jungen Menschen der Partei Peto investiert. In den Nahverkehr, die Schulen, den Geysir, die Pyramide, das Schwimmbad und nicht zuletzt auch in die Kulturraffinerie. PR (4)

Auf die Fotos möchten alle. Aber wenn es darum geht, so etwas zu bezahlen, wird es schwierig.

Martin Witkowski Geschäftsführer und Intendant des K714

Ausgaben werden kritisch überprüft

Bei der jüngsten Wahl 2025 trat Zimmermann nicht mehr an. Peto holte zwar die meisten Stimmen, aber nicht mehr die absolute Mehrheit. Zimmermanns parteilose Nachfolgerin Sonja Wienecke gewann gegen den Kandidaten der Peto mit Unterstützung von CDU, Grünen, SPD und FDP. Und so war sie es, die Pläne der Peto stoppte, einen Kanal vom Rhein zu einem See zu buddeln, in dem dann eine Marina, vulgo Jachthafen, geplant war.

Es ist angesichts der Absage des Projekts das erste Mal seit Langem, dass der Bund der Steuerzahler erfreut ist, wenn es um Monheim geht. Die Gemeinde trägt zum aktuellen Schwarzbuch gleich zwei Einträge im Inhaltsverzeichnis bei – zur Pyramide und zu den Mehrkosten für die Kulturraffinerie. Jens Amman vom Bund der Steuerzahler bemängelt die sich auftürmenden Schulden laut und öffentlich.

„Priorität hat die finanzielle Stabilität, denn diese ist Grundlage für unser Handeln. Wir prüfen deshalb jede Ausgabe kritisch. Die zunächst bis zum 30.09.2026 verhängte Haushaltssperre ist alternativlos“, sagt Wienecke, die seit November 2025 im Amt ist. „Ich sorge konsequent dafür, dass nicht notwendige Projekte gestoppt oder zumindest reduziert und vorhandene Ressourcen effizient eingesetzt werden.“

Zu groß, zu unnötig, zu übertrieben angesichts der Größe der Gemeinde, sei die Kulturraffinerie. Geschäftsführer und Intendant Witkowski hat die Kritik gehört: „Mit uns gesprochen hat der Bund der Steuerzahler aber nie.“

Ex-Bürgermeister Zimmermann freut sich umso mehr auf die Eröffnung. Schließlich wurde das Projekt – wie die vielen anderen – unter seiner Ägide beschlossen, als Peto mit 65 Prozent die absolute Mehrheit im Rat hatte.

Fabian Glave ist heute Vorsitzender der Peto-Partei. Der 29-jährige Unternehmensberater hält den Kurs seiner Partei weiter für richtig, auch und gerade die Kulturraffinerie K74: „Ich freue mich auf die Eröffnung.“ Das tut auch Bürgermeisterin Wienecke, die privat für einige Veranstaltungen schon Tickets gekauft hat.

In Monheim stünden die Schulden in den Büchern. „Auch anderswo trägt die junge Generation die Folgen der Defizite, es ist dann nur eben eine kaputte Infrastruktur“, sagt Zimmermann. Eine eigene Wohnungsbaugesellschaft hat die Stadt gegründet. Und viele Wohnungen geschaffen.

Ob K714 allerdings die Planungs- und Bau-kosten jemals wird einspielen können, ist offen. Die Einnahmen der Stadt haben sich jedenfalls nicht wie erhofft entwickelt. Die Konjunktur, die Pandemie. Was alles so dazwischenkommt. Die Ausgaben aber waren da. Die Grundsteuer wurde erheblich angehoben.

Die Partei ist heute noch vor allem eines, was andere Parteien gern wären: jung. Die Schulden, die heute da sind, müssen auch von ihren Mitgliedern zurückbezahlt werden. Dennoch steht Zimmermann noch heute hinter dem Weg seiner Partei.

160 Millionen für den Umbau des alten Fasslagers

Wienecke sagt, die Stadt habe seit ihrem Amtsantritt „sinnvoll gespart“. Es sei nötig „Die verschlechterte Gewerbesteuerprognose zeigt allerdings mit ganzer Wucht, dass viele Entscheidungen aus der Vergangenheit, die bis heute hohe laufende Kosten verursachen, noch immer negative Auswirkungen auf den städtischen Haushalt haben“, sagt Wienecke.

„Die 30 Millionen Euro, die als ursprüngliche Zahl genannt werden in den Diskussionen, stimmten nie“, sagt Witkowski über die Kulturraffinerie. 74 Millionen und weitere 19 Puffer seien es ursprünglich gewesen. Nun werden es am Ende 160 Millionen Euro sein, die sich Monheim den Umbau des ehemaligen Fasslagers kosten lässt.

Operativ will Witkowski die Halle zu einem wirtschaftlichen Erfolg führen, Kredite sollen zurückgezahlt werden. Dass die Menschen nach Monheim finden, daran zweifelt Witkowski nicht, das hätten schon die Monheimer Sommer gezeigt. 4800 Menschen passen maximal bei Stehkonzerten in den Saal. Bestuhlt bei Klassikkonzerten ist es weniger als die Hälfte. Ein Gebäude, das alles kann, so sieht Witkowski es.

Die Programme für die kommenden Saisons sind geschrieben oder geplant. Mitsamt den Konzerten des Sinfonieorchesters Kiews, das die Stadt Monheim seit August 2024 für drei Jahre in Vollzeit beschäftigt. Das ist Witkowski wichtig. „Die Musiker bezahlen von den Gehältern ihre Miete und Rechnungen“, sagt Witkowski.

4. Martin Witkowski: Kredite sollen zurückgezahlt werden.

5. K714 in Monheim: „Der modernste Saal Europas.“

6. Fassade mit Lichtbausteinen: Die veranschlagten 74 Millionen Euro plus 19 Millionen Euro Reserve reichten nicht.

Er erinnert sich noch, als er erstmals mit der Idee auf Menschen zuging, die Musiker fest an die Stadt zu binden. „Auf die Fotos möchten alle, aber wenn es darum geht, so etwas zu bezahlen, wird es schwierig“, sagt Witkowski.

Bürgermeisterin Wienecke will nicht von Zufriedenheit sprechen, weil Monheim vieles hat, was andere gern hätten. „Es ist für mich ein schwieriger Begriff.“ Monheim habe Mut, fügt sie hinzu. Das solle auch in Zukunft so sein.

Zurückgedreht werden soll jedenfalls nichts in Monheim. Und so wirkt die Stadt angesichts von Pyramide, kostenfreiem Nahverkehr, WLAN, Rheinpromenade und Geysir so, als sei Aufbruch in Deutschland machbar. Proper, lebendig, volle Cafés, schicke Ladengeschäfte statt Leerstand. Die Schulden, die im Hintergrund da sind, sieht man nicht. Eine Gemeinde sei seines Wissens in Deutschland noch nie insolvent gewesen, sagt Jens Amman vom Bund der Steuerzahler.

2. Konzertsaal: Der Nachhall ist elektronisch anpassbar.

HITSCHLER

Der Influencer in Sachen Süßigkeiten

Der Süßwarenhersteller Hitschies wächst schneller als der Markt. Firmenchef Philip Hitschler-Becker hat weder Laptop noch E-Mail-Account – aber 775.000 Follower. Hängt die Marke zu sehr an seiner Person?

Benjamin Ansari Hürth

Viele Menschen kennen Philip Hitschler-Becker wohl erst, seit er vor Heidi Klum niedergekniet ist – um am Saum ihres Kleids aus roten Fruchtgummischnüren zu knab-

bern. Auf Instagram postete er ein entsprechendes Video. Warum er das macht? Weil er Geschäftsführer des Süßwarenherstellers Hitschler ist und das Unternehmen seit seinem Amtsantritt völlig umgekrempelt hat.

Hitschler-Becker – 38, weißes Poloshirt mit Hitschies-Schriftzug, graue Cargohose, On-Sneaker – inszeniert sich auf Social Media wie kaum ein anderer deutscher Firmenchef: Er verteilt saure Süßigkeiten in einem Eurowings-Flieger, singt im Bierkönig auf Mallorca und bestellt bei McDonald's ein Eis mit Drachenzungen-Geschmack.

Zwei Tage pro Woche steht der Hitschler-Chef nach eigener Aussage vor der Kamera, produziert täglich drei Reels und zwei LinkedIn-Posts. Und das in einer Branche, die von verschwiegenen Familienunternehmen wie Haribo, Katjes und Storck geprägt ist.

Auch Hitschler ist ein Familienunternehmen mit fast hundertjähriger Geschichte – setzt aber auf maximale Sichtbarkeit, seit Hitschler-Becker 2017 die Führung in vierter Generation übernommen hat. Seitdem ist aus dem einstigen Übernahmekandidaten eine der sichtbarsten Marken der Branche geworden, mit einem Chef, der fast 775.000 Follower auf Instagram, Tiktok, Youtube und LinkedIn zählt.

Doch Reichweite allein macht noch keinen Umsatz. Zahlt sich Hitschlers Social-Media-Kurs auch an der Supermarktkasse aus? Wie authentisch ist der Auftritt des dauergutgelaunten Chefs? Und was bedeutet es für eine Firma, wenn der Erfolg der Marke so stark an einer Person hängt?

1 Zahlt sich der Social-Media-Kurs an der Supermarktkasse aus?

Als Philip Hitschler-Becker 2017 den Chefposten übernahm, steckte der Süßwarenhersteller in einer schweren Krise. Hitschler war verschuldet, litt unter großem Investitionsstau und schrieb Verluste. Besonders das Geschäft mit Handelsmarken belastete die Firma. „Wir haben dem Handel Produkte als Eigenmarke geliefert und dabei noch Geld draufgelegt“, erinnert sich Hitschler-Becker. „Hitschler hatte keinen Wert mehr, galt als Sanierungsfall und Übernahmekandidat.“

Die Firma war damals nicht mal mehr familiengeführt. Nach dem Tod von Philips Großvater Karl Walter Hitschler 2010 hatten externe Manager die Führung übernommen. Philip studierte derweil BWL in Maastricht und Australien und sammelte nach dem Master Branchenerfahrung im Produktmanagement bei Iglo und Danone.

2017 wurde er mit 29 Jahren Hitschler-Chef – und musste dringend sanieren. Er beendete das verlustreiche Handelsmarkengeschäft, ließ Kosten, Preise und Packungsgrößen neu berechnen und verhandelte die Konditionen mit dem Handel neu.

So sank der Jahresumsatz von knapp 40 auf 20 Millionen Euro. „Wir mussten uns gesundschrumpfen“, sagt Hitschler-Becker. Hitschler sollte nicht mehr möglichst viele Tüten verkaufen, sondern an jeder verkauften Tüte verdienen. Bei dieser Wertvor-Volumen-Strategie zählte fortan die Marge mehr als die reine Absatzmenge.

Parallel setzte Hitschler-Becker auf Social Media und sich selbst als Personenmarke. Das erste Instagram-Video veröffentlichte er 2017 mit seinem iPhone 8. Für klassische Werbung habe schlicht das Geld gefehlt, sagt er. Anders als viel größere Wettbewerber wie Haribo mit Thomas Gottschalk oder Katjes mit Heidi Klum konnte sich Hitschler kein prominentes Testimonial leisten. Das hat sich mittlerweile geändert. Gemeinsam mit dem Topmodel hat Hitschler-Becker jetzt einen Halloween-Adventskalender herausgebracht.

In seiner Startphase bei Hitschler aber musste der Chef selbst vor die Kamera. Einen großen Plan habe er nicht gehabt, sagt er: „Erfolg hat sechs Buchstaben: M-A-C-H-E-N.“ Dieses Credo habe ihn Großvater und Mentor Karl Walter Hitschler gelehrt, der ihn abends um halb zehn anrief, als er in Maastricht studierte. „Wie isset, Philip?“, begannen die Gespräche.

Genauso locker und unverkrampft wolle er in seinen Videos auftreten, frei nach dem Motto „Stumpf ist Trumpf“. Wer nicht polarisiere, verliere, sagt er.

Zur Stärkung dieser neuen Marke mit ihm als Gesicht setzte er dazu auf eine Namensänderung: Seit 2021 steht auf den Packungen Hitschies statt Hitschler. Der neue Name sollte jünger, internationaler und positiver klingen. „Wer den Namen Hitschies ausspricht, muss automatisch lächeln“, sagt Hitschler-Becker. Eine Marktforschung habe er vor der Entscheidung nicht durchführen lassen, sondern wie so oft nach Bauchgefühl entschieden.

Sanierung, Social-Media-Präsenz, neuer Markenname: Dank der Maßnahmen schreibe der Süßwarenhersteller seit 2020 wieder schwarze Zahlen, sagt Hitschler-Becker. Unabhängig prüfen lässt sich das nicht. Seit 2018 veröffentlicht Hitschler keinen Jahresabschluss mehr.

Hitschler-Becker verweist da auf die Verschwiegenheit der Familienunternehmen. Man müsse nicht alles öffentlich machen, sagt er. Zugleich nennt er ein konkretes Ziel: Im laufenden Jahr werde Hitschler voraussichtlich mehr als 100 Millionen Euro Umsatz erzielen.

Sollte das gelingen, wäre das ein kräftiger Sprung. 2023 hatte das Unternehmen nach eigenen Angaben noch rund 60 Millionen Euro Gesamtumsatz erzielt, inklusive Onlinegeschäft und Ausland.

Unabhängige Marktdaten, die dem Handelsblatt vorliegen, stützen zumindest die Wachstumserzählung: So stieg der erfasste Umsatz von Hitschler im deutschen Lebensmitteleinzelhandel von 38 Millionen Euro 2023 auf fast 56 Millionen Euro 2025 – ein Plus von gut 46 Prozent. Der deutsche Markt für Zuckerware wuchs im selben Zeitraum aber nur um gut neun Prozent.

Auch der Marktanteil legte zu, von 1,7 Prozent 2023 auf zwei Prozent 2025. Trotz des Wachstums bleibt Hitschler aber Nischenanbieter: Marktführer Haribo kommt in Deutschland auf 57,6 Prozent Marktanteil, danach folgen Storck mit 12,8 Prozent und Katjes mit 9,2 Prozent.

„Der deutsche Markt für Zuckerware ist gesättigt und geprägt von Verdrängungswettbewerb“, sagt Sebastian Hendricks, Senior Consultant beim Marktforscher Circana. Die verkaufte Menge liege unter dem Niveau von vor fünf Jahren, Wachstum sei für einzelne Hersteller daher aktuell nur auf Kosten der Konkurrenz möglich: Wer ein größeres Stück vom Kuchen abhaben wolle, müsse Wettbewerbern etwas wegnehmen.

Hitschler gelinge das teils – auch dank der Social-Media-Strategie, sagt Fabian Gärtner, Partner der Markenidentitätsberatung Spall Identity. „Hitsches positioniert sich als laute und bunte Jugendmarke, als Art digitale Candy Brand.“ Die Firma habe nicht den Fehler gemacht, Marktführer Haribo auf dessen eigenem Feld anzugreifen. Dafür sei Haribo zu groß, zu international und bei der breiten Kundschaft zu fest verankert. Stattdessen richte sich Hitsches an ein deutlich jüngeres Publikum, setze auf Trendprodukte und den direkten Austausch mit der Community.

2 Ist Hitschler-Beckers Auftritt authentisch?

Dass Philip Hitschler-Becker seine Follower meist mit „Hey Friends!“ begrüßt und sie nach Ideen für Produkte und Kooperationen fragt, sei wohl kalkuliert. „Menschen zu Fans zu machen, sie eng an die Marke zu binden und so Produktinnovationen zu kreieren – das ist ein enormes Kapital“, sagt Gärtner.

Zugleich lasse sich der Kurs kaum kopieren, weil er so stark von Hitschler-Becker selbst lebe. Das Modell funktioniere nur, weil die Zuschauer ihm seine hyperaktive Grinseonkel-Art abnähmen. „Zu ihm passt das. Zu anderen gar nicht. Man kann Menschen eben nicht kopieren.“

Aber ist der Mann vor der Kamera wirklich derselbe wie im Büro?

Wer Hitschler-Becker im Hürther Büro erlebt, erkennt den Mann aus den Videos schnell wieder. Er spricht schnell und sprunghaft, grüßt und gestikuliert und wechselt mitten im Satz zum nächsten Thema. Immer wieder greift er zum Smartphone. Seine größte Stärke? Er sei sehr impulsiv, dynamisch, kreativ, sagt er.

Einen Laptop und einen eigenen E-Mail-Account hat er nicht. E-Mails seien ineffiziente Zeitfresser. Er arbeite nur vom Handy aus, Absprachen liefen über Anrufe, WhatsApp-Nachrichten oder Onlinemeetings. Auch sein Einzelbüro nutze er kaum. „Ich sitze nie am Schreibtisch“, sagt er. Seinen Führungsstil nennt er „Management by walking around“: durch die Firma laufen, direkt mit Beschäftigten sprechen, unterwegs entscheiden.

Der öffentliche Philip sei zu 90 Prozent authentisch, sagt er selbst. Für die Kamera drehe er seine Energie etwas hoch: „Ich spreche ein bisschen höher.“ Wenn er gestresst sei, müsse er sich ja nicht genau dann filmen. Eine Rolle spiele er aber nicht.

Wie weit er für die Firma geht, zeigt ein Auftritt im Bierkönig am Ballermann. Für das Tiktok-Video springt er in einem T-Shirt mit der Aufschrift „Party Philip“ auf der Bühne herum, singt den Hitschies-Song „Nasch dein Ding“ und wirft blau gefärbtes Wassereis ins Publikum. Was bei anderen Mittelständlern als private Eskapade durchginge, ist bei Hitschler-Becker eine Produkteinführung.

Zieht er gar keine Grenzen? Beruflich könne alles geteilt werden, sagt er. Das Privatleben seiner Familie bleibe dagegen außen vor. Seine zwei Kinder und seine Ehefrau zeigt er nicht. Die Grenze verläuft für ihn nicht zwischen seriös und albern, sondern zwischen Unternehmerrolle und Privatperson.

Doch auch als Unternehmer zeigt er nicht alles. Im N-TV-Podcast „Start-up – jetzt ganz ehrlich“ spricht Hitschler-Becker selbst über seine andere, dominante Seite. „Natürlich habe ich auch eine Seite, die sehr dominant ist, denn am Ende bin ich für dieses Unternehmen verantwortlich“, sagt er dort. Dann müsse er den „Pausenclown“ und „Zappelphilipp“ kurz beiseitelassen und eher zur seriösen Seite gehen.

“ Zu ihm passt das. Zu anderen gar nicht. Man kann Menschen eben nicht kopieren.

Fabian Gärtner Partner bei Spall Identity, über Phillip Hitschler-Beckers hyperaktive Grinseonkel-Art

Gerade an dieser dominanten Seite entzündete sich in der Vergangenheit Kritik. Ehemalige Hitschler-Führungskräfte beschrieben den Chef in einem Artikel des „Manager Magazins“ als patriarchal und kontrollierend: Er übergehe Abteilungsleiter, kontrolliere Beschäftigte, komme weder mit Menschen noch mit Kritik zurecht. Nach zwei Jahren, berichtete ein früherer Mitarbeiter, sei im Büro fast die gesamte Mannschaft ausgetauscht gewesen.

Hitschler-Becker erklärt die personellen Wechsel mit dem starken Umbau der Firma. Nach seinem Einstieg 2017 habe sich nicht jeder in dem hohen Tempo und der neuen dynamischen Ausrichtung wiedergefunden, zugleich seien neue Abteilungen und viele zusätzliche Stellen entstanden. Am Hürther Standort arbeiteten derzeit 105 Mitarbeiter, mittelfristiges Ziel seien 140. „Wir sind Visionäre und bauen uns das Unternehmen nach unserer Vision auf“, sagt er.

Ein Generationswechsel gehe meist auch mit einem Personalwechsel einher, sagt Hitschler-Becker. Wie viele Beschäftigte Hitschler tatsächlich verlassen haben, bleibt offen – eine konkrete Zahl nennt er trotz Nachfrage nicht. Auch auf die konkreten Vorwürfe gegen seinen Führungsstil geht er nicht ein.

3 Was bedeutet die Abhängigkeit von einer Person?

Unabhängig von den Vorwürfen bleibt ein strukturelles Risiko: Nur wenige Familienunternehmen sind so stark auf eine einzelne Person zugeschnitten wie Hitschler. Markenexperte Gärtner nennt solche Firmen „Ziegelstein-Unternehmen“. Seine Frage: Was passiert, wenn der Person an der Spitze plötzlich ein Ziegelstein auf den Kopf fällt?

Eine Marke an eine Person zu hängen, sei einfacher, solange diese Person präsent sei und weitermache. „Aber es macht auch sehr abhängig.“ Hitschler-Becker sollte besser nicht das gesamte Raumschiff sein, sondern die Trägerrakete: Seine Person gibt der Marke Schub und bringt sie auf Höhe. Danach muss das Unternehmen aus eigener Kraft weiterfliegen – getragen von mehreren Führungskräften, einer starken Organisation und einer Marke, die auch ohne ihn funktioniert.

Intern ist Hitschler breiter aufgestellt, als es der öffentliche Auftritt vermuten lässt. Hitschler-Beckers jüngere Geschwister Nicolas Hitschler-Becker, 33, und Julia Hitschler-Winkler, 35, arbeiten in der Firma. Nicolas leitet die Bereiche Finanzen und IT, Julia verantwortet Personal und Digital. Der familienexterne Jonas Beckmann, zuständig für Logistik und Supply-Chain-Management, komplettiert die vierköpfige Geschäftsführung.

Als Julia Hitschler-Winkler ins Büro ihres Bruders kommt, trägt auch sie das weiße Oberteil mit dem blauen Hitschies-Schriftzug. „Die T-Shirts sind megapraktisch“, sagt sie. So spare man sich die Kleidungsauswahl.

Selbstverständlich war ihr Einstieg in den Familienbetrieb lange nicht: Hitschler-Winkler studierte erst Mode- und Designmanagement in Berlin, dann International Business in Schottland und arbeitete anschließend bei Amazon. „Als Geschwister verstehen wir uns sehr gut“, sagt sie. „Doch im beruflichen Kontext muss man das erst einmal testen.“ Also vereinbarte sie 2021 zunächst eine Probezeit mit ihrem Bruder.

Sie blieb und baute den Onlineshop auf, der heute rund zehn Prozent zum Umsatz beiträgt. Im Gespräch wirkt sie ruhiger als ihr Bruder, spricht langsamer, wägt ihre Antworten stärker ab. „Ich bin sehr menschlich, das ist meine größte Stärke“, sagt sie. Seit einem Jahr tritt auch sie öffentlich auf, sie macht das ein wenig seriöser und primär auf LinkedIn.

Dass die Marke trotzdem stark an Philip hängt, wissen die Geschwister. Man habe immer wieder diskutiert, sagt Hitschler-Becker, ob es der richtige Weg sei, „das Unternehmen durch uns bekannt und so auch ein Stück weit abhängig zu machen“.

Der nächste Wachstumsschritt soll deshalb weniger über seine Person als über Skalierung laufen: Im Stammwerk im hessischen Michelstadt investiert Hitschler einen hohen zweistelligen Millionenbetrag in neue Flächen und Maschinen. Künftig soll Künstliche Intelligenz Prozesse massiv beschleunigen. Was sie vor zehn Jahren an Zeit und Wissen in Social Media gesteckt haben, fließe nun in KI, sagt der Hitschler-Chef. Sein Ziel: eines der führenden KI-nutzenden Unternehmen der Süßwarenbranche zu werden.

Alles andere wäre hier auf dem selbst ernannten „Hitschler-Campus“ in Hürth allerdings auch höchst verwunderlich.

Sie sind Neurowissenschaftlerin und haben ein Buch über Erfolg geschrieben. Gibt es eine Art wissenschaftliches Rezept, das erfolgreich macht?

Wenn es eins gäbe, würde es jeder kennen, kopieren und anwenden. Es gäbe keinen Grund mehr, ein Buch wie das meine zu schreiben. Also nein, es gibt keine Zauberformel. Aber wir wissen aus der Neurowissenschaft, wie man am besten lernt. Und das kann die Chancen auf Erfolg erhöhen.

Und wie funktioniert das?

Durch Experimentieren. Die Art und Weise, wie das Gehirn lernt, basiert auf etwas, das Wissenschaftler den „Wahrnehmungs-Handlungs-Zyklus“ nennen: Zunächst nimmt das Gehirn Informationen aus der Umgebung wahr. Auf der Grundlage dieser Informationen stellt es eine Vorhersage an. Die kann richtig sein, was großartig ist, denn man kann aus dem Ergebnis lernen –, oder sie kann falsch sein, aber das ist auch großartig. Denn das Gehirn lernt aus dem Ergebnis, ganz gleich, wie es ausgeht. So wächst man – auch wenn der Weg nach vorn oft unklar ist.

Trotzdem wenden wir diese Art des Experimentierens in unserem Alltag zu wenig an, sagen Sie ...

Der Weg zum Erfolg ist durch das experimentelle Vorgehen unsicher. Und da Unsicherheit viel Angst hervorruft, versuchen wir, diesen experimentellen Prozess zu umgehen. Wir setzen uns lineare Ziele und folgen einem Erfolgsrezept, das uns genau die Schritte vorgibt, die wir in einer bestimmten Reihenfolge befolgen sollen.

Und das ist schlecht?

Ja, denn solche starren Ansätze stehen dem Lernen, dem Wachstum und der Selbstfindung tatsächlich im Weg.

Warum?

Es gibt viele Menschen, die am Ende ihres Lebens eine großartige Karriere hatten und nach außen sehr erfolgreich wirken. Aber wenn sie auf ihr Leben zurückblicken, haben sie das Gefühl, dass nichts davon für sie bedeutungsvoll war. Man muss sich also fragen, was das für eine Art von Erfolg ist: Ist es der eigene Erfolg oder einer, den die Gesellschaft definiert? Wer eine lineare Denkweise hat, optimiert zwar auf Erfolg, aber vielleicht

ANNE-LAURE LE CUNFF

„Es ist in Ordnung, kein Karriereziel zu haben“

Die Londoner Neurowissenschaftlerin forscht über den Weg zu Erfolg und mehr Produktivität. Statt sich große Ziele zu setzen, rät sie zu einer anderen Strategie.

Annika Keilen Düsseldorf nicht auf den eigenen, inneren Erfolg. Wer dagegen experimentell denkt, probiert ständig Neues aus und fragt sich, ob das der Erfolg ist, den er sich wünscht.

Was ist denn Ihre Definition von Erfolg?

Einer, der auf inneren Maßstäben beruht. Also darauf, wie man sich morgens nach dem Aufwachen fühlt: Freut man sich darauf, an dem zu arbeiten, womit man beschäftigt ist? Hat man das Gefühl, dass die Art von Arbeit, die man ausübt, es einem ermöglicht, seiner Neugier zu folgen, zu wachsen und Neues zu entdecken? Für mich bedeutet Erfolg, ein Leben gestalten zu können, das sich im Einklang mit sich selbst anfühlt.

Dann könnte ich doch einfach Sprüche wie „Folge deiner Leidenschaft, folge deinen Träumen“ ernst nehmen. Doch in Ihrem Buch kritisieren Sie genau solche Ratschläge.

Ja, das hat zwei Gründe. Erstens, weil sie ihren Ursprung oft in äußerem Druck oder äußerer Inspiration haben. Etwa, weil man in den sozialen Medien sieht, wie ein erfolgreicher Unternehmer aussieht, dieses Bild verinnerlicht und nachahmt.

Und zweitens?

Solche Ratschläge sind noch immer linear. Sie gehen davon aus, dass der Mensch weiß, wie sein Erfolg aussieht. Bei einem experimentellen Ansatz ist es aber völlig in Ordnung zu sagen, dass man kein Karriereziel hat. Oder nicht weiß, was einem gefällt. Das, was einem heute gefällt, kann morgen auch etwas anderes sein. Man kann also seine Karriere neu ausrichten, ohne sich von der Annahme leiten zu lassen, man wüsste, wohin es geht. Oder dass es diese eine große Leidenschaft im Leben braucht. Denn wenn ich mein Leben nur nach meiner einen Leidenschaft orientiere, was mache ich denn, wenn ich die noch nicht gefunden habe? Das suggeriert ja, dass mit meinem Leben etwas nicht stimmt.

Um Ihren Ansatz besser zu verstehen, geben Sie mir doch gern ein Beispiel für experimentelles und lineares Denken.

Klar. Ein lineares Ziel könnte zum Beispiel lauten: „Ich werde einen Marathon in unter zwei Stunden laufen.“ Ein Miniexperiment wäre hingegen: „Ich werde zehn Tage lang jeden Tag 30 Minuten laufen und einfach mal sehen, was passiert.“ Solche Experimente folgen immer dem gleichen Schema: Man wählt eine Handlung aus, die man testen möchte, und legt einen Versuchszeitraum fest.

Um bei Ihrem Beispiel des Marathons zu bleiben: Wenn ich mir nicht das Ziel des Marathons setze, kann es ja sein, dass ich ihn nie schaffen werde. Das ist doch eigentlich schade ...

Viele Menschen setzen sich das Ziel, einen Marathon zu laufen, und setzen es dann doch nie in die Tat um. Wenn man es mit einem solchen Miniexperiment ausprobiert, fängt man zumindest an, zu laufen und herauszufinden, was für einen selbst am besten funktioniert, anstatt sich von einem großen Ziel lähmen zu lassen.

Worin unterscheiden sich Ihre winzigen Experimente in Neujahrsvorsätzen?

Bei Neujahrsvorsätzen nimmt man sich etwas vor, das man vorher noch nie über einen längeren Zeitraum hinweg durchgehalten hat. Oft ver-

Anne-Laure Le Cunff: Tiny Experiments.

Mit kleinen Schritten zum Erfolg. Redline Verlag, 304 Seiten, 2026, 22 Euro.

VITA

Anne-Laure Le Cunff

Die Autorin Le Cunff ist Gründerin der Plattform Ness Labs, Autorin des Buches „Tiny Experiments“ und war als Führungskraft im Digital-Health-Team von Google tätig. Sie lebt in London.

Die Wissenschaftlerin Le Cunff ist Neurowissenschaftlerin am Institut für Psychiatrie, Psychologie und Neurowissenschaften des King's College London, wo sie sich mit den neurowissenschaftlichen Grundlagen der Neugier und deren Anwendungen in den Bereichen psychische Gesundheit und lebenslanges Lernen befasst. Im Mittelpunkt ihrer Forschung steht die Anwendung neurowissenschaftlicher Erkenntnisse, um Menschen während ihrer gesamten Ausbildung, Karriere und persönlichen Entwicklung zu unterstützen. Sie hat einen Doktortitel in Psychologie und Neurowissenschaften sowie einen Master of Science in Angewandten Neurowissenschaften, beide vom King's College London.

pflichtet man sich für den Rest seines Lebens. Etwa: Ich werde ab dem 1. Januar mit dem Rauchen aufhören. Oder: Ich werde jeden Tag ins Fitnessstudio gehen.

Aber dann werden die Vorsätze gebrochen ...

Ja, oft schon vor Ende des ersten Monats, wahrscheinlich, weil sich die Menschen zu einer zu großen Veränderung verpflichtet haben. Bei einem winzigen Experiment geht es nur darum, einen Ansatz auszuprobieren. Ich werde diese Sache für einen Zeitraum von X tun oder nicht tun. Anschließend kann man sehen, was funktioniert und was nicht. So sammelt man mehr Informationen darüber, ob etwas für einen selbst funktioniert. Es ist durch den kurzen Testzeitraum außerdem leichter, das Experiment durchzuhalten.

Und dann implementiert man die Handlung in den Alltag?

Nicht unbedingt. Was mir wirklich wichtig ist, ist zu betonen: Es handelt sich bei winzigen Experimenten nicht um eine neue Gewohnheit, zu der man sich für den Rest seines Lebens verpflichtet. Es ist einfach nur ein Miniexperiment. „Lass mich sehen, was passiert.“ Und dann kann ich auf der Grundlage dessen, was passiert, eine Entscheidung darüber treffen, wie es weitergeht.

Wann ist so ein Experiment erfolgreich?

Immer, solange man etwas Neues lernt. Das ist wie in der Wissenschaft. Wenn wir ein Experiment durchführen, bewerten wir ein Experiment nicht als gescheitert, nur weil die Daten etwas anderes aussagen als erwartet. Eigentlich ist ein Experiment nur dann gescheitert, wenn man es nicht schafft, die Daten zu erfassen, weil etwa das Mikroskop aufhört zu funktionieren.

Sie nennen diese winzigen Experimente auch Pakte mit sich selbst. Wie viele Pakte kann ich gleichzeitig schließen?

Viele Leute wollen zehn verschiedene Experimente gleichzeitig durchführen. Aber ich empfehle, immer nur ein Experiment auf einmal. Der Grund ist: Wenn du anfängst, jede einzelne Variable in deinem Leben gleichzeitig zu verändern, wird es schwer sein herauszufinden, was funktioniert und was nicht. Außerdem wirst du bei einigen Experimenten den Faden verlieren, und es ist schwerer herausfinden, warum.

Also raten Sie: ein Experiment nach dem anderen, halte es klein und schließe die Datenerhebung für dieses Experiment ab.

Genau, und wenn man fertig ist, kann man entscheiden, was das nächste Experiment sein soll.

Mir hilft es, ein Notizheft mit meinen Ideen für Experimente zu führen, um nicht zu vergessen, was ich später noch ausprobieren will.

Im Leben gibt es viele Projekte, auch kleine, die man ewig vor sich herschiebt. Da bin ich skeptisch, ob mir ein Notizbuch helfen würde.

Vielleicht funktioniert der Ansatz für Sie so nicht. Ich gebe mal ein Beispiel aus meinem Leben: Ich poste keine Videos. Ich habe ein Miniexperiment gemacht, bei dem ich mir vorgenommen hatte, jede Woche ein Video aufzunehmen und es auf meinem Instagram-Account zu veröffentlichen. Ich habe es gehasst. Es hat für mich nicht funktioniert. Ich habe immer wieder Tage ausgelassen, und ich wusste, dass es nicht daran lag, dass ich zu beschäftigt war. Ich wusste, dass es daran lag, dass ich es nicht mochte, diese Videos aufzunehmen.

Und das war's mit Ihrem Social-Media-Dasein?

Nein, ich habe dann ein anderes Experiment entworfen: Ich habe mir vorgenommen, Karussells, also Bilderreihen, auf Instagram zu posten. Das hat für mich funktioniert. Genau das finde ich interessant: Oft übernehmen wir Ziele von anderen Menschen und geben uns dann selbst die Schuld, wenn wir sie nicht einhalten können. Aber sehr oft liegt das Nichtgelingen daran, dass wir keinen Weg gefunden haben, der für uns funktioniert.

Und diese kleinen Pakte, wie Sie sie nennen – kommen die immer zusätzlich zu meinem Job dazu oder können sie mein gesamtes Berufsleben ausmachen? Ich stelle es mir aktivieren ständigen noch, aber zu testen

Es gibt Dinge, mit denen man nicht experimentieren kann und sollte. Niemand will, dass der Neurochirurg wahllos mit neuen Operationsmethoden experimentiert. Wer einen Job hat, bei dem es wenig Raum für Experimente gibt, kann auch in seinem Privatleben experimentieren. Man kann übrigens auch damit experimentieren, Dinge wegzulassen. Eines meiner Lieblingsexperimente war, dass ich mein Handy eine Woche lang nicht mit ins Schlafzimmer genommen habe.

Aber reichen Miniexperimente vielleicht nicht aus? Sie haben zum Beispiel mit 26 Jahren Ihren Job bei Google als globale Leiterin für digitale Gesundheitsprojekte gekündigt.

Ja, so große Entscheidungen sind kein winziges Experiment. Hätte ich damals von der experimentellen Denkweise gewusst, hätte ich auch nicht einfach so gekündigt, sondern wäre vorher anders vorgegangen. Ich hätte vielleicht das Experiment ausprobiert, sechs Wochen lang jede Woche eine neue Person anzusprechen und mich über verschiedene Jobs zu informieren. Oder hätte ausprobiert, einen Kollegen bei Google zu begleiten, um zu sehen, ob es eine andere, interessante Rolle gibt.

Nachdem Sie gekündigt hatten, haben Sie sich unsicher gefühlt, schreiben Sie in Ihrem Buch. Diese ganze Logik der winzigen Experimente spielt sich ebenfalls in einem Universum der

Ungewissheit ab. Wie gehen Sie mit dieser um? Ich rate, sich in Unsicherheit immer zu fragen: Was kann ich lernen? Welche Art von Experiment kann ich durchführen? Je öfter man das tut, desto natürlicher wird es, auf Unsicherheit zu reagieren. Das macht sie erträglicher.

Jetzt habe ich doch ein größeres Ziel, von dem ich mich nicht ganz verabschieden möchte. Wenn ich in einem Jahr in meinem Berufsleben erfolgreich sein möchte, wie würde ich das am besten erreichen?

Ich kann niemandem garantieren, dass er innerhalb eines Jahres erfolgreich ist. Und ich denke, wir sollten auch nachsichtig und realistisch mit uns selbst sein: Jemand, der viel Zeit, viele Ressourcen und ein sehr starkes Unterstützungsnetzwerk hat, wird wahrscheinlich schneller experimentieren und schneller herausfinden können, wie er erfolgreicher wird, als jemand, der beispielsweise einen kranken Angehörigen pflegen muss. Das Einzige, von dem ich überzeugt bin, ist: Je mehr man experimentiert, desto näher kommt man dem, was für einen selbst Erfolg bedeutet.

Frau Le Cunff, vielen Dank für das Interview.

Z u Lebzeiten des vermögenden Industriellenpaars Jenny und Sidney Brown war die Jugendstilvilla des Mitgründers von Brown, Boveri & Cie ein Ort der Avantgarde. Heute ist das Museum Langmatt im schweizerischen Baden ein frisch sanierter Fixstern für Kunstreisende.

Verehrer der malerischen Leichtigkeit des Seins treffen in der Langmatt auf hinreißend schöne Kleinformate von Paul Cézanne, Auguste Renoir sowie, bedingt durch einen Geschmackswandel der Browns, auf Gemälde des französischen und italienischen Rokoko.

Mit geschickter Hand nutzt Museumsdirektor Markus Stegmann die Räume im ersten Stock und im Keller regelmäßig für Ausstellungen zeitgenössischer Kunst. Manchmal gehen diese bleibende Verbindungen mit dem historischen Interieur ein. Etwa wenn Sandra Senn ein Denkspiel in Lettern zwischen die Blüten einer Tapete druckt: „Es gibt Seiten, die man ablegen muss, um Herzschläge mit den Fingern zu spüren.“ Ein poetischer Hinweis auf eine von familiären Konflikten überschattete Liebesgeschichte des Stifters, über die noch zu sprechen sein wird.

Wie in einer Zeitkapsel haben sich eine großbürgerliche Villa und eine Impressionistensammlung von Weltrang erhalten. Das 125 Jahre alte Ensemble liegt 25 Kilometer nordwestlich von Zürich im aargauischen Industriestädtchen Baden. Die originale Ausstattung von den Bibliotheken bis zum hochmodernen Wannenbad gewährt Einblick in private Vorlieben.

Bereits auf ihrer Hochzeitsreise 1896 begannen Jenny Brown-Sulzer aus Winterthur und Sidney Brown zeitgenössische Kunst zu sammeln. Sidney, Sohn eines Briten und einer Schweizerin, war 1891 in die neu gegründete Elektrotechnikfirma Brown, Boveri & Cie eingetreten, die seit 1988 ABB heißt.

Die Browns zählten zu den wichtigsten Industriellen der Schweiz. Zwischen 1908 und 1917 bauten sie auf zahlreichen Kunstreisen eine herausragende Impressionistensammlung auf, überwiegend mit kleinen Formaten höchster Qualität. Sie wollten damit leben, nicht repräsentieren. Später kam Alte Kunst hinzu.

John Brown (1900 – 1987), der mittlere der drei kinderlo-

Im Dialog mit dem Raum: Die Videoprojektion „Bildnis einer Zergliederung vor geblümtem Grund“ von Jasmin Bigler und Nicole Weibel sowie die begehbare Installation „Zelt“ von Sina Schöpf sind derzeit in Sonderausstellungen zu sehen.

MUSEUM

Neuer Fixstern für Kunstreisende

Im Museum Langmatt überlagern sich Wirtschaftsgeschichte, Impressionismus und eine schwierige Familiengeschichte. Seit dem Frühsommer setzt zeitgenössische Kunst neue Akzente.

Susanne Schreiber Baden sen Brown-Söhne, vermachte der Stadt Baden Kunstsammlung, Villa, Park und Geld. Seine Bedingung: die Gründung eines Museums und der Stiftung Langmatt Sidney und Jenny Brown. 1990 eröffnete das Museum.

Bemerkenswert ist das Vermächtnis auch vor dem Hintergrund seiner Familiengeschichte. John heiratete seine Lebenspartnerin Andrée Marthe Müller erst 1968 nach dem Tod seiner Mutter, weil diese gegen die „nicht standesgemäße“ Geliebte ein Hausverbot ausgesprochen hatte. Solche bislang verborgenen Geschichten thematisiert Direktor Stegmann gern – kürzlich konnte er ein vielsagendes Porträt der Verbannten aufhängen, gemalt von Charles Laborde.

Darin zeigt sich auch die Abkehr vom elitären Stiftermuseum der Anfangsjahre hin zu einem Haus für alle Alters- und Interessengruppen. Stegmann freut sich über jeden Gast, selbst wenn er nur Kühle und Ruhe im Garten sucht. Dafür stehen dort sogar Liegestühle bereit.

Die Sonderausstellungen im ersten Stock mit Videos von Jasmin Bigler und Nicole Weibel sowie Cartoons von Silvain Wegmann führen die Zeitebenen von einst und heute humorvoll zusammen. Im nach der denkmalgerechten Sanierung erstmals zugänglichen Keller wird die Ausstellungsreihe „Raumfahrt“ fortgesetzt. Hier reflektieren Nefeli Chrysa Avgeris, Paula Santomé und Sina Schöpf in unabhängigen Arbeiten Intimität, Schutz und Verletzlichkeit.

Neu im Ensemble ist ein Glaspavillon des Züricher Architekturbüros Ernst Niklaus Fausch. Er ersetzt ein unscheinbares Verwalterhaus aus den 1970er-Jahren und dient als Café und Veranstaltungsort. Die Naturformen auf den Glasscheiben stammen von Sandra Senn.

Wie aber gelang es Markus Stegmann, das lange unterfinanzierte Stiftungsmuseum fit für Gegenwart und Zukunft zu machen? Er brach, so schwer es fiel, mit einem Tabu der Museumswelt und ließ 2023, wie im Handelsblatt berichtet, drei Cézanne-Bilder bei Christie's versteigern.

Ausgewählt wurden zwei Stilleben und eine Landschaft, die die Browns erst in späteren Jahren erworben hatten. Die wegweisende frühe Sammlung blieb dadurch unangetastet. Auktionserlös und günstige Konditionen von Christie's stockten das Stiftungsvermögen um die benötigten 40 Millionen Franken auf. Nun wirft es genügend Erträge ab, um ein Museum zu finanzieren, das zu allen Jahreszeiten überrascht.

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Das verflixte fünfte Jahr

Während südkoreanische Exporte von Kosmetik über Boybands bis zu Halbleitern weltweit boomen, hat sich ein Sektor in den letzten Jahren merklich abgekühlt: der Kunstmarkt. „Mehr noch als auf eine erfolgreiche Messesaison hoffe ich, dass der südkoreanische Markt wieder an Schwung gewinnt“, sagt Hyun Min Kim, Direktor der Galerie Theo. Seine Galerie ist im September sowohl auf der Kiaf als auch erstmals auf der Frieze Seoul vertreten. Trotz der anhaltenden Flaute zeigt er sich optimistisch: „Ich glaube, dass die zeitgenössische Kunstszene in Korea in eine reifere Phase eintritt, in der Künstler eine stärkere individuelle Stimme entwickeln und Sammler bei ihren Entscheidungen immer bedachter vorgehen.“ Im Gepäck hat Kim unter anderem Gemälde der Malerin Eunjin Kim, die traditionelle koreanische Landschaftsmalerei mit Perlmuttornamenten zeitgenössisch interpretiert.

Der südkoreanische Kunstmarkt steckt in der Krise. Können Frieze und Kiaf die Trendwende einleiten?

Die Frieze kehrt im September zum fünften Mal in die südkoreanische Hauptstadt zurück. Über 125 Galerien aus 30 Ländern werden in den Messehallen in Gang-

Laura Storfner Seoul

nam erwartet, wobei mehr als 70 Prozent der Aussteller aus der Region anreisen. Wie jedes Jahr teilt sich der britische Platzhirsch den Standort mit der Korea International Art Fair, Kiaf, die dieses Jahr ihr 25-jähriges Jubiläum feiert.

Als die Frieze 2022 für ihre erste Ausgabe in Asien ausgerechnet Seoul als Standort auswählte, schien die Entscheidung ein weiterer Beleg dafür zu sein, dass der sogenannte K-Trend, das Interesse an Erzeugnissen aus Korea, unaufhaltsam geworden war. Die Besucherzahlen und Verkäufe gaben den Veranstaltern recht. Junge südkoreanische Sammler – mit dem K-Pop-Star RM als Aushängeschild – zeigten sich in Kauflaune. War Seoul gerade dabei, Hongkong als Kunstknotenpunkt in Asien abzulösen?

Eine Zeit lang sah es danach aus: Internationale Galerien wie Pace, Perrotin, White Cube und Esther Schipper eröffneten Dependancen in Seoul. Gleichzeitig entdeckten viele südkoreanische Millennials Kunst als Investment und Statussymbol, befeuert vom Krypto- und Aktienboom. Doch in den Jah-

Gala Porras-Kim: Sprüth Magers zeigt auf der Frieze Seoul die Tuschearbeit „A Terminal Escape from the Place That Binds Us“.

ren danach verlor der Won massiv an Wert gegenüber dem US-Dollar. Die Ausrufung des Kriegsrechts durch den ehemaligen Präsidenten Yoon 2024 und die darauffolgenden Krisenmonate schwächten die Währung noch weiter. Da internationale Spitzenkunst in Dollar gehandelt wird, stiegen auch Preise sowie die Transport- und Versicherungskosten für südkoreanische Käufer extrem an. Die Nachfrage nach Spitzenkunst ging merklich zurück, ebenso die Möglichkeiten, im Spitzensegment zu kaufen.

Diese Entwicklung geht auch an der Frieze nicht spurlos vorüber. Einige Galerien, die der Messe seit den Anfangsjahren die Treue gehalten hatten, kehren in diesem Jahr nicht zurück, darunter Jessica Silverman und Eva Presenhuber. Für Blue-Chip-Galerien wie Zwirner, Gagosian und Hauser & Wirth bleibt die Frieze, egal an welchem Standort, ein Pflichttermin. Auch Sprüth Magers reist im Herbst wieder mit Arbeiten von John Baldessari, Henni Alftan und Gala Porras-Kim an.

Diese Mischung aus Weltoffenheit und Wurzeln macht auch Seoul als Kunststandort aus. Gelingt es, den einheimischen Markt von kurzfristiger Spekulation zu bereinigen, hat die Stadt die Chance, sich dauerhaft als ernst zu nehmendes Kunstmarktzentrum zu etablieren. Auch wenn das Luxussegment mit Werken über eine Million Dollar stark eingebrochen ist, wächst das stabile Mittelfeld weiter. Was Seoul zum Überleben braucht, ist eine gesunde Marktkorrektur. Denn das Fundament ist längst geschaffen. Nicht weil Kunst in Seoul mit einem großen „K“ für Korea vermarktet wird, sondern weil die Szene mit Museen wie dem Leeum, dessen kuratorisches Programm mühelos mit den führenden Häusern weltweit mithalten kann, jungen Galerien und zahllosen Projekträumen schon jetzt Aufmerksamkeit verdient. Auch abseits des Hypes.

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Leitbörsen im Überblick

Deutsche Indizes

7 Dax (auch im 1) Euro Stoxx 50, 2) Stoxx 50, 3) TecDax) 26.344,10 | +0,22 % | 52-Wochen-Hoch 26.573,50 | 52-Wochen-Tief 21.863,81

TOPS des Jahres	52-Wochen-Hoch
	+98,78	554,00 am 11.5.2026
Hochtief	+71,21	53,92 am 3.7.2026
Bayer	+64,72	62,00 am 30.4.2026
RWE	+64,46	191,66 am 24.4.2026
Siemens Energy	+58,75	88,83 am 22.6.2026
Infineon Techn.	+43,43	58,30 am 3.8.2026
Deutsche Post	+29,56	148,80 am 6.8.2026
Merck

Dividendenrendite	7	Jahresdiv.	Ex-Tag
Mercedes Benz Grp.	7,7 %	3,50 €	17.04.26
BMW St.	7,3 %	4,40 €	14.05.26
Volkswagen Vz	7,0 %	5,26 €	19.06.26
Vonovia SE	6,3 %	1,25 €	22.05.26
Hann. Rück SE	4,9 %	12,50 €	07.05.26
Münchener Rück	4,7 %	24,00 €	30.04.26
BASF SE	4,4 %	2,25 €	04.05.26

KGV	↗	Ergebnis
Volkswagen Vz	4,3	17,62
Mercedes Benz Grp.	8,6	5,28
BMW St.	8,8	6,82
Fresenius M. C.	9,8	4,08
Münchener Rück	10,0	51,23
Deutsche Bank	10,3	3,35
Vonovia SE	10,7	1,87

Tops	Dax		Flops
SAP SE	+5,25	Continental	-2,53
BMW St.	+3,81	Dt. Telekom	-2,52
VW Vz	+3,73	E.ON SE	-2,07

27.8.2026 / 17:01 h	lages-
	Hoch	Tief	Verlauf	±% Vortag
Adidas1)	153,50	149,90	152,95	+1,49
Airbus SE1)2)	206,45	202,35	203,20	-1,41
Allianz SE1)2)	451,50	444,10	445,20	-1,44
BASF SE1)	51,75	51,04	51,21	-1,1
Bayer1)	49,05	48,28	48,65	-0,94
Beiersdorf	80,52	79,76	80,38	-0,64
BMW St.1)	59,92	57,34	59,88	+3,81
Brenntag SE	60,60	59,66	60,16	-0,66
Commerzbank	40,98	40,08	40,14	-1,93
Continental	70,16	68,40	68,50	-2,53
Daimler Truck Hldg.	47,21	46,66	46,94	-0,3
Deutsche Bank1)	34,87	34,34	34,51	-0,35
Deutsche Börse1)	290,30	286,20	289,20	+0,8
Deutsche Post1)	56,72	56,08	56,24	-1,02
Deutsche Telekom1)2)3)	28,77	27,77	28,20	-2,52
E.ON SE	17,93	17,45	17,52	-2,07
Fresenius Medical Care	40,21	39,68	40,08	-0,69
Fresenius SE	46,50	45,67	46,00	-0,76
GEA Group	67,65	67,10	67,45	+0,15
Hannover Rück SE	257,00	254,00	255,00	-0,16
Heidelberg Materials	169,90	167,35	169,00	-1
Henkel Vz.	75,82	74,92	75,34	-1,34
Hochtief	431,60	422,80	425,00	+0,09
Infineon Technologies1)3)	58,42	56,10	56,99	+3,26
Mercedes Benz Grp.1)	45,45	44,11	45,43	+1,77
Merck	140,05	137,60	140,05	+1,01
MTU Aero Engines	365,90	357,90	358,50	-1,97
Münchener Rück1)2)	517,20	511,40	513,80	-0,39
Qiagen3)	37,93	36,73	37,93	+1,57
Rheinmetall1)2)	1.185,40	1.138,60	1.174,40	+3,13
RWE	58,16	57,30	57,52	+0,03
SAP SE1)2)3)	189,62	181,14	189,48	+5,25
Scout24 SE	81,70	79,20	81,50	+1,68
Siemens1)2)	289,35	285,45	286,80	-0,45
Siemens Energy1)2)	156,76	149,52	150,12	-0,65
Siemens Healthineers3)	39,22	38,66	39,21	-0,13
Symrise	92,56	91,34	91,34	-1,51
Volkswagen Vz1)	75,12	71,58	75,12	+3,73
Vonovia SE	19,96	19,69	19,95	+1,12
Zalando SE	23,92	23,02	23,88	+2,84

±% 1 Jahr	52 Wochen		Umsatz Stück	Letzte Div.	HV Termin	Div. Rend.	Div.s 2026	Ergebnis		KGV		MK in Mrd	Streu. in %
	Hoch	Tief						2026	2027	2026	2027
	-9,31	196,40	129,95	200.885	2,80	29.04.27	1,8	3,68	9,54	11,70	16,03	13,07	27,5
+13,95		221,25	157,48	121.373	3,20	14.04.26	1,6	3,44	7,35	8,62	27,65	23,57	161,0
+22,31		452,90	338,80	186.179	17,10	07.05.26	3,8	18,53	30,85	33,41	14,43	13,33	169,4
+10,94		55,05	41,48	436.814	2,25	30.04.26	4,4	2,25	3,01	3,05	17,01	16,79	45,7
+71,21		53,92	25,78	558.086	0,11	30.04.27	0,2	0,11	4,49	4,72	10,84	10,31	47,8
	-18,74	110,15	67,08	72.035	1,00	23.04.26	1,2	1,00	3,91	4,08	20,56	19,70	19,5
	-33,08	97,92	56,40	715.681	4,40	13.05.26	7,3	2,67	6,82	9,20	8,78	6,51	36,9
+12,07		66,86	43,72	51.747	1,90	20.05.26	3,2	1,90	3,82	3,91	15,75	15,39	8,7
+22,94		41,05	29,01	500.411	1,10	20.05.26	2,7	1,55	3,11	3,80	12,91	10,56	45,3
+20,63		77,50	53,10	138.185	2,70	29.04.27	3,9	2,90	6,31	7,01	10,86	9,77	13,7
+16,51		50,08	33,46	202.207	1,90	06.05.26	4,0	1,90	3,66	4,67	12,83	10,05	35,9
+13,71		35,01	23,82	3.029.617	1,00	28.05.26	2,9	1,15	3,35	3,87	10,30	8,92	65,9
+13,1		290,30	200,10	185.941	4,20	13.05.26	1,5	4,70	12,74	13,62	22,70	21,23	53,9
+43,43		58,30	36,99	417.682	1,90	05.05.26	3,4	2,00	3,50	3,80	16,07	14,80	64,7
	-11,04	34,36	23,53	4.613.796	1,00	01.04.26	3,5	1,12	2,23	2,54	12,65	11,10	138,3
+11,74		20,39	14,60	2.015.159	0,57	23.04.26	3,3	0,59	1,10	1,25	15,92	14,01	46,3
	-7,35	47,86	34,57	373.727	1,49	21.05.26	3,7	1,49	4,08	4,28	9,82	9,36	11,8
	-1,3	52,96	35,11	261.285	k.A.		k.A.	k.A.	k.A.	k.A.	k.A.	k.A.
+7,92		67,80	53,45	70.830	1,30	29.04.26	1,9	1,50	3,36	3,70	20,07	18,23	11,0
+1,76		281,20	223,40	67.123	12,50	04.05.27	4,9	13,00	23,20	23,71	10,99	10,75	30,8
	-16,67	241,80	155,50	189.894	3,60	13.05.26	2,1	3,90	12,96	14,56	13,04	11,61	29,8
+3,77		84,20	61,28	91.129	2,07	27.04.26	2,7	2,13	5,58	5,91	13,50	12,75	13,4
+98,78		554,00	210,40	15.253	6,60	29.04.26	1,6	9,08	14,21	18,16	29,91	23,40	33,0
+58,75		88,83	30,82	2.740.918	0,35	19.02.26	0,6	0,39	1,75	2,76	32,57	20,65	74,4
	-14,72	62,34	42,63	722.188	3,50	16.04.26	7,7	3,26	5,28	6,84	8,60	6,64	43,7
+29,56		148,80	100,70	67.627	2,20	24.04.26	1,6	2,32	8,22	8,61	17,04	16,27	18,1
	-5,98	404,80	265,20	53.413	3,60	07.05.26	1,0	4,75	19,12$	20,65$	21,84	20,22	19,3
	-6,14	575,60	437,40	117.246	24,00	29.04.26	4,7	25,92	51,23	51,77	10,03	9,92	67,1
	-12,97	47,60	27,56	181.201	$0,35	24.06.26	0,8	0,26	2,47	2,67	15,35	14,20	7,8
	-28,19	2.008,00	900,20	104.938	11,50	12.05.26	1,0	15,00	36,88	53,86	31,84	21,80	54,0
+64,72		62,00	33,72	378.571	1,20	30.04.26	2,1	1,32	2,90	3,28	19,83	17,54	44,9
	-19,85	244,30	127,50	1.655.772	2,50	05.05.26	1,3	2,65	7,16	8,39	26,46	22,58	232,8
	-27,88	113,90	62,70	112.900	1,50	17.06.26	1,8	1,72	4,11	4,80	19,83	16,98	6,1
+23,09		291,50	198,00	350.168	5,35	12.02.26	1,9	5,60	10,86	12,57	26,41	22,82	229,4
+64,46		191,66	83,32	1.073.710	0,70	26.02.26	0,5	1,91	4,46	6,27	33,66	23,94	129,3
	-16,91	49,71	32,81	326.383	1,00	05.02.26	2,6	1,03	2,33	2,38	16,83	16,47	44,2
+10,66		95,00	64,70	73.090	1,25	06.05.26	1,4	1,32	4,05	4,40	22,55	20,76	12,8
	-25,14	109,15	69,20	480.301	5,26	18.06.26	7,0	5,28	17,62	22,45	4,26	3,35	15,5
	-30,22	28,90	19,53	1.427.447	1,25	21.05.26	6,3	1,28	1,87	1,97	10,67	10,13	16,9
	-2,45	30,43	18,61	527.810	k.A.	12.05.26	k.A.	0,00	1,31	1,81	18,23	13,19	6,3

MDax
Nemetschek SE	+9,15	Schaeffler	-2,43
Utd. Internet	+5,67	Lanxess	-1,98
Suss M. Tec SE	+4,99	Fraport	-1,60

TecDax Aktienindex in Punkten

SDax Aktienindex in Punkten

Ausgewählte Einzelwerte

MDax (auch im ${}^{1)}$ Euro Stoxx 50, ${}^{2)}$ Stoxx 50, ${}^{3)}$ TecDax) 32.865,50 | +1,06 % | 52-Wochen-Hoch 33.547,52 | 52-Wochen-Tief 26.803,25

TOPS des Jahres	52-Wochen-Hoch			Dividendenrendite	Jahresdiv.	Ex-Tag	KGV	Ergebnis
Aixtron SE	+187,6	62,66	am 18.6.2026	RTL Group	17,2%	5,50 €	30.04.26	Porsche Hldg. SE
Suss MicroTec SE	+173,38	118,40	am 22.6.2026	freenet	8,5%	2,07 €	14.05.26	TUI
Salzgitter	+161,87	67,60	am 4.6.2026	LEG Immobilien SE	5,8%	2,92 €	02.07.26	Aroundtown
Jenoptik	+135,45	48,42	am 23.6.2026	Evonik Industries	5,4%	1,00 €	04.06.26	LEG Immobilien SE

7 S&P500 7.721,71 | +0,60 % | 52-W.-Hoch 7.816,70 | 52-W.-Tief 6.316,91

27.8.2026 / 17:08 h	Tages-					52 Wochen		Umsatz	Letzte	HV	Div.	Div.s	Ergebnis		KGV		MK	Streu.
	Hoch	Tief	Verlauf	±% Vortag	±% 1 Jahr	Hoch	Tief	Stück	Div.	Termin	Rend.	2026	2026	2027	2026	2027	in Mrd	in %
Aixtron SE3)	38,70	36,79	37,00	+0,63	+187,6	62,66	11,68	320.021	0,15	13.05.26	0,4	0,18	0,74	1,34	50,00	27,61	4,2	92
Aroundtown	2,04	1,99	2,01	-1,76	-38,62	3,45	1,98	910.558	0,08	24.06.26	4,0	0,13	0,27	0,26	7,45	7,74	3,1	75
Aumovio SE	35,30	34,65	34,90	-0,57	0	47,02	31,66	93.849	k.A.	13.05.26	k.A.	0,24	0,10	4,33	349	8,06	3,5	54
Aurubis	179,50	175,90	177,60	+0,06	+82,62	225,20	94,20	36.795	1,60	12.02.26	0,9	2,56	9,38	10,07	18,93	17,64	8,0	55
Auto1 Group SE	22,60	22,02	22,06	-1,52	-23,51	31,50	14,46	101.669	k.A.	04.06.26	k.A.	0,00	0,68	0,99	32,44	22,28	4,9	47
Bechtle3)	37,72	36,78	37,66	+2,84	-4,66	45,14	24,56	85.701	0,70	09.06.27	1,9	0,72	1,98	2,16	19,02	17,44	4,7	55
Bilfinger SE	84,30	82,10	83,95	+4,87	-7,24	129,30	72,90	121.784	2,80	20.05.26	3,3	3,04	5,88	6,90	14,28	12,17	3,2	100
CTS Eventim	60,30	58,30	60,25	+1,69	-25,75	89,65	48,68	103.657	1,44	27.05.26	2,4	1,64	3,31	3,64	18,20	16,55	5,8	61
Delivery Hero SE	37,18	36,85	36,98	+0,08	+57,76	39,83	14,80	254.318	k.A.	23.06.26	k.A.	0,00	-1,33	-0,24	0,00	0,00	11,3	59
Deutsche Lufthansa	8,08	7,98	8,01	-0,47	-0,15	10,29	6,72	1.484.362	0,33	12.05.26	4,1	0,33	0,96	1,33	8,35	6,02	9,6	75
Deutz	12,36	12,01	12,35	+2,83	+38,53	12,50	7,33	644.141	0,18	24.08.26	1,5	0,21	0,94	1,16	13,14	10,65	1,9	100
DWS Group	75,60	74,70	75,40	+0,2	+40,54	76,60	50,20	28.312	3,00	03.06.26	4,0	3,35	5,18	5,47	14,56	13,78	15,1	16
Elmos Semicond. SE3)	136,20	133,20	133,20	+0,15	+58,76	206,00	75,80	8.979	1,50	04.05.27	1,1	1,87	7,13	8,67	18,68	15,36	2,3	55
Evonik Industries	18,48	18,19	18,39	-0,86	+10,25	18,88	12,49	413.968	1,00	03.06.26	5,4	0,85	1,63	1,47	11,28	12,51	8,6	48
flatexDegiro	38,02	36,82	37,32	+1,19	+30,31	43,24	26,62	107.964	0,30	02.06.26	0,8	0,41	2,11	2,46	17,69	15,17	4,1	87
Fraport	65,65	64,45	64,60	-1,6	-12,94	86,95	62,35	22.049	1,00	25.05.27	1,5	1,00	3,20	3,49	20,19	18,51	6,0	34
freenet3)	24,36	24,02	24,28	-0,33	-15,16	33,92	22,28	119.141	2,07	13.05.26	8,5	2,00	2,10	2,35	11,56	10,33	2,9	93
Fuchs SE Vz.	39,60	39,08	39,54	-0,15	-3,89	42,88	31,80	34.720	1,23	06.05.26	3,1	1,26	2,52	2,67	15,69	14,81	2,6	100
Hella	70,50	69,70	70,50	+0,57	-16,67	85,30	67,90	642	0,22	30.04.26	0,3	0,59	1,72	2,20	40,99	32,05	7,8	18
Hensoldt3)	90,24	87,24	88,82	+1,79	+3,88	117,70	63,18	105.254	0,55	22.05.26	0,6	0,70	1,86	2,46	47,75	36,11	10,3	52
Hugo Boss	38,70	38,04	38,59	+1,21	-8,92	43,00	33,85	164.956	0,04	21.05.26	0,1	0,04	2,69	3,18	14,35	12,14	2,7	55
Ionos Group SE3)	35,14	34,16	35,08	+4,97	-9,12	42,45	20,90	240.017	k.A.	19.05.26	k.A.	0,00	1,92	2,26	18,27	15,52	4,9	36
Jenoptik3)	41,70	39,90	40,38	+2,96	+135,45	48,42	16,04	92.226	0,40	09.06.26	1,0	0,45	1,81	2,30	22,31	17,56	2,3	83
K+S	16,13	15,84	16,05	-1,11	+36,36	18,69	10,35	657.618	0,07	12.05.26	0,4	0,09	1,16	0,97	13,84	16,55	2,9	90
Kion Group	45,05	43,78	44,45	+0,73	-20,91	70,45	35,80	116.739	0,62	28.05.26	1,4	1,01	3,63	4,50	12,25	9,88	5,8	53
Knorr-Bremse	107,40	105,50	106,50	+0,38	+20,27	115,60	77,40	36.321	1,90	30.04.26	1,8	2,10	4,67	5,37	22,81	19,83	17,2	41
Krones	120,00	118,60	119,20	+0,51	-11,18	144,20	105,80	9.218	2,80	09.06.26	2,3	3,08	10,13	11,21	11,77	10,63	3,8	42
Lanxess	14,17	13,86	13,94	-1,62	-42,92	24,82	11,03	170.579	0,10	21.05.26	0,7	0,10	0,36	0,80	38,72	17,43	1,2	95
LEG Immobilien SE	50,25	49,40	50,15	+0,86	-31,77	72,40	49,24	64.765	2,92	27.05.26	5,8	3,07	6,17	6,43	8,13	7,80	3,9	100
Nemetschek SE3)	71,50	66,00	71,05	+9,31	-40,24	121,00	50,45	288.584	0,68	21.05.26	1,0	0,75	2,37	2,89	29,98	24,58	8,2	55
Nordex SE3)	39,54	38,48	38,54	+0,36	+81,11	51,70	19,11	238.101	k.A.	05.05.26	k.A.	0,00	2,03	2,46	18,99	15,67	9,1	53
Porsche	44,80	42,85	44,78	+3,54	-3,49	50,66	35,62	294.945	1,01	23.06.26	2,3	1,03	1,87	2,23	23,95	20,08	20,4	24
Porsche Hldg. SE	27,93	27,02	27,92	+2,38	-24,19	41,52	26,84	198.891	1,51	25.06.26	5,4	1,56	6,28	11,17	4,45	2,50	4,3	100
Puma SE	26,26	24,90	26,08	+4,32	+26,05	30,31	15,30	274.866	k.A.	19.05.26	k.A.	0,00	-1,45	0,24	0,00	109	3,9	66
Rational	640,50	628,50	630,00	-1,18	-2,02	776,50	604,00	2.508	20,00	12.05.27	3,2	16,88	23,93	25,65	26,33	24,56	7,2	45
Renk Group	48,84	47,41	47,91	+0,65	-20,57	90,34	40,34	170.654	0,58	10.06.26	1,2	0,72	1,73	2,18	27,69	21,98	4,8	90
RTL Group	32,15	31,90	31,95	-0,47	-7,26	39,00	28,80	25.153	5,50	29.04.26	17,2	2,26	2,26	2,85	14,14	11,21	4,9	25
Salzgitter	59,95	57,85	58,45	+0,52	+161,87	67,60	20,62	108.958	0,20	03.06.26	0,3	0,21	4,87	7,10	12,00	8,23	3,5	63
Sartorius Vz.3)	251,20	243,80	249,80	+2,21	+29,13	267,70	187,30	36.260	0,74	26.03.26	0,3	0,82	5,32	6,32	46,95	39,53	9,4	74
Schaeffler	7,40	7,20	7,25	-2,03	+30,98	11,98	5,35	925.173	0,30	23.04.26	4,1	0,30	0,24	0,61	30,21	11,89	6,9	21
Siltronic3)	82,80	79,00	79,30	-0,06	+114,79	108,80	31,70	59.870	k.A.	08.05.26	k.A.	0,00	-6,52	-3,76	0,00	0,00	2,6	40
Suss MicroTec SE3)	75,70	71,80	72,50	+4,77	+173,38	118,40	24,00	63.649	0,04	03.06.26	0,1	0,35	1,85	3,73	39,19	19,44	1,4	93
TAG Immobilien	13,17	12,97	13,13	+0,69	-16,79	16,80	12,03	77.113	0,40	20.05.26	3,0	0,51	1,42	1,53	9,25	8,58	2,5	95
Talanx	124,70	123,40	124,10	+0,08	+4,64	124,70	97,65	54.461	3,60	05.05.27	2,9	4,38	11,15	11,72	11,13	10,59	32,0	23
thyssenkrupp	14,94	14,34	14,84	+2,63	+121,02	14,94	6,67	1.264.454	0,15	07.08.26	1,0	0,15	0,11	1,09	135	13,61	9,2	74
TKMS	92,50	89,40	90,50	-0,55	0	108,80	57,00	131.054	k.A.	27.02.26	k.A.	0,84	2,17	2,69	41,71	33,64	5,7	39
Traton SE	38,56	38,14	38,18

7 SDax (auch im ${}^{1)}$ Euro Stoxx 50, ${}^{2)}$ Stoxx 50, ${}^{3)}$ TecDax) 18.898,44 | +1,38 % | 52-Wochen-Hoch 19.325,96 | 52-Wochen-Tief 15.592,82

27.8.2026 / 17:08 h	Tages-			±% Vortag	±% 1 Jahr	52 Wochen		Umsatz	Letzte	HV	Div.	Div.s	Ergebnis		KGV		MK	Streu.
	Hoch	Tief	Verlauf			Hoch	Tief	Stück	Div.	Termin	Rend.	2026	2026	2027	2026	2027	in Mrd	in %
1&1	23,00	22,35	22,95	+1,32	+9,03	27,30	18,62	32.164	0,05	20.05.26	0,2	0,05	1,11	1,30	20,68	17,65	4,1	14
Adtran Networks SE	23,20	23,00	23,00	-0,43	+10,05	23,50	20,90	1.942	0,52	15.06.26	2,3	0,00	k.A.	k.A.	k.A.	k.A.	1,2	35
Alzchem Group	166,30	161,10	164,80	+1,48	+13,66	210,60	123,20	6.447	2,10	05.05.26	1,3	2,21	6,53	8,37	25,24	19,69	1,7	74
Asta Energy Solutions	60,40	54,20	59,20	+8,82	0	78,20	37,25	45.247	k.A.	01.06.26	k.A.	0,00	1,97	2,92	30,05	20,27	0,8	39
Atoss Software SE $^{3)}$	101,20	97,40	101,00	+4,66	-2,51	124,00	65,00	8.475	2,28	30.04.26	2,3	2,39	3,32	3,77	30,42	26,79	1,6	53
Basler	24,30	23,75	24,25	+3,41	+53,48	31,90	11,42	16.127	0,11	01.06.26	0,5	0,25	0,92	1,09	26,36	22,25	0,8	47
Befesa	36,85	35,80	36,80	+1,52	+34,11	37,40	26,26	24.760	1,00	16.06.26	1,7	1,25	2,67	2,78	13,78	13,24	1,5	85
Cancom SE $^{3)}$	22,05	21,50	22,00	+2,56	-1,35	29,45	20,05	37.117	1,00	17.06.26	4,5	1,00	1,21	1,40	18,18	15,71	0,6	73
Carl Zeiss Meditec $^{3)}$	32,22	30,82	32,04	+2,43	-25,52	48,36	22,62	183.510	0,55	26.03.26	1,7	0,40	0,87	1,31	36,83	24,46	2,9	41
Cewe Stiftung	103,40	102,00	103,40	+0,78	+7,37	106,20	89,10	2.462	3,00	03.06.26	2,9	3,15	8,61	9,94	12,01	10,40	0,8	73
Dermapharm Hldg. SE	40,40	38,70	39,85	-0,5	+15,01	51,90	31,70	19.606	0,88	26.06.26	2,2	1,00	2,70	2,98	14,76	13,37	2,1	11
Deutsche EuroShop	18,30	18,04	18,16	-0,77	-1,94	21,10	17,40	5.990	1,00	18.06.26	5,5	1,01	1,68	1,74	10,81	10,44	1,4	16
Douglas	8,00	7,91	7,96	-0,13	-35,18	13,26	7,60	8.543	k.A.	26.02.26	k.A.	0,00	1,16	1,22	6,86	6,52	0,9	25
Drägerwerk Vz $^{3)}$	113,00	110,00	110,80	-1,25	+59,65	114,20	62,50	6.506	2,27	08.05.26	2,0	2,79	8,99	9,28	12,32	11,94	1,0	100
Dt. Beteiligungs	21,10	20,80	20,90	-0,48	-16,73	26,35	20,70	11.121	1,00	02.06.26	4,8	1,00	-1,05	1,37	0,00	15,26	0,4	61
Dt. Pfandbriefbank	3,43	3,35	3,40	+0,59	-37,52	5,45	2,71	237.730	k.A.	21.05.26	k.A.	0,00	0,11	0,49	30,87	6,93	0,5	100
Dürr	17,90	17,62	17,82	+0,56	-17,5	25,10	16,76	45.231	0,80	14.05.27	4,5	0,64	1,58	2,21	11,28	8,06	1,2	74
Eckert & Ziegler SE $^{3)}$	13,40	13,05	13,19	+1,07	-25,65	18,77	12,95	69.137	0,22	16.06.27	1,7	0,20	0,83	0,89	15,89	14,82	0,8	69
Einhell Germany	75,70	73,90	74,60	-0,27	-4,24	89,00	65,30	1.516	1,90	03.07.26	2,5	1,90	6,88	7,53	10,84	9,91	0,4	100
Energiekontor	27,85	27,00	27,55	+1,85	-38,5	50,40	25,05	11.951	1,00	27.05.26	3,6	1,00	2,59	4,22	10,64	6,53	0,4	49
Evotec SE $^{3)}$	3,41	3,35	3,38	+0,72	-43,09	7,30	3,18	182.699	k.A.	11.06.26	k.A.	0,00	-0,83	-0,33	0,00	0,00	0,6	73
Fielmann Grp.	40,05	38,50	39,65	+2,45	-29,95	56,30	37,95	100.895	1,40	08.07.27	3,5	1,49	2,47	2,78	16,05	14,26	3,3	27
Fr. Vorwerk Grp. SE	74,50	70,50	73,45	+2,66	-1,67	109,20	55,10	20.541	1,10	01.06.26	1,5	1,14	5,36	5,63	13,70	13,05	1,5	38
GFT Technologies SE	25,85	23,05	25,50	+13,08	+45,88	25,85	13,86	212.356	0,50	03.06.27	2,0	0,60	1,52	1,89	16,78	13,49	0,7	64
Grand City Prop.	9,35	9,19	9,32	-0,32	-17,08	11,58	8,55	33.096	0,30	24.06.26	3,2	0,58	1,01	1,13	9,23	8,25	1,6	17
Grenke	11,54	11,06	11,54	+4,15	-33,45	18,10	10,90	194.884	0,42	24.04.26	3,6	0,37	1,37	1,60	8,42	7,21	0,5	59
Hamborner Reit	4,35	4,30	4,32	-0,12	-24,74	5,79	4,26	40.664	0,39	10.06.27	9,0	0,34	-0,09	0,12	0,00	36,00	0,4	88
Heidelb. Druck	1,53	1,48	1,52	+2,22	-25,22	2,40	1,29	528.798	k.A.	23.07.26	k.A.	k.A.	0,10	k.A.	15,18	k.A.	0,5	84
HelloFresh SE	2,86	2,76	2,85	+1,49	-62,46	8,22	2,76	753.947	k.A.	02.06.26	k.A.	0,00	0,34	0,50	8,39	5,70	0,5	85
Hornbach Hldg.	82,10	80,90	81,10	-0,73	-21,11	107,00	74,00	2.972	2,40	10.07.26	3,0	k.A.	9,12	k.A.	8,89	k.A.	1,3	43
Hypoport SE	88,60	84,00	87,90	+4,83	-40,53	156,40	68,20	15.098	k.A.	02.06.26	k.A.	0,00	4,47	5,75	19,66	15,29	0,6	61
Indus Holding	36,70	35,85	36,50	+2,38	+63,31	36,70	21,15	37.963	1,30	03.06.26	3,6	1,50	4,62	4,17	7,90	8,75	0,9	89
init innovation SE	45,80	44,60	45,55	+0,77	+3,29	55,20	38,00	3.146	0,90	21.05.26	2,0	1,00	2,40	3,03	18,98	15,03	0,5	61
Jost Werke SE	63,40	61,80	63,10	+1,77	+23	67,80	47,20	6.606	1,50	07.05.26	2,4	1,63	6,23	6,95	10,13	9,08	1,0	80
Jungheinrich	25,98	25,28	25,98	+1,48	-14,48	38,16	21,72	53.554	0,29	19.05.26	1,1	0,60	2,28	2,92	11,39	8,90	1,2	100
Kontron $^{3)}$	22,88	22,18	22,70	+2,53	-4,7	28,38	16,34	36.381	0,60	30.06.26	2,6	0,65	1,58	2,03	14,37	11,18	1,4	71
KSB SE Vz	900,00	854,00	885,00	+5,11	+2,43	1.265,00	771,00	2.455	26,76	07.05.26	3,0	27,61	83,27	91,11	10,63	9,71	0,8	80
KWS Saat SE	78,70	75,10	76,20	-1,68	+17,05	80,60	61,30	26.803	1,25	03.12.25	1,6	1,40	5,70	5,74	13,37	13,28	2,5	30
LPKF Laser&Electr. SE	14,00	13,50	13,70	+3,79	+72,33	30,80	5,35	131.001	k.A.	04.06.26	k.A.	0,00	-0,31	0,37	0,00	37,03	0,3	89
MBB SE	185,80	183,00	184,40	+0,22	+10,95	225,00	160,00	690	1,21	03.06.26	0,7	1,30	12,78	13,63	14,43	13,53	1,0	29
Medios	11,24	10,96	11,24	+3,12	-24,26	17,44	10,70	30.499	k.A.	10.06.26	k.A.	0,00	1,06	1,33	10,60	8,45	0,3	59
MLP SE	9,67	9,42	9,45	-1,05	+34,81	9,67	5,85	104.535	0,36	25.06.26	3,8	0,40	0,68	0,79	13,90	11,96	1,0	47
Mutares	25,90	25,50	25,60	-0,39	-8,6	34,43	23,25	17.223	2,00	03.07.26	7,8	2,00	9,46	3,91	2,71	6,55	0,7	70
Nagarro	78,30	78,10	78,15	-0,06	+51,45	80,35	32,50	21.286	1,00	29.06.26	1,3	1,24	5,27	5,57	14,83	14,03	1,0	51
Norma Group SE	20,00	19,72	19,98	+0,3	+23,64	21,15	12,48	21.894	0,14	01.07.26	0,7	0,40	0,41	1,02	48,73	19,59	0,6	87
OHB SE	195,00	188,00	188,20	-3,39	+186,39	673,88	62,57	10.782	0,59	08.06.26	0,3	0,64	0,00	5,33	0,00	35,31	3,9	13
Ottobock SE $^{3)}$	59,30	57,90	58,40	-1,02

∅-Werte in %, mitgeteilt von FMH-Finanzberatung e.K.

jeweils 1.6.2026 bis 27.8.2026

Ausgewählte Einzelwerte

EuroStoxx50

TOPS des Jahres		52-Wochen-Hoch
ASML Hold.	+124,87	1.741,00	am 30.6.2026
BBVA	+58,92	25,28	am 13.8.2026
Banco Santander	+55,5	13,12	am 13.8.2026
ENI	+48,94	25,02	am 7.4.2026
Argenx	+48,45	911,40	am 26.8.2026
ING Groep	+45,07	31,22	am 13.8.2026
Schneider Electr.	+40,74	312,30	am 13.8.2026

6.419,09 | -0,80 % | 52-Wochen-Hoch 6.577,20 | 52-Wochen-Tief 5.290,46

Dividendenrendite
Intesa Sanpaolo	5,6%
AXA	5,4%
BBVA	5,4%
Sanofi S.A.	5,3%
Enel	5,2%
ENI	4,7%
UniCredit	3,8%

KGV
TotalEnergies	6,9
BNP Paribas	8,5
ENI	8,6
Prosus	9,0
Sanofi S.A.	9,2
AXA	10,3
Ahold Delhaize	11,1

(ohne deutsche Indextitel)
27.8.2026 / 17:10 h	Verlauf	± % Vortag	± % 1 Jahr	52 Wochen		Umsatz Stück	Letzte Div.	Div. Rend.	Ergebnis 2026	KGV		MK Streu. in Mrd	in %
				Hoch	Tief					2026	2027
AB Inbev	67,16	-0,83	+24,37	76,18	48,87	668.193	1,00	1,7	4,45	15,09	13,71	120,7	63
Adyen	1.081,20	+0,91	-24,92	1.600,80	772,40	58.393	k.A.	k.A.	38,62	28,00	22,96	34,3	89
Ahold Delhaize	30,50	-1,42	-11,41	42,54	30,34	1.161.014	0,51	4,1	2,75	11,09	10,37	26,9	94
Air Liquide	167,02	-1,01	+3,18	182,26	140,78	236.108	3,36	2,0	6,52	25,62	23,26	106,6	100
Argenx	902,00	+0,49	+48,45	911,40	568,40	24.777	k.A.	k.A.	28,20	31,99	23,90	56,4	85
ASML Hold.	1.484,60	-0,87	+124,87	1.741,00	611,80	336.785	1,88	0,3	38,68	38,38	27,79	576,2	100
AXA	42,81	-2,06	+7,24	45,66	36,55	2.892.716	2,32	5,4	4,14	10,34	9,58	89,5	78
Banco Santander	12,54	-1,35	+55,5	13,12	7,99	6.485.899	0,13	1,9	1,06	11,83	10,03	188,3	93
BBVA	24,68	-1,08	+58,92	25,28	15,28	1.794.803	0,60	5,4	2,07	11,92	10,50	137,7	93
BNP Paribas	100,26	-5,16	+31,01	113,82	65,12	1.569.847	2,57	2,6	11,74	8,54	7,60	110,4	87
Danone	64,70	-1,55	-9,79	80,14	60,64	181.507	2,25	3,5	3,95	16,38	15,22	44,2	87
Enel	9,35	-1,71	+17,14	10,31	7,69	11.677.273	0,26	5,2	0,72	12,99	12,47	95,1	76
ENI	22,68	-1,52	+48,94	25,02	14,48	5.039.010	0,27	4,7	2,64	8,59	9,73	68,7	67
EssilorLuxottica	157,40	-1,13	-40,94	323,80	156,15	304.050	4,00	2,5	7,36	21,39	19,41	73,1	68
Ferrari	356,85	+0,2	-11,91	431,20	269,00	180.473	3,62	1,0	9,85$	42,21	37,93	63,3	68
Hermes Intern.	1.556,50	+0,58	-26,55	2.300,00	1.465,50	26.442	13,03	0,8	44,55	34,94	30,56	164,3	33
Iberdrola	20,03	-0,64	+23,57	22,08	15,33	1.347.110	0,00	0,0	1,00	20,03	18,72	133,7	87
Inditex	57,44	-1,41	+31,92	59,42	41,24	353.252	0,77	2,9	2,00	28,72	26,35	179,0	36
ING Groep	30,05	-1,7	+45,07	31,22	20,22	2.172.532	0,40	3,6	2,45	12,26	10,51	86,3	94
Intesa Sanpaolo	6,74	-1,81	+25,04	6,94	4,81	27.538.036	0,19	5,6	0,59	11,42	10,53	119,1	88
L'Oréal	383,50	-0,96	-4,42	407,85	338,85	67.541	7,31	1,9	13,63	28,14	25,93	204,3	45
LVMH	447,25	-1,44	-10,91	654,70	440,00	179.087	7,50	2,9	22,58	19,81	17,61	221,2	50
Nordea Bank AB	17,49	+0,06	+32,5	17,78	12,94	3.509.859	0,34	1,9	1,42	12,32	11,28	59,5	94
Prosus	38,11	+0,26	-27,26	63,94	36,17	1.366.340	0,20	0,2	4,24	8,99	k.A.	83,3	58
Safran	342,10	-2,37	+19,12	366,50	262,60	160.301	3,35	1,0	10,43	32,80	26,23	143,1	78
Saint Gobain	79,66	-3,21	-14,75	95,86	65,88	601.329	2,30	2,9	6,28	12,68	11,66	39,4	84
Sanofi S.A.	77,33	-1,23	-10,64	91,15	71,25	430.099	4,12	5,3	8,43	9,17	8,73	94,1	85
Schneider Electr.	297,60	-0,53	+40,74	312,30	208,90	236.309	4,20	1,4	10,10	29,47	24,78	172,2	92
TotalEnergies	74,20	-1,43	+39,45	81,34	49,24	1.184.063	0,90	2,4	10,78	6,88	7,64	169,3	91
UniCredit	83,37	-3,23	+25,88	86,42	57,36	2.875.156	1,72	3,8	7,34	11,36	9,98	125,7	87
Vinci	114,85	-3,89	-0,73	143,15	112,40	915.285	1,10	4,4	9,19	12,50	11,44	67,4	84
Wolters Kluwer	70,12	+1,56	-37,03	117,35	54,64	502.811	1,01	3,6	5,60	12,52	11,35	16,3	100

53.636,02 | +0,32 % | 52-Wochen-Hoch 54.744,33 | 52-Wochen-Tief 44.948,16

Zinsen
INTERNATIONALE RENDITEN

EURO-LEITZINSEN
REFINANZIERUNG (REFI)
Mindestbietungssatz		2,40%
Mindestbietungssatz, 7 Tage	(fällig 2.9.2026)	18.010 Mio.
ZINSKANAL FÜR TAGESGELD
Spitzenrefinanzierungsfazilität	(ab 17.6.2026)	2,65%
Einlagefazilität	(ab 17.6.2026)	2,25%
MINDESTRESERVE Verzinsung		0,00%
BASISZINS gem. § 247 BGB	(ab 1.7.2026)	1,52%

ZINSVERGLEICHE
EURO-RENDITEN

Festgeld 5tsd €
1 Monat	1,0908
3 Monate	1,615
6 Monate	2,0262
12 Monate	2,2666

Sparbrief
1 Jahr	2,2751
2 Jahre	2,3937
3 Jahre	2,5104
5 Jahre	2,6003

10-j. Staatsanleihen	27.8.2026	± in %	26.8.
Australien	5,07	+1,22	5,01
Belgien	3,78	+0,16	3,78
Dänemark	3,05	+0,23	3,04
Deutschland	3,23	+0,03	3,23
Frankreich	4,09	+0,25	4,08
Griechenland	3,91	+0,77	3,88
Großbritannien	5,27	-0,55	5,30
Hongkong	3,57	+0,2	3,56
Irland	3,39	+0,36	3,38
Italien	4,04	-0,1	4,05

26.8.2026 Hypo. und Öffentl.		26.8.2026 Hypo. und Öffentl.
Laufzeit	Pfandbriefe	Laufzeit	Pfandbriefe
1 Jahr(e)	3,060	6 Jahr(e)	3,350
2 Jahr(e)	3,130	7 Jahr(e)	3,430
3 Jahr(e)	3,160	8 Jahr(e)	3,510
4 Jahr(e)	3,200	9 Jahr(e)	3,570
5 Jahr(e)	3,270	10 Jahr(e)	3,630

Quelle: Deutsche Bundesbank

Dispositionskredit	10,9843
Hypozinsen effektiv
5 Jahre	4,18
10 Jahre	4,14

AUSLÄNDISCHE LEITZINSEN

Ratenkredit 5 tsd €
3 Jahre	7,4288
5 Jahre	7,3383
6 Jahre	7,499

		Satz in %	gültig ab
Dänemark	Diskontsatz	1,60	05.06.2025
Grossbritannien	Repo Satz	3,75	18.12.2025
Polen	Diskontsatz	3,80	05.03.2026
Rumänien	Reference Rate	6,50	07.08.2024
Schweden	Pensionssatz	1,75	23.09.2025
Tschechien	Diskontsatz	2,50	09.05.2025
Ungarn	Base Rate	6,25	25.02.2026

7 Dow Jones

Ratenkredit 10 tsd €
3 Jahre	7,3325
5 Jahre	7,244
6 Jahre	7,3988

27.8.2026 / 17:10 h	Verlauf	± % Vortag	± % 1 Jahr	52 Wochen		Umsatz Stück	Letzte Div.	Div. Rend.	Ergebnis 2026	KGV		MK Streu. in Mrd	in %
				Hoch	Tief					2026	2027
3M	179,07	-0,52	+14,4	184,90	139,34	1.007.053	0,78	1,4	8,93	23,36	21,33	92,4	82
Alphabet Inc. A	340,50	-0,44	+64,11	408,61	206,20	7.026.438	0,22	0,2	20,60	19,26	26,50	1.998,1	88
Amazon.com	257,29	-1,15	+12,29	287,20	196,00	11.662.631	k.A.	k.A.	12,84	23,35	28,28	2.775,2	85
American Express	333,47	-0,8	+3,41	387,49	290,97	464.507	0,95	0,9	17,64	22,02	19,32	225,2	72
Amgen Inc.	440,81	+0,11	+53,07	447,03	269,77	545.366	2,52	1,9	23,02	22,31	21,02	238,3	82
Apple Inc.	314,56	+0,35	+36,47	344,57	225,95	10.355.096	0,27	0,3	8,86	41,36	38,37	4.590,7	88
Boeing	210,05	-0,96	-10,85	254,35	176,77	1.380.454	2,06	3,5	-0,91	0,00	62,59	166,0	82
Caterpillar	817,43	-0,55	+88,93	1.073,46	410,52	632.841	1,63	0,6	27,60	34,51	29,11	375,7	88
Chevron Corp.	197,95	-1,13	+24,31	214,71	146,49	2.553.954	1,78	3,1	15,89	14,51	17,75	391,1	89
Cisco Systems	112,14	-0,2	+63,85	130,37	66,13	2.695.679	0,42	1,3	4,28	30,53	25,37	442,0	88
Coca-Cola	89,70	-0,43	+30,31	92,49	65,35	3.062.086	0,53	2,0	3,31	31,57	29,60	385,9	85
Disney Co.	108,08	-1,41	-8,48	119,78	92,19	1.807.426	0,75	1,0	6,93	18,17	16,90	186,6	93
Goldman Sachs	1.040,23	-0,02	+38,76	1.153,99	721,16	246.527	5,00	1,2	70,65	17,15	16,45	302,9	88
Home Depot	331,83	-0,9	-18,72	426,75	289,10	597.459	2,33	2,4	14,69	26,32	25,74	330,9	88
Honeywell Intl.	220,38	-0,13	-0,39	252,00	186,76	408.777	0,70	2,1	8,31	30,90	25,70	69,8	93
IBM	238,04	+3,55	-2,78	332,46	199,19	1.632.876	1,69	2,5	12,31	22,53	21,09	224,3	88
Johnson&Johnson	266,92	-1,14	+50,98	276,47	173,33	2.783.488	1,34	1,7	11,58	26,85	24,49	643,3	88
JP Morgan Chase	354,36	-0,6	+18,4	366,50	279,10	1.264.307	1,50	1,4	25,10	16,45	16,51	941,9	94
McDonald's	263,42	-1,31	-15,42	341,75	260,96	1.874.486	1,86	2,4	12,92	23,75	22,00	186,4	88
Merck & Co.	151,83	-0,83	+80,59	156,92	77,58	2.537.030	0,85	1,9	2,75	64,32	18,54	374,6	88
Microsoft	502,97	+1,33	-0,74	553,72	349,20	9.407.144	0,91	0,6	17,28	33,91	29,72	3.734,8	88
Nike	38,57	-0,06	-50,6	79,13	38,39	8.171.118	0,41	3,6	2,10	21,40	26,12	46,4	87
NVIDIA Corp.	225,08	+7,35	+24	236,54	164,07	135.440.053	0,25	0,0	4,77	54,97	29,14	5.446,8	89
Procter & Gamble	143,82	-0,81	-8,37	167,24	137,62	1.617.409	1,09	2,5	6,89	24,32	24,04	334,3	88
Salesforce Inc.	249,64	+21,41	-0,21	269,11	146,32	26.675.529	0,44	0,6	12,52	23,23	20,57	204,5	88
Sherwin Williams	347,13	-0,44	-5,52	377,77	289,86	171.425	0,80	0,8	12,10	33,42	29,72	84,3	88
Travelers Comp.	369,09	-0,56	+35,59	398,70	252,26	280.576	1,25	1,0	33,97	12,66	14,26	77,0	87
UnitedHealth	398,83	-0,54	+31,25	461,62	255,97	641.246	2,32	1,9	19,81	23,46	20,66	358,0	88
VISA Inc.	380,23	-0,96	+8,53	385,57	293,89	1.373.401	0,67	0,6	13,23	33,48	29,49	648,0	89
Walmart Inc.	102,83	-1,45	+7,02	135,16	95,80	10.787.775	0,25	0,8	2,64	45,38	41,60	818,3	56

	2,89	+0,17	■	2,88
Japan	3,65	■	-0,17	3,66
Kanada	4,73	+1,03	■	4,68
Neuseeland	3,32	+0,21	■	3,31
Niederlande	3,44	+0,32	■	3,43
Österreich	3,58	+0,31	■	3,57
Portugal	3,00	+0,2	■	2,99
Schweden	0,36	+0,28	■	0,36
Scheiz	3,68	+0,27	■	3,67
Spanien	4,65	■	-0,06	4,65

Devisenmärkte

DEVISEN-CROSS-RATES					Mitgeteilt von √Infront
27.8.2026	Euro	US $	Pfund	Yen	sfr	kan-$	Yuan
Euro	-	1,1651	0,8574	185,5982	0,9365	1,6151	7,8272
US $	0,8583	-	0,7360	159,3020	0,8038	1,3864	6,7184
Pfund	1,1660	1,3587	-	216,4324	1,0920	1,8835	9,1281
Yen	0,0054	0,0063	0,0046	-	0,0050	0,0087	0,0422
sfr	1,0677	1,2440	0,9156	198,1776	-	1,7246	8,3575

DEVISEN- UND SORTENKURSE FÜR 1 EURO

27.8.2026		Devisen $^{1,3)}$		3 Monate $^{4)}$
		Geld	Brief	Geld	Brief
Australien	A $	1,6197	1,6198	+80,92	+82,47
Dänemark	dkr	7,4543	7,4943	-84,61	-64,93
Großbrit.	£	0,8552	0,8592	+29,20	+29,51
Hongkong	HK $	9,1324	9,1339	+50,30	+55,11
Japan	Yen	185,3800	185,8600	-67,71	-65,39
Kanada	kan $	1,6096	1,6216	-11,63	-10,32
Neuseeland	NZ $	1,9586	1,9589	+19,28	+23,96
Norwegen	nkr	10,8545	10,9025	+509,04	+528,28
Polen	Zloty	4,3331	4,3337	+140,86	+147,47
Schweden	skr	11,0670	11,1150	-180,22	-163,89
Schweiz	sfr	0,9360	0,9400	-61,96	-61,96
Singapur	S $	1,4810	1,4811	-41,68	-40,95
Südafrika	Rand	18,6274	18,6333	+1865,77	+1892,40
Tschechien	Krone	24,1235	24,1333	+64,27	+66,45
USA	US-$	1,1609	1,1669	+39,40	+39,73

	6 Monate $^{a)}$		Ref.kurse	Bankschalter $^{2)}$
	Geld	Brief	EZB	Verkauf	Ankauf
Australien	+162,09	+165,50	1,6196	1,5404	1,7202
Dänemark	-161,58	-119,07	7,4747	7,1004	7,9421
Großbrit.	+59,67	+60,31	0,8574	0,8195	0,9108
Hongkong	+154,20	+169,75	9,1282	8,5219	10,3370
Japan	-133,23	-129,57	185,6100	175,9639	196,9507
Kanada	-24,34	-21,23	1,6151	1,5314	1,7178
Neuseeland	+42,78	+53,86	1,9566	1,8528	2,0852
Norwegen	+995,07	+1034,37	10,8770	10,3251	11,7157
Polen	+271,59	+284,87	4,3268	4,0574	4,6779
Schweden	-355,39	-322,81	11,0835	10,5028	11,7841
Schweiz	-125,13	-125,13	0,9376	0,8968	0,9912
Singapur	-84,47	-82,69	1,4804	1,3927	1,5933
Südafrika	+3738,80	+3789,51	18,6155	17,2046	21,4737
Tschechien	+103,25	+111,74	24,1390	22,8175	26,1526
USA	+78,43	+79,11	1,1645	1,1121	1,2298

$^{1)}$ Mitgeteilt von Infront Financial Technology GmbH, LBBW; $^{2)}$ Frankfurter Sortenkurse aus Sicht des Bankkunden, die Bezeichnungen Verkauf und Ankauf entsprechen dem Geld und Brief bei anderen Instituten, mitgeteilt von Reisebank; $^{3)}$ Freiverkehr; $^{4)}$ Swaps notiert in Forward Punkten - 1 Punkt = 1/10.000, $*=$ letzt verfügbar, Stand ME(S)Z 17:11 Uhr.

Hinweis zum Kursteil: Telefon: 0800 0002053 oder Mail hb.aboservice@vhb.de. Aktien: Börsenplatz Dax, MDax, SDax ist Xetra; Euro Stoxx, Dow Jones und S&P500 Heimatbörse; Kurse und Dividenden von an deutschen Börsen gehandelten Werten verstehen sich in Euro pro Stück sofern es keine anderen Angaben gibt. Dividenden von ausländischen Börsen sind in Landeswährung. Kurse: bereinigt um Kapitalmaßnahmen; Höchst-/Tiefstkurse können gerundet sein, beziehen sich auf den jeweiligen Börsenplatz und basieren auf allen „bezahlt“-Notierungen. Von einigen Märkten können nicht immer die Schlusskurse des Tages veröffentlicht werden, Uhrzeitangaben der Kursabrufe beachten. Die Dividendenangaben beziehen sich auf die zuletzt gezahlten Dividenden - inklusive Zahlungen aus Kapitalrücklagen - im üblichen Auszahlungsrhythmus; sie werden automatisch abgelöst durch den neuen Dividendenvorschlag, wenn dieser für die bevorstehende Hauptversammlung offiziell bekannt gegeben wird. Netto-Dividendenrendite in % auf Basis der zuletzt gezahlten oder vorgeschlagen Dividende als Summe des letzten Geschäftsjahres. Die ausgewiesenen Gewinnschätzungen beruhen auf Ibes-Daten. MK = Börsenkapitalisierung: Zahl der Aktien aktivität mit dem Kurse des Aktienaktiva und lektiva in landewährter. Einflösige Aktienaktiva

Aktuelle Kursinformationen finden Sie unter

http://finanzen.handelsblatt.com

Goodwillabschreibung in Euro bzw. Landeswahrung; KGV: Kurs-Gewinn-Verhältnis auf Basis der Gewinnschätzungen. Streu.: = Streubesitz. k.A. = keine Angaben. Nikkei-Index = © Nihon Keizai Shimbun. Alle Angaben ohne Gewähr - keine Anlageberatung oder -empfehlung.

7 GSCI 5659,06 | +0,24 % 52-W.-Hoch 5977,94 | Tief 3786,84

TOP-FLOP DER ROHSTOFFTITEL

DEUTSCHE EDELMETALLE

	27.8.2026	26.8.
Silber	1844 - 2035	1859 - 2052
Silber verarb.	2130	2148
Platin Barren	54,66	55,49
Platin verarb.	56,70	57,56
Palladium Barren	39,05	39,52
Palladium verarb.	40,54	41,02
Gold	123,93 - 133,55	124,78 - 134,47
Gold verarb.	139,88	140,84

27.8.2026	Kurs	±% Vortag
Kakao ($/t)	6219,0	+6,69
Erdgas (Cents/mmBtu)	2,93	+3,13
Zucker (Cents/lb)	17,97	+1,99
Kohle ($/t)	129,70	+1,93
Weizen (Cents/Bushel)	759,25	+1,47
Rohöl OPEC ($/Barrel)	86,39	-8,98
Kaffee (Cents/lb)	310,05	-3,41
Zink, spezial-hochgrädig ($/t)	4050,0	-1,03
Heizöl ($/gal)	4,10	-1,00
Mais (Cents/Bushel)	532,75	-0,70

Silber Euro / kg; Platin, Palladium und Gold, Euro / g. Die Preise gelten nur für industrielle Abnehmer (ohne MwSt.) Quelle: Heraeus

DEUTSCHE METALLPREISE
Heizöl (Ø 15 Städte) 133,49 | -1,79 % 52-Wochen-Hoch 157,81 | Tief 84,74

Kassa Basis London (€/100 kg)	27.8.2026	26.8.
Aluminium, hochgrädig	275,9 - 276,0	276,5 - 276,6
Aluminium, Legierung	274,0 - 274,9	273,4 - 274,2
Blei	160,7 - 160,8	159,7 - 159,9
Kupfer (A)	1244,6 - 1244,7	1244,7 - 1244,8
Kobalt	4755,6 - 4798,6	4742,5 - 4785,3
Nickel	1430,7 - 1431,1	1447,4 - 1447,9
Zink, spezial-hochgrädig	352,6 - 352,8	351,8 - 352,0
Zinn	4719,5 - 4720,4	4734,8 - 4739,1

HEIZÖLPREISE

	25.8.2026	18.8.		25.8.2026	18.8.
Berlin	131,77	128,85	Karlsruhe	123,26	124,83
Bremen	147,00	146,62	Kiel	139,08	143,44
Cottbus	133,43	131,39	Leipzig	135,28	134,45
Dresden	132,63	132,40	Lübeck	139,32	147,70
Düsseldorf	129,01	134,43	München	123,85	126,83
Frankfurt	126,83	130,70	Rostock	139,66	148,20
Hamburg	138,24	141,51	Stuttgart	123,74	125,16

Schalterkurse Edelmetalle

Goldbarren und -münzen in Euro(Mehrwertsteuerfrei)		Ankauf27.8.2026	Verkauf27.8.	Rendite in %27.8.2025	52-Wochen
					Hoch	Tief
Gold (kg)		123192,00	129323,00	+28,78	146551,00	94771,50
500 g Goldbarren		61030,00	64889,00	+27,00	73106,50	47216,50
100 g Goldbarren		12206,00	13127,50	+25,05	14696,25	9518,00
1 oz Goldbarren		3815,00	4053,20	+26,90	4566,85	2952,55
10 g Goldbarren		1220,50	1327,50	+23,22	1476,75	959,00
1 oz Krügerrand		3815,00	3994,00	+29,45	4473,25	2915,50
1/2 oz Krügerrand		1907,50	2125,30	+20,70	2339,45	1515,25
1/4 oz Krügerrand		953,50	1083,00	+17,80	1180,20	767,25
1/10 oz Krügerrand		381,50	439,20	+15,33	474,75	310,35
1/2 oz Maple Leaf		1907,50	2125,30	+20,70	2339,45	1515,25
1 Österreichischer Dukat		421,30	454,00	+25,01	508,30	328,10
10 Österreichische Kronen		370,00	393,00	+25,21	450,50	288,25
20 Österreichische Kronen		739,60	779,00	+27,74	883,00	570,55
100 Österreichische Kronen		3693,00	3876,00	+28,45	4383,50	2840,00
20 Francs Leopold		710,50	749,00	+27,67	853,00	547,75
20 Francs Marianne		710,50	755,20	+27,76	852,30	547,45
1 DM Deutschland		1486,70	1657,60	+20,93	1825,00	1179,85
20 Mark Wilhelm I		884,50	1052,00	+13,25	1124,45	726,75
20 Mark Wilhelm II		884,50	942,20	+27,30	1061,50	683,55
50 Chilenische Pesos		1102,00	1211,50	+22,85	1343,25	867,50
2 Rand		895,60	935,00	+28,77	1067,20	686,95
20 Kronen Dänemark		987,70	1040,00	+26,79	1211,70	765,50
20 Franken Vreneli		716,40	763,50	+25,35	857,55	557,85

Die Quelle der An- und Verkaufspreise (gültig für sehr gut erhaltene Stücke) ist die Degussa Goldhandel GmbH. Die Rendite entspricht dem Preis, den die Quelle dem Anleger bei einem Goldverkauf bezahlt, abzüglich der Anschaffungskosten, die ihm beim Kauf vor einem Jahr entstanden sind.

In Deutschland zugelassene Qualitätsfonds

Name	Whrg.	ISIN	Rückn.	Perf. 3J. in %
Donnerstag, den 27.8.2026

INVESTMENTFONDS $^{1)}$

Deka Investments

Nachhaltigkeits-Fonds (ESG)

Telefon +49 69 7147-652 www.deka.de

AriDeka CF*	EU	DE0008474511	109,64	+ 45,61
BasisStrat Flex CF*	EU	DE000DK2EAR4	134,61	+ 37,70
BerolinaRent Deka*	EU	DE0008480799	40,41	+ 16,82
BW Zielfonds 2030*	EU	DE000DK0ECQ6	54,06	+ 11,76
Deka-ESG Div RhEd*	EU	DE000DK0EF98	122,11	+ 37,19
Deka-ESG ReRheinEd*	EU	DE0008480666	28,91	+ 11,29
Deka-Europ.Bal. CF*	EU	DE0005896872	55,68	+ 12,80
Deka-Europ.Bal. TF*	EU	DE000DK1CHH6	109,50	+ 12,24
Deka-Europa Akt Str*	EU	DE0008479247	108,12	+ 42,96
DekaFonds CF*	EU	DE0008474503	164,52	+ 48,73
Deka-Global Bal CF*	EU	DE000DK2J8N2	110,16	+ 17,40
Deka-Global Bal TF*	EU	DE000DK2J8P7	106,94	+ 16,17
Deka-MegaTrends CF*	EU	DE0005152706	184,84	+ 55,19
Deka-Na.Div Str CF*	EU	DE000DK0V521	157,97	+ 43,65
Deka-Sachwer. CF*	EU	DE000DK0EC83	111,16	+ 9,93
Deka-Sachwer. TF*	EU	DE000DK0EC91	107,16	+ 8,79
DekaSpezial CF*	EU	DE0008474669	781,23	+ 61,22
DekaTresor*	EU	DE0008474750	86,00	+ 9,96
Div.Strateg.CF A*	EU	DE000DK2CDS0	242,38	+ 44,89
DivStrategieEur CF*	EU	DE000DK2J6T3	130,59	+ 45,64
ESG SeAkREd TF*	EU	DE0009771907	49,86	+ 26,04
Euro Potential CF*	EU	DE0009786277	172,74	+ 26,55
EuropaBond CF*	EU	DE000DK091G0	89,88	+ 10,63
EuropaBond TF*	EU	DE0009771980	32,68	+ 9,04
Frankf.Sparinvest*	EU	DE0008480732	220,43	+ 52,68
GlobalChampions CF*	EU	DE000DK0ECU8	448,24	+ 68,65
GlobalChampions TF*	EU	DE000DK0ECV6	394,95	+ 65,05
Mainfr Strategiek*	EU	DE000DK2CE40	218,18	+ 33,57
Mainfr Wertk ausg*	EU	DE000DK1CHU9	101,57	+ 12,25
Multi Asset In.CFA*	EU	DE000DK2J662	87,44	+ 20,08
Multirent-Invest*	EU	DE0008479213	32,45	+ 26,43
Multizins-INVEST*	EU	DE0009786061	24,41	+ 20,91
Naspa-Fonds*	EU	DE0008480807	40,56	+ 21,98
RenditDeka*	EU	DE0008474537	21,93	+ 11,45
RenditDeka TF*	EU	DE000DK2D640	28,27	+ 10,67
RentenStratGI TF*	EU	DE000DK2J6Q9	76,76	+ 13,14
RentenStratGlob CF*	EU	DE000DK2J6P1	77,36	+ 14,45
Technologie CF*	EU	DE0005152623	131,36	+ 108,46
UmweltInvest CF*	EU	DE000DK0ECS2	241,79	+ 36,48
UmweltInvest TF*	EU	DE000DK0ECTO	210,39	+ 33,56
Weltzins-Invest P*	EU	DE000A1CXYM9	19,27	+ 19,47

.Deka Investments Telefon +49 69 7147-652 www.deka.de

DBA ausgewogen*	EU	DE000DK2CFR7	144,72	+31,94
DBA dynamisch*	EU	DE000A2DJVV1	139,11	+40,80
DBA konservativ*	EU	DE000DK2CFP1	112,34	+18,71
DBA moderat*	EU	DE000DK2CFQ9	126,50	+23,95
DBA offensiv*	EU	DE000DK2CFT3	299,91	+46,25
Deka-ESG Akt CF	EU	LU0703710904	352,94	+52,07
Deka-ESG ManSelect*	EU	DE000DK1CJS9	126,73	+27,04
Deka-ESG Rent CF A	EU	LU0703711035	121,80	+13,42
Deka-ESG Strlnv CF*	EU	DE000DK2EAD4	166,13	+33,49
Deka-ESG Strlnv TF*	EU	DE000DK2EAE2	156,97	+30,63
Deka-Nach.E.St CF A	EU	LU2206794112	106,84	+13,68
ESG Global Champ CF*	EU	DE000DK0V554	194,41	+62,82
ESG SeAkREd CF*	EU	DE000DK0V7B5	100,30	+28,66
Naspa-Ak.Gb NachCF*	EU	DE0009771956	101,47	+31,76
Naspa-PS Chance	EU	LU0104457105	80,02	+44,56
Naspa-PS ChancePlus	EU	LU0202181771	162,72	+46,04
Naspa-PS Ertrag	EU	LU0104455588	48,36	+21,60
Naspa-PS Wachst.	EU	LU0104456800	51,11	+33,39
Persp Dynamisch CF*	EU	DE000DK0V6U7	118,91	+51,27
Persp Mlt Asset CF*	EU	DE000DK0V5F0	119,97	+31,00

METZLER ASSET MANAGEMENT GMBH

RWS-Aktienfonds*

EU

DE0009763300

124,12

+33,28

ODDO BHF ASSET MANAGEMENT

Exk:PolarisBal DRw	EU	LU0319574272	95,09	+21,56
Exk:PolsDyn DRw	EU	LU0319577374	113,24	+20,90
Polaris Flexi DRw	EU	LU0319572730	94,96	+16,28
Polaris Mod DRw*	EU	DE000A0D95Q0	78,03	+15,09

1741 FUND MANAGEMENT AG

NW Global Strategy*

EU

LU0303177777

145,73

+ 57,95

DEKA INTERN.(LUX)(DEKA-GRUPPE)

ADEPT INVESTMENT MANAGEMENT PLC

Ad Inv.M.plc SF 15*

EU

IE00BP41KY74

11,58

+ 12,54

Alpen Privatbank

alpenprivatbank.com Telefon +43 5517 202-01

German Select R	EU	LU0181454132	260,79	+26,30
Vermögensf-Ausgewo	EU	LU0327378542	184,47	+31,90
Vermögensf-Defens	EU	LU0327378468	163,97	+24,39
Vermögensf-Konserv	EU	LU0327378385	150,65	+19,50
Vermögensf-Offensiv	EU	LU0327378625	185,57	+39,43

1822 Str.Cha.Pl.	EU	LU0151488458	173,88	+ 37,31
1822 Str.Chance	EU	LU0151488029	116,81	+ 37,77
1822 Str.Ert.Pl.	EU	LU0151486320	50,00	+ 20,43
1822 Str.Wachstum	EU	LU0151487302	62,08	+ 31,82
Berol.Ca.Premium	EU	LU0096429609	107,40	+ 41,51
Berol.Ca.Sicherh.	EU	LU0096428973	43,83	+ 20,07
Berol.Ca.Wachst.	EU	LU0096429351	44,88	+ 29,49
DekaEuAktSpezAV	EU	LU1508335152	196,93	+ 61,11
DekaEuAktSpezCF(A)	EU	LU0835598458	277,52	+ 61,15
Deka-FlexZins CF	EU	LU0249486092	992,95	+ 11,35
Deka-FlexZins PB	EU	LU0475811682	1.000,65	+ 11,35
Deka-FlexZins TF	EU	LU0268059614	992,48	+ 11,12
DekaGlobAktLRCF(A)	EU	LU0851806900	273,80	+ 31,60
Deka-Indust 4.0 CF	EU	LU1508359509	260,49	+ 52,33
Deka-Indust 4.0 TF	EU	LU1508360002	243,15	+ 49,09
Deka-Lifestyle CF	EU	LU2929365836	87,11
Köln Str.Chance	EU	LU0101437480	85,54	+ 38,98
Köln Str.Ertrag	EU	LU0101436672	45,45	+ 21,45
Köln Str.Wachstum	EU	LU0101437217	48,38	+ 31,72
KölnStr.Chance+	EU	LU0117172097	75,00	+ 38,05
UnterStrat Eu CF	EU	LU1876154029	196,98	+ 29,48

AXXION

Mlt Axx-Europa A*	EU	LU0138526776	455,79	+38,33
Mlt Axx-Europa B*	EU	LU1221107615	206,22	+35,58

DEKA-VERMÖGENSMANAGEMENT GMBH

www.hwb-fonds.eu | info@hwb-fonds.com Tel +49 651 1704 301 | +352 48 30 48 30

BNP PARIBAS ASSET MANAGEMENT

BNP Paribas Funds

Aqua*	EU	LU1165135440	240,74	+ 22,57
China Equity*	EU	LU0823425839	182,93	+ 23,72
Climate Impact*	EU	LU0406802339	314,14	+ 24,26
Consumer Inn*	EU	LU0823411706	323,09	+ 15,63
Disruptive Techno*	EU	LU0823421689	3.696,80	+ 92,27
Energy Transition*	EU	LU0823414635	610,90	- 5,31
Euro Equity*	EU	LU0823401574	909,90	+ 36,75
Euro HY ShortDu Bd*	EU	LU1022394404	135,67	+ 20,79
Health Care Innov*	EU	LU0823416762	1.873,86	+ 24,51
SMaRT Food*	EU	LU1165137149	120,86	- 0,20

Deka-BaAZSt off 25*	EU	DE000DK0LPS9	134,41	+36,52
Deka-PB Wert 4y*	EU	DE000DK0EC42	113,53	+16,08
Deka-PfSel ausgew*	EU	DE000A2N44B5	128,91	+34,62
Deka-PfSel dynam*	EU	DE000A2N44D1	156,21	+44,79
Deka-PfSel moderat*	EU	DE000A2N44C3	108,07	+22,24
DekaStruk.5Chance*	EU	DE000DK1CJP5	243,52	+41,22
DekaStruk.5Chance++	EU	DE000DK1CJQ3	391,24	+42,40
DekaStruk.5Ertrag**	EU	DE000DK1CJM2	103,99	+22,70
DekaStruk.5Wachst.*	EU	DE000DK1CJN0	119,59	+33,89
Hamb Stiftung D*	EU	DE000DK0LJ38	1.003,67	+16,38
Hamb Stiftung I*	EU	DE000A0YCK34	902,58	+16,30
Hamb Stiftung P*	EU	DE000A0YCK42	88,77	+15,17
Hamb Stiftung T*	EU	DE000A0YCK26	123,06	+15,17
Haspa TrendKonz P	EU	LU0382196771	89,41	+12,04
Haspa TrendKonz V	EU	LU1709333386	96,85	+13,39
LBBW Bal. CR 20	EU	LU0097711666	45,92	+14,74
LBBW Bal. CR 40	EU	LU0097712045	55,80	+19,84
LBBW Bal. CR 75	EU	LU0097712474	80,65	+31,76
Priv BaPrem Chance*	EU	DE0005320022	214,59	+46,43
Priv BaPrem Ertrag*	EU	DE0005320030	47,02	+9,46

COMMERZ REAL
hausInvest	EU	DE0009807016	44,01	+5,87
DAVIS FUNDS SICAV
Global A*	US	LU0067889476	73,09	+67,11
Value Fund A*	US	LU0067888072	123,76	+81,15

DWS Offene Immobilienfonds

grundb. europa IC:	EU	DE000A0NDW81	34,44	-7,11
grundb. europa RC	EU	DE0009807008	34,56	-7,94
grundb. Fok Deu RC	EU	DE0009807081	49,37	-5,03
grundb. Fokus D IC:	EU	DE0009807099	49,68	-3,99
grundb. global IC:	EU	DE000A0NCT95	44,78	-8,52
grundb. global RC	EU	DE0009807057	44,07	-9,69

www.guinnessgi.com/de info@guinnessgi.com

Global Equity Inc*	EU	IE00BVYPP024	20,62	+38,56
Global Innovators*	EU	IE00BQXX3L90	43,15	+60,77
Sustainable Energy*	EU	IE00BFYV9M80	25,99	+14,11

GUTMANN KAPITALANLAGE

Arete PRI VAL Grow	EU	AT0000803689	146,60	+12,76
Arete PRI VAL Inco	EU	AT0000973029	128,37	+7,52

HWB Pf. Plus R*	EU	LU0277940762	121,51	+24,59
HWB Pf. Plus V*	EU	LU0173899633	121,15	+24,21
HWB Vict.Str.Pf. R*	EU	LU0277941570	1.416,78	+18,20
HWB Vict.Str.Pf. V*	EU	LU0141062942	1.417,84	+18,25

IFM INDEPENDENT FD. MANAGAMENT AG
ACATIS FV Akt.GI.*	EU	LI0017502381	291,75 + 25,08

KANAM GRUND KAPITALANLAGEGES.MBH

Leading Cities

EU

DE0006791825

55,99

-45,23

LLB INVEST KAPITALANLAGEGES.MBH

Constantia ZZ1

EU

AT0000989090

163,30

+31,56

MEAG

www.meag.com privatanleger@meag.com

AktienSelect A*	EU	DE0001619997	198,98	+55,00
Dividende A*	EU	DE000A1W18W8	86,35	+60,88
ERGO Vermög Ausgew*	EU	DE000A2ARYT8	65,73	+34,15
ERGO Vermög Flexi*	EU	DE000A2ARYP6	70,93	+38,79
ERGO Vermög Robust*	EU	DE000A2ARYR2	54,03	+23,14
EuroBalance*	EU	DE0009757450	77,74	+42,04
EuroErtrag*	EU	DE0009782730	70,42	+18,31
EuroFlex*	EU	DE0009757484	42,51	+11,49
EuroInvest A*	EU	DE0009754333	157,30	+87,61
EuroKapital*	EU	DE0009757468	70,07	+47,55
EuroRent A*	EU	DE0009757443	27,54	+11,68
GlobalAktien*	EU	DE000A2PPJZ8	86,09	+76,66
GlobalBalance DF*	EU	DE0009782763	87,70	+33,41
GlobalChance DF*	EU	DE0009782789	108,70	+50,16
ProInvest*	EU	DE0009754119	319,18	+71,93

ReturnSelect A*	EU	DE000A0RFJ25	57,93	+18,65
VermAnlage Komfort*	EU	DE000A1JJJP7	69,42	+27,18
VermAnlage Ret A*	EU	DE000A1JJJR3	88,42	+35,86

METZLER ASSET MANAGEMENT GMBH

RWS-DYNAMIK A*	EU	DE0009763334	44,72	+37,45
RWS-ERTRAG A*	EU	DE0009763375	17,78	+23,97

© Handelsblatt GmbH. Alle Rechte vorbehalten. Zum Erwerb weitergehender Rechte wenden Sie sich bitte an nutzungsrechte@vhb.de.

ODDO BHF ASSET MANAGEMENT
Basis-Fonds I Nach*	EU	DE0008478090	147,17	+ 8,55

PAYDEN & RYGEL GLOBAL LTD.

GI.Em.Mkts Bd € A*	EU	IE00B04NLM33	22,21	+23,81
Global HY Bond USD*	US	IE0030624831	39,11	+28,02
International Bd $*	US	IE0007440070	27,72	+5,51
International Bd €*	EU	IE0031865870	17,57	+12,61

tägliche Anteilspreisveröffentlichungen – mitgeteilt von Infront Financial Technology GmbH

QUINT:ESSENCE CAPITAL S.A.
Strategy Defensive*	EU	LU0063042062	159,63	+22,63
Strategy Dynamic*	EU	LU0063042229	371,29	+35,79

SAUREN

Telefon: 0800 1685555 www.sauren.de

Sauren GI Bal A	EU	LU0106280836	26,40	+28,69
Sauren GI Def A	EU	LU0163675910	19,04	+17,13
Sauren GI Growth A	EU	LU0095335757	69,52	+52,86

SECURITY KAPITALANLAGE AG

SUP1-Ethik Rent A*	EU	AT0000855606	67,32	+ 12,92
SUP1-Ethik Rent T*	EU	AT0000A07HR9	90,90	+ 12,90
SUP1-Ethik Rent T4*	EU	AT0000A20CS1	1.075,07	+ 14,47
SUP2-Ethik Mix A*	EU	AT0000855614	91,59	+ 31,26
SUP2-Ethik Mix T*	EU	AT0000A07HS7	135,33	+ 31,27
SUP3-Ethik A*	EU	AT0000904909	839,25	+ 20,25
SUP3-Ethik T*	EU	AT0000A07HT5	1.172,58	+ 20,25
SUP3-Ethik T4*	EU	AT0000A20CT9	1.233,80	+ 23,02
SUP4-Ethik Akt A*	EU	AT0000993043	182,69	+ 66,30
SUP4-Ethik Akt T*	EU	AT0000A07HU3	209,12	+ 66,29
SUP4-Ethik Akt T4*	EU	AT0000A20CV5	2.554,39	+ 73,18
SUP5-Ethik Kurz A*	EU	AT0000A01UQ7	102,41	+ 11,75
SUP5-Ethik Kurz T*	EU	AT0000A01UR5	122,42	+ 11,73
SUP5-Ethik Kurz T4*	EU	AT0000A20CW3	1.045,27	+ 12,39

SEMPER CONSTANTIA INVEST GMBH
STATE STREET

Constantia ZZ1

EU

AT0000989090

163,30

+ 31,56

Luxembourg Funds
Asia Pac Val S I*	US	LU1159224911	30,67	+ 96,09
Can Ind Equity I*	CA	LU1159237574	17,32	+ 39,25
Can Ind Equity P*	CA	LU1159237657	16,79	+ 37,59
EC Treas Bd Ind IC*	EU	LU0570151364	11,42	+ 3,10
EC Treas Bd Ind P*	EU	LU0570151448	10,27	+ 2,60
EM Sel Eq P USD*	US	LU1112177008	11,66	+ 20,20
EM SRI Enh Eq I*	US	LU0810595867	26,14	+ 101,61
EMU Equity I*	EU	LU0379090334	62,99	+ 78,85
EMU Equity P Cap*	EU	LU0379090680	23,33	+ 73,94
EMU Equity P Dis*	EU	LU1112183824	21,10	+ 73,95
EMU Gov Bnd Ind I*	EU	LU0438092966	12,33	+ 6,67
EMU Gov Bnd Ind PC*	EU	LU0438093006	12,97	+ 6,15
EMU Ind Equity I*	EU	LU1159237905	27,31	+ 64,37
EMU Ind Equity P*	EU	LU1159238036	26,10	+ 62,43
ENH. EM EQ I EUR*	EU	LU0579408591	28,80	+ 86,38
ENH. EM EQ I USD*	US	LU0446997610	30,46	+ 101,93
ENH. EM EQ P USD*	US	LU0446997701	28,49	+ 99,07
Eu Su Co.Bd Ind I*	EU	LU0579408914	11,00	+ 13,44
Eu.Co.Bd.In.Fd I*	EU	LU0438092701	15,95	+ 14,18
Eu.Co.Bd.In.Fd P*	EU	LU0438092883	12,30	+ 13,66
Eurlnfl LiBd Ind I*	EU	LU0956454291	12,66	+ 5,62
Europe Enh Equity I*	EU	LU1112179558	25,40	+ 62,15
Europe Enh Equity P*	EU	LU1112179475	21,89	+ 60,99
Europe Ind Equ I*	EU	LU1159236337	24,54	+ 54,79
Europe Ind Equ P*	EU	LU1159236501	23,49	+ 53,05
Europe Sm Equity P*	EU	LU1112178824	22,85	+ 70,81
Europe Value Sp. I*	EU	LU0892045930	20,77	+ 65,21
Europe Value Sp. P*	EU	LU0892045856	25,26	+ 61,49
Eurozone Val Sp. I*	EU	LU0892046318	31,74	+ 72,48
Eurozone Val Sp. P*	EU	LU0892046235	30,74	+ 68,49
EurSus CorBd Ind I*	EU	LU0579408831	13,82	+ 13,44
EurSus CorBdIn A2€*	EU	LU1259993019	9,80	+ 13,88
Flex Ass A. Plus I*	EU	LU1112178154	15,64	+ 33,07
Flex Ass A. Plus P*	EU	LU1112178071	14,69	+ 30,72
G Ag Bd Ind I CHFh*	CH	LU0956450976	9,30	- 0,38
GI Agg Bd Ind I*	US	LU0438093188	10,84	+ 12,40
GI Agg Bd Ind I $h*	US	LU0956450620	13,04	+ 13,38
GI Agg Bd Ind I €h*	EU	LU0956450547	10,60	+ 7,24
GI Def Equity I $*	US	LU1255422393	24,87	+ 63,28
GI EM Ind Equity I*	US	LU1159235958	27,36	+ 86,73
GI EM Ind Equity P*	US	LU1159236097	24,82	+ 82,38
GI Enh Eq I $ Cap*	US	LU1159225991	35,38	+ 85,98
GI Ma Vol Equ. A $*	US	LU1111599558	21,81	+ 41,92
GI Ma Vol Equ. I €*	EU	LU1111597263	24,47	+ 31,52
GI Ma Vol Equ. P*	US	LU0450104905	25,88	+ 40,19
GI Tr Bd I $h Cap*	US	LU0522796233	13,96	+ 10,55
GI Tr Bd I €h*	EU	LU0956451354	10,51	+ 4,64
GI Val Spot I $*	EU	LU0759082885	31,75	+ 54,51
GI Val Spot P $*	EU	LU0759083180	29,47	+ 50,91
GI.Tr. Bd Ind.Fd I*	US	LU0438093345	10,54	+ 8,09
GI.Trea.Bond Fnd.P*	US	LU0438093428	10,29	+ 7,61
GlobalAdvFd EMHV*	EU	LU0047906267	3.433,85	+ 43,82
GlobalAdvFd MMHV*	EU	LU0044747169	5.874,72	+ 60,80
Jap Ind Eq I EUR*	EU	LU1159240016	25,13	+ 62,29
Jap Ind Eq I JPY*	JP	LU1159239604	34,54	+ 91,05
Jap Ind Eq P JPY*	JP	LU1159239786	33,12	+ 89,02
Multi-Factor Eq I*	US	LU1110725071	31,79	+ 100,37
Pac ex jap Ind I $*	US	LU1161082836	24,94	+ 69,14
Pac ex jap Ind P $*	US	LU1161083644	23,91	+ 67,33
SSgA Glb ManVolEqI*	US	LU0450104814	39,47	+ 42,50
Swi Ind Eq I CHF*	CH	LU1159239190	20,75	+ 37,14
Swi Ind Eq P CHF*	CH	LU1159239273	19,89	+ 35,68
Swi Ind Eq P EUR*	EU	LU1159239513	23,13	+ 38,38
UK Ind Eq I EUR*	EU	LU1159238978	22,06	+ 62,14
UK Ind Eq I GBP*	GB	LU1159238465	25,67	+ 61,74
UK Ind Eq P GBP*	GB	LU1159238549	24,61	+ 60,02
US Ind Eq I EUR*	EU	LU1159237228	42,65	+ 66,20
US Ind Eq I EUR h*	EU	LU1159237491	35,13	+ 69,34
US Ind Eq I USD*	US	LU1159236840	44,44	+ 80,07
US Ind Eq P USD*	US	LU1159236923	42,60	+ 78,15

US Val Spot USD*	US	LU1159224085	27,47	+ 58,58
Wld Ind Eq I EUR*	EU	LU1159235107	35,44	+ 64,32
Wld Ind Eq I USD*	US	LU1159234712	36,92	+ 78,03
Wld Ind Eq P EUR h*	EU	LU1159235289	30,59	+ 66,63
Wld Ind Eq P USD*	US	LU1159234803	35,37	+ 76,09
Wld SRI Ind Eq I $*	US	LU1159235362	37,22	+ 77,35

Union Investment

Telefon 069 58998-6060 www.union-investment.de

PrivFd:Kontr.*	EU	DE000A0RPAM5	147,22	+30,35
PrivFd:Kontr.pro*	EU	DE000A0RPAN3	219,42	+46,29
UniDeutschl. XS*	EU	DE0009750497	184,48	+12,53
UniESG Aktien DeuA*	EU	DE0009750117	332,09	+59,26
UniESG Aktien Glo*	EU	DE000A0M80G4	198,87	+44,46
UniESG Aktien Glo n*	EU	DE000A2N7V22	177,32	+42,94
UniEuroAktien*	EU	DE0009757740	127,98	+61,12
UniEuroRenta*	EU	DE0008491069	59,87	+7,48
Unifav.:Akt. -net-*	EU	DE0008007519	200,31	+64,21
Unifavorit: Aktien*	EU	DE0008477076	322,07	+65,96
UniFonds*	EU	DE0008491002	84,60	+67,59
UniFonds-net-*	EU	DE0009750208	123,31	+65,86
UniGlobal*	EU	DE0008491051	509,30	+53,95
UniGlobal-net-*	EU	DE0009750273	302,08	+51,91
UnionGeldmarktfds*	EU	DE0009750133	47,76	+8,62
UniRak*	EU	DE0008491044	159,11	+24,39
UniRak Konserva A*	EU	DE000A1C81C0	122,03	+16,38
UniRak -net-*	EU	DE0005314462	85,94	+23,08
UniStrat: Ausgew.*	EU	DE0005314116	88,13	+31,25
UniStrat: Konserv.*	EU	DE0005314108	79,20	+18,72

UNION INVESTMENT (LUXEMBURG)

FairWorldFonds*	EU	LU0458538880	59,43	+ 15,75
PrivatFonds: ESG*	EU	LU1900195949	59,78	+ 26,39
UniAusschü. net- A*	EU	LU1390462262	52,58	+ 29,21
UniDividAss net A*	EU	LU0186860663	76,52	+ 49,93
UniDividendenAss A*	EU	LU0186860408	78,73	+ 51,51
UniDyn.Europa A*	EU	LU0085167236	156,88	+ 26,74
UniESG Aktien EuA*	EU	LU0090707612	86,60	+ 44,35
UniEuRe Corp A*	EU	LU0117072461	48,08	+ 13,91
UniEurKap Corp-A*	EU	LU0168092178	35,58	+ 10,15
UniEurKap.Co.net A*	EU	LU0168093226	35,97	+ 9,17
UniEuropa*	EU	LU0047060487	3.684,82	+ 51,60
UniGlobal Div A*	EU	LU1570401114	143,11	+ 31,86
UniGlobal Div-netA*	EU	LU1570401544	138,97	+ 30,48
UniGlobal II A*	EU	LU0718610743	219,70	+ 53,23
UniIndustrie 4.0A*	EU	LU1772413420	108,78	+ 64,26
UniMarktf. -net- A*	EU	LU0103246616	112,10	+ 58,21
UniOpti4*	EU	LU0262776809	99,39	+ 8,85
UniRak ESG A*	EU	LU0718558488	106,05	+ 27,23
UniRak ESG net A*	EU	LU0718558728	103,41	+ 25,90
UniRak Kon.ESG A*	EU	LU1572731245	112,16	+ 15,89
UniRak KonESG netA*	EU	LU1572731591	110,38	+ 14,68
UniSec. High Tech.*	EU	LU0101441672	386,65	+ 117,54
UniStruktur*	EU	LU1529950914	131,75	+ 31,64
UniVa. Global A*	EU	LU0126315885	193,61	+ 40,81
UniVa.Glb-net-A*	EU	LU0126316180	189,22	+ 39,33

UNION INVESTMENT REAL ESTATE
Unilmmo:Dt.*	EU	DE0009805507	91,94	+4,67
Unilmmo:Europa*	EU	DE0009805515	46,14	-10,45
Unilmmo:Global*	EU	DE0009805556	39,40	-13,71

UNIVERSAL-INVESTMENT-LUXEMBOURG S.A.

CondorBalance-UI*	EU	LU0112268841	109,84	+ 22,50
CondorChance-UI*	EU	LU0112269146	134,29	+ 45,90
CondorTrends-UI*	EU	LU0112269492	121,57	+ 27,55

WARBURG INVEST
DMüller Prem Akt €	EU	DE000A111ZF1	88,51	+4,61

W&W ASSET MANAGEMENT DUBLIN
SouthEast Asian Eq*	EU	IE0002096034	216,17 + 83,94

Währungen: AU=Australischer Dollar, CH=Schweizer Franken, CA=Canadischer Dollar, DK=Dänische Krone, EU=Euro, GB=Brit. Pfund, JP=Japanische Yen, NO=Norwegische Krone, PL=Polnische Zloty, SE=Schwedische Krone, SG=Singapur-Dollar, US=US-Dollar

Bei der ausschüttenden Tranche ist die Währung gefettet.

Weitere Fonds-Infos unter: http://handelsblatt.com/boerse/fonds Fondsinformationen für Profis im IPT https://www.infrontfinance.com/products/infront-professional-terminal/ Alle Angaben ohne Gewähr; keine Anlageberatung oder -empfehlung

Infront

Funds Service

+49 69 26095760 fundsservice@infrontfinance.com Infront publiziert die Fondsdaten im Auftrag der Fondsgesellschaften als besonderen Service für deren Anleger.

Anteil der Branchen in den Portfolios 2. Q. 2026 in Prozent Änd. zum Vorquartal +97 %

Chip-Aktien erstmals vorn Durchschnittliche Gewichtung in den Investoren-Depots in Prozent Halbleiter IT-Infrastruktur Software

Zahl von frei handelbaren SpaceX-Aktien in Milliarden

Handelsblatt-Analyse der 1.000 größten Depots professioneller US-Anleger Handelsblatt • Quelle: US-Börsenaufsicht (SEC)

W

enn Investoren wie Bill Ackman ihre vierteljährlichen Depotberichte bei der US-Börsenaufsicht SEC einreichen, bekommen sie in der Finanzbranche große Aufmerksamkeit.

Viele Marktteilnehmer sehen in diesen Offenlegungen eine seltene Gelegenheit, die Strategien jener Finanzprofis zu erkennen, die als besonders einflussreich und erfolgreich gelten.

Das Handelsblatt analysiert regelmäßig die Berichte der 1000 größten institutionellen Vermögensverwalter – ein Datenbestand mit Hunderttausenden Positionen in Aktien, Anleihen und Derivaten. Mitte August gingen die jüngsten Meldungen für das zweite Quartal 2026 bei der SEC ein. Die aktuelle Analyse zeigt nicht nur, auf welche Branche die Profi-Investoren zuletzt ganz besonders setzten. Sondern auch, warum SpaceX-Anleger mit Sorge auf die kommenden Monate blicken sollten.

„Der KI-Trade ist weiter heiß“

Für Georg von Wallwitz, Gründer und Fondsmanager bei Eyb & Wallwitz, war im vergangenen Quartal vor allem überraschend, was kaum Thema an den Börsen war: steigende Rohöl- beziehungsweise Dieselpreise. Viele Raffinerien, insbesondere in Russland und der Ukraine, seien außer Funktion. „Da wird viel weniger Diesel produziert.“ Auch an den Irankrieg scheinen sich die Märkte gewöhnt zu haben.

Stattdessen dominiere weiter das Halbleiterthema: „Der KI-Trade ist weiter heiß – auch wenn er volatil geworden ist.“ Das sahen auch viele US-Profianleger so. Laut Zahlen der US-Börsenaufsicht nahm die Beliebtheit von Halbleiterwerten im zweiten Quartal drastisch zu. Der Anteil des Technologiesektors stieg um 26 Prozent, während alle anderen Sektoren verloren.

Fast den gesamten Kapitalzufluss verbuchte innerhalb des Tech-Sektors nach Berechnungen des Handelsblattes die Halbleiterbranche, deren Gewichtung sich in den Profi-Portfolios fast verdoppelte. Besonders stark verloren dagegen Energie-, Rohstoff-, Versorger- und Finanztitel.

Damit überholt die Gewichtung der Halbleiteraktien erstmalsjene von Softwaretiteln und Unternehmen, die IT-Infrastruktur bereitstellen. „Ich ge-

GELDANLAGE

Die Aktien- Favoriten der Profi- Investoren

Professionelle US-Anleger müssen vierteljährlich ihre Portfolios offenlegen. Die Handelsblatt-Analyse der 1000 größten Depots zeigt: Die Gewichtung einer Branche hat sich verdoppelt.

Michel Penke Berlin

he davon aus, dass das noch eine Weile weitergeht“, sagt von Wallwitz mit Blick auf die Kursgewinne der Chipfirmen. „Die Auftragsbücher sind gut gefüllt. Insofern geht das aller Wahrscheinlichkeit nach noch ein paar Jahre.“

Zwar bleibe die Chipbranche eine zyklische, „aber ich denke, dass dieser Zyklus länger anhält als bisher“, sagte von Wallwitz. „Die Nachfrage ist anders geworden, weil Chips heute so eine andere Bedeutung haben.“ Außerdem habe es in der Vergangenheit eine Marktbereinigung gegeben. Nicht wenige Chipfirmen seien vom Markt verschwunden oder übernommen worden. Das schwäche die Konkurrenzsituation.

Konkret stiegen besonders viele Profi-Investoren im zweiten Quartal bei den US-Chipfirmen Ambiq Micro, MaxLinear und dem taiwanesischen ChipMOS Technologies ein. STMicroelectronics und Aehr Test Systems finden sich schon das zweite Quartal in Folge unter den Favoriten.

Ungeachtet der großen relativen Zuwächse werden die Portfolios weiterhin von den Tech-Giganten, den „Magnificent Seven“, dominiert: Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft – und eigentlich Tesla. Wegen des KI-Booms und der höheren Marktkapitalisierung ist der siebtwichtigste Konzern inzwischen aber Broadcom.

SpaceX nicht unter den Top-Positionen

„Alphabet, Amazon und Microsoft haben ein funktionierendes Cloud-Business“, schätzt von Wallwitz das weiter starke Abschneiden der Großkonzerne ein. Da funktioniere die „Bierdeckelrechnung“, Halbleiter einzukaufen und in Rechenzentren weiterzuvermieten. Nach drei Jahren seien die Chips abbezahlt, rund 40 Prozent des Umsatzes blieben dann als Gewinn. Anders als bei den KI-Modellentwicklern OpenAI und Anthropic seien bei den Hyperscalern profitable Umsätze sichtbar, die auch weitere Investments in Rechenzentren rechtfertigten.

Unter den wichtigsten 20 Aktien finden sich weiterhin Werte wie Visa, United Health und Micron, wobei Letzterer zusammen mit Intel und Advanced Micro Devices besonders stark zulegen konnte.

Nicht in der Liste der wichtigsten Positionen ist SpaceX, das seit dem 12. Juni an der Börse gehandelt wird und bei der Marktkapitalisierung sogar Tesla übertrifft. Obwohl der Börsengang der Firma von Elon Musk der bis dato größte der Geschichte war, zählt das Unternehmen nicht zu den wichtigsten Depot-Aktien. „Dabei war das ein großes Thema“, sagt von Wallwitz. „Die Aktie ist eifrig gezeichnet worden. Nicht nur von Hinz und Kunz, sondern auch von großen institutionellen Anlegern.“ So sei beispielsweise der norwegische Staatsfonds eingestiegen: „Der fällt schon unter „Smart Money“: Sprich: Der Fonds weiß, wie man Renditen erzielt.

Einige wenige Fonds halten sehr viel

Ein Grund für die meist geringe Gewichtung in den Profi-Depots dürfte allerdings sein, dass viel weniger frei handelbare SpaceX-Aktien verfügbar sind als bei anderen „Megacaps“, also Unternehmen mit sehr hoher Marktkapitalisierung. Zum Zeitpunkt der Datenerhebung waren viele der Altinvestoren, die Anteile in den Jahren vor dem Börsengang erworben hatten, an Fristen gebunden und durften ihre Anteile noch gar nicht veräußern. Nur rund 555,6 Millionen Aktien waren bis Ende Juni handelbar, was etwa vier Prozent aller existierenden entspricht.

Das führt dazu, dass sich zwar SpaceX-Aktien in 49 Prozent der größten 1000 Depots befinden, der Median-Wert dieser Positionen aber nur 0,03 Prozent der Gesamtwerte ausmacht. Während die breite Masse bisher kaum nennenswerte Positionen aufgebaut hat, halten einige wenige Fonds, allesamt Altinvestoren, enorme Anteile an SpaceX – teils weit über 20 Prozent ihres Fonds-Vermögens.

Wenn die anfänglichen Verkaufsverbote in den kommenden Monaten auslaufen, könnten viele Altinvestoren die Chance nutzen, um Kasse zu machen, erwartet von Wallwitz: „Die werden sich schon überlegen: Derzeit habe ich 20 Prozent in SpaceX-Aktien, vielleicht reichen auch fünf Prozent.“

„Ich gehe schon davon aus, dass man einigen Verkaufsdruck sehen wird“, warnt der Fondsmanager Anleger. Denn der Preis der SpaceX-Aktie „läuft nicht davon“ – mit starken Steigerungen wird also eher nicht gerechnet.

GELDANLAGE

Auf diese ETFs setzt der weltgrößte Hedgefonds

Bridgewater Associates investiert überraschend stark in Indexfonds – und bevorzugt dabei Märkte abseits der USA.

Andreas Neuhaus Düsseldorf

H edgefonds verfolgen ein klares Ziel: Die unregulierten Investmentfonds wollen eine möglichst hohe Rendite erzielen – und das unabhängig davon, wie sich die Finanzmärkte bewegen. Dafür setzen sie vor allem auf Einzelaktien.

Doch Daten der US-Börsenaufsicht SEC zeigen, dass beim erfolgreichen Hedgefonds Bridgewater Associates zum Start des zweiten Halbjahrs neun der 50 größten Positionen börsengehandelte Fonds (ETFs) waren. Diese bilden Indizes lediglich ab, anstatt sie zu schlagen.

Gleich drei ETFs bilden den marktbreiten US-Index S&P 500 ab.

Die übrigen sechs ETFs beziehen sich entweder auf Märkte außerhalb der USA oder auf andere Anlageklassen. Das Handelsblatt stellt diese sechs ETFs im Kurzporträt vor und zeigt, welche Pendants es für europäische Anleger gibt.

Schwellenländer-ETFs

Bei Schwellenländern setzt Bridgewater gleich auf drei ETFs, die sich deutlich voneinander unterscheiden.

Der ETF auf den „MSCI Emerging Markets Index“ umfasst knapp 1200 Unternehmen aus 24 Schwellenländern. Taiwan, China und Südkorea sind aber die mit Abstand wichtigsten Länder; ihr Gewicht liegt jeweils zwischen 20 und 27 Prozent. Deutsche Anleger können zwischen 23 ETFs wählen. Den größten Fonds bietet die DWS an (ISIN: IE00BTJRMP35; jährliche Gesamtkostenquote: 0,18 Prozent).

Der „MSCI Emerging Markets ex-China“ schließt im Gegensatz dazu China aus. Dadurch steigt die Gewichtung von Taiwan und Südkorea noch weiter an, auf fast 60 Prozent. Deutsche Anleger haben die Wahl zwischen sechs ETFs. Den größten Fonds bietet Blackrock an (IE00BMG6Z448; 0,18 Prozent).

Der „FTSE Emerging Index“ stuft Südkorea nicht als Schwellenland ein. Entsprechend kommen Taiwan und China mit 59 Prozent zusammen auf das größte Gewicht. Der größte Fonds für deutsche Anleger stammt von Vanguard (IE00B3VVMM84; 0,17 Prozent), die Amundi-Variante ist minimal kleiner.

Schwellenländer gelten als besonders wachstumsstark, entwickelten sich zuletzt aber uneinheitlich. Energieimportierende Volkswirtschaften wie Indien, Südkorea, Indonesien, Thailand und Vietnam leiden unter den gestiegenen Ölpreisen. Länder wie Südkorea und Taiwan profitieren dagegen vom Boom Künstlicher Intelligenz (KI).

Weil beide Länder in Ex-China-ETFs das größte Gewicht haben, haben sie sich auf Sicht von einem Jahr auch am besten entwickelt. Weil die KI-Stimmung stark schwankt, gilt das für die ETFs jedoch genauso. Die Vanguard-Variante ohne Südkorea weist dementsprechend die niedrigste Volatilität auf.

Südkorea-ETF

Südkorea gehörte im ersten Halbjahr zu den heißesten Aktienmärkten weltweit. Das lag vor allem an der Kursrally der Speicherchiphersteller Samsung und SK Hynix. Daher liegt auch bei Bridgewater ein ETF auf den „MSCI South Korea“ im Portfolio.

Deutsche Anleger können zwischen vier ETFs wählen, die den MSCI Korea 20/35 abbilden. Er enthält große und mittelgroße Unternehmen aus Südkorea, wobei das Gewicht des größten Unternehmens im Index auf 35 Prozent begrenzt ist und das jedes weiteren auf 20 Prozent. Damit wird die Abhängigkeit von Samsung und SK Hynix zumindest etwas gedämpft. Weil sich die KI-Stimmung zuletzt abkühlte und beide Aktien im zweiten Halbjahr nachgaben, verlor auch der ETF zeitweise an Wert. Der größte Fonds stammt von Blackrock (IE00BOM63391; 0,65 Prozent).

Anleihe-ETF

Der fünfte ETF bezieht sich nicht auf den Aktienmarkt, sondern auf den Anleihemarkt. Der „iShares iBoxx \$ Inv Grade Corporate Bond ETF“ bietet Zugang zu den liquidesten in Dollar denominierten Unternehmensanleihen mit Investmentgrade-Rating. Die Emittenten weisen also eine gute bis sehr gute Kreditwürdigkeit auf.

Auch für deutsche Anleger ist dieser ETF erhältlich – sowohl in einer Variante, in der die Zinszahlungen ausgeschüttet werden (IE00BYXYYJ35), als auch in einer Variante, in der die Zinszahlungen direkt reinvestiert werden (IE0032895942). Die jährlichen Kosten liegen jeweils bei 0,2 Prozent.

Unternehmensanleihen gelten wegen der gestiegenen Anleiherenditen als zunehmend attraktiv. Allerdings gibt es zwei Nachteile bei Anleihe-ETFs: Die größten Schuldner haben das größte Gewicht, und die Rendite hängt nicht nur von Zinszahlungen ab, sondern maßgeblich von der Kursentwicklung – und die verläuft gegenläufig zu den Anleiherenditen.

Hypothekenbesicherte US-Wertpapiere

Der sechste ETF bildet den „US Mortgage Backed Securities Index“ nach. Er bietet Zugang zu hypothekenbesicherten US-Wertpapieren, die von staatlich geförderten Unternehmen begeben werden. Dazu gibt es auch eine europäische Variante (IE00BZ6V7883; 0,28 Prozent jährliche Kostenquote).

Mortgage Backed Securities werden eigentlich außerbörslich gehandelt und kommen erst im ETF-Gewand an die Aktienbörse. Die Zins- und Tilgungsleistungen der einzelnen Hypothekenkredite werden an die Investoren weitergeleitet. Anleger müssen neben dem Ausfallrisiko auch das Wechselkursrisiko im Blick behalten.

Börsenhändler: Möglichst hohe Rendite.

KÜNSTLICHE INTELLIGENZ

Unternehmen testen KI-Prognosemodelle für Rohstoffe

Rohstoffpreise werden zunehmend schwankungsanfällig – und für Einkäufer zum Kostenrisiko. Deshalb setzen immer mehr Unternehmen auf KI. Aber ist diese wirklich treffsicher?

Judith Henke Frankfurt

K riege, Handelskonflikte und Klimawandel machen Rohstoffpreise immer unberechenbarer und anfälliger für Schwankungen. Für Unternehmen wird das zum Kos-

tenrisiko. Denn wenn sie Lieferverträge Monate im Voraus abschließen, müssen sie richtig einschätzen, was Kaffee, Kupfer oder Stahl zum Lieferzeitpunkt kosten. Liegen sie falsch, sinkt ihre Marge meist.

Daher wächst das Interesse an Modellen, die Preisentwicklungen möglichst präzise vorhersagen sollen. Unternehmen setzen dabei auf Künstliche Intelligenz (KI), weil sie hoffen, dass Prognosen dadurch besser werden. Das Versprechen vieler Anbieter von KI-Prognosen: Anders als traditionelle statistische Modelle kann die KI grundsätzlich riesige Datenmengen in Echtzeit auswerten und auch komplexe Zusammenhänge erkennen, die mit herkömmlichen Methoden oft verborgen bleiben. Doch macht das Prognosen treffsicherer?

Stefan Feuerriegel, der das Institute of Artificial Intelligence (AI) in Management an der Ludwig-Maximilian-Universität (LMU) in München leitet, ist skeptisch. „Meiner Erfahrung nach funktionieren Prognosen, egal ob mit oder ohne KI, nur als Hilfsmittel“, sagt er. „Vor allem unerwartete Ereignisse, wie die Coronapandemie, sind schwer zu prognostizieren.“ Die meisten Unternehmen verlassen sich auch nicht vollständig auf KI. Das sagt selbst der

“ Die Roh- stoffmärkte sind volatiler geworden. Dieser Komplexität wollen wir mit Techno- logie begegnen.

Birgit Oeser Kamps-Einkaufsleiterin

Gründer eines deutschen Start-ups aus diesem Bereich. „Unsere aktuellen Kunden nutzen unser System täglich, aber natürlich nicht als einzigen Signalgeber“, erklärt Lukas Haemisch.

Er ist einer der Mitgründer der Firma Datasphere Analytics, die KI-basierte Rohstoffpreisprognosen für Unternehmen erstellt. Zu den Kunden gehört unter anderem die Großbäckerei Kamps. „Die Rohstoffmärkte sind volatiler geworden“, sagt Kamps-Einkaufsleiterin Birgit Oeser. „Dieser Komplexität wollen wir mit Technologie begegnen.“ KI sei dabei ein Baustein, den sie derzeit testeten.

Zu Kaffeepreisen gibt es eine gute Datenlage – ähnlich wie bei anderen börsengehandelten Rohstoffen wie Rohöl, Gas oder Kupfer, wie Haemisch erklärt. Sein Unternehmen Datasphere arbeite mit Preiszeitreihen, kombiniere diese aber mit Nachrichtendaten, die in numerische Werte umgewandelt werden.

Texte, etwa Zeitungsartikel, werden also hinsichtlich ihrer mutmaßlichen Auswirkung auf den Preis ausgewertet. Beispiele: Streiken in einer Kupfermine in Peru die Mitarbeiter, ist das ein preistreibendes Signal für Kupfer. Schwächelt die Konjunktur in China, dann deutet das auf sinkende Preise hin. „Wir prognostizieren auf mehreren Zeithorizonten – von wenigen Stunden bis zu 18 Monaten“, sagt Haemisch. Kunden könnten sich außerdem verschiedene Kennzahlen zur Bewertung der Prognosegüte anzeigen lassen. Je nach Marktphase würde die KI entscheiden, welches Prognosemodell derzeit am besten passe, erklärt Haemisch.

Datasphere ist in diesem Markt aber keineswegs allein. Nicht nur junge Technologieunternehmen setzen auf KI. Auch große Konzerne experimentieren seit Jahren mit solchen Systemen.

Der US-Rohstoffhändler Cargill erklärte gemeinsam mit dem Geodaten-Analysehaus Descartes Labs, die US-Maisernte mit einer Abweichung von weniger als einem Prozent prognostiziert zu haben

- und damit genauer als das US-Landwirtschaftsministerium. Man schätze, dass sich vor allem im Agrar- und Ernährungssektor durch den Einsatz von KI eine zusätzliche Produktivität im Wert von 40 bis 70 Milliarden Dollar pro Jahr heben lasse, so das Unternehmen.

Ob sich eine solche Prognosegenauigkeit auch auf andere Märkte übertragen lässt, ist offen. Denn auch KI kann nur auf Basis vorhandener Daten lernen. Treten außergewöhnliche Ereignisse wie die Coronapandemie oder geopolitische Verwerfungen auf, stoßen selbst hochentwickelte Prognosemodelle an ihre Grenzen.

Der Vorteil von KI im Unterschied zu klassischen statistischen Modellen ist, dass sie auch unstrukturierte Daten wie Nachrichten auswerten und daraus neue Signale ableiten kann. Das kann helfen, Risiken schneller zu analysieren – ersetzt aber keine Einschätzung darüber, ob ein historisches Muster noch gilt.

„In ruhigen Zeiten liegen die Prognosen näher am tatsächlichen Preis als in Phasen starker Unsicherheit“, sagt Julian Stengl vom Fraunhofer-Institut für Integrierte Schaltungen IIS. Das Fraunhofer-Team entwickelt KI-Modelle, die die Preisentwicklung verschiedener Stahlsorten bis zu 20 Wochen im Voraus prognostizieren. Eingebunden sind dabei mehrere mittelständische Unternehmen als Praxispartner. Über die Jahre seien die Stahlprognosen immer genauer geworden, so Stengl. „Bei Stabstahl lag der mittlere prozentuale Prognosefehler 2025 zum Beispiel bei nur 2,5 Prozent.“ Aktuell liege er über die Stahlsorten gemittelt bei drei bis vier Prozent.

Aus seiner Sicht sei bei Rohstoffpreisen eine Kombination aus KI-basierten Prognosen und Experteneinschätzungen ideal. Denn mathematische Modelle könnten, anders als Menschen, eine Vielzahl von Variablen und deren Wechselwirkungen gleichzeitig verarbeiten. Menschen seien hingegen besser darin, neue, weniger bekannte Ereignisse besser einzuordnen.

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Centrum Development geht in reguläre Insolvenz

Ex-Firmenchef Uwe Reppegather sitzt in Untersuchungshaft. Für viele Mitarbeiter der Nachfolgegesellschaft seiner Centrum-Gruppe könnte Ende September Schluss sein.

René Bender, Michael Verfürden Düsseldorf

Das vorläufige Insolvenzverfahren über die Centrum Development wird voraussichtlich Ende September in ein reguläres Verfahren übergehen. Dies erfuhr das Handelsblatt aus Mitarbeiterkreisen der Nachfolgegesellschaft des Projektentwicklers Centrum-Gruppe des Düsseldorfer Unternehmers Uwe Reppegather. Demnach informierte der vorläufige Insolvenzverwalter Axel Kleinschmidt die 52 Angestellten vor wenigen Tagen auf einer Betriebsversammlung über den aktuellen Stand der Dinge. Er habe in dem Rahmen auch durchblicken lassen, dass ab Oktober womöglich für die meisten der Mitarbeiter Schluss sein könnte, heißt es.

Für eine Minderheit dürfte es aber auch in diesem Szenario noch mit der Arbeit an einzelnen Projekten weitergehen. Kleinschmidt wollte auf Nachfrage keine Stellung nehmen. Er verwies auf das laufende Verfahren. Die Centrum Development ist eine Art Nachfolgegesellschaft der Centrum-Gruppe, die jahrelang zu den prägendsten Projektentwicklern in deutschen Innenstadt- und Premiumlagen zählte. Gründer und langjähriger Kopf des Netzwerks ist der Düsseldorfer Immobilienunternehmer Uwe Reppegather. Er sitzt seit Monaten in Untersuchungshaft.

Am 24. Juli stellte Centrum Development wegen Zahlungsunfähigkeit einen Antrag auf Eröffnung eines Insolvenzverfahrens. „Wir werden uns in dieser komplexen Ausgangssituation mit Hochdruck einen Überblick über die Gesamtlage des Unternehmens verschaffen“, teilte Insolvenzverwalter Kleinschmidt einen Tag später mit. „Mein Team und ich werden die Auftrags- und Projektsituation genau analysieren und alle Fortführungsoptionen im Interesse der Gläubiger prüfen.“

Alles deutet auf ein reguläres Insolvenzverfahren hin

Diese Prüfung soll weiterhin laufen, aber zumindest so weit vorangeschritten sein, dass offensichtlich an einem regulären Insolvenzverfahren kein Weg vorbeigeht. Mitarbeiter zeigten sich über die absehbaren Einschnitte enttäuscht. Darüber hinaus habe die Betriebsversammlung kaum konkrete neue Erkenntnisse gebracht, sagten Insider. Teile der Belegschaft seien bereits auf dem Sprung, erfuhr das Handelsblatt. Die ursprüngliche Centrum-Gruppe war bereits Anfang Juli 2023 zusammengebrochen, im August desselben Jahres folgte die private Insolvenz ihres Gründers Uwe Reppegather. Für die Gläubiger blieb eine Quote von gerade einmal 0,72 Prozent.

Das sorgte für massive Kritik in Gläubigerkreisen. Schnell kamen zudem Vorwürfe über etwaige Vermögensverschiebungen zulasten von Gläubigern auf. Nach Abschluss der Insolvenzverfahren belasteten strafrechtliche Ermittlungen das Umfeld des Unternehmens. Geschäftspartner gingen zunehmend auf Distanz. Das Geschäftsmodell war stark auf Fremdkapital angewiesen und damit in besonderem Maße vom Vertrauen von Investoren abhängig. Im März führte die Staatsanwaltschaft Düsseldorf eine groß angelegte Razzia durch, in deren Zuge Reppegather auf Ibiza festgenommen wurde. Seit April sitzt er in Düsseldorf in Untersuchungshaft. Die Strafverfolger verdächtigen ihn und mehrere frühere Führungskräfte aus dem Centrum-Umfeld schwerer Wirtschafts- und Finanzdelikte.

Im Raum stehen unter anderem Vorwürfe des Bankrotts, des Betrugs, der Untreue sowie Verstöße gegen Buchführungspflichten. Reppegather weist die Vorwürfe zurück und hat wiederholt erklärt, es gebe „keinerlei Anhaltspunkte“ für ein Fehlverhalten.

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Bafin zieht in frühere Bahn-Zentrale

Die Finanzaufsichtsbehörde wechselt 2028 ihren Standort. Die frühere Hauptverwaltung der Bahn bietet wohl mehrere Vorteile.

Yasmin Osman Frankfurt

Die Finanzaufsicht Bafin zieht vom Frankfurter Stadtrand ins Zentrum. „Die Bafin wird ihren Frankfurter Standort im Jahr 2028 ins RAW, den Bürocampus im Europaviertel, verlegen“, sagte ein Sprecher der Behörde auf Anfrage. Er bestätigte damit entsprechende Informationen des Handelsblatts. Bei dem Bürogebäude handelt es sich um die frühere Hauptverwaltung der Deutschen Bahn in der Nähe des Hauptbahnhofs. Bislang sitzt die Behörde im Norden Frankfurts. Da die Festmietzeit für den bisherigen Standort im Mertonviertel endet, konnte die Behörde „eine Markterkundung nach möglichen Alternativen“ vornehmen, wie der Sprecher ergänzte.

Der künftige Standort hat aus Sicht der Bafin mehrere Vorteile: Das Gebäude sei nachhaltiger und effizienter, da es energetisch saniert sei, erklärte der Sprecher. Zudem gebe es eine gute Verkehrsanbindung. Der neue Standort befindet sich eine S-BahnStation vom Hauptbahnhof entfernt. Die Büros sollen außerdem moderner sein. Der neue Standort sei „insgesamt wirtschaftlicher“, so der Bafin-Sprecher. Die Immobilie gehört dem Immobilienunternehmen Quest Investment Partners.

Von dem Umzug ist rund ein Drittel der insgesamt etwa 3000 Beschäftigten der Bafin betroffen. Vor allem der Geschäftsbereich Wertpapieraufsicht ist überwiegend in Frankfurt angesiedelt. Grundsätzlich arbeiten aber auch Mitarbeiterinnen und Mitarbeiter anderer Bereiche wie etwa der Banken- und Versicherungsaufsicht oder der Geldwäschebekämpfung in Frankfurt. Neben dem Standort in der Frankfurter Marie-Curie-Straße, in der etwa 980 Menschen arbeiten, will die Bafin auch eine Liegenschaft in der benachbarten Lurgiallee aufgeben.

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So günstig werden die Nordseeinseln

enn der Sylter Immobilienmakler Martin Dau über die aktuelle Marktlage spricht, ist er schnell bei der neuen Realität. Gerade vermarktet er erneut eine 50 Quadratmeter große Wohnung, deren Verkauf er bereits 2018 begleitet hatte. Der damalige Kaufpreis: rund 700.000 Euro. Heute liegen die vorliegenden Gebote bei mehr als 550.000 Euro. „Hier wurde innerhalb weniger Jahre tatsächlich ein erheblicher Wertverlust realisiert“, sagt der 42-Jährige, der seit mehr als zehn Jahren auf Sylt lebt.

Deutschlands Ferien-, Promi- und Gourmetinsel Nummer eins steht inzwischen sinnbildlich für einen problematischen Immobilienmarkt, wie er an der gesamten Nordseeküste sowie auf den nord- und ostfriesischen Inseln zu beobachten ist. Vielerorts sind die Preise zuletzt gesunken. Insgesamt ist das Angebot größer als die Nachfrage. Immobilienexperten von Norderney und Borkum bis Sankt Peter-Ording und Sylt sprechen inzwischen offen von einem „Käufermarkt“.

Etwas Eigenes an der Nordsee besitzen, es teils vermieten, teils selbst nutzen und später vielleicht ganz dorthin ziehen? Diese Idee geht zunehmend Interessenten durch den Kopf. Gesucht werden Immobilien, die sich mit diesen verschiedenen Lebensphasen vereinbaren lassen. „Teilweise besteht aber auch der Wunsch, den Lebensmittelpunkt unmittelbar hierher zu verlegen“, sagt Dirk Jenßen, Geschäftsstellenleiter bei Von Poll Immobilien auf Föhr und Amrum.

Makler treffen dabei auf ein verändertes Klientel potenzieller Kunden. „Kaufinteressenten agieren heute deutlich wählerischer und qualitätsbewusster“, beobachtet Fabian Zalewski, Group Co-CEO beim Makler Engel & Völkers. Das führt zu einer preislichen Zweiteilung: Moderne Immobilien sowie ältere Objekte in baulichem Topzustand und sehr guten Lagen der Inseln werden weiterhin nahezu ohne Abschläge verkauft. Objekte mit Modernisierungsbedarf, unklaren rechtlichen Nutzungsmöglichkeiten oder in einfachen Lagen erfordern dagegen teilweise Preiszugeständnisse.

Verändert haben sich auch die finanziellen Möglichkeiten der Interessenten. Erneut fällt der Blick auf Sylt. Die Lage am dortigen Immobilienmarkt steht beispielhaft für andere Urlaubsregionen an der Nordsee. Zugleich zeigt sie, wie sich Prioritäten in Zeiten wirtschaftlicher Unsicherheit verschieben.

Ole König weiß, wie die zum Verkauf stehenden Objekte preislich einzuschätzen sind. Sein Unternehmen König Immobilien gilt auf der Insel als Institution und ist zugleich Makler, Projektentwickler und Ferienvermieter. Es wurde 1952 gegründet – zu einer Zeit, als die Insel noch beschaulich und kaum versnobt war. Heute leitet Ole König das Immobilienunternehmen in dritter Generation.

Die Preise für Ferienimmobilien auf Sylt sinken erstmals seit Jahren, das Angebot wächst. Top-Makler verraten, welche Chancen der derzeitige Käufermarkt auf den Nordseeinseln bietet.

Christian Schnell München

Zugleich ist er Vorsitzender des Vereins Sylter Unternehmen. König unterscheidet drei Kundengruppen.

In der ersten Käufergruppe sieht er diejenigen, die sich nach Immobilien bis zu einem Preis von einer Million Euro umsehen. „Eine gute Nachfrage“ gebe es derzeit in diesem Segment. Meist handelt es sich um Eigentumswohnungen mit zwei bis vier Zimmern.

Schwieriger wird es bei der zweiten Käufergruppe, die sich in der Preiskategorie von einer bis vier Millionen Euro umsieht. „Hier tun sich viele Käufer im Moment schwer mit der Finanzierung“, sagt König in der typisch norddeutschen Sprachfärbung der Insel. Will heißen: Wer sich bislang für dieses Preissegment interessiert hat, hat derzeit womöglich andere Sorgen als den Kauf einer Immobilie auf Sylt.

„Stabil“ ist laut Ole König dagegen die Nachfrage in der obersten Kategorie, die bei Preisen jenseits von vier Millionen Euro beginnt. Diese Zahl stelle allerdings lediglich eine symbolische Untergrenze dar. „In Keitum und Kampen sind Preise zwischen fünf und acht Millionen Euro für gute

Haushälften und Einfamilienhäuser durchaus normal“, ordnet König ein.

Neben der Bezahlbarkeit der Immobilie belastet seit gut drei Jahren ein geradezu existenzielles Thema den Immobilienmarkt in nahezu allen Ferienregionen an der Nordsee. Viele Ferienwohnungen existieren dort ohne Genehmigung. Gesetzliche Grundlage ist in vielen Kommunen ein Bebauungsplan, der lediglich eine Nutzung als Wohngebiet vorsieht. Immobilien in einem Wohngebiet dürfen jedoch nicht als Ferienwohnungen genutzt werden. Diese sind wiederum nur in Sondergebieten zulässig.

Seit den 2000er-Jahren werde baurechtlich zwischen Dauerwohnen, Wohnen und Ferienwohnen unterschieden, erklärt Immobilienmakler Martin Dau. „Viele ältere Objekte wurden jedoch über Jahrzehnte touristisch genutzt, ohne dass diese Nutzung immer eindeutig dokumentiert oder genehmigt wurde.“ Je nach Gemeinde wird davon ausgegangen, dass ein erheblicher Anteil der älteren Ferienimmobilien von dieser Problematik betroffen sein könnte. Auf Sylt gelte dies insbesondere für Kampen und Wenningstedt, sagt Dau.

Jahrzehntelang wurde dieser Missstand geduldet, brachten Ferienwohnungen doch viele Touristen an die Küsten und auf die Inseln. Ein gewichtiges Argument in einer Region, in der es keine anderen Branchen von nennenswerter wirtschaftlicher Bedeutung gibt.

Ein Ausweg für Vermieter wäre eine nachträgliche Genehmigung oder die dauerhafte Vermietung an Menschen, die in der Region leben. Für viele Vermieter lohnt sich das jedoch nicht – ganz im Gegensatz zur ertragreicheren Ferienvermietung. „Im Schnitt haben sie damit 180 bis 200 Vermiettage bei 18 Vermietungen im Jahr“, rechnet Immobilienunternehmer König vor.

Vor gut drei Jahren schritt jedoch das Bauamt des Kreises Nordfriesland in Sankt Peter-Ording sowie auf den Inseln Sylt, Föhr und Amrum ein und sorgte für bundesweite Schlagzeilen. Zum entschiedenen Gegner illegaler Ferienvermietungen wurde damals Burkhard Jansen, Kreisbaudirektor des Landkreises Nordfriesland. „Die wissen, dass ich auf der Insel bin, deswegen verstecken sie sich in ihren Wohnungen und zittern“, sagte er vor zwei Jahren dem NDR in einer Dokumentation mit dem wenig versöhnlich klingenden Titel „Herr Jansen greift durch“.

Inzwischen haben alle Beteiligten verbal abgerüstet. Das Bauamt des Kreises Nordfriesland in Husum teilt auf Handelsblatt-Anfrage mit, man werde die auf zehn Jahre angelegten Kontrollen möglicherweise unzulässig genutzter Ferienwohnungen weiterhin systematisch abarbeiten. Von den schätzungsweise rund 11.000 Ferienwohnungen auf Sylt wurde beispielsweise bislang in 37 Fällen die Nutzung untersagt.

Derzeit muss sich die Verwaltung jedoch mit einem dringlicheren Problem beschäftigen. Bei der Behörde gingen mehrere Anzeigen wegen Verstößen gegen Brandschutzregeln ein. „Da hier konkrete Gefahren für Leib und Leben bestehen, müssen diese Verfahren vorrangig bearbeitet werden“, sagt Hans-Martin Slopianka vom Landratsamt. Erst wenn diese Verfahren abgeschlossen seien, werde man sich wieder den Ferienwohnungen widmen.

Für Dirk Jenßen, Geschäftsstelleninhaber bei Von Poll Immobilien auf Föhr und Amrum, liegt das eigentliche Problem ohnehin nicht in der Diskussion über ungenehmigte Ferienwohnungen. Er kritisiert die unterschiedliche Umsetzung vor Ort. „Während beispielsweise in Wyk auf Föhr bereits vor mehr als einem Jahr erste Nutzungsverbote umgesetzt wurden, bestehen in anderen Gemeinden weiterhin Ferienvermietungen – teilweise parallel zur Erhebung von Tourismusabgaben.“

Jenßen empfiehlt einen pragmatischen Umgang mit dem Problem. Aus seiner Sicht handelt es sich bei der Mehrheit der betroffenen Immobilien nicht um ursprünglich ungenehmigte Ferienobjekte. „Vielmehr stammen die baurechtlichen Genehmigungen aus einer Zeit, in der die heutige Differenzierung zwischen Dauerwohnnutzung und Ferienvermietung in dieser Form noch nicht im Fokus stand.“

Auch wenn inzwischen vielerorts in den Ferienregionen an der Nordsee Bewegung in die Verfahren kommt, sehen Vertreter der Immobilienbranche die Vorgehensweise der Behörden weiterhin als einen Grund für den Rückgang der Immobilienpreise. Das gilt auch für die ostfriesischen Inseln mit den Hotspots Norderney und Borkum. „Der Umgang der Behörden wirkt aus Marktsicht sehr zurückhaltend – die Verfahren dauern vielerorts schlicht zu lange“, kritisiert Nils Onken, Geschäftsstellenleiter bei Von Poll Immobilien in Norden, Emden, Aurich und Esens in Ostfriesland.

Immobilienunternehmer König zieht Parallelen zur Börse, wenn er an die derzeitige Marktlage denkt. Ferienwohnungsbesitzer seien sozusagen „die Aktionäre von Sylt“, mehr als 80 Prozent von ihnen seien Festländer. „Man hat unsere Aktionäre vor den Kopf gestoßen“, schimpft er im Stil eines Aktionärsschützers auf der Hauptversammlung eines kriselnden Unternehmens.

Wie geht es nun weiter mit der verfahrenen Situation, die den Immobilienmarkt an der gesamten deutschen Nordseeküste belastet? Wieder geht es um Ausstattung und Lage sowie um die dringend erforderliche Nutzungsgenehmigung als Ferienwohnung.

„Für das Topsegment auf den Inseln erwarten wir aufgrund des begrenzten Angebots eine fortgesetzte Marktstabilisierung auf hohem Niveau beziehungsweise moderate Preissprünge“, sagt Engel- & Völkers-Co-CEO Zalewski. In einfachen und mittleren Lagen sowie bei Objekten mit Sanierungsstau bleibe hingegen ein moderater Verhandlungs- und Anpassungsdruck bestehen.

Hält der Käufermarkt somit an? Martin Dau, der Sylter Immobilienmakler, ist davon überzeugt. „Für Käufer mit ausreichendem Eigenkapital bietet die aktuelle Marktphase interessante Chancen“, sagt er. Schließlich standen noch nie gleichzeitig so viele hochwertige Immobilien in guten Lagen zum Verkauf.

Nutzungsuntersagungen auf Sylt Zahl der Verfahren seit Beginn der Überprüfung 2023

■ Davon verfügte Nutzungsuntersagungen

Nutzungsuntersagungen für Ferienwohnungen auf Sylt Handelsblatt • Quelle: Landkreis Nordfriesland

MIETVERHÄLTNIS

Mietvertrag geerbt? Diese Rechte haben Vermieter

Die Vorstellung, Omas alten Mietvertrag zu übernehmen, klingt vor allem in deutschen Großstädten bisweilen verlockend. Doch was muss ein Vermieter akzeptieren?

Carsten Herz Frankfurt

denkt man an vieles, aber nicht an einen Mietvertrag. Doch wenn der Verstorbene Mieter war, müssen Angehörige und Vermieter das Mietverhältnis recht schnell neu regeln. Denn kein Mietvertrag endet automatisch, wenn der Mieter stirbt. Es ist ein Irrtum, dem auch Vermieter oft unterliegen. Das Gesetz sieht die Situation so: Der Tod beendet ein Mietverhältnis nicht von selbst.

Für Vermieter stellen sich viele Fragen:

Wer ist künftig Vertragspartner? Kann der Mietvertrag beendet werden? Die Antworten liefert das Bürgerliche Gesetzbuch (BGB).

Mietvertrag kann vererbt werden

Vermieter dürfen sich nach dem Tod des Mieters nicht einfach nach einem neuen Bewohner umschauen. Vielmehr sieht das Gesetz verschiedene Möglichkeiten vor, wie das Mietverhältnis fortgesetzt wird. Lebte der Verstorbene mit seinem Ehepartner, eingetragenen Lebenspartner oder anderen Angehörigen in einem gemein

men Haushalt, treten diese unter bestimmten Voraussetzungen automatisch in den bestehenden Mietvertrag ein (Paragraf 563 BGB).

Das Familienmitglied muss aber mit der oder dem Verstorbenen schon im gemeinsamen Haushalt leben, will es den Vertrag übernehmen. Dann kann beispielsweise die Tochter das Mietverhältnis der Mutter fortsetzen.

Für Vermieter bedeutet das: Sie erhalten einen neuen Vertragspartner – und zwar zu den bisherigen Konditionen. Eine Anpassung der Miete oder der Abschluss eines neuen Vertrags sind nicht möglich. Allerdings: War die erwachsene Tochter stets nur zu Besuch bei der Mutter, gibt es keinen sicheren Anspruch, nach deren Tod als neuer Mieter in den Vertrag einzusteigen.

Kündigung nur in Ausnahmefällen

Wenn der Mietvertrag von Angehörigen im gemeinsamen Haushalt übernommen wird, kann der Vermieter das Mietverhältnis nicht einfach wegen des Todes des ursprünglichen Mieters kündigen. Für Verwandte kann sich dies vor allem in Großstädten durchaus lohnen. Die Mieten in Bestandsverträgen sind in der Regel deutlich niedriger, als wenn man einen neuen Mietvertrag abschließt.

Vermieter können dieses Mietverhältnis nur dann beenden, wenn schwerwiegende Gründe dafürsprechen, sagt Mietrechtsexpertin Christina Gellert von der Kanzlei Zuhorn & Partner in Essen. Etwa erhebliche Mietrückstände, nachhaltige Störungen des Hausfriedens oder Eigenbedarf. Der Todesfall allein reicht dafür nicht aus.

Lebte Mieter allein, gelten andere Regeln

Anders ist die Rechtslage, wenn der Verstorbene allein in der Wohnung gelebt hat. „Wenn der Mieter allein gelebt hat, geht das Mietverhältnis grundsätzlich auf seine Erben über“, sagt Jutta Hartmann, Juristin beim Deutschen Mieterbund. Diese werden Vertragspartner des Vermieters und übernehmen sämtliche Rechte und Pflichten aus dem Mietvertrag.

„Nötigenfalls muss man sich als Erbe ausweisen, beispielsweise per Erbschein“, sagt Hartmann. An den Konditionen für die Wohnung ändert sich in diesem Fall nichts, eine höhere Miete wird auch nicht fällig.

In diesem Fall besitzt der Vermieter allerdings ein gewichtiges Instrument: ein gesetzliches Sonderkündigungsrecht. Er kann den Mietvertrag innerhalb eines Monats, nachdem er vom Tod des Mieters und der Person des Erben Kenntnis erlangt hat, mit der gesetzlichen

Frist von drei Monaten kündigen. Einen besonderen Kündigungsgrund muss er dabei nicht nachweisen.

Für Eigentümer eröffnet dies die Möglichkeit, über die Wohnung kurzfristig neu zu verfügen – etwa, um sie anschließend zu marktüblichen Konditionen neu zu vermieten.

Auch Erben können Vertrag auflösen

Das Sonderkündigungsrecht steht nicht nur dem Vermieter zu. Auch Erben können den Mietvertrag innerhalb eines Monats nach Kenntnis des Todesfalls

it einer Frist von drei Monaten kündigen (Paragraf 580 BGB). Entscheiden sie sich gegen eine Übernahme der Wohnung, müssen sie allerdings aktiv werden. Ohne Kündigung läuft der Vertrag weiter.

Wer zahlt offene Mieten? Bis zur Beendigung des Mietverhältnisses müssen Miete, Betriebskosten nachzahlungen und gegebenenfalls auch Renovierungskosten aus dem Nachlass bezahlt werden. Diese Verpflichtungen gehen auf die Erben über.

Schlagen die Erben das Erbe wegen Überschuldungs aus, bestellt das Nach

einer Uberschuldung aus, besteht das Nachlassgericht in der Regel einen Nachlasspfleger. Vermieter müssen ihre Forderungen dann gegenüber diesem geltend machen. Ist der Nachlass jedoch nicht ausreichend, drohen finanzielle Ausfälle. Offene Forderungen oder Kosten für eine notwendige Räumung lassen sich in solchen Fällen häufig nicht vollständig wieder einbringen.

Wohnung nicht eigenmächtig räumen

Auch wenn sich zunächst keine Erben melden oder die Wohnung verlassen wirkt: Vermieter sollten keinesfalls eigenmächtig handeln. Dies wäre eine „unerlaubte Selbsthilfe“, warnt der Eigentümerverband Haus & Grund. Eigenmächtiges Handeln kann deshalb erhebliche Schadenersatzansprüche nach sich ziehen.

Stattdessen sollten Eigentümer zunächst beim Nachlassgericht klären lassen, wer Erbe geworden ist oder ob bereits ein Nachlasspfleger bestellt wurde. Erst wenn die rechtlichen Verhältnisse geklärt sind, sollten weitere Schritte erfolgen.

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PODCAST

Stresstest für USA und Kanada

Donald Trump verhängt neue Zölle von bis zu 50 Prozent auf ausgewählte Waren aus Kanada – und Premierminister Mark Carney antwortet mit Vergeltungszöllen, „Dollar for Dollar“. Das Ganze ist ein Stresstest für Nordamerika: Die USA und Kanada handeln nicht nur miteinander, sie produzieren in zentralen Branchen gemeinsam. Autos, Stahl, Aluminium, Holz, Energie und landwirtschaftliche Produkte passieren die Grenze oft mehrfach, bevor sie bei Unternehmen oder Verbrauchern ankommen.

" Ein Zoll ordnet Nordamerika nicht neu.

Laurin Meyer USA-Korrespondent Handelsblatt

„Ein Zoll ordnet den Wirtschaftsraum Nordamerika nicht neu – er besteuert seine Verbindungen“, sagt Handelsblatt-USA-Korrespondent Laurin Meyer. Gemeinsam mit Host Christian Lammert analysiert er, warum Kanada in diesem Konflikt besonders verwundbar ist, weshalb Trumps Zölle auch US-Unternehmen und Konsumenten treffen können – und was hohe Preise vor den Midterms in den USA politisch bedeuten.

Moderiert von: Christian Lammert

„Trump Watch“, der neue Handelsblatt-Podcast zur zweiten Amtszeit von Donald Trump, liefert jeden Donnerstagnachmittag Hintergründe und Analysen.

MUSTERDEPOTS

Nicht weniger Aktien, aber andere

Geld hat wieder einen Preis. Kapitalmarktzinsen von über fünf Prozent verändern auch den Aktienmarkt.

Gabriele Hartmann München

Diese Woche bündelt sich, was den Herbst an den Börsen prägen dürfte: Am Mittwochabend legte Nvidia seine Quartalszahlen vor – der

Seine Quartalszahlen vor – der Chipkonzern gilt als Gradmesser dafür, wie gesund die KI-Rally ist. Am Wochenende folgt beim Notenbankertreffen in Jackson Hole die erste große Grundsatzrede des neuen US-Notenbank-Chefs Kevin Warsh.

Gleichzeitig bewegt sich der Dax weiter in Rekordnähe, auch die US-Leitindizes notieren nahe ihrer Hochs. Unter der Oberfläche erzählt der Anleihemarkt allerdings eine andere Geschichte. Die 30-jährige US-Staatsanleihe rentiert mit mehr als fünf Prozent, so hoch wie seit 2007 nicht mehr. Inzwischen bieten weniger als vier Prozent der Werte im marktbreiten US-Index S&P 500 eine höhere Dividendenrendite als die zehnjährige Treasury – der niedrigste Anteil seit Mai 2007. Ein Vorstoß des US-Finanzministeriums, die Käufe lang laufender Anleihen auszuweiten, drückte die Renditen zuletzt zwar etwas. Das ändert jedoch wenig an der grundlegenden Verschiebung: Geld hat wieder einen Preis.

Damit stellt sich eine unbequeme Frage: Wie lange können Aktienmärkte Rekorde feiern, wenn Anleger am Anleihemarkt fünf Prozent bekommen, ohne dafür Unternehmensrisiken einzugehen?

Die Antwort muss nicht lauten: bis morgen. Gute Unternehmen können wachsen und höhere Bewertungen rechtfertigen. Aber fünf Prozent verändern die Mathematik. Sie erhöhen die Messlatte – und verringern die Fehlertoleranz.

Wie ernst die Finanzmärkte die Verschuldungssorgen nehmen, zeigt auch der Goldpreis. Er kletterte im August auf ein Dreimonatshoch. Bemerkenswert ist vor allem das Umfeld: Gold und Anleiherenditen steigen gleichzeitig, obwohl sie sich normalerweise eher gegenläufig entwickeln.

Investoren reagieren offenbar nicht mehr nur auf das Zinsniveau, sondern auf das, was dahinterliegt: Inflation, wachsende Staatsdefizite und Zweifel, wie lange sich immer höhere Schulden zu immer höheren

MUSTERDEPOTS Drei Anlage- strategien

Bei den Musterdepots (zu finden auf handelsblatt.com) können Leserinnen und Leser Profis quasi live über die Schulter schauen: Es gibt das „Zukunfts-Depot“ von Laetitia-Zarah Gerbes (Acatis Investment), das „Nachhaltigkeits-Depot“ von Gabriele Hartmann und das „Dynamik-Depot“ von Philipp Paulus (FGTC Investment).

Gabriele Hartmann: Seit 2026 ist sie selbstständige Senior Advisorin. Zuvor war sie Vorständin der Perspektive Asset Management, eines auf die Beratung von nachhaltigen, liquiden Anlagen spezialisierten Unternehmens.

Zinsen problemlos finanzieren lassen. Die US-Staatsverschuldung hat inzwischen die Marke von 40 Billionen Dollar überschritten. Was, wenn fünf Prozent bei lang laufenden Staatsanleihen keine vorübergehende Anomalie sind, sondern der neue Preis des Geldes? Dann verändert sich nicht zwangsläufig die Richtung der Aktienmärkte – wohl aber die Auswahl dessen, was man besitzen möchte.

Im Musterdepot Nachhaltigkeit bleibt der Rohstoffhändler und Minenbetreiber Glencore deshalb bewusst unangetastet. Kupfer und andere Rohstoffe sind mehr als eine Absicherung gegen Schulden- und Währungsrisiken. Sie gehören paradoxerweise zur gleichen Geschichte wie der KI-Boom. Rechenzentren brauchen nicht nur Chips, sondern auch Strom, Netze und enorme Mengen an Metallen. Die digitale Welt ist erstaunlich materiell.

Die veränderte Zinswelt hinterlässt auch im übrigen Depot Spuren. Der Chip-ausrüster ASML, inzwischen größte Einzel-position, hat sich im Kurs mehr als verdoppelt, beim Chipdesigner AMD hat sich das Engagement nahezu verdreifacht.

An der Geschichte hat sich wenig geändert: Die Nachfrage nach KI-Infrastruktur bleibt hoch. Ich verkaufe nicht, weil ich weniger an die Unternehmen glaube, sondern, weil nach solchen Kursgewinnen auch Überzeugung irgendwann Risikomanagement braucht. Bei beiden Positionen werden deshalb Teilgewinne realisiert.

Denn je weiter erwartete Gewinne in der Zukunft liegen, desto stärker wirkt ein höherer Diskontierungszins auf ihre heutige Bewertung. Alphabet, Microsoft und TSMC sowie ABB, Schneider Electric und Siemens bleiben dagegen im Depot. Die Nachfrage nach Rechenzentren und Netzinfrastruktur ist intakt. Im Gegenzug baue ich Geschäftsmodelle aus, die weniger davon abhängig sind, dass Kapital wieder billig wird.

Visa wird aufgestockt: Das Zahlungsnetzwerk benötigt wenig Kapital und erzielt hohe Margen. Auch Axa wird erhöht. Der Versicherer profitiert von höheren Zinserträgen auf sein Anlagevermögen. Beide ergänzen das robustere Fundament aus Gesundheitswerten wie Danaher, Sanofi, Johnson & Johnson und Fresenius sowie Biogen und Thermo Fisher Scientific.

Was möchte ich heute im Depot haben, wenn Geld auch morgen noch fünf Prozent kostet? Für mich lautet die Antwort nicht: weniger Aktien, sondern bewusster ausgewählte. Gewinne sichern, wo Erwartungen und Bewertungen weit gelaufen sind. Strukturelle Gewinner behalten. Und Unternehmen beimischen, die nicht darauf angewiesen sind, dass die Fed ihnen zu Hilfe kommt. Vielleicht ist genau das die Lehre dieses Sommers: Anleger müssen nicht jede Wendung vorhersehen. Aber sie sollten ein Portfolio besitzen, das mehr als ein Szenario aushält.

Das Nachhaltigkeitsdepot Performance der Depots im Vergleich

Handelsblatt • 1) Inkl. Dividendenzahlungen • Stand: 27.8.2026 • Quelle: Morningstar

Die besten Aktien im Depot

Unternehmen	Gewinn/Verlust1	Aktueller Wert1
AMD	+209,1 %	4.205 €
ASML	+138,7 %	7.551 €
ISS	+131,9 %	4.083 €
Microsoft	+113,8 %	4.563 €
Waste Management	+94,7 %	3.795 €

Die schlechtesten Aktien
Sanofi	-15,2 %	1.568 €
Caterpillar	-13,8 %	1.415 €
TSMC	-6,4 %	2.868 €
Veolia Environnement	-3,1 %	2.713 €
Danaher Corp.	-1,2 %	1.480 €

Goldbarren: Die aktuelle Rally bleibt laut Experten anfällig für Korrekturen.

EDELMETALL

Das Interesse an Gold ist wieder da

Der Goldpreis ist seit Monatsanfang um fast 14 Prozent gestiegen. Sollte er sein Niveau halten, ist das der größte Monatsanstieg seit 27 Jahren.

Judith Henke Frankfurt

Von etwas mehr als 4000 auf circa 4600 US-Dollar pro Unze: Der Goldpreis ist seit Monatsanfang um fast 14 Prozent gestiegen. Nach einer monatelangen Schwäche, die nach den Angriffen der USA auf den Iran begann, hat das Anlegerinteresse an dem Edelmetall wieder deutlich zugenommen. Auslöser ist die US-Intervention am Anleihemarkt. Sie hat das Vertrauen der Anleger in die finanzielle Stabilität der USA und den Dollar weiter belastet.

Bereits im vergangenen Jahr und Anfang 2026 trieb dieses Misstrauen den Goldpreis, da Investoren ihre Portfolios umschichteten – weg von Anleihen, hin zu Edelmetallen und Kryptowährungen. Könnte dieser sogenannte Debasement-Trade Gold erneut beflügeln?

Wenn sich der Goldpreis bis Monatsende annähernd auf dem aktuellen Niveau halten würde, wäre das der stärkste monatliche Anstieg seit 27 Jahren, schreibt Chefanalyst Markus Blaschzok vom Edelmetallhändler Solit-Gruppe. Der Preisanstieg in diesem Monat sei maßgeblich von einer steigenden Investmentnachfrage sowie von Short-Eindeckungen getragen worden. „Eine Reihe goldpreisfreundlicher Nachrichten veranlasste Spekulanten zunehmend dazu, auf eine Fortsetzung der Rally des vergangenen Jahres zu setzen“, schreibt er.

Die wohl wichtigste dieser Nachrichten: Das US-Finanzministerium kündigte am vergangenen Mittwoch an, die geplanten Käufe von Staatsanleihen mit zehn-, 20- und 30-jährigen Laufzeiten auf mindestens vier Milliarden Dollar zu verdoppeln. Der Goldpreis stieg daraufhin um mehr als vier Prozent. Das war der stärkste Tagesgewinn seit sechseinhalb Monaten. Deutlicher hätte das Misstrauensvotum in die finanzielle Stabilität der USA kaum ausfallen können. Vor der Ankündigung des US-Finanzministers Scott Bessent war die Rendite der 30-jährigen US-Anleihen auf den höchsten Stand seit 2007 gestiegen. Denn die USA sind hoch verschuldet: Die Staatsschulden haben erstmals die Marke von 40 Billionen Dollar überschritten. Und anstatt die Ursache – die hohen Ausgaben – anzugehen, scheint Bessent lieber die Symptome zu bekämpfen.

„Ein strukturelles Schuldenproblem lässt sich nicht mit zusätzlicher Liquidität lösen. Neue Anleihekäufe ändern weder das Haushaltsdefizit noch die steigenden Zinskosten des Staates“, schreibt Goldexperte Blaschzok.

Doch er warnt auch: Die Rally bleibe anfällig für Korrekturen. Denn bisher sei diese vor allem von Erwartungen getrieben gewesen. „Erst wenn die Federal Reserve und andere Notenbanken angesichts steigender Finanzierungskosten und wachsender Probleme an den Anleihemärkten tatsächlich einknicken und erneut mit umfangreichen Anleihekäufen sowie einer Ausweitung der Geldmenge reagieren würden, bekäme die Rally eine neue monetäre Grundlage.“

Sollte das nicht geschehen und sollte der Ölpreis wieder auf mehr als 100 Dollar steigen, könnte Gold womöglich stärker korrigieren und auf 4200 US-Dollar pro Unze fallen. Auch die Analysten der UBS bleiben vorsichtig bei Gold und behalten ihre Jahresendprognose von 4600 US-Dollar pro Unze bei. Für Ende September 2027 sehen sie hingegen einen Preis von 5.400 US-Dollar, weshalb Rücksetzer in den 4000-Dollar-Bereich gute Kaufgelegenheiten seien.

CHART DES TAGES

Moderna gibt Wandelanleihe aus

Die Aktie reagiert mit einem Kursverlust auf die Platzierung.

Das Biotech-Unternehmen Moderna plant, zwei Milliarden US-Dollar durch den Verkauf von Anleihen zu beschaffen, die in Aktien umgetauscht werden können. Das Kapital soll in das Geschäft mit Krebsimpfstoffen investiert und zur Rückzahlung von Schulden verwendet werden. Die Wandelanleihen werden nach Angaben der Nachrichtenagentur Bloomberg bis 2032 laufen.

Die Aktien von Moderna gewannen am 19. August binnen weniger Stunden 177 Prozent an Wert – ein Rekordplus, das den Marktwert des Unternehmens um 44,5 Milliarden Dollar erhöhte. Hintergrund des steilen Anstiegs war eine erfolgreiche Studie zu einem Impfstoff gegen Hautkrebs. Die Analysten der kanadischen Bank RBC sprachen angesichts der erfolgreichen Studie von einem Durchbruch und hervorragenden Neuigkeiten für Patienten.

Unternehmen platzieren Wandelanleihen häufig nach einem deutlichen Kursanstieg, um sich günstige Finanzierungen zu sichern, während das Interesse der Investoren hoch ist. Nach der Ankündigung fiel der Kurs an der Nasdaq um gut 4,5 Prozent.

Handelsblatt • Quelle: Bloomberg

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MSCI World Aktien 4.972,27 Pkt. -0,07 %

MSCI EM 1.717,10 Pkt. +0,76 %

Yen/Euro 185,64 Yen -0,01 %

CHF/Euro 0,9367 sfr +0,17 %

10-j. Bundesanleihe 3,248 % Rendite +0,01 PP

10-j. US-Staatsanleihe 4,660 % Rendite +0,01 PP

Silber (Feinunze) 68,58 US\$ +0,67 %

Bitcoin 80.129 US\$ +2,15 %

MÄRKTE INSIGHT

Rückkäufe mit Risiken und Nebenwirkungen

Zwei Chiphersteller haben große Aktienrückkäufe angekündigt. Doch können Investoren davon langfristig profitieren?

Michael Maisch ist Leiter des Finanzressorts. Sie erreichen ihn unter: maisch@handelsblatt.com

A n der verrücktesten Börse der Welt tut sich wieder einmal Erstaunliches. Es geht um Südkorea, wo die

Aktienkurse eine atemberaubende Achterbahnfahrt hinter sich haben. Dafür sind vor allem die beiden Chiphersteller Samsung und SK Hynix verantwortlich, die zu den ganz großen Profiteuren des KI-Booms gehörten, bevor es die Investoren angesichts der exorbitanten Kursgewinne dann zwischenzeitlich doch etwas mit der Angst zu tun bekommen haben.

Jetzt dachten sich die beiden Unternehmen offenbar, dass es Zeit wird, etwas Gutes für die Aktionäre zu tun. Innerhalb weniger Tage kündigten die koreanischen Chipproduzenten enorme Aktienrückkäufe an.

SK Hynix will eigene Anteile im Wert von umgerechnet 24,5 Milliarden Euro vom Markt nehmen und künftig mehr Gewinne an die Anleger ausschütten.

Samsung plant sogar bis zu 68 Milliarden Euro an Dividenden und Rückkäufen. Die ehrgeizigen Pläne beleben die seit Langem schwelende Debatte über Sinn und Unsinn solcher Aktienrückkäufen.

Das Prinzip ist simpel: Verteilt sich der Unternehmensgewinn auf weniger ausstehende Aktien, steigt der Gewinn je Aktie – und damit soll auch der Aktienkurs zulegen. Zugleich signalisiert das Management dem Markt, dass es die eigene Aktie für unterbewertet hält und finanziell stark genug für Rückkäufe ist.

Hinzu kommt: In vielen Ländern werden Kursgewinne niedriger besteuert als Dividendenerträge. Nach dieser Logik sind Rückkäufe steuerlich effizienter als klassische Ausschüttungen.

Aber auch die Kritiker können eine Reihe plausibler Argumente ins Feld führen. Das für die Rückkäufe eingesetzte Kapital fehlt dem Unternehmen für Investitionen, Forschung oder den Abbau von Schulden.

Zudem drohen Anreizprobleme: Oft sind Managergehälter an Kennzahlen wie den Gewinn pro Aktie gekoppelt. Deshalb gibt es eine gewisse Versuchung, Rückkäufe zur kurzfristigen Kurspflege einzusetzen. Außerdem verpufft der positive Effekt auf den Aktienkurs meist schnell, wenn dahinter kein echtes operatives Wachstum steht.

Diese Ambivalenz spiegelt sich auch im Kurs der beiden koreanischen Chipkonzerne wider. Unmittelbar nach der Ankündigung der Rückkäufe schoss der Kurs von Samsung um knapp zehn Prozent in die Höhe, fiel seither aber unter heftigen Schwankungen wieder ein Stück weit zurück. Ähnlich uneinheitlich sieht das Bild bei SK Hynix aus.

Der Streit über Sinn und Unsinn von Aktienrückkäufen lässt sich auf einer abstrakten Ebene kaum entscheiden. Als pauschale Strategie sind sie kein verlässlicher Renditebringer für die Investoren; als gezieltes Signal gut geführter Unternehmen an den Markt schon.

Das letzte Wort in dieser Angelegenheit soll dem Investmentaltmeister Warren Buffett vorbehalten bleiben: „Wenn Ihnen jemand erzählt, dass alle Rückkäufe schädlich für die Aktionäre oder das Land sind oder nur den Vorstandschefs nutzen, dann hören Sie entweder einem ökonomischen Analphabeten zu oder einem silberzüngigen Demagogen.“ Charaktereigenschaften, die sich laut Buffett nicht gegenseitig ausschließen.

BÖRSE AM FREITAG

Fünf Punkte, die für Anleger heute wichtig sind

BYD-Zahlen

BYD öffnet in der Nacht zum Freitag seine Bücher und präsentiert Zahlen zum zweiten Quartal. Die Aktie des chinesischen E-Auto-Marktführers läuft derzeit eher seitwärts, da der operative Gewinn nach jahrelangem Wachstum eine Delle erlebte. Analysten rechnen aber mit steigenden Gewinnen in den kommenden Jahren.

BYD Aktienkurs in Hongkong-Dollar

Handelsblatt • Quelle: Handelsblatt

2 Tokio-Inflation

Anleger schauen am Freitag auch auf die Inflation in Tokio, der Hauptstadt Japans. Im Juli stiegen die Verbraucherpreise im Vergleich zum Vormonat um 1,3 Prozent. Außerdem veröffentlicht das japanische Statistikbüro die Arbeitslosenquote im Juli, hier prognostizieren Experten eine Quote von 2,5 Prozent.

3 Deutsche Konjunktur Wichtige Konjunkturdaten kommen auch aus Deutschland: zum einen die Entwicklung der Außenhandelspreise im Juli, zum anderen Daten zum Arbeitsmarkt. Bei der Arbeitslosenquote für August rechnen Experten mit 6,4 Prozent.

4 Europäische Konjunktur Am Freitag kommen aus ganz Europa Konjunkturdaten, so etwa aus Finnland, Frankreich und Schweden, wo das Bruttoinlandsprodukt für das zweite Quartal veröffentlicht wird.

5 Deutsche Unternehmen Außerdem treffen sich am Freitag die Aktionäre zweier deutscher Unternehmen – dem Kryptounternehmen Bitcoin Group und Vermögensverwalter MPC Capital – zur Hauptversammlung.